投资评级 - 维持对阿里巴巴-W (09988 HK) 的“买入”投资评级 [4][11][29] - 目标价格为212.43港元，当前股价为151.5港元（2025年11月28日）[6] 核心观点 - 报告核心观点围绕夸克AI眼镜S1的发布，认为其是公司重要的C端新入口 [11] - 看好夸克AI眼镜凭借在显示、交互与续航方面的技术突破，解决传统产品痛点，提升用户体验 [11][14][15] - 认为AI眼镜作为蓝海市场，增长潜力巨大，夸克AI眼镜有望凭借领先的硬件配置和阿里生态实现突破 [11][22] - 该产品与公司内部千问APP、Qwen大模型及淘天、高德等生态应用深度整合，有望形成C端心智与数据闭环，并与内部业务互相引流赋能 [11][12][19] 财务预测总结 - 预测公司FY2026-FY2028营业收入分别为10,344亿元、11,570亿元、12,460亿元 [4][5] - 对应营业收入同比增长率分别为3.82%、11.86%、7.69% [5] - 预测FY2026-FY2028经调整净利润分别为1,093亿元、1,706亿元、2,027亿元 [4] - 预测FY2026-FY2028归属母公司净利润分别为1,226.52亿元、1,688.99亿元、1,973.81亿元 [5] - 预测FY2026-FY2028每股收益分别为6.40元、8.81元、10.30元 [5] 夸克AI眼镜产品优势 - **显示功能**：采用双目显示并可调节像距，解决单显易疲劳问题，视场角为26度 [11][14][16] - **交互功能**：采用5个麦克风加1个骨传导的阵列设计，搭载自研Master Agent大模型中控系统，实现多意图、多轮对话 [11][14] - **续航能力**：采用双电池可换电设计，单电池续航7小时，配合换电仓可实现24小时全天候续航 [11][14][16] - **产品形态**：总重量仅51克，镜腿宽度7.5毫米为同类最薄，视觉接近普通眼镜，佩戴舒适 [15][16] - **拍摄能力**：支持直出3K视频、最高4K画质，并具备超级夜景模式，强化端侧创作入口定位 [11][16] 市场前景与竞争格局 - AI眼镜当前是蓝海赛道，2024年在传统眼镜中渗透率不足1% [11][22] - 全球AI眼镜2024年及2025年出货量均实现近5倍增长，预计未来五年出货量复合年增长率接近70% [22] - 当前全球市场份额第一为Meta（73%），中国市场份额第一为雷鸟（39%） [16][22] - 报告认为夸克AI眼镜在显示、音频、续航、定价（3999元）等多方面对比Meta Rayben display和雷鸟X3 pro具有优势 [16] 生态整合与战略意义 - 夸克AI眼镜接入阿里千问系列最强闭源大模型，并针对眼镜垂直场景进行后训练 [11][12][19] - 深度整合阿里内部生态应用，如淘天拍立淘、高德导航、支付宝支付等，提供完善生活服务功能 [11][12][19][20] - AI眼镜被视为公司全栈AI生态的重要布局，是探寻全新AI硬件入口、扩展AI应用场景的关键一步 [11][12]

行业趋势与市场前景 - AI眼镜被视为开启AI时代人机交互革命的关键产品，并可能成为未来创作的主流形态[1][3] - AI浪潮正从虚拟世界涌向现实，端侧设备开启新一轮竞逐，眼镜已成为率先落地产品最多的品类[1][2] - 庞大的全球眼镜用户基础为AI眼镜智能化升级提供了天然的存量市场，叠加当前极低的AI渗透率，构成了市场广阔增长潜力的核心逻辑[3] - 展望2030年后，随着AI与AR技术成熟融合，AI+AR智能眼镜产业有望进入高速发展期，核心增长动能将来自对传统功能眼镜的渐进式替代[3] - 至行业成熟阶段，全球AI+AR智能眼镜销量有望达到约14亿副，对应约70%的渗透率[3] 主要参与者与产品动态 - 谷歌与XREAL联合打造新款Project Aura，预计2025年年底发布，2026年发售，这是全球首款专为Android XR平台打造的旗舰级AR眼镜[1] - 谷歌提供操作系统与XR生态平台支持，XREAL提供硬件，搭载高通Snapdragon® XR芯片，产品主要面向开发者群体[1] - 理想汽车宣布将于12月3日举行AI眼镜Livis发布会，产品支持物体识别、视频拍摄、听音识曲及远程控车等功能[1] - 理想汽车CEO表示AI眼镜是理想最好的人工智能附件，并透露还在考虑推出AI音箱[2] - 阿里旗下夸克AI眼镜于11月27日发布，接入阿里千问，开售4小时登顶多平台智能眼镜热销榜[2] - 今年下半年以来，小米、百度、Meta等都相继发布了智能眼镜新品[4] 产品技术与成本结构 - AI眼镜是一种融合AI技术与传统眼镜形态的智能穿戴设备，集成多种传感器、处理器和智能算法，实现感知、理解与交互[2] - 产品更加轻便，佩戴舒适性显著提升，且深度优化的语音交互能力更能满足现代生活需求[2] - 夸克AI眼镜硬件采用高通AR1旗舰芯片加恒玄BES2800芯片的双芯设计，搭配安卓加RTOS双系统，支持双显双光机+合像距调节技术[2] - 产品配备双电池系统，采用5个麦克风加1个骨传导的阵列设计[2] - 智能眼镜正从技术相对简单的音频与拍摄眼镜，向技术门槛更高的AI+AR眼镜进阶，核心变化在于AR显示功能的应用[4] - 未来AI眼镜最终形态可能为AI+AR，即AR光学显示+AI服务[4] - 在AR方面，光学模组和屏幕是成本最大项；在AI方面，芯片是成本最高的部位，在小米智能镜各版本中占比均超过25%[4][5] - 未来计算芯片、光学模组和屏幕显示可能是AI眼镜三项最大的成本开支[5] - AI眼镜产业链可分为光学、芯片、显示、结构件、麦克风、摄像头、交互、电池、传感器、扬声器等环节[3]

公司产品发布 - 万有引力电子科技发布中国首颗全功能空间计算MR芯片"极智G-X100"，基于5nm先进制程，采用Chiplet异构封装架构，实现低至9ms的彩色透视端到端延迟 [1] - 公司同步推出覆盖芯片、设备平台、空间引擎、SDK工具链、生态集成层的全栈解决方案"极域"，是全球首个实现全栈自主化的平台型空间计算系统 [1] - 公司推出三款自主研发的空间计算芯片：极智G-X100聚焦MR全功能计算、极眸G-VX100聚焦AI/AR专用处理、极颜G-EB100聚焦数字人3D实时渲染，为不同场景提供差异化支撑 [4] 行业趋势与痛点 - 空间计算被视为继个人计算机、智能手机之后的下一代计算平台，产业热度自2023年苹果Vision Pro发布后持续攀升 [3] - 当前行业痛点在于许多空间计算设备仍以通用计算芯片为主要实现路径，这在多传感器并发处理、实时三维环境理解及低时延人机交互成为核心需求时，于功耗控制、系统集成效率和长期稳定性方面存在优化空间 [3] - 空间计算正从"能用"走向"好用"，从技术验证迈向工程化与规模应用，芯片能力、整机设计和软件系统之间的协同程度直接决定产品体验和研发效率 [4] 公司战略与技术路径 - 公司技术方向为"为空间计算而生"，围绕真实应用场景需求探索专用芯片架构，并构建贯通硬件与软件的全栈解决方案 [4] - "极域"全栈解决方案由芯片、模组、空间引擎、SDK工具链、生态集成层五大模块构成，目标是为未来空间计算应用提供稳定、可复用、可持续演进的能力底座 [6] - 公司软件体系采用模块化、服务化设计，核心能力通过接口形式开放，整机厂商可灵活选择或替换模块，在统一硬件平台上构建差异化应用，强调开放性生态而非封闭路径 [6] AI眼镜产品方向 - AI眼镜被视为空间计算走向大众应用的重要载体，催生"百镜竞逐"市场现象，长期竞争力需在"轻、清、灵"三方面形成平衡 [7] - "轻"指产品形态需贴近传统眼镜佩戴体验，镜腿宽度、整机重量及长时间佩戴舒适度直接影响用户是否愿作为日常设备使用，在亚太近视人群比例高的市场尤为重要 [7] - "清"指画质体验不可妥协，用户已习惯手机高清影像，"灵"体现在AI能力与系统响应，看好"本地+云端"协同路径，实时性要求高的环境理解等任务需在本地完成，这正是专用芯片价值所在 [9]

谷歌AR/AI眼镜项目 - 谷歌与XREAL合作，计划于2025年12月发布AR眼镜Project Aura，并计划于2026年推出市场[1] - 该眼镜为全球首款搭载Android XR系统的官方AR终端设备，深度集成谷歌Gemini AI技术，旨在实现环境语义理解等智能交互[1] - 谷歌已于去年年底立项两个AI眼镜项目，目前项目已进入小批量试产阶段，硬件代工方为富士康，参考设计由三星提供，芯片由高通提供，谷歌近期还在与歌尔等中国供应商接触[1] - 谷歌AI眼镜发布时间最早或为2026年四季度[2] 其他科技巨头AI眼镜动态 - 阿里巴巴于2025年11月27日发布首款由自研千问大模型驱动的AI眼镜，售价1899元，深度集成支付宝、高德地图、淘宝等阿里生态核心应用[3] - 百度于2025年11月12日推出首款小度AI眼镜，重量仅45克，具备第一视角拍摄、视听翻译等功能，可实现56小时待机，30分钟满电快充，计划2026年上半年上市，售价大概率在2000元以上[3] - 三星于2025年10月22日宣布AI眼镜计划，未来将推出由人工智能驱动的智能眼镜，并与谷歌及时尚眼镜品牌Gentle Monster和Warby Parker合作，其带屏智能眼镜可能在2026年年初亮相[3] 行业市场前景 - 庞大的全球眼镜用户基础为AI眼镜智能化升级提供了天然的存量市场，叠加当前极低的AI渗透率，构成了市场广阔增长潜力的核心逻辑[5] - 至行业成熟阶段，全球AI+AR智能眼镜销量有望达到约14亿副，对应约70%的渗透率[5] - 在谷歌、小米等公司推动下，AI眼镜出货量预计在明年首次达到1000万件[6] 历史市场表现 - 2025年6月，知名眼镜品牌Oakley与科技巨头Meta达成合作开发智能眼镜的消息，曾推动智能眼镜概念板块走强，英派斯、捷荣技术等个股涨停，比依股份股价连续走高[7]

行业背景与痛点 - AI眼镜行业普及已超过10年，但续航、舒适度和交互效率等核心痛点阻碍了大众日常应用[1] - 行业普遍存在续航短、舒适度差、响应慢问题，导致用户将产品视为"尝鲜品"而非必需品[5] - 当前AI眼镜面临三大挑战：交互效率（复杂任务处理不及屏幕）、内容生态（专属AR应用占比不足10%）、硬件瓶颈（高密度电池与高透过率玻璃材料待突破）[17] 夸克AI眼镜产品突破 - 产品将佩戴舒适度置于设计首位，通过自研创新架构实现镜腿7.5mm纤细尺寸，采用后置配重设计使重心后倾[5] - 创新双电池可换电方案解决续航焦虑，配合高通骁龙A1+低功耗协处理器双芯架构实现功耗精准控制[9] - 采用双显双光机方案搭配一体化近视镜片解决单目显示视觉疲劳，具备0.6秒极速抓拍和3K超清直出拍摄能力[9] - 搭载经过专属调教的闭源千问大模型，端侧响应速度较通用模型提升30%，深度适配阿里生态实现支付宝扫码、高德导航、淘宝拍立淘等高频操作[10] - 产品起售价1899元，共发布6款不同外观和配置单品，提升市场触达能力[11] 市场竞争格局 - 市场形成明显阵营分化，竞争从硬件参数比拼转向"生态+体验"综合较量[15] - XREAL与谷歌合作推出Project Aura实现安卓应用跨设备兼容，雷鸟X3 Pro通过"RayNeo AR应用虚拟机"支持30余款主流APP[15] - Rokid凭借谷歌认证AR版Android TV设备在海外市场占据一席之地，但在国内市场生态支撑不足[16] - Meta主攻高端VR/AR融合市场，手势交互和沉浸式体验技术领先，但消费级场景落地滞后且定价约2000美元[16] 技术发展瓶颈 - 交互效率存在自然交互需求与精准控制能力失衡，语音识别在嘈杂环境中误差陡增，单线程属性无法匹配多任务操作[19] - 眼动追踪易受光线变化和佩戴位置偏移影响，手势识别在快速操作时容易出现轨迹断裂，AI难以区分意图模糊行为[21] - 硬件瓶颈体现在能量供给、显示效果、算力支撑三大维度相互制约，全彩显示技术成本极高，光学组件占中高端产品总成本40%以上[21][22] - 高透过率玻璃透光率需达85%以上避免画面失真，但主流产品透光率多在70%-80%之间，与显示清晰度存在此消彼长关系[22] 行业未来展望 - AI眼镜被视为下一代移动终端入口和人机交互变革中心，有望挑战手机地位[15] - 中国市场AI驱动模式已实现对海外产品的弯道超车，市场足够容纳多元玩家[24] - 行业共识是AI眼镜将从"手机附属品"向"独立智能终端"转型，未来每一副眼镜都可能成为AI眼镜[13][17]

行业趋势与市场展望 - 2025年被称为“AI眼镜元年”，吸引国内外多家大型科技公司与创新企业进入该领域 [1] - AI眼镜与耳机被认为是未来能实现千万量级出货量的核心终端产品 [3] - 行业需从日常高频使用场景切入，逐步摆脱对手机的依赖，成为消费者的日常所需 [3] 产品评价与核心突破 - 立讯精密董事长王来春评价夸克AI眼镜的轻量化与续航能力突破了行业天花板 [1] - 王来春称该产品是“目前国内AI眼镜中最舒适的产品” [1] - AI眼镜的设计理念是首先尊重其作为眼镜的本质，优先满足日常佩戴的舒适性需求，再叠加AI和其他功能 [3] - 夸克AI眼镜团队通过攻克技术难关，实现了轻量化与续航能力的双重突破，解决了行业长期存在的痛点 [3] 产业链合作与竞争优势 - 立讯精密与阿里巴巴在AI终端产品上展开合作 [3] - 立讯精密被评价为全球为数不多硬件垂直整合最彻底的企业，尤其在零组件制造和光波导技术领域有长期积累 [3] - 阿里巴巴在合作中提供了领先的大模型和足够的生态优势 [3]

上证科创板100指数及ETF表现 - 截至2025年11月28日11:07，上证科创板100指数上涨1.05% [1] - 指数成分股微导纳米上涨11.86%，芯源微上涨5.06%，博众精工上涨4.72%，中科飞测、荣昌生物等个股跟涨 [1] - 科创100指数ETF(588030)上涨0.93%，最新价报1.3元，冲击5连涨 [1] - 截至2025年11月27日，科创100指数ETF近1周累计上涨0.23% [1] - 科创100指数ETF盘中换手率为0.92%，成交额达5357.98万元 [1] - 截至2025年11月27日，科创100指数ETF近1年日均成交额为3.53亿元 [1] 科创100指数ETF规模与资金流向 - 科创100指数ETF近1周规模增长1.04亿元 [2] - 科创100指数ETF近2周份额增长1.02亿份 [2] - 科创100指数ETF最新资金净流出2719.92万元 [2] - 近5个交易日内，科创100指数ETF合计资金净流入1.09亿元 [2] 上证科创板100指数构成 - 上证科创板100指数从科创板选取市值中等且流动性较好的100只证券作为样本 [2] - 该指数与上证科创板50成份指数共同构成科创板规模指数系列 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股为华虹公司、国盾量子、百济神州、源杰科技、睿创微纳、东芯股份、中科飞测、翱捷科技、安集科技、复旦微电 [2] - 前十大权重股合计占比为25.77% [2] AI眼镜行业动态 - 2025年11月27日，阿里巴巴旗下首款自研AI眼镜——夸克AI眼镜正式发布，包含两个系列共六款单品 [1] - 当前科技巨头、创业公司及传统眼镜品牌正加速布局AI眼镜赛道，包括小米、百度、Rokid、影目科技、雷鸟创新等企业均推出产品 [1] - 随着大厂陆续进入，AI眼镜行业发展进入加速阶段 [1] - 业内分析指出，AI眼镜有望成为下一个仅次于智能手机的消费电子大品类 [1] - AI眼镜的发展将推动覆盖上游核心元器件、中游制造集成、下游应用场景的完整产业链加速发展 [1]

公司战略与投入 - 阿里巴巴对AI眼镜业务高度重视 将其视为最有机会挑战手机的下一代人机交互革命性设备 [1] - 公司投入规模盛大 发布会邀请500名产业链从业者及渠道商 并有高通、立讯精密等生态伙伴站台 [1] - 业务负责人由原天猫精灵业务负责人宋刚担任 强调集团对AI眼镜绝非小投入 [1] 产品发布与特点 - 夸克一次性发布6款AI眼镜 价格区间为1999元至3999元 [2] - 主推产品为售价3999元的S1 具备近眼识别功能 可显示绿色透明字体用于演讲提示、翻译、导航等 [2] - 产品在光机、波导片、电池、柔性电路板等方面需向供应链单独定制 被认为是当前行业天花板产品 [2] - 产品重量为51克 与传统眼镜的20克相比重1倍以上 佩戴舒适度仍有差距 [2] 市场竞争格局 - AI眼镜赛道竞争激烈 已有近70家公司推出或在研相关产品 参与者包括互联网公司、硬件公司、专业AR/AI公司及传统眼镜厂商 [3] - 夸克眼镜定价属中等偏上 小米AI眼镜约2000元 华为AI眼镜约1000元 [4] - 公司强调其产品与友商全方位不同 定价良心 并呼吁行业避免恶性竞争 共同投入做大产量 [4] 市场规模与瓶颈 - 全球眼镜市场规模超过15亿副 大于手机的12.4亿台 且因具时尚属性换镜周期更短 [2] - 当前行业瓶颈在于芯片尺寸较大导致外观厚重 以及高密度电池、高透光率玻璃等材料有待突破 [2] - 若AI眼镜能实现小型化 将拥有巨大增长空间 [2] 生态合作与应用 - 夸克AI眼镜的差异化在于生态建设 获得阿里系公司如高德、淘宝、飞猪、蚂蚁集团、阿里商旅支持 [3] - 与合作方定制眼镜专属应用 如与高德定制眼镜版导航 与淘宝定制比价功能 [3] 市场推广与销售 - 公司进行大规模营销 包括7月底在世界人工智能大会预告 10月邀请明星在巴黎佩戴 "双十一"在天猫开启预售 [1] - 截至发稿 产品在天猫旗舰店销量为6000多副 京东旗舰店销量为600多副 [5]

产品发布与市场表现 - 阿里夸克AI眼镜于11月27日正式发布，成为首个搭载千问助手的智能硬件[1][6] - 截至11月28日凌晨，产品在天猫旗舰店售出超过7000副，位列智能设备XR设备行业交易总量和店铺双第一；在京东旗舰店售出超过500台，占据智能眼镜类目实时销售排行第一[1] 供应链与核心技术 - 供应链阵容豪华，产业联盟包括立讯精密、高通、JBD、至格科技、康耐特光学等企业[3] - JBD交付了全球量产最小的AR光引擎，体积仅0.15立方厘米，较上一代缩小50%[5] - 至格科技研发的衍射光波导片厚度为0.7毫米，重量不足4克，能实现4000尼特以上入眼亮度[5] - 康耐特光学提供的镜片光学精度达纳米级，透光率超98%[5] - 采用高通AR1旗舰芯片加恒玄BES2800芯片的双芯设计，以平衡高性能与极致功耗[5] 公司AI战略定位 - 夸克AI眼镜的发布为阿里AI to C战略补上了硬件一环，标志着阿里“全栈AI”生态形成闭环[3][20] - 阿里管理层将千问APP视为“AI时代未来之战”，上线一周实现超过1000万下载量[5][20] - 公司战略旨在构建“算力基建-模型平台-应用落地-生态协同”的全链路闭环，底层为自研硬件与智算平台，中间层以通义千问大模型为核心，上层涵盖B端与C端应用[20] 产品功能与应用场景 - 当前应用场景包括通过语音指令唤起的提词器、实时翻译、以及调取航班火车等行程信息并投射至眼镜屏幕[11][14] - 产品主要融合支付宝、高德地图、淘宝、飞猪、阿里商旅等阿里生态场景，并与QQ音乐、网易云音乐等第三方合作[9] - 未来生态拓展将聚焦身份认证、快捷支付、运动健康与在线学习等方向，计划加入眼动、心率、血氧等传感器以提供健康服务[17] 行业前景与竞争格局 - 公司管理层认为未来每一副眼镜都会是AI眼镜，全球眼镜年销量超过15亿副，换镜周期比手机更短，场景更多[8] - AI眼镜浪潮源于2023年Meta联手雷朋推出的智能眼镜，销量超过200万副，成为消费电子市场爆款[8] - 行业头部企业如阿里、百度、小米的入局带来了更强的技术和生态整合能力，推动产品形态和应用场景快速演进[21] - 行业正探寻“杀手级应用”以推动规模化普及，未来方向是作为个人智能生态枢纽，实现与手机、家居、汽车等设备的深度联动[9][17][21] 产业链挑战与发展方向 - 产业链在“性能-重量-续航”三者平衡上面临挑战，需在有限体积内集成高性能芯片、显示模组和大容量电池[18] - 技术进步节点依赖于材料革命，如更高透过率的玻璃（碳化硅材料突破）和高密度电池，芯片小型化仍是行业瓶颈[18] - 受限于成本压力，部分产品在佩戴体验、续航表现方面与用户预期存在差距，是导致消费者退货的重要原因[19]

公司产品发布与定价 - 阿里巴巴旗下夸克眼镜于11月27日发布了六款AI眼镜单品，起售价为1899元人民币 [1] - 该产品搭载了千问AI助手，集成了导航、支付、识价、翻译、音乐、AI语音及图像问答等多项功能 [1] - 产品首创双电池可换电设计，用户可通过拔下镜腿快速更换电池，旨在解决AI眼镜普遍存在的续航痛点 [1] 产品战略与生态整合 - 公司试图通过夸克AI眼镜这一新智能硬件入口，将覆盖搜索、导航、支付、商旅等领域的整个阿里集团生态整合到产品中 [2] - 具体生态整合包括：与高德地图定制近眼导航、打车信息及周边搜索功能；联合支付宝实现眼镜直接扫码支付；联合淘宝实现商品搜索比价；联合飞猪与阿里商旅定制出行信息提醒 [2] - 产品还联合了网易云音乐、QQ音乐、航班管家等第三方平台，以完善在听歌、出行等方面的信息服务能力 [2] 行业背景与公司愿景 - 此前AI眼镜行业普遍面临缺少杀手级应用、体验被吐槽为“鸡肋”的问题 [2] - 阿里巴巴集团CEO吴泳铭认为，AI最大的想象力不在手机屏幕，而在于接管数字世界、改变物理世界 [2] - 公司将AI眼镜视为“第一视角”的头部设备，相当于人的另一双眼睛、耳朵和“第二大脑”，有望成为下一代人机交互的感官中枢 [2] - 阿里巴巴集团副总裁吴嘉表示，相信未来每一副眼镜都会是AI眼镜，每一个人都需要一副AI眼镜 [2]