报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 豆粕因生柴政策忧虑、美豆收跌或偏弱震荡，豆一或跟随豆类品种偏弱震荡 [1] 各部分总结 基本面跟踪 - 期货方面，DCE豆一2507日盘收盘价4172元/吨涨7元（+0.17%），夜盘4157元/吨跌24元（-0.57%）；DCE豆粕2509日盘2923元/吨涨25元（+0.86%），夜盘2896元/吨跌7元（-0.24%）；CBOT大豆07美分/蒲收盘价1053.25跌22.75（-2.11%）；CBOT豆粕07美元/短吨收盘价296.3涨4.3（+1.47%） [1] - 现货方面，山东豆粕价格3040 - 3100元/吨，较昨-30或持平；华东泰州汇福3010元/吨较昨-40；华南湛江渤海持平，东莞中粮3100元，5月20号后提货3000元，防城港大海较昨-30，东莞富之源现货停，8 - 9月M2509 + 50，海南奥斯卡8 - 9月M2509 + 70 [1] - 主要产业数据，豆粕前一交易日成交量3.15万吨/日，前两交易日8.15万吨/日；库存前一交易日10.06万吨/周，前两交易日9.71万吨/周 [1] 宏观及行业新闻 5月15日CBOT大豆期货收盘大幅下跌，因美国生物燃料政策令人担忧，市场传闻美国可再生燃料义务（RVO）计划可能削减，环保署署长谨慎态度引发对生物柴油需求前景担忧，此前乐观情绪转为悲观，明年可再生柴油掺混目标或远低于生物燃料行业联盟建议的52.5亿加仑 [3] 趋势强度 豆粕和豆一趋势强度均为 -1，仅指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 饲料养殖产业各品种价格短期波动受供需等因素影响，中长期受产能、产量、政策等因素影响，各品种走势分化，部分品种短期回调后中长期或有反弹，投资策略需根据不同品种和合约特点制定 [1][2][4][5][6][7] 各品种情况总结 生猪 - 5月16日多地生猪现货价格有跌有稳，前期二育进场使部分养殖户加快出栏，后期供应增加，需求端消费转淡且屠企亏损，供需博弈猪价震荡，中长期供强需弱猪价有下跌风险，2024年12月产能去化幅度有限，四季度供应压力大 [1] - 策略上盘面贴水提前兑现弱势预期，猪价整体承压，反弹压力位逢高偏空，07合约压力位13800 - 14000、支撑位13200 - 13300，09合约压力位14300 - 14500、支撑位13600 - 13800，逢高卖09虚值看涨期权 [1] 鸡蛋 - 5月16日山东德州和北京鸡蛋报价稳定，短期蛋价跌至低位，端午临近采购需求或增加支撑蛋价，但5月新开产量大且老鸡淘汰未放量，供应累积施压蛋价，中长期25年6 - 8月新开产蛋鸡多，产能出清需时间，远期供应增加 [2] - 策略上06合约小幅升水现货，节日效应不强则反弹承压，06限仓等待反弹轻仓试空，关注3000压力表现，08、09大逻辑偏空，关注饲料端及淘汰扰动 [2] 油脂 棕榈油 - 5月15日美豆油和马棕油主力合约下跌，全国棕油、豆油、菜油价格下跌，4月MPOB报告偏空，5月马来产量猛增出口不振，后续累库压力大，国际原油和美豆油下跌也对马棕油施压，预计短期震荡回落，07合约关注3700支撑 [2][4] - 国内棕油供需双弱库存去化，但5 - 6月大量到港，库存有回升及供应转宽松预期 [4] 豆油 - 美国生物燃料掺混政策不确定，美豆油因生物燃料掺混量预期低及国际原油下跌而大幅下挫，拖累美豆表现，但中美调降关税及USDA5月报告利多限制跌幅，预计美豆07合约短期回调，关注1040支撑 [5] - 国内5 - 7月大豆到港量大，豆油库存止跌回升，后续累库预期强 [5] 菜油 - 加拿大24/25年度菜籽压榨及出口需求强劲，供需收紧，新作播种面积预计下降，播种早期进展正常，ICE菜籽受美豆油及国际原油大跌拖累短期回调 [5] - 国内菜油库存处于历史高位，短期供应压力大，二季度菜籽到港量预计同比下降，若供应收紧后续库存将去化 [5] - 整体短期国内油脂受国际原油和美豆油暴跌及供应改善预期拖累回调，中长期二季度到港量增加拖累震荡下跌，三季度或止跌反弹，策略上豆棕菜油09合约短期回调关注支撑位，套利上豆棕/菜棕09合约价差做扩策略暂时离场 [5] 豆粕 - 5月15日美豆受美豆油下跌影响，国内盘面低位震荡，短期美豆播种顺利且南美丰产，国内大豆到港增加，油厂开机率上升，价格随供需转松回落，09合约受大豆到港量压制走势偏弱 [6] - 长期美豆进口成本上涨，国内更多采购南美大豆，美豆播种期天气扰动大，国内进口成本增加叠加供需收紧带动价格偏强，策略上09合约短期逢高偏空，中长期逢低做多，关注2830支撑，9 - 1价差正套 [6] 玉米 - 5月15日锦州港和山东潍坊兴贸玉米收购价有稳有涨，短期价格涨至高位贸易商出货增加限制涨幅，但基层售粮结束，贸易商要价坚挺支撑价格，中长期新作产量减产，进口减少，但减产量级有限，替代品补充使价格上方空间受限 [7] - 策略上大方向稳中偏强，07合约高位震荡，区间下沿逢低做多，套利关注7 - 9正套 [7] 今日期市概览 - 展示了CBOT大豆、豆粕、玉米、豆油，BMD棕榈油，ICE油菜籽等品种及相关现货的上一日和上二日收盘价、日涨跌情况 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油压力阶段性释放，寻找下方支撑；豆油美豆油情绪泡沫，油脂风险加剧；豆粕受生柴政策忧虑、美豆收跌影响，或偏弱震荡；豆一或跟随豆类品种偏弱震荡；玉米震荡运行；白糖偏弱运行；棉花关注整体市场情绪的变化；鸡蛋震荡调整；生猪博弈持续；花生偏强震荡 [3] 各品种总结 棕榈油、豆油 - 基本面跟踪：棕榈油主力日盘收盘价8048元/吨，跌1.66%，夜盘7998元/吨，跌0.62%；豆油主力日盘7796元/吨，跌1.49%，夜盘7724元/吨，跌0.92%；马棕主力、CBOT豆油主力等也有不同程度下跌；现货方面，棕榈油、豆油等价格有变动，基差、价差也有相应表现 [5] - 宏观及行业新闻：AmSpec、ITS、SGS数据显示马来西亚5月1 - 15日棕榈油出口量环比增加；印尼提高毛棕榈油出口专项税或支持全球价格，加强生物柴油政策；截至5月13日当周，约17%的美国大豆种植区域受干旱影响；美国2025年4月豆油库存、大豆压榨量相关数据公布 [6][9][10] 豆粕、豆一 - 基本面跟踪：DCE豆一2507日盘4172元/吨，涨0.17%，夜盘4157元/吨，跌0.57%；DCE豆粕2509日盘2923元/吨，涨0.86%，夜盘2896元/吨，跌0.24%；CBOT大豆07、CBOT豆粕07有涨跌；现货方面，山东、华东、华南等地豆粕价格及基差有不同表现，产业数据中成交量、库存有变化 [15] - 宏观及行业新闻：5月15日CBOT大豆因生物燃料政策疑虑大幅下挫 [15][17] 玉米 - 基本面跟踪：东北收购均价、锦州平仓、华北收购均价等现货价格有记录；C2507、C2509期货价格有涨跌，成交、持仓、仓单等数据有变动，价差方面主力07基差、07 - 09跨期有数值 [19] - 宏观及行业新闻：北方玉米集港价格、广东蛇口价格等相关信息公布 [20] 白糖 - 基本面跟踪：原糖价格17.66美分/磅，同比-0.42；主流现货价格6190元/吨，同比-10；期货主力价格5886元/吨，同比-20；价差方面59价差、15价差、主流现货基差有数值及同比变化 [23] - 宏观及行业新闻：高频信息涉及黄金、原油、巴西压榨进度、各国产量、出口及中国进口等情况；国内、国际市场对食糖产量、消费量、供应短缺等有相关预计 [23][24] 棉花 - 基本面跟踪：CF2509、CY2507、ICE美棉07期货价格有涨跌，成交、持仓、仓单等数据有变动；北疆3128机采、南疆3128机采等现货价格有变化，价差方面CF9 - 1价差、北疆3128机采 - CF509有数值 [27] - 宏观及行业新闻：国内棉花现货交投低迷，主流基差暂稳；纯棉纱成交好转，纺企报价上调；美棉昨日先跌后涨，7月合约弱于12月合约 [28] 鸡蛋 - 基本面跟踪：鸡蛋2507收盘价3000元/500千克，跌0.63%；鸡蛋2509收盘价3795元/500千克，涨0.08%；价差方面鸡蛋7 - 8价差、鸡蛋7 - 9价差有数值；辽宁、河北等地区现货价格有记录，产业链数据中玉米、豆粕、生猪价格有记录 [32] 生猪 - 基本面跟踪：河南、四川、广东等地现货价格有记录；生猪2507、2509、2511期货价格有同比变化，成交量、持仓量有变动；价差方面生猪2507基差、生猪7 - 9价差等有数值及同比变化 [36] - 市场逻辑：南北肥标价差倒挂，集团仔猪售卖减少，5月栏圈压力增强，价格带动累库延续；交易逻辑切换为产业逻辑，关注远月月间价差套利策略，中长线布局11 - 1反套，短期LH2509合约有支撑位和压力位 [38] 花生 - 基本面跟踪：辽宁308通货、河南白沙通货等重要现货价格有变动；PK510、PK511期货价格有涨跌，成交、持仓、仓单等数据有变动，价差方面辽宁308通货基差、10 - 11跨期有数值 [39] - 现货市场聚焦：河南、吉林、辽宁、山东等地花生现货市场上货量、价格等情况有不同表现 [40]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菜粕方面，国内进口大豆集中到港使油厂开机逐步恢复，供应由紧转松压制价格；菜粕直接进口压力下滑但新增印度菜粕进口且短期库存压力高也压制价格；受美豆走强提振，菜粕期价略有反弹，短线参与为主 [2] - 菜油方面，受美国政策利好及国际原油回升提振国内油脂市场，但棕榈油增产季仍承压；国内一季度菜籽进口到港量下滑，供应端压力减弱且加菜油进口成本提升限制后期进口量，但库存压力高牵制价格；菜油震荡收涨，总体维持区间震荡，短线参与为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 菜油期货收盘价9438元/吨，环比涨64元/吨；菜粕期货收盘价2509元/吨，环比涨22元/吨 [2] - 菜油月间差177元/吨，环比降29元/吨；菜粕月间价差197元/吨，环比涨5元/吨 [2] - 菜油主力合约持仓量316130手，环比增10690手；菜粕主力合约持仓量630254手，环比降7170手 [2] - 菜油期货前20名持仓净买单量34791手，环比增47手；菜粕期货前20名持仓净买单量 -39584手，环比增10578手 [2] - 菜油仓单数量1727张，环比持平；菜粕仓单数量31278张，环比持平 [2] - ICE油菜籽期货收盘价729.7加元/吨，环比涨22加元/吨；油菜籽期货收盘价5368元/吨，环比涨40元/吨 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价9480元/吨，环比涨100元/吨；南通菜粕现货价2430元/吨，环比涨10元/吨 [2] - 菜油平均价9477.5元/吨，环比涨100元/吨；油菜籽进口成本价5271.16元/吨，环比涨125.4元/吨 [2] - 江苏盐城菜籽现货价6000元/吨，环比持平；油粕比3.79，环比涨0.1 [2] - 菜油主力合约基差106元/吨，环比涨104元/吨；菜粕主力合约基差 -79元/吨，环比降12元/吨 [2] - 南京四级豆油现货价8330元/吨，环比涨40元/吨；菜豆油现货价差1190元/吨，环比涨50元/吨 [2] 替代品现货价格 - 广东24度棕榈油现货价8800元/吨，环比涨130元/吨；菜棕油现货价差810元/吨，环比涨30元/吨 [2] - 张家港豆粕现货价3100元/吨，环比持平；豆菜粕现货价差670元/吨，环比降10元/吨 [2] 上游情况 - 全球菜籽预测年度产量8517万吨，环比降101万吨；油菜籽年度预测值产量12378千吨，环比持平 [2] - 菜籽进口数量合计当月值24.68万吨，环比降8.63万吨；进口菜籽盘面压榨利润 -107元/吨，环比降33元/吨 [2] - 油厂菜籽总计库存量25万吨，环比降5万吨；进口油菜籽周度开机率42.51%，环比增17.06% [2] 产业情况 - 菜籽油和芥子油进口数量当月值34万吨，环比增10万吨；菜籽粕进口数量当月值28.79万吨，环比增4.13万吨 [2] - 沿海地区菜油库存16.05万吨，环比增2万吨；沿海地区菜粕库存3.6万吨，环比增2.15万吨 [2] - 华东地区菜油库存64.9万吨，环比降0.64万吨；华东地区菜粕库存45.42万吨，环比降0.17万吨 [2] - 广西地区菜油库存8万吨，环比增1.2万吨；华南地区菜粕库存25.7万吨，环比增2.7万吨 [2] - 菜油周度提货量0.72万吨，环比降3.11万吨；菜粕周度提货量5.01万吨，环比降0.34万吨 [2] 下游情况 - 饲料当月产量2777.2万吨，环比降66.4万吨；餐饮收入当月值4235亿元，环比降1314亿元 [2] - 食用植物油当月产量440.4万吨，环比降87万吨 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率23.15%，环比涨0.2%；菜粕平值看跌期权隐含波动率23.23%，环比涨0.28% [2] - 菜粕20日历史波动率22.33%，环比涨0.16%；菜粕60日历史波动率27.6%，环比涨0.04% [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率15.81%，环比降0.97%；菜油平值看跌期权隐含波动率15.81%，环比降0.96% [2] - 菜油20日历史波动率14.6%，环比涨0.12%；菜油60日历史波动率16.38%，环比降0.39% [2] 行业消息 - 周二ICE加拿大油菜籽期货收盘上涨，基准期约收高2.63%创历史新高，受美国生物燃料政策拟议修改乐观情绪支撑 [2] - 南美丰产施压国际豆价，但USDA预计2025/26年度美豆期末库存2.95亿蒲式耳，大幅低于市场预期，报告利多提振美豆走强 [2] - 加拿大统计局公布截至2025年3月31日，加拿大油菜籽库存590万吨，略高于预期但远低于2024年同期，市场聚焦加菜籽旧作库存偏紧 [2] - USDA报告预计全球菜籽2025/26年度产量8955.8万吨，同比增加445.9万吨，期末库存预计923.2万吨，同比增加8.1万吨 [2] 重点关注 - 周一我的农产品网油菜籽开机率及各地区菜油粕库存量，中加及加美贸易争端走向 [2]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 4月国内油脂市场表现动荡，受中美贸易战升级、库存变化、进口大豆到港及油厂开机率等因素影响，豆油、棕榈油期货收跌，菜籽油期货窄幅震荡；外盘美豆先抑后扬，马棕油持续偏弱；全球油籽供应宽松预期未变，植物油市场供应收紧；各油脂品种产量、消费量、库存等指标有不同程度调整，需关注后续市场动态 [3][22] 各部分总结 行情回顾 - 4月国内油脂市场动荡，月初因中美贸易战升级油脂大幅下挫，后恐慌情绪缓和，豆油库存低支撑价格，但进口大豆到港和油厂开机率回升使月底油脂回落，豆油期货收跌近2%，棕榈油期货收跌近4%，菜籽油期货窄幅震荡；外盘美豆先抑后扬，马棕油持续偏弱，马棕油期货下跌近10% [3] - 注册仓单量方面，豆油仓单4005张较上月减少553张，菜籽油仓单1357张较上月减少484张，棕榈油仓单为0无变化 [10] - 三大油脂基差均上升，豆油基差440较上月增加186，棕榈油基差600较上月增加58，菜籽油基差128较上月增加99 [14] - 截至4月22日当周，CBOT大豆-管理基金净多头为53245张较上月同期增加87066张，CBOT豆油-管理基金净多头为55672张较上月同期增加99060张 [17] - 截至2025年4月30日，南美港口大豆升贴水145美分/蒲式耳较上月同期下降30美分/蒲式耳，墨西哥湾大豆升贴水198美分/蒲式耳较上月同期下降10美分/蒲式耳 [18] 基本面分析 全球油籽、植物油供需 - 2024/25年度全球油籽产量下调，贸易量和压榨量上调，期末库存调增，供应宽松预期未变；全球植物油产量、贸易量、消费量下调，期末库存缩减，供应收紧 [22] 全球三大油脂消费量 - 2024/25全球三大油脂生物柴油消费量53686千吨，较上月预估值小幅下调，同比增幅降至4.25%；食用消费量124759千吨，较上月预估值小幅下调，同比增幅降至4.31% [25] 供需平衡-大豆-全球 - 2024/25年度全球大豆产量预期略微下调，期初库存显著上调，压榨量和消费量增加，期末库存增加106万吨至1.225亿吨 [28] 美国大豆相关情况 - 截至2024/25年度第33周，美国大豆当周出口量49.5万吨，2024/25年度累计出口量4276万吨，同比增加12.2%；对中国出口量6.8万吨，2024/25年度累计对中国出口2214万吨，同比下降5.83% [32][35] - 2025年3月，美豆压榨量194550千蒲式耳，较上年同期下降4.47%；12月末美国豆油库存14.98亿磅，较上年同期下降19.07% [39] - 截至2025年4月28日，2025/26年度美国大豆播种率18%，与去年同期持平，高于5年均值 [42] 巴西大豆出口进度 - 2025年3月，巴西大豆出口量1572.37万吨，去年同期为1354.86万吨；2025年1 - 3月累计出口2657.5万吨，同比增加3.97%；4月出口量预估1431万吨，去年同期为1345.2万吨 [45] 供需平衡-油菜籽-全球 - 2024/25年度全球菜籽产量预计8524万吨，较上期预测下调45.1万吨，主要因加拿大产量下调，同比上年减少461.6万吨；期末库存为901.8万吨，较上期预测下调6万吨，同比上年减少243.3万吨 [48] 加拿大菜籽相关情况 - 2024/25榨季第37周，加拿大菜籽当周出口量14.05万吨，本年度累计出口量752.24万吨，同比增加72%；当周商业库存120.09万吨，同比减少13.12% [53] - 截至2025年3月，加拿大油菜籽压榨量1024.53千吨，上年同期为961.36千吨，同比增加6.57%；2025年1 - 3月累计出口2917.67万吨，同比增加4.36% [55] 供需平衡-棕榈油-全球 - 2024/25年度全球棕榈油产量预计7822.9万吨，较上月预测下调130万吨，同比增幅降至3%，印尼、马来西亚、泰国产量预期均被下调 [58] - 2024/25年度全球棕榈油消费量预计7695.3万吨，较上月预测下调121.5万吨，同比增长3.17%，主要因中国和印度消费预期下降；期末库存预计1478.6万吨，较上月预测下调5.2万吨，同比下降6%，供需维持收紧预期 [59] 马来西亚和印尼棕榈油情况 - 2025年3月，马来西亚棕榈油产量138.72万吨，较去年同期下降0.38%；出口量100.55万吨，较去年同期下降24.34%；库存156.26万吨，较去年同期下降8.76% [67] - 2025年1月，印尼棕榈油产量418.4万吨，低于去年同期的463.9万吨；出口量196.1万吨，去年同期为281万吨；库存293.6万吨，低于去年同期的303.2万吨 [71] 印度植物油情况 - 2025年3月，印度植物油进口量99.83万吨，去年同期为118.22万吨，同比下降15.55%；库存量166.6万吨，去年同期为231.5万吨，同比下降28.03% [73] 中国油脂进口情况 - 2025年3月，中国大豆进口量350万吨，去年同期为554万吨，同比减少36.77%；2025年累计进口大豆1711万吨，同比下降7.9% [77] - 2025年3月，中国菜籽进口量24.68万吨，去年同期为37.65万吨，同比减少34.46%；2025年累计进口菜籽89.88万吨，同比增加0.95% [82] - 2025年3月，中国菜籽油进口量34.4万吨，去年同期为19.45万吨，同比增加76.88%；2025年累计进口菜籽油73.07万吨，同比增加41.85% [85] - 2025年3月，中国棕榈油进口量16.75万吨，去年同期为16.22万吨，同比增加3%；2025年累计进口棕榈油37.93万吨，同比减少31% [88] 国内油脂生产及库存情况 - 截至2025年度第17周，全国主要油厂大豆库存459.48万吨，去年同期为355.08万吨；豆油商业库存61.85万吨，去年同期为84.08万吨；开机率39.7%，上周开机率为36.98%；进口大豆现货压榨利润751元/吨，较上月同期增加418元/吨 [93] - 截至2025年度第17周，沿海地区主要油厂菜籽库存25.5万吨，去年同期为34.6万吨；华东地区菜籽油库存64.04万吨，去年同期为29.87万吨；开机率28.52%，上周开机率为18.66%；进口菜籽现货压榨利润312元/吨，较上月同期减少644元/吨 [95] - 截至2025年度第17周，全国重点地区棕榈油库存36.8万吨，去年同期为46.835万吨；棕榈油进口利润 - 77元/吨，较上月同期回升122元/吨 [97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内盘豆油难有起色，美豆油受生物燃料政策影响有走强可能，带动内盘棕榈油上涨，国内豆棕价差预计维持倒挂，二季度豆油价格先弱后强 [4] - 二季度豆棕09合约价差将维持倒挂，三季度趋于平水，建议布局豆棕09与01合约做扩策略、9 - 1反套策略；单边关注棕榈油价格支撑，短期逢高沽空，二季度末择机布局01合约多单 [59] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - Q1内盘豆油年初受巴西收获进度、到港及资金套利盘影响，较棕榈油坚挺，后随其他油脂走高，但受巴西收获加快和Q2大豆高到港预期影响，在三大油脂中最弱 [7] - Q1外盘美豆油受生物燃料政策悲观预期和内需下降影响价格偏弱，后因45Z补贴范围和计算方式、生物燃料政策转变等因素价格先升后回调再反弹 [7] 国际市场 - 大豆产量 - 巴西大豆收获进度良好，截至3月29日达81.4%，2024/25年度产量预计为1.67亿吨，同比增加13.3% [11] - USDA3月报告显示2025/26年度美国农户计划播种大豆面积为8349.5万英亩，低于2月预测，本年度种植面积下降使市场对新季美豆产量持偏紧张态度，2025年Q1大豆库存为19.1亿蒲式耳，为近三年来最高Q1库存水平 [16] 国际市场 - 大豆压榨 - 美国BTC生柴税收抵免补贴到期，新的45Z补贴未执行，生物柴油生产下降，植物油原料使用量明显减少，美豆油价格下跌，美豆压榨利润在Q1降至近半年来较低水平 [23] 国际市场 - 豆油出口 - 国际豆棕价差长时间倒挂，南北美豆油出口显著好转，截至3月27日本年度美豆油出口达66万吨，上一年度同期仅3.5万吨；阿根廷豆油出口自去年四季度起处于较高水平，主要出口至印度 [31] 国际市场 - 生柴 - 特朗普上台后市场对生物燃料政策悲观，RINs价格下跌，生物燃料生产商亏损，生产意愿差；政策转变后RINs价格上涨，美豆油生产与掺混具备利润，价格企稳 [36] - 市场对特朗普上台后生物燃料政策悲观，补贴叫停使掺混利润下降，掺混意愿不足，豆油使用量减少，在生物燃料使用占比中首次低于其他原料，2025年1月美国BD与RD相应RINs生成量大幅减少 [40] - 市场期待特朗普政府确定生物燃料政策，目前预期上调2026年生物柴油RVO义务至55 - 57.5亿加仑，带来原料需求增量约800 - 900万吨，但关税政策使约600万吨原料难进入美国 [43] 国际市场 - 生物柴油 - 45Z模型补贴计算方式初步确定，补贴对象变为国内生产商，加菜油因CI值高可能无法获补贴，进口UCO制成的BD&RD不在补贴范围内，新补贴政策和关税使美国生物燃料端原料缺口达900 - 1000万吨，美豆压榨产能难以匹配，加菜油能否进入美国至关重要 [47] 国内市场 - 一季度国内大豆到港偏低，库存下降，4 - 5月巴西大豆到港预计早且数量大，二季度至三季度供应充足，美豆供应影响预计在四季度及明年一季度显现 [50] - 国内三大油脂逐步去库，棕榈油库存紧张，菜油相对宽松，豆油处于历史同期均值水平附近；预计4月底豆油库存出现拐点进入累库阶段，但累库进度缓慢 [53] - 豆油对棕榈油替代明显，但植物油总消费难有增量；二季度消费旺季豆油消费将好转，预计Q2豆油表需较去年增加约10 - 20万吨/月，直至豆棕现货价格恢复平水 [57] 二季度观点汇总 - 国际市场原料端Q2、Q3供应以巴西大豆为主，美豆影响在Q4及26Q1显现，需关注巴西CNF升贴水；需求端美豆油内需上涨将抵消出口下降影响，国际油脂价格重心有望支撑 [59] - 国内市场原料端4月起巴西大豆到港使Q2 - Q3供应充足，美豆供应缺口预计在01合约体现；需求端豆油供应充足，需求未显著提振，豆棕现货价差预计倒挂，棕榈油到港增加后价差有望修复 [59]

生物燃料政策与植物油市场 - 美国EPA可能大幅提高生物柴油掺混要求至47.5-55亿加仑，较此前预期的33.5亿加仑增长42%-64%，暗示520-800万吨植物油需求增量 [2] - 印尼B30到B40政策曾驱动植物油价格快速反弹，此次美国需求增量对价格影响更为显著 [2] - 特朗普政府态度转变源于政治利益（农业州票仓）、石油集团跨界投资生物燃料及国际竞争压力（欧盟RED指令、中国SAF目标）三重因素 [6] - 石油集团（如马拉松石油、瓦莱罗能源）通过可再生柴油投资与生物燃料产业利益趋同，缩小政策分歧 [6] 美国生物燃料实施前景与挑战 - 520-800万吨植物油增量短期难实现，受限于美国大豆/豆油供应及加拿大菜籽供给，可能推高通胀 [7] - 生柴掺混目标或渐进式提高，最快2026年兑现，限制短期油脂涨幅 [7] - 小型炼油厂豁免政策分歧（156份申请待批）可能影响2025年实际掺混要求 [7] - 2026年后RVOs提高方向明确，远月油粕比缩窄及豆棕价差扩大的逻辑或削弱 [8] 关税政策与商品贸易影响 - 美国4月2日对等关税政策将冲击汽车、能源、农产品进口成本，中断"抢进口"导致的库存转移逻辑 [10] - 铜价已反映利多计价结束，Comex及国内铜价承压下行 [10] - 关税目标包括制造业回流、缩小贸易逆差，但可能加速中美产业链脱钩并引发全球供应链重构 [10] 原油市场动态 - OPEC+补偿性减产与自愿减产退出形成组合拳，推动WTI油价从65-66美元/桶反弹至70美元/桶 [11] - 全球原油仍处4-6月季节性累库周期，短期缺乏快速去库支撑，WTI或维持66-72美元/桶区间波动 [11] - 中东出口受限可能形成SC>Dubai>Brent>WTI价差格局 [11] 国内经济与金融动向 - 财政部拟向头部银行定增5200亿元补充核心一级资本，强化金融安全并激活实体经济信贷 [12] - 1-2月规模以上工业企业利润总额9109.9亿元，同比降0.3%，但降幅较2024年收窄3个百分点 [13] - 杭州地价突破8.8万元/平、成都楼面价破4万元/平，但全国新开工仍需更多数据支撑 [13] 农产品市场 - 生猪膘肥价差回落或削弱二育强度，近月合约13.5元/公斤价格难突破 [14] - 2024年Q3仔猪大规模出售导致2025年出栏系统性压力，驱动猪价下探 [14]