美债市场近期表现与驱动因素 - 彭博美国综合债券指数今年至今回报率约为6.7%，有望录得2020年以来最佳年度收益，该指数2023年回报率为5.5% [2] - 市场押注美联储进一步降息，认为即使经济衰退也不会威胁企业资产负债表，且通胀压力持续缓和 [2] - 10年期美国国债收益率上周五收于4.147%，下跌近0.5个百分点 [3] - 投资者希望锁定远高于过去十年水平的收益率，助推美债走势 [3] - 特朗普政府政策助力美债市场涨势，政府表示保持长期美债低收益率是首要任务 [3] 美联储政策前景与市场预期 - 美联储10月FOMC会议再次降息25个基点，内部分化严重，出现不降息和降息50个基点两个方向的反对票 [3] - 美联储主席鲍威尔强调12月降息仍不确定，但在就业数据偏弱背景下，12月降息可能性较高 [3] - 期货市场预计美联储降息可能性约为46%，低于一周前的约67% [4] - 下一任美联储主席候选人政策主张偏鸽派，货币政策宽松可能性更高，或将带来美债利率下行 [3] 潜在风险与市场担忧 - 美国2025财年财政赤字为1.8万亿美元，与2024年相比并未减少，可能再次给债券市场带来压力 [4] - 美国信贷市场热度掩盖过度投机行为，投资者承担额外风险但未获得充分溢价 [5] - 9月投资级美国企业债与美国国债利差收窄至0.72个百分点，为20世纪90年代末以来最低水平，10月仅小幅上涨至0.83个百分点 [5] - 美国政府重开前数据有限性可能限制美债波动性，更倾向于窄幅波动 [3]

美债市场年度表现 - 彭博美国综合债券指数今年至今回报率约6.7%，有望录得2020年以来最佳年度收益，该指数主要由美国国债、美国投资级企业债和机构抵押贷款支持证券组成 [5] - 2023年该指数回报率为5.5%，2024年几乎停滞不前，且今年回报率轻松超过短期美国国债 [5][6] - 10年期美国国债收益率上周五收于4.147%，下跌近0.5个百分点 [6] 推动美债涨势的因素 - 美债市场押注美联储进一步降息，认为即使经济衰退也不会威胁企业资产负债表，同时认为特朗普关税推高物价但对通胀压力影响有限 [5] - 美联储10月FOMC会议再次降息25个基点，但内部分化严重，出现不降息和降息50个基点两个相反方向的反对票 [7] - 投资者希望锁定高于过去十年大部分时间水平的美国国债和企业债收益率，助推美债走势 [7] - 特朗普政府密切关注市场并在美债市场动荡时介入，美国财政部部长表示保持长期美债低收益率是政府首要任务 [7] 美债市场面临的潜在威胁 - 美国2025财年赤字为1.8万亿美元，与2024年相比并未减少，可能再次给债券市场带来压力 [9] - 期货市场预计美联储降息可能性约为46%，低于一周前的约67%，12月降息仍可能成为"翻面的硬币" [9] - 9月投资级美国企业债与美国国债利差收窄至0.72个百分点，为20世纪90年代末以来最低水平，10月至今仅小幅上涨至0.83个百分点，低利差掩盖市场过度投机行为 [10]

全球资产价格表现 - 金价回升，伦敦金价本周上涨2.1% [2] - 全球主要股市涨多跌少，美股道琼斯指数上涨0.3%，标普500上涨0.1%，纳斯达克指数下跌0.5% [2] - 欧洲股市表现强劲，法国CAC40指数上涨2.8%，德国DAX指数上涨1.3% [3] - 亚洲股市中，恒生指数上涨1.3%，印度Sensex30指数上涨1.6%，日经225指数上涨0.2%，上证指数下跌0.2% [3] - 商品市场原油价格下跌，WTI原油本周下跌1.2%，布伦特原油下跌0.6% [2] - 债市收益率普遍上升，美国10年期国债收益率周度变化3.0bp，德国10年期国债收益率上升4.0bp [3] - 汇率方面美元指数下跌0.3%，日元兑美元下跌0.8%，比特币下跌4.7% [3] 主要央行货币政策 - 美联储官员释放鹰派信号，今年票委施密德、明年票委洛根及博斯蒂克均倾向于12月暂停降息 [5] - 美联储官员认为进一步降息可能加剧通胀压力 [5] - 博斯蒂克宣布将于明年2月底退休，为政策前景增添不确定性 [5] - 欧央行执行委员施纳贝尔表示欧元区通胀风险偏向上行，因经济加速增长及政府加大军事和基础设施投资 [5] 美国经济动态 - 美国政府结束持续43天的停摆，通过拨款法案将政府拨款延长至2026年1月30日 [9] - 关键经济数据将恢复发布，美国劳工部将于11月20日发布9月非农就业数据，商务部将于11月26日发布三季度GDP及PCE数据 [9] - 10月部分依赖人工采集的数据可能无法发布，包括就业和通胀报告，导致美联储12月决策面临困难 [9] - 2025年10月美国NFIB中小企业乐观指数降至98.2，为六个月新低，报告销售为负增长的净企业占比较上月扩大6个百分点 [9] - 通胀数据显示10月CPI同比为3.0%，核心CPI同比为3.0% [10] - 就业市场10月失业率为4.3%，新增非农就业人数为2.2万人 [10] - 消费领域10月零售销售同比为5.0%，密歇根消费者信心指数为50.3 [10] - 制造业ISM制造业PMI为48.7，标普制造业PMI为52.5 [10] - 房地产领域新房销量同比为15.4%，成屋销量同比为4.1% [10] 其他地区经济动态 - 欧元区11月Sentix投资者信心指数降至-7.4，现状与预期分项同步下滑，经济衰退路径或被提前锁定 [18] - 英国9月失业率升至5%，就业人数减少3.2万人，增加英国央行12月降息可能性 [18] - 失业数据对财政大臣里夫斯的11月秋季预算施加压力，可能打破不提高劳动人民税收的承诺 [18] 下周重点关注 - 11月20日21:30美国将发布9月非农就业数据 [24] - 11月21日7:30日本将发布10月核心CPI数据 [24] - 11月19日18:00欧元区将发布10月CPI数据 [24] - 11月19日21:30美国将发布10月新屋开工总数 [24] - 11月21日23:00美国将发布11月密歇根大学消费者信心指数 [24]

核心观点 - 约25%的美国家庭将超过95%的收入用于必需品开支，处于“月光”状态 [1] - 通胀压力超过工资增长是造成中低收入家庭收支失衡的主要原因 [1] 家庭支出结构 - 研究追踪了数百万客户在食品杂货、住房、汽油、育儿和水电等必需品上的支出情况 [1] - 四分之一的美国家庭必需品开支占比极高，几乎没有剩余资金用于外出就餐、度假等额外消费及储蓄 [1]

美联储政策路径分歧 - 美联储内部对下一步政策路径的分歧愈发明显 多位地区联储主席就通胀压力 劳动力市场韧性以及利率是否应继续下调提出不同看法[1] - 在最新一轮降息后 美联储基准利率目前位于3.75%至4%区间 但决策者对于该区间是否仍具“限制性”并无共识[1] 克利夫兰联储主席哈马克观点 - 哈马克表示美联储应维持利率稳定 以继续对通胀施压 将物价增速拉回2%的目标[1] - 哈马克认为当前利率水平“几乎算不上限制性” 并暗示中性利率可能高于多数政策制定者的估计 为了保持政策的限制性 需要让利率维持在当前水平[1] - 哈马克预计通胀压力将持续到今年年底甚至延续至明年初 她提到企业此前已吸收了部分由关税引发的成本上涨 但如今越来越多的企业寻求将这些成本转嫁给消费者 这可能使物价压力更加顽固[1] 圣路易斯联储主席穆萨勒姆观点 - 穆萨勒姆呼吁在继续降息方面保持谨慎 他支持此前的降息举措 认为有助于支撑劳动力市场 但强调当前通胀仍高于美联储目标 政策仍需保持一定的限制性[2] - 穆萨勒姆表示必须谨慎前行 因为进一步宽松的空间有限 过度降息可能会让货币政策变得过于宽松 他认为当前政策处于“略微偏紧与中性之间” 既要抑制通胀 也要适度支持就业[2] - 穆萨勒姆预计美国经济将在明年第一季度“强劲反弹”[2] - 根据利率期货定价 美联储12月9日至10日会议再次降息的可能性目前“接近五五开”[2] 明尼阿波利斯联储主席卡什卡里观点 - 卡什卡里对10月的降息本身持保留态度 鉴于经济表现依然强劲 他当时并不支持降息[2] - 卡什卡里表示尚未决定下月议息会议将如何投票 取决于数据走向 他可以支持降息 也可以支持按兵不动 还需要进一步观察[2]

货币政策立场 - 美联储官员认为当前货币政策更接近中性而非略显紧缩 [1] - 在不至于过度宽松的情况下进一步放松货币政策的空间有限 [1] 政策前景与考量 - 美联储官员表示未来需要谨慎行事 [1] - 通胀率太高达到3%需要继续对高于目标的通胀保持压力 [1] - 政策需在控制通胀的同时为劳动力市场提供一些支持 [1]

英国第三季度经济增长概况 - 英国第三季度国内生产总值(GDP)仅增长0.1%，低于第二季度的0.3%和预期的0.2% [1] - 9月单月经济收缩0.1%，服务业微弱增长0.2%被制造业急剧下滑所抵消 [1][7] - 英国经济在经历上半年领跑七国集团(G7)后回归缓慢增长节奏 [3] 经济增长放缓原因分析 - 9月捷豹路虎遭遇网络攻击导致停产逾五周，汽车制造业产出暴跌近30%，拖累当月GDP 0.17个百分点 [1][7] - 市场对工党政府预算案中可能加税的担忧导致消费者和企业推迟支出决策 [1][3] - 英国对美商品出口下降11.4%至2022年1月以来最低水平，化学品出口减少3亿英镑，机械及运输设备出口下降1亿英镑 [8][9] 行业表现差异 - 9月制造业产出整体下降1.7%，工业产出下滑2% [7] - 服务业产出环比增长0.2%，得益于商业租赁、现场活动和零售销售的强劲表现 [7] - 7月至9月期间家庭和政府支出仅小幅增长，企业投资连续第二个季度下滑 [5] 政策与市场影响 - 疲软经济增长和失业率升至疫情以来最高水平加大市场对英国央行降息押注，预计下个月降息可能性超过80% [5] - 财政大臣面临数十亿英镑赤字，可能违背选举承诺推行大范围增税 [5] - 预算案中的增税措施可能导致2026年GDP减少约0.2% [3]

劳动力市场状况 - 10月失业率降至4.3%，低于9月的4.5%和市场预期的4.4% [1] - 10月就业人数增加4.22万人，远超市场预期的2万人，且全部为全职岗位 [1] - 基于职位空缺与就业人员比率高企、企业招工难等问题，就业市场仍处于紧张状态 [3] 货币政策与市场反应 - 澳洲联储上周维持利率不变，暗示短期内不太可能进一步放宽货币政策 [1] - 交易员大幅削减对澳洲联储明年降息的预期，市场定价显示2026年年中前降息可能性不到40% [1] - 数据公布后，澳元及三年期国债收益率跳升，股市创下9月以来最大跌幅 [1] - 三年期澳大利亚国债收益率自9月初以来已飙升约40个基点 [2] 经济复苏迹象 - 近四年来消费者信心月度调查中乐观者首次占据上风 [3] - 三季度住房贷款规模创下历史纪录，主要由投资者贷款推动 [3] - 自2022年以来悉尼中央商务区的零售租金已上涨3%，空置率明显下降 [3] - 悉尼中央商务区人流量回升至疫情前水平的84% [3] 行业表现与展望 - 受旅游复苏、基础设施升级及奢侈品和餐饮需求增长推动，悉尼CBD零售业显现积极势头 [3] - 随着黑色星期五和圣诞交易季临近，客流量增加及消费者信心提升预计将加强夏季零售表现 [3] - 澳元自9月1日以来成为十国集团货币中表现最强的货币之一 [2]

报告核心观点 - 此报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，不构成个人投资建议，仅供公司内部参考 [1] 行情数据 大宗商品 - PTA收盘价4664.00，周度涨幅1.70%；铝收盘价21625.00，周度涨幅1.41%；豆粕收盘价3058.00，周度涨幅1.22%；玉米收盘价2149.00，周度涨幅0.89%；玻璃收盘价1091.00，周度涨幅0.74%；生猪收盘价11865.00，周度涨幅0.42%；原油收盘价460.60，周度涨幅0.41%；白银收盘价11484.00，周度涨幅0.38% [2] - 黄金收盘价921.26，周度跌幅0.07%；棕榈油收盘价8660.00，周度跌幅1.19%；铜收盘价85940.00，周度跌幅1.23%；焦煤收盘价1270.00，周度跌幅1.24%；乙二醇收盘价3942.00，周度跌幅1.89%；PVC收盘价4611.00，周度跌幅1.91%；螺纹钢收盘价3034.00，周度跌幅2.32%；甲醇收盘价2112.00，周度跌幅3.12%；铁矿石收盘价760.50，周度跌幅4.94%；多晶硅收盘价53215.00，周度跌幅5.66% [2] A股 - 上证50收盘价3038.35，周度涨幅0.89%；沪深300收盘价4678.79，周度涨幅0.82%；中证500收盘价7327.91，周度跌幅0.04% [2] 海外股市 - 恒生指数收盘价26241.83，周度涨幅1.29%；富时100收盘价9682.57，周度跌幅0.36%；标普500收盘价6728.80，周度跌幅1.63%；法国CAC40收盘价7950.18，周度跌幅2.10%；纳斯达克指数收盘价23004.54，周度跌幅3.04%；日经225收盘价50276.37，周度跌幅4.07% [2] 债券 - 中国国债2年期到期收益率1.43，较前值2.84有变化；中国国债5年期到期收益率1.58，较前值2.11有变化；中国国债10年期到期收益率1.81，较前值下降0.7bp [2] 外汇 - 欧元兑美元汇率1.16，周度涨幅0.25%；美元中间价7.08，周度跌幅0.06%；美元指数99.55，周度跌幅0.18% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多3家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为长期看国内稳预期政策预计持续发力，全球AI科技周期启动阶段多头大趋势未扭转，上周五晚美股“V型反转”使全球资本市场情绪好转，中美贸易局势大概率缓和；利空逻辑为美国就业及制造业景气度超预期回温影响12月降息预期，10月标普中国制造业、服务业和综合PMI较前值均下降，A股在4000位置附近估值偏高，海外AI行业做空事件引发避险情绪升温，10月国内出口数据同比小幅回落且进口增速放缓 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家。利多逻辑为基本面的偏弱现实对债市形成支撑，风险偏好回落时股债跷跷板效应利于债市，央行恢复公开市场国债买卖且10月净投放200亿元；利空逻辑为通胀数据延续修复或提振未来通胀预期，政府债券发行放量会给市场资金面带来压力，基金赎回等相关新规可能扰动市场情绪 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多1家、看空3家、震荡4家。利多逻辑为OPEC于一季度暂停增产计划，俄油短期中断且亚洲持续消耗库存，年底海外风险资产整体预计以降息交易为主，油价在页岩油成本价区间获得有利支撑；利空逻辑为上周美国原油库存累库超预期，美元流动性紧张使资产价格阶段性承压，四季度全球累库较难证伪，圭亚那、巴西等新兴深海油田项目产量正快速攀升 [5] 农产品板块 菜籽油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家。利多逻辑为菜油库存下滑超预期，国内油厂面临低库存与极低开机率的双重压力，国内沿海油厂菜籽压榨尚未恢复，加总理表态短期难以达成协议；利空逻辑为加拿大菜籽短期因缺乏中国买需而继续承压，国内水产养殖需求长假后转淡，四季度菜油进口有望增加，中加关系如果恢复对菜系价格将产生较大影响 [5] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多2家、看空2家、震荡3家。利多逻辑为美国政府停摆有望结束使市场情绪有所回暖，海外铜矿恢复缓慢供应偏紧预期仍存，“十五五”规划提振多个领域基本金属的消费预期，AI与储能等新兴消费方向在中长期提振铜需求；利空逻辑为美国制造业PMI持续萎缩，需求与就业疲软，美元指数反弹对金属价格形成压制，国内社会库存持续增加压制价格上行，铜价偏高抑制传统下游消费 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多0家、看空4家、震荡3家。利多逻辑为重点监测生产企业库存环比下降，供需关系有所改善，当前价格处于低位，估值对价格形成一定支撑，部分区域现货价格企稳并零星上调，市场情绪有所提振，政策端反内卷的长期预期对价格形成支撑；利空逻辑为终端需求整体仍显疲弱，市场多以刚需采购为主，行业产能充足，利润回升可能引发新产线点火增加供应，高库存地区的现货价格持续偏弱，拖累市场整体定价，需求面临消费淡季压力 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多2家、看空1家、震荡4家。利多逻辑为市场对美联储独立性和美国财政状况存有担忧，地缘政治不确定性持续存在，美国政府长期停摆加剧市场避险情绪，美国就业形势放缓，12月降息概率较高；利空逻辑为中美贸易关系缓和削弱黄金避险吸引力，美联储偏鹰言论削弱快速降息预期，美国服务业数据强劲，通胀压力仍存，金价缺乏明确利多推动，需要时间震荡消化 [7] 黑色板块 铁矿石 - 采集8家机构观点，看多0家、看空4家、震荡4家。利多逻辑为全球发运周度环比下降，期价回落过程中基差有所走高，247家钢厂高炉开工率83.13%，周环比增加1.38%；利空逻辑为港口库存持续超季节性累库，45港到港量周度大幅回升，下游板材端产量极高去库略显吃力，铁水产量环比下降2.1万吨，钢厂盈利率进一步下降，负反馈压力增加 [7]

劳动力市场数据 - 英国9月三个月ILO失业率录得5%，为2021年2月以来新高 [1] - 英国10月失业金申请人数增加2.9万人，为2024年7月以来最大增幅 [1] - 英国9月三个月剔除红利的平均工资同比微降至4.6%，符合市场预期但略低于前值4.7% [1] 货币政策预期 - 疲软的劳动力市场数据可能促使英国央行尽早采取行动，市场对12月降息的概率此前已徘徊在61%左右 [1] - 英国央行修改政策指引，删除“谨慎”一词，表示利率“可能继续沿着渐进的下行路径”，令12月降息预期升温 [2] - 荷兰国际集团分析师认为，工资增长放缓将支持英国央行在12月降息的理由，市场对此预期被低估 [2] - 野村证券预计英国央行下一次降息时间为12月，本轮降息周期将在明年4月结束，终端利率预测维持在3.50% [2] 汇率影响 - 荷兰国际集团分析师预计，英国央行若在12月降息，英镑可能会因此下跌 [2] - 荷兰合作银行策略师指出，由于英国央行处于降息周期，英镑相对于欧元处于较弱地位，预计欧元兑英镑汇率将持续走高至明年 [2]