投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级，A股目标价63.58元，H股目标价49.30港币 [1][4][6] 核心观点 - 公司1H25实现营业收入122.14亿元（yoy+17.95%），归母净利润16.72亿元（yoy+12.93%） [1] - 业绩增长主要受益于轨交检修、功率器件及新能源发电板块需求增长 [1] - 预计25/26/27年收入分别为286.6/330.2/373.9亿元，归母净利润预期为41.8/46.6/52.3亿元 [4] - 采用SOTP估值法，新兴装备业务给予31.9x 2025E PE（目标市值345亿元），轨交业务给予16.8x 2025E PE（目标市值519亿元） [12] 财务表现 - 1H25轨道交通业务收入69.11亿元（yoy+12.58%），其中检修收入15.67亿元（yoy+47%） [1][2] - 1H25新兴装备业务收入52.44亿元（yoy+25.88%），细分包括： - 半导体业务24.16亿元（yoy+29.12%） - 新能源发电10.47亿元（yoy+42.94%） - 工业变流3.59亿元（yoy+110.08%） [3] - 子公司时代半导体净利润率从2024年27.3%下降至18.0%（因宜兴三期产线折旧计提） [3] 业务亮点 - 轨交业务：受益于国铁大修及动车组招标增长，2025年两批累计招标278组（超2024年260组） [2] - 半导体业务：宜兴三期产线达产，产能达3万片/月，高压器件需求强劲 [3] - 新能源发电：突破海上光伏项目，光伏、储能PCS和制氢产品在海外实现首单突破 [3] - 工业变流及海工装备：收入分别同比增长110.08%和4.37% [3] 增长驱动因素 - 轨交以旧换新周期持续，国铁维修和新增招标需求支撑业绩 [1][2] - 高压功率器件、新能源发电及深海装备领域订单突破 [1] - 城轨牵引系统及信号系统新订单行业领先 [2] 估值与预测 - 预计2025年新兴装备业务归母净利润10.8亿元，轨交及其他业务31.0亿元 [4] - 基于41.7%的A/H股溢价率确定H股目标价 [4][13] - 2025E EPS为3.07元，PE为15.63倍，ROE为9.57% [10]

民生证券近日发布电力设备及新能源周报：电力设备与新能源板块：本周上涨2.28%， 涨跌幅排名第20，弱于上证指数。本周新能源汽车指数涨幅最大，风力发电指数涨幅最小。 新能源汽车指数上涨3.69%，太阳能指数上涨3.39%，储能指数上涨3.00%，锂电池指数上涨 2.45%，工控自动化上涨2.35%，核电指数上涨0.59%，风力发电指数上涨0.56%。 以下为研究报告摘要： 本周（20250818-20250822）板块行情 电力设备与新能源板块：本周上涨2.28%，涨跌幅排名第20，弱于上证指数。本周新能 源汽车指数涨幅最大，风力发电指数涨幅最小。新能源汽车指数上涨3.69%，太阳能指数上 涨3.39%，储能指数上涨3.00%，锂电池指数上涨2.45%，工控自动化上涨2.35%，核电指数 上涨0.59%，风力发电指数上涨0.56%。 新能源车：2025年7月美国轻型车市场延续上行趋势 2025年7月，美国轻型车市场虽延续上行趋势，但价格上涨、优惠收窄与关税压力导致 增长逐渐放缓。7月新车均价45,063美元，同比增近千美元，优惠收窄至6.1%，轻型车库存 达到219万辆，同比增长28%。品牌竞争中，丰田以21 ...

财务表现 - 2025年上半年营业收入776.55亿元同比下降9.52% 主要因售电单价下降[2] - 归母净利润36.87亿元同比下降45.11% 主要因上年同期转让国电建投产生投资收益67.39亿元推高基数[2][3] - 扣非净利润34.10亿元同比增长56.12% 反映主营业务盈利改善[2] - 火电/水电/风电光伏板块归母净利润分别为19.67亿元/8.83亿元/11.20亿元 较同期变化-0.28亿元/+9.09亿元/-0.79亿元[3] 分红政策 - 公布2025-2027年现金分红规划 承诺每年现金分红比例不低于归母净利润60%且每股不低于0.22元[5] - 2025年上半年拟每股派现0.10元 合计分红17.84亿元 占当期归母净利润48.38%[5] - 高分红传递现金流充裕信号 体现治理优化与股东回报导向[5] 火电业务 - 火电贡献公司超80%收入 装机结构以60万千瓦及以上机组为主占比71.88%[6] - 上半年火电上网电量1518.40亿千瓦时同比下降7.51% 平均上网电价428.75元/兆瓦时同比下降6.97%[6] - 燃料成本管控成效显著 入炉标煤单价831.48元/吨同比下降87.46元/吨降幅9.52% 长协煤占比达97.05%[7] - 通过"三改联动"提升调峰能力 20%深调机组覆盖扩大 增加辅助服务收入[7] 新能源发展 - 上半年新增新能源装机645.16万千瓦 其中光伏612.23万千瓦风电32.93万千瓦[10] - 新能源资源量353.48万千瓦同比下降58.04% 核准备案容量377.39万千瓦同比下降43.65%[10] - 风电/光伏上网电价分别为450.10元/兆瓦时和329.84元/兆瓦时 同比降6.0%和21.8%[12] - "136号文"政策引发6月1日前抢装潮 光伏6月新增装机骤降至14GW[11] 行业环境 - 煤炭价格持续走低 环渤海5500大卡动力煤现货均价同比降22.94%[7] - 电力供需转向宽松 市场化改革加速推进 行业面临量价下行压力[2][6] - 容量电价机制增加收入 但新能源全面入市导致电价不确定性增强[4][12] - 电网消纳不足/用地限制/生态保护等因素增加新能源开发难度[11]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入170.80亿元，同比增长1.05% [3] - 归属于上市公司股东的净利润达19.49亿元，同比增长116.63% [4] - 基本每股收益为0.28元/股，同比增长133.33% [3] - 经营活动产生的现金流量净额大幅增长139.63%至56.92亿元 [6] 成本控制与效率提升 - 营业成本同比下降8.80%，主要因燃料成本降低 [6] - 财务费用减少12.11%，得益于融资成本优化 [6] - 入厂标煤单价同比下降13.5% [5] - 完成火电机组等级检修30台次，保障机组安全启停435台次 [6] 装机容量与发电结构 - 控股装机容量达2,362.18万千瓦，其中火电2,139万千瓦 [4] - 新能源装机容量223.18万千瓦，报告期内新增4.69万千瓦 [4] - 在建项目187.8万千瓦，均为新能源发电项目 [4] - 火电发电量同比减少9.6%，新能源发电量大幅增长344% [4] 电力市场与行业环境 - 全国发电装机容量36.5亿千瓦，火电占比降至40.4% [4] - 新能源装机占比45.8%，光伏和风电同比分别增长54.2%和22.7% [4] - 全国发电设备平均利用小时1,504小时，同比下降162小时 [4] - 电力市场化改革深化，新能源全面参与市场交易 [4] 子公司业绩贡献 - 内蒙古岱海新能源有限公司实现净利润47.69亿元 [9] - 京能集团财务有限公司贡献净利润3.07亿元 [9] - 内蒙古伊泰京粤酸刺沟矿业有限责任公司净利润达8.13亿元 [9] - 宁夏京能宁东发电有限责任公司盈利1.81亿元 [9] 战略转型与发展规划 - 推进"提质增效重回报"专项行动，注重投资者回报 [10] - 加快煤电机组技术升级和转型发展 [9] - 积极拓展北京绿电市场，完成绿电交易量增长 [6] - 最近三个会计年度累计现金分红比例达234.86% [10] 资产与投资状况 - 总资产979.20亿元，较上年度末增长1.02% [3] - 货币资金增加主要因经营活动现金流增长 [7] - 长期股权投资133.86亿元，较年初增长1.31% [7] - 对外股权投资2,000万元，用于对中煤京能秦皇岛能源开发有限责任公司的注资 [7]

评估方法选择 - 电力集团股东全部权益评估采用资产基础法结果130.95亿元，与收益法结果131.97亿元差异率0.78% [2][4] - 资产基础法以资产重置成本为基础反映社会必要劳动价值，收益法以预期收益为基础反映资产获利能力 [4] - 电力集团主营火电和新能源发电属重资产行业，固定资产占比高，资产基础法更准确反映资产实际市场价值并提供更稳健评估基础 [5] - 行业惯例支持资产基础法，近年15项火电企业可比交易中14项采用资产基础法作为评估结论 [5][6] 下属公司收购背景 - 电力集团收购或设立下属公司围绕发展煤电联营模式展开，2005年起实施"交叉持股、煤电联营"的淮南模式 [7] - 国家政策支持煤电联营，2016年发改委发文重点发展坑口煤电一体化，2019年明确新规划煤矿电厂优先实施煤电联营 [8] - 煤电联营包括煤电一体化、煤电交叉持股、煤电企业合并重组等形式，相互参股比例达30%以上项目获优先支持 [8] - 电力集团通过投资设立、股权出资、股权收购方式控股或参股现有火电企业，并投资光伏发电公司寻求新利润增长点 [9] 下属公司经营财务数据 - 淮浙煤电2024年1-11月营业收入50.23亿元，毛利率38.98%，归属母公司净利润12.41亿元 [10] - 凤台新能源2024年1-11月营业收入0.75亿元，毛利率15.79%，因电力价格市场化交易导致毛利率下降 [11] - 洛能发电2024年1-11月营业收入36.08亿元，毛利率7.13%，归属母公司净利润0.52亿元，收购后通过长协煤供应降低成本 [12] - 谢桥发电处于在建状态无营业收入，主要资产为在建谢桥电厂项目 [12] - 皖能马鞍山2024年1-11月营业收入24.94亿元，毛利率7.99%，受益煤价回落和电价改革扭亏为盈 [13] - 皖能铜陵2024年1-11月营业收入48.09亿元，毛利率9.33%，资产负债率从77%下降至68% [14] - 皖能合肥2024年1-11月营业收入25.28亿元，毛利率4.36%，盈利水平大幅改善 [15] - 国能黄金埠2024年1-11月营业收入23.91亿元，毛利率4.19%，售电价格下降导致毛利率下降 [16] - 国能九江2024年1-11月营业收入26.69亿元，毛利率3.96%，长协煤比例下降导致成本上升 [17] - 华能巢湖2024年1-11月营业收入23.74亿元，毛利率5.99%，扭亏为盈 [18] - 淮浙电力2024年1-11月营业收入27.10亿元，毛利率13.88%，因容量电费政策和机组检修导致发电量下降 [20] - 集团财务公司2024年1-11月营业收入3.19亿元，毛利率75.80%，因存贷款利率下降收入逐期下降 [21][22] 下属公司评估方法 - 控股子公司淮浙煤电、凤台新能源、洛能发电采用资产基础法和收益法，最终定价选用资产基础法 [23] - 参股公司皖能马鞍山、皖能铜陵等采用资产基础法和市场法，最终定价选用资产基础法 [24] - 在建公司谢桥发电、长电休宁仅采用资产基础法 [25] - 持股比例较低集团财务公司采用报表折算法 [25] - 湖北国瑞环保科技仅采用资产基础法，华能巢湖因净资产为负评估值为零 [26] 评估结果与增值率 - 淮浙煤电资产基础法评估值62.32亿元增值率43.39%，收益法评估值72.47亿元增值率66.73% [28][29] - 凤台新能源资产基础法评估值0.26亿元增值率12.60%，收益法评估值0.50亿元增值率139.90% [29] - 洛能发电资产基础法评估值6.81亿元增值率3333.97%，收益法评估值8.07亿元增值率3966.37% [29] - 皖能马鞍山资产基础法评估值7.62亿元增值率51.22%，市场法评估值7.02亿元增值率39.25% [29] - 皖能铜陵资产基础法评估值21.67亿元增值率43.38%，市场法评估值21.61亿元增值率43.02% [29] - 皖能合肥资产基础法评估值13.36亿元增值率118.07%，市场法评估值9.14亿元增值率49.13% [29] - 国能黄金埠资产基础法评估值14.27亿元增值率9.01%，市场法评估值19.50亿元增值率49.00% [29] - 国能九江资产基础法评估值14.23亿元增值率6.93%，市场法评估值18.09亿元增值率36.00% [29] - 淮浙电力资产基础法评估值19.86亿元增值率48.89%，市场法评估值21.88亿元增值率64.00% [29] 专利评估 - 电力集团专利包括发明专利和实用新型专利共21项，均为账外专利 [35] - 专利用于设备安装、改造、维修等生产或非生产环节，不能独立贡献超额收益 [36] - 采用成本法评估，计算公式为研发成本+申请费+申请费附加+公布印刷费+优先权利要求费+发明专利实质审查费+复审费+年费 [37] - 成本法符合行业惯例，其他市场案例如湖南军信环保、甘肃电投等均采用成本法评估专利权 [38] 业绩承诺安排 - 根据监管要求，采用资产基础法估值时需对基于未来收益评估的资产进行业绩承诺 [38] - 本次交易对顾北煤矿采矿权（采用收益法评估）安排业绩承诺，符合采矿行业标的操作惯例 [38] - 山西焦煤、靖远煤电、中钨高新、湖南白银等重组案例均采用相同安排 [38]

核心财务表现 - 营业收入776.55亿元 同比减少9.52% [2] - 归母净利润36.87亿元 同比减少45.11% [2] - 扣非净利润34.10亿元 同比增长56.12% 主要因上期转让子公司股权产生非经常性损益拉高基数 [2][4] 电力业务量价分析 - 平均上网电价409.70元/兆瓦时 同比下降29.51元/兆瓦时 [3] - 发电量2060.26亿千瓦时 同比下降3.61% 上网电量1958.01亿千瓦时 同比下降3.53% [3] - 发电设备平均利用小时1761小时 同比下降262小时 火电下降248小时至2155小时 水电下降105小时至1530小时 [6] 燃料成本控制 - 入炉综合标煤单价831.48元/吨 同比下降87.46元/吨 降幅9.52% [3] - 原煤采购总量8097万吨 其中长协煤占比97.05%达7858万吨 [3] 分板块发电表现 - 风电发电量113.55亿千瓦时 同比增长10.37% 上网电量110.74亿千瓦时 增长11.11% [6] - 光伏发电量103.35亿千瓦时 同比增长122.55% 上网电量102.02亿千瓦时 增长122.85% [6] - 风电利用小时1127小时 同比增加22小时 光伏利用小时606小时 同比增加81小时 [6] 分板块利润变动 - 火电利润19.67亿元 较19.95亿元小幅下降 [7] - 水电利润8.83亿元（上期扣除减值后为8.16亿元） [7] - 风电利润5.29亿元 较7.68亿元减少2.39亿元 [5][7] - 光伏利润5.91亿元 较4.31亿元增长1.6亿元 [7] 分红政策重大调整 - 中期每股派现0.10元 总额17.84亿元 占归母净利润比例48.38% [8] - 2023-2024年中期分红比例仅29.85%和23.90% [8] - 公布2025-2027年分红规划 承诺每年现金分红不低于净利润60% 且每股不低于0.22元 [8][9] 市场表现 - 总市值851亿元 年内股价累计上涨6.56% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入15.95亿元，利润总额3.33亿元，归母净利润3.11亿元 [1] 新能源业务进展 - 新能源总装机达199.64万千瓦，在建项目装机72.23万千瓦，筹建项目装机41.375万千瓦 [2] - 永宁风电场扩建项目首批3.395万千瓦并网，推动总装机突破200万千瓦大关 [2] - 风电利用小时数连续三年超全国平均水平：2022年2533.35小时（+274.35小时）、2023年2781.26小时（+556.26小时）、2024年2489.69小时（+362.69小时） [3] - 通过《代为培育协议》锁定110.396万千瓦项目资源，托管榕耀新能源享有优先收购权 [3] - 推进压缩空气储能（350MW）、钠离子电池风储一体机等创新项目 [2] 盐业板块表现 - 盐产品单位生产成本同比下降8.13%，普洱制盐分公司综合能耗降低61% [5] - 食盐产量同比增长4.54%，销量增长2.25%，省内市占率超80% [6] - 省外销量同比增长7.4%，境外市场实现920吨大袋食盐销售突破（缅甸、老挝） [6] - 获得全国盐业首个"零碳工厂"认证，"生态云盐"入选《升级和创新消费品指南》 [5] 行业前景 - 预计"十五五"期间年均新增新能源装机3亿千瓦，2030年总装机规模突破30亿千瓦（较当前翻倍） [4] - 云南省拥有全国领先的风光资源禀赋，开发潜力尚未完全释放 [4] 战略规划 - 构建"产业+投资"双轮驱动模式，通过"自建+并购"扩大绿色能源主业规模 [6] - 同步培育新能源新赛道，巩固盐业市场优势 [6]

核心财务表现 - 2025年中期营业额502.67亿港元同比减少1.67% [1] - 公司拥有人应占利润78.72亿港元同比减少15.92% [1] - 每股基本盈利1.52港元并拟派发中期股息每股0.356港元 [1] 装机容量结构 - 权益并网装机总容量78094兆瓦其中火电占比50.1%达39139兆瓦 [1] - 可再生能源权益装机容量38955兆瓦占比49.9%较2024年底提升2.7个百分点 [1] - 风电权益装机25549兆瓦在建8679兆瓦 光伏权益装机12966兆瓦在建6515兆瓦 [1] 发电量表现 - 附属电厂总售电量1.02亿兆瓦时同比增长3.8% [2] - 风电/光伏/水电售电量分别同比增长15.5%/31.3%/50.9% [2] - 火电厂售电量同比下降1.4%因全国用电需求增速放缓至3.7% [2] 设备利用效率 - 风电场利用小时1268小时同比提升45小时且超全国平均水平181小时 [2] - 光伏电站利用小时676小时同比下降29小时但仍超全国平均水平116小时 [2] - 燃煤电厂利用小时2074小时同比下降81小时但超全国平均水平106小时 [2] 上网电价趋势 - 燃煤电厂平均上网电价391.2元/兆瓦时同比下降6.1% [3] - 风电场平均上网电价396.8元/兆瓦时同比下降11.0% [3] - 光伏电站平均上网电价304.9元/兆瓦时同比下降6.1% [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入13.92亿元 同比增长65.90% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润1.39亿元 同比增长51.66% [1][3] 业务驱动因素 - 新能源汽车 储能 新能源发电等下游行业保持增长态势 [1] - 电池连接系统在新能源汽车领域加大新技术路线产品市场推广力度 加强与整车厂项目合作 [1] - 储能应用领域较去年同期实现较高增长 预计未来储能产品出货金额占比将持续提升 [1] 公司背景 - 成立于2007年5月31日 2024年1月登陆上交所 [2] - 主营业务为电连接产品的研发 设计 生产和销售 [2] - 主要产品包括电池连接系统和复合母排 [2] 管理层信息 - 董事长兼总经理盛建华为加拿大国籍 硕士学历 拥有中国境内永久居留权 加拿大注册工程师 2007年创办公司 [1] - 副总经理潘淑新为加拿大国籍 硕士学历 拥有中国境内永久居留权 2007年创办公司 [1] - 两人为夫妻关系 [1]

公司成立与股权结构 - 江苏纽泰格汽车技术有限公司于近日成立 注册资本2000万元人民币 [1] - 公司由上市公司纽泰格（股票代码301229）与其他股东共同持股 [1] - 股权穿透显示纽泰格科技集团股份有限公司持股80% 为控股股东 [3] - 淮安立诺维新材料合伙企业（有限合伙）持股20% 为第二大股东 [3] 经营范围与行业属性 - 经营范围涵盖光伏发电设备租赁 风力发电技术服务 太阳能发电技术服务及储能技术服务 [1] - 获得发电业务 输电业务 供(配)电业务等电力设施相关行政许可 [2] - 国标行业分类属于汽车制造业（C36）[2] - 注册地址位于江苏省淮安市淮阴区长江东路299号7号厂房 [2] 企业基本信息 - 公司法定代表人张义 名下关联16家企业 [2] - 企业登记状态为在业 属于有限责任公司 [2] - 组织机构代码MAERK9QN-4 工商注册号320804000539394 [2] - 营业期限自2025年8月18日起 未设定终止期限 [2]