行业投资趋势 - 2021年至2024年电网工程建设投资完成额持续增长 分别为4951亿元 5012亿元 5275亿元及6083亿元 [1] - 投资额从2021年4951亿元增至2024年6083亿元 四年间累计增长22.8% [1] 公司业务发展 - 未来业务发展除国内电网投资外 还取决于产业驱动的投资和海外业务发展 [1] - 公司明确将海外业务拓展纳入未来增长战略框架 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.18/17.28/20.18亿元，对应EPS分别为1.39/1.70/1.98元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍 [3][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入64.47亿元（同比-5.68%），归母净利润6.34亿元（同比+0.96%），毛利率同比上升2.85pct至23.75%，净利率同比上升0.43pct至11.01% [1] - 2025Q2单季度营业收入40.99亿元（同比+1.81%），归母净利润4.26亿元（同比+9.12%，环比+105.38%） [1] - 拟每10股派发现金红利2.38元（含税） [1] 业务板块分析 - 直流输电系统业务：25H1营收同比+211.71%至4.60亿元，毛利率同比-10.74pct至40.76%，受益于特高压建设持续推进 [1] - 其他业务表现： - 智能变配电系统营收18.47亿元（同比-13.01%），毛利率+3.81pct至26.93% - 智能电表营收15.28亿元（同比-4.44%），毛利率-3.50pct至24.06% - 智能中压供用电设备营收13.39亿元（同比-5.47%），毛利率+3.34pct至23.67% - 新能源及系统集成营收6.96亿元（同比-30.38%），毛利率+4.11pct至10.61% - 充换电设备及其他营收5.77亿元（同比+4.92%），毛利率+2.79pct至15.23% [2] 行业与市场机遇 - 特高压建设高景气：我国仍有多条储备特高压项目，柔性直流输电技术渗透率将快速提升 [1] - 电网投资加速：2025年上半年电网工程投资完成额2911亿元（同比+14.6%），全年国家电网和南方电网合计投资额有望超8000亿元 [2] 国际化进展 - 国际业务营收2.55亿元（同比+72.68%），毛利率+3.82pct至25.29% - 产品已进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩入围泰国、秘鲁电力公司短名单 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年： - 营业收入：185.95/209.00/228.45亿元，增速8.81%/12.40%/9.30% - 归母净利润：14.18/17.28/20.18亿元，增速26.97%/21.84%/16.78% - ROE（摊薄）：11.54%/12.77%/13.47% [4][12]

公司经营业绩 - 公司发布2025中报 经营业绩持续高质量增长 [2] - 公司在手订单充裕 电网市场地位稳固 [2] - 网外市场和国际市场订单持续突破 [2] 行业发展前景 - 主网投资延续高景气 [2] - 配网迎来重大发展机遇 [2] - 公司有望持续高质量增长 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入57.0亿元，同比+13.0%，归母净利润6.6亿元，同比+24.6%，毛利率24.7%，同比+1.2pct [2] - Q2实现营业收入31.9亿元，同比+6.2%，归母净利润3.1亿元，同比+0.9%，毛利率21.6%，同比-0.8pct [2] - 预计25-27年营收分别为133.9/146.1/163.4亿元，同比+8%/+9%/+12%，归母净利润13.2/15.2/17.6亿元，同比+29%/+15%/+16% [6] 业务板块分析 - 高压板块25H1营收32.6亿元，同比+7.5%，毛利率29.8%，同比+2.2pct，中标国网44.6亿元订单，市占率提升至8.2% [3] - 配网业务25H1营收16.0亿元，同比+14.6%，运维检修业务营收6.3亿元，同比+20.1% [5] - 国际业务25H1营收1.7亿元，同比+284.5%，中标沙特高压移动变及墨西哥420千伏GIS项目 [5] 行业与订单储备 - 25年国南网规划总投资超8250亿元创历史新高，25H1全国电网投资2911亿元，同比+14.6% [4] - 公司合同负债17.2亿元，同比+40%，存货22.4亿元较年初增长7亿元，显示订单储备充足 [4] - GIL厂房扩建完工后具备年产能550千伏GIL母线100公里以上，支撑高压领域竞争力 [3] 估值与市场评级 - 当前股价对应25-27年PE分别为17/15/13倍，维持"买入"评级 [6] - 市场评级数据显示近6个月40份报告给予"买入"建议，评分1.0分（买入区间） [12]

公司业绩与评级 - 华明装备获开源证券买入评级 最新股价为18 11元 [2] - 2025半年报显示业绩持续稳健增长 兼具成长与红利属性 [2] 电力设备业务表现 - 电力设备业务持续增长 国内需求维持稳健 海外需求持续高增 [2] 市场拓展潜力 - 国内高端市场有望持续实现突破 [2] - 海外市场有望延续高景气 [2]

全球电力需求增长 - 2025年全球电力需求预计增长3.3% 2026年增长3.7% 增速为同期一次能源需求增速的两倍多 [1] - 增长推动因素包括工业用电 空调普及 数据中心与电动汽车等需求上行 [1] 发电结构变化 - 可再生能源最迟在2026年超过煤炭成为全球最大发电来源 [1] - 核电发电量有望创历史新高 [1] - 天然气发电将继续稳步增长 [1] 电力市场转型与投资需求 - 可再生能源与核电扩张正在重塑电力市场 [1] - 必须同步加大电网投资 储能与调峰能力建设 以保障供电安全与可负担性 [1]

电网设备板块表现 - 电网设备板块延续强势 特变电工 华菱线缆午后涨停 国电南自实现2连板 电科院20cm涨停 [1] - 球冠电缆 安靠智电 晨光线缆涨幅超过10% 中国西电 通光线缆 许继电气等涨幅超过5% [1] 行业投资前景 - 华龙证券预测2025年国家电网投资有望超过6500亿元 [1] - 海外需求高增长叠加国内电网投资增长将带动电力设备放量 [1] - 电网设备板块有望维持高景气 [1]

公司中标情况 - 平高电气及子公司中标国家电网和国网河南省电力公司项目，中标金额合计14.5亿元，占2024年营业收入的11.69% [1] - 中标项目包括国家电网2025年第四十三批采购、国网河南省电力公司2025年第一次配网物资协议库存公开招标采购、国家电网2025年第四十四批采购 [1] - 中标产品为组合电器、断路器、隔离开关、避雷器、互感器、开关柜等 [1] - 今年以来公司共发布4次中标公告，累计中标金额达53.65亿元 [2] 公司竞争力与市场地位 - 公司在高压、超高压及特高压开关设备领域具有强大竞争力和市场地位 [2] - 连续中标电网项目有助于提升国家电网供电能力和稳定性，同时促进公司业绩增长 [2] - 公司是我国高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发制造基地，产品主要用于电力系统控制和保护 [2] - 中标项目不仅是"量"的增长，更是"质"的跃升，将短期订单优势转化为长期技术、市场和资本优势 [3] 行业动态与投资趋势 - 国家电网2025年工作会议强调加快电网发展和能源转型，推进重大项目实施，预计全年投资将首次超过6500亿元 [2] - 今年前五个月全国电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8% [2] - 国内电网投资增速提升明显，预计长期保持稳定增长，受益于电气化进程持续推进和新兴用电端需求增长 [3] - 配网设备更新换代是两新政策重要抓手，预计配网相关投资将提速 [3]

业绩表现 - 1H25实现营收84.5亿元同比+37.8%归母净利润12.9亿元同比+45.7% [1] - Q2实现营收52.7亿元同比+50.2%归母净利润8.5亿元同比+61.5%大超预期 [1] - 1H25营业利润率18.0%同比+0.9pct净利率15.2%同比+0.8pct盈利能力持续提升 [5] 业务驱动因素 - 国内电网工程1-5月完成投资2040亿元同比+20%国网输变电设备前三批中标540.6亿元同比+25% [3] - 公司前三批中标39.2亿元同比+80%750kV GIS中标份额大幅提升 [4] - 海外1-5月电力变压器出口20亿美元同比+45%公司在英国意大利沙特等多国实现产品突破 [4] - 网外风电/光伏1-5月新增装机46/198GW同比+134%/150%公司拓展发电轨道交通等网外业务 [4] 经营目标与展望 - 2025年目标新增订单268亿元同比+25%目标营收185亿元同比+20%预计超额完成 [5] - 预计25-27年归母净利润27.5/34.8/43.4亿元同比+34%/27%/25% [6] - 当前股价对应PE估值20/16/13倍 [6] 行业趋势 - 西北电网建设超预期带动输变电设备招标快速增长 [3] - 海外电力设备需求外溢推动出口高景气 [4] - 网外新能源装机风电+134%光伏+150%呈现爆发式增长 [4]

报告行业投资评级 - 看好 —— 金属&新材料行业 [2] 报告的核心观点 - 本周有色金属（申万）指数上涨 5.11%，跑赢沪深 300 指数 3.16 个百分点，各子板块表现分化，工业金属及贵金属、能源材料、黑色金属价格有不同变化 [3] - 贵金属方面，金价震荡，长期看央行购金为趋势，金价中枢将上行，黄金板块估值有修复动力及空间 [3] - 工业金属中，铜短期降息预期强化叠加库存去化推升价格，长期价格中枢有望抬升；铝供需格局趋紧，价格有望延续上行趋势 [3] - 钢铁淡季供需基本面偏弱，但焦煤价格反弹带动螺纹钢价格上涨，后续关注供给调控及出口需求变化 [3] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] 各部分总结 一周行情回顾 - 总体看，上证指数、深证成指、沪深 300 上涨，有色金属（申万）指数上涨 5.11%，跑赢沪深 300 指数 3.16 个百分点，2025 年该指数上涨 17.99%，跑赢 18.32 个百分点 [3][4] - 分子板块看，环比上周贵金属下跌 1.48%，铝、能源金属、小金属、铜、铅锌、金属新材料上涨，年初至今各板块也有不同涨幅 [9] - 领涨个股有电工合金、宏创控股等，领跌个股有赤峰黄金、华达新材等 [12] 金属价格变化及行业重点公司估值 - 工业金属及贵金属方面，LME 铜/铝/铅/锌/锡/镍价格上涨，COMEX 黄金价格下跌、白银上涨，国内螺纹钢、铁矿石价格上涨 [3][15] - 能源材料方面，锂辉石、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂等价格有不同变化，电解钴、电解镍价格上涨 [3][17] - 给出有色金属行业和钢铁行业重点公司的估值数据，包括股价、EPS、PE、PB 等 [18][19] 贵金属 - 黄金 ETF 持仓环比增加，Comex 黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比有变化 [21] - 2024 年 11 - 2025 年 5 月中国央行再度增持黄金，表明金价定价安全性高于收益性 [21] - 本周金银比为 90.9 [22] 铜 - 供给端，本周铜现货 TC 环比增加 0.1 美元/干吨 [29] - 库存端，本周去库，国内社会库存和交易所库存均减少 [29] - 需求端，电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率环比有不同变化 [29] 铝 - 本周铝价上涨，供应端 2025 年 5 月国内电解铝建成和运行产能、产量有相关数据 [45] - 需求端，铝下游加工企业开工率下降，2025 年 5 月电解铝表观消费量有变化 [45] - 库存方面，国内铝锭和电解铝（铝锭 + 铝棒）社会库存有去库和累库情况 [45] - 成本端，电解铝行业成本下降，有平均利润数据 [48] - 氧化铝价格下跌，有供应端产能、成本、利润数据；铝土矿价格下跌，有产量、库存、进口量数据 [57][61] 钢铁 - 价格方面，螺纹钢价格环比上涨，热卷板价格环比下跌，螺纹钢期货价格和基差有变化 [67] - 供给端，各品种钢材周产量有不同变化；需求端，各品种钢材需求有不同变化；库存端，各品种钢材总库存有不同变化；利润端，螺纹钢和热卷板吨毛利有变化 [69] - 铁矿石方面，进口价格环比下跌，供给端发运量增加，需求端日均铁水产量增加，库存端主要港口库存增加 [73]