经济增长隐忧 - 2025年上半年实际GDP同比增长5.3%，但近两月增长动能减弱，主要因"两新"领域（新消费和新技术设备）增长回落 [2][10] - 社会消费品零售总额增速连续回落，7月降至3.7%，其中家具、家电等"换新"相关商品降幅显著 [2][10] - 设备购置投资增速大幅回落11.3个百分点至6%，反映设备自然更新周期结束的中期风险显现 [2][10] - 房地产领域持续拖累经济，7月房企信用融资增速下降13.5个百分点至-15.8%，竣工面积增速下降27.7个百分点至-29.4% [2][17] - 商品房销售面积和销售额同比分别下降2.4和3.3个百分点至-7.8%和-14.1%，70城一二手房价格环比均为负值（-0.3%和-0.5%） [2][17] 价格传导与通胀表现 - 中下游产能利用率偏低（中游74%、下游74.7% vs 上游76.7%），导致上游涨价向终端传导受阻 [3][29] - 7月PPI同比为-3.6%，尽管大宗商品价格在政策刺激下改善，但中下游供给过剩仍压制价格 [3][29] - CPI维持弱势，核心商品PPI回落向CPI传导的链条持续 [29] 服务业接棒制造业 - 7月规模以上工业增加值增速回落1.1个百分点至5.8%，而服务业生产指数仅回落0.2个百分点至5.8%，显示较强韧性 [4][38] - 1-7月服务零售额累计同比增长5.2%，旅游咨询、交通出行、文体休闲等服务零售额均保持两位数增长 [4][38] - 暑期出行数据强劲：全国铁路发送旅客9.53亿人次（同比5.8%），民航旅客运输量1.5亿人次（同比5.4%），全国迁徙指数8月同比上升23.9% [4][44] - 政策支持转向服务业，设备更新补助资金1880亿元已下达完毕，服务业贷款贴息政策预计带动信贷新增2100亿元 [5][49] 出口韧性超预期 - 7月出口同比增长7.2%，仅约30%源于"抢出口"短期因素，70%来自外需改善和份额提升的中期韧性 [6][7][60] - 对东盟和中国香港的"抢转口"对7月出口贡献约2个百分点，而对新兴经济体生产资料出口和非美发达国家消费品出口增长强劲 [7][60] - 美国补库周期尚未结束，实际进口规模未达理论平衡点，后续仍有提升空间 [7][70] - 新兴经济体投资提速（如南非投资增速从-17%升至4%），叠加中国在中东、非洲进口份额提升，未来出口有望进一步上行 [8][73] - 8月外贸货运量同比2.4%，加工贸易进口同比上升，高频指标显示出口韧性持续 [85]

经济增长隐忧 - 2025年上半年实际GDP同比增长5.3%超预期 但近两月增长显现疲软[3][10] - 社零增速连续回落 7月降至3.7% 主因电商促销前置及国补空窗期影响[3][10] - 设备购置投资增速大幅回落11.3个百分点至6% 反映设备自然更新周期结束的中期风险[3][10] - 房地产信用融资增速回落13.5个百分点至-15.8% 为近两年最低水平[3][17] - 地产竣工面积增速下降27.7个百分点至-29.4% 新开工增速下降6个百分点至-15.4%[17] - 商品房销售面积和销售额同比分别回落2.4和3.3个百分点至-7.8%和-14.1%[3][17] 价格传导机制 - 中下游产能利用率偏低(中游74% 下游74.7%)明显低于上游(76.7%)导致价格传导受阻[4][29] - 7月PPI维持低位-3.6% 中下游供给过剩对价格拖累较大[4][29] - 核心商品PPI回落向核心商品CPI走低的传导仍在延续[29] 服务业景气度 - 服务业生产指数仅较前月回落0.2个百分点至5.8% 明显优于规模以上工业增加值增速回落1.1个百分点至5.7%的表现[5][38] - 1-7月服务零售额累计同比小幅下滑0.1个百分点至5.2% 旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类、文体休闲服务类零售额均保持两位数增长[5][38] - 全国铁路暑期预计发送旅客9.53亿人次 同比增长5.8% 民航旅客运输量预计达1.5亿人次 同比增长5.4%[5][44] - 全国迁徙指数8月同比上行至23.9% 居民出行热度高涨带动线下消费改善[5][44] 政策支持转向 - 设备更新补助资金1880亿元已下达完毕 政策对制造业投资大规模支持阶段或已结束[6][49] - 服务业经营主体贴息政策预计可带动信贷新增2100亿元[6][49] - 5000亿服务消费养老再贷款政策及政策性开发性金融工具均投向生活性服务业[6][49] 出口韧性分析 - 7月出口同比增长7.2% 仅30%来自抢出口短期因素 70%源于外需改善与份额提升的中期韧性[7][60] - 对东盟和中国香港的抢出口对7月出口贡献约2个百分点[7][60] - 向新兴经济体出口生产资料及向非美发达经济体出口消费品增长强劲[7][60] - 美国进口高增主要由特定商品(金银珠宝、药品)推动 实际进口仍未达到与理论消费的平衡点[8][70] - 新兴经济体投资提速 我国在中东、非洲进口份额提升 对新兴出口有望进一步上行[8][73] - 8月外贸货运量同比虽回落5.2个百分点至2.4% 但出口链生产指标同比持平前月2.3%[85]