报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮债市下跌呈现短债平稳，期限利差拉大特征，调整原因一是 2024 年期待的落空，二是宏观叙事的变化 [2] - 8 月下旬以来股债逐渐脱敏，进入 8 月经济数据窗口期，预计债市交易主线转向基本面，短期债市有望超跌反弹，建议关注 9 月 15 日公布的 8 月经济增长数据 [2] 根据相关目录分别进行总结 本轮债市下跌复盘 - 本轮债市收益率上行调整始于 6 月底，6 月 30 日至 9 月 10 日，几乎全部债券品种收益率显著回升，平均上行 12BP，仅 3 年 AA - 品种收益率下行 5BP [3] - 长期限债券品种上行更显著，国债、国开债和地方政府债平均上行幅度为 15BP、17BP 和 11BP，30 年期国债收益率上行 34BP [3] - 多数信用利差收窄，全部品种信用利差平均收窄 5BP，低等级信用利差收窄幅度更显著，3 年 AA -、5 年 AA - 信用利差分别下降 16BP 和 14BP [3] - 8 月 8 日起新发行部分债券利息收入按规定缴纳增值税，新老券收益率分化，8 月 27 号之后，中债国债收益率逐渐锚定新发活跃券，10 年期国债中债估值曲线该期间上行幅度多为 5 - 6BP [3] 下跌原因分析 - 期待的落空：2024 年期待的落空，2025 年 7 天逆回购利率仅下调 10BP，少于过去三年平均 20BP + 的下调幅度，且今年上半年 GDP 增速 5.3%，好于去年底对 2025 年经济的悲观预期 [6] - 宏观叙事的变化：7 月 1 日中央财经委员会第六次会议强调推进全国统一大市场建设，反内卷运动使投资者对通缩的悲观预期消散，同时 AI 产业链业绩亮眼，权益市场气势如虹，债市遭遇赎回股债跷跷板 [6] 8 月下旬以来股债逐渐脱敏 - 8 月 18 日至 9 月 8 日，债市总体横盘，股市累计上涨（沪深 300 涨幅 5.4%、中证 500 涨幅 4.9%），和 7 月相比，股债之间的相关性明显减弱 [9] - 债市交易节奏开始领先股市，债券投资者可能通过提前预判股市走势交易债券，债市逐渐对股市脱敏，这与本轮股市上涨的结构分化有关 [9][10] - A 股各行业涨幅分化明显，涨幅前三为通信、有色金属和电子，对应 AI 和黄金主线，煤炭行业年初以来指数下跌，石油石化、食品饮料和交运行业涨幅接近 0，A股 暴涨不等于中国经济全面改善 [10] 8 月经济数据窗口来临，预计债市交易主线转向基本面 - 历史数据显示，债市重要变盘常出现在统计局经济数据公布窗口，官方月度经济数据能提供重要增量信息 [16] - 当前经济基本面依然偏弱，下半年政府托底经济效应减弱，预计三季度 GDP 增速继续下行，7 月经济数据明显偏弱，估算月度 GDP 仅 4.3%，远低于全年 5%的经济目标，随着 8 月经济数据公布，三季度经济压力更明显 [16] 债市展望——博弈窗口开启 - 短期债市有望超跌反弹，建议重点关注 9 月 15 日公布的 8 月经济增长数据 [20] - 本周债市下跌速度加快主要是基金费率新规传闻扰动，并非实质性利空 [20] - 目前 7 天逆回购利率保持在 1.4%，资金面相对宽松，短端国债 1.4%存在配置价值，10 - 1 期限利差 40BP，已处于历史中位数上方 [20] - 考虑到国内经济依然面临压力，8 月经济数据发布后压力更明显，随着股债脱敏债市交易主线回归基本面，长债有望阶段内反弹 [20]

A股市场整体表现 - 沪指涨1.65%报3875.31点 深证成指涨3.36%报12979.89点 创业板指涨5.15%报3053.75点 较去年9月低点1520.72点翻倍 科创50指数涨5.32% [1] - 沪深北三市合计成交24649亿元 较前一日增加逾4600亿元 [1] - 全市场近100股涨停 超4200股上涨 [2] AI产业链表现 - AI产业链股集体爆发 海光信息 腾景科技 炬光科技等20%涨停 工业富联连续两日涨停续创新高 [2][3] - 胜宏科技涨超16%再创新高 中际旭创涨14.28% 新易盛涨13.42% [4] - 甲骨文股价飙升36%创收盘新高 单日市值暴增2440亿美元 [4] - 甲骨文未实现履约义务达4550亿美元 同比增359% 预期2026财年云基础设施收入达180亿美元同比增77% [5] - 广发证券表示AI产业链维持高景气 海外云厂商加大算力投入驱动高速率光模块等硬件需求 [6] 券商板块表现 - 券商板块强势拉升 国海证券涨停 长江证券涨近7% 中原证券 太平洋等涨超4% [7][8] - 中信建投证券指出2025年上半年A股日均成交额达1.61万亿元同比增62.5% 驱动证券行业收入与利润高增长 [9] 创新药板块表现 - 港股创新药概念大幅下挫 翰森制药跌近9% 石药集团 百济神州跌约7% [10] - A股泰格医药跌近5% 药明康德 药石科技等跌逾2% [10] - 特朗普政府考虑对中国药品实施严格限制 但白宫表示未"积极考虑"该草案 [10] - 中信证券认为医药板块业绩改善未在估值中完全反映 板块走势有望中长期持续 [10][11] 其他板块表现 - 猪肉概念股崛起 金新农 天康生物涨停 牧原股份涨超5% [2] - 苹果概念股表现亮眼 立讯精密 鹏鼎控股 深南电路等均涨停 [2] - 半导体板块集体爆发 华虹半导体 中芯国际涨约5% [2]

A股市场表现 - 沪指涨1.65%报3875.31点 深证成指涨3.36%报12979.89点 创业板指涨5.15%报3053.75点较去年9月低点1520.72点翻倍 科创50指数涨5.32% [1] - 沪深北三市成交额2.46万亿元 较前一日增加4606亿元 全市场超4200只个股上涨 近100只个股涨停 [1][2][3] - 富时中国A50指数期货盘中涨超2% 主要指数均创阶段新高 其中沪深300涨2.31% 中证500涨2.75% 中证1000涨2.35% [1][2] AI产业链爆发 - AI产业链股集体爆发 海光信息 腾景科技 炬光科技 四会富仕等多股20%涨停 胜宏科技涨16.28%创新高 工业富联连续两日涨停 [3][5][6] - 中际旭创涨14.28% 新易盛涨13.42% 太辰光涨11.97% 生益科技涨10.01% [6] - 催化因素为甲骨文财报超预期 股价单日飙升36%创1992年以来最大涨幅 市值单日增加2440亿美元 未实现履约义务达4550亿美元同比增359% [7] - 甲骨文与OpenAI合作建设4.5吉瓦数据中心 预计2026财年云基础设施收入180亿美元同比增77% 2027-2030财年预计分别达320亿/730亿/1140亿/1440亿美元 [7] - 广发证券指出2025年上半年AI产业链维持高景气 海外云厂商加大算力投入驱动光模块及AI服务器需求 国内运营商加速AI部署推动国产算力发展 [8] 券商板块走强 - 券商板块强势拉升 国海证券涨停 长江证券涨6.81% 中原证券涨4.86% 太平洋涨4.38% 东方财富涨4.12% [9][10][11] - 中信建投证券分析显示2025年上半年A股日均成交额1.61万亿元同比增62.5% 新发基金等指标向好 经纪/两融及自营投资贡献主要业绩增量 [12] 创新药板块承压 - 港股创新药概念大幅下挫 翰森制药跌近9% 石药集团与百济神州跌约7% 康龙化成与药明康德跌近6% [14] - A股泰格医药跌近5% 药明康德与药石科技跌逾2% [14] - 市场担忧特朗普政府可能对中国药品实施限制 但白宫表示未"积极考虑"相关草案 [15] - 中信证券认为医药板块估值尚未完全反映业绩改善 当前处于5年内72%估值分位数 在医保政策优化及创新回报背景下上涨主升浪有望持续 [15] 其他领涨板块 - 半导体板块爆发 寒武纪大涨约9% [3] - 猪肉概念股崛起 金新农与天康生物涨停 牧原股份涨超5% [3] - 苹果概念股表现亮眼 立讯精密 鹏鼎控股 深南电路等涨停 [3]

市场指数表现 - 上证指数收盘3875.31点 单日涨幅1.65% 成交额10167.94亿元 [1] - 深证成指收盘12979.79点 单日涨幅3.36% 成交额14209.25亿元 [1] - 创业板指收盘3053.75点 单日涨幅5.15% 成交额6989.15亿元 [1] 行业板块表现 - 半导体与芯片概念板块显著拉升 [1] - 券商 保险 汽车 酿酒等权重板块集体上扬 [1] - CPO概念与PCB概念等AI产业链个股出现集体爆发 [1]

市场整体表现 - 沪指午盘上涨1.12%至3855.1点 深证成指上涨2.63% 创业板指大涨4.31% 科创50指数飙升5.34% [1] - 沪深北三市合计成交额达14963亿元 近3400只个股上涨 [1] 行业板块表现 - 半导体板块大幅走高 AI产业链股集体爆发 [1] - 券商 保险 农业 汽车板块集体拉升 [1] - 消费电子概念板块表现活跃 [1] 机构观点 - 成交量大幅萎缩至7月份水平 市场交投氛围快速下降 [1] - 高位震荡反复态势持续 短期波动可能延续 [1]

市场整体表现 - A股三大指数早盘震荡走强 创业板指涨4.31%报3029.58点创3年多新高 科创50指数涨超5% 上证指数涨1.12%报3855.10点 深证成指涨2.63%报12887.73点 沪深北三市半日成交14962亿元[2] AI算力产业链表现 - AI算力硬件成为市场焦点 液冷/CPO/PCB等多个方向集体上涨 工业富联/中际旭创/新易盛/胜宏科技/寒武纪五大龙头股走强[4][5][7] - CPO概念股大幅上涨 炬光科技20%涨停 中际旭创涨13.98% 新易盛涨12.08% 天孚通信涨10.24% 剑桥科技/景旺电子/东山精密等多股涨停[7][8] - 工业富联实现2连板 股价报59.04元/股续创历史新高 成交额149.7亿元 总市值达1.17万亿元[6][9] - 芯片产业链集体拉升 海光信息/新相微/赛微微电均以20%幅度涨停[4] 券商板块表现 - 大金融板块午前活跃助攻指数 国海证券涨停 指南针涨超8% 太平洋/长江证券/同花顺/中原证券涨超5%[4][11][12] - 券商概念指数上涨3.17% 东方财富涨4.77% 华林证券涨4.27% 西南证券涨4.23%[13] 行业动态与催化剂 - 美股甲骨文股价单日飙升36%创历史新高 市值单日暴增2438亿美元(约1.73万亿元) 年内累计涨幅达98%[9] - 花旗上调中际旭创/新易盛/天孚通信目标价 预计光模块公司市盈率可重估至20倍以上 2027年需求可见度显著增强[9] - 广发证券研报指出2025年上半年AI产业链维持高景气 海外云厂商加大算力投入 国内运营商加速AI部署[10] - 华林证券将信用业务总规模上限由62亿元提高至80亿元(增幅29%) 反映券商加快两融业务布局[14]

市场整体表现 - A股三大指数早盘震荡走强 上证指数报3855.10点涨1.12% 深证成指报12887.73点涨2.63% 创业板指报3029.58点涨4.31%创3年多新高 科创50指数涨超5% 沪深北三市半日成交14962亿元 [1] AI算力硬件板块 - AI算力硬件方向成为市场焦点 CPO概念指数上涨7.10% [5][6] - 工业富联实现2连板 股价续创历史新高 午间收盘报59.04元/股 成交额149.7亿元 总市值达1.17万亿元 [4][7] - 多只龙头股大幅上涨 炬光科技20%涨停 中际旭创涨13.98%至438.81元 新易盛涨12.08%至375.40元 天孚通信涨10.24%至192.82元 寒武纪涨超10% [5][6][7] - 美股甲骨文股价单日飙升36% 创1992年以来最大单日涨幅 市值单日暴增2438亿美元（约1.73万亿元） 年内累计涨幅达98% [7] 芯片产业链 - 芯片产业链集体拉升 海光信息 新相微 赛微微电均以20%幅度涨停 [3] 券商及大金融板块 - 大金融板块午前助攻指数走强 券商概念指数上涨3.17% [3][9][10] - 国海证券涨停 指南针涨8.43% 太平洋涨7.08% 长江证券涨6.81% 同花顺涨6.12% [9][10] - 华林证券将信用业务总规模上限由62亿元提高至80亿元 增幅近29% [10] 个股表现 - 机器人概念股首开股份早盘再度涨停 走出7连板行情 连续涨停期间累计上涨95.08% [3] 机构观点 - 花旗上调中际旭创 新易盛 天孚通信目标价 认为光模块公司值得重估至20倍以上市盈率 2027年需求可见度显著增强 [7][8] - 广发证券指出2025年上半年AI产业链维持高景气 海外云厂商加大算力投入驱动高速率光模块需求 国内运营商加速AI部署推动国产算力发展 [8] - 东方财富证券认为头部券商在财富管理 境外业务等领域迎来突破 中小券商探索差异化发展 行业格局加速优化 [11] - 西部证券认为券商股行情行至中途 低估低配高ROE的头部券商和具有基本面变化的券商配置价值更优 [11]

股指期货市场表现 - 上周四大期指主力合约全线收跌 中证1000期指跌幅最大达-1.74% 沪深300期指跌幅最小为-1.02% [3][12] - IC和IM贴水收窄 IF和IH由升水转为贴水 四大期指主力合约均处于贴水状态 [3][12] - IF、IC和IM合约平均成交量上升 IC升幅最大为3.52% IM升幅最小为0.87% IH成交量下降0.34% [3][12] - IF、IH和IM持仓量下降 IH降幅最大达-7.67% IM降幅最小为-0.31% IC持仓量上升0.09% [3][12] - 当季合约年化基差率分别为：IF(-2.16%)、IC(-9.28%)、IM(-10.37%)、IH(-0.23%) 较前周IF贴水加深 IC/IM贴水收窄 IH升水转贴水 [3][12] 跨期价差与套利空间 - 跨期价差分位数处于历史中位区间：IF(39.80%)、IC(56.30%)、IM(36.10%)、IH(47.10%) 价差率均处于历史分布常态位置 [4][13] - 以年化收益5%计算 IF正反套当月合约基差率需达0.54%和-0.91% 下月合约需达0.90%和-1.68% 当前主力合约无正反套机会 [4][13] - 9月后分红影响微弱 对四大期指9月主力合约点位影响为0 中证500当季合约点位影响仅0.04 [4][13] 市场情绪与预期 - 基差变化与分红影响及交易情绪高度相关 全线贴水反映市场情绪趋于谨慎 [5][14] - 跨期价差分位数处于历史中位 市场预期总体平稳 分红因素不构成显著扰动 [5][14] - 期指市场情绪偏谨慎 各品种贴水结构延续 需关注基差波动风险 [5][14] 卖方策略观点汇总 - 12家券商认为A股处于牛市或慢牛阶段 上行趋势未改 [6][54] - 9家券商认为美联储降息预期强化和外资回流将改善流动性 [6][54] - 8家券商认为政策宽松预期升温将支撑市场风险偏好和上行趋势 [6][54] - 7家券商认为外资持续买入且仍有加仓空间 利好A股市场 [6][54] - 6家券商认为市场情绪维持高位 赚钱效应明显增强 [6][54] - 行业方面一致看好AI产业链、有色金属、煤炭、化工等上游资源品板块 [6][54]

核心观点 - 各路资金协同聚力推动A股市场流动性格局持续改善 机构资金呈现多点开花态势 公募新发加速回暖 私募权益仓位提升 险资加快入市步伐 国家队继续增持ETF 自然人资金交易热度提升但节奏温和 境外资金加速回流且呈现哑铃型配置特征 中期A股优质股权配置价值持续凸显[3][4][42][43] 机构资金动态 公募基金 - 7月新发股票型基金数量环比增长32.8%至96只 规模环比增长97.5%至437.9亿元 其中股票型ETF新发数量环比增长34.8% 规模环比增长56.3%[9] - 上半年股票型基金净赎回781.4亿份 4月股票型ETF净流入1835.2亿元 7-8月行业和主题类ETF成为净流入主力 合计净流入273.9亿元和484.2亿元[9][12] - 2025上半年主要增持银行仓位1.1pct至7.1% TMT板块中电子仓位提升至15.9% 超配6.3% 同时增持医药生物和有色金属[10][13][14] 私募基金 - 7月新发股票型私募基金1591只 环比增长20.7% 但平均规模环比下降81.4%[15] - 股票仓位连续3个月回升 从4月55.3%提升至7月62.8%[15][17] - 2025Q2增持石油石化2.1亿股 煤炭0.6亿股 建材0.5亿股 钢铁0.2亿股 以及电力公用和交通运输板块 持仓风格偏稳定防御[15][19] 保险资金 - 上半年净流入A股超6400亿元 Q2财险+寿险业股票配置净流入2512.8亿元 Q1净流入3893.3亿元[20] - OCI股票配置规模达7416.1亿元 占股票总投资比重40.2% 较2024年末提升8.3pct 持有ETF规模2810亿元 较2024年末增长198.4亿元[21][22] - 2025Q2增持银行2.1亿股 通信3.2亿股 传媒2.6亿股 环保1.8亿股 建筑装饰1.7亿股 钢铁0.6亿股 公用事业0.4亿股 科技仓位持续拓展[23][25] 国家队资金 - 上半年增持ETF规模达2461.8亿元 4月规模指数ETF净流入1785.5亿元 其中4月7-11日当周净流入1590.7亿元[26][27] - Q2直接持股略减持0.5% 逆周期调控特征明显[26][27] - 2025Q2增持公用事业1.3亿股 基础化工1.2亿股 电子0.6亿股 传媒0.4亿股 持仓方向凸显政策导向与产业周期共振[28][30] 自然人资金动态 - 8月上交所新增开户数265万户 环比增长35% 连续3个月增长 但较2024年10月684.7万户仍显温和[31][32] - 融资余额达2.2万亿元 突破2015年高点 但占流通市值比重仅2.4% 低于2015年4.4%的水平[31][32] - 8月TMT/电力机械/医药生物行业融资净买入均超百亿 其中电子行业净流入784亿元 通信/电子/计算机/电力设备/机械设备行业涨幅达12%-35%[35][36] 境外资金动态 - 2025Q2外资回流A股超1000亿元 陆股通增持41.2亿股[37][40] - 8月14-20日配置型外资净流入69.8亿元 其中主动配置型外资净流入1.4亿元 为2024年10月中旬以来首次转正[37] - 2025Q2陆股通增持银行5.9亿股 非银金融9.8亿股 建筑装饰11.8亿股 交通运输6.3亿股 公用事业3.8亿股 通信4.3亿股 医药生物1.5亿股 呈现哑铃型仓位特征[38][41] 市场展望与配置主线 - 中期A股优质股权配置价值持续凸显 产业端积极因素累积与政策落实落地 弱美元背景下全球资本再平衡推动资金面改善[42][43] - 建议关注三条配置主线：AI产业链（半导体/通信/元件/传媒/计算机） 先进制造（新能源/机器人/军工/创新药） 新消费领域[43]

基金业绩表现 - 上半年基金利润271.29万元 加权平均基金份额本期利润0.0645元 [3] - 上半年基金净值增长率4.24% 截至9月5日单位净值1.19元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率9.18% 同类排名511/615 近半年增长率12.98% 同类排名389/615 近一年增长率27.46% 同类排名471/602 [5] 估值水平 - 持股加权市盈率8.08倍 显著低于同类均值25.34倍 [10] - 加权市净率0.81倍 大幅低于同类均值2.34倍 [10] - 加权市销率0.66倍 明显低于同类均值2.09倍 [10] 成长性指标 - 持有股票加权营业收入同比增长率-0.04% [20] - 加权净利润同比增长率0.05% [20] - 加权年化净资产收益率0.1% [20] 风险收益特征 - 成立以来夏普比率0.1597 [29] - 成立以来最大回撤9.79% 2025年二季度单季度最大回撤8.12% [32] - 平均股票仓位87.69% 高于同类平均83.27% 2025年一季度末达最高仓位92.9% [35] 基金规模与持有人结构 - 截至上半年末基金规模4879.15万元 [3][36] - 基金持有人共计488户 合计持有4470.55万份 [39] - 管理人员工持有93.71万份占比2.10% 机构持有占比10.17% 个人投资者占比89.83% [39] 投资策略与持仓 - 围绕"高股息+稳增长"主线 关注水泥/养殖/建筑材料/能源运输等行业龙头 [3] - 精选AI产业链中具备稳定现金流的环节 [3] - 前十大重仓股包括腾讯控股/阿里巴巴-W/塔牌集团/江苏金租/华新水泥等 [44] 交易特征 - 最近半年换手率199.08% 低于同类均值 [42]