投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 中报业绩符合预期 全球化与电动化驱动增长 无人车和人形机器人业务有望打开新成长空间 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025H1营收93亿元 同比增长9% 2025Q2单季营收48亿元 同比增长9% 环比增长6% [2] - 2025H1归母净利润11.2亿元 同比增长11% 2025Q2单季归母净利润6.8亿元 同比增长9% 环比增长57% [2] - 2025H1毛利率22.0% 同比提升0.5个百分点 2025Q2单季毛利率23.3% 同比提升1.1个百分点 环比提升2.8个百分点 [2] - 2025H1期间费用率10.7% 同比提升0.2个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.4%/4.5%/-0.5% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.2亿/25.6亿/30.1亿元 同比增长10%/15%/18% [4] 行业与市场地位 - 2023年全球机动工业车辆销量达214万台 2013-2023年CAGR为8.0% [3] - 2024年中国叉车总销量128.55万台 同比增长9.5% 2019-2024年CAGR达16% [3] - 2025年1-7月中国叉车总销量857,939台 同比增长12% 其中出口311,857台 同比增长15.1% [3] - 公司为国内叉车行业龙头企业 [3] 新兴业务布局 - 无人叉车领域高速增长 2023年全球销量约30,700台 同比增长46% 2019-2023年CAGR达52% [3] - 2024年中国无人叉车销量达24,500台 同比增长26% 2019-2024年CAGR达55% [3] - 公司前瞻布局人形智能物流机器人 未来应用前景广阔 [4] - 智能物流业务高速增长 2025H1智能板块营收及新增订单同比大幅提升 累计落地7,000余台AGV 覆盖光伏/锂电等20余个行业 [4] 估值与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为181.47亿/203.88亿/233.11亿元 同比增长10%/12%/14% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14/12/10倍 [4][5] - 公司当前总市值300.34亿元 收盘价22.93元 [6] - 2024年ROE为22% 预计2025-2027年ROE分别为20%/19%/18% [5]

财务表现 - 1H25归母净利润1.16亿元 1H24为-0.74亿元 实现扭亏为盈 [1] - 营收端同比大幅增长 利润端扭亏为盈 [1] - 业绩表现好于预期 [1] 业务发展 - "十四五"末公司本部交付主要产品同比增加 [1] - 公司是行业导航控制和弹药信息化核心供应商 [1] - 产业链卡位优势明显 [1] - 把握装备智能化/无人化发展趋势 [1] - 在特种通信/数据链、连接器、智能弹药等领域深化研发布局 [1] - 未来将形成新的成长逻辑 [1] 经营策略 - 持续加大降本增效力度 [1] - 推动提升经营韧性 [1]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][7] 核心观点 - 公司2025H1业绩稳健增长 收入33.73亿元（同比+4.27%） 归母净利润4.77亿元（同比+14.57%） 扣非归母净利润4.4亿元（同比+15.01%）[1] - 单Q2毛利率35.52%创上市以来新高 主要因高毛利高端品类销售占比提升[7] - 海外营收表现亮眼 达17.85亿元（同比+22.82%） 国内营收15.8亿元（同比-10.86%）[7] - 高端AI缝纫机将于2025年下半年推向市场 无人化加工中心与自主机器人研发取得突破[7] 财务表现 - 2025H1毛利率34.07%（同比+2.25pct） 净利率14.44%（同比+1.47pct）[7] - 费用结构变化：销售费用率7.17%（同比+1.59pct） 研发费用率7.62%（同比+1.16pct） 管理费用率4.73%（同比-0.64pct） 财务费用率-0.93%（同比-0.59pct）[7] - 预测2025-2027年收入67.88/73.22/83.99亿元 同比增长11%/8%/15% 归母净利润9.34/10.49/12.37亿元 同比增长15%/12%/18%[2][7] - 当前估值对应2025-2027年PE为25x/22x/19x PB为4.5x/4.0x/3.6x[2][14] 行业与业务 - 缝制设备行业上半年内销同比下滑30-35% 工业缝纫机产量227万台（同比-3.31%）[7] - 行业出口额19.99亿美元（同比+24.31%）创历史同期新高[7] - 公司工业缝纫机毛利率32.96%（同比+2.77pct） 国内毛利率30.88%（同比+3.47pct） 海外毛利率36.71%保持稳定[7] 股价表现 - 近12个月绝对涨幅100% 相对沪深300指数超额收益67%[5]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年9月3日阅兵将展示以新型四代装备为主体的武器装备，包括新型坦克、舰载机、歼击机等，以及新质新域武器如陆上、海上、空中系列无人智能和反无人装备、网电作战等新型力量，如新型无人机、定向能武器、电子干扰系统等，同时集中亮相高超声速、防空反导、战略导弹等先进装备，表明装备建设进入新阶段，装备采购、交付、使用已恢复常态化，军工板块订单及营收有望迎来拐点[3] - 受2024年持续发力纵深推进反腐败影响，2024年军工行业订单同比下滑，且由于收入确认延迟，军工上游元器件、下游总装企业2024年营收同步下滑，如中航沈飞（航空）营收下滑7.4%、航天电器（航天）营收下滑19.1%、北方导航（地面装备）营收下滑22.9%[4] - 随着人事调整接近尾声，2025年军工企业订单有望显著恢复，部分订单将在2025Q2-2025Q4逐步确收，军工板块业绩有望持续改善，且由于2024Q3-2025Q2业绩基数较低，未来四个季度军工板块业绩有望同比大幅增长，板块估值有望提升[4] - 阅兵是本轮军工行情的重要催化因素，市场给予新装备、新武器平台更高的期待，部分新装备有望成为未来5年的主要列装产品，且随着武器装备信息化、智能化提升，装备采购总额有望同步增长[5] - 本轮军工板块的行情源自基本面触底回升，且2025Q3-2025Q4军工订单有望持续兑现落地，"十五五"装备发展方向亦有望定调，板块存在持续上涨的动能及催化[5] - 智能化、无人化、低成本或是"十五五"军工装备发展重要方向，无人装备、火箭弹等装备凭借其出色的效费比在战场上屡建奇功，并受到国际军贸市场的关注[6] - 受国际冲突、军贸订单等催化，军工板块中相关的上游电子元器件、中游电子及动力分系统、下游弹药总装企业或最受益[6] 受益标的 - 无人装备受益标的：晶品特装、航天彩虹、航天电子、内蒙一机等[6] - 低成本弹药-上游原材料及元器件受益标的：芯动联科、国博电子、国科军工等[6] - 低成本弹药-中游分系统受益标的：理工导航、睿创微纳、北方导航、长盈通等[6] - 低成本弹药-下游总装受益标的：高德红外、广东宏大、洪都航空等[6] - 智能化受益标的：七一二、盟升电子、海格通信等[6]

财务表现 - 上半年营业收入3.56亿元，同比增长10.15% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4152.91万元，同比增长143.49% [1] 铁路市场战略 - 深耕存量市场，通过技术升级优化既有产品并延长生命周期 [1] - 深化后市场服务，提供运维托管和数据分析等增值服务 [1] - 突破增量市场，聚焦铁路智能化和无人化发展趋势 [1] - 布局货运铁路和重载铁路等新兴领域，挖掘细分市场增长点 [1] 城市轨道交通市场战略 - 聚焦京津冀核心区域并拓展长三角和大湾区高潜力市场 [2] - 服务模式从单一设备供应向产品加运维加服务转型 [2] - 提供全生命周期解决方案以提升客户价值和业务持续性 [2] 海外市场拓展 - 子公司北海通信构建覆盖中亚、东南亚及南美洲的全球化业务网络 [2] - 报告期内重点推进马来西亚、印尼及沙特等标杆项目 [2] - 未来以东南亚和中东为支点强化海外项目承接能力 [2] 发展战略 - 推进双轮驱动战略，在夯实主营业务同时探索第二增长曲线 [2] - 组建跨部门专项工作组，重点探索具有技术或市场协同性的新业务 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入12.8亿元，同比增长24% [3] - 归属于上市公司股东的净利润0.37亿元，同比增长115% [3] - 国内市场收入7.5亿元，同比增长15%，占总收入58% [4] - 海外市场收入5.3亿元，同比增长近40%，占总收入42% [4][7] - 海外业务毛利率近40%，较国内同类业务高10%-15% [7] 业务板块表现 - 打印扫描业务收入2.7亿元，同比增长34%，占总收入21% [3] - 智能自助终端收入3.4亿元，同比增长62%，占总收入27% [3] - 智慧金融设备收入1.7亿元，同比下降23%，占总收入13% [3] - 智能物流装备收入1.2亿元，同比增长130%，占总收入9% [4] - 服务运营业务收入1.9亿元，同比增长13%，占总收入15% [4] - 关键基础零部件收入1.3亿元，基本稳定，占总收入11% [4] 市场与战略 - 海外市场通过中亚快递柜、欧洲快递柜、美洲打印扫描产品拓展取得成效 [7] - 泰国工厂专用打印扫描产品线年产能达几十万台规模 [9] - 新零售业务收入包括商品销售/供应链服务（主要部分）和营销/增值服务 [6] - 金融机具海外市场拓展至东南亚、南美及一带一路地区 [9] - 国内金融机具存量CRS设备约50-60万台，进入批量更新周期 [8] 产品与技术进展 - 智能快递柜在欧洲及一带一路市场保持高速增长 [3] - 智能货柜中标多个国内头部品牌项目，冷藏展示柜实现突破 [3] - 物流装备成为国内头部电商物流商传站项目首席供应商 [4] - 自研伺服系统、电滚筒产品入围头部电商及快递物流企业 [4] - 金融业务聚焦银行网点转型与海外商业零售两大场景 [7]

行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 2025年或是双周期共振、产业大拐点、军工投资大年，核心驱动因素包括景气反转、价值重估和事件催化 [3] - 景气反转方面，自2月起中上游订单爆发，行业大拐点已现，火炬电子2025H1营收17.7亿元（同比增长24%）、归母净利润2.61亿元（同比增长59%），鸿远电子2025H1营收10.18亿元（同比增长22%）、归母净利润1.84亿元（同比增长53%），均呈现逐季改善态势 [3] - 价值重估方面，新战争形态刺激新质新域需求，军贸和高端民用市场有望打开新成长空间 [3] - 事件催化方面，9.3阅兵规模空前、十四五目标加速冲刺、十五五规划展开 [3] 九三阅兵亮点 - 阅兵各项准备已基本完成，所有受阅武器装备均为国产现役主战装备，是2019年后新一代武器装备的集中亮相 [4][10][14] - 以新型四代装备为主体，如新型坦克、舰载机、歼击机等，按作战模块编组展示体系作战能力 [4][14] - 遴选陆上、海上、空中系列无人智能和反无人装备以及网电作战等新型力量参阅，如新型无人机、定向能武器、电子干扰系统等，展示新域新质战力 [4][14] - 集中亮相高超声速、防空反导、战略导弹等先进装备，展示战略威慑实力 [4][14] - 阅兵训练利用北斗定位、智能评估等系统和模拟仿真手段，提高训练质效 [13] 无人化与智能化发展趋势 - 无人化智能化时代已到，俄乌战场和巴以冲突中无人装备大量运用，展示非对称制衡优势和智能化战争初级形态 [5][15][20] - 全球各国加大投入，乌克兰和美国计划达成500亿美元无人机生产协议，未来五年每年生产1000万架无人机，美国2026财年国防预算达1万亿美元，覆盖多用途无人机、海上无人装备等领域 [5][21] - 俄罗斯2025年三季度前组建无人系统部队，7月向乌克兰发射6297架无人机，是2024年同期的14.7倍 [21] - 欧盟提出重新武装欧洲计划，拟调动8000亿欧元，其中1500亿欧元贷款用于防空系统、无人机等领域 [21] - 国内新型装备发展迅猛，在无人机、地面无人装备、水下无人艇等领域持续推出新装备，如BZK-005E无人机系统、VN23装甲车、蓝鲸号高速可潜无人艇等 [5][22][24] 行业行情回顾 - 上周（8.18-8.22）国防军工指数上涨3.15%，跑输大盘0.34个百分点，排名第28/29，年初至今上涨27.1%，跑赢大盘12.9个百分点，排名第7/29 [2][25][27] - 细分板块表现：航空产业链和信息化涨幅居前，陆装板块回落 [2] - 个股方面，上周成飞集成上涨33.27%、利君股份上涨19.76%、航天宏图上涨16.94%领涨 [32] - 年初至今长城军工上涨432.14%、北方长龙上涨399.25%、内蒙一机上涨201.41%领涨 [34][37] - 国防军工行业融资余额截至8月21日为766.90亿元，占两市融资余额3.61% [35] - 板块估值上周在72-75倍PE-TTM之间震荡，周五收盘为75.04倍 [38] 投资主线与受益标的 - 重点关注新质战斗力和景气反转低估值方向 [5][45] - 新一代作战体系：中航沈飞、华秦科技、内蒙一机、国力股份等 [5][46] - 无人装备：航天电子、光电股份、中无人机等 [5][46] - 卫星互联网与商业航天：陕西华达、苏试试验、铂力特、上海瀚讯等 [5][46] - 导弹与弹药：长盈通、菲利华、国科军工等 [5][46] - 景气反转低估值：中航重机、火炬电子、宏达电子、振华科技等 [46] 行业要闻与公司动态 - 国际研究发现电化学方法提升核聚变速率 [40] - 力箭一号遥十运载火箭一箭七星发射成功 [41] - 海哨二号卫星发射成功 [42] - 航天南湖2025Q2营收1.61亿元（同比增长320.42%） [43] - 中国卫星2025Q2营收8.79亿元（同比增长25.36%） [43] - 鸿远电子2025Q2营收5.52亿元（同比增长36.74%）、归母净利润1.24亿元（同比增长158.80%） [43] - 火炬电子2025Q2营收10.10亿元（同比增长30.29%）、归母净利润1.55亿元（同比增长71.78%） [43]

财务表现 - 2025年中报营业总收入12.79亿元，同比增长24.04%，其中第二季度收入7.83亿元，同比增长26.01% [1] - 归母净利润3725.66万元，同比增长114.6%，但第二季度净利润3233.28万元同比下降8.92% [1] - 扣非净利润3299.07万元，同比大幅增长700.11% [1] - 毛利率25.33%，同比下降12.38个百分点，净利率4.42%，同比上升8.7% [1] - 三费占营收比12.11%，同比下降18.94%，财务费用因利息支出减少和汇兑收益影响同比下降191.11% [1][4] - 每股收益0.05元，同比增长71.79%，但每股经营性现金流为-0.01元，同比下降106.84% [1] 资产负债结构 - 货币资金6.3亿元，同比增长10.81%，变动主要因分配上年度现金分红 [1][3] - 应收账款8.12亿元，同比增长32.44%，应收账款利润比达到1672.95% [1][9] - 有息负债6.7亿元，同比下降48.91% [1] - 每股净资产4.65元，同比增长6.5% [1] - 货币资金流动负债覆盖率为69.89% [9] 现金流状况 - 经营活动现金流净额同比下降108.55%，主要因生产备料和采购材料支付货款增加 [5] - 投资活动现金流净额同比下降100.17%，主要因银行理财产品到期回收金额减少 [5] - 筹资活动现金流净额同比上升70.72%，主要因银行借款增加 [5] 特殊项目变动 - 资产减值损失同比下降2279.93%，主要因部分存货计提跌价准备 [8] - 营业外收入同比增长1500.74%，主要因收到政府补助增加 [9] - 营业外支出同比增长163.75%，主要因对外捐赠 [9] - 公允价值变动收益同比下降78.25%，主要因持有金融资产公允价值变动 [7] - 其他收益同比下降35.91%，主要因递延收益结转损益减少 [6] 战略转型与业务发展 - 公司2015年启动二次创业，聚焦"无人化、少人化"方向，已形成"一体两翼、八大业务"战略布局 [10] - 业务结构发生重大变化，从专用打印机扩展至多业务板块，服务运营和海外收入占比持续提升 [10] - 连续4个报告期净利润同比增长超50%，预计2025年上半年净利润增长100%-120% [10] - 最困难时期已过去，对单一客户依赖问题基本解决，成长天花板被打开 [10] 投资回报表现 - 2024年ROIC为3.06%，净利率4.58%，历史中位数ROIC为7.05% [9] - 近10年投资回报表现较弱，2022年ROIC最低为1.09% [9] - 上市以来14份年报中出现1次亏损 [9] 机构持仓 - 鑫元国证2000指数增强A基金新进持仓16.26万股，为最大持仓基金 [9] - 该基金规模0.69亿元，近一年上涨75.94% [9]

军工行业投资主线 - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工四大方向 [3] - 大国博弈加剧是长期趋势 美国及其盟友国防战略重心向印太转向 中国周边紧张局势可能逐步加剧 [3] - 2027年需实现建军百年奋斗目标 十四五期间加速补短板 [3] 板块表现与国内军事进展 - 上周(8.10-8.15)国防军工指数上涨0.23% 跑输大盘1.47个百分点 在29个行业中排名第20 [4] - 纪念抗战胜利80周年大会首次综合演练于8月9日至10日圆满完成 [4] - 8月13日长征五号乙运载火箭成功发射卫星互联网低轨08组卫星 [4] - 神舟二十号航天员乘组8月15日完成第三次出舱活动 "悟空AI"实现空间站在轨智能化应用突破 [4] - 长征十号系列运载火箭8月15日完成系留点火试验 为国内最大推力规模全系统试车 [4] 国际军事局势动态 - 驻韩美军司令8月8日提出"战略灵活性" 要求韩国承担更多对朝威慑责任 [5] - 俄罗斯8月13日宣称控制顿涅茨克2个定居点 乌克兰打击俄布良斯克州输油站 [5] - 美国联合英国、丹麦8月1日至31日在阿拉斯加举行"北极边缘"军演 "极地匕首"军演于8月15日至25日举行 [5] - 美军舰8月13日擅闯中国黄岩岛领海遭解放军警告驱离 [5] - 日本计划2026年度投入超千亿日元部署防卫无人机 [5] - 以色列军方8月13日批准占领加沙城计划 当日空袭致75名巴勒斯坦人死亡 [5] - 全球联合军演增多 区域主权摩擦加剧 军事装备智能化、无人化及区域防御技术作用凸显 [5]

行业与公司概况 - 行业：火力发电、无人化智能装备、分析仪器、运维服务[1][2][3] - 公司：三德科技，主营无人化智能装备、分析仪器及运维服务[1][2][3] --- 核心财务与业务表现 **营收与增长** - 2025年上半年营收同比增长约100%，主要来自无人化智能装备业务[2][3] - 分析仪器业务受益于环保子公司（山东盈泰环保）复苏，同比增长两位数[4][17] - 运维延伸服务增长15.38%，装备运维业务增速超80%[2][26] **毛利率与订单** - 无人化智能装备毛利率提升至46%，预计全年维持在45%-50%[2][4][19] - 驱动因素：规模效应、材料成本下降、交付周期优化[19] - 截至6月30日，无人化智能装备不含税在手订单约8亿人民币（含税9亿），新签订单近3亿；7月底新签订单超3亿[2][5][16] - 分析仪器新签订单两位数增长，总体新签订单创历史新高[2][5] **细分业务表现** - 无人化智能装备： - 上半年交付加快，营收同比增100%[3] - 预计全年营收个位数增长，下半年确认收入约3.6亿[7] - 已签订20套单独无人化验系统订单，部分年内确认收入[7] - 分析仪器： - 钢铁、冶金行业需求恢复，上半年增长7%（原预期0-5%）[17][18] - 预计全年两位数增长，下半年增速或更高[18] --- 行业动态与政策影响 **火力发电趋势** - 2024年火电占比67%，风能光伏仅14%（装机容量52%）[9] - 煤炭仍是未来5-10年中国能源支柱，火电承担调峰功能（负荷可压至10%-20%）[9][10] - 《新一代煤电升级专项行动（2025-2027）》推动： - 深度调峰需求：无人化系统提升数据时效性[14][15] - 燃料管理智能化：新建项目83%已安装无人化装备[15] **新建电厂需求** - 新建电厂贡献装备订单金额40%、项目个数30%[7] - 设备采购提前6-8个月（如2026年投运则2025年8月招标）[8][12] - 新建电厂订单金额从2023年30亿增至40亿，数量从<30个增至30+个[8] --- 其他重要信息 **非煤炭检测领域布局** - 钢铁行业复苏快于水泥（因应用场景更广），铁矿石自动化研发中[21][22] - 水泥自动化项目已完成，但交付审慎（受房地产拖累）[21] **运维业务** - 装备运维占比37%，增速80%+；收费模式以常规保养为主（60-100万/年）[26][27] - 客户倾向常规保养因担心包干模式（超100万）费用浪费[28] **研发与并购** - 研发方向：优化成本、交付速度，软件管理系统定制化[25] - 外延并购谨慎，关注仪器/自动化协同项目，暂无具体计划[23][24] **现金流** - 上半年净现金流下滑因采购支出增3000万（含芯片储备）[20] - 下半年预计改善（芯片储备已完成）[20] --- 风险与机会 **机会** - 火电智能化政策明确，未来3-5年无人化需求确定性高[11][13] - 存量电厂升级改造潜力大[13] **风险** - 非煤领域（如水泥）复苏缓慢[21] - 现金流短期承压[20]