证券时报记者韩忠楠 6月24日，2025夏季达沃斯论坛拉开帷幕。 在论坛首日超50场分论坛活动中，围绕着世界经济秩序、贸易格局走势、AI技术发展、气候变化、能 源应用等方面的讨论不绝于耳，与会嘉宾在思想交锋的过程中，不约而同地将"不确定性"作为上述话题 讨论的核心背景。 "从实际经济指标来看，前几个季度的出口、工业生产等数据表现良好，反映出经济韧性犹存，这在一 定程度上得益于政府出台的提振消费等政策措施。"黄益平认为，虽然房地产行业在进行调整，外部世 界也充满不确定性，但中国总体的经济活动仍然表现坚毅。 世界经济论坛总裁博尔格·布伦德也表达对中国经济的看好。他表示，在世界经济形势严峻复杂背景 下，中国经济展现出强劲韧性。无论从中期看还是长远看，他都对中国经济抱乐观态度。 谈及如何应对全球经济面临的不确定性时，黄益平认为，短期内需要更加积极的财政政策；长期来看， 财政的可持续性需要充分考虑。 今年1月初，世界经济论坛发布的《首席经济学家展望报告》显示，全球经济将在2025年面临重大挑 战，56%的受访首席经济学家预计经济形势会走弱，仅17%的受访者认为经济形势会改善。 而在此次2025夏季达沃斯论坛首席经济学家 ...

报告行业投资评级 - 反弹：铁矿石、卷螺、上证50、中证500、中证1000、10年期国债、豆粕、菜粕、豆二、豆一、生猪、橡胶 [2][4][5][6][8][10] - 低位震荡：煤焦、玻璃 [2] - 震荡：沪深300、2年期国债、5年期国债、原木、豆油、棕油、菜油 [2][4][6] - 上行：中证500、中证1000 [4] - 高位震荡：黄金 [4] - 偏强运行：白银 [4] - 震荡偏多：豆油、棕油、菜油 [6] - 观望：PX、PTA、MEG、PR、PF [10] 报告的核心观点 - 各行业受多种因素影响呈现不同走势，如黑色产业受发运、需求、环保等因素影响；金融行业受经济数据、政策等因素影响；油脂行业受产量、出口、政策等因素影响；农产品行业受天气、消费、成本等因素影响；化工行业受地缘、装置、供需等因素影响 [2][4][6][8][10] 各行业总结 黑色产业 - 铁矿石：上期全球铁矿石发运总量环比回落但处同期高位，有冲量预期产业端淡季，五大钢材产量增，铁水止跌回升，港口库存去库唐山传出钢铁企业烧结机减产30%消息，若铁水破240万吨，铁矿后期将承压下跌短期盘面反弹，中长期待情绪性反弹结束后可酌情加空单 [2] - 煤焦：主产区环保检查升级，供应端收缩焦炭方面，焦企入炉煤成本下降，钢厂打压焦炭，开启第四轮提降，焦企利润收缩下游需求转弱，焦企库存压力增加，焦炭供应过剩格局未改，观察铁水及煤焦供应端动向 [2] - 卷螺：进入淡季，建材需求环比走弱，五大钢材品种产量回升，钢材总库存下降但降幅放缓，表需小幅回升，供需结构转弱外需出口提前透支，内需季节性下滑，地产投资回落，总需求难有逆季节性表现，全年呈前高后低格局6月面临高产量与淡季需求走弱压力，唐山减产消息或影响市场 [2] - 玻璃：基本面无实质性利好，现货价格偏弱日熔量短期内下降后将回升，梅雨季需求转弱，库存压力大，长期玻璃需求难大幅回升短期产线冷修需价格触发，价格低位震荡，关注下游需求恢复情况 [2] 金融行业 - 股指期货/期权：上一交易日各股指表现不一，保险、海运板块资金流入，能源设备、休闲用品板块资金流出经济数据体现我国经济韧性，市场避险情绪缓和，建议股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率持平，FR007上升3bps，SHIBOR3M持平央行开展逆回购操作，单日净回笼资金市场利率盘整，国债走势窄幅反弹，国债多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制向以央行购金为核心转变，货币、金融、避险、商品属性影响金价当前推升本轮金价上涨逻辑未逆转，美联储政策和关税政策或短期扰动，预计黄金高位震荡 [4] 轻工产品 - 纸浆：现货市场价格偏弱，成本价下跌对浆价支撑减弱造纸行业盈利低，纸厂库存累库，需求淡季，预计浆价偏弱震荡 [6] - 原木：港口日均出货量受高考和梅雨影响环比减少，预计回升5月新西兰发运量增加，本周到港量环比增加，港口库存累库现货市场价格偏强，成本端利空减弱，预计原木价格偏强震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：5月马棕油产量和出口高于预估，库存增加近期棕油性价比回升，印度进口有望回升，印尼政策悬而未决EPA生物燃料掺混目标高于预期，增强豆油需求预期南美大豆丰产，豆油库存攀升，棕油库存回升油脂板块受国际油价和美国生物燃料政策提振，短期震荡偏多，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：美国大豆产区天气改善，美豆期价盘整，出口预期向好美豆进入生长关键期，市场有天气升水交易预期巴西大豆丰产出口，阿根廷大豆单产料超预期国内进口大豆到港量高，油厂开机率高，豆粕库存攀升，提货量位于历史高位，豆粕期价反弹但受供应压力制约，关注北美天气、巴西物流及大豆到港情况 [6] 农产品 - 生猪：供应端出栏量受天气影响，南方养殖户控量和二次育肥支撑价格，但下旬出栏量或增加消费淡季，终端需求转弱，屠宰企业开工率短期或小幅回升猪价低位刺激采购，饲料原料价格回升增强养殖成本支撑，预计猪价短期有支撑 [8] 化工产品 - 橡胶：国内外主产区降雨影响割胶，原料供应趋紧，价格上行需求端轮胎行业产能利用率结构性回升，库存方面，社会库存有增有减，青岛港口库存微增，预计胶价宽幅震荡 [10] - PX：伊以局势不确定，油价有上涨空间，多套装置重启或提负，供应提升，PTA负荷回落，聚酯负荷回升近月供需偏紧，PXN价差有支撑，价格跟随油价波动 [10] - PTA：受地缘影响成本端支撑强，部分装置检修，供应回落，下游聚酯工厂负荷回升，供需边际好转，价格跟随成本波动 [10] - MEG：到港量不高，港口可能小幅去库，6月可流转现货趋紧，基差偏强，供需结构良性，但煤制负荷回升或带来供应压力，价格受原料波动影响 [10] - PR：外围不稳定因素支撑原料，供应端减产，行业加工费低位，预计市场稳中偏强震荡 [10] - PF：地缘冲突支撑成本，短纤低加工费下被动跟进，下游需求欠佳，关注下月初工厂减产减供影响 [10]

中东金融市场分化走势 - 以色列股市TA-125指数开盘上涨1%创历史新高 TA-35指数同步上涨0 9% [1] - 埃及股票指数大幅下跌1 5% 反映地缘政治紧张局势影响 [1] 以色列股市表现分析 - TA-125指数突破历史高点 显示市场对以色列经济韧性信心 高科技和国防工业发展强劲 [1] - 投资者将军事冲突视为短期扰动 认可以色列应对地缘政治风险能力 TA-35指数同步上涨印证积极情绪 [1] 埃及股市下跌原因 - 埃及股市1 5%跌幅反映投资者对区域稳定性担忧 特别是美国打击伊朗核设施的连锁反应 [1] - 埃及经济高度依赖以色列天然气供应 利维坦油田关闭直接影响能源供应预期 引发供应链中断担忧 [2]

美联储主席鲍威尔讲话 - 经济表现出韧性 部分原因在于美联储的立场 [1]

加拿大央行行长麦克勒姆：经济在贸易战中展现出"一定的韧性"。 ...

此外，拉加德重申先前的评论，强调"欧洲必须巩固三大基础支柱：地缘政治信誉、经济韧性、完善的 法律和制度。" 当美元霸权地位面临挑战，拉加德呼吁把握欧元的"全球时刻"！ 周二，拉加德在英国《金融时报》发表文章，呼吁决策者抓住时机，在特朗普政策破坏人们对美元的信 心之际，提高欧元的全球地位。 她表示： 历史告诉我们，政权看似持久——直到不再如此。全球货币主导地位的转移此前也曾发生。 这一变革时刻对欧洲来说是一个机遇：这是一个"全球欧元"时刻。 1、地缘政治信誉 首先，欧元的全球地位建立在欧洲的贸易角色之上。欧盟是世界最大的贸易体——它是72个 国家的头号贸易伙伴，这些国家代表着全球GDP的近40%。这一地位反映在欧元作为计价货 币的份额上，约为40%。 正如Valéry Giscard d'Estaing在1960年代提及的国际储备货币的"过度特权"，这种特权伴随着 责任。为避免海外欧元流动性短缺，欧洲央行向关键伙伴提供掉期和回购额度，以保障其货 币政策的顺利传导。 然而，真正的信心建立在硬事实之上。投资者寻求的是那些信守联盟承诺的地区。数据显 示，此类保证能够将一种货币在外汇储备中的份额提升多达30个百分点。欧 ...

国际政治与贸易 - 美国暂缓对俄罗斯实施制裁 以期达成协议 俄美新一轮双边磋商已取消 [2] - 美国政府考虑扩大旅行禁令 可能禁止36个国家公民入境 包括25个非洲国家 [3] - 美英达成贸易协议条款 美国为英国汽车进口设定每年10万辆配额 征收10%关税 英国承诺满足美国对钢铝产品供应链安全要求 [18][19] 航空与制造业 - 日本全日空一架波音787-8客机着陆后无法移动 导致机场部分跑道临时关闭 [4] - 小米汽车工厂月产能达两三万辆 高度自动化 14个月销售25万辆汽车 [23] 宏观经济数据 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4% 增速较4月回升1.3个百分点 规模以上工业增加值同比上涨5.8% 比4月回落0.3个百分点 [5] - 房地产市场继续朝着止跌回稳方向迈进 5月市场运行总体平稳 但调整过程仍在持续 [6] 金融市场 - 央行6月18日在香港发行300亿元6个月期离岸央票 发行后香港央票余额与2024年末持平 2022-2024年末余额分别为800亿/1100亿/1400亿元 [9][10] - 美股三大指数集体收涨 纳指涨1.52% 标普500涨0.94% 道指涨0.75% 大型科技股普涨 [24] 行业动态 - 成品油价将迎年内第五次上调 预计汽柴油零售价上调300元/吨 私家车加满一箱油多花11-16元 [12] - 汽车行业产能利用率波动加大 存在结构性过剩风险 企业在运营效率和技术创新方面出现分化 [30] 公司交易 - 6月16日龙虎榜显示机构净买入前三为悦康药业(2.27亿元)、东山精密(1.25亿元)、御银股份(1.19亿元) 净卖出前三为中曼石油(1.66亿元)、贝肯能源(3673万元)、正元智慧(2950万元) [25][27][28]

国民经济运行总体态势 - 5月份国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势 充分展现经济韧性和活力 [1] - 经济运行总体平稳 部分指标继续改善 新动能成长壮大 高质量发展态势持续 [1] 宏观政策支持 - 政策组合效应持续释放 稳经济促发展效果显现 [1] - 宏观政策工具箱储备充足 留有后手 可根据形势动态调整以稳定经济运行 [2] - 实施积极有为宏观政策 加大逆周期调节 加快推进"两重"建设和"两新"工作 [2] 进口贸易表现 - 前5个月机电产品进口额同比增长6% 其中自动数据处理设备及其零部件增长69% 集成电路增长7.3% [3] - 货物进口下降受全球贸易增长放缓、贸易限制性措施及国际大宗商品价格下滑影响 [3] 房地产市场动态 - 房地产继续朝止跌回稳方向迈进 5月份市场总体平稳运行 [5] - 房地产市场仍在调整阶段 市场信心修复中 供求关系持续改善 [5] 就业市场状况 - 5月全国城镇调查失业率5% 较上月下降0.1个百分点 [6] - 青年人失业率连续三个月下降 就业形势延续稳的态势 [6] 农业普查进展 - 第四次全国农业普查处于准备阶段 正组建普查机构、研制方案及开展试点 [4]

黄金市场波动分析 - 黄金价格在周四出现超过100美元的日内波动，其中欧盘时段15分钟K线暴跌30多美元后迅速反弹[1] - 暴跌原因可能是机构在前高附近触发获利盘平仓的技术面逻辑[1] - 后续大涨主要受以色列偷袭伊朗的地缘政治事件驱动，避险情绪推动黄金与原油(涨7%)同步上涨[1] 原油市场重要事件 - OPEC月报将于周一18:00-21:00公布，包含成员国产量、库存、出口数据及全球供需平衡预测，可能引发油价短线波动[4] - 当前油市关注中东地缘局势、美国页岩油恢复及全球需求复苏，OPEC态度将影响下半年油价预期[5] - EIA原油库存报告周三22:30发布，库存变化直接反映美国能源供需状况，大幅下降通常利好油价[8] - NYMEX纽约原油7月期货6月21日2:30完成最后交易，换月交割期间可能出现剧烈量价波动[14] 央行政策与重要数据 - 日本央行利率决议周二公布，市场关注其是否释放退出超宽松政策的信号，此前美日汇率升破160引发日元贬值担忧[6] - 美国5月零售销售月率(恐怖数据)周二20:30公布，数据强弱直接影响美联储政策预期，可能引发美元和黄金数十美元波动[7] - 美联储利率决议周四02:00公布，点阵图和经济预测摘要(SEP)是市场焦点，鹰派信号可能压制黄金，鸽派则利好风险资产[10] - 鲍威尔新闻发布会周四02:30举行，市场将解读其关于通胀、经济韧性和降息时机的措辞变化[11] - 英国央行利率决议周四19:00公布，政策分歧可能导致镑系货币出现百点级波动[12] 交易时间调整 - 美国"六月节"假期导致CME贵金属/原油期货6月20日02:30提前收市，股指期货01:00收市，ICE布伦特原油01:30收市[13]

中美关税战终局 - 中美关税战进入缓和与谈判期，或开启长期拉锯战，终局取决于经济韧性与财政空间[1][8] - 关税战短期在贸易，长期看经济和财政，美国经济金融风险影响关税战烈度，中国财政空间决定应对冲击能力[8][9] 财政空间影响因素 - 财政空间受经济性质、赤字率、政府债务水平、利率及付息压力、通胀程度影响[10] - 赤字率长期均值反映对债务可持续性关注，政府债务存量制约财政空间，利率和通胀影响举债空间[10][11][12][13] 中美财政空间对比 - 2004 - 2024年中国财政赤字率均值为3.5%，美国联邦政府为6.0%，美国政府为7.4%，中国注重预留未来空间[15][16] - 2024年末中国政府负债率为60.9%（含隐性债务69.0%），美国联邦政府为124.1%，美国政府为130.1%；中国政府债务率为244.6%，美国联邦政府为704.2%，美国政府为472.0%[15][20][23] - 2025年5月中国政府债券加权平均发行利率为1.68%，美国国债加权平均发行利率为4.29%；2024年中国政府债务利息支出占GDP比重为1.6%，美国为4.7%[15][32][41] - 2025年5月中国CPI同比增速为 - 0.1%，PPI同比增速为 - 3.3%，美国CPI同比增速为2.4%，中国政府债务引发高通胀风险低[51] 结论与建议 - 中国财政空间大于美国，有底气打赢关税战，中长期应推动改革，释放经济活力，夯实财政基础[2][52]