核心观点 - 农业银行2025年上半年财务业绩稳步提升 资产质量稳中向好 业务发展稳健向前 管理层对下半年经营充满信心[2] 财务业绩 - 上半年净利润1399亿元 同比增长2.53% 营业收入3698亿元 同比增长0.72% 两项指标增速较一季度分别提升0.7和0.4个百分点[5] - 主营业务收入改善 营收 拨备前利润 拨备后利润 净利润均实现同步正增长[5] - 拨备余额持续超万亿元 增长基础坚实[5] 净息差表现 - 报告期净息差为1.32% 较上年下降10个基点 主要受支持实体经济发展和LPR下调影响[6] - 净息差降幅同比收窄 预计下半年有望实现边际趋稳[6] 县域业务发展 - 县域贷款增速达9.3% 高于全行平均水平2.0个百分点 余额10.77万亿元 新增9164亿元[8] - 农户专属产品"惠农e贷"余额1.79万亿元 增速19.9%[9] - 乡村产业贷款余额2.70万亿元 增速21.3% 乡村建设贷款余额2.44万亿元 增速8.5% 均高于全行贷款平均增速[9] 客户与渠道优势 - 个人客户总量达8.88亿户 保持同业第一[9] - 拥有2.27万家网点 今年计划再迁建140个乡镇网点 持续延伸县域乡村金融服务渠道[9] 资产质量 - 不良率1.28% 较年初下降0.02个百分点 关注率1.39% 较年初下降0.01个百分点[11] - 逾期率1.22% 为国有大行中最低 拨备覆盖率295%[11] - 房地产业贷款不良率较年初下降0.05个百分点[12] - 融资平台客户数量和债务规模实现"双下降"[12] - 普惠型小微企业贷款和信用卡不良率均处于可比同业最优水平[12] 下半年经营策略 - 围绕营业收入"基本盘"深化增收挖潜 围绕资产质量"关键点"强化风险防控[6] - 平衡规模与定价 成本与收益 风险与盈利[6] - 稳定增长速度 优化增长结构 深挖有效信贷需求 加大国债和地方债投资[6] - 加强产品创新和客户准入管理 加大逾期管控和不良清收处置力度[13]

核心业绩表现 - 上半年营业收入3942.73亿元 同比增长2.15% [2] - 归母净利润1620.76亿元 同比下降1.37% [2] - 上市以来累计分红超1.3万亿元 2025年将进行两次分红 中期分红比例保持30% [2] 贷款业务结构 - 大零售贷款市场领先优势持续巩固 个人住房贷款、个人消费贷款、信用卡贷款等余额均保持同业领先 [4] - 科技贷款余额5.15万亿元 较上年末增长16.81% [4] - 绿色贷款余额5.72万亿元 较年初增长14.88% [4] - 战略性新兴产业贷款余额3.39万亿元 [4] - 数字经济核心产业贷款余额8523.77亿元 较年初增长13.44% [4] - 积极落实国家重点区域战略 投向京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等重点区域的贷款规模保持较快增长 [4] - 持续加强对基础设施建设的金融支持和服务力度 [4][5] 双贴息政策实施 - 全行部署个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策 [6] - 政策将有效降低居民和服务业经营主体的借贷成本 撬动更多信贷资金精准投向消费领域 [6] - 聚焦精准支持真实消费需求 简化贴息流程 深化贷款与消费场景的融合 [6] 净息差管理 - 上半年资产端收益率下降45BP [8] - 存款付息率下降32BP 负债端付息率下降34BP [8] - 优化资产端配置 控制低收益同业资产 加大高收益贷款和债券投资力度 [8] - 预计净息差仍有下行压力 但下滑幅度会逐渐收窄 [8] 资产质量管控 - 不良贷款率1.33% 较上年末下降0.01个百分点 [10] - 关注类贷款占比1.81% 较上年末下降0.08个百分点 [10] - 拨备覆盖率239.40% 较上年末提升5.8个百分点 [10] - 房地产业不良贷款率较上年末下降0.05个百分点 [10]

投资评级 - 维持中国银行"增持"评级 当前股价5.52元对应2025-2027年PB估值分别为0.68/0.63/0.59倍 [1][9] 核心观点 - 中国银行2025年上半年营收增速环比改善 实现营业收入3290亿元 同比增长3.8% 增速较1Q提升1.2个百分点 [2][3] - 归母净利润1176亿元 同比下降0.9% 但降幅较1Q收窄2.1个百分点 经营业绩呈现环比改善态势 [2][3] - 非息收入占比显著提升至34.7% 较上年同期提升6.2个百分点 非息收入同比增长26.4% 增速较1Q提升7.5个百分点 [3][7] - 资产质量保持稳健 2Q末不良贷款率1.24% 较1Q末及年初均下降1bp 关注贷款率较年初降3bp至1.44% 实现"双降" [8] - 资本实力显著增强 2Q末核心一级资本充足率达12.57% 较上季末提升0.75个百分点 成功完成1650亿元核心一级资本补充 [8] 经营业绩 - 上半年净利息收入同比下降5.3% 降幅较1Q小幅走阔0.8个百分点 [3] - 手续费及佣金净收入468亿元 同比增长9.2% 增速较1Q提升7.1个百分点 [7] - 净其他非息收入674亿元 同比增长42% 其中贵金属销售收入322亿元 汇兑净收益163亿元 投资收益160亿元 [7] - 加权平均净资产收益率9.11% 同比下降0.47个百分点 [2] 资产负债结构 - 生息资产同比增长8.7% 贷款同比增长9.1% 增速较1Q分别提升1.4和0.8个百分点 [3] - 上半年生息资产增量1.71万亿元 其中2Q单季增加7220亿元 [3] - 贷款占生息资产比重64.9% 较年初提升1个百分点 [3] - 对公贷款投放保持高强度 上半年增量1.19万亿元 战略性新兴产业贷款较年初增长22.9% [4] - 付息负债同比增长8.2% 存款同比增长8.4% 增速较1Q分别提升1.3和2.3个百分点 [5] 息差表现 - 上半年净息差1.26% 环比1Q下降3bp [5] - 生息资产收益率2.96% 贷款收益率3.07% 较2024年分别下行38bp和49bp [6] - 计息负债成本率1.86% 存款成本率1.74% 较2024年分别下行26bp和25bp [6] - 还原外币掉期业务影响后 净息差将提升约3bp [6] 信贷投放结构 - 对公贷款重点投向商业及服务业(占比41.5%) 制造业(占比25.2%) 电力热力燃气及水生产和供应业(占比10.1%) [4] - 零售信贷增量主要来自个人经营性贷款(增加756亿元)和个人消费贷款(增加509亿元) [4] - 个人住房贷款规模较年初略降40亿元 信用卡余额减少824亿元 [4] 资本充足水平 - 风险加权资产同比增长10.4% 增速较上季末提升2.6个百分点 [8] - 资本充足率18.67% 一级资本充足率14.32% 较上季末分别提升0.69和0.52个百分点 [8] - 成功完成A股定向增发 资本债券发行有序推进 [8] 盈利预测 - 维持2025-2027年EPS预测为0.76/0.79/0.81元 [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为6311.04/6515.50/6730.92亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2447.91/2531.40/2618.15亿元 [10]

投资评级 - A股评级为买入 当前价6.04元 [1] - H股评级为买入 当前价5.41港元 [1] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入1794亿元 同比增长1.5% [3] - 归母净利润492亿元 同比增长0.9% [3] - 加权平均净资产收益率10.91% 同比下降0.52个百分点 [3] - 营收和PPOP同比增速分别较1Q提升1.6和8.4个百分点 [4] - 非息收入同比增长19.1% 增速较1Q提升4.3个百分点 [4] 资产负债结构 - 生息资产同比增速10.7% 较1Q末提升2.8个百分点 [5] - 贷款同比增速10.1% 较1Q末提升0.3个百分点 [5] - 2Q单季生息资产增量4726亿元 其中贷款增加1800亿元 [5] - 对公贷款同比增速18.6% 零售贷款增速3.7% [6] - 付息负债同比增速10.6% 存款增速8.4% [7] - 存款占付息负债比重95.2% 较上季下降1.2个百分点 [7] 净息差与定价 - 上半年净息差1.7% 较1Q收窄1个基点 [8] - 生息资产收益率2.95% 较2024年下行37个基点 [8] - 贷款收益率3.3% 较2024年下行48个基点 [8] - 计息负债成本率1.26% 存款成本率1.23% 均较2024年下行21个基点 [8] 非息业务发展 - 非息收入占比22.5% 较上年同期提升3.3个百分点 [4] - 手续费及佣金净收入169亿元 同比增长11.6% [9] - 净其他非息收入235亿元 同比增长25.2% [9] - 投资收益与公允价值变动损益合计234亿元 同比增加50亿元 [9] 资产质量状况 - 2Q末不良贷款率0.92% 较上季微升1个基点 [10] - 个人贷款不良率1.38% 对公贷款不良率0.49% [10] - 关注贷款率1.21% 逾期率1.24% [10] - 拨备覆盖率260.4% 拨贷比2.39% [10] 资本充足水平 - 核心一级资本充足率10.52% 较1Q末提升1.31个百分点 [11] - 一级资本充足率12.13% 资本充足率14.57% [11] - 成功完成A股定向增发1300亿元 [11] - RWA同比增长8.5% 增速较上季末提升1.7个百分点 [11] 业务发展亮点 - 对公信贷聚焦重点领域 水利环境及公共设施占比19.1% 制造业占比17.4% [6] - 个人消费贷款增加370亿元 其中按揭增量213亿元 [6] - 小额贷款增加653亿元 [6] - 设立金融资产投资公司已获董事会审议通过 [12] 盈利预测与估值 - 维持2025-27年EPS预测0.74/0.75/0.78元 [12] - 当前A股对应PB估值0.79/0.74/0.7倍 [12] - H股PB估值0.65/0.61/0.57倍 [12] - 预计2025年营业收入3548.54亿元 净利润882.9亿元 [13]

核心观点 - 公司上半年业务和盈利指标边际向好 经营收入和拨备前利润实现双正增长 主要措施包括提升量价平衡能力 加快培育新动能 完善成本管理体系 夯实风险防控[1] - 净息差为1.40% 较去年同期收窄0.14个百分点 但下滑幅度将逐季收窄 通过资产端优化配置和负债端成本控制维持同业领先水平[3] - 非利息收入达1075.64亿元 同比增长19.64% 占比营业收入27.28% 反映轻资产经营特征[5] - 个人消费贷款贴息政策实施将刺激信贷需求 公司通过简化流程和场景融合促进消费贷款增长[4] - 基础设施贷款增速高于对公贷款平均增速 同比提高0.23个百分点 通过白名单机制和专项政策支持重点项目[4] - 活期存款余额12.72万亿元 较上年末增长4.42% 占比存款总额41.7%[5] - 二手房贷款投放量同业第一 同比增长超20% 新增贷款较去年同期多增436亿元 余额1.89万亿元居同业首位[6] - 预计全年房贷业务表现将好于去年[6] 财务表现 - 非利息收入1075.64亿元 同比增长19.64%[5] - 手续费及佣金净收入占比营业收入16.54% 同比上升0.30个百分点[5] - 净息差1.40% 同比收窄0.14个百分点[3] - 存款年化平均成本率同比下降32个基点[3] 业务策略 - 资产端控制低收益资产 加大高收益贷款和债券投资力度[3] - 负债端控制长期高成本定期存款[3] - 通过服务创新提升活期存款占比至41.7%[5] - 针对二手房交易占比提升趋势 细化准入条件和扩展网点服务[6] - 参与保障性住房创新 提供配售型保障性住房贷款服务[6] 政策响应 - 个人消费贷款贴息政策预计降低借贷成本 撬动信贷资金投向消费领域[4] - 专项债使用和重点项目落地刺激基础设施贷款需求[4] - 因城施策支持刚性和改善性住房需求[5]

核心财务表现 - 六大行2025年上半年营业收入合计1.81万亿元 同比增长2.05% [1][3] - 归母净利润合计6825.24亿元 同比下降0.13% [1][3][7] - 工商银行归母净利润1681.03亿元居首 但同比下降1.40% [6][7] - 农业银行归母净利润1395.10亿元 以2.66%增速领跑 [6][7] 营业收入结构 - 中国银行营收3290.03亿元 同比增长3.76%为六大行最高 [3][4] - 中国银行非利息收入1141.87亿元 同比大幅增长26.43% 占比提升至34.71% [3] - 建设银行营收3859.05亿元 同比增长2.95% [4][6] - 邮储银行营收1794.46亿元 同比增长1.50% [4][6] 资产规模与扩张 - 工商银行总资产52.32万亿元保持行业第一 较年初增长7.16% [12][13] - 建设银行总资产44.43万亿元 较年初增长9.52%为六大行最快 [12][13] - 邮储银行总资产突破18万亿元 较年初增长6.47% [12][13] - 六大行上半年贷款总额增加约7.7万亿元 [16] 净息差变化 - 邮储银行净息差1.70%居六大行首位 但同比收窄21个基点 [19][20] - 交通银行净息差1.21%为六大行最低 同比收窄8个基点 [19][20] - 中国银行净息差1.26% 同比收窄18个基点 [19][20] - 商业银行整体二季度净息差1.42% 较一季度收窄1个基点 [19] 资产质量 - 邮储银行不良率0.92%为六大行最低 但同比上升0.02个百分点 [16][17] - 工商银行和建设银行不良率均为1.33% 同比下降0.01个百分点 [16] - 交通银行和农业银行不良率均为1.28% 同比分别下降0.03和0.02个百分点 [16] 薪酬水平 - 中国银行人均月薪2.82万元为六大行最高 [9][10] - 交通银行人均月薪2.75万元 同比下降0.02万元 [9][10] - 邮储银行人均月薪2.49万元为六大行最低 同比下降0.11万元 [9][10] 分红方案 - 六大行合计现金分红总额将超2000亿元 [1]

核心财务表现 - 六大行2025年上半年营业收入合计1.81万亿元 同比增长2.05% [1][3] - 归母净利润合计6825.24亿元 同比下降0.13% [1][3] - 工商银行归母净利润1681.03亿元位居榜首 但同比下降1.4% [5][7] - 农业银行归母净利润1395.10亿元 以2.66%增速领跑 [5][7] 营收结构分析 - 中国银行营收3290.03亿元 同比增长3.76%为六大行最高 [3][4] - 中国银行非利息收入1141.87亿元 同比增长26.43% 占比提升至34.71% [3] - 建设银行营收3859.05亿元 同比增长2.95% [4][5] - 邮储银行营收1794.46亿元 同比增长1.50% [4][5] 资产规模与扩张 - 工商银行总资产52.32万亿元保持行业第一 [10][11] - 建设银行总资产较年初增长9.52% 扩张速度最快 [9][11] - 邮储银行总资产突破18万亿元 较上年末增长6.47% [10][11] - 六大行上半年贷款总额增加约7.7万亿元 [15] 净息差变化 - 邮储银行净息差1.70%为六大行最高 但同比收窄21个基点 [18][19] - 交通银行净息差1.21%为六大行最低 同比收窄8个基点 [19] - 中国银行净息差1.26% 同比收窄18个基点 [18][19] - 建设银行净息差1.40% 同比收窄14个基点 [19] 资产质量 - 邮储银行不良率0.92%为六大行最低 但同比上升0.02个百分点 [1][16] - 工商银行和建设银行不良率均为1.33% 同比下降0.01个百分点 [15] - 交通银行和农业银行不良率均为1.28% 同比分别下降0.03和0.02个百分点 [15] 薪酬水平 - 中国银行人均月薪2.82万元为六大行最高 [7][8] - 交通银行人均月薪2.75万元位列第二 [7][8] - 邮储银行人均月薪2.49万元为六大行最低 [7][8] 分红方案 - 六大行合计现金分红总额将超2000亿元 [1]

资产规模 - 六大行资产总额合计达214.02万亿元，均实现同比增长 [1][4] - 工商银行资产总额首次突破50万亿元，达52.32万亿元，同比增长11.04% [2][4] - 农业银行以11.60%的同比增速居首，资产规模达46.86万亿元 [2][4] - 建设银行、邮储银行、中国银行、交通银行资产规模分别为44.43万亿元、18.19万亿元、36.79万亿元、15.44万亿元，增速分别为10.27%、10.83%、8.50%、8.87% [2][4] 资产质量 - 六大行平均不良贷款率为1.23%，较行业平均值低0.26个百分点 [5] - 农业银行、交通银行不良率均下降0.04个百分点至1.28%，工商银行、建设银行均下降0.02个百分点至1.33% [5] - 中国银行不良率与去年同期持平为1.24%，邮储银行不良率上升0.08个百分点至0.92%，但仍为六大行最低 [5][6] - 邮储银行关注率为1.21%，为行业均值的60%左右 [6] 营业收入 - 六大行营业收入合计1.83万亿元，均实现同比增长 [7] - 中国银行以3.76%的营收增速居首，建设银行、工商银行、邮储银行增速分别为2.15%、1.57%、1.50% [7][8] - 交通银行以0.77%的增速居末，农业银行增速为0.85% [7][8] - 工商银行以4270.92亿元营收规模居榜首，建设银行、农业银行、中国银行营收均超3000亿元 [7] 盈利能力 - 六大行归母净利润合计6825.24亿元，平均日赚37.71亿元 [9] - 农业银行归母净利润同比增长2.66%至1395.10亿元，交通银行、邮储银行分别增长1.61%、0.85%至460.16亿元、492.28亿元 [9][10] - 工商银行、建设银行、中国银行归母净利润均同比下降，降幅分别为1.39%、1.37%、0.85% [9][10] - 工商银行以1681.03亿元净利润居首，建设银行、农业银行、中国银行净利润均超千亿元 [9] 净息差表现 - 六大行净息差持续收窄但速度放缓，工商银行2025年中期净息差收窄0.13个百分点至1.30%，较2024年同期少降0.06个百分点 [12][14] - 农业银行2025年中期净息差收窄0.13个百分点至1.32%，邮储银行以1.70%的净息差居六大行首位但收窄幅度最大达0.21个百分点 [12][15] - 建设银行、中国银行、交通银行净息差分别为1.40%、1.26%、1.21% [12] - 净息差收窄速度放缓得益于资产端生息资产规模增长与结构优化，以及负债端存款利率下调等措施 [14][15] 分红方案 - 六大行合计现金分红2046.57亿元，工商银行以503.96亿元分红额居首 [16] - 建设银行、农业银行、中国银行分红额分别为486.05亿元、418.23亿元、352.50亿元 [16] - 邮储银行、交通银行分红额分别为147.72亿元、138.11亿元 [16]

核心观点 - 农业银行2025年上半年实现高基数上的稳健持续增长 经营业绩呈现财务稳 资产质量稳 业务发展稳的三稳特点 管理层对下半年经营充满信心 [2][3][8] 财务表现 - 净利润1395亿元 同比增长2.66% [3] - 营业收入3698亿元 同比增长0.85% [3] - 拨备覆盖率295% 拨备余额保持万亿元以上 [3] 资产质量 - 不良贷款率1.28% 较年初下降2BP [3] - 关注贷款率1.39% 较年初下降1BP [3] - 逾期贷款率1.22% 保持较低水平 [3] - 房地产业贷款不良率较年初下降0.05个百分点 [4] - 融资平台客户数量和债务规模实现双下降 [4] - 个人贷款和普惠贷款不良率较年初有所上升 但整体风险可控 [4] 业务发展 - 新增贷款1.82万亿元 增速7.3% [4] - 县域贷款增速9.3% 高于全行2.0个百分点 [4] - 全口径客户存款新增2.60万亿元 [4] - 个人存款增速7.8% 较去年同期提升3.5个百分点 同比多增7196亿元 [4] 三农业务 - 县域贷款余额10.77万亿元 占境内贷款比重40.9% [6] - 惠农e贷余额1.79万亿元 新增2979亿元 增速19.9% [6] - 粮食和重要农产品保供相关领域贷款余额1.24万亿元 增速23.7% [6] - 乡村产业贷款余额2.70万亿元 增速21.3% [6] - 乡村建设贷款余额2.44万亿元 增速8.5% [6] - 160个重点帮扶县贷款余额4758亿元 增速高于全行平均 [7] - 三区三州地区贷款余额4797亿元 增速高于全行平均 [7] - 富民贷产品余额1241亿元 新增300亿元 [7] - 西藏农牧民贷款余额426亿元 覆盖全区90%以上农牧户 [7] - 县域网点占比提升至56.6% [7] 战略规划 - 平衡规模与定价 稳定增长速度 优化增长结构 深挖有效信贷需求 [9] - 平衡成本与收益 加强费用管控 压降弹性费用 提升资源投入产出效率 [9] - 平衡风险与盈利 强化全面风险管理 加强重点领域风险防控 加大不良清收力度 [9] 净息差展望 - 预计下半年净息差边际趋稳 [10] - 资产端通过优化贷款结构和差异化定价管理稳住贷款收息率 [10] - 负债端通过存款重定价和市场化调整机制带动付息成本下降 [10]

财务表现 - 1H25实现营收273.4亿元，同比增长4.2%，归母净利润132.3亿元，同比增长2.0% [1] - 净利息收入164.5亿元，同比增长1.7%，规模扩张贡献业绩3.2个百分点，净息差下行拖累业绩1.5个百分点 [2] - 净手续费及佣金收入20.6亿元，同比下降6.0%，降幅较1Q25收窄2.2个百分点，其中代理业务收入同比增长8.69% [2] - 净其他非息收入88.3亿元，同比增长12.1%，增速较1Q25提升6.0个百分点，TPL/AC/OCI账户投资收益分别达44.3亿/34.0亿/22.5亿元，同比增7.8%/41.3%/187.8% [2] - 所得税费用同比增16.26%，拖累业绩2.2个百分点 [2] 息差与负债成本 - 1H25净息差1.15%，同比下降4bp，降幅较2024年17bp明显收窄 [1][4] - 生息资产收益率同比下降50bp至2.91%，计息负债成本率同比下降40bp至1.76% [4] - 负债成本优化幅度较2024年15bp显著提速，主要因存款利率下调及存款期限结构优化 [4] 贷款业务结构 - 1H25末贷款余额14370亿元，同比增长0.9% [3] - 对公贷款净增160亿元，制造业贷款净增126亿元，余额占比较上年末提升0.71个百分点 [3] - 个人贷款净减少244亿元，消费贷/经营贷/信用卡分别减少27亿/207亿/23亿元，按揭贷增加13亿元 [3] 资产质量 - 1H25末不良率1.18%，环比持平 [1][4] - 对公不良率环比下降1bp至1.36%，零售不良率环比上升16bp至1.30% [4] - 房地产业不良率因个别存量业务波动，但减值准备充足且风险可控 [4] 股东回报 - 中期分红每股0.3元，分红比例32.22%，较2024年31.22%提升，实现自2022年以来连续提升 [5]