行业宏观趋势 - 国产算力产业正迎来供需共振爆发期，需求端大厂资本开支延续高增长，供给端先进制程突破推动自主可控产业链加速成型 [1] - 全球算力总量到2035年将增长10万倍，AI存储容量需求将比2025年增长500倍，通信网络连接对象将从90亿人扩展到9000亿智能体 [3] - 2025年中国智能算力规模将达1037.3 EFLOPS，2023-2028年复合增长率达46.2%，远高于通用算力18.8%的增长率 [3] - 2025年全球AI算力市场规模将达1.2万亿美元，中国占比38%，智能驾驶、工业AI、医疗影像三大场景贡献62%的算力消耗 [3] - 政策层面持续加强支持，科技部强调将加强基础研究和关键核心技术攻关，工信部等七部门方案明确加强新型信息基础设施建设和算力融合应用 [1] 市场需求与资本驱动 - 2025年海外四家云厂商合计资本开支预计同比增长50%至3338亿美元，2026年投资将进一步扩大 [7] - 美国科技巨头表达大规模投资意愿，如Meta计划到2028年投资6000亿美元，苹果投资6000亿美元，谷歌投资2500亿美元，微软每年投资750-800亿美元 [7] - 英伟达GPU和自研ASIC快速迭代，每代芯片带宽保持翻倍提升，带动光模块使用量飙升，Scaleup网络扩展也带来光模块增量 [7] - 推理算力需求成为驱动全球云厂商资本开支的关键因素，用户量增长和单任务运算量增长双重催化推理token爆发 [6] 公司业绩与竞争力 - 中际旭创2025年上半年实现营收147.89亿元，同比增长36.95%，净利润39.95亿元，同比增长69.4%，毛利率提升至39.96% [4] - 新易盛2025年上半年营收104.37亿元，同比增长282.64%，净利润39.42亿元，同比增长355.68%，业绩规模已超2024年全年 [5] - 中际旭创核心竞争力来自1.6T光模块批量交付及泰国工厂产能释放，通过5.86亿元研发投入突破CPO技术，全球市占率稳固在25%-30%区间 [4] - 新易盛LPO技术实现功耗降低30%，海外收入占比达94.4%，光模块毛利率达47.48% [5] 技术发展与产品迭代 - 1.6T光模块放量在即，硅光光模块渗透率增长，数据中心内部连接方案进步，预计在2025年下半年对公司业绩有进一步赋能 [6] - 华为、阿里等国产厂商通过大集群方案提升算力，持续看好光通信板块，伴随机柜功率提升，电源、液冷方案升级 [2] - 高质量交付能力成为核心护城河，包括应对定制化难度增加的供应链能力、高标准低成本的多地扩产能力以及硅光方案的BOM成本优势 [8] - 中国光模块厂商通过高端产品迭代、海外产能布局与差异化技术路线构建先发优势，中际旭创、新易盛市占率已跻身全球前三 [5]

政策指引 - 工信部发布《算力标准体系建设指南（2025版）》征求意见稿，目标到2027年在多个关键领域制修订50项以上标准[1] - 《指南》被评价具备前瞻性和系统性，为算力产业提供统一规范和发展路径，有助于全国一体化算力网络建设[1] - 国家层面已出台一系列政策支持算力产业发展，包括《算力基础设施高质量发展行动计划》和《关于深入实施"东数西算"工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》等[1] 地方支持与市场前景 - 地方层面积极跟进支持算力产业，例如浙江省对使用自主算力服务的企业按不高于合同金额30%给予补助，非自主算力服务补助比例为10%，最高800万元[2] - 多层次政策体系被认为能优化产业布局并降低算力使用成本，促进应用普及[2] - 市场前景广阔，预计2025年中国通用算力规模同比增长20%，智能算力规模同比增长43%[2] - 2023年至2028年，中国智能算力规模和通用算力规模的五年年复合增长率预计分别达46.2%和18.8%[2] 公司布局与战略 - 上市公司加速涌入算力赛道，采取多元举措加码布局[3] - 浙江海控南科华铁数智科技股份有限公司拟公开发行规模不超过20亿元的公司债券，为重点支持智算业务提供资金[3] - 浙江华策影视股份有限公司在影视主业基础上探索算力业务，截至2024年底已拥有算力规模2000P，旨在构建科技团队并拓展科技业态[3] - 专家建议不同类型企业采取差异化布局：大型国企聚焦基础设施与调度平台，中小企业参与服务生态，科技企业加强核心技术研发，应用厂商深耕垂直领域解决方案[3]

业务注入不确定性 - 算力产业业务注入取决于破产重整能否成功实施、资产注入是否符合法规及监管规定、能否取得相关批准[1] - 注入相关资产的时间、规模及未来盈利能力存在较大不确定性[1] - 市场竞争加剧可能导致行业整体利润率下滑、投入成本回收周期延长[1] 和林格尔智算中心风险 - 产业投资人拟无偿捐赠的和林格尔智算中心尚未建成投产[1] - 存在未来大额资金投入不足、建设时间周期延长的风险[1] - 市场竞争加剧可能导致和林格尔智算中心机柜使用率不足，从而盈利能力不及预期[1] 产业投资人及订单风险 - 产业投资人收入、利润规模较小[1] - 由同一控制下主体长空建设导入新订单存在上市公司缺乏相关资质无法承接的风险[1] - 产业投资人及长空建设可能未能依据经营方案导入订单[1] - 订单规模与利润水平面临市场竞争加剧而整体下滑的风险[1] 重整投资协议执行风险 - 本次重整的投资相关协议已经签署[1] - 可能存在因重整投资人筹措资金不到位等无法按照协议约定履行投资义务的风险[1] - 可能存在协议被终止、解除、撤销、认定为未生效、无效或不能履行等风险[1]

公司业务注入前景 - 算力产业业务注入取决于破产重整能否成功实施、资产注入是否符合法律法规及监管规定、以及能否取得相关批准 [1] - 资产注入的时间、规模及未来盈利能力存在较大不确定性 [1] - 可能面临市场竞争加剧导致的行业整体利润率下滑和投入成本回收周期延长等风险 [1] 和林格尔智算中心项目 - 产业投资人拟无偿捐赠的和林格尔智算中心尚未建成投产 [1] - 项目存在未来大额资金投入不足和建设时间周期延长的风险 [1] - 市场竞争加剧可能导致该中心机柜使用率不足，从而盈利能力不及预期 [1] 产业投资人及订单风险 - 产业投资人收入、利润规模较小 [1] - 由同一控制下主体长空建设导入新订单存在上市公司缺乏相关资质无法承接的风险 [1] - 产业投资人及长空建设可能未能依据经营方案导入订单，且订单规模与利润水平面临市场竞争加剧而整体下滑 [1] 破产重整投资协议 - 本次重整的投资相关协议已经签署 [1] - 存在因重整投资人筹措资金不到位等无法按照协议约定履行投资义务的风险 [1] - 已签署的协议仍可能存在被终止、解除、撤销、认定为未生效、无效或不能履行等风险 [1]

公司业务布局 - 公司高度重视高压直流继电器在算力电源等新兴领域的应用并已进行前瞻性技术布局 [1] - 公司相关产品可全面覆盖算力电源多种应用场景的需求 [1] - 公司与国内外多家主流设备厂商建立了长期稳定的战略合作关系并积极配合客户进行产品开发与创新 [1] 未来发展策略 - 公司将紧跟算力产业发展趋势持续投入研发以提升产品性能与可靠性 [1] - 公司致力于为全球算力基础设施提供具有竞争力的产品支持 [1]

行业观点 - 研报指出AI带动的算力产业需求旺盛、景气度持续 [1] - 虽短期可能因市场波动、关税问题、筹码结构及估值切换导致板块震荡或调整 [1] - 依然看好行业 建议基于中长期视角进行配置 [1] 投资建议 - 建议优配行业龙头公司 [1]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司算力龙头地位稳固，正持续保持极高强度的研发力度加速技术迭代，并以股权激励锚定未来增长空间 [7] - 公司有望成为国内稀缺的芯片、互联、服务器、液冷等全产业链算力航母，在国内GPU竞争格局中拥有独特优势 [7] - 预计公司2025-2027年营收144.70/227.60/338.50亿元，归母净利润27.69/43.19/59.57亿元，对应PE为202.32/129.73/94.06倍 [7] 3Q2025业绩表现 - 2025前三季度营业收入94.90亿元，同比增长54.65%；归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [7] - 3Q2025单季度营收40.26亿元，同比增长69.60%，呈现加速增长态势；归母净利润7.60亿元，同比增长13.04% [7] - 3Q2025公司销售费用1.28亿元，同比增长159.98%，显示公司加大生态建设力度，开拓互联网侧客户 [7] - 3Q2025公司研发投入合计12.24亿元，同比增长53.83%，显示公司正加大研发力度以追赶海外产品水平 [7] - 截至3Q2025，公司存货65.02亿元，预付款项26.18亿元，合同负债28.00亿元，分别较2Q2025变化+4.89/+5.55/-2.91亿元 [7] 股权激励计划 - 公司发布2025-2027年股权激励计划，以不低于90.25元/股的价格，授予不超过2068.43万股限制性股票，约占公司股本总额的0.89% [7] - 股权激励以2024年收入91.62亿元为基数，设定了触发值和目标值两档考核目标 [7] - 2025-2027年营收增长率触发值为50%/90%/140%，对应营业收入137.43/174.08/219.89亿元 [7] - 2025-2027年营收增长率目标值为55%/125%/200%，对应营业收入142.01/206.15/274.86亿元 [7] - 上述股权激励目标仅聚焦海光CPU及DCU两款产品的营业收入，不考虑合并中科曙光带来的额外并表收入 [7] 财务预测与指标 - 预测公司2025-2027年营业收入增长率分别为57.93%、57.29%、48.73% [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润增长率分别为43.41%、55.95%、37.93% [6] - 预测公司2025-2027年每股收益EPS分别为1.19元、1.86元、2.56元 [6] - 预测公司2025-2027年净资产收益率ROE分别为12.33%、16.68%、19.45% [6] - 预测公司2025-2027年毛利率将维持在60%左右 [8]

公司业绩表现 - 前三季度实现营业收入949亿元 同比增长5465% [1] - 前三季度实现净利润1961亿元 同比增长2856% [1] - 前三季度扣非净利润为1817亿元 同比增长2318% [1] - 第三季度单季营业收入达4026亿元 同比增长696% [1] - 第三季度单季净利润为759亿元 同比增长1304% [1] - 第三季度单季扣非净利润为727亿元 同比增长1056% [1] - 业绩增长源于与整机厂商及生态伙伴深化合作 加速客户端导入及市场版图扩展 [1] 主营业务与研发投入 - 主营业务为服务器、工作站等计算存储设备中的高端处理器的研发、设计和销售 [2] - 主要产品包括海光通用处理器CPU和海光协处理器DCU [2] - 海光CPU系列兼容x86指令集及主流软硬件生态 广泛应用于电信、金融、互联网等重要行业 [2] - 海光DCU系列以GPGPU架构为基础 可应用于大数据处理、人工智能及商业计算领域 [2] - 前三季度累计研发投入293亿元 同比增长3538% [2] - 研发投入重点围绕新一代海光通用处理器芯片设计及关键技术研发等项目 [2] 与中科曙光的吸收合并 - 公司正推动与中科曙光的吸收合并 将向中科曙光全体换股股东发行A股进行交换 [3] - 合并完成后 海光信息承继中科曙光一切权利义务 中科曙光终止上市 [3] - 公司将配套募资用于支付并购费用及补充流动资金 [3] - 中科曙光前三季度营业总收入为8804亿元 同比增长949% 净利润为955亿元 同比增长2405% [3] - 市场观点认为整合可产生技术与产业协同效应 打通产业链条实现强链补链 [3] - 合并被视为对算力产业发展有风向标意义 新公司可实现全产业链国产替代及产业链深度融合 [3]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为“强于大市”（维持）[3] 核心观点 - 上海发布《上海市智能终端产业高质量发展行动方案（2026-2027年）》，提出到2027年智能终端产业总体规模突破3000亿元，打造3家以上全球影响力消费级终端品牌，培育2家领军企业，并实现人工智能计算机、人工智能手机、人工智能新终端规模各达到千万台以上[1] - 报告认为上海算力产业增速有望提升，预计中国智算中心市场投资规模2023-2028年复合年均增长率为27%，上海作为高科技领先区域有望实现类似增速[7] - 低空经济有望与算力业务实现协同，方案提出培育卫星互联网终端产品，未来低空飞行频次上升将需要更多AI算力支持[7] - 拥有优质文娱类运营资产的企业有望受益于行动方案对应用场景的挖掘，使AI算力更广泛用于工业及新消费场景[7] 受益领域与相关公司 - 拓展算力业务的相关建筑企业：推荐罗曼股份，建议关注浦东建设[8] - 长三角低空设施设计运营企业：建议关注苏州规划、华设集团、苏交科、设计总院[8] - 有望通过AI赋能生产及文娱类资产运营企业：推荐志特新材[8]

合作概述 - 大同市与抖音集团举行工作会谈，旨在巩固合作成果并拓展合作领域 [2] - 双方将围绕绿电算力、文旅融合、消费新业态、城市宣传和重大会展活动进行全面深度合作 [1][2][3] - 合作目标是将大同的能源优势与抖音的技术优势结合，实现优势互补、互利共赢 [2] 绿电算力中心合作细节 - 合作核心是加快推进绿电直连算力中心建设 [2][4][5] - 抖音集团火山云大同公司负责推进太行算力中心项目，该项目分两期建设 [13] - 项目一期投资总额约28亿元，占地220亩；二期投资总额达45亿元，占地307.5亩，投资规模显著增大 [13] - 抖音集团对火山云大同公司注资由1.6亿元增至23.6亿元，增幅达1375%，以推进二期建设 [13] - 火山云大同公司以3285万元在广灵县拿下面积73964平方米的工业用地用于项目建设 [13] 大同市算力产业基础与优势 - 大同市是国家能源示范城市，新能源和可再生能源装机超1000万千瓦，占全市电力总装机的56%以上 [10] - 到2027年，大同市新能源占比目标达到60%以上，可充分满足算力中心绿电需求 [10] - 大同市AI算力在全国295个城市中位列第三，算力之城案例入选全国年度改革案例 [16] - 截至2024年底，大同在用、在建数据中心规划总投资760亿元，累计完成投资超243亿元，已投运服务器超68万台，上架率90%以上 [16] - 数据中心用电量从2021年的6.21亿度攀升至2024年的43亿度 [16] 政策与行业背景 - 国家多部委发布通知推动绿电直连发展和零碳园区建设 [7] - 山西省大力推进绿电园区建设，并发布专项资金管理办法征求意见稿 [8] - 省内浮山绿电园区项目配套新能源装机容量40万千瓦，年用电量预计达12亿度，绿电消费占比超50% [8] - 长治高新区绿电园区采用“绿电专线+绿电专变”直供模式，一期13.49MW屋顶光伏已并网发电，日均发电量达5万度 [8][9] 其他合作领域 - 双方计划谋划更多沉浸体验式文旅项目 [2][4] - 合作聚焦创新消费业态、模式和场景，并合作搭建会展平台 [2][4] - 抖音大同电商直播基地已获得授牌，旨在整合资源培养标杆直播企业 [13]