行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 9月家电零售区域表现分化，主要受去年同期高基数及区域性国补资金耗尽压力影响，各地补贴发放呈现显著区域差异 [1][8] - 7-8月因国补资金接续到位且去年同期为低基数，零售表现相对平稳 [1][8] - 第三批国补资金（690亿元）陆续下达，但部分省市因填补上半年补贴缺口尚未重启活动，已恢复活动的地区存在抢券难现象 [1][8] - 第四批补贴资金预计10月下达，或将释放全国层面补贴资金的流动性 [1][8] - 名义补贴比例约20%，实际补贴由企业自补10%-15%及平台承担5%-10%共同构成，推动中高端产品结构升级 [1][10] 周专题：9月家电零售区域表现分化 - 中央安排超长期特别国债支持消费品以旧换新资金总规模3000亿元，前三批累计预拨2310亿元（第一批+第二批1620亿元，第三批690亿元） [8] - 国补暂停区域包括河北、河南、山东德州、广东部分城市等12个地区，线上或线下活动受限 [9] - 国补正常发放地区中，北京、浙江不限时不限量发券，江苏、福建等每日限量发券，安徽、上海采用摇号方式每周或每两周发放 [9][10] - 补贴资源稀缺性增强促使品牌转向精准投放，倾向于中高端产品以提升均价及盈利能力 [1][10] 公司重点公告 - 华宝新能解除限售股份2813.42万股（占总股本16.13%），2025年9月19日起上市流通，但实控人及相关人员间接持股自愿延长锁定期至2026年3月19日 [2][11] - 公牛集团完成股份回购503.6万股（占总股本0.28%），使用资金总额2.5亿元，回购均价49.68元/股 [2][12] 数据跟踪 原材料数据 - LME铜现货结算价（2025/09/19）环比下跌1.0% [13] - LME铝现货结算价（2025/09/19）环比下跌0.6% [13] - DCE塑料结算价（2025/09/19）环比上涨0.1% [13] - 钢材综合价格指数（2025/09/19）环比上涨1.2% [13] 海运运价及汇率 - CCFI综合指数（2025/09/19）环比下跌0.45% [21] - 美东航线运价指数环比上涨4.14%，美西航线环比上涨6.37%，欧洲航线环比下跌4.31% [21] - 美元兑人民币即期汇率（2025/09/19）环比下跌0.14% [21] 地产数据 - 2025年1-8月商品房销售面积累计同比下降4.7%，房屋竣工面积累计同比下降17.0%，房屋新开工面积累计同比下降19.5% [23] - 2025年6月美国成屋销量同比持平（0%），新建住房销量同比下降2% [25]

报告行业投资评级 - 看好 —— 金属&新材料行业 [2] 报告的核心观点 - 本周有色金属（申万）指数上涨 5.11%，跑赢沪深 300 指数 3.16 个百分点，各子板块表现分化，工业金属及贵金属、能源材料、黑色金属价格有不同变化 [3] - 贵金属方面，金价震荡，长期看央行购金为趋势，金价中枢将上行，黄金板块估值有修复动力及空间 [3] - 工业金属中，铜短期降息预期强化叠加库存去化推升价格，长期价格中枢有望抬升；铝供需格局趋紧，价格有望延续上行趋势 [3] - 钢铁淡季供需基本面偏弱，但焦煤价格反弹带动螺纹钢价格上涨，后续关注供给调控及出口需求变化 [3] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] 各部分总结 一周行情回顾 - 总体看，上证指数、深证成指、沪深 300 上涨，有色金属（申万）指数上涨 5.11%，跑赢沪深 300 指数 3.16 个百分点，2025 年该指数上涨 17.99%，跑赢 18.32 个百分点 [3][4] - 分子板块看，环比上周贵金属下跌 1.48%，铝、能源金属、小金属、铜、铅锌、金属新材料上涨，年初至今各板块也有不同涨幅 [9] - 领涨个股有电工合金、宏创控股等，领跌个股有赤峰黄金、华达新材等 [12] 金属价格变化及行业重点公司估值 - 工业金属及贵金属方面，LME 铜/铝/铅/锌/锡/镍价格上涨，COMEX 黄金价格下跌、白银上涨，国内螺纹钢、铁矿石价格上涨 [3][15] - 能源材料方面，锂辉石、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂等价格有不同变化，电解钴、电解镍价格上涨 [3][17] - 给出有色金属行业和钢铁行业重点公司的估值数据，包括股价、EPS、PE、PB 等 [18][19] 贵金属 - 黄金 ETF 持仓环比增加，Comex 黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比有变化 [21] - 2024 年 11 - 2025 年 5 月中国央行再度增持黄金，表明金价定价安全性高于收益性 [21] - 本周金银比为 90.9 [22] 铜 - 供给端，本周铜现货 TC 环比增加 0.1 美元/干吨 [29] - 库存端，本周去库，国内社会库存和交易所库存均减少 [29] - 需求端，电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率环比有不同变化 [29] 铝 - 本周铝价上涨，供应端 2025 年 5 月国内电解铝建成和运行产能、产量有相关数据 [45] - 需求端，铝下游加工企业开工率下降，2025 年 5 月电解铝表观消费量有变化 [45] - 库存方面，国内铝锭和电解铝（铝锭 + 铝棒）社会库存有去库和累库情况 [45] - 成本端，电解铝行业成本下降，有平均利润数据 [48] - 氧化铝价格下跌，有供应端产能、成本、利润数据；铝土矿价格下跌，有产量、库存、进口量数据 [57][61] 钢铁 - 价格方面，螺纹钢价格环比上涨，热卷板价格环比下跌，螺纹钢期货价格和基差有变化 [67] - 供给端，各品种钢材周产量有不同变化；需求端，各品种钢材需求有不同变化；库存端，各品种钢材总库存有不同变化；利润端，螺纹钢和热卷板吨毛利有变化 [69] - 铁矿石方面，进口价格环比下跌，供给端发运量增加，需求端日均铁水产量增加，库存端主要港口库存增加 [73]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 家电内销有望受益政策拉动，二季度家电需求值得期待，后续国补补贴方式变化但扰动有限；出口方面新兴市场潜力可期，对美出口扰动无需过忧，应重视供应链优势带来的全球格局重塑机会 [2] - 短期国补延续性无需担忧，下半年家电国家和地方补贴仍将延续，品类外延预计不变 [6] - 国补下半场家电需求韧性可期，品类需求未因国补干扰出现明显波动，渗透率提升和现有定价吸引力有望化解悲观 [6] - 家电企业通过场景化品类创新与情感化营销破圈有望焕发新的成长生机，各赛道均有体现 [6] 投资建议与投资标的 - 建议关注享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，如美的集团、海尔智家、海信家电 [2] - 建议关注海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，如海信视像、欧圣电气 [2] - 建议关注短期受益国补品类外溢，中长期有望享受新兴家电品类需求红利的优质小家电企业，如石头科技、小熊电器 [2] - 建议关注地产负面扰动缓和，策略灵活调整并有望布局海外的厨电企业，如老板电器、华帝股份 [2]

活动概况 - 湖南第三届家电仓库直销政府补贴专场在长沙通程物流园开启 首日成交额突破5000万元 活动将持续至5月3日 [1] - 通程物流园现场人流密集 热门机型被抢购 如老板17套洗碗机国补后价格从13980元降至3999元 创维85英寸智能电视 海尔滚筒洗衣机 松下洗烘套装等产品价格均"砍半"后再补贴 [3] - 消费者实际节省显著 例如4台1.5P空调加1台油烟机市场价18095元 通过多重补贴后实际支付11020元 节省7075元 [3] 政策与补贴细节 - 家电补贴范围从原8大类扩展至16类62小类 家装厨卫类补贴采取支付立减方式 补贴品类更多 力度更大 方式更直接 [5] - 截至4月27日 全省消费品以旧换新申领补贴达402.81万笔 申领金额35.34亿元 累计带动销售276.31亿元 [5] 企业参与与服务 - 通程电器副总经理表示活动精准落实惠民政策 让消费者享受真金白银补贴 湖南家电仓库直销为一年一度活动 [5] - 通程物流园提供免费接送服务 提升消费者体验 [3]