经济增长隐忧 - 2025年上半年实际GDP同比增长5.3%，但近两月增长动能减弱，主要因"两新"领域（新消费和新技术设备）增长回落 [2][10] - 社会消费品零售总额增速连续回落，7月降至3.7%，其中家具、家电等"换新"相关商品降幅显著 [2][10] - 设备购置投资增速大幅回落11.3个百分点至6%，反映设备自然更新周期结束的中期风险显现 [2][10] - 房地产领域持续拖累经济，7月房企信用融资增速下降13.5个百分点至-15.8%，竣工面积增速下降27.7个百分点至-29.4% [2][17] - 商品房销售面积和销售额同比分别下降2.4和3.3个百分点至-7.8%和-14.1%，70城一二手房价格环比均为负值（-0.3%和-0.5%） [2][17] 价格传导与通胀表现 - 中下游产能利用率偏低（中游74%、下游74.7% vs 上游76.7%），导致上游涨价向终端传导受阻 [3][29] - 7月PPI同比为-3.6%，尽管大宗商品价格在政策刺激下改善，但中下游供给过剩仍压制价格 [3][29] - CPI维持弱势，核心商品PPI回落向CPI传导的链条持续 [29] 服务业接棒制造业 - 7月规模以上工业增加值增速回落1.1个百分点至5.8%，而服务业生产指数仅回落0.2个百分点至5.8%，显示较强韧性 [4][38] - 1-7月服务零售额累计同比增长5.2%，旅游咨询、交通出行、文体休闲等服务零售额均保持两位数增长 [4][38] - 暑期出行数据强劲：全国铁路发送旅客9.53亿人次（同比5.8%），民航旅客运输量1.5亿人次（同比5.4%），全国迁徙指数8月同比上升23.9% [4][44] - 政策支持转向服务业，设备更新补助资金1880亿元已下达完毕，服务业贷款贴息政策预计带动信贷新增2100亿元 [5][49] 出口韧性超预期 - 7月出口同比增长7.2%，仅约30%源于"抢出口"短期因素，70%来自外需改善和份额提升的中期韧性 [6][7][60] - 对东盟和中国香港的"抢转口"对7月出口贡献约2个百分点，而对新兴经济体生产资料出口和非美发达国家消费品出口增长强劲 [7][60] - 美国补库周期尚未结束，实际进口规模未达理论平衡点，后续仍有提升空间 [7][70] - 新兴经济体投资提速（如南非投资增速从-17%升至4%），叠加中国在中东、非洲进口份额提升，未来出口有望进一步上行 [8][73] - 8月外贸货运量同比2.4%，加工贸易进口同比上升，高频指标显示出口韧性持续 [85]

经济增长隐忧 - 2025年上半年实际GDP同比增长5.3%，但7月社零增速降至3.7%[3][15] - 7月设备购置投资增速回落11.3个百分点至6%[3][15] - 7月房企信用融资增速下降13.5个百分点至-15.8%，竣工面积增速下降27.7个百分点至-29.4%[3] - 7月商品房销售面积和销售额同比分别下降2.4和3.3个百分点至-7.8%和-14.1%[3] - 7月PPI为-3.6%，中下游产能利用率较低（中游74%、下游74.7%）抑制价格传导[4][24] 服务业韧性 - 7月服务业生产指数仅回落0.2个百分点至5.8%，1-7月服务零售额累计同比小幅下滑0.1个百分点至5.2%[5][32] - 暑期全国铁路发送旅客9.53亿人次（同比5.8%），民航旅客运输量达1.5亿人次（同比5.4%），8月全国迁徙指数同比上升至23.9%[5][35] - 服务业贷款贴息政策预计带动信贷新增2100亿元，政策支持向服务业倾斜[6][37] 出口潜力 - 7月出口同比增长7.2%，其中仅约30%来自“抢出口”短期因素，70%源于外需改善和份额提升[7][44] - 对新兴经济体生产资料出口和非美发达经济体消费品出口增长强劲，美国补库周期或持续支撑需求[7][52] - 对东盟“抢出口”贡献约2个百分点，但新兴经济体投资提速（如南非投资从-17%升至4%）和“一带一路”份额提升支撑出口潜力[8][59]

超长期特别国债发行进度 - 2024年全年1.3万亿元超长期特别国债正加快发行，截至7月14日已发行6780亿元，剩余6220亿元待发行 [1][2] - 7月14日财政部发行两期合计1230亿元超长期特别国债，其中20年期400亿元票面利率1.92%，30年期830亿元票面利率1.90% [1] - 财政部计划在7月24日至9月19日发行9只超长期特别国债，部分债券发行时间较原计划提前10天 [1][2] 资金用途分配 - 2025年1.3万亿元超长期特别国债中，8000亿元用于"两重建设"（国家重大战略和重点领域安全能力建设），3000亿元用于消费品以旧换新，2000亿元用于设备更新 [2] - "两重建设"资金支持1459个项目，涵盖长江流域生态修复、重大水利工程、城市地下管网、"三北"工程等重点领域 [2] - 设备更新领域首批1730亿元资金已安排至16个领域约7500个项目，第二批资金正在审核 [3] 消费品以旧换新实施情况 - 消费品以旧换新前两批1620亿元资金已于1月和4月下达，第三批资金计划7月下达 [3] - 截至6月26日，以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元 [4] - 5月限额以上单位家用电器、通讯器材、文化办公用品、家具类商品零售额同比分别增长53%、33%、30.5%、25.6%，合计拉动社零增长1.9个百分点 [5] 政策效果与后续安排 - 以旧换新政策带动商家和厂家业绩增长，激发消费活力 [3] - 国家发展改革委将分领域制定月度、周度资金使用计划，保障政策全年有序实施 [3] - 部分地方因额度用完暂停部分品类补贴，但第三批资金下达后预计补贴将持续 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货日内震荡偏强，IC、IM相对强势，中期偏强；国债期货日内高位震荡，需谨慎长债调整风险，中期高位震荡；黑色及建材板块钢价日内渐进式下跌，中期承压运行 [1][3][5] 根据相关目录分别总结 股指期货 - 品种为IF、IH、IC、IM，参考策略是持有IM2505多单、买入1手MO2506 - C - 5900看涨期权同时卖出2手MO2506 - P - 5200看跌期权组合 [1] - 核心逻辑包括中美贸易博弈预期边际向好利于风险资产情绪修复，国内积极政策进一步落地实施，2025年一季报业绩表现居前行业集中在AI产业链等三个方向，TMT板块交易拥挤风险释放，AI产业链筹码结构健康 [1][2] 国债期货 - 品种为TS、TF、T、TL，参考策略是多TF2506空TL2506对冲组合谨慎操作 [3] - 核心逻辑是基本面兑现关税冲击预期，二季度外需走弱对经济拖累显现，宽松政策预期支撑债市，但需谨慎中美关税博弈反复风险；资金方面央行公开市场单日净回笼创新高，但跨月后银行间流动性整体宽裕 [4] 黑色及建材板块 - 品种为螺纹钢、热轧卷板，参考策略是持有卖出螺纹钢看涨期权RB2510 - C - 3450，持有买入螺纹钢实值看跌期权RB2510 - P - 3150 [5] - 核心逻辑是钢材原料库存整体压力大，炉料价格和钢材生产成本中期承压，下游需求整体一般，建材需求拖累五大钢材消费，下游建筑项目资金到位情况不佳，美国加征对等关税冲击全球消费，相关下游产业需求支持政策待出台 [5]