日本央行政策路径预期 - 日本央行行长植田和男的政策路径可能包含到2027年进行多达四次加息，其中在12月19日被广泛预期的举措之后，还将有三次加息 [1] - 前官员早川英男预计，日本央行可能回到大约每六个月加息一次的节奏，终端利率可能在1.5%左右，这意味着在12月预期的行动之后，还需要再加息三次 [1] - 美银经济学家Takayasu Kudo也预计，在日本央行于12月18日至19日的会议上将目标利率从0.5%上调至0.75%之后，将每六个月继续提高一次政策利率 [1] 加息时间点与中性利率 - 美银经济学家预计，日本央行将在2026年6月加息，随后在2027年1月和7月继续加息 [2] - 对于日本央行观察人士来说，关键的一点是央行是否会就日本的中性利率提供任何指引，该利率水平被视为对经济既无刺激作用也无限制作用，此前日本央行曾表示该水平在1%至2.5%之间 [2] - 当局可能会根据更新的数据缩小该利率的估算范围，更多信息预计将在明年1月日本央行更新季度经济展望时公布 [2] 政策决策背景与信号 - 植田和男已经就下周会议发出了一系列清晰且强烈的信号，他早些时候表示当局将就加息与否做出正确决定，即使利率更高，环境仍将保持宽松 [3] - 前官员早川英男指出，不应因这次加息推迟而指责日本央行，因为委员会必须监控与美国总统特朗普的关税措施以及高市早苗出任新首相相关的一波波不确定性 [3] - 存在一种风险，即高市早苗的扩张性财政政策可能会迫使日本央行加快加息步伐，并推高终端利率，高市早苗上个月制定了一项经济计划，其新增支出规模超过了经济学家的预测 [3]

日本央行货币政策紧缩路径预测 - 日本央行前执行理事Hideo Hayakawa预计，央行行长植田和男可能在2027年前实施最多四次加息，其中三次将在下周广泛预期的加息行动之后进行，这反映出日本货币政策正步入更为激进的紧缩周期 [1] - Hayakawa预计日本央行将回归大约每六个月加息一次的节奏，最终利率目标约为1.5%，这意味着在下周预期的加息行动之外还需三次加息 [2] - 市场普遍预期日本央行将在12月19日会议上将利率上调至0.75%，这将是自1月以来的首次加息行动 [1] 央行政策沟通与未来指引 - 植田和男在沟通下周董事会会议时几乎毫不含糊，通过一系列表态发出了强烈信号，他表示当局会就是否加息做出正确判断，即便在更高利率水平下，货币政策条件仍将保持宽松 [2] - 央行观察人士关注的关键点是，日本央行是否会就中性利率提供指导意见，该行此前表示中性利率水平介于1%至2.5%之间 [2] - Hayakawa认为当局可能会根据最新数据缩小中性利率的估计范围，但更多信息预计将在1月份央行更新季度经济展望时公布 [2] 影响货币政策的外部与财政因素 - Hayakawa表示，日本央行此次推迟加息不应受到指责，因为决策层必须关注特朗普关税措施以及高市早苗担任新首相时机等不确定性因素 [3] - 前央行高官警告称，首相高市早苗的扩张性财政政策可能迫使日本央行加快加息步伐，并推高最终利率水平 [1] - Hayakawa指出，高市早苗正在为提振一个并不缺乏需求的经济体而制造巨额财政债务，她为缓解通胀影响而进行的财政支出更可能最终推高价格压力 [4] - 高市上月制定的经济刺激方案新增支出规模超出经济学家预期，这加剧了市场对日本央行可能采取更激进紧缩政策的担忧 [4]

美联储2025年第三次降息及政策分歧 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%，这是2025年年内第三次降息，也是继9月以来连续第三次降息，年内累计降息幅度达75个基点 [1] 特朗普对美联储政策的批评 - 美国总统特朗普批评降息力度不够，指出25个基点的降息是“一个相当小的数字，本可以翻倍——至少翻倍”，并长期敦促美联储大幅降息以刺激经济 [1] - 特朗普重申对美联储主席鲍威尔的批评，称其为“一个死板的人”，降息幅度“相当小” [2] - 特朗普对经济强劲增长后反而提高利率的趋势表示遗憾，并称“宣布取得显著成果并不意味着我们要提高利率，试图扼杀它” [6][7] 鲍威尔的回应与政策立场 - 美联储主席鲍威尔指出最近的降息是一次“侥幸”，给了美联储“等待和观察经济如何发展”的空间 [2] - 鲍威尔直接指责特朗普的关税导致了美国“有点高”的通胀水平，称数据高于今年早些时候是因为商品通胀上升，反映了关税的影响 [2][3] - 鲍威尔提到目前没有人会把加息作为基本预期 [6] 美联储领导层潜在变动 - 特朗普计划与前美联储理事凯文·沃什面谈，后者与白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特是“鲍威尔继任者”的两大热门人选 [3] - 特朗普表示正在寻找一个在利率问题上诚实的人，并认为利率应该低得多 [4] - 特朗普已决定由谁接替鲍威尔，并将于明年初公布提名，鲍威尔的美联储主席任期将在2026年5月15日结束 [4] - 面对特朗普的炮轰和撤职威胁，鲍威尔曾多次明确表态不会辞职，会坚守岗位至任期结束 [5]

贵金属市场表现 - 隔夜现货黄金收涨0.39%，收报4206.59美元，随后在4196美元附近窄幅震荡 [1] - 隔夜现货白银在供应紧张推动下大涨4.34%，首次触及60美元里程碑，收报60.67美元 [1] 全球股市动态 - 隔夜美股三大股指涨跌不一，道指跌0.38%至47560.29点，标普500指数跌0.09%至6840.51点，纳指涨0.13%至23576.49点 [2] - 亚太股市今日集体跳水，日韩股市高开后迅速转跌，A50指数跌幅一度达1%，A股和港股明显受拖累 [4] - 市场波动部分归因于日本央行鹰派信号，日本央行行长暗示12月可能加息，推动10年期日本国债收益率突破1.96% [4] 美联储议息会议焦点 - 美联储于当日启动为期两天的政策会议，利率决议将于北京时间周四凌晨公布 [5] - 市场普遍预期将降息25个基点，概率为87.6%，维持利率不变的概率为12.4% [6][11] - 会议核心关注点包括：鲍威尔讲话基调是否偏鹰、点阵图对2026年利率终值的预测、反对票数量是否超过3张显示内部分歧、以及是否会宣布重新扩表 [8] - 据统计，美联储12位票委中有5人公开表示无充分理由降息，全部19名FOMC成员中持类似观点者高达10人 [8] 美国政治与货币政策互动 - 美国总统特朗普表示，支持立即大幅降息是其选择新任美联储主席的关键标准，凸显其对货币政策的干预意图 [9] - 美联储新主席候选人凯文·哈塞特与特朗普立场一致，称美联储有充足空间大幅降息 [9] 美股市场展望 - 在美联储决议前夕，美股市场交易情绪谨慎，有分析师认为股市需要进一步调整才能再创新高 [12] - 对12月走势保持乐观，但预计未来几周市场可能呈现拉锯格局，当前科技股存在一定泡沫，但AI产业增长潜力巨大且股价未完全脱离基本面 [12] 国际局势进展 - 乌克兰总统泽连斯基首次松口，表示愿意举行选举，并透露将向美国提交修订版和平计划以推动冲突解决 [14] - 美国政府被曝试图推动乌军撤出顿巴斯地区，而俄军正以冲突以来最快速度在多线推进 [14] - 立陶宛因白俄罗斯气球多次侵犯领空宣布进入国家紧急状态，今年已有599个气球和197架无人机进入其领空，导致320个航班延误，机场累计关闭近60小时 [16] 黄金技术分析 - 过去两周多金价在熟悉区间震荡，隔夜从区间支撑反弹对多头有利，但日线震荡指标呈中性 [18] - 建议等待金价持续站稳4245-4250美元阻力区域后再看多 [18]

沪金价格与市场动态 - 12月10日，沪金主力合约暂报956.40元/克，日内涨幅达0.26%，开盘价为955.70元/克，最高触及959.02元/克，最低下探952.22元/克 [1] 宏观消息面 - 市场普遍预期美联储将在周三的会议上降息25个基点，并密切关注其发布的最新利率点阵图 [1] - 美国10月职位空缺数升至五个月来最高水平，但招聘活动减少和裁员人数增加，表明劳动力市场持续放缓 [1] - 日本央行行长再次发出加息暗示 [1] - 现货白银价格刷新纪录高点 [1] - 万科据悉愿意支付其12月15日到期的境内债券的部分利息 [1] - 中国将公布11月通胀数据，市场预计消费者价格指数（CPI）同比升幅将加快 [1] 机构观点与市场分析 - 尽管美国Jolts职位空缺数据好于预期，但对市场关于美联储12月降息的押注影响有限，因市场更信任美联储官员此前给出的偏鸽派指引，并关注就业市场整体放缓趋势 [2] - 美联储主席候选人哈塞特发表偏鸽派言论，明确表示美联储有充足空间进行降息，这刺激了投资者对未来市场流动性的预期 [2] - 基本面存在矛盾的白银价格再次拉涨，自10月伦敦银轧空行情以来，尽管伦敦库存显著增加，但租赁利率仍维持在5%-6%的高位，显著高于历史正常水平，表明海外白银现货供需紧张的局面未根本解决 [2] - 当前市场焦点转向即将公布的美联储议息会议结果，市场总体对“鹰派降息”的预期偏高，但特朗普及美联储候选人的发言可能对冲这种影响 [2] - 预计黄金价格总体将延续高位震荡走势，而白银可能在宏观面与基本面的共振下整体维持强势 [2]

核心观点 - 德意志银行警告，尽管市场普遍预期美联储将维持宽松，但2026年美联储的下一步行动极有可能是加息而非降息，这一潜在的政策急转弯违背了当前主流共识 [1] 全球货币政策预期逆转 - 过去几周，国际市场风向发生剧烈逆转，欧元区、澳大利亚、新西兰、加拿大以及日本的市场定价均已指向加息作为下一步行动 [1] - 加拿大和澳大利亚的市场预期在短短两周内急剧反转，从认为明年降息可能性更大转向加息预期，显示了当前宏观环境的极度不稳定性 [1] - 全球主要经济体的利率预期正在经历显著重估，加息正在成为新的阻力最小方向 [4] 美联储政策与市场脆弱性 - 市场对美联储政策路径的预期极为脆弱，对央行官员言论高度敏感 例如，标普500指数创新高次日，美联储主席鲍威尔的鹰派言论导致市场明显反应，随后纽约联储主席的鸽派言论才使市场重新计入降息预期 [4] - 德银策略师强调，当前市场经历了数十年来在非经济衰退背景下最快的降息周期 [1] - 若美国市场跟随国际趋势转向加息预期，风险资产的定价逻辑与明年展望将被彻底颠覆 [1] 历史规律与政策风险 - 历史数据显示，在非衰退时期经历快速降息周期后，往往会导致经济重新加速，进而迫使央行重回加息通道，在某些案例中最终导致了经济衰退 [1] - 回顾近年主要的跨资产抛售潮（如2015-16年，2018年及2022年），均与美联储的加息周期相吻合 [4] - 目前的降息速度在非衰退时期极为罕见，这种政策是一把双刃剑，虽在短期内支撑市场，但也极易引发经济过热和通胀反弹，最终迫使央行重新加息 [5] 基本面压力与政策转向门槛 - 依据传统的泰勒规则等政策模型，当前的联邦基金利率已经处于“正确水平”的低端，意味着进一步降息空间有限且未来可能遭遇阻力 [7] - 明年美国经济将面临来自“大漂亮”法案的财政脉冲，同时通胀预计将维持在目标水平之上，这种财政扩张与粘性通胀的组合极易改变当前政策叙事 [7] - 考虑到传统的政策规则显示利率已处于合理区间的下限，以及明年财政刺激和通胀粘性的双重压力，政策叙事发生根本性转变的门槛可能并不高 [2] 对股市预期的影响 - 德银股票策略师给出的2026年标普500指数目标位为8000点，这意味着约15-20%的年度涨幅 [7] - 这一涨幅实现的前提是美联储能够维持其宽松偏好，一旦美联储受迫于经济数据转而加息，将直接冲击风险资产的估值模型 [7] - 德银建议投资者不应排除2026年美联储重启加息的可能性 [7]

全球市场波动与日本央行政策预期 - 日韩股市早盘高开后双双跳水，日经指数由涨近1%转为跌超0.5%，韩股冲高后显著回落 [1][2][4] - 新加坡、马来西亚、越南、菲律宾等亚太股市全线走弱，澳大利亚股指表现亦较弱 [1][2] - A50期指快速跳水，跌幅一度超1%，拖累A股与港股市场情绪 [1][2][4] 中国股市具体表现 - A股开盘后，创业板指一度跌超2%，沪指一度跌近30点 [2][5] - 沪深京三市下跌个股一度超3600只，培育钻石、创新药、电池等板块跌幅居前 [2][5] - 近期港股持续处于弱势状态 [2][5] 日本央行鹰派信号与市场反应 - 日本央行行长强烈暗示可能在12月加息，计划将政策利率提升至0.75%后阐述未来路径 [1][2][4][5] - 该鹰派表态导致短期日元和日本国债收益率快速上行，引发市场波动 [1][2][4][5] - 2025年12月议息会议前夕，10年期日本国债收益率突破1.96% [2][5] 日本国债市场流动性状况 - 彭博数据显示，4月以来日本国债市场流动性恶化，国债市场流动性压力指数已超过2023年第一季度尖峰水平，接近2008年峰值 [3][6] - 5月20日，20年期国债拍卖投标倍数为2012年以来的历史低位水平 [3][6] 历史经验与潜在影响评估 - 广发证券分析，历史上日本央行收紧货币政策时，日元呈现“提前反应、落地平稳”特征，政策落地前1个月因预期升值，落地后震荡走平 [3][6] - 日股在政策落地后短期通常小幅回调，源于国内流动性边际收紧及对经济增长放缓的担忧 [3][6] - 对全球市场影响方面，美股标普500指数历史中位表现为短期盘整，10年期美债利率几乎未受明显影响，预计本次加息对流动性冲击程度偏弱 [3][7] 中国宏观经济数据 - 中国11月CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，创2024年3月以来最高 [1][2][4][5] - 同比涨幅扩大主要受食品价格由降转涨拉动，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [2][5] - 11月CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响 [2][5] 全球流动性背景 - 当前全球地缘政治处于相对平静期，此前美国关税冲击后释放的流动性可能处于相对收缩阶段 [3][6] - 近期日元加息预期增强，在心理层面对流动性冲击可能有所加重，此前虚拟货币大幅杀跌亦反映此背景 [3][6]

会议核心关注点 - 市场最关注的焦点是美联储是否会调整2026年的利率路径 这一调整可能彻底改写美元、黄金、美股及加密货币的走势 [1] - 会议前市场核心疑问在于加息与降息分别会带来何种影响 [1] 市场沟通预期 - 市场关注美联储在本次会议上的可能行动 包括维持利率不变 或在政策措辞上偏向鹰派或鸽派 [3] - 市场期待会议可能释放关于未来降息路径的任何线索 [3]

白银市场表现 - 现货白银首次站上60美元/盎司的心理关口，纽约期银也首次站上60美元/盎司 [3] - 沪银主力合约涨幅超过3%，最高涨至14086元/千克，续创历史新高 [3] - 纽约白银CFD价格最新为60.39美元/盎司，当日上涨1.98美元，涨幅3.39% [5] 美联储利率决议预期 - 市场几乎笃定美联储本次将降息25个基点 [3] - 根据芝商所FedWatch工具，利率期货显示本次降息概率约为87%，高于一个月前不足67%的水平 [10] - 市场更在意美联储是否会释放继续降息的信号，而不是暗示本轮降息周期要暂停 [10] 全球央行政策动向 - 各国央行频繁发出“宽松周期接近尾声”的信号，例如澳大利亚央行行长表示澳洲降息阶段已经结束 [11] - 欧洲央行管委对下一步加息的可能性感到“可以接受” [11] - 市场预计日本央行将在下周加息 [11] 美联储人事与政策评论 - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，目前在大幅下调美联储基准利率方面“还有很大空间” [12][13] - 哈塞特认为，如果数据显示可以，降息幅度有可能会超过25个基点 [14] - 哈塞特批评美联储近年的部分政策选择“带有政治性”，并强调美联储主席应盯紧经济数据，避免让美联储成为政治的一部分 [15][16] 其他市场表现 - 美股三大指数走势维持窄幅震荡，小幅上涨，道琼斯指数涨0.24%，纳斯达克综合指数涨0.07%，标普500指数涨0.13% [6][7] - 中国资产表现不佳，中概股指数跌近2%，富时中国A50期货指数小幅跳水 [8]

全球货币政策预期转向 - 市场对全球主要央行的货币政策预期发生显著转变，从押注降息转向预期加息或放缓宽松步伐 [1] - 欧洲央行方面，市场定价显示其几乎不会进一步降息，并预计到2026年底前有约30%的可能性会加息 [1] - 澳大利亚联储主席排除了进一步放宽政策的可能，市场预期澳洲联储到明年年底前或将累计加息两次，每次幅度为25个基点 [1] - 市场几乎笃定日本央行将在下周把基准利率上调25个基点至0.75%，且预计明年至少还会有一次加息操作 [1] - 对于美联储，交易员目前预计其明年仅会降息两次，较上月末预测的三次有所下调，且2026年的政策前景也在发生变化 [1] 市场预期转变的驱动因素与影响 - 此次市场重估的导火索源于欧洲央行执行委员会委员Isabel Schnabel的言论，她表示对下一步加息举措持开放态度，这直接助推了市场对欧洲央行明年加息的押注 [1] - 德意志银行全球宏观研究主管指出，若美国也步入将加息视为下一轮政策动向的行列，风险资产价格及明年整体经济前景将被彻底颠覆 [1] - 市场重新定价的直接影响很可能是债券收益率上行，本月以来各主要经济体国债收益率均已大幅攀升 [2] - 短期来看，美联储即将公布的货币政策决议以及美国发布的10月职位空缺数据，或将限制收益率的进一步波动空间 [2] - 瑞穗国际策略师表示，若职位空缺数据表现疲软，或许足以推动美元利率收复过去几个交易日的部分失地 [2]