全国固定资产投资总体表现 - 2018年1至6月份全国固定资产投资（不含农户）为297316亿元，同比增长6%，增速比1至5月份回落0.1个百分点 [1] - 从环比速度看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.48% [1] 制造业投资 - 制造业投资连续三个月增长速度加快，上半年同比增长6.8%，增速比一季度加快3.0个百分点，比上年同期加快1.3个百分点 [1][2] - 高技术制造业投资同比增长13.1%，增速比全部投资快7.1个百分点 [2] - 民间固定资产投资上半年为184539亿元，同比增长8.4%，第二产业投资增长3.8% [2] - 政策方面，国家降低制造业等行业增值税税率，并推进"放管服"改革，为企业减负 [2][3] 房地产开发投资 - 2018年1至6月份全国房地产开发投资55531亿元，同比名义增长9.7%，增速比1至5月份回落0.5个百分点 [3] - 下半年房地产投资有望保持较快增长，先行指标如房屋新开工面积加快、土地购置面积和土地购置费增长加快 [1][3] 基础设施投资 - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.3%，增速比1至5月份回落2.1个百分点 [4] - 细分领域表现不一：水利管理业投资增长0.4%（增速回落3.5个百分点），公共设施管理业投资增长5.8%（增速回落2.8个百分点），道路运输业投资增长10.9%（增速回落3.9个百分点），铁路运输业投资下降10.3%（降幅收窄1.1个百分点） [4] - 基础设施投资增速放缓原因包括过去高位增长后需求减弱，以及中央加强项目合规性校验和PPP项目规范管理 [4][5] - 下半年随着合规项目加快落地，基础设施投资有望保持基本稳定 [1][4]

核心观点 - 文章核心观点为近期中国固定资产投资增速下滑与资本形成增速存在显著差异，仅依据固定资产投资数据下滑得出“中国投资失速”的结论有失偏颇，资本形成增速并未明显下降，实际投资增长保持温和 [4][16] 固定资产投资增速表现 - 中国固定资产投资累计同比增速从1-6月的2.8%下滑至1-9月的-0.5%，并进一步下滑至1-10月的-1.7% [5] - 经换算，二季度固定资产投资同比增速为2.3%，三季度下降至-6.1%，10月单月同比增速更是下滑至-11.2% [5] - 固定资产投资增速的急剧下滑引发了市场关于“中国投资失速”的广泛关切 [7] 资本形成增速表现 - 三季度资本形成对GDP增长贡献了0.9个百分点，支持实现了4.8%的GDP增速，仅较二季度的1.3个百分点贡献略有下降 [3][13] - 若投资占GDP比重维持在40%，则估算二季度资本形成同比增速为3.2%，三季度为1.2%，增速有所放缓但远未达到“失速”程度 [8] 支持投资未失速的实物量与宏观指标 - 粗钢产量同比从二季度的-6.2%反弹至三季度的-2.7% [9] - 水泥产量同比增速在二、三季度基本平稳，分别为-6.2%和-6.7%，未出现明显恶化 [9] - 工业增加值从二季度的6.2%温和放缓至三季度的5.3%，而工业部门用电量同比增速反而从3.0%上升至5.3% [9] - 服务业CPI同比增长从二季度末的0.5%反弹至三季度末的0.6%，GDP平减指数也略有回升，未显现出投资失速通常伴随的价格下行压力 [9] 固定资产投资与资本形成增速差异的原因 - 土地购置费单季同比从二季度的-8.6%大幅下降至三季度的-17.9%，主要下行发生在六七月之间，与固定资产投资大幅下滑节奏一致，拖累了固定资产投资数据，但资本形成可剔除该因素影响 [12] - 信息软件和信息技术服务业生产指数同比增速从二季度的11.1%上升至三季度的12.3%，10月进一步升至13%，企业采购的软件等无形资产计入资本形成但不计入固定资产投资，对资本形成有额外贡献 [15] - 价格因素和库存变动这两个传统解释因素对近期数据差异的解释力不强 [10][11]

工业增加值表现 - 1—10月江苏省规模以上工业增加值同比增长6.8%，10月当月同比增长5.8% [1] - 40个行业大类中有27个行业增加值同比增长，行业增长面达67.5% [1] - 前十大重点行业中，电子、医药、电力热力、通用设备、电气机械行业增速分别为12.3%、10.2%、10%、9.5%、6%，合计拉动全部规模以上工业增加值增长4个百分点 [1] 装备制造业 - 1—10月装备制造业增加值占全部规模以上工业的55.4%，比1—9月提高0.2个百分点，比2024年提高1.1个百分点 [1] - 10月份规模以上装备制造业增加值同比增长8%，增速高于全部规模以上工业2.2个百分点，贡献率达76.9% [1] - 电子、铁路船舶航空航天行业连续10个月保持两位数增长 [1] 高技术制造业与数字产品制造业 - 10月份高技术制造业增加值同比增长11.7%，高于全部规模以上工业5.9个百分点，拉动全部规模以上工业增加值增长2.8个百分点 [2] - 10月份数字核心产品制造业增加值同比增长9.4%，高于全部规模以上工业3.6个百分点，拉动全部规模以上工业增加值增长1.9个百分点 [2] - 光电子器件制造、锂离子电池制造、集成电路制造行业分别增长21%、27.6%、34.1% [2] 主要产品产量 - 10月份集成电路、工业机器人、半导体分立器件、工业自动调节仪表与控制系统等产品产量分别增长18.5%、19.9%、11.3%和10.5% [2] 固定资产投资 - 1—10月全省固定资产投资同比下降8.7% [2] - 基础设施投资同比下降2.2%，其中电力热力生产和供应业、装卸搬运和仓储业投资分别增长22.9%、27.2% [2] - 制造业投资下降4.1%，降幅比1—9月收窄0.4个百分点，房地产开发投资下降19.8% [2] 社会消费品零售 - 1—10月全省社会消费品零售总额38816.8亿元，同比增长4.0% [3] - 10月当月限上家用电器和音像器材类、计算机及其配套产品类商品零售额分别增长7.4%、48% [3] - 1—10月限额以上批发业、零售业销售额同比分别增长5.1%、7.6%，限额以上住宿业、餐饮业营业额同比分别增长2.7%、5.1% [3]

工业运行 - 全省规模以上工业增加值同比增长1.5%，其中高技术制造业增加值增长3.9% [1] - 采矿业增加值同比增长7.8%，制造业增长0.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.1% [2] - 化学纤维制造业增加值增长7.7倍，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长47.1%，燃气生产和供应业增长21.6% [2] - 民用钢质船舶产量同比增长66.7%，变压器增长54.8%，化学试剂增长32.8%，新能源汽车增长19.2% [2] - 国有控股企业增加值同比增长2.2%，股份制企业增长4.4%，外商及港澳台投资企业下降5.9% [2] 固定资产投资 - 制造业投资增长6.2%，其中高技术制造业投资增长10.8% [2] - 第一产业投资同比增长5.1% [2] 市场消费 - 全省社会消费品零售总额8779.8亿元，同比增长3.5% [3] - 可穿戴智能设备零售额增长15.5倍，能效等级为1级和2级的家用电器增长1.3倍，智能手机增长1.1倍，新能源汽车增长7.0% [3] - 粮油、食品类零售额同比增长13.4%，日用品类增长11.8% [3] 对外贸易 - 全省货物进出口总额3383.7亿元，增长9.6% [3] - 机电产品出口1705.9亿元，增长8.5%，其中电工器材出口168.1亿元，增长13.2% [3] - 船舶出口194.1亿元，增长23.7%，汽车零配件出口123.1亿元，增长7.9% [3] - 农产品出口276.7亿元，同比增长9.9% [3]

工业生产 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，较前值下降1.6个百分点[11][12] - 制造业增加值同比增长4.9%，采矿业增长4.5%，公共事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.4%[12] - 汽车行业生产表现突出，继续加快；多数其他行业生产下滑[4][14] 固定资产投资 - 1-10月全国固定资产投资（不含农户）40.8914万亿元，同比下降1.7%，跌幅较前值扩大1.2个百分点[11][13][15] - 制造业投资增长2.7%，增速下降1.3个百分点；基础设施投资同比下降0.1%，由正转负[4][18] - 房地产开发投资同比下降14.7%，降幅扩大0.8个百分点，是主要拖累项[19] 消费市场 - 10月社会消费品零售总额4.6291万亿元，同比增长2.9%，增速较上月微降0.1个百分点[4][11][21] - 除汽车外的消费品零售额增长4.0%，较9月明显回升；汽车消费下滑转负拖累整体表现[4][23][25] - 餐饮消费受长假拉动增速回升较多；金银珠宝消费大幅增长[4][25] 政策与展望 - 近期推出5000亿元新型政策性金融工具及盘活地方债结存限额，旨在稳定投资[5][29] - 外部环境改善（如中美贸易谈判推进、关税调整）有望支持出口恢复[5][29] - 前三季度GDP增长5.2%，为实现全年预期目标提供基础[5][29] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势变化、中美政策超预期调整构成主要风险[6][30]

宏观经济总体态势 - 前10月经济运行保持总体平稳、稳中向好的发展态势 [1] - 生产供给总体平稳，内需潜力持续释放 [1] 工业生产 - 规模以上工业增加值同比增长8.1% [1] - 采矿业增加值同比增长9.9%，制造业增加值同比增长6.4%，电力、热力、燃气及水的生产供应业增加值同比增长4.2% [1] - 煤炭开采和洗选业增加值同比增长11.4%，石油和天然气开采业增加值同比增长4% [1] - 装备制造业增加值同比增长9.9%，其中电气机械和器材制造业增加值同比增长34.1%，汽车制造业增加值同比增长23.8% [1] - 汽车产量同比增长5.9%，太阳能电池产量同比增长9.4%，发动机产量同比增长49.3% [1] 固定资产投资 - 固定资产投资同比增长0.6% [2] - 工业投资同比增长15.5%，高于全部投资增速14.9个百分点，其中制造业投资同比增长16.6%，工业技改投资同比增长28.5% [2] - 民间投资同比增长7.4%，高于全部投资6.8个百分点，其中制造业民间投资同比增长14.3%，信息传输、软件和信息技术服务业民间投资同比增长30.4%，交通运输、仓储和邮政业民间投资同比增长40% [2] 消费市场 - 限额以上企业消费品零售额同比增长8.2%，其中商品零售额同比增长8.8%，餐饮收入同比增长1.6% [2] - 家用电器和音像器材类商品销售额同比增长42.2%，其中能效等级为1级和2级的商品销售额同比增长73.2% [2] - 智能手机销售额同比增长67.4%，汽车类商品销售额同比增长6.4%，其中新能源汽车销售额同比增长33.7% [2] - 网上零售额同比增长25.3%，增速高于限上单位消费品零售额17.1个百分点，占限上单位消费品零售额的23% [2] 货物进出口 - 货物进出口总额4209.5亿元，同比增长12.2%，其中出口2916.21亿元，同比增长15.3%，进口1293.29亿元，同比增长5.7% [3] - 高新技术产品出口额同比增长15.4%，其中计算机与通信技术出口额同比增长24.7% [3] - "新三样"产品出口额同比增长26.8%，其中锂离子蓄电池增长1.2倍，电动汽车同比增长67.7% [3]

固定资产投资总体增长 - 1-10月全市固定资产投资（不含农户）同比增长7.8% [1] - 设备购置投资大幅增长73.7%，占全市固定资产投资比重为30.2%，同比提高11.4个百分点 [1] - 高技术产业投资增长48.4%，受互联网企业算力硬件购置及中关村科技园投资项目带动 [1] 分领域与分产业投资 - 基础设施投资增长0.6%，制造业投资增长2.7%，房地产开发投资下降14.7% [2] - 第一产业投资增长22.3%，第二产业投资增长7.9%，第三产业投资增长7.8% [2] - 批发和零售业投资增长2.1倍，住宿和餐饮业投资增长1.5倍，受商圈及批发市场升级改造带动 [2] - 信息传输、软件和信息技术服务业投资增长1.0倍，文化、体育和娱乐业投资增长63.7% [2] 房地产市场运行 - 全市房屋施工面积10172.9万平方米，同比下降8.2%，其中住宅施工面积5061.7万平方米，下降9.3% [2] - 全市商品房销售面积815.9万平方米，同比下降3.7%，其中住宅销售面积554.3万平方米，下降7.3% [2] - 纯商品住宅销售面积增长15.0% [2]

公共财政收入 - 10月公共财政收入同比增长3.2%，创年内单月增速高点 [1][4] - 税收收入表现偏强，10月同比增长8.6%，大致持平前值8.7%，显著高于前8个月累计同比的0.02% [1][4] - 财政对非税收入的依赖度下降，10月非税收入同比下降33% [1] - 前10个月财政收入累计同比增速为0.8%，与名义GDP增速中枢偏低匹配，但9月以来边际改善明显 [1][4] 税收收入分析 - 个人所得税表现突出，9月同比增16.7%，10月同比增27.3% [6][7] - 个税增长可能与资本市场活跃带来的财富效应，以及10月实施的《互联网平台企业涉税信息报送规定》有关 [6][7] - 国内消费税10月同比增4.4%（前值3.8%），其增长或受金价上行带动 [8] - 企业所得税（10月同比7.3%）和国内增值税（10月同比7.2%）的好转与PPI环比改善有关，后者还受增值税留抵退税等政策调整影响 [8] 财政支出 - 10月财政支出同比下行12.9个百分点至-9.8% [11] - 支出下行受去年高基数、今年财政节奏前置、以及政府性基金预算收入走弱约束等因素影响 [11] - 大部分支出分项增速为负，与基建相关的三项支出均录得两位数负增，侧面解释同期基建投资偏弱 [11] - 受10月拖累，1-10月支出进度为近五年最慢，最后两个月有加大财政支出力度的必要 [11][12] 广义财政与土地市场 - 10月土地出让收入增速进一步下行26.3个百分点至-27.3% [2][17] - 11月前11天300城宅地出让金同比-41.7%（前值-26.8%），地产和土地数据仍承压 [2][18] - 1-10月政府性基金预算收入累计同比-2.8%，低于年初预算目标0.7%，全年完成目标概率较低 [2][17] 广义财政政策 - 三季度末广义财政政策加速，包括5000亿政策性金融工具集中落地和新增下达5000亿地方债务余额限额 [3][20] - 10月以来建筑业订单、预期指数等软数据有反应，但企业长贷、实物工作量等硬数据尚无显著变化 [3][20] - 政策效果未完全显现可能因部分资金投向储能等新兴领域，以及四季度为传统项目开工淡季，明年初是重要观测时点 [3][20]

工业增加值 - 1至10月四川省规模以上工业增加值同比增长5.8% [1] - 41个大类行业中有31个行业增加值实现增长，增长面较广 [1] - 汽车制造业增加值同比增长17.3%，电气机械和器材制造业增长13.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业与化学原料和化学制品制造业均增长11.8% [1] 主要工业产品产量 - 智能电视产量同比增长69.2%，锂离子电池增长55.9%，工业机器人增长46.8% [1] - 发电机组（发电设备）产量增长42.3%，汽车产量增长39.1% [1] - 天然气产量同比增长12.1%，智能手表增长27.0%，液晶显示屏增长22.5% [1] 消费品市场 - 1至10月四川省社会消费品零售总额23990.4亿元，同比增长6.0% [2] - 商品零售额20715.2亿元，增长6.4%，餐饮收入3275.2亿元，增长3.7% [2] - 限额以上企业通过互联网实现商品零售额1908.3亿元，同比增长25.6% [2] 热点商品零售 - 限额以上企业通讯器材类零售额同比增长53.8%，金银珠宝类增长27.9% [2] - 汽车类零售额增长13.3%，粮油、食品类增长12.2% [2] 固定资产投资 - 第一产业投资同比增长10.8%，第二产业投资增长6.2% [1] - 工业投资增长6.3% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 10月经济数据显示基本面继续走弱，投资增速与房地产价格加速下滑，但通胀出现小幅回升 ，当前宏观层面多空交织，市场缺乏核心驱动主线，沪指行至4000点关口，市场存在分歧，预计股指延续下有托底、向上承压的震荡格局，短期市场分歧将在震荡调整中逐步消化，待新驱动主线带来股指进一步上行 [7] 各部分总结 市场回顾 - 上周央行公开市场开展11220亿元逆回购操作，因4958亿元逆回购到期，实现净投放6262亿元 [4] - 上周沪深300下跌1.08%至4628.1，上证50上涨0%至3038.4，中证500下跌1.26%至7235.5，中证1000下跌0.52%至7502.8；申万一级行业指数中，综合、纺织服饰、商贸零售、医药生物、食品饮料领涨，通信、电子、计算机、机械设备、国防军工领跌；上周A股日均成交量较前一周增加399亿元 [6] 市场行情 - DROO1收盘价1.37，较前值变动5.30bp；GC001收盘价1.26，较前值变动28.00bp；DR007收盘价1.47，较前值变动 -1.09bp；GC007收盘价1.49，较前值变动2.00bp；SHBOR 3M收盘价1.58，较前值变动0.00bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.41，较前值变动0.00bp；5年期国债收盘价1.58，较前值变动0.32bp；10年期国债收盘价1.81，较前值变动 -0.16bp；10年期美债收盘价4.14，较前值变动3.00bp [4] - 沪深300收盘价4628，较前一日变动 -1.57%；IF当月收盘价4614，较前一日变动 -1.7%；上证50收盘价3038，较前一日变动 -1.15%；IH当月收盘价3034，较前一日变动 -1.3%；中证500收盘价7235，较前一日变动 -1.63%；IC当月收盘价7208，较前一日变动 -1.7%；中证1000收盘价7503，较前一日变动 -1.16%；IM当月收盘价7468，较前一日变动 -1.3%；IF成交量109989，较前一日变动 -1.7%；IF持仓量264876，较前一日变动2.1%；IH成交量48233，较前一日变动 -8.8%；IH持仓量97121，较前一日变动0.8%；IC成交量116612，较前一日变动 -11.8%；IC持仓量245018，较前一日变动0.5%；IM成交量192579，较前一日变动 -10.3%；IM持仓量357222，较前一日变动0.3% [6] - IF升贴水当月合约22.30%、下月合约6.63%、当季合约3.55%、下季合约3.54%；IH升贴水当月合约10.63%、下月合约2.92%、当季合约1.22%、下季合约1.20%；IC升贴水当月合约27.71%、下月合约14.99%、当季合约11.21%、下季合约11.11%；IM升贴水当月合约33.43%、下月合约19.28%、当季合约14.23%、下季合约13.34% [8] 市场热评 - 本周央行公开市场将有11220亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1199亿元、4038亿元、1955亿元、1900亿元、2128亿元，周四还有1200亿元国库现金定存到期；央行表示要实施适度宽松货币政策，综合运用多种工具保持社会融资条件宽松，完善货币政策框架，强化执行和传导，把促进物价合理回升作为重要考量 [5] - 1 - 10月固定资产投资累计同比下降1.7%，增速较9月回落1.2个百分点；房地产投资累计同比下降14.7%，降幅较上期扩大0.8个百分点；基建投资累计同比增长1.51%，增速回落1.83个百分点；制造业投资累计同比增幅为2.7%，较前值下降1.3个百分点；10月CPI同比增速转正至0.2%，环比上升0.1个百分点至0.2%，推动因素为服务、食品价格及金价上涨 [7]