中小盘股市场表现 - 年内中小盘及小微盘主题投资表现出众，相关指数持续在高位徘徊，中证2000指数截至11月12日报收3141点，国证2000指数也有类似涨幅，距离十年新高仅一步之遥 [1][2][3] - 多只专注于中小盘股的权益基金净值在四季度持续创下历史新高，例如诺安多策略、中信保诚多策略、国联智选先锋和富荣福耀基金四季度内涨幅分别为9.34%、6.24%、1.41%和8.99%，新华中小市值优选涨幅为8.41% [3] - 相关基金重仓股平均市值通常在十几亿元左右，远低于大盘股的千亿级别，在三季度内多数进行了重仓股更换 [3] 中小盘股走强驱动因素 - 流动性充裕是小微盘股表现的基础，当社会融资规模与M2增速同步上行时，更多资金倾向于流入微盘股以博取更高收益 [5] - 资金风险偏好提升促使投资者更倾向于配置高弹性品种，而小微盘股在市场经历调整后的低位阶段，能展现出更强的弹性空间和基本面反转预期 [4][5] - 微盘策略的核心是追求市场无效定价带来的超额收益，因为微盘股流动性差、研究覆盖少，容易因市场非理性出现交易机会，这部分收益与大盘成长主线相关性较低 [6] 市场展望与策略观点 - 有观点认为，沪指在4000点关口，市场可能进入多风格轮动阶段，资金可能流向被低估的微盘股，微盘策略在牛市环境中或可起到资产组合的防守作用 [2][7] - 国内外宏观流动性持续宽松，以及“十五五”规划建议发布后的政策催化期，可能在分母端对小微盘风格形成支撑，历史复盘显示历次“五年规划”落地后一至两周内，小盘风格往往相对占优 [7] - 当前微盘股指数估值水平和交易拥挤度已攀升至阶段性高位，需警惕其交易活跃度不稳定、资金承接能力弱的问题，市场调整时容易出现买卖价差扩大、变现困难的情况 [2][7][8]

国际金价走势 - 11月11日现货黄金价格突破4140美元/盎司，本周累计涨幅超过3% [1] - 自10月中旬触及4380美元/盎司的历史高点后，金价已回调约6%，但年内累计涨幅仍超过56% [14] - 摩根大通私人银行预测到2026年底金价可能达到5200-5300美元，较当前水平有约25%的上涨空间 [16] - 高盛相对保守地预计到2026年年底金价将达到4900美元 [16] 国内黄金市场表现 - 国内黄金饰品价格较前一日大幅上涨近30元/克，部分品牌价格突破1300元/克，创下新高 [3] - 周大福、周生生、周大生、潮宏基、谢瑞麟的足金饰品价格为1308元/克，老凤祥、老庙黄金价格为1310元/克 [5] - 高金价环境下，打金和换金业务增长，部分店铺金价为盘面价加上10到20元的溢价 [9][11] 黄金需求与央行购金动态 - 全球央行三季度净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同期增长10% [16] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平 [16] - 截至10月末，中国人民银行黄金储备为7409万盎司，较9月末增加3万盎司，为连续第12个月增持 [16] 金价驱动因素与未来展望 - 近期金价上涨由美元走弱和地缘政治紧张局势等因素共同驱动 [14] - 逆全球化趋势和战略安全诉求为新兴国家央行增持黄金储备提供中长期支撑 [14] - 美国经济增长压力可能在明年上半年显现，美联储已在今年9月重启降息，流动性宽松周期或将继续 [14] - 新兴市场央行，如中国、波兰、土耳其和哈萨克斯坦，预计将主导未来的购金潮 [16]

贵金属市场价格表现 - 11月10日午后贵金属市场大幅拉升，黄金期现涨幅均超过2%，白银期货涨幅一度超过4% [1] - 截至发稿，伦敦金现涨2.51%报4101.06美元/盎司，COMEX黄金涨2.59%报4113.5美元/盎司 [1] - 伦敦银现涨3.5%报50.018美元/盎司，COMEX白银涨3.99%报50.065美元/盎司 [1] - 现货铂金涨2.59%，NYMEX铂涨2.79%；现货钯金涨3.14%，NYMEX钯涨2.27% [1] 市场驱动因素 - 美国政府“停摆”影响下，消费者信心指数11月继续下滑，加注了市场对下个月降息的押注 [2] - 美国11月份消费者信心指数初值降至50.3，低于10月终值53.6和市场预期的53.2，消费者担忧就业和通胀问题 [3] - 东吴证券预计停摆将在11月20日左右结束，TGA资金释放将改善美元流动性，但11月经济数据可能恶化，美联储12月再度降息概率较高 [3] 黄金供需基本面 - 全球央行三季度净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [4] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平 [4] - 三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度黄金需求最高纪录 [4] - 三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部三季度黄金净需求的55% [4] 投资需求与机构观点 - 三季度实物黄金ETF持仓增加222吨，全球流入金额达260亿美元 [4] - 2025年前三个季度，全球黄金ETF总持仓共增加619吨（约合640亿美元），北美地区基金领跑（+346吨） [5] - 中信证券认为在流动性宽松环境下，ETF持续流入将成为贵金属价格的重要支撑，贵金属价格长期看多思路未变 [5]

金价表现与驱动因素 - 2025年11月10日现货黄金涨幅扩大至超1%，最高报4056.85美元/盎司 [1] - 金价持续上涨由美元走弱、政府关门风险、区域政治紧张局势等因素共同驱动 [1] - 近期金价大幅波动主要由中美经贸关系和降息预期驱动 [2] 黄金市场前景展望 - 展望明年，黄金有望延续涨势 [1] - 逆全球化大势和战略安全诉求为新兴国家央行增持黄金储备提供中长期支撑 [1] - 美国经济增长压力或在明年上半年继续显现，美联储已在今年9月重启降息，并可能在年末结束缩表，流动性宽松周期或将继续 [1] - 从长期来看，黄金仍然受益于逆全球化风险带来的全球流动性的扩张和偏好抬升 [2] - 展望明年，多种因素仍然很可能主导金价上行 [2] 上海金ETF表现 - 截至2025年11月10日13:06，上海金ETF(518600)上涨1.07%，冲击3连涨 [1] - 截至2025年11月7日，上海金ETF近3月累计上涨17.09% [1] - 截至11月7日，上海金ETF近1年净值上涨46.38% [1] - 自成立以来，最高单月回报为11.46%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为8.23% [1] - 近21个交易日内，合计"吸金"9.24亿元 [2] 黄金投资需求 - 2025年前三季度，国内黄金ETF增仓量为79.015吨，较2024年前三季度增仓量29.927吨，同比增长164.03% [2] - 至9月底，国内黄金ETF持仓量为193.749吨 [2] - 从2024年11月至2025年9月止，我国已连续11个月增持黄金 [2]

金价表现 - 国际金价创11月以来新高，伦敦金现报4047.01美元/盎司，上涨1.16%，COMEX黄金报4055.5美元/盎司，上涨1.14% [1] - A股黄金股集体大涨，黄金珠宝指数涨幅达1.85%，萃华珠宝涨幅接近8%，湖南黄金涨超5% [1] 金价驱动因素 - 金价上涨由美元走弱、政府关门风险、地缘政治紧张局势等因素共同驱动 [2] - 美国私营部门就业数据疲软提供支撑，10月企业裁员超过15万人，为20余年来同期最高水平 [2] - 市场预期美联储12月降息25个基点的概率接近66% [2] 黄金市场展望 - 展望明年，黄金有望延续涨势，逆全球化大势和战略安全诉求或继续为新兴国家央行增持黄金储备提供中长期支撑 [2] - 美国经济增长压力或在明年上半年继续显现，美联储已在今年9月重启降息，并可能在年末结束缩表 [2] 中国黄金市场数据 - 2025年前三季度，中国黄金消费量为682.73吨，同比下降7.95% [3] - 黄金首饰消费量为270.036吨，同比下降32.5%，金条及金币消费量为352.116吨，同比增长24.55% [3] - 前三季度国内黄金ETF增仓量为79.015吨，较2024年前三季度增仓量29.927吨，同比增长164.03% [3] - 金条需求旺盛，地缘冲突加剧与经济不确定性使得黄金避险保值功能进一步凸显 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：电解铝行业 [1] * 公司：提及的公司包括天山铝业、宏桥、中国铝业、中孚实业、云铝股份、神火股份、华通等 [18] 核心观点与论据 投资价值与估值 * 电解铝板块年化市盈率约为8-9倍，市净率约为2倍多，平均净资产收益率超过20%，股息率达5%以上，并有提升空间 [1][2] * 板块估值有望从当前8-9倍市盈率修复至10-13倍甚至15倍水平，带来潜在翻倍增长空间 [2][17][19] * 在流动性宽松背景下，具有基本面和红利属性的电解铝板块成为较好的年度配置选择，三季度公募重仓电解铝板块环比下滑，配置位置性价比高 [1][3] 铝价驱动因素与展望 * 铝价年度级别仍有上涨空间，将带动利润弹性增加 [1][2] * 短期铝价创近三年新高，但距离2021年的24,000美元/吨高点仍有很大上行空间，铝价仍低于2020年水平，存在边际修复空间 [1][4] * 金属内部轮动修复逻辑显现，在金银铜创新高后，铝价有望从衰退预期转向通胀复苏或软着陆预期 [1][3] * 预计铜价与铝价之间的比值将从目前4~4.2倍逐步收敛至3.5倍甚至更低，对应铝价接近2021年历史高点（约2.4万~2.5万元/吨） [2][7] 供给端约束与扰动 * 海外边际减产是近期行情加速因素，冰岛和莫桑比亚电站问题预计影响全球60万吨产能（占全球0.7%），力拓绿电问题预期减产60万吨（占全球0.8%），合计可能导致1-1.5个百分点的供给减少 [1][2] * 全球电解铝生产消耗约3.3%的全球用电量，高耗能特性使得未来新增产能受到限制，资源属性提升 [9] * 印尼、中东、非洲等地区投产进度受限于当地用电量与发电能力，美国因数据中心快速发展导致缺电，也可能限制其电解铝生产能力 [10][12] * 国内废铝市场供应有限，实际可用作保级使用的废铝仅占总量的20%-30%，每年新增供应量约为60-70万吨，对原铝平衡表影响相对较小 [16] 中长期结构性驱动 * 未来3-5年内，全球可持续化电力供应紧张、北美AI产业发展导致缺电及欧盟碳税落地，都将推动电解铝板块估值重塑 [2][17] * 欧盟计划自2026年1月1日起执行碳税，每吨碳排放成本约80欧元，全流程成本折合人民币八九千元甚至接近1万元，利好使用绿色水电的国内企业 [11] * 今年是铜、铝拔估值元年，明后年全球工业企稳与修复，将带动需求复苏，商品与股票权益共振 [5][6] 公司表现与策略 * 一体化公司（如天山铝业、宏桥、中国铝业）表现更为稳健，能应对地缘政治风险 [18] * 非一体化公司（如中孚实业、云铝股份、神火股份、华通）盈利弹性更强，能受益于氧化铝价格波动 [18] * 海外投资不确定性大，中东、俄罗斯等地电价虽低，但投资成本、人工成本高，生产连续性和回报率存在很大不确定性，导致国内企业出海意愿分化 [14][15] 其他重要内容 * 铜和铝在电网、汽车线束等领域存在交叉应用和替代关系，可缓解单一金属供应紧张 [8] * 全球服务器数据中心年用电量约400 TWh，其高回报率（20%-30%以上）使其在能源分配上优先于电解铝等行业（回报率约10%），进一步挤压能源供应 [12]

黄金股市场表现 - 珠峰黄金(01815)上涨5.94%报2.14港元 [1] - 招金矿业(01818)上涨4.68%报30.86港元 [1] - 赤峰黄金(06693)上涨3.81%报29.96港元 [1] - 山东黄金(01787)上涨3.66%报33.96港元 [1] 央行黄金储备动态 - 截至10月末央行黄金储备为7409万盎司 较9月末增加3万盎司 [1] - 央行黄金储备为连续第12个月增持 [1] 中央银行黄金购买趋势 - 今年截至第三季度末中央银行黄金购买量为634吨 略低于去年同期水平 [1] - 第四季度购买量已有所回升 [1] - 瑞银预测2025年全年中央银行黄金购买量为900至950公吨 [1] 黄金价格展望 - 中金公司研报表示明年黄金有望延续涨势 结构性和周期性机会或继续共振 [1] - 逆全球化大势和战略安全诉求为新兴国家央行增持黄金储备提供中长期支撑 [1] - 2025年区域市场实物黄金库存建设要求提高 可能加剧黄金市场现货流动性趋紧 [1] - 美国经济增长压力或在明年上半年继续显现 美联储已于今年9月重启降息并可能在年末结束缩表 流动性宽松周期或将继续 [1]

文章核心观点 - 2026年能源与材料产业的投资主线为流动性宽松和供给侧约束，看好贵金属、工业金属及部分化工品 [1] - 中美博弈深化战略金属投资价值，国内反内卷政策有望推动部分产品价格触底反弹 [1] - 需求高景气有望推动锂、钾肥等品种走出上涨趋势 [1] 市场回顾 - 2025年初至今有色金属指数相对大盘实现明显超额收益，贵金属与稀有金属板块表现出色 [2] - 基础化工与钢铁指数与大盘表现相当，煤炭和石油石化指数明显跑输 [2] - 具备更强矿产资源属性的金属类商品价格表现优于能化产品 [2] 流动性宽松主线投资机遇 - 美联储降息周期中，全球ETF流入料继续助推金价上行，预计2026年金价运行区间为4000-5000美元/盎司 [3] - 预计2026年白银价格区间为50-60美元/盎司，供需缺口扩大趋势下白银具备较强价格弹性 [3] - 铜受益于流动性宽松和供应端趋紧，预计2026年价格区间为10000-12000美元/吨，为金属行业最确定的配置方向之一 [3] 供给侧约束主线投资机遇 - 电解铝供应增速不断走低，供给扰动边际效应提升，板块具备补涨预期，预计2026年铝价中枢为21500元/吨 [4] - 刚果（金）钴出口配额引发市场转向严重供给短缺，钴价上涨确定性强，预计价格区间为40-45万元/吨 [4] - 化工品中铬受环保监管影响供应紧张，制冷剂受配额约束，两者供给格局较优，板块龙头有望量价齐升 [4] 战略金属投资价值 - 中美博弈长期性复杂性提升以稀土为代表的战略金属价值，出口管制政策激发海外补库存行为 [5] - 国防军工、先进制造等领域对稀土和钨需求稳定增长，行业基本面持续向好 [5] - 预计2026年氧化镨钕价格区间升至55-65万元/吨，钨价区间为30-35万元/吨 [5] 高景气需求品种 - 受储能电池出货超预期拉动，锂价于2025年四季度启动涨势，预计2026年锂价运行区间抬升至8-10万元/吨 [6] - 钾肥主产区扩产节奏延后，东南亚等地需求侧强劲增长，成本边际抬升助推价格上涨 [6] - 看好锂和钾肥板块龙头公司及资源端具备扩张前景公司的配置机会 [6] 反内卷政策主线品种 - 反内卷政策预期推动煤炭、钢铁、硅料等产品价格触底回升，政策为行业运行主要变量 [7] - 预计2026年动力煤、焦煤和硅料价格均有望小幅回升，钢铁行业于2025年迎来拐点，供给约束强化 [7] - 铁矿石人民币计价取得突破带动板块配置热度升温，预计2026年布油价格上行至65-70美元/桶 [7]

市场整体展望 - 券商对2026年A股市场持乐观态度，认为有望延续慢牛行情，市场高度可能挑战十年前高 [1][2] - 市场普遍认为A股整体估值不高，企业盈利有望持续改善，流动性维持宽松，叠加政策支持，共同推动市场上行 [2] - 有观点将2026年行情定位为“转型牛”，由中国经济转型、无风险收益下沉与资本市场改革驱动 [3] - 预计2026年资本市场将从“资产重估”进入“盈利修复”阶段，更可能是“平顶慢牛”而非“尖顶短牛” [3] - 当前市场位置有望是长期牛市的起点，与往年牛市相比指数仍有相当大的上涨空间 [4] 市场驱动因素分析 - 盈利周期上行的预期兑现是决定上涨行情持续性的关键 [5] - 全A非金融企业2025年、2026年归母净利润同比增速预测分别为6.4%、12.9% [6] - 预计2025年A股盈利增速为4.9%，2026年为10.5%，其中非金融石油石化板块达到11.1% [6] - 价格的修复将是2026年A股盈利修复的重要驱动因素 [6] - 居民资产配置中权益类资产仅占4%（美日英德均值为34%），提升空间较大 [7] - 居民存款仍主要集中在实物资产中，对权益资产的配置处于相对低位 [7] 行业配置策略 - “科技为先”是贯穿本轮牛市的最强主线，具备相对盈利优势、海外映射、全球半导体周期共振上行三大条件 [8] - 2026年TMT以及先进制造板块预计仍是牛市主线，目前可能正处于牛市行情的第二阶段，未来仍有较大空间 [8] - 建议2026年超配先进制造、内需消费，在大金融、TMT中寻找结构性机会 [8] - 2026年行业表现会比2025年更均衡，“盈利修复”慢牛的顺周期机会重点在于PPI [8] - 红利风格在2026年的表现会优于2025年 [8] - 牛市中可能出现季度级别的风格切换，周期与金融是可能切换方向 [8]

市场状况与前景 - 10月10日大规模清算后，加密市场杠杆已显著出清，短期底部或已形成 [1] - 此次去杠杆属于健康重置，市场结构更稳健，未来数月预计将进入筑底上行阶段，而非周期顶部 [1] - 根据期权隐含分布，未来3至6个月市场对BTC的价格预期区间为9万至16万美元，倾向上行 [1] 驱动因素 - 美联储降息、流动性宽松与监管新政（如GENIUS、CLARITY法案）将构成中期顺风，可能令本轮周期延续至2026年 [1] 资金动向 - 聪明资金正进行选择性加仓，聚焦EVM生态、收益协议与RWA板块 [1]