工商银行个人存款产品利率与结构分析 - 工商银行正在发售的2025年第四期3年期个人大额存单，年利率为1.55%，起存门槛为100万元[1] - 同期，工商银行普通的3年期整存整取存款产品年利率最高也为1.55%，但起存门槛仅为50元[1] - 工商银行APP显示，其大额存单产品线包括3个月、6个月、1年、2年、3年等期限，利率从0.90%至1.55%不等，起存门槛多为20万元，部分高端产品为50万或100万元[2] 国有大行大额存单产品期限结构变化 - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行六家国有大行已全面停售5年期大额存单产品[9] - 部分股份制银行及城商行也紧随其后收缩长期存款业务[9] - 目前国有大行大额存单期限结构明显“短期化”，工商银行仅提供1个月至3年期的产品[9] 大额存单利率与市场对比 - 当前市场上各家银行大额存单起步门槛基本为20万元[7] - 以中国银行为例，今年5月曾发售包括5年期在内的七个期限大额存单，其中5年期利率为1.6%，但仅面向特定客户[10] - 目前中国银行在售产品列表中已无5年期大额存单，仅在转让列表中有少量存量产品[10] 银行负债端策略调整的背景与影响 - 5年期大额存单的退出是银行息差压力向负债端产品策略传导的清晰信号[10] - 此举有助于银行进行成本控制，并可能为后续贷款利率调整打开空间[10] - 存款利率降低可能促使部分寻求更高回报的资金从银行体系流向股票、债券、基金等资本市场，为市场带来增量资金[10]

管理层变动与历史业绩 - 青岛农商行董事长王锡峰到龄退休，结束近三年掌舵生涯[1] - 2022年接手时公司正处业绩低谷，利润同比下滑超20%，并因房地产贷款管理不审慎被罚超7000万元[1] - 经过三年调整，利润进入稳定上升通道，2025年前三季度在营收下滑4.92%背景下实现净利润增长3.57%[1] 当前经营挑战与竞争格局 - 2025年上半年房地产业不良率突破20%至21.32%，信贷扩张近乎停滞[2][13] - 面临青岛银行和齐鲁银行的激烈竞争，市场份额持续受压[2] - 2025年前三季度利润增速在A股上市银行中排名第20位，与排名第一、第二的青岛银行和齐鲁银行有约10个百分点差距[15] 业务结构分析 - 业务结构传统，2025年前三季度利息收入、中收、投资业务对营收贡献率分别为68.63%、8.73%、19.61%[3] - 利息收入占比虽持续下滑但仍保持在七成左右，是营收绝对主力[5] - 中收占比从2020年3.16%提升至2024年7.09%，但与青岛银行的差距由2021年高峰14.63亿元缩小至5.31亿元[11] - 2025年7-9月公司中收增幅为5.39%，低于青岛银行的7.14%[11] 资产负债与盈利能力 - 负债端优势明显，2022-2024年存款市场占有率保持青岛市之首，2024年存款成本率1.92%，优于青岛银行0.18个百分点[6] - 资产端表现逊色，2025年前三季度贷款较年初仅增长0.77%，存贷比降至79.99%的较低水平[8] - 贷款收益率4.32%落后青岛银行0.29个百分点，定价能力不足[8] - 2025年三季度末不良率1.73%，为A股城商行最差水平[8] 投资业务与轻资产转型 - 投资业务受债市波动影响大，2024年“债牛”中投资收益与公允价值变动损益分别增加2.79亿元、5.79亿元，整体增长26.8%，贡献当年约三成利润[8] - 2025年前三季度投资收益与公允价值变动同比下滑22.4%，三季度公允价值变动出现3.38亿元亏损[8] - 轻资产转型能力落后同业，理财能力在农商行中名列前茅但全面落后于青岛银行旗下的青银理财[9][11] 市场占有率与区域扩张 - 存款市场占有率从2022年末11.99%微降至2023年末11.47%，保持领先[7] - 贷款市场占有率从2022年末8.92%降至2023年末8.37%[7] - 区域扩张策略以青岛为主阵地，向省内其他县域扩张，2025年上半年末青岛与其他地区贷款占比分别为93.91%、6.09%[17] - 2025年以来获准开设青岛之外网点24家，吸收合并5家村镇银行实现经营区域扩张[18] 行业环境与政策影响 - 农商行面临国股行、城商行下沉业务中心的竞争压力，需建立差异化护城河[5] - 山东省农信机构改革方案未公示，可能影响公司发展路径[21] - 改革可能采用省级联合银行或全省统一法人模式，不同路径对上市农商行影响各异[22]

核心观点 - 报告核心观点为“枕戈待旦候东风”，认为市场正处于牛市第一阶段向第二阶段过渡不畅的时期，缺乏增量资金导致指数向上突破乏力，建议在12月保持战略性，等待政策预期差可能触发的春季行情契机 [5][31] - 配置上强调政策取向将决定市场风格，建议将商业航天和低空经济作为12月配置的基本盘，并关注中央经济工作会议对消费刺激政策的定调 [6][32] 市场表现回顾 - 11月主要股指全数下跌，调整幅度较上月扩大，截至11月28日，上证指数下跌1.67%，深证成指下跌2.95%，创业板指下跌4.23%，沪深300下跌2.46%，上证50下跌1.39%，科创50下跌6.24% [4][13] - 按风格划分，成长风格下跌3.46%跌幅最大，金融风格下跌0.54%跌幅最小，大盘、中盘、小盘指数分别下跌2.30%、4.41%、2.34% [4][13] - 行业层面呈现防御特征，涨幅前五的行业为综合（4.07%）、银行（2.99%）、纺织服饰（2.95%）、石油石化（2.90%）和轻工制造（2.32%），跌幅最大的行业为计算机（-5.26%）、汽车（-5.08%）和电子（-5.04%） [17][19] - 市场调整主因是处于缺乏利好指引的“无风区”，叠加美联储暗示12月不降息及海外AI产业链估值泡沫化怀疑等外部扰动 [4][13] A股高频数据跟踪 - 动态HMM择时模型截至10月31日收盘数据重新发出开仓信号，认为市场回调风险得到释放 [20] - 个人投资者情绪指数7日移动平均数报2.24%，整个11月投资者情绪逐渐走低，且A股走势与个人投资者情绪关联性强 [25] - 融资盘情绪走低，融资盘占A股成交额比例在11月逐渐回落，并转向净流出，显示高风险偏好资金离场迹象 [27][30] - 红利性价比模型显示，以银行股为代表的纯红利资产因前期上涨幅度较大，当前性价比或有所不足，银行股的股债差异补偿为0.54%，已进入“鱼尾”阶段 [28][33] 后市展望及投资观点 - 当前是由企业资本主导的牛市第一阶段的尾声，由于居民受资产负债表衰退限制无法进行大规模存款搬家，导致市场缺乏增量资金，指数难以通过放量完成突破 [5][31] - 12月市场将同时面临缺乏增量资金带来的下行压力和潜在政策超预期的机会，需保持战略性，当前市场对12月中共中央政治局会议和中央经济工作会议的期待不高，形成了潜在的预期差 [5][31] - 配置建议以政策为导向，将9月以来滞涨且在“十五五”规划中定位较高的商业航天和低空经济作为基本盘，其政策规划已就位且12月有多型火箭首飞等潜在利好 [6][32] - 消费板块机会取决于12月中央经济工作会议是否出台大力度消费刺激计划，若有利好，新消费和旧消费均将迎来机会 [6][32]

公募基金行业总规模 - 截至2025年10月底，公募基金行业总资产净值达36.96万亿元，连续7个月创历史新高，较9月底单月增长2182.74亿元 [1] 货币基金表现 - 货币基金是10月规模增长主力，总规模达15.05万亿元，单月增长3855.36亿元，环比增幅2.63% [1][4] - 规模上涨主要受散户端资金大幅流入推动，原因包括大行存款利率下调凸显货基比价优势，以及大量定期存款到期后的资金外溢效应 [4] - 基金销售新规提高非货币基金短期赎回费率，而货币基金明确不受此约束，其流动性优势在震荡市中凸显，吸引散户资金流入 [4] - 尽管收益率持续下降，但货币基金凭借灵活度高、流动性好等优势，在利率下行、银行存款利率更低的背景下，对投资者吸引力增强 [5] 权益基金表现 - 10月权益型基金总体规模下滑，股票基金总规模为5.93万亿元，环比减少289.24亿元，降幅0.49%；混合基金总规模为4.26万亿元，环比减少548.12亿元，降幅1.27% [2] - 从份额看，股票型基金份额增加656.85亿份，环比增1.79%；混合基金份额减少127.46亿份，环比降0.44% [2] - 规模下滑背景为股市震荡，沪指单月上涨1.85%，深证成指跌约1.1% [2] 债券基金表现 - 10月债券基金总规模为7.10万亿元，环比下降1043.22亿元，降幅1.45%；总份额为5.63万亿份，环比下降1338.91亿份，降幅2.32% [2] - 10月各类机构持债行为反转，商业银行转为减持债券，广义基金、券商等交易盘转为增持，境外机构继续减持 [2] - 利率债供给放缓，但同业存单规模转为明显回升 [2] - 分析认为，未来几个月商业银行对债券配置需求可能仍较高，年末风险偏好潜在回落或带动非银资金对债券配置需求回暖 [3] QDII基金表现 - 10月QDII基金份额和规模均增长，总份额达7367.27亿份，环比增长488.02亿份，增幅7.09%；总规模达9390.08亿元，环比增长283.87亿元，增幅3.12% [6][7] - 尽管港股市场恒生指数单月下跌3.53%，但以美股为代表的外围市场造好，道指、标普500、纳指单月分别上涨2.52%、2.27%、4.7% [7] - 受外汇额度影响，多只相关基金面临限额，成为影响QDII基金份额增长的桎梏 [7]

居民存款流向分析 - 近期市场关于居民存款搬家的讨论升温，但银行数据显示存款并未大幅减少，也未发生直接大规模入市炒股的现象 [1][3][4] - 居民存款更多呈现向保险等其他投资领域转化的趋势，而非直接投入股市 [1][5] 银行基金销售情况 - 多家银行基金销量在三季度明显增加，某华东地区上市银行三季度基金销量较去年同期增长89% [3] - 最受客户欢迎的是挂钩指数的固收+类产品，与AI等科技领域相关的产品也较好卖，而直接购买白酒、医疗等专业领域基金产品不受宠 [3] - 股市持续火热带动银行理财中收增长，但直接入市炒股的客户不多 [3][4] 保险产品销售表现 - 保险产品销售大幅放量，某银行保险产品销量相比去年增长一倍，另一银行三季度保险销售较二季度增幅达13% [5] - 分红险、储蓄险等产品由于能保证固定收益并分享险资权益配置额外收益，在高息存款退出后因具备利率优势而受到高净值客户欢迎 [5][6] - 保险金信托总量明显增加，侧面佐证保险业红火 [7] 高储蓄客户投资偏好 - 拥有大量储蓄的客户投资风格偏向保守，更倾向于选择基金、理财、保险等稳健产品，而非直接炒股或购买高风险信托 [2][7] - 参照日本经验，在地产低迷和存款利率走低后，高储蓄人群会优先选择保险类等偏保守投资领域，存款直接入市信号并未体现 [7] 银行理财规模展望 - 展望2026年，理财规模增长的决定因素被认为是存款持续搬向各类资管产品，预计银行理财规模至少实现10%左右增长 [8] - 若2025年末理财规模为34万亿元，预计2026年规模将达到38万亿元左右 [8]

存款变动趋势 - 2023年7月人民币存款总额下降1.12万亿元，同比多减1.17万亿元，其中居民存款减少8093亿元，企业存款减少1.53万亿元，财政存款增加9078亿元 [2] - 2023年前七个月存款整体增加18.98万亿元，但7月单月下滑拉低增速 [2] - 2024年7月存款再次减少约8000亿元 [6] - 2025年存款增速约为10%，资金部分流向证券市场 [10] 居民资金流向与行为变化 - 居民贷款在2023年7月减少2007亿元，与存款减少挂钩，显示借贷需求降温 [2] - 提前还贷成为居民资金外流主要原因，例如贷款100万提前还清可节省总利息超73万 [4] - 居民风险偏好降低，倾向于持有现金，2023年300多款理财产品提前终止，部分出现本金亏损 [4] - 居民消费意愿较弱，2023年7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，低于预期，储蓄率攀升至35% [4] - 2025年前三季度城镇居民人均消费支出17545元，同比增长4.6%，农村居民人均消费支出9733元，增长5.8% [14] 理财市场动态 - 理财市场规模从2023年6月的25.34万亿元增长至2025年上半年的30.67万亿元 [8] - 2025年上半年新发产品为投资者创造收益3310亿元，平均年化收益率3.39% [8] - 2025年二季度理财规模单季增长1.53万亿元，高于前几年中枢水平，产品数量从5069只升至5378只 [14] - 固定收益类产品在理财市场中占据主导，2025年占比达97.14% [8] - 理财投资者数量达到1.39亿 [6] 利率环境与银行经营 - 银行利率持续下行，2023年上半年活期利率降至0.2%，定期平均利率在2.5%以下 [6] - 2025年银行活期利率下调5个基点，一年期利率跌破1%，六大行公告下调人民币挂牌利率 [12] - 银行面临资产负债压力，出现零售资产荒和存款定期化现象 [12] - 存量房贷利率在2023年下半年调低至平均4.2%，提前还贷热潮有所减退 [6] 宏观经济与政策背景 - 2023年7月社会融资规模仅增加5282亿元，远低于预期，信贷派生能力弱 [6] - 2025年三季度GDP同比增长4.8%，外需超预期，内需相对较弱 [10] - 货币政策保持宽松，2025年降息10个基点以促进信贷 [10] - 2024年4月“新国九条”推动中长期资金入市，ETF净值快速扩张 [8] - 服务消费表现优于商品消费，2024年服务零售额增长6.2%，人均服务支出增长7.4% [8]

文章核心观点 - “十五五”规划建议明确加快建设金融强国并大力发展包括普惠金融在内的五篇大文章，大财富管理行业迎来新的历史使命[1] - 在利率市场化、无风险收益率下行及居民财富结构转型背景下，行业核心议题是回归本源，通过专业能力为客户创造长期稳健价值[2] - 大财富管理行业正迎来新的增长时代，需坚持回归服务本源、深耕专业能力、真诚陪伴客户以共创长期价值[11] 重塑资产配置的底层逻辑 - 中国居民财富总量快速增长，内部结构经历剧烈调整，出现“存款搬家”现象，即资金从银行储蓄向理财、基金及资本市场转移[4] - 存款搬家是低利率环境下居民资产配置优化的必然结果，目前尚处于“初级阶段”，未来随着市场活跃度提升，趋势将持续[5] - 利率环境发生根本性变化是核心驱动力，银行一年期定存利率从2019-2021年的1.5%跌破至现在的1%以下，促生理财规模增长3万亿元、基金行业增长3.9万亿元[6] - 当前中国存款总额相对A股总市值的比例约为1.5倍，低于财富管理高峰期约1倍的水平，表明资金流向资本市场潜力巨大[6] - 宏观数据改善、政策支持定力保持及全球主要央行维持降息方向等因素将共同支撑存款搬家趋势延续[6] 求解“既要又要”的平衡之道 - 客户“既要高收益，又要低波动”的诉求与当前市场收益率下行且波动加剧的环境存在天然“错配”[7] - 解决问题的关键在于“合理预期”与“策略优化”双管齐下，需引导客户客观理性看待收益，并在产品设计端优化结构以平滑短期波动[7] - “多元化配置”是解决风险收益错配的核心作用，需加强投资者教育，重视跨资产类别配置以应对不同风险[7] - 通过跨资产多元配置、利用结构性产品提供下行保护以及建立汇率风险管理意识是应对市场波动的有效手段[8] - 传统的“投资者教育”正向“投资者陪伴”转型，重点在于帮助客户深度理解产品特征，并在市场波动时及时传递风险管理逻辑[9] - 长期细致的投资者陪伴是平滑客户情绪、实现长期价值的关键，可避免类似2022年底“理财赎回潮”的非理性行为[9] 打造穿越周期的核心能力 - 行业竞争将从规模扩张转向核心能力深度比拼，全球化资产配置能力、数字化经营能力及专业人才队伍被视为穿越周期的“三驾马车”[10] - 针对跨境投资需求，资管机构需在策略上区分长期“战略性资产配置”和短期“战术性策略配置”，并在产品端发挥桥梁作用推动双向资金流动[10] - 中资机构推进全球化配置时应服务于国家战略，并持续学习以提升跨境投研、交易、风控能力及丰富多币种产品结构[10] - 未来需坚持资管行业规范一致性、建立以客户为中心的投资管理体系、提升产品与客户适配性[11] - 持续提升客户服务质效、大类资产配置能力及数字化转型能力，特别是科技赋能业务发展，将成为银行理财子公司的核心竞争力[11] - 需培养具有国际视野的专业人才，打造智能化AI投资平台，并坚持“优中选优”的产品筛选逻辑[11]

中长期大额存单市场现状 - 六大国有银行及多家股份制银行手机App上已无5年期大额存单在售 [1] - 3年期大额存单普遍“额度紧张”或“售罄”，部分银行仅保留2年期及以下产品 [1] - 尚存的3年期大额存单利率集中在1.5%至1.8%区间，但仍供不应求 [1] 银行负债成本管理举措 - 银行在净息差持续承压背景下，主动优化负债结构、降低成本是核心原因 [1] - 截至2025年三季度末，商业银行净息差为1.42%，处于历史低位 [1] - 压降高成本的中长期存款是银行稳定盈利能力的共同选择 [1] 趋势蔓延与居民储蓄行为变化 - 中长期存款产品调整趋势已从大行蔓延至地方性中小银行，多地村镇银行下调利率甚至取消5年期定存 [3] - 居民储蓄呈现“搬家效应”，倾向于“更多储蓄”的居民占比下降，倾向于“更多投资”的居民占比显著提升5.6个百分点 [3] - “银行非保本理财”成为居民最偏爱的投资方式 [3] 理财市场规模与增长预期 - 截至2025年三季度末，中国银行业理财市场存续规模达32.13万亿元，同比增长9.42% [3] - 在存款持续“搬家”助推下，2026年银行理财规模有望达到38万亿元，实现至少10%的增长 [3]

中长期大额存单市场现状 - 六大国有银行及多家股份行App上已无5年期大额存单在售 [1][2] - 部分银行3年期大额存单产品显示“售罄”或“额度紧张”，利率水平集中在1.5%至1.8%区间 [1][2] - 部分银行App上3年期大额存单也已“消失”，仅剩下2年期及更短期限产品 [3] 银行负债结构优化举措 - 压降高成本的中长期大额存单是银行优化负债结构、稳定净息差的直接手段 [1][3] - 今年前三季度A股银行中多数净息差呈现下行态势，国有大行净息差普遍下降15个基点左右 [3] - 截至2025年三季度末，我国商业银行净息差为1.42%，环比持平，仍处于历史低位 [1] 存款利率下行趋势 - 自2022年4月以来，以大行为首的存款挂牌利率下调已进行了7轮，最近一次在2025年5月，3年和5年利率均下调25个基点 [5] - 预计后续利率仍有下行空间，银行主动减少中长期大额存单发行以避免被长期高息存款锁定成本 [3] - 四季度以来，浙江、云南、河南等多地村镇银行纷纷下调人民币存款利率 [4] 居民资产配置转向 - 倾向于“更多投资”的居民占18.5%，比上季高5.6个百分点，“银行非保本理财”是居民偏爱的前五位投资方式之首 [5] - 已有不少投资者将目光转向银行理财等其他投资渠道 [5] - 截至2025年三季度末，中国银行业理财市场存续规模32.13万亿元，同比增加9.42% [5] 银行理财市场展望 - 展望2026年，理财规模增长的决定因素依然是存款持续“搬家”，流向各类资管产品 [6] - 预计2026年银行理财规模至少实现10%左右的增长，若2025年末理财规模达34万亿元，则2026年规模预计将达到38万亿元左右 [6]

银行业长期存款产品调整 - 六大国有银行已集体下架五年期大额存单产品，三年期产品利率普遍降至1.5%至1.75%且额度紧张 [1] - 部分中小银行开始调整或取消三年期、五年期普通定期存款，例如土右旗蒙银村镇银行取消五年期整存整取定期存款 [1] - 土右旗蒙银村镇银行同步下调其他期限利率，一年期和二年期定存利率均下调5个基点至1.45%和1.55%，三年期利率下调10个基点至1.85% [1] 产品利率具体变动 - 土右旗蒙银村镇银行三个月和六个月定期存款利率分别从1.15%和1.35%下调至1.10%和1.30% [3] - 该行一年期和二年期定期存款利率分别从1.50%和1.60%下调至1.45%和1.55% [3] - 该行三年期定期存款利率从1.95%下调至1.85%，五年期产品被取消 [3] 行业调整动因与背景 - 银行业普遍面临净息差压力，资产端收益率下行而负债端成本相对刚性导致盈利能力受压 [3] - 根据监管数据，2025年三季度民营银行净息差环比下降0.08个百分点，行业整体面临挑战 [3] - 贷款利率持续下行与存款竞争激烈形成“两头挤压”，迫使银行调整长期高息存款产品以优化负债结构 [4] 未来趋势与影响 - 业内人士预计长期存款将呈现差异化供给，国有大行或保留五年期定存但利率可能倒挂，中小银行将更多转向1至3年期产品 [5] - 更多银行可能通过缩短存款期限和下调利率来平衡收益，后续或有更多银行跟进调整长期限存款产品 [5] - 存款利率降低可能促使资金从银行体系流向股票、债券、基金等资本市场，形成“存款搬家”效应并对直接融资市场产生积极影响 [5] 储户行为变化 - 2025年第三季度倾向“更多储蓄”的储户占比为62.3%，较上一季度下降1.5个百分点，显示低利率下储户储蓄意愿减弱 [4]