核心观点 报告通过对2025Q2基金持仓数据等多方面分析，展示固收+基金转债持仓特征与债券ETF规模增速影响因素，并对瑞鹄模具、中国汽研等多家公司进行点评，给出盈利预测与投资评级 [1][2][4]。 宏观策略 固收+基金转债持仓特征 - 2025Q2固收+基金规模整体净申购，一级和二级债基增幅明显，转债基金规模环比下降 [1][9] - 固收+基金整体降低含权仓位比例，提高债券和现金类资产仓位，仅灵活配置型和转债基金有部分仓位提升，含权仓位下降使各类型固收+基金跑输万得可转债等权指数 [1][9] - 公募基金和固收+基金转债资产仓位整体下降，仅可转债基金环比增加，转债指数创新高但仓位下降或因转债规模退出、估值高位、市场无明确方向等因素 [1][9] - 固收+基金持仓集中度下降，超配基础化工等行业，低配金融券等板块，TMT变化不大，消费板块配置稳定 [1][9] - 固收+基金继续超配偏股券，增配平衡券、大市值个券、高等级个券 [1][9] - 可转债型基金二季度净赎回但业绩突出，提高转债仓位，超配偏股型和平衡品种，增配有色、化工和军工等行业 [9] - 可转债基金增配中低评级、临期个券，低配小市值转债，市场对信用风险容忍度提升 [9] - 金融底仓券缩量，非银获大幅增配，兴业、上银、浦发为前三大重仓券，部分金融券强赎退出，非银部分转债下修 [9] - 非金融重仓券中，猪肉、电子等获大幅加仓，光伏转债有减配 [9] - 增持靠前个券分为算力、医药、军工等六类 [9] 固收金工 债券ETF规模增速影响因素 - 收益率、最大回撤、夏普比率、市场久期偏好和指数跟踪精度是影响债券ETF规模变化的关键因素，换手率和底层成分券体量有一定规律性影响但直接影响力有限 [2][11] - 收益率、最大回撤、夏普比率、市场久期偏好与基金规模呈正相关，指数跟踪精度与基金规模呈负相关（超长期利率债ETF产品中相对不明显） [11] - 换手率和底层成分券体量与基金规模相关性较弱，可能间接影响基金规模变化 [11] 行业 瑞鹄模具（002997） - 2025H1营收16.62亿元，同比+48.30%，归母净利润2.27亿元，同比+40.33%，经营性现金流2.135亿元，同比+836.89% [2][12] - 模检具、自动化生产线营收11.83亿元，同比+41.89%，汽车零部件及配件营收4.38亿元，同比+69.98% [12] - 汽车制造装备业务在手订单43.8亿元，较上年末增长13.59%，拟发行8.8亿可转债扩充项目并补充流动资金 [4][12] - 轻量化零部件进入全面量产阶段，25H1铝合金一体压铸车身结构件为5款车型量产，铝合金精密铸造动总件为6款机型量产 [4][12] - 维持2025 - 2027年归母净利润4.50亿元、5.70亿元、7.13亿元预测，对应EPS分别为2.15元、2.72元、3.41元，市盈率分别为19倍、15倍、12倍，维持“买入”评级 [4][12] 中国汽研（601965） - 中国汽研是国内领先汽车技术研究与服务平台，2024年营收46.97亿元，同比增长14.65%，归母净利润9.08亿元，同比增长8.56% [13] - 政策将L2级及OTA升级纳入强制性管理框架，智能网联强检落地有望驱动乘用车强检市场空间扩容50% [14] - 公司构建指数评价体系，布局试验场资源，华东总部基地计划2025年底投产 [14] - 维持2025年营收预测54.7亿元，提高2026 - 2027年营业收入为70.0/83.9亿元，维持2025年归母净利润为11.1亿元，提高2026 - 2027年归母净利润为13.9/17.2亿元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级 [5] 科达利（002850） - 25H1预告归母净利润7.5 - 8.2亿元，同比+16%~27%，扣非净利润7.05 - 7.75亿元，同比+12%~23%，Q2归母净利受补交增值税等影响 [15] - 25H1收入预计66亿元+，同增20%+，预计25年结构件收入增长20 - 30%，对应145 - 150亿元收入，经营性净利率维持12%左右 [15] - 公司与台湾盟立合资布局谐波减速器，一期产能即将投产，推出Peek材料谐波减速器，有望拓展人形其他零部件 [15] - 略下修25 - 27年归母净利润预测至18.0/21.7/26.1亿元，同比增22%/20%/20%，对应PE为18x/15x/12x，给予25年25x PE，对应目标价165元，维持“买入”评级 [6] 博瑞医药（688166） - 7月19日公司公告定增修订稿，锁定期由36个月变更为48个月，由董事长全额现金认购，募资目的不变 [7] - BGM0504注射液疗效优越，BGM0504片具备成为BIC潜力，口服剂型IND申请获受理，预计年内进入临床阶段 [7][16] - 参股奥礼生物，其Macoral平台解决多肽口服生物利用度低问题，公司所有管线有机会开发成口服 [7][16] - BGM1812为长效胰淀素类似物，处于临床前阶段，国内在研管线稀缺，可与BGM0504联用 [7][16] - 维持2025 - 2027年归母净利润为2.6/3.0/4.3亿元预测，对应当前市值P/E估值139/120/84X，维持“买入”评级 [7][16]

债券ETF市场发展 - 债券ETF总规模突破5000亿元大关 较去年末增长近2倍 [1] - 科创债ETF上市3个交易日规模从290亿元增至近千亿元 [1] - 5只科创债ETF规模突破百亿元 其中科创债ETF华夏规模从29.61亿元增至152.59亿元 [1] 科创债ETF交易表现 - 科创债ETF华夏成交额达185亿元 全市场ETF中位居第二 [2] - 科创债ETF鹏华和科创债ETF易方达成交额分别达159亿元和154亿元 [2] - 上市首日10只科创债ETF总成交额超800亿元 第二日总成交额突破千亿元 [2] 信用债ETF市场活跃度 - 信用债ETF在全市场ETF成交额前13名中占据10席 成交额均超110亿元 [2] - 短融ETF以213亿元成交额位居榜首 [2] 债券指数基金整体增长 - 全市场债券指数基金规模达1.53万亿元 创历史新高 [3] - 较2024年末增长16.05% 较2023年末增长97.47% [3]

公募基金规模增长 - 公募基金二季度末管理规模历史首次超过34万亿元，相比一季度末增加2.24万亿元 [2] - 股票型基金规模增长超2700亿元，债券型基金和货币型基金规模分别增长8653亿元和9505亿元 [2] - 海外基金、商品基金和FOF规模增长均超百亿元，分别增长442.46亿元、867.66亿元和153.82亿元 [8] 基金公司规模变动 - 华夏基金、易方达基金、嘉实基金和富国基金4家公司管理规模均增长超1000亿元 [8] - 华夏基金公募管理规模历史首次超过2万亿元，与易方达基金差距缩窄至636.47亿元 [8] - 汇添富基金公募管理规模超过万亿元，公募万亿俱乐部公司家数达到9家 [10] - 兴业基金、汇添富基金、南方基金等50家机构管理规模均增长超百亿元 [9] ETF产品表现 - 基金公司二季度非货管理规模增长1.29万亿元，历史首次超过20万亿元 [12] - 华夏基金和易方达基金非货管理规模分别增长1225.36亿元和1013.83亿元 [12] - 宽基ETF和债券ETF成为规模增长主要引擎，国家队增持宽基ETF约2000亿元 [14] - 华夏沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF等产品规模增长均超300亿元 [14] - 债券ETF新赛道表现突出，8只做市信用债ETF合计增长993亿元 [14] 中小基金公司竞争 - 永赢基金旗下16只产品规模增长超10亿元，捍卫非货管理排名前20地位 [19] - 海富通基金凭借债券ETF先发优势，整体非货管理规模增长446亿元 [19] - 汇安基金和西藏东财基金二季度规模均增长超百亿元 [20] - 国投瑞银基金、宏利基金等公司非货管理规模缩水超10亿元，排名下滑不低于5个名次 [21]

科创债ETF上市表现 - 首批10只科创债ETF于7月17日上市 连续两日成交额分别达800亿元和1000亿元以上 交投火热 [1] - 科创债ETF鹏华上市首日成交额居首 超180亿元 嘉实和富国紧随其后 均超百亿元 [1] - 上市第二日 嘉实、招商、南方、华夏、富国、易方达、鹏华旗下科创债ETF成交额均超百亿元 [1] - 10只科创债ETF从申报到上市用时不足一个月 募集资金合计约290亿元 [1] 资金流入情况 - 科创债ETF华夏上市首日净流入112.20亿元 居首 鹏华超80亿元 嘉实和富国均超70亿元 [2] - 科创债ETF招商7月18日净流入超46亿元 鹏华超30亿元 [2] - 10只科创债ETF上市前两日合计净流入近600亿元 [2] 债券ETF市场发展 - 境内债券ETF总规模于7月18日达4945.44亿元 接近5000亿元关口 创历史峰值 [1][3] - 2024年末债券ETF规模仅1739.73亿元 显示今年以来规模增长显著 [3] - 短融ETF规模最大 达543.45亿元 政金债券ETF超500亿元 可转债ETF近400亿元 [3] - 公司债ETF易方达、城投债ETF等5只产品规模超200亿元 另有10余只超100亿元 [3] - 年初首批8只基准做市信用债ETF成立 募资超200亿元 债券类ETF产品类型持续丰富 [2] 产品价值与行业趋势 - 科创债ETF兼具稳健底色与科技成长基因 配置价值受认可 [2] - 低投资门槛和T+0交易机制提升产品吸引力 [2] - 行业建议借鉴美国经验 降低费率、丰富品种、挖掘养老金等潜在投资者 [3]

科创债ETF规模增长 - 首批10只科创债ETF上市仅两天总规模逼近1000亿元大关 [1] - 两日资金净流入超660亿元（首日474.88亿元+次日超190亿元） [1][3] - 5只单品规模突破百亿元较成立初期289.88亿元增长超两倍 [4] 单日资金流动情况 - 上市首日华夏科创债ETF净流入112.20亿元居榜首鹏华以超80亿元次之 [3] - 首日前9大ETF净流入榜单均为科创债ETF [3] - 次日招商科创债ETF净流入超46亿元鹏华超30亿元 [3] 债券ETF市场发展 - 债券ETF总规模或突破5000亿元历史新高 [5] - 产品覆盖国债政金债公司债等多元品类功能性因质押回购增强 [6] - 科创债ETF底层资产信用资质高且受益政策红利适合稳健配置 [7] 机构观点 - 华夏基金认为债券ETF补充了场内稳健型产品需求 [6] - 嘉实基金指出科创债ETF兼具收益安全流动优势市场需求广阔 [7]

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科创债ETF规模增长 - 首批10只科创债ETF上市仅两天总规模逼近1000亿元大关 [1] - 上市首日10只科创债ETF资金净流入474.88亿元 [3] - 上市次日10只科创债ETF资金净流入超190亿元 [3] - 两日合计资金净流入超660亿元 [1][3] - 5只科创债ETF规模突破百亿元 [4] 单只科创债ETF表现 - 华夏科创债ETF首日净流入112.20亿元位居榜首 [3] - 鹏华科创债ETF首日净流入超80亿元 [3] - 嘉实、富国旗下科创债ETF首日净流入均超70亿元 [3] - 招商科创债ETF次日净流入超46亿元 [3] - 鹏华科创债ETF次日净流入超30亿元 [3] - 嘉实科创债ETF次日净流入超30亿元 [3] - 富国科创债ETF次日净流入接近30亿元 [3] 债券ETF市场发展 - 债券ETF总规模或已突破5000亿元大关 [5][6] - 债券ETF产品涵盖国债、政金债、地方政府债等多种类型 [6] - 信用债ETF纳入回购质押库后流动性改善 [7] - 科创债ETF底层资产多为高信用资质个券 [7] - 科创债ETF兼具收益性、安全性、流动性优势 [7]

科创债ETF市场表现 - 首批10只科创债ETF集体上市 引发市场高度关注 其中科创债ETF鹏华（551030）上市首日成交额达183 61亿元 换手率612 17% 均位居市场同类第一 [1] - 10只科创债ETF合计募集近290亿元 推动全市场债券ETF总规模突破4200亿元 数量达39只 其中15只产品规模超100亿元 [2] 产品交易数据 - 科创债ETF鹏华首日交易数据：现手20 量比89 45万 总额183 61亿 振幅0 16% 均价100 176 最高100 249 最低100 090 涨停110 123 跌停90 101 净值100 0813 升贴水率0 10% [2] 基金管理策略 - 采取多层次误差控制策略 包括指数复性优化原则 优先配置流动性好 估值合理的成分券 依托ETF管理系统动态调整头寸 交易团队确保一级申赎与二级市场高效衔接 [3] - 建立跟踪误差日常监控与预警机制 异常偏离时立即启动核查并调整组合结构 目标展现产品稳定性与专业性 [3] 行业影响 - 科创债ETF上市进一步丰富债券ETF品类 18家管理人参与 市场产品结构更趋多元化 [2]

科创债ETF上市首日表现 - 首批10只科创债ETF在沪深交易所同步上市，聚焦科技创新领域债券投资，上市首日表现整体平稳但交投活跃度差异显著 [1] - 10只ETF均实现正收益，涨幅介于0.07%至0.17%之间，易方达和广发以0.17%涨幅并列首位，鹏华以0.07%涨幅垫底 [3] - 所有ETF现价紧贴100元面值，在100.105元至100.211元之间窄幅波动，符合债券ETF上市初期价格波动小的典型特征 [3] 交投活跃度分化 - 换手率差异巨大，鹏华科创债ETF以612.17%换手率领衔，广发以98.75%垫底，其余9只ETF换手率均超100% [4] - 嘉实(530.92%)、富国(395.28%)、华夏(264.43%)、招商(229.19%)换手率均超200%，显示极高市场关注度 [4] - 景顺长城(174.94%)、南方(166.92%)、易方达(161.98%)、博时(123.29%)换手率相对略低但仍处活跃水平 [4] 成交额表现 - 首批10只ETF首日总成交额突破800亿元人民币，鹏华以183.61亿元成交额遥遥领先 [5] - 嘉实(157.27亿元)和富国(118.75亿元)分列第二、第三位，华夏(78.37亿元)和招商(68.64亿元)紧随其后 [5] - 广发成交额最低为29.35亿元，与其较低的换手率相对应，但其流通市值(29.72亿)与其他产品接近 [5] 市场反应与产品特性 - 首批科创债ETF实现"开门红"，价格微涨且运行稳健，符合债券ETF特性 [6] - 异常火爆的成交活跃度表明市场对这一创新产品类别兴趣浓厚，投资者参与热情高涨 [6] - 交投活跃度分化显著，部分基金公司的渠道能力、做市安排或营销策略吸引了更多交易型资金 [6]

科创债ETF招商(551900)上市概况 - 科创债ETF招商(551900)首日募集规模达30亿元，成为同品类人气王[1] - 产品跟踪中证AAA科创债指数，基日以来年化波动率1.01%，年化收益率5.37%，风险收益比突出[1] 产品风险收益特征 - 中证AAA科创债年化收益率5.37%，高于沪AAA科创债(5.42%)、深AAA科创债(4.97%)及中长债基金(3.72%)[2] - 年化波动率1.01%，最大回撤-1.41%，回撤恢复天数73个交易日[2] - 相较10年期国债1.66%收益率，科创债具有明显票息优势，适合"底仓+"策略[2] 交易机制优势 - 支持T+0交易，流动性优于场外债基[3] - 交易成本仅含券商佣金(约万分之几)，无申购赎回费[4] 上市首日操作建议 - 建议观察30分钟-1小时，待价格稳定或成交量活跃后介入[4] - 挂单策略推荐IOPV溢价0.01-0.02元，避免追高[4] - 建议初始配置5%-15%仓位，作为资产配置的"压舱石"[4] 市场定位 - 兼具债性支撑(防御性)和资本利得潜力(进攻性)，适合平滑收益曲线[4] - 在当前低利率环境下，科创债收益率显著优于传统固收品种[2]