财政政策与立法博弈 - 特朗普减税法案在众议院以微弱优势通过，但面临参议院更复杂的博弈，包括蓝州共和党人讨价还价和保守派议员在支出问题上的反对 [1] - 为争取高税州共和党人支持，州和地方税抵扣上限从1万美元提高至4万美元 [1] - 参议院多数党领袖约翰·图恩强调最终法案必须"实质性削减支出"，并定下6月攻坚时间表 [1] 债券市场反应 - 30年期美债收益率周三跳涨12个基点，突破5%心理关口，为财政扩张计划带来压力 [1][8] - 财政部周三20年期国债拍卖需求惨淡，标普500指数因财政担忧连续重挫 [8] - 投资者对以5%利率借给美国政府30年表示疑虑 [8] 债务与信用评级 - 无党派国会预算办公室预警，2029年债务/GDP比将创历史新高 [1] - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa级除名，预警未来十年债务占GDP比重将从100%激增至134% [8] - 这是两年内第三家下调美国评级的机构 [8] 政治与经济治理 - 特朗普的经济治理面临悖论，财政部长贝森特的商业信心提振计划被关税不确定性和债务危机对冲 [9] - 贝森特缺席白宫关键谈判，正出访沙特与加拿大 [9] - 共和党急于在行政令主导的任期内收获立法成果，但党内各派系休战状态不稳定 [8]

商品日报 20250523 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 主要品种观点 宏观：特朗普税改法案推进，美债长端利率冲高回落 周四国际贵金属期货价格冲高回落双双收跌，COMEX 黄金期货跌 0.56%报 3295.10 美 元/盎司，COMEX 白银期货跌 1.39%报 33.18 美元/盎司。主要因美元指数走强以及投资者在 金价触及两周高点后进行获利了结导致。白宫首席经济顾问表示，美元政策未变，仍坚持"强 势美元"立场。周四美国众议院以微弱优势通过总统特朗普主导的减税法案，未来十年将使 联邦债务总额增加约 3.8 万亿美元，引发市场对财政可持续性的担忧，也加剧了全球债市波 动。法案将进入参院投票，预计依然不会顺利。美联储当红理事沃勒表示：减税法案引发美 债抛售，若关税企稳下半年将降息。美国 5 月 Markit 制造业和服务业 PMI 均超预期且扩张， 价格指数再涨。欧元区 5 月 PMI 意外萎缩，服务业创 16 个月来最差表现。 昨日金银价格冲高回落，美元指数低位反弹压 ...

| 贵金属日评20250523: 特朗普新减税法案闯过众议院,美国5月非官方PMI均超预期 | 交易日期 | 较昨日变化 | 较上周变化 | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025-05-22 | 2025-05-21 | 2025-05-16 | 收盘价 | 778. 78 | 780. 10 | 751.80 | 1.32 | 28. 30 | | | | | | | | 成交重 | 307544. 00 | 396470.00 | 481303.00 | -88, 926. 00 | -173,759.00 | 期货活跃合约 | 持仓量 | 224053.00 | 12, 572. 00 | 222494.00 | 211481.00 | 1,559.00 | | | | 库存(十克) | 17247.00 | 17247.00 | 17238.00 | 9.00 | 0. 00 | 上海黄金 | 收盘价 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货短期保持观望，考虑阶段性止盈操作或者防守 [9] - 国债期货多空因素博弈盘面走势收敛，关注突破方向，考虑偏空对待 [12] - 鸡蛋供应压力较大，端午前现货弱势，反转概率不大，建议对鸡蛋期货反弹做空并注意止盈 [19] - 苹果操作建议轻仓正套为主 [20] - 红枣可考虑逢高试空，关注下游需求及产区异常变化 [21] - 塑料 L、PP 待价格继续回落后偏多配置，可考虑偏多配置 9 - 1 月间价差 [21] - 甲醇反弹后仍建议偏空配置 [21] - 烧碱在现货未下跌前期货价格下行空间不大，盘面临近整数关口有望维持震荡运行，不建议追空操作 [22] - 纯碱供给压力短期缓解但中长期供需宽松，玻璃需求未改善，短期价格预计维持震荡或震荡偏弱运行，关注玻璃放水冷修节奏 [24] - 聚酯产业链操作建议以反弹试空为主 [26] - 纸浆注意宏观情绪影响，关注原料及成品库存节奏 [27] - 原木需注意资金及宏观情绪影响，短期现货轮仓可卖出看涨备兑，中长期可逢低买入虚值看涨，关注下游开工及港口库存情况 [27] - 尿素伴随国内消费旺季临近及出口集港扰动，保持偏强震荡思路 [27] - 铝建议短期逢低做多，氧化铝建议短期跟随现货成交价适当深贴水做多 [27] - 碳酸锂以震荡思路对待，关注上游减停产可能性 [28] - 多晶硅近月合约本周或有基差修复动力，远月合约延续反弹小仓位试空思路，工业硅在水期无实际供应有效减产之前维持偏空思路 [28][29] - 钢材短期预计震荡整理，中长期延续弱势 [33] - 煤焦在供给端无改善预期前不具备做多条件 [33] - 铁合金双硅中期逢高偏空为主 [34] 根据相关目录分别进行总结 宏观资讯 - 5 月央行 MLF 净投放 3750 亿元，为连续三个月加量续作 [9] - 特朗普减税法案在众议院通过，将交参议院审议，计划十年内减税逾 4 万亿美元、削减支出至少 1.5 万亿美元，提高债务上限 4 万亿美元 [9] - 证监会将优化科技企业境内上市环境，实施新股发行逆周期调节机制，支持优质红筹科技企业回归 [9] - 若特朗普政府关税稳定在 10%左右，美联储可能 2025 年下半年降息，重申不在一级拍卖中购买债券 [9] - 美国 5 月制造业 PMI 升至 52.3，服务业 PMI 52.3，新订单增速加快，价格指标升高，制造业出口订单收缩，就业指标下降 [9] - 美国撤销哈佛大学国际学生招收资格，该校约 6800 名国际学生受影响 [9] - 4 月美国二手房成交量下降 0.5%，售价中值同比上涨 1.8% [9] - 截至 5 月 17 日当周，美国初请失业金人数减少 2000 人 [9] - 欧元区 5 月综合 PMI 降至 49.5，货币市场加大对欧洲央行今年再降息两次的押注 [9] - OPEC+讨论 7 月第三次连续增产，未达成最终协议 [9] 股指期货 - 小盘拥挤度高，市场不稳定致北证 50 大幅下跌，拖累中小盘指数回落 [9] - 前期政策对国内经济周期性下行支撑乏力，工业受外贸超预期影响较强 [9] - 中小盘指数拥挤度偏高，贸易冲突交易情绪回落，市场短期或休整 [9] 国债期货 - 税期走款资金面均衡，债市谨慎偏弱，央行预告投放 MLF 后现券收益率先下后反弹 [10] - 4 月国内需求社零、投资偏弱，工业生产较强，主要指标回落，70 城房价环比回落 [10] - 当前债市矛盾可能主要是债券发行 [11] 集运欧线 - 欧洲宏观数据回暖，航司发涨价函，旺季合约宽幅震荡 [13] - MSC 6 月上旬大柜报价低于涨价函，6 月上旬运力充沛涨价预期弱，下旬涨价落地可能性增大 [13] - 6 - 7 月周均运力上升，美线订舱对欧线运价及走势有重要影响 [13] 棉花 - 隔夜 ICE 美棉受原油下挫和出口装船下降影响回落，国内棉市因下游开工回升偏强 [14] - USDA 种植进度偏慢，预期产量下降，巴西产量预估增加但单产受限 [15] - 国内棉花现货反弹，下游开机率回升但纺织利润亏损制约棉价，关注贸易形势和库存消化 [16] 白糖 - 隔夜 ICE 原糖受原油、美元和供需预期影响反弹承压收跌，国内郑糖跟随波动，阶段性供给充裕但库存偏低支撑糖价 [16] - 预计 2025/26 榨季全球食糖供给过剩，巴西、印度、泰国产量将回升，贸易需求放缓 [17][18] - 国内关注进口糖补充情况，国产糖产量预估增加，内糖走势抗跌区间震荡 [18] 鸡蛋 - 端午前蛋价下跌，近月合约偏弱，市场关注节后现货下跌情况 [19] - 当前蛋价跌至饲料成本线，老鸡淘汰加速但未明显放量，端午消费尚可，产业拿货和存冷库意愿高 [19] - 中期蛋鸡产能大，新鸡和换羽鸡开产增加，鸡蛋供应预计增长，消费有不利因素，蛋价压力大 [19] 苹果 - 西部产区苹果幼果期，东西部产区坐果情况观点不一，22 日西部降雨缓解旱情致盘面下探 [20] - 临近端午，时令水果增多，产区苹果库存低，走货速度稍慢，预计节前走货和价格稳定 [20] - 5 月下旬各产区苹果进入幼果套袋期，需动态关注坐果情况 [20] 红枣 - 客商按需补货，市场成交一般，期价震荡运行 [20] - 新疆产区枣树开花长势良好，销区河北市场到货持续，端午备货尾声走货量下降，节后进入消费淡季 [21] - 供给充裕，期价预计底部区间震荡 [21] 原油 - OPEC+可能 7 月增产，市场担忧供应过剩，国际油价下跌 [21] - 全球经济转弱，美伊和谈遇阻，伊朗出口量约 150 万桶/日，关注后续事态 [21] - 油价长期下行，短期美对伊制裁或引发反弹，但上涨驱动不足 [21] 燃料油 - 布伦特油价回落，OPEC 增产计划和日本债券风险致宏观利空，油价弱势，燃料油跟随波动 [21] - 原油压力区域回落，燃料油受中东发电需求和船运弱势影响，整体无主线矛盾，单边价格随油价转弱 [21] 塑料 - 出口订单不及预期致盘面走弱，短期市场情绪改善，下游制品出口需求或短暂增长，中长期利多塑料 PP [21] - 现货偏弱但出口订单有增量，关注价格下降后下游补库力度，可考虑偏多配置 [21] 甲醇 - 港口累库不及预期，但基本面改善不明显，反弹驱动不强 [21] - 短期市场情绪改善，下游制品出口需求或增长，但甲醇供应压力大，下游需求增长乏力，走弱可能性大 [21] - 短期累库不及预期可能带来小幅反弹，反弹后建议偏空配置 [21] 烧碱 - 山东地区液碱价格稳定，氧化铝企业收货价格上涨，接货情绪积极，非铝下游按需采购，液氯价格上涨后预计下滑 [20][22] - 氯碱企业综合利润中性，库存下滑，液碱供应维持高位 [22] - 市场对烧碱需求预期悲观，但现货短期偏强，期货价格下行空间不大，后期氧化铝企业复产需求有望走强，盘面震荡运行 [22] 纯碱玻璃 - 纯碱盘面弱势震荡，连云港碱业投产，业内谨慎，整体开工率低但中长期过剩格局不改 [23] - 碱厂装置检修，供应低位，企业挺价，下游需求平稳，重质碱下游玻璃产量变动不大，需警惕供需过剩风险 [23] - 玻璃盘面反弹乏力创新低，现货价格走弱，房地产数据一般，市场预期悲观，供给增加，需求未改善，库存有压力 [24] 沥青 - 布伦特油价回落，宏观利空，炼厂日产回落，产量低于预期，沥青价格基本稳定 [25] - 原油压力区域回落，期货基差收敛后预计跟随油价回落向 3400 靠拢 [25] 聚酯产业链 - 地缘问题利好消化，油价上涨动力减弱，聚酯各品种受成本端弱化影响下跌 [26] - PX 检修高峰过去供应紧张缓解，PTA 开工上升去库力度下降，乙二醇库存去化，下游开机率平稳但新订单增长乏力，聚酯有降负预期 [26] - 操作建议反弹试空 [26] 纸浆 - 现货市场稳定，白卡纸略回调，港口样本库存量去库 [27] - 短期供需无大矛盾，基本面延续刚性需求和高库存格局，受关税和价格低位影响可能补库反弹 [27] - 未来到港预期五月恢复六月略减，后续明星减量影响 7 月到港，关注宏观情绪和库存节奏 [27] 原木 - 现货持稳，供需无明显矛盾，本周到港减少下周增加，需求刚性，港口供需平衡，库存略降 [27] - 临近交割和首轮仓单注册，需注意资金和宏观情绪影响，短期震荡行情，现货轮仓可卖出看涨备兑，中长期可逢低买入虚值看涨 [27] - 关注下游开工和港口库存情况 [27] 尿素 - 现货市场价格偏弱，需求以刚性为主，复合肥厂开工率下滑，成品库存消耗慢，胶合板厂中低位开工，日产量维持在 20 万吨以上 [27] - 期货价格震荡，现货疲软使上行乏力，但国内需求和出口预期使其难以下跌 [27] - 伴随消费旺季临近和出口集港扰动，保持偏强震荡思路 [27] 铝和氧化铝 - 铝淡季需求不差，库存去化，关税冲击修复，需求韧性强，预计高位震荡，建议短期逢低做多 [27] - 氧化铝交易所上调手续费，市场投机度有望降低，几内亚政策情绪消退回归基本面，现货偏强但后续复产产能提升，供应有望过剩，建议短期跟随现货成交价适当深贴水做多 [27] 碳酸锂 - 碳酸锂偏强震荡，尾盘冲高回落，锂辉石矿价下行拉低成本支撑，现货报价处低位，市场情绪改善 [28] - 对等关税对碳酸锂影响不明显，成品端需求指引体现在储能和全固态技术，短期关注自身供需变化，当前价位下行空间缩小，以震荡思路对待，关注上游减停产可能性 [28] 工业硅多晶硅 - 多晶硅基本面暂无新变化，商品情绪偏暖提供支撑，5 月组件排产环比下降，6 月签单不乐观，三季度中旬前需求偏淡，库存去库困难，现货价格承压 [28][29] - 近月交割博弈加深，06 合约有基差修复动力，但上行空间承压，部分企业有减产计划但需验证有效性，远月合约反弹小仓位试空 [29] - 工业硅在水期无实际供应有效减产之前维持偏空思路 [29] 螺矿 - 近日经济数据发布，地产新开工疲弱，钢材下游需求走弱预期，供给同比高位，钢材价格疲弱，铁矿石价格相对坚挺 [30][31] - 宏观政策以稳为主，增量政策短期难出台，或 7 月底政治局会议有新增政策 [31] - 需求方面，房地产、基建、卷板需求均转弱，出口受严查和关税影响，钢材在需求转弱周期中跌价后接单有小幅提升 [31] - 供应端钢厂利润尚可，铁水产量环比小幅降低，预计后期稳定，原料价格震荡，螺纹电炉平电成本 3250 - 3300，长流程成本 3000 - 3100 [32] - 短期预计震荡整理，中长期黑色供强需弱，延续弱势 [33] 煤焦 - 粗钢减产和宏观政策影响，煤焦期价弱势震荡下跌 [33] - 多数矿山盈利，短期内焦煤大面积减产可能性不大，钢厂利润修复，铁水有增产预期，煤焦需求有望改善，但铁水产量增加需观察 [33] - 短期双焦跟随宏观政策波动，基本面无实质改变，焦煤供给宽松，焦炭供需平衡，价格处于下行通道，供给无改善预期前不具备做多条件 [33] 铁合金 - 22 日锰硅盘面异动，市场流传的利多消息均无实质性落地，硅铁维持弱势运行 [33][34] - 锰硅日内上涨后半段多空换手，盘面高位套保盘增多，短期内工厂可能复产，矿端无实质性利多，港口预计累库，升水区间不建议追多 [34] - 双硅中期逢高偏空为主 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，特朗普减税案在众院涉险过关但参院仍有难关，美联储理事称减税法案引发美债抛售，若关税企稳下半年将降息，美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，欧元区5月PMI意外萎缩，美日财长会后表态汇率和国债情况，国内市场轮动快、主线驱动力弱，股指或震荡运行[1] - 国债方面，近期市场进入数据真空区，缺乏新鲜利多或利空因素，多空力量势均力敌，若无增量信息或基本面数据指引，震荡格局将延续，市场可能继续以利差挖掘为主导[3] 策略建议 - 股指建议防守观望[2] - 国债短期看好[4] 市场回顾 - 股指方面，沪深300股指主力合约期货跌0.05%，上证50股指主力合约期货涨0.1%，中证500股指主力合约期货跌0.7%，中证1000股指主力合约期货跌0.81%[6] - 国债方面，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.0%，30年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约涨0.0%[9] 技术分析 - 股指方面，上证指数KDJ指标显示或震荡运行，有调整风险[7] - 国债方面，T主力合约KDJ指标显示震荡运行，或有所反弹[10] 期货数据 |日期|期货品种|收盘价（元/张）|涨跌幅（%）|成交量（手）|持仓量（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025 - 05 - 22|沪深300主连|3879.60|-0.05|52835|143884| |2025 - 05 - 22|上证50主连|2715.40|0.10|28918|51342| |2025 - 05 - 22|中证500主连|5614.80|-0.70|53832|116140| |2025 - 05 - 22|中证1000主连|5950.00|-0.81|148619|195203| |2025 - 05 - 22|十年国债主连|108.81|0.01|65126|156071| |2025 - 05 - 22|五年国债主连|105.98|-0.00|47004|116615| |2025 - 05 - 22|三十年国债主连|119.52|-0.04|67554|82843| |2025 - 05 - 22|二年国债主连|102.37|-0.00|34274|100554|[12]

核心观点 - 周四A股三大股指缩量走低，上证指数收跌0.22%报3380.19点，深证成指跌0.72%，创业板指跌0.96%；两市A股成交额1.10万亿元，超4200股下跌；申万行业仅银行、传媒及家用电器行业上涨，美容护理、社会服务行业领跌；概念板块手机游戏、太赫兹概念领涨，环氧丙烷、石墨电极概念跌幅居前；港股香港恒生指数跌1.19%，恒生科技指数跌1.70%；海外美国三大股指涨跌不一，道指持平，标普500指数跌0.04%，纳指涨0.28%，欧洲股市及亚太股市全线下跌 [2][6] 重要新闻 特朗普减税法案 - 当地时间5月22日，特朗普签署的减税法案在众议院以微弱优势通过，将提交参议院审议；法案计划未来十年内减税逾4万亿美元，削减至少1.5万亿美元支出，将美国债务上限提高4万亿美元，低于参议院希望的5万亿美元 [3][7] 小米新品发布会 - 5月22日小米召开15周年战略新品发布会，小米15S Pro、小米平板7 Ultra和小米手表S4 15周年纪念版三款搭载自研玄戒芯片的新产品亮相；小米首款SUV车型小米YU7正式发布，定位“豪华高性能SUV”，全系标配激光雷达，全系超长续航，7月正式上市；小米创始人雷军称做芯片至少坚持10年，至少投入500亿以上，未来5年将在核心技术研发上再投入2000亿元 [3][7] 市场表现 国内市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |上证指数|3,380.19|-0.22%| |深证成指|10,219.62|-0.72%| |沪深300|3,913.87|-0.06%| |科创50|990.71|-0.48%| |创业板指|2,045.57|-0.96%| |上证50|2,733.63|0.19%| |上证180|8,649.20|0.01%| |上证基金|6,912.17|-0.05%| |国债指数|224.58|-0.02%| [4] 国际市场 |指数名称|收盘|涨跌幅%| | --- | --- | --- | |道琼斯|41,859.09|0.00%| |S&P500|5,842.01|-0.04%| |纳斯达克|18,925.73|0.28%| |日经225|36,985.87|-0.84%| |恒生指数|23,544.31|-1.19%| |美元指数|99.93|-0.03%| [4]

美联储政策展望 - 美联储理事沃勒表示若美国对贸易伙伴的关税维持在约10%水平，可能在2025年下半年开始降息 [1] - 沃勒强调若关税在7月前落实至10%左右，美联储将具备良好条件在下半年实施一系列降息 [1] - 当前美联储因经济稳健和关税政策不确定性维持基准利率不变，特朗普政府对多国实施10%基础关税，中国部分商品关税达30%甚至曾超100% [1] 关税与通胀影响 - 经济学家预计特朗普贸易政策将抑制经济增长并推高通胀，但沃勒认为关税相关的通胀上行是暂时的 [1] - 沃勒警告若恢复更高关税水平，将对通胀造成更大影响并限制美联储短期利率调整空间 [1] 财政政策与市场反应 - 特朗普减税法案以微弱优势通过众议院，内容包括延续减税政策、提高债务上限及增加财政赤字 [2] - 长期美债遭抛售，30年期收益率升至5%以上创2023年新高，20年期国债拍卖需求疲软 [2] - 沃勒指出金融市场对共和党税收法案失望，因预期财政紧缩未实现 [2]

法案通过情况 - 美国众议院以215票赞成、214票反对的微弱优势通过减税法案 所有民主党议员和两名共和党议员投反对票 另有一名共和党议员弃权 [2] - 法案在表决前经历数十处修改 正文1000多页 附加42页修正案内容 突显共和党内部分歧 [2] - 法案下一步将提交参议院审议 参议院共和党人承诺对版本进行大幅修改 [1][6] 法案核心内容 - 延长2017年特朗普任期推出的企业及个人减税措施 原定于2023年12月31日到期 [5] - 将SALT（州和地方税）扣除上限从1万美元提高至4万美元 [5][10] - 投入1500亿美元增加军费支出 1750亿美元用于移民执法 [5] - 提高4万亿美元债务上限 防止财政部在2023年8月或9月违约 [5] - 撤销拜登政府清洁能源税收抵免 包括取消电动汽车税收优惠 [5][12] 市场及财政影响 - 法案预计使美国国家债务增加2.3万亿美元 2033年最低收入家庭资源减少4% 最高收入家庭增加2% [15] - 联邦预算问责委员会警告法案将令国债激增3万亿美元以上 形成"财政悬崖"隐患 [16] - 30年期美债收益率本周稳处5 0%上方 创2023年10月以来新高 [1] 政治博弈分析 - 特朗普成为主要赢家 法案包含其竞选承诺 并展示对共和党保守派的影响力 [9] - 众议院议长约翰逊通过险胜展示党内协调能力 [10] - 民主党抨击法案"劫贫济富" 威胁在中期选举中让共和党付出代价 [14][15] - 参议院共和党内部存在分歧 保守派议员Josh Hawley反对削减医疗补助福利 [8] 参议院前景 - 共和党可利用"预算协调"机制绕过民主党 以简单多数票通过法案 [7] - 多位共和党参议员要求对法案进行重大修改后才支持投票 [7] - 最终版本需在7月4日前送交特朗普签署 [18]

美国减税法案影响分析 - 美国行政管理和预算局（OMB）主任沃特表示特朗普的减税法案不会影响赤字 [1]

美国总统特朗普："美丽大法案"减税法案具有重大意义。 ...