市场表现 - A股周三窄幅震荡 上证综指上涨0.21%至3387.57点 全A总成交额12144亿元 与周二12113亿元基本持平 [1] - 北证50指数上涨0.39%创历史新高 微盘股指数同样创出新高 显示小盘股近期表现强劲 [1] - 港股恒生指数上涨0.62% 恒生科技指数上涨0.51% 宁德时代H股继首日上涨16.43%后 周三再涨10.19% [1] 板块动向 - 黄金 煤炭 有色 电气设备 医药板块涨幅领先 通用机械 文教休闲 日用化工 旅游 AI语料板块跌幅居前 [1] - 中国4月份黄金进口环比猛增73%至127.5公吨 推动黄金及相关股票上涨 [2] 美元及美债 - 美元连续下跌 30年期美债收益率升至5%以上 人民币汇率显著回升 [1] - 美国6月份将有约6万亿美元政府债券到期 美债收益率走高对美元构成压力而非支撑 [2] 投资策略 - 当前市场对业绩敏感度下降 市盈率较高的小盘股 微盘股更容易有表现 适合短线炒作但需控制仓位 [2] - 随着时间推移 投资者可逐步将注意力转向业绩较好的中大市值品种 [2]

核心观点 - 我国二季度出口有望保持高增速但年内仍有下行压力，信贷非常规扰动因素或弱化，市场流动性宽松小市值或持续占优，多行业和公司有投资机会 [2][3][4] 总量研究 宏观 - 新关税水平下我国约54.5%的产品对美出口有价格优势，二季度出口有望高增速但年内有下行压力，特朗普可能动用232条款加征关税使抢出口现象重现 [2] - 4月金融数据呈现“社融强+信贷弱”，财政靠前发力使社融增速加快，信贷偏弱受季节性等非常规因素扰动，后续金融指标有望平稳向好 [3] 金工 - 一揽子货币政策使资金压力缓解、利率下行，市场流动性宽松和政策支持下小盘股或持续占优，中证2000指数投资性价比高，建议关注华夏中证2000ETF配置机会 [4] 行业研究 银行 - 4月贷款读数“小月更小”，对公端稳定、政府投资支撑信用扩张，零售端季节性回落，社融增速8.7%环比上升，社融 - 贷款增速剪刀差走阔，M1增速走低、M2增速反弹 [6] 互联网传媒 - AppLovin 25Q1业绩超预期，传统游戏广告业务竞争力持续，电商广告增长潜力大，25Q2指引乐观，后续AI投入持续，建议关注 [7] 房地产 - 1 - 4月核心30城住宅成交面积同比+2%、均价同比+5%，15城二手房成交面积同比+21%，10城均价同比+2%，高能级城市逐步止跌回稳，建议关注中国海外发展等 [8] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，给出对应建议关注公司 [9] 公司研究 石化 - 昆仑能源是中国石油控股的天然气终端业务公司，有稳定低成本气源，预计25 - 27年归母净利润分别为66.49、71.24、75.98亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [10] 汽车 - 江淮汽车2024年及1Q25业绩承压，尊界亮相车展，下调2025年归母净利润预测至1.9亿元，上调2026年预测至17.3亿元，新增2027年预测25.4亿元，建议关注 [11] 轻工 - 预计永新股份2025 - 2027年归母净利润分别为5.11、5.69、6.38亿元，是塑料软包装龙头企业，业绩稳定增长，是高股息红利标的，首次覆盖给予“买入”评级 [12]

关税与市场趋势 - 美国对中国产品总加权平均关税税率目前约为43.5% [1] - 中美关税大幅降低或助力A股市场重拾上升趋势 [1] 盈利表现与预测 - 全部A股盈利在2025年一季度同比增长3.5% [1] - 非金融板块一季度录得4.2%同比盈利增长 [1] - 预计今年A股盈利将呈逐季回升态势 [1] 估值与资金流向 - A股市场较全球新兴市场仍大幅折价 [1] - 全球资金或呈现持续净流入态势 [1] 投资策略建议 - 建议投资者在战术上增配成长风格以增加投资组合弹性 [1] - 小盘股或因更高海外收入敞口在市场成交额反弹背景下跑赢大盘股 [1] 行业关注方向 - 高beta行业（主要为TMT）有望获得投资者关注 [1] - 受益于国内政策利好的行业有望获得投资者关注 [1] - 此前因关税问题而跑输市场的行业有望获得投资者关注 [1]

编者按：5月13日，瑞银策略师发布中国股票策略报告，预判A 股有望重拾上涨动力。瑞银建议投资者战术性增持成长型股 票，以提高投资组合的弹性。在市场成交量回升的情况下，小盘股因其较高的海外营收占比，表现可能优于大盘股。以下为 其主要观点： 中美双方联合宣布相互取消 91% 的累计加征关税，美国将暂停 24% 的对等关税，中国将暂停 24% 的反制关税。双方还将建 立机制，继续就经贸关系展开谈判。 瑞银集团(UBS)的中国经济学家预计，目前美国对中国商品的加权平均关税税率约为 43.5%。从微观层面来看，2024 年非金 融类 A 股上市公司的海外营收占比为 14.3%，电子和家电行业的这一比例更是超过三分之一(见图 4)。 鉴于基数较低(2024 年非金融企业每个季度的收益均同比下降，且降幅逐季扩大)，以及可能出台更多政策支持，瑞银预计今 年 A 股收益将逐季回升。 在估值方面，更明确的财政政策支持、进一步开放以及推动民营经济发展的结构性改革，还有长期资金的流入，都可能有助 于降低股权风险溢价。由于 A 股市场的估值仍大幅低于新兴市场(见图 6)，全球资金可能会持续净流入。 2025 年 A 股基准情形：盈利增 ...

市场表现 - A股主要指数低开 建筑装饰、美容护理、银行开盘活跃 计算机、电子等TMT板块持续调整 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跌0.24% 持仓股博创科技涨超17% 铜牛信息、昆仑万维、光环新网上涨 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）近5个交易日合计"吸金"1146.34万元 [2] 行业动态 - 全球首个商用智算昇腾超节点在中国电信粤港澳大湾区（韶关）算力集群发布 算力产业链有望延续局部修复行情 [1] - 人工智能板块拥挤度大幅下降 资金逢低布局景气赛道 [2] 投资策略 - 中期"宽货币+弱美元"格局下 小盘、成长风格更为占优 [1] - 政策和产业端具备持续催化的板块是后续交易重心 包括机器人、人工智能、国产算力产业链（先进制程）、军工电子、创新药、低空经济、可控核聚变等方向 [1] ETF特征 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数 日内涨跌幅弹性为±20% [2] - 指数成分股总市值中位数为154亿元 偏向中小市值风格 [2] - 行业分布覆盖IDC算力租赁、光模块、云计算、国产软件等细分领域龙头企业 [2]

小盘股投资机会 - 小盘股在偏暖市场行情中业绩弹性更高，2013-2015年互联网+行情期间中证1000上涨426.39%，中证500上涨319.98%，沪深300上涨152.99% [2] - 2024年9月24日至2月26日，中证2000上涨53.88%，中证1000上涨45.99%，中证500上涨34.64%，沪深300上涨23.26%，小盘股弹性显著 [2] - 科创板小盘股表现更突出，同期科创200上涨80.26%，科创100上涨68.24%，科创50上涨75.23%，科创200超越半导体权重更高的科创50 [2][4] - 中证2000ETF（563300）规模31.2亿，科创200ETF（588230）年初至今上涨19.39%，兼具科技与小盘双重弹性 [5] AI应用领域投资机会 - AI产业从"百模大战"转向商业化应用，智能驾驶指数CS智汽车（930721）年初上涨20.35%，智能驾驶ETF（516520）连续四日净流入 [6] - 比亚迪推出10万元以下车型智驾系统，特斯拉FSD入华加速行业竞争，AIGC指数（970075.CNI）年初上涨17.45%但缺乏跟踪产品 [7] - 人形机器人赛道主动基金自2023年9月24日以来涨幅近200%，显示AI应用领域高增长潜力 [6] 电力板块投资逻辑 - 电力ETF（561560）份额从2.14亿份激增至4.37亿份，成交活跃度提升 [8] - 人工智能算力需求增长带动电力需求预期，叠加煤炭价格下跌改善火电企业盈利 [8][9] - 电力板块兼具防御属性与科技期权概念，场外联接基金（A类018172，C类018173）提供配置工具 [9] 宽基指数配置价值 - 中证A500年初上涨2.25%，跑赢沪深300（0.64%），体现成长均衡优势 [10] - 中证A500ETF基金（563360）日均成交20.25亿，规模达170亿（截至2025年2月26日） [11] - 科创综指作为"科创板中的A500"表现优于科创50，相关产品即将上市 [11]

琼瑶去世及文化影响 - 86岁的琼瑶选择在家中自杀，遗书和告别视频展现积极精神状态，劝诫青少年不要因挫折放弃生命 [1] - 琼瑶2019年曾因丈夫平鑫涛病危建议安乐死，与前妻子女产生矛盾 [1] - 琼瑶作品在上世纪80、90年代是女频顶流，包括《梅花三弄》《还珠格格》等现象级剧集，近年被部分观众批评三观不正 [1] - 赵薇发微博悼念琼瑶，使用iPhone 13手机引发消费降级讨论 [2] 股市行情分析 - 两市成交1.66万亿，量能萎缩，中位数跌幅1.73% [2] - 市场风格向权重股倾斜，连续涨停妖股破板，投机炒作热度减退 [2] - 主要指数表现：上证50跌0.16%，沪深300跌0.54%，创业板指跌1.43%，中证1000跌1.56% [3] - 资金回流煤炭、银行、电力等红利股抱团，中小盘股资金可能被虹吸 [3] - 大盘股指处于平台震荡区间，等待12月中央经济会议明确信号 [3] 市场炒作现象 - 概念炒作通过去中心化方式串联，多人提议补全扩散，监管难以查处 [3] - 小盘股退潮导致概念股熄火，资金转向防御性板块 [3] - 市场流传未经证实的彭博社消息称明年财政赤字率5%、4万亿房地产回购等，被专业人士质疑可信度 [3] 韩国政治动荡 - 韩国总统尹锡悦因妻子涉嫌违法面临反对党调查和弹劾 [3] - 尹锡悦试图发布戒严令被国会否决，导致国内金融短期动荡 [5] - 事件导致韩国区块链交易所比特币价格短暂跌至75000美元 [5]