A股历史牛市回顾 - 第一轮牛市（1990-1992）：上证指数从95.79点涨至1429.01点，涨幅1391.82%，持续524天，背景为股市初创期稀缺性及政策扶持 [5][6] - 第二轮牛市（1992-1993）：上证指数从386.85点涨至1558.95点，涨幅302.99%，持续91天，受南方谈话后政策利好推动 [8][9] - 第三轮牛市（1994）：上证指数从325.89点涨至1052.94点，涨幅223.10%，持续46天，因证监会暂停IPO等政策提振信心 [11][12] - 第四轮牛市（1996-1997）：上证指数从512.83点涨至1510.18点，涨幅194.48%，持续479天，住房改革及流动性释放驱动 [14][15] - 第五轮牛市（1999-2001）：上证指数从1047.83点涨至2245.44点，涨幅114.29%，持续757天，亚洲金融危机后政策宽松推动 [17][18] - 第六轮牛市（2005-2007）：上证指数从998.23点涨至6124.04点，涨幅513.49%，持续862天，股权分置改革及人民币升值驱动 [20][21] - 第七轮牛市（2008-2009）：上证指数从1664.93点涨至3478.01点，涨幅108.90%，持续280天，4万亿计划及降息刺激 [23][24] - 第八轮牛市（2014-2015）：上证指数从1974.38点涨至5178.19点，涨幅162.27%，持续426天，杠杆资金流入及降息推动 [25][26] 当前牛市特点分析 - 启动背景：美联储降息周期叠加国内货币政策转向，指数从2700点快速拉升至3600点后回调至3200点上方 [28] - 相同点：启动前市场估值偏低、初期上涨急促、顺周期行业先领涨后科技成长接棒 [29] - 不同点：本轮行情早于财政政策启动，因货币政策直接支持金融市场（5000亿+3000亿工具及平准基金预期）及ETF资金流入显著（9月24日至10月22日ETF规模增8583.6亿元，+31.27%） [30][31] ETF与政策支持 - 新国九条明确支持ETF发展，中证A500指数ETF审批仅用一天，反映监管层对指数化投资的重视 [32] - 雪球三分法通过资产、市场、时机分散实现长期投资多元化和风险分散 [33]

中美贸易战影响 - 美国对中国进口的阳极石墨征收93.5%初步反倾销税，叠加其他税率后实际关税高达160% [1] - 160%关税导致每千瓦时电池成本增加7美元，韩国电池制造商利润可能被抹去1到2个季度 [1] - 单辆电动车电池成本将增加1000美元以上，叠加美国取消7500美元电动车补贴，电动车市场竞争力显著下降 [1] 上证指数走势预测 - 3555.22点是七月高点也是年内高点，上证指数可能跌破3400点 [3] - 美联储降息周期是牛市最大利好，去年九月千点大涨行情发生在美联储首次降息后几天 [3] A股市场短期表现 - 本周指数稳定在3500点以上，但成交量不足支撑强势市场，按平衡市应对 [5] - 下周初概念股可能活跃但核心股难买入，中字头或受刺激带动大盘上冲 [5] - 3600点以上需谨慎，目前以短线计划为主，中线需等待更好位置 [5] - 周三最低下探3483点形成"假破位"，周五成交量放量330亿元至15935亿元，交投活跃支撑行情延续 [6] 市场整体趋势 - 本周A股反弹，三大指数周线均实现四连阳 [7]

报告核心观点 - 2025下半年经济增速或回落且政策重调结构，但A股维持强势，原因包括稳定资本市场政策构建“隔离墙”、反内卷连接短期与中期逻辑、科技景气与中美谈判成果共振强化价值向成长切换 [2][3][6] - 25Q4市场向上突破条件更有利，基本面预期向2026年锚定、业绩增速或反转、居民存款重定价使含权类债资产有增量 [3][8][10] - 各类行业行情有不同展望，反内卷投资短期重低估值周期品中期看中游制造，推荐A股算力产业链和港股互联网龙头等 [3][10][11] 分组1：A股维持强势原因 - 稳定资本市场预期政策构建“隔离墙”，即便不利经济和政策组合出现，下行风险可控，是短期风险偏好提升重要因素 [2][3][6] - 反内卷建立“短期景气亮点”与“中期供需格局改善”逻辑连接，基本面预期提前锚定2026年，上游周期和中游制造“看长做短”行情更顺畅 [2][3][7] - 科技景气验证和中美贸谈判成果显现共振，强化短期价值向成长切换行情，如AI算力产业链二季报超预期改善，英伟达H20限售放开 [3][7][11] 分组2：25Q4市场向上突破条件 - 25Q4基本面预期锚定向2026年切换，反内卷政策累积使市场加速反映2026年供需格局改善和盈利能力上行预期 [3][8][10] - 2026年总量业绩增速可能困境反转，25Q4低基数高增长，利于行情提前发酵 [3][8][10] - 2025年是居民存款到期重定价高峰，岁末年初重定价利率断崖式回落，含权类债资产有自然增量，对股市赚钱效应依赖度有限 [8][10][11] 分组3：各类行业行情展望 - 反内卷投资短期偏向低估值周期品，中期重点挖掘景气改善与供给出清/反内卷政策超预期共振的中游制造 [3][10][11] - 25Q2景气验证和中美谈判成果显现，维持对A股算力产业链和港股互联网龙头的推荐，宇树科技上市辅导或催化短期机器人行情 [3][10][11] - 继续战略看好港股，包括互联网龙头、新消费&创新药、港股高股息举牌 [3][10][11] - 银行调整已兑现，市场关注度降低，构成再配置机会 [3][10][11]

牛市投资纪律 - 核心观点：在牛市行情中需严格遵守投资纪律，通过定投、持仓策略和止盈计划来规避贪婪与恐惧情绪的影响，实现稳健收益 [1][16] 定投策略 - 坚持原有定投计划不中断，避免因市场热度而一次性大额投入 [4] - 加仓需设定额度限制（如工资结余的固定比例），采用分批进场方式 [5] 持仓管理 - 避免频繁更换基金，优质基金在牛市中的表现会得到放大 [7][8] - 选择基金经理稳定、长期业绩优异且风格清晰的基金并长期持有 [8] 加仓原则 - 盈利后加仓需谨慎，采用"正金字塔"原则：低估值时加大比例，高估值时减少或停止加仓 [11] - 设定加仓安全边际标准（如估值低于历史分位数），不符合标准则不加仓 [11] 止盈计划 - 牛市初期即设定明确止盈目标（如整体收益30%或50%），达标后分批卖出锁定利润 [14] - 可设置多级止盈位（如30%卖1/3，50%再卖1/3），剩余部分根据趋势处理 [14] 风险意识 - 警惕牛市后期泡沫，避免在市场狂热阶段（高成交量、媒体鼓吹）盲目入场 [14] - 不使用急用资金或杠杆投资，认识到牛市本质是财富再分配过程 [15]

2015年股市危机回顾 - 2015年6月12日上证综指创5178点高点后，市场在IPO加速（国泰君安等25只新股冻结资金6.7万亿元）和清理场外配资政策下开启暴跌，17个交易日内上证综指跌35%、创业板指跌43%，半数个股跌幅超50% [4] - 杠杆资金加速市场崩溃：融资融券规模从2015年峰值跌破1万亿元后长期徘徊在8000-9000亿元，高杠杆客户被强制平仓形成恶性循环 [4] - 极端波动现象频发：6-9月出现4次"千股涨停"和12次"千股跌停"，其中8月24日单日2187家跌停创纪录，1426家公司停牌避险（占A股流通市值30.26%） [4] - 救市措施效果有限：国家队入场推动7月9-13日三大指数单日涨幅超4.7%，但未能阻止后续下跌，市场直至8月底2850点见底 [4] 投资行为反思 - 杠杆交易风险：2015年股灾中千万级投资者因重仓杠杆两个月损失十年积累，极端波动下融资盘易引发连锁爆仓 [5] - 市场认知偏差：资本市场放大贪婪与恐惧，2015年极端行情中新手易被情绪主导，需通过长期经验积累辨别机会与风险 [6] - 学习曲线规律：投资初期需用资金换取经验（平均3-5年），老手需持续修正策略（历史有效方法可能在新环境中失效） [7] 长期投资策略 - 周期认知：真正收益集中于牛市后期（如4000-5000点），3000点阶段应以防守为主，需通过国运和大势把握机会 [7] - 认知提升路径：主动学习（书籍/课程）与被动经验总结相结合，完善对游戏规则的理解以掌握主动权 [7]

银行股表现分析 - 银行股近期疲软 主要受政策影响 7月2日国务院通知拉长保险公司考核周期 7月11日财政部正式印发 银行股回调起始于7月11日 [2][3][4] - 保险资金调仓行为明显 7月11日银行及红利股(中国神华 中国电信)尾盘下杀 反映保险资金从短期避险转向长期成长板块 [6] - 银行业基本面承压 2025年一季度商业银行净息差降至1.43% 不良贷款率达1.5% 历史上首次不良率超过净息差 [7][8] - 银行利润调节特征明显 2023年一季度六大行利润平均下滑2% 通过释放历史隐藏利润平滑数据 [9] - 银行股周期性特征显著 2019-2021年市场低估银行真实利润 当前阶段高估其风险 本质是市场情绪变化 [10][11][12] 泡泡玛特业绩与估值 - 业绩超预期增长 2023年上半年营收同比增长200% 利润同比增长350% 但股价出现利好兑现式下跌 [14][15] - 港股主题投资拥挤度高 新消费板块(含泡泡玛特)与医药 非银金融并列前三 短期调整压力较大 [17][19] - 当前估值具吸引力 按全年100亿利润测算 市值3400亿对应PE仅34倍 显著低于2019-2021年消费牛市估值水平 [21][22][23] - 消费板块估值体系重构 对比历史峰值：茅台15%增速对应73倍PE 海天22%增速对应118倍PE 当前泡泡玛特30%增速仅34倍PE [27][28][29] 市场情绪与估值体系 - 估值差异反映情绪变化 2019-2021年消费赛道存在显著估值泡沫 10%增速公司PE达50倍 20%增速公司PE超100倍 [25][26] - 当前市场偏好保守 即便泡泡玛特350%历史增速 30%预期增速 估值仍受压制 显示资金风险偏好降低 [29][30] - 资产性价比对比 A股整体估值优势明显 相对存款 债券和楼市具配置价值 [13]

市场行情表现 - 证券和保险板块率先爆发 涨幅一度超过2% [3] - 银行板块加入战局 指数屡创新高 [3] - 白酒板块表现强势 贵州茅台涨幅迅速突破1% [3] - 深成指受比亚迪强势表现推动 [3] - 午间收盘前平均股价指数被拉升 上涨家数暴涨至2856家 [5] 板块分化现象 - 上午两市下跌个股超过3400家 热门股遭遇重挫 [3] - 涨势集中在少数权重股 大部分个股持续低迷 [3] - 证券保险板块联袂拉升 白酒板块殿后 [4] - 北向资金被主力淡忘 此前被抛弃板块成为新热点 [4] 成交量与资金动向 - 上午两市成交额突破万亿 需1.8万亿成交额确保承接力 [6] - 下午成交额若突破8000亿则行情有上涨空间 [6] - 主力通过拉升权重股推高指数 散户话语权薄弱 [6] 市场情绪与博弈 - 散户心态受挫 手中小票表现低迷 [5] - 主力营造牛市氛围诱导散户接盘权重股 [5][6] - 市场呈现明显分化 主力与散户对立加剧 [8]

财信证券观点 - 预计A股市场以震荡偏强运行为主 8月份之前宏观层面无明显风险事件 市场处于新一轮做多窗口期 [2][3] - 投资者情绪改善 增量资金入场 指数仍有上行动能 但面临强压力位限制 [3] - 保持较高权益市场仓位 顺势而为 投资容错率有望提升 [3] - "反内卷"政策如落实到位 将缓解"增收不增利"困境 指数可能进入新一轮戴维斯双击阶段 [3] 华泰证券观点 - 资金面和顶部信号体系显示短期波动或加剧 资金面分歧加大 [5] - 交易型资金热度维持高位 融资净流入规模扩大 但融资交易活跃度自高位小幅回落 [5] - 被动配置型外资连续两周净流入 主动配置型外资净流出规模收窄 [5] - 宽基ETF连续三周净流出 产业资本连续四周净流出 7月底-8月中旬解禁规模中枢抬升 [5] - A股顶部信号体系亮灯比例37.5% 整体压力不大 但部分指标触发信号 [5] - 战术配置建议维持哑铃策略 进攻端关注风电 游戏 通信设备 小金属等 防御端关注保险 农业等 [5] - 战略上继续看好大金融 创新药 军工及A50为代表的核心资产 [5] 申万宏源观点 - 上证指数突破后 A股积极因素仍在继续累积 大波段上行线索愈发完整清晰 [6][7] - 市场开始提前反映远期改善的投资机会 短期已演绎出"牛市氛围" [7] - 2025年四季度开始 牛市必要条件会加速积累 但2025年三季度牛市可能不会一蹴而就 [7] - 保险增配银行的资金逻辑从"一阶导"演绎到"二阶导" 但加速买入无法中期维持 [7][8] - 2025年三季度算力链机会可能来自互联网平台资本开支改善 [8] - 反内卷行情短期弹性更大的是周期品 2026年中游制造将是重点 [8]

印度IPO市场表现 - 印度IPO市场正迈向创纪录年度 年初至今总筹资额达67亿美元 较去年同期54亿美元显著增长 [1] - 印度成为美国以外全球最大IPO市场 预计全年可能超过去年210亿美元纪录 [1] - 塔塔资本预计筹资20亿美元的IPO将助推市场 下半年筹资规模或达200亿美元 [1] 市场驱动因素 - 印度储备银行今年降息整整一个百分点 提振市场乐观情绪 [2] - 个人所得税减免促使散户投资者将家庭储蓄大量投入共同基金 [2] - 国内基金吸引420亿美元资金流入 大幅抵消外资撤离影响 [2] 外资与估值情况 - 外国机构投资者今年从印度股市撤资80亿美元 主要受高估值担忧影响 [2] - 外资在印度市场仍处于"低配"状态 对IPO有潜在投资空间 [2] 上市公司表现 - HDB金融服务公司IPO后股价上涨5% [3] - Hexaware自2月IPO以来股价累计上涨近15% [3] 未来IPO计划 - ICICI保诚资产管理公司将成为印度今年第三个市值超十亿美元上市项目 [2] - LG集团印度分公司 股票经纪平台Groww 电商公司Meesho计划上市 [3]

货币数据与股市关联性 - 6月M1同比增速为4.6% 较5月的2.3%大幅提升 反映经济活跃度改善 推动港股上涨 [3][4] - M1同比增速与沪深300指数历史走势高度同步 过去20年5次牛市中3次(2007/2009/2021)呈现M1与股指同步见顶见底特征 [6][7] - 2019-2021年牛市周期中 M1于2019年1月触底后持续上行 沪深300同步启动 2021年1月M1见顶时股指亦同步见顶 [8][9] 异常周期分析 - 2015年牛市因杠杆资金驱动 与M1代表的经济周期关联性较弱 属于资金面主导的"杠杆水牛"行情 [12] - 2021年M1全年从14%降至3% 但赛道投资热潮支撑股市延迟至2022年才下跌 显示市场情绪可阶段性脱离基本面 [14] - 2014-2016年M1上行期与2015/2017年两次牛市存在时间重叠 合并观察仍具周期性关联 [13] 当前市场阶段判断 - 2021年1月至2024年9月 M1从14%持续下滑至-3.3% 沪深300同步下跌 9月M1触底回升后股指同步启动反弹 [17] - 当前处于M1上行初期 历史规律显示不宜看空 后续需观察M1变化方向：上行延续则牛市持续 放缓或转负将引发调整 [18] - 沪指虽站上3500点但成分股分化严重 多数个股未恢复至2021年水平 股票资产相对1%-2%的无风险收益率仍具配置价值 [21]