公司2026财年第一季度业绩表现 - 2026财年第一季度（2025年7月1日至9月30日）潮玩业务总营收达1.271亿元，环比激增93.3% [2] - 公司预计下个季度营收将进一步攀升至1.5亿元至1.6亿元 [4] - 报告期内核心经营指标全面向好，印证了“聚焦潮玩主航道”战略的正确性 [7] 公司战略转型与市场定位 - 公司于2025年11月完成转型，全面聚焦潮玩赛道 [2] - 公司认为国内潮玩市场处于“需求升级+生态扩容”的黄金期，且呈现“一超多强、竞争分散”的格局，为新玩家提供了突围机会 [2] - 公司继承了原上市公司的资本运作能力、品牌管理经验和充裕的现金储备，截至2025年6月底现金储备超10亿元，使其在供应链扩张、渠道谈判和战略投入上更具优势 [6] - 公司目标是向全球领先潮玩企业进阶，并持续为股东创造长期价值 [7] IP生态与产品运营 - 截至2025年9月30日，公司拥有11个自有知识产权IP、4个独家授权IP和2个非独家授权IP [3] - 本季度，自有IP“WAKUKU哇库库”营收8973万元，“ZIYULI又梨”营收2076万元 [3] - 独家授权IP“SIINONO赛诺诺”自7月中下旬推出后营收1289万元，为业绩注入动能 [3] - 明星IP“WAKUKU哇库库”近日推出了全新“立刻开挂吧”系列产品 [3] 供应链与生产能力 - 供应链效率的突破支撑了业绩增长，8月份毛绒盲盒单月产量突破100万件，较年初增长超20倍 [3] - 10月份毛绒盲盒月产量跃升到1月份的35倍，展现出强大的规模化和柔性生产能力，能快速响应爆款需求 [3] 市场拓展与品牌合作 - 公司产品已通过分销网络进入北美、欧洲、东南亚等近20个国家 [3] - 公司深度绑定“潮玩+顶级体育赛事”等跨界模式，成为2025年中国网球公开赛的官方合作潮玩品牌 [3] - 公司与北京台、环球影城等开展合作，以持续提升IP影响力 [3] 行业格局与公司地位 - 泡泡玛特以2024年营收130.4亿元成为中国潮玩行业的领头羊 [6] - 已递交招股书的卡游2024年营收超100亿元，在集换式卡牌领域占据垄断地位 [6] - 聚焦拼搭玩具的布鲁可2025年上半年营收约13.38亿元 [6] - 潮玩品牌52TOYS的招股书显示其2024年营收为6.30亿元 [6] - 转型后的奇梦岛按照2026财年7.5亿元至8亿元的营收指引来看，将卡位行业第二梯队 [6] 行业趋势与成功关键 - 潮玩市场已进入“强IP运营+综合生态竞争”的新阶段，商业价值巨大但竞争日趋多元和激烈 [4] - 对于希望入局的企业而言，仅拥有产品设计能力已不够，系统性地打造IP、整合资源并构建生态将是决定成败的关键 [4][5] - 公司的成功在于踩准了“情绪消费”和“IP经济”的时代风口 [5] - 行业分析师指出，当前潮玩品牌仍需加快自营门店建设以掌握用户数据与品牌体验主导权 [6] - 整个行业面临产品同质化、用户审美疲劳等普遍性问题，是需要长期应对的考验 [6]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心聚焦于“情绪消费”背景下的高景气赛道，看好医美与化妆品行业的优质公司 [10] - 医美行业关注上游产品厂商的差异化布局与下游连锁机构的规模扩张 [10][66] - 化妆品行业强调国货品牌在情绪价值与安全成分创新上的优势，以及双十一大促中国货品牌的亮眼表现 [10][67] 板块行情回顾 - 2025年11月，美容护理指数下跌3.55%，表现弱于大盘（上证综指下跌1.67%）[16] - 医美板块（14家上市公司）：11月涨幅居前个股为*ST苏吴（+25.3%）、朗姿股份（+3.8%）、华东医药（+1.0%）[7][24] - 化妆品板块（20家上市公司）：11月涨幅居前个股为科思股份（+18.9%）、嘉亨家化（+13.0%）、敷尔佳（+11.2%）[7][31] 医美行业动态 - 美丽田园以12.5亿元人民币战略收购思妍丽100%股权，实现行业市占率前三品牌的“三强联合”，并在20大核心城市中高端商业覆盖率将达42% [8][37] - 美丽田园发布“超级品牌+超级连锁+超级数字化”三大超级战略 [8][37] - 科笛集团两大核心大单品（外用非那雄胺喷雾剂纷永维®Finjuve®、4%盐酸米诺环素泡沫剂安佐清®）于2025年10月在中国正式开启销售 [8][38] 化妆品行业双十一表现 - 2025年双十一（10月7日-11月11日）全网电商销售总额达16950亿元，较2024年增长14.2%；其中美妆品类GMV为1325亿元（美容护肤991亿元，香水彩妆334亿元）[9][41] - 分渠道看：天猫美妆榜首为珀莱雅，抖音美妆榜首为韩束，国货品牌在双渠道Top5榜单中均占据4席 [9][45][46] - 分品牌看：珀莱雅主品牌在多渠道（天猫、京东、拼多多、唯品会）国货榜均为榜首；上美股份主品牌韩束在抖音美护榜稳居TOP1，子品牌一页newpage全渠道GMV同比增长145%；若羽臣旗下绽家全渠道GMV同比增长80% [9][48] - 消费趋势：功效护肤（复合功效护肤品GMV占比达47%）与高价格带产品为增长核心，自播成为品牌增长核心驱动力 [57] - 新渠道与技术：即时零售（如美团“品牌官旗闪电仓”）美妆护肤GMV翻倍增长；AI技术助力天猫商家ROI预售期间同比增长超15% [9][62] 投资建议 - 医美领域：重点推荐爱美客、科笛-B，受益标的包括美丽田园医疗健康等 [10][66] - 化妆品领域：重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份等，看好其满足情绪价值与成分创新的能力 [10][67]

核心观点 - 风电行业在“双碳”目标及政策规划指引下需求稳固，装机规模有望再上台阶，行业竞争格局改善，企业出海加速 [2][7][8][9] - 商贸零售行业处于缓慢复苏阶段，投资策略聚焦于具备情绪价值、品牌势能提升的细分赛道和龙头公司 [3][13] - 永泰能源核心项目海则滩煤矿建设进度超预期，同时公司拟回购股份注销，彰显长期发展信心 [4][20][21][22] - 万凯新材通过推进rPET再生项目和草酸项目打造多元增长点，同时主营业务瓶片行业供需格局向好 [5][23][24] 风电行业投资策略 - 国内风电需求基本盘稳固，在“双碳”目标及2035年风光装机达36亿千瓦的规划指引下，风电因出力与负荷曲线更匹配而享有较高上网电价，业主开发偏好向风电倾斜 [2][7] - 2024年国内风电新增装机86.99GW，2021-2024年累计新增装机272.1GW，较“十三五”期间的145.5GW大幅提升86.94% [2][7] - 《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间国内风电年新增装机容量不低于120GW，其中海风年新增不低于15GW，装机规模有望再上台阶 [2][7] - 行业竞争环境改善，陆风反内卷初见成效，2025年1-10月陆风含塔筒中标价较2024年均价提升9%，价格回升订单将从2025年第四季度起交付，有望修复产业链利润 [8] - 海外市场需求强劲，全球风能协会预测2025-2030年全球（除中国）陆风新增装机367GW，复合增长率12.4%，海风复合增长率15.8% [9] - 国内风机企业加速出海，2025年前三季度国内7家整机商合计中标海外订单19.28GW再创新高，通过属地化布局提升盈利能力 [9] - 欧洲海风市场高景气，大金重工已成为欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，2025年以来已签订5个欧洲海风海工订单 [9] 商贸零售行业投资策略 - 2025年社会消费和零售企业经营呈现缓慢复苏态势，情绪消费是维持景气度的重要因素 [3][13] - 黄金珠宝板块受金价高涨影响，高端中式黄金和时尚黄金赛道呈现更高景气度，建议关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌 [3][14][15] - 零售电商板块线下渠道向提供服务和体验转型，线上跨境电商有望随降息通道需求改善，并结合AI赋能提升份额 [16] - 化妆品板块国货品牌崛起，基于情绪价值和安全成分创新，在“地域+科技”叙事升级、敏感肌抗衰等细分赛道存在机会 [17] - 医美板块高端消费人群仍具韧性，建议关注上游厂商的差异化产品及海外布局，以及下游机构的并购整合 [18] 永泰能源公司更新 - 海则滩煤矿项目建设进展超预期，资源储量达11.45亿吨，井田面积约200平方公里，煤种为6500大卡以上优质化工用煤及动力煤，核定产能600万吨/年，达产后将提升至1000万吨/年 [4][21] - 项目建设关键节点顺利，为2026年7月试采出煤奠定基础，投产后凭借区位和成本优势，预计2026年试采阶段即可贡献现金流，2027年达产后将大幅增厚利润 [21] - 公司拟使用3-5亿元自有及自筹资金回购公司股份并注销，回购资金上限占2025年第三季度末总资产的0.46%、净资产的1.06% [22] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测为5.8亿元、10.5亿元、14.7亿元，同比增速分别为-62.6%、+79.9%、+40.2% [4][20] 万凯新材公司更新 - 公司公告投资建设首期5万吨rPET（再生PET）项目，采用合资公司形式与Carbios合作，公司持股70%，项目暂定投资约9.22亿元 [5][23] - 合资公司获得Carbios在亚洲的独家授权，远期目标为实现累计额定许可产能不少于每年100万吨PET废料处理能力 [23] - 公司全资子公司拟投资3.5亿元建设年产10万吨草酸技改项目，建设周期9个月，项目利用现有装置中间产品和副产蒸汽以降低成本 [5][24] - 草酸需求受高压实密度磷酸铁锂生产工艺（草酸亚铁法）推广的带动，项目具备低成本优势 [24] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测分别为1.24亿元、4.88亿元、7.28亿元 [5]

行业概况与市场热度 - 手工捏捏是一种造型可爱、手感Q弹的硅胶材质慢回弹解压玩具，凭借“即时解压”与“DIY手作”属性在年轻人中流行 [1] - 该品类在短视频平台掀起创作热潮，催生出活跃的交易市场，小红书平台“捏捏”话题浏览量超54亿，相关商品数量超300万件 [2] 消费者需求与行为分析 - 超9成青年认可“情绪价值”，46.8%的青年认为情绪价值是缓解压力焦虑的良药，手工捏捏成为新的解忧良方 [2] - 消费者动机多元，包括解压、满足破坏欲与购物欲、获得成就感与社交正向反馈 [2][4] - 典型消费者年花费可达一两万元，但普遍复购频率不高，更倾向于尝试不同商家的新品 [4][5][7] - 部分消费者愿意为独特设计和品牌支付更高价格，看重陪伴感和社群归属感 [7] 产品制作与供应链 - 手工捏捏制作过程复杂，涉及选材、构思造型、调配胶水比例等环节，简单款式需2-3小时，复杂填色款需4小时以上 [8] - 专业创作者制作一款中等复杂度捏捏从构思到定版平均需一周，构思1-2天，塑形阶段需半天到一天，具有小批量、个性化属性 [10] - 行业难以规模化生产，依赖时间成本与持续创意输出能力 [7][10] 市场竞争与演变 - 2023年至2024年初为市场黄金时期，供不应求；2024年下半年工厂和大规模仿制品进入，竞争加剧，新入坑者更信任大店 [11] - 市场形成清晰产品层级，价格从几元到百元不等，二手平台爆款甚至被炒至上千元 [13] 商业模式与盈利能力 - 淘宝平台90%的消费者选择83元及以下产品，其中30%消费者倾向于15元以下产品，价格敏感型用户占多数 [15] - 多数创作者盈利状况不乐观，覆盖材料、时间、平台佣金等成本后利润远谈不上可观 [15] - 收入高低关键取决于产品设计独特性和店铺流量运营，只有能持续输出独特设计并构建品牌影响力的创作者可实现可持续发展 [15] 行业未来发展方向 - 创作者开始布局品牌化运营，如悬挂防伪吊牌，并计划开创体验课、线下手工活动、与连锁店合作联名礼物等 [17] - 突破方向包括通过品牌建设提升附加值，以及通过体验经济拓展教学、互动、联名等多元收入来源 [17]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且评级为“维持”[4] 核心观点 - 报告核心观点认为，工业和信息化部等六部门联合印发的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》聚焦供给端，提出加速新技术模式创新应用、扩大特色和新型产品供给等方向，论证了“优质供给催生增量需求”的逻辑[6] - 在此逻辑下，轻工制造及纺织服饰行业建议关注情绪消费、消费品智能化、品牌服饰、制造升级四条投资主线[6] 市场表现与行业概况 - 报告期内（2025/11/24-2025/11/28），轻工制造指数上涨4.17%，在28个申万行业中排名第5；纺织服装指数上涨2.75%，排名第16[6][11] - 轻工制造细分板块表现：包装印刷上涨5.46%，文娱用品上涨4.81%，造纸上涨3.95%，家居用品上涨3.19%[6] - 纺织服装细分板块表现：服装家纺上涨2.97%，纺织制造上涨2.72%，饰品上涨2.21%[6] - 行业基本状况：上市公司数量167家，行业总市值11,564.33亿元，行业流通市值9,118.47亿元[2] 四条投资主线及重点公司 情绪消费主线 - 关注IP潮玩与宠物经济赛道，认为优质供给能创造增量需求[6] - 泛潮玩板块具备需求增量稀缺性、乘方式扩张稀缺性及强劲业绩增长特点[6] - 重点公司：[泡泡玛特]（具备可复制孵化IP能力和平台价值）、[布鲁可]（Q4新品催化）、[晨光股份]（IP转型加速）、[创源股份]（进军国内IP市场），同时关注[实丰文化]、[广博股份]、[华立科技][6] - 宠物用品建议关注[源飞宠物]，其代工业务有海外先发优势及东南亚产能布局，国内OBM品牌匹卡噗表现亮眼[6][7] 消费品智能化主线 - AI大模型迭代及成本下降将促进智能化消费品普及，政策推动AI产品生态化落地[6] - 重点关注AI眼镜（[康耐特光学]）、智能家居、智能卫浴赛道[6] - 智能家居赛道建议关注[公牛集团]、[好太太]、[瑞尔特][6] 品牌服饰主线 - 受益于场景扩容（户外经济、冰雪经济）、国产品牌认可度提升及场景创新（定制服装体验中心）三重利好，看好头部国产品牌份额提升[6] - 重点公司：[海澜之家]（主业底部向上）、[安踏体育]、[李宁]、[361度]、[波司登]（功能性鞋服）、[罗莱家纺]、[富安娜]、[水星家纺]（家纺龙头）、[报喜鸟]、[比音勒芬]（细分赛道成长性突出）[6][7] 制造升级主线 - 方案提出加快研发新型纺织纤维材料、环保鞋面箱包材料，关注研发能力强、有产品壁垒的纤维供应商[6] - 关注造纸、纺织制造板块中制造效率、创新能力、环保水平优势带来的集中度提升机会[6] - 纺织制造方面，己内酰胺行业实施减产20%并每吨产品价格上调100元，建议关注[台华新材][7] - 其他重点公司：[晶苑国际]（份额提升）、[华利集团]（新客户放量），同时关注[新澳股份]、[申洲国际]、[健盛集团]、[南山智尚]、[兴业科技][7] - 造纸方面，箱板纸延续上涨，阔叶浆价格环比微涨，文化纸系价格处于底部区间[7] - 重点公司：[太阳纸业]（林浆纸一体化）、[仙鹤股份]（细分赛道景气）、[博汇纸业]、[五洲特纸]（白卡纸）、[山鹰国际]、[玖龙纸业]、[理文造纸]（箱板纸）、[中顺洁柔]（业绩困境反转）[7] 制造出海主题 - 全球一次性卫材面层材料升级趋势下，无纺布制造出海关注[延江股份][7] - 包装作为消费供应链配套，需求爆发及出海高门槛带来量价齐升机会，关注[美盈森]、[裕同科技][7] 行业重点数据跟踪 原材料价格 - 聚醚：软泡聚醚华东市场价8565元/吨，周环比上涨1.84%[19] - TDI：国内现货价13800元/吨，周环比下跌0.36%[19] - MDI：国内现货价14500元/吨，周环比下跌0.68%[19] - 棉花：中国棉花价格指数328为14796元/吨，周环比上升0.68%[22] 房地产数据 - 2025年1-10月商品房销售面积累计7.20亿平方米，同比下滑6.8%[52][53] - 2025年1-10月房屋竣工面积累计2.49亿平方米，同比下降18.9%[52][53] - 2025年1-10月房屋新开工面积累计4.91亿平方米，同比下降19.8%[52][53] 家具数据 - 2025年1-10月家具类社会零售总额同比+19.9%[62][70] - 2025年1-10月家具制造业营业收入5021.1亿元，同比-8.4%；利润总额214.4亿元，同比-21.1%[66] 纺服数据 - 2025年1-10月服装类社会零售总额同比+2.9%[69][74] - 2025年1-10月纺织业营业收入18802.7亿元，同比-3.3%；利润总额540.8亿元，同比-6.9%[71] - 2025年1-10月纺织服装、服饰业营业收入9515.8亿元，同比-6.4%；利润总额353.8亿元，同比-23.2%[71]

投资策略与市场观点 - 未来投资须在政策导向与产业基本面中寻找平衡点 [1] - 关注高端制造业全球化、新消费及创新药等领域的长期动能 [1] - 对高成长赛道的主题投资是市场对情绪和远期基本面风险的暴露，应以开放审慎态度对待 [4] - 通过深度研究寻找具有长期增长潜力、股价有安全边际的标的进行配置 [4] - 在量化策略流行环境下，主动管理型投资者需在可研究公司的短期基本面上做判断，降低对不可控市场情绪的暴露 [4] 消费行业与品牌建设 - 在政策支持下消费市场有强大信心与发展动能，但品牌推广须与定位匹配，避免盲目跨界 [2] - 白酒企业通过联名快消品吸引消费者是很好的品牌推广延展 [2] - 品牌建设在提振消费信心、扩大内需方面扮演重要角色，应注重在契合渠道中以符合品牌定位的方式传递价值 [2] - 对未来“新消费”、“情绪消费”等服务消费赛道保持乐观，认为具备相对广阔成长空间 [2] 传统行业投资价值 - 烟机灶具行业虽增长缓慢且受地产周期制约，但行业竞争格局良好带来较高ROE [2] - 头部公司不断推陈出新、提价销售，在各自领域深耕形成良好行业秩序，保障业务同时享有较高利润率 [2] - 车灯行业受益于新能源车升级，单车价值量提升与工程师红利共同推动企业份额和利润率增长 [3] - 有公司提前布局新能源车领域积累订单，随着产能利用率提高和行业整体价值量增大，进一步推高利润率 [3] 未来看好三大方向 - 高端制造业全球化核心竞争力来自国内完备产业链基础和持续技术升级，中企出海步伐加快推动投资价值提升 [5] - 新兴消费品在消费行业中保持相对较高增长和一定优势，具有一定投资价值 [5] - 创新药中长期逻辑坚实，出海大趋势顺畅且内在需求动力强劲，代表性企业将公布临床数据，发展潜力明确 [5]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 行业聚焦品牌建设与科技美学，国货美妆品牌通过“质的跃升”与“长期主义”寻求穿越周期的增长答案[3] - 情绪消费主题下的高景气赛道是投资重点，涵盖黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大主线[5] - 商贸零售板块本周表现强劲，指数上涨3.45%，跑赢大盘，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅达22.11%[4][13][18] 零售行情回顾 - 本周（11月24日-11月28日）商贸零售指数报收2329.48点，上涨3.45%，跑赢上证综指（上涨1.40%）2.05个百分点，在31个一级行业中排名第9位[13] - 2025年年初至今，零售行业指数上涨4.05%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.02%）[13] - 细分板块中，多业态零售本周涨幅最大，达6.18%；钟表珠宝板块年初至今累计涨幅22.11%，领跑行业[18] - 个股方面，茂业商业（+51.1%）、广百股份（+18.7%）、三江购物（+18.7%）本周涨幅靠前[21] 行业动态与品牌战略 - 品观2025化妆品年会在广州举办，主题为“增长的答案”，头部国货品牌集体转向长期主义与科技驱动[3][25] - 上美股份通过组织激活与全球化布局追求有质量增长；上海家化推行“四大聚焦”战略，前三季度业绩亮眼[25] - 逸仙集团从运营驱动转向科技驱动，实现连续季度盈利；彩棠以“专业产品+独特美学”模式成为珀莱雅第二大增长动力[26] - 英敏特研判医美级创新、生物技术与情绪护肤为三大趋势，强调科技与文化双轨发展[26] 投资主线及重点公司 黄金珠宝主线 - 关注具备差异化产品力的品牌，如潮宏基（2025Q3营收21.35亿元，+49.5%）、老铺黄金（2025H1营收123.54亿元，+250.9%）[29][35][75] - 周大福FY2026H1营收389.86亿港元（-1.1%），同店销售重拾增长，定价首饰占比提升至31.8%[36][37] 线下零售主线 - 永辉超市2025Q3营收124.86亿元（-25.6%），门店调改加速推进，供应链改革成效初显[43][45] - 爱婴室2025Q3营收8.91亿元（+15.1%），万代IP合作拓展第二增长曲线[46][47] 化妆品主线 - 珀莱雅2025Q3营收17.36亿元（-11.6%），双11天猫成交榜蝉联第一，多品牌矩阵驱动增长[55][57] - 丸美生物2025Q3营收6.86亿元（+14.3%），眼部与护肤系列表现亮眼，科技赋能中高端市场[52][53] - 毛戈平2025H1营收25.88亿元（+31.3%），高端国货势能持续向上，线上渠道增长39.0%[77] 医美主线 - 爱美客2025Q3营收5.66亿元（-21.3%），新品嗗科拉瞄准骨相抗衰市场，国际化进程加速[62] - 朗姿股份2025Q3营收14.6亿元（+12.7%），医美版图持续扩大，拟收购重庆米兰柏羽[59][60] 行业关键词与趋势 - 盒马旗下超盒算NB开放加盟；液态PCL三类医疗器械启动；永辉年货节定档；fudi与京东秒送合作[4] - 情绪消费、科技美学、品牌出海、供应链优化成为行业核心关键词[29][30]

行业趋势 - 中式香氛行业热度攀升，成为消费领域新蓝海，店铺在商圈和电商平台成为亮眼风景 [1] - 行业从功能满足转向情绪价值消费，消费者因仪式感、氛围感、治愈系等悦己需求购买香氛产品 [1] - 国潮兴起是香氛经济升温重要驱动力，传统文化元素转化为消费选择 [2] - 国内香水香氛相关企业注册量整体呈上升趋势，今年前10个月注册量达7.57万家，同比增长11.99% [2] 市场竞争与产品特点 - 国产品牌以国潮文化为内核，通过细分场景创新与数字化营销构建差异化竞争优势 [2] - 中式香氛产品品类齐全，包括香水、车载香氛、香薰蜡烛、藤条扩香等，并提供DIY调香服务 [1] - 品牌需从传统生活美学、古典意象或制香技艺中汲取灵感，以文化赋能香气，建立深度情感连接 [3] 行业挑战 - 部分品牌陷入重营销轻品质误区，过度炒作情绪价值和国潮概念 [2] - 行业存在产品原创力不足问题，导致香调大同小异和同质化倾向 [2] - 香氛产品的安全标准、过敏原标识等规范有待进一步完善 [2] 未来发展关键 - 企业需加大研发创新力度，深入洞察不同群体在多元场景下的情绪诉求 [3] - 打磨产品香调层次和配方稳定性，打造独特记忆点是赢得市场关键 [2][3] - 香气作为情绪消费载体，其背后承载的东方美学与文化记忆是核心竞争力 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强大于市”，并予以维持 [3] 核心观点 - 新消费的本质在于“新需求”与“新供给”的双轮驱动，但核心仍是解决行业痛点 [5][17] - 新需求方面，Z世代情绪消费与国潮文化需求旺盛，同时旧人群消费行为转向理性、高性价比 [5][20][28] - 新供给方面，中国强大制造能力与互联网技术重塑商业模式，解决如零售加价率高、服务标准化等行业痛点 [5][33] - 投资策略建议攻守兼备，关注新消费赛道（如潮玩、黄金珠宝、新茶饮）及顺周期机会（如白酒、餐酒旅） [5][138] 新消费定义与框架 - 新消费概念最初源于一级市场，其“新”体现在新需求（Z世代情绪消费、国潮文化、旧人群理性消费）和新供给（中国制造、互联网效率提升） [5][15][17] - 本质仍是需求、供给及行业痛点的解决 [17] - 新消费代表性公司（泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团）股价表现亮眼，例如泡泡玛特自24年以来最高上涨超过16倍，老铺黄金上市后最高上涨13倍 [14] 新需求分析 - Z世代全球人口规模达20.2亿，占比25.2%，是全球规模最大的消费群体，2025年全球收入将达7万亿美元，消费规模达9.8万亿美元 [20] - Z世代消费决策链路依赖“兴趣吸引-内容共鸣-社交验证-体验转化”，近9成青年有过情绪消费经历，2成为“日活型用户” [20][21] - 旧人群消费行为受居民部门杠杆率见顶影响，从“杠杆驱动型消费”转向“收入驱动型消费”，追求高性价比 [28] - 情绪消费与国潮消费具备奢侈品属性，商业模式可参考金字塔模式（如老铺黄金）或星系模式（如泡泡玛特） [46][54] 新供给分析 - 科技进步解决行业痛点，例如冷链物流普及支撑连锁企业供应链，信息系统提升数据流与资金流效率 [33][102][107] - 中国餐饮连锁化率从2018年的12.8%增长至2020年的15%，但相比国外超过50%的连锁化率仍有较大提升空间 [110] - 餐饮行业市场规模2019年达4.67万亿元，2024年有望达6.6万亿元，细分品类中快餐、烘焙、休闲卤味、新式茶饮市场空间均超千亿 [116] 典型赛道分析 - **IP潮玩赛道**：中国泛娱乐产品行业规模从2019年的919亿元增长至2024年的1741亿元（CAGR 13.6%），预计2029年达3358亿元 [69]；泛娱乐玩具中积木、集换式卡牌和人偶是前三大品类，2024年规模分别为268亿元、263亿元和247亿元 [76]；商业模式分为IP打造（如泡泡玛特，毛利率60%+）和IP商业化（如布鲁可，毛利率50%+） [80] - **黄金珠宝赛道**：中国黄金珠宝市场规模从2018年的3080亿元增长至2023年的5180亿元（CAGR 11%），预计2028年达8110亿元 [86]；古法黄金细分市场从2018年的130亿元增长至2023年的1573亿元（CAGR 64.6%），预计2028年达4214亿元 [86]；商业模式包括奢侈品打法（如老铺黄金）和小单快反模式（如潮宏基） [88] - **新茶饮赛道**：中国现制茶饮零售额从2018年的1085亿元增至2023年的2585亿元（CAGR 18.1%），预计2028年达5732亿元 [133]；行业CR5为47%，蜜雪冰城份额达20.2% [133]；茶饮品类具有高成瘾性、高标准化特点，单店盈利能力优秀 [134] 投资建议 - 建议关注攻守兼备两类机会：进攻型关注潮玩、黄金珠宝、新茶饮等新消费赛道；防守型关注经济复苏下的白酒、餐酒旅等顺周期板块 [5][138] - 具体标的包括泡泡玛特、布鲁可、名创优品、老铺黄金、潮宏基、蜜雪集团、古茗、茶百道等 [137]

行业趋势：情绪消费与沉浸式体验经济崛起 - 国内情绪经济市场规模持续增长，2024年为2.31万亿元，预计2025年将增长至2.72万亿元，2029年可达4.62万亿元，年复合增长率为14.9% [3] - 在潮玩、体验、宠物、疗愈等情绪消费领域中，包含NPC互动的沉浸式体验经济，已成为消费者偏好的第一位 [3] - 情绪消费以满足消费者情绪需求为导向，不单纯基于实用属性，这推动了以NPC互动为精髓的新景区模式发展 [3][6] 商业模式：NPC互动驱动文旅新生态 - 短视频平台的流量推送建构了景区NPC的高光模式，使其成为带来声量和流量的热点 [2][7] - 新模式让游客从被动观看者转变为体验者和共创者，构筑了体验、共创、传播、消费的完整闭环 [6][23][26] - 开封万岁山武侠城是典型代表，景区内有超过1000名NPC，每日演出互动超过2000场，通过内容切片引流，官方账号直接链接售票，实现一站式转化 [21][23] - 万岁山景区2025年截至10月31日入园游客数量已超过1700万，营收达10.68亿元，全年营收有望超过12亿元 [23] 核心演变：从IP角色到真人演员的转变 - 早期NPC源自主题公园，游客认同的是IP角色（如迪士尼的米老鼠），而非扮演者本人，互动形式高度标准化 [10] - 当前本土化NPC更重视演员本身，真人属性强烈，演绎侧重点由依赖经典IP转向以演员个人色彩为主 [9][13] - 典型案例如长春动植物公园的“雪饼猴”，扮演者王铁柱凭借个人魅力走红，其在抖音拥有361.2万粉丝，在快手拥有35.2万粉丝 [7][9] - “雪饼猴”直接拉动了公园客流量，2024年“五一”假期接待游客近30万人，较2023年同期的14.4万人大幅增长，外地游客占比超60% [9] 互动模式：契合短视频传播逻辑的“活人感” - 当前NPC的核心魅力在于“活人感”，即演员凭借鲜明的场景设定、精准的肢体语言与即兴反应创造内容 [14] - 互动设计精准捕捉用户心理并贴合短视频传播逻辑，如托脸、比心、公主抱等亲密动作已成为标准互动模式 [19][20] - 演员在线下表演时会展示个人短视频账号，提醒游客关注，并通过直播提升曝光量，实现线上线下流量融合 [20] - 颜值NPC如“桑又一木”在抖音拥有176.8万粉丝，通过可触碰的真人体验（如“公主抱”）满足用户需求，活动范围从郑州拓展至全国 [17] 成功案例与影响 - 西安大唐不夜城的“房谋杜断”演员在爆火后离开景区，仍能以该形象在全国其他景区演出，显示了个人IP的独立性 [13] - 天津欢乐谷的“公公”NPC，通过游客拍摄的互动视频（多个点赞量超10万）走红，尽管其本人抖音账号仅10万粉丝 [14] - 明星演员如郑国霖、寇振海也加入NPC行列，利用反差感表演（如帝王跳热舞）点燃现场，适配短视频传播 [16] - 真人版“偷甘蔗”游戏成为热门话题，相关视频在抖音、快手累计播放量超过4.9亿次，展示了互动游戏的吸引力 [1] 产业共生与成本结构 - 景区与NPC形成共生关系：景区提供展示平台与走红机会，NPC以个人魅力反哺景区流量 [23][24] - 与依赖昂贵设备和长期IP培育的主题乐园模式不同，本土模式借助全民性文化IP（如《水浒传》），通过NPC活化历史场景，规避了天价开发成本 [23] - NPC基础薪资不高，兼职时薪多在15-50元之间，全职月工资多在4000元-1万元，但走红后价值显著提升 [24] - 部分景区推进NPC偶像化运营，发布排班表方便游客“追星式”打卡，NPC招聘活动本身也能成为传播热点 [24] 政策支持与行业前景 - 国家政策持续释放红利，2025年国务院办公厅印发文件提出扩大特色优质产品供给、培育消费场景等举措 [26] - 文旅部提出要引导文旅消费活动出新，推出应季应景的产品和服务 [26] - 以NPC互动为核心的新模式，标志着文旅产业从传统景观消费向情感消费的时代跨越，正在重塑行业价值逻辑 [26]