市场季节性特征 - 历史季度行情显示4-10月为“炒现实”阶段，市场定价当期基本面，11月至次年3月为“炒预期”阶段，资金提前布局低位、低估且盈利有回升预期的板块[1] - 每年11月市场涨跌与基本面相关性最弱，甚至呈现负相关，当年三季度净利润增速难以作为市场涨跌有效参考指标，多数年份呈现负相关性[1] - 11月市场风格偏向小盘、成长占优，价值、稳定落后，呈现炒小、炒题材的特征[1] 年末行情驱动逻辑 - 随着10月三季报披露结束，市场基本定价完当年景气后，将进入数据空窗期，视角切换至来年，基于景气预期进行估值调整，引发年末估值重构行情[1][4] - 年末行情本质是市场积极寻找未来景气线索，基于来年景气预期对行业重新定价，“高低”取决于股价与景气预期匹配度而非股价位置[2][4] - 三季报披露后市场进入数月业绩真空期，缺乏基本面数据验证，股价表现与短期业绩相关性降低，资金更倾向于围绕强想象空间主题布局[5] 科技与高端制造板块展望 - 以科技和高端制造为代表的新动能景气优势持续释放，产业趋势加持下仍将是明年景气挖掘重点领域[2][4] - 科技成长仍有望维持高景气度，但部分高位板块筹码拥挤可能促使成长板块内部扩散与轮动[5] - 主动偏股型基金对TMT行业配置比例接近40%，已超过2015年四季度32%的历史高点，若剔除市值波动影响，超配比例可能远高于历史水平[5] 市场结构再均衡趋势 - 今年年末风格可能以科技成长为主的同时，相比三季度更加均衡，顺周期方向中亮点逐渐增多，明年随稳增长政策发力和内需修复，更多方向边际改善趋势有望确认[3][4] - 随着季报披露，原有高景气出现松动，更多领域景气度恢复正在出现，成为市场继续再均衡的基石[3][6] - 随着GDP增长大于企业盈利增长的不等式被扭转，AI以外还有更多选择，市场机会与风险并存[6] 主题投资与板块机会 - 市场重心将转向来年业绩预期和产业趋势，交易回到主题活跃阶段，聚焦“十五五”相关主题投资，如AI应用、机器人、储能、国产替代、新材料等[5] - 关注行业包括有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等，主题包括可控核聚变、深海经济、低空经济、商业航天等[5] - 实物资产板块如上游资源（铜、铝、锂、油）受益于国内反内卷带来的经营状况改善及海外降息后制造业活动修复，资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备、光伏）及国防军工也是重点方向[6]

市场表现 - 10月29日A股三大指数集体上涨，上证指数涨0.7%收于4016.33点，深证成指涨1.95%，创业板指涨2.93%，北证50涨8.41%，市场成交额2.29万亿元，较上日放量1254亿元，超2600只个股上涨[5] - 板块方面海南自贸区、光伏设备、工业金属、电池、证券、游戏、量子科技涨幅居前，银行、影视院线、白酒表现疲软[5] - 此次上证指数收盘站上4000点为2015年之后首次，间隔10年时间[5] 上涨驱动因素 - "十五五"规划细则发布引发市场合力，涵盖15大章节61条内容，为资本市场提供清晰投资线索和政策预期框架[6] - 中美关系出现缓和迹象，双方在马来西亚举行经贸磋商并达成基本共识，元首将举行会晤改善市场风险偏好[7] - 美国9月CPI环比上涨0.3%低于预期，核心通胀环比增长0.2%为三个月最慢增速，巩固美联储降息预期[8] - 美联储降息将推动美债利率回落，收窄中美息差倒挂，缓解人民币汇率压力并打开国内货币政策空间[8] 市场特征变化 - 当前4000点与2007年、2015年急促牛市不同，背后是政策、资金与产业的深度共振[9] - 科技革命为A股提供持久动力，以DeepSeek为代表的国产AI大模型崛起，人形机器人、量子计算等领域取得实质性进展[9] - 政策环境系统性升级，新"国九条"强调强监管、防风险、促高质量发展，完善市场基础制度[10][11] - 监管坚持"长牙带刺"执法，加强程序化交易监管、打击内幕交易，引导市场关注企业长期价值[11] 投资策略建议 - 投资者应聚焦"十五五"规划明确的半导体、人工智能等高景气领域，关注企业核心技术突破与盈利增长潜力[12] - 需要摒弃短期博弈思维，建立价值投资框架，共享高质量发展成果[12][13] - A股已进入"制度护航+产业驱动+长期资金主导"的新阶段，4000点是长期慢牛格局的开端[11]

会议核心观点 - 会议聚焦于全球多极化格局与地缘关系新秩序下，中国产业升级和转移的确定性趋势 [1] - 会议旨在解析中资企业在欧洲、中东、东南亚、拉美及非洲等地区出海所面临的新挑战与机遇 [1] 会议议程安排 - 会议主持人为国泰海通证券政策和产业研究院国别研究负责人陈熙淼 [2] - 领导致辞环节由国泰海通证券研究与机构业务委员会副总裁、研究所所长路颖进行 [2] - 主题演讲一：由北京大学国际战略研究院创始院长王绢思解析国际地缘政治变化与中美关系走向 [2] - 主题演讲二：由中国社会科学院欧洲研究所孙彦红分析当前欧洲经济形势、核心政策与中欧经贸关系 [3] - 主题演讲三：由上海社会科学院国际问题研究所所长王健探讨出海中东的挑战与新机遇 [3] - 主题演讲四：由中国社会科学院西亚非洲研究所杨宝荣阐述关键矿产战略下的中非合作与中资走出去之道 [3] - 会议最后设有嘉宾圆桌论坛环节，主题为大国博弈与中资出海，由多位特邀嘉宾参与 [3]

能源依赖现状 - 匈牙利绝大部分石油进口和大部分天然气几乎完全依赖俄罗斯供应[3] - 俄罗斯的石油和天然气已深入匈牙利经济毛细血管成为国家运转的生命线[5] - 匈牙利是欧盟少数几个内陆国家之一地理特征决定了其在能源供应上的特殊性[6] 欧盟政策与匈牙利立场 - 欧盟委员会于2022年6月提出立法提案计划在2027年底前逐步停止进口俄罗斯天然气和石油[5] - 匈牙利政府立场以能源安全为导向强调没有切实可行的替代方案就沒有理由讨论减少对俄罗斯燃料的依赖[7] - 匈牙利政府绝不会同意损害匈牙利供应安全的方案[8] 制裁博弈与策略 - 欧盟正式批准第19轮对俄罗斯制裁措施包括从2026年4月25日起禁止进口俄罗斯液化天然气并制裁117艘运输俄罗斯石油的船只[11] - 匈牙利凭借在欧盟内部的一票否决权屡次在制裁谈判中争取到特殊待遇如在第15轮制裁中获得石油加工产品出口豁免权[11] - 匈牙利在欧盟一致通过原则下运用一票否决权对抗不符合其国家利益的提案[9] 能源多元化努力 - 匈牙利积极寻求多元化能源供应与壳牌签署天然气协议并与阿联酋卡塔尔等中东产油国洽谈合作从阿塞拜疆的能源进口量逐步增加[19] - 能源转型需要专业团队大量资金投入以及改造基础设施的时间绝非一蹴而就[21] - 其他依赖俄罗斯能源国家采取不同策略斯洛伐克通过匈牙利输油管道继续使用俄罗斯天然气土耳其转型为能源中间商将俄罗斯能源转运至欧洲[21] 地缘政治与经济关系 - 中国在匈牙利的投资显著增长特别是在电池和汽车制造领域这些投资占据了中国对中东欧投资的很大份额[22] - 中国作为重要经济伙伴使匈牙利在面对外部压力时具备了更强的应对能力[23] - 美国一跃成为欧盟最大的原油供应国同时也是全球最大的液化天然气出口国[17] 行业影响与前景 - 欧盟对俄罗斯天然气的依赖度已从过去的40%降至8%但匈牙利等国仍被视为异类[27] - 美国对俄制裁能否奏效及欧洲能源转型能否顺利完成很大程度上取决于匈牙利等国的态度[27] - 美国试图通过能源控制欧洲欧盟希望集体对抗俄罗斯却内部不齐[27]

美国与东南亚国家的稀土合作协议 - 美国总统特朗普与马来西亚、泰国和柬埔寨签署贸易协议，旨在减少美国对中国稀土的依赖 [1] - 美国此举的战略意图是面对中国经济和技术优势，寻求途径减少对中国市场的依赖，尤其是在稀土出口管制加严的背景下 [5] - 美国贸易代表格里尔表示避免中国实施稀土管制是当务之急，暴露了美国对稀土供应链安全的焦虑 [5] 中国在稀土领域的优势地位 - 中国拥有全球最多的稀土储量，并在稀土分离和加工技术方面处于领先地位 [3] - 中国凭借成熟的生产线和技术体系，牢牢控制着稀土产业的上下游 [5] - 中国近期更新了稀土出口政策，加强了对稀土加工设备和技术的管控 [5] 马来西亚的稀土供应能力与限制 - 马来西亚的探明稀土储量约为1610万吨，远低于中国，其提供的原材料可能不足以满足美国庞大的工业需求 [3] - 马来西亚政府已出台法规限制稀土原料出口以保护本国资源，因此其对美出口协议的实际效果存疑 [3] - 马来西亚近期与中国达成稀土加工协议，表明中国在稀土领域依然具有重要影响力 [3] 合作协议的潜在挑战与不确定性 - 马来西亚向美国供应的稀土是原矿还是加工成品尚无定论，若依赖中国技术则合作的经济价值可能大打折扣 [5] - 东南亚国家若无法掌握核心技术，即使获得稀土资源也难以形成完整的产业链 [5] - 美国与东南亚国家的合作可能促使中国更加谨慎地对待稀土技术输出，未来中国的技术出口政策可能更加严格 [7] 对区域经济格局的影响 - 马来西亚、泰国和柬埔寨等国因与美国接触获得发展机遇，但需在美中关系中保持微妙平衡 [7] - 这一变化不仅影响稀土市场格局，还可能导致整个东南亚经济链条的重构 [7] - 从长远看，中国在稀土领域的绝对优势难以撼动，未来的竞争是资源与技术的比拼，体现大国博弈 [7]

地缘政治动态 - 英国、法国、德国、意大利、加拿大等14国及乌克兰，以及欧盟和欧洲理事会发布联合声明，支持立即在俄乌现有接触线停火，坚守国际边界原则，并利用俄罗斯被冻结资产支持乌克兰重建，声明发起方中没有美国 [1] - 美国特朗普政府向泽连斯基施压，要求乌克兰同意以现有接触线实现立即停火并在俄罗斯控制的领土归属问题上做出让步，泽连斯基同意第一条但拒绝第二条，导致特朗普不满，美俄沟通遇困难后取消原定的特普会谈 [1] - 俄军总参谋长声明称，俄中央军团包围红军城和迪米特罗夫地区敌军，困住乌军31个营，西部军团包围库皮扬斯克，北部军团解放沃尔昌斯克市70%区域，东部军团在扎波罗热和顿涅茨克解放6个居民点 [3] 大国战略分歧 - 欧洲视俄罗斯为最大安全威胁，希望继续支持乌克兰以消耗俄罗斯，欧盟新外长卡拉斯强调西方无论付出多大代价都要支持乌克兰取胜，认为俄罗斯战败将面临解体 [5] - 特朗普政府认为俄罗斯并非美国主要威胁，中国才是最大竞争对手，其推动俄乌停火的根本目的是缓和与俄罗斯关系，以便集中力量与资源应对中国 [6] - 欧洲将中国视为第二威胁，希望先解决俄罗斯问题再联合美国对抗中国，而特朗普认为中国崛起速度超预期，俄乌冲突持续将阻碍美欧联合对抗中国 [8] 军事与经济竞争态势 - 美国试图在亚洲寻找类似乌克兰的角色牵制中国，但日本、台湾、菲律宾、印度均不愿或无力成为美国战争代理人 [6][7] - 中国六代机亮相、9.3阅兵展示新武器、福建舰电磁弹射成功，使美国对自身军事优势产生怀疑，认为存量优势不久将失效 [7] - 美国对华近八年贸易战和六年科技战未削弱中国在传统制造业优势及向高端制造业升级，美元加息周期也未打击中国金融系统 [7] 产业与贸易政策走向 - 欧洲在贸易和投资方面对中国采取行动，荷兰对中国购买的安世半导体采取措施，英国以中俄贸易为由制裁多家中国企业，欧盟将12家中国企业列入制裁名单 [9] - 法国总统马克龙表示若中国不在稀土出口上让步，欧盟将动用最强有力贸易工具，德国央行行长称若报复中国是最后手段必须强硬做出大胆决定 [9] - 若俄乌冲突停火，欧洲可能将注意力转向中国，采取更保守贸易措施，限制中国企业在欧洲竞争，甚至效仿美国采取闭关锁国措施，美欧联手进行整体贸易战将是正式摊牌 [10]

中美贸易谈判成果 - 中美贸易谈判取得重大成果，涉及海事物流和造船业301措施、对等关税暂停期延长、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易及出口管制等重要经贸问题，并达成基本共识 [1] 国际政治博弈动态 - 欧盟等试图在中美对抗中获利，针对中国稀土出口管制等问题发表强硬言论，布鲁塞尔考虑采取一切措施应对中方措施 [5] - 法国提议对中国启动"反胁迫工具法案"，德国外长就"一中政策"发表干涉中国内政的言论 [5] - 荷兰公开抢夺安世半导体资产，首相态度强硬且不认错 [5] 地缘政治影响与警示 - 国际政治并非简单的跟班游戏，把握自主与平衡是关键智慧 [5] - 相关国家需思考如何在大国之间找到自身位置，走出独立自主的道路，以避免在风浪再起时受到波及 [5]

制裁行动核心内容 - 美国特朗普政府于2025年10月22日首次直接制裁俄罗斯两大石油巨头俄罗斯石油公司（Rosneft）与卢克石油公司（Lukoil）[3] - 制裁将两家公司及其三十余家子公司纳入“特别指定国民清单”，导致其海外资产被冻结，并禁止美国公民及实体与其进行商业往来[4] - 制裁包含“二级制裁”条款，威胁对与被制裁俄罗斯企业进行重大交易的外国金融机构实施报复性制裁[8] 印度市场反应与影响 - 印度国有炼油厂在制裁宣布次日即启动对俄贸易合同的紧急审查，确保不再直接从被制裁的俄罗斯公司进口石油[10] - 印度四大国有炼油巨头（Indian Oil, HPCL, BPCL, MRPL）掌控超60%炼油产能，在7月底已暂停采购俄罗斯海运原油，转向中东和西非寻求替代供应源[10] - 印度8月份将俄罗斯石油进口份额压低至25%，此举可能导致其进口成本上升8%，但此前购买俄油为其节省了近170亿美元开支[12][14] 中国市场策略与布局 - 中国对美国制裁反应冷静，国有石油企业自2月起主动调整进口结构，削减15%海运俄罗斯原油订单，同时将管道输送俄油比例从25%提升至35%[13] - 中国通过中俄东线天然气管道项目保障供应，年输气能力达380亿立方米，管道运输有效规避国际制裁风险[13] - 中国8月份原油进口总量环比微降，但整体进口量增长近5%，全年进口量稳定在5000万吨左右，通过优化进口方式确保能源安全[13] 俄罗斯能源行业所受冲击 - 被制裁的两家俄罗斯公司的原油出口量占其出口总量近50%，精准打击了俄罗斯最重要的财政收入来源[15] - 制裁导致俄罗斯乌拉尔原油价格承压，9月份需较布伦特原油折价10美元/桶出售，潜在买家减少迫使俄罗斯接受更低价格[15] - 失去印度这一最大海运原油买家后，俄罗斯对中国市场的依赖程度显著提升，中国在能源谈判中获得更大议价权[15] 地缘政治与能源贸易格局 - 印度在能源和军事装备上高度依赖俄罗斯，其国防进口近一半来自俄罗斯，同时寻求与美国改善关系并引进F-35战斗机[11] - 中国展现出长期能源安全战略，通过管道运输和非美元结算规避风险，成为俄罗斯可靠的能源合作伙伴[14] - 中俄两国于8月1日至5日在日本海举行“海上联合-2025”联合军事演习，展示了战略关系的深度和紧密度[15]

双边关系背景 - 中加建交五十五周年 加拿大外长访华后启动对华部分商品关税减免程序 [1] - 中国已连续多年稳居加拿大第二大贸易伙伴地位 [3] - 近年加拿大追随美国对中国电动汽车 钢铝产品等加征歧视性关税 引发中方反制 导致加拿大油菜籽 水产品等优势产业出口遭受重创 双边关系跌入低谷 [3] 关税减免政策分析 - 加拿大启动关税减免程序是兑现访华承诺的具体行动 试图修复中加关系战略意图的初步落地 [5] - 关税减免政策采取企业申请制 并非全面取消歧视性措施 体现政策的谨慎性和临时性 [8] - 此次调整是加拿大在中美欧之间寻求战略平衡的必然选择 意在构建"印太地区可靠合作伙伴"定位 通过选择性合作维护自身经济利益 [6] 政策驱动因素 - 加拿大认识到过度依赖美国"极度危险" 需要向欧洲 亚洲拓展多元化合作 [6] - 加拿大对美国存在结构性安全依赖 担心过度调整对华关系会招致报复 因此政策带有较强价值观偏见 核心敏感领域立场未根本转变 [8] 中方立场与前景展望 - 中方态度清晰坚定 表示若加方纠正错误做法 中方反制措施也会相应调整 强调中加关系改善需双方秉持相互尊重原则 恪守一个中国原则 [9] - 若加拿大将临时关税减免转化为长期政策调整 彻底取消所有歧视性措施 将为双边贸易注入新动能 [11] - 双边贸易完全重回正轨仍有很长的路要走 最终成效取决于加拿大能否突破对美依赖束缚 拿出真正战略诚意 [11]

文章核心观点 - 韩国在协助美国打击中国造船业的战略上出现重大误判，导致其陷入两难境地并遭受中国制裁[1] - 韩国试图通过经济靠中国、安全靠美国的双重路线已不再适用，其对中国市场的高依赖度与对抗中国的行为相矛盾[7] - 韩国在美国造船业的投资（如现代重工投入十多亿美元）出现亏损，实质是为美国分担成本而非双赢[12] - 全球造船业格局已变，中国在高端船舶技术和订单增长上（2024年增长8%）占据优势，韩国订单则下降15%[14] 全球造船业竞争格局 - 全球造船订单大部分由中国掌握，韩国份额约为两成到三成，日本份额更少[3] - 美国策略是通过抬高中国造船企业成本，为韩国创造接更多订单的机会[3] - 中国造船业在LNG运输船和大型集装箱船等高端领域技术日益先进，产业链完善[14] 韩国战略投资与市场依赖 - 韩国在美国建立造船厂（如现代重工在密西西比州），投入十多亿美元，但至2024年仍处于亏损状态[12] - 韩国对中国市场依赖度高，2024年与中国的贸易额占其外贸总额的四分之一，半导体、汽车等支柱产业离不开中国市场[7] - 韩国2024年造船订单下降15%，而中国同期订单增长8%[14] 大国博弈中的经济现实 - 按购买力平价计算，2023年中国GDP为27万亿美元，已超过美国的21万亿美元[7] - 美国造船业已衰退，以2023年“杜鲁门”号航母维修延误半年多为例，显示其工业基础问题[5] - 美国意图将韩国推向反华前沿以分担压力，而非真正支持韩国造船业发展[10][12]