投资评级 - 买入（首次）[13] 核心观点 - 海光信息是我国国产高端CPU和DCU双领军企业，在信创国产化深入推进和AI算力需求爆发的背景下，凭借其生态、性能和安全等综合优势，有望通过“CPU+DCU”双轮驱动实现业绩持续高速增长[4][8] - 公司拟吸收合并中科曙光，若顺利推进，将具备从核心AI芯片到智算集群的全栈产品能力，并通过“AI计算开放架构”打造国产算力新生态，成长为我国AI时代的算力综合平台[4][11] 公司概况与经营业绩 - 公司是国内领先的高端处理器设计企业，成立于2014年，主营业务为研发、设计和销售应用于服务器、工作站等设备的高端处理器，主要产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）[8][22] - 公司营收保持高速增长，2024年全年实现营收91.62亿元，同比增长52.40%；2025年前三季度实现营收94.90亿元，同比增长54.65%[8] - 公司归母净利润于2021年扭亏为盈，2024年全年为19.31亿元，同比增长52.87%；2025年前三季度为19.61亿元，同比增长28.56%[8] - 公司毛利率和净利率稳定提升，2024年毛利率为64%，归母净利率为30%，规模效应下盈利能力不断增强[8][47] - 公司高度重视研发，2024年研发费用达29.1亿元，占营业收入比例为32%[47] CPU业务：信创国产化的核心受益者 - 中国CPU行业市场规模持续增长，2024年预计达2326.1亿元，同比增长7.7%[9] - 中国x86服务器出货量预计将从2023年的362万台增长至2027年的447万台[9] - 2025-2027年是新一轮信创推广期，政策要求到2027年央企国企100%完成信创替代[67] - 在国产服务器CPU市场，海光信息凭借兼容X86生态、性能优势和安全优势，经过市场竞争处于第一梯队，有望最大化受益[9][79] - 以运营商为代表的行业采购国产芯片服务器比例持续提升，例如中国电信2024年部分集采项目中国产服务器份额达67.8%[75] DCU业务：AI时代国产算力爆发 - AI时代算力需求旺盛，大模型Scaling law持续演进，推理需求快速增长[10][107] - 根据AMD预测，数据中心AI加速器TAM市场将以超过60%的年复合增长率增长，到2028年达到5000亿美元[110] - 我国人工智能芯片市场规模从2019年的116亿元增长至2024年的1412亿元，年复合增长率达64.84%[10][117] - 美国对高端AI芯片的出口管制，推动了国内AI芯片国产化率稳步提升，国产算力呈现总量和份额双击[10] - 海光信息DCU以GPGPU架构为基础，持续迭代升级，且兼容“类CUDA”环境，具备安全易用、无感迁移等优势[10] 战略布局：打造全栈算力平台生态 - 公司拟通过换股方式吸收合并中科曙光（换股比例1:0.5525），交易完成后公司无实际控制人，成都系国资将成为持股最多的股东[28][30] - 若合并顺利，公司将具备从核心AI芯片到智算集群的单点到全栈产品和综合能力[4][11] - 公司与中科曙光协同，已发布业界领先的超节点产品，并通过“AI计算开放架构”打造国产算力新生态[4][11] - 公司推出了2025年限制性股票激励计划，覆盖不超过879名员工，并以2024年营收为基数，设定了2025-2027年营收增长率分别为55%、125%、200%的高增速考核目标，彰显成长信心[36]

财务业绩表现 - 前三季度营业收入同比增长近55%，归母净利润同比增长28% [2] - 第三季度单季营业收入实现40.26亿元，同比增长近七成，归母净利润7.6亿元，同比增长约13%，增速较前两季度有所放缓 [2] - 盈利增速放缓主要因研发投入同比增长超五成，以及产品结构调整导致材料成本增加 [2] 研发投入与产品进展 - 公司持续加大研发投入，围绕新一代海光通用处理器芯片设计、海光处理器关键技术研发等项目进度加快 [2] - 深算三号DCU产品进展顺利，海光DCU以GPGPU架构为基础，兼容"类CUDA"环境，对标CUDA的算子覆盖度超过99% [3] - DCU产品聚焦AI算力、大数据处理，满足从十亿级模型端侧推理到千亿级模型训练的全场景需求 [3] 产品应用与市场拓展 - 产品已广泛应用于电信、金融、互联网等行业的数据中心，与国内主流服务器厂商形成涵盖通用服务器、AI服务器等多种形态产品的合作伙伴体系 [3] - 在科研领域支撑全球首个L2级高能物理大模型"溪悟"，在医疗领域与卫宁健康合作的解决方案已在全国30多个项目落地，在天文领域处理中国天眼FAST数据时计算效率较传统CPU提升超百倍 [4] - 由开发工具套件DTK、人工智能基础软件栈DAS及应用平台DAP组成的工具链全面覆盖从十亿级到千亿级模型的训练与推理需求 [4] 行业环境与成本影响 - 存储芯片价格波动可能导致服务器厂商成本上升，主要原因是AI服务器需求爆发 [2] - 公司作为国内少数同时拥有高端通用处理器和AI加速处理器的厂商，借助国内服务器市场对高性能计算芯片的需求增长，深化与整机厂商合作 [2] 公司战略与资本运作 - 公司正在筹划换股吸收合并中科曙光并募集配套资金，因交易复杂性较高，相关工作正在积极推进 [5][6] - 股权激励计划业绩目标聚焦于海光CPU及DCU产品的营业收入，激励条件不因吸并交易调整，2025年限制性股票激励计划业绩考核要求以2024年收入为基数，2025年、2026年、2027年营业收入目标增长率分别达到55%、125%和200% [6]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为94.90亿元，同比增长54.65% [2][3] - 2025年前三季度归母净利润为19.61亿元，同比增长28.56% [2][3] - 第三季度单季营业收入为40.26亿元，同比增长69.60%，归母净利润为7.60亿元，同比增长13.04% [3] - 2025年前三季度营业收入和归母净利润均已超过2024年全年水平（91.62亿元和19.31亿元） [4] - 2021年至2024年，营业收入从23.10亿元增长至91.62亿元，归母净利润从3.27亿元增长至19.31亿元 [4] 现金流与财务状况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为22.55亿元，同比大幅增长465.64% [2][8] - 截至2025年6月底，公司货币资金为58.86亿元，有息负债为24.25亿元，货币资金为有息负债的2倍多 [7] - 公司资产负债率为24.12%，财务状况稳健 [7] 研发投入与技术实力 - 2025年前三季度研发投入为29.35亿元，同比增长35.38%，占营业收入比重达30% [2][7] - 第三季度单季研发投入同比增长53.83% [7] - 公司是少数几家同时具备高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）研发能力的集成电路设计企业之一 [6] - 通过CPU与DCU协同构建安全通道，为人工智能等高敏感场景提供硬件级安全保障 [6] 市场表现与业务拓展 - 2025年初至10月16日，公司股价从149.79元/股上涨至233.01元/股，年内涨幅超过50%，市值增长近2000亿元 [2][5] - 业绩增长源于与整机厂商、生态伙伴深化合作，加速客户端导入，推动高端处理器产品市场版图扩展 [2][4] - 公司产品已得到联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商认可，开发了多款基于海光处理器的服务器和工作站产品 [7]

财务业绩表现 - 前三季度累计营业收入94.9亿元，同比增长54.65%，归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [1] - 第三季度单季营收40.26亿元，同比大幅增长69.60%，环比增长31.38%，创年内单季度营收增速新高 [1] - 第三季度归母净利润7.6亿元，同比增速放缓至13.04%，环比增速大幅下滑至9.26%，扣非后归母净利润环比增速降至12.17% [1] - 市场对公司全年营收首次突破百亿规模抱有强烈预期，多家券商机构预测全年营收约为140亿元 [1] 盈利能力与成本分析 - 第三季度销售毛利率为60.03%，环比微增0.7个百分点，毛利率指标未出现下滑 [2] - 前三季度研发投入合计同比增长35.38%，第三季度单季研发投入同比增幅达53.83% [3] - 第三季度研发费用为25.85亿元，环比增长10.88亿元或72.7%，增幅超过营收增速，主要用于新一代芯片设计及关键技术研发项目 [3] 运营与市场状况 - 业绩增长归因于与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的深化合作，加速客户端导入，推动高端处理器产品市场版图扩展 [2] - 高端处理器产品在政务、金融、能源等关键信息基础设施领域的需求持续释放，市场渗透率不断提升 [2] - 公司主营产品包括兼容x86指令集的海光通用处理器（CPU）和以GPGPU架构为基础的海光协处理器（DCU） [2] - 截至三季度末存货达65.02亿元，同比增长66.89%，环比增长约4.9亿元，续创历史新高，被解读为针对高端处理器的战略性备货 [3] - 三季度末合同负债达28亿元，环比减少9.4%，可能反映新增订单增速放缓 [3] 股价表现与市场预期 - 第三季度公司股价累计大涨78.78%，大幅跑赢科创50指数，并在9月25日盘中创下277.98元的历史新高 [4] - 股价上涨核心逻辑在于国产高端芯片战略地位凸显，公司作为国内领先的CPU/DCU厂商具备明确的政策支持和市场空间 [4] - 财报发布后股价单日跌幅一度超5%，10月16日收跌3.34%报233.01元，总市值5416亿元，PE（TTM）超过200倍 [4] - 高估值背景下市场对业绩不及预期更敏感，若四季度业绩增速无法匹配高估值，股价或将面临持续调整压力 [4]

公司业绩表现 - 前三季度实现营业收入949亿元 同比增长5465% [1] - 前三季度实现净利润1961亿元 同比增长2856% [1] - 前三季度扣非净利润为1817亿元 同比增长2318% [1] - 第三季度单季营业收入达4026亿元 同比增长696% [1] - 第三季度单季净利润为759亿元 同比增长1304% [1] - 第三季度单季扣非净利润为727亿元 同比增长1056% [1] - 业绩增长源于与整机厂商及生态伙伴深化合作 加速客户端导入及市场版图扩展 [1] 主营业务与研发投入 - 主营业务为服务器、工作站等计算存储设备中的高端处理器的研发、设计和销售 [2] - 主要产品包括海光通用处理器CPU和海光协处理器DCU [2] - 海光CPU系列兼容x86指令集及主流软硬件生态 广泛应用于电信、金融、互联网等重要行业 [2] - 海光DCU系列以GPGPU架构为基础 可应用于大数据处理、人工智能及商业计算领域 [2] - 前三季度累计研发投入293亿元 同比增长3538% [2] - 研发投入重点围绕新一代海光通用处理器芯片设计及关键技术研发等项目 [2] 与中科曙光的吸收合并 - 公司正推动与中科曙光的吸收合并 将向中科曙光全体换股股东发行A股进行交换 [3] - 合并完成后 海光信息承继中科曙光一切权利义务 中科曙光终止上市 [3] - 公司将配套募资用于支付并购费用及补充流动资金 [3] - 中科曙光前三季度营业总收入为8804亿元 同比增长949% 净利润为955亿元 同比增长2405% [3] - 市场观点认为整合可产生技术与产业协同效应 打通产业链条实现强链补链 [3] - 合并被视为对算力产业发展有风向标意义 新公司可实现全产业链国产替代及产业链深度融合 [3]

中国服务器市场招标动态 - 中国联通和工商银行近期公布服务器招标项目，合计金额超过100亿人民币 [2] - 工商银行30亿元海光芯片服务器项目由浪潮信息独家中标 [2][4] - 中国联通2025年通用服务器集采项目总金额79.6亿元，11家厂商中标 [5] - 两家企业招标总额接近110亿元，其中约100亿给予国产算力服务器供应商 [6] 国产服务器芯片发展现状 - 国产芯片技术成熟且受政策利好，在市场竞争中逐步站稳脚跟 [2][11] - 本土服务器芯片企业代表为海光信息和华为，海光CPU兼容x86指令集 [11] - 华为拥有鲲鹏系列CPU和昇腾系列AI加速卡 [12] - 目前国产服务器芯片市场中，鲲鹏占据约70%份额，海光占据约30%份额 [14] 主要服务器厂商市场地位 - 浪潮信息在国产服务器排名第一，2024年中国x86服务器市场份额达30.8% [8][9] - 中国x86服务器市场规模达393亿美元，超聚变和新华三市场份额分别为13.3%和12.6% [9] - 联想集团2025年第一季度x86服务器全球收入41.2亿美元（约293亿人民币） [10] - 某基于华为鲲鹏和昇腾芯片的服务器提供商，四年内金融领域收入从3亿增至60亿 [13] 服务器技术路线与市场趋势 - 浪潮信息主要依赖英特尔x86和海光芯片两条技术路线 [10] - 工商银行招标项目为风冷服务器，液冷技术正在发展但仍以风冷为主 [4] - 中国联通招标中国产算力服务器预算金额达70.67亿元（海光27.82亿，鲲鹏42.85亿） [5] - 人工智能发展带动本土AI算力企业成长，海光、昇腾和寒武纪已完成新模型适配 [14]

文章核心观点 - 中国联通与工商银行近期公布服务器招标项目，合计金额超过100亿元人民币，标志着国产算力企业获得重大市场机遇 [1] - 招标项目中国产算力服务器占比约100亿元，显示国产芯片技术在政策利好下已成熟并获市场认可 [1][5][8] - 本土服务器芯片企业如海光信息和华为快速成长，在金融、互联网等领域市场份额显著提升，国产替代趋势加速 [8][9][10] 招标项目概况 - 工商银行服务器招标金额30亿元，采用海光芯片，由浪潮信息独家中标，中兴和联想为备选方案 [1][2] - 中国联通服务器集采总金额79.6亿元，其中国产算力服务器预算70.67亿元（海光27.82亿元、鲲鹏42.85亿元），英特尔服务器预算8.95亿元 [4][5] - 两家企业招标总金额接近110亿元，其中国产算力服务器占比约100亿元 [5] 主要中标企业分析 - 浪潮信息独家中标工行30亿元项目，在国产服务器市场中排名第一，2024年中国x86服务器市场份额达30.8% [2][6][7] - 中国联通项目由11家厂商分食，包括紫光华山、浪潮信息、超聚变、新华三、平治信息等，平治信息获得4.51亿元订单 [4][5] - 联想集团x86服务器2025年第一季度全球收入41.2亿美元（约293亿元人民币），通过双品牌战略提供国产化定制服务 [7] 国产芯片技术路线与市场格局 - 国产服务器芯片以海光（兼容x86指令集）和华为（鲲鹏CPU、昇腾AI加速卡）为代表，技术成熟度提升 [8][9] - 当前国产服务器芯片市场中，鲲鹏占比约70%，海光占比约30% [10] - 金融和互联网行业成为国产算力主要增长领域，有企业服务器收入在四年内从3亿元增至60亿元 [9] 行业发展趋势 - 央国企带头采购为国产芯片突破跨国企业生态壁垒起到关键作用，政策与技术双驱动 [8][10] - AI算力需求增长带动本土企业（如海光、昇腾、寒武纪）加速技术适配，国产芯片企业进入市场扩张阶段 [10] - 服务器技术从风冷向液冷转变，但当前招标仍以风冷模式为主 [2]

合并交易进展 - 海光信息拟通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光 旨在抢抓信息技术产业发展新机遇并做大做强主业 [2][6] - 交易自预案披露后正积极推进 尽职调查工作尚未完成 后续将按程序再次召开董事会审议议案 [2][6] - 两家公司合并后总资产将超过689亿元 其中中科曙光总资产366.39亿元 海光信息总资产323.02亿元 [2][7] 海光信息财务表现 - 2025年上半年营业收入54.64亿元 同比增长45.21% 净利润12.01亿元 同比增长40.78% 扣非净利润10.90亿元 同比增长33.31% [2][4] - 研发费用14.98亿元 同比增长32.41% 占营业收入比例约27% 主要因研发人员数量同比增长28%及加快技术更新迭代 [5] - 公司产品包括兼容x86指令集的CPU和GPGPU架构的DCU 应用于电信、金融、互联网及人工智能等领域 [3][4] 海光信息研发实力 - 研发技术人员2369人 占员工总数84.52% 其中77.88%拥有硕士及以上学历 [3][5] - 累计取得发明专利923项 实用新型专利118项 外观设计专利3项 集成电路布图设计登记证书309项 软件著作权338项 累计申请知识产权3011项 [5] - 通过高强度研发投入巩固技术护城河 产品组合日益丰富多元 并与国内信息技术产业链企业深度合作打造解决方案 [4][5] 中科曙光财务表现 - 2025年上半年营业收入58.54亿元 同比增长2.49% 净利润7.31亿元 同比增长29.89% 扣非净利润5.85亿元 同比增长59.66% [2][7] - 业绩增长源于优化产品结构 提供高质量解决方案 提升运营效率及参股子公司投资收益增加 [7] - 2022年至2024年累计研发投入61.67亿元 拥有3大智能制造生产基地和5大研发中心 获国家高新技术企业等资质 [7] 业务协同与行业影响 - 中科曙光主营高端计算机、存储、安全及数据中心产品研发制造 并发展数字基础设施建设和智能计算业务 [6] - 市场认为合并可产生技术与产业协同效应 打通产业链条实现强链补链 促进市场与资源协同发展 [6] - 中科曙光与中科星图签署协议 共同推进先进计算在太空领域的技术创新与应用落地 [8]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入54.64亿元，同比增长45.21% [4] - 归属于上市公司股东的净利润12.01亿元，同比增长40.78% [4] - 研发投入17.11亿元，占营业收入比例31.31%，同比增长24.68% [4] - 经营活动产生的现金流量净额21.77亿元，上年同期为-1.13亿元 [4] - 期末应收账款31亿元，占总资产9.6%，同比增长36.26% [39] 产品与技术 - 主要产品包括海光CPU和海光DCU，兼容x86指令集和主流商业计算软件 [11] - CPU产品分为7000/5000/3000系列，DCU产品为8000系列 [12] - DCU基于GPGPU架构，支持大模型训练和推理场景 [13] - 累计取得发明专利923项，实用新型专利118项，软件著作权338项 [23] - 研发人员2369人，占员工总数84.52%，硕士及以上学历占比77.88% [15] 行业发展趋势 - 2025年中国x86服务器市场预计出货量同比增长10.8% [8] - 2025年中国加速服务器出货量预计同比增长56.3%至98.5万台 [8] - 2025年中国智能算力规模预计达到1037.3 EFLOPS [9] - AI算力正迈入"系统级融合"新时代，万卡集群部署成为主流 [10] - 集成电路产业呈现资金密集、技术密集和人才密集特征 [7] 战略与规划 - 正在筹划换股吸收合并中科曙光并募集配套资金 [21] - 通过产业链垂直整合构建从芯片设计到算力服务的全栈能力 [22] - 联合产业链上下游打造基于海光处理器的解决方案 [19] - 参与光合组织，与1200余家合作伙伴共建产业生态 [25] - 产品已应用于电信、金融、互联网、教育、交通等行业 [26]

资产重组方案 - 海光信息拟通过向中科曙光全体A股股东发行A股股票方式换股吸收合并中科曙光，并募集配套资金[1][2] - 交易需经双方董事会、股东大会审议及监管批准，预计停牌不超过10个交易日[2] - 中科曙光当前持股海光信息6.5亿股（占比27.96%），为第一大股东[3] 公司业务与财务数据 - 中科曙光2024年营收131.48亿元，净利润19.11亿元；海光信息营收91.62亿元，净利润19.31亿元[4] - 中科曙光主营高端计算机、存储及数据中心产品，海光信息专注CPU/DCU芯片设计[2][3] - 合并后有望实现芯片设计-计算系统全链条协同，增强政务、通信领域规模化应用能力[4] 战略调整与行业背景 - 中科曙光正重新规划产品定位，聚焦高附加值业务，减少低毛利项目[5] - 本次重组为证监会修订《重组管理办法》后首例上市公司吸收合并案例[7] - 2025年A股半导体行业已发生11起并购，涉及北方华创收购芯源微等案例[8][9] 市场表现与估值 - 停牌前中科曙光股价61.9元/股（市值905.7亿元），海光信息股价136.13元/股（市值3164亿元）[3] - 行业并购趋势受技术壁垒突破、产业链整合及IPO放缓等因素驱动[9]