报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期稳增长需求仍需低利率环境支持，利率中枢大概率继续下行，但考虑到近期短端期债大幅弱于长端，需警惕短期利差修正下的长端补跌风险，建议观察短端企稳回升后再波段配置 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价109.060，涨幅0.17%，成交量58767，较前值增加16220 [2] - TF主力收盘价106.180，涨幅0.16%，成交量53906，较前值增加7590 [2] - TS主力收盘价102.362，涨幅0.05%，成交量35940，较前值增加3075 [2] - TL主力收盘价120.430，涨幅0.26%，成交量71465，较前值增加12893 [2] 期货价差 - TL2509 - 2506价差0.40，较前值增加0.40；T06 - TL06价差 - 11.29，较前值减少11.29 [2] - T2509 - 2506价差0.17，较前值增加0.17；TF06 - T06价差 - 2.85，较前值减少2.85 [2] - TF2509 - 2506价差0.34，较前值增加0.34；TS06 - T06价差 - 6.54，较前值减少6.54 [2] - TS2509 - 2506价差0.28，较前值增加0.28；TS06 - TF06价差 - 3.69，较前值减少3.69 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量182509，较前值增加1782；T前20名多头204847，较前值增加8488；T前20名空头215599，较前值增加9444；T前20名净空仓10752，较前值增加956 [2] - TF主力持仓量149241，较前值减少1816；TF前20名多头167849，较前值增加1585；TF前20名空头187521，较前值增加3617；TF前20名净空仓19672，较前值增加2032 [2] - TS主力持仓量86898，较前值减少3076；TS前20名多头106296，较前值增加1905；TS前20名空头127079，较前值增加722；TS前20名净空仓20783，较前值减少1183 [2] - TL主力持仓量88021，较前值减少5412；TL前20名多头102921，较前值减少318；TL前20名空头105575，较前值减少1164；TL前20名净空仓2654，较前值减少846 [2] 前二CTD（净价） - 240025.IB(6y）净价99.4036，较前值增加0.1839；220003.IB(6y）净价99.0955，较前值增加0.1805 [2] - 240014.IB(4y)净价101.7513，较前值增加0.1619；220021.IB(4y)净价104.6695，较前值增加0.1326 [2] - 240024.IB(1.7y)净价99.3954，较前值增加0.0560；240003.IB(1.9y)净价101.5679，较前值增加0.0908 [2] - 200012.IB(18y)净价137.5478，较前值增加0.2406；210005.IB(18y)净价136.6281，较前值增加0.3678 [2] 国债活跃券(%) - 1y收益率1.4525，较前值增加0.25bp；3y收益率1.4875，较前值增加1.25bp [2] - 5y收益率1.5000，较前值无变化；7y收益率1.5775，较前值减少0.25bp [2] - 10y收益率1.6210，较前值无变化 [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜利率1.5613，较前值减少8.87bp；Shibor隔夜利率1.6570，较前值减少4.50bp [2] - 银质押7天利率1.6800，较前值减少2.00bp；Shibor7天利率1.6610，较前值减少4.60bp [2] - 银质押14天利率1.7300，较前值减少3.00bp；Shibor14天利率1.7250，较前值减少1.20bp [2] LPR利率(%) - 1y利率3.10，较前值无变化；5y利率3.6，较前值无变化 [2] 公开市场操作 - 发行规模1586亿，利率1.5%，期限7天，到期规模0亿 [2] 行业消息 - 5月8日，美联储如期按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%不变，FOMC声明称经济前景的不确定性进一步增加，失业率上升、通胀上升的风险都已增加 [2] - 5月8日，科创债新政发布后，国开行计划发行不超过200亿元科技创新债，兴业银行计划发行100亿元科技创新债，鲁信创业投资计划发行5亿元科技创新债，科大讯飞计划发行8亿元科技创新债 [2] - 周四国债现券收益率集体走强，1 - 7Y下行2 - 3.5bp左右，10Y与30Y收益率下行1bp左右至1.62%、1.87%附近；国债期货集体收涨，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.05%、0.16%、0.17%、0.26% [2] - 央行转为净投放，DR007加权利率下行至1.62%附近 [2] - 国内基本面端，政策前置发力提振内需下经济数据表现强劲，社零、固投、工增小幅超预期，失业率环比改善；金融数据小幅超预期，政府债支撑社融，但私人部门融资意愿仍需提振；价格数据方面核心通胀改善，但受国际大宗商品拖累，工业价格数据仍偏弱；关税摩擦升级预期下抢出口效应推动出口超预期回升，但持续性可能不佳 [2] - 海外方面，美4月PMI小幅回落，非农增长、CPI、PPI、社零数据均不及预期，当前美各部门对关税态度分歧剧烈，关税或虎头蛇尾 [2] 重点关注 - 5月8日19：00英国至5月8日央行利率决定 [3] - 5月8日20：30美国至5月3日当周初请失业金人数(万人) [3]

货币政策宽松发力 - 央行宣布三大类10项金融支持政策，包括降准50bp释放1万亿元流动性、政策利率降息10bp、下调结构型工具利率25bp等[1][3] - 货币政策从"均衡偏紧"转向"适度宽松"，DR007持续高于7天逆回购利率的局面得到改善[5] - 政策组合体现总量与结构协同发力，既支持实体经济也呵护资本市场[1][6] 政策工具具体措施 - 数量型工具：降准50bp释放1万亿元流动性，汽车金融公司存款准备金率从5%降至0%[3] - 价格型工具：政策利率降息10bp带动LPR同步下行，结构型工具利率下调25bp，公积金贷款利率降25bp至2.6%[3][9][10] - 结构型工具：增加科技创新再贷款3000亿元至8000亿元，设立5000亿元服务消费与养老再贷款[3][10] 政策协同与效果 - 货币政策与财政政策形成配合，二季度政府债发行加快，5-6月中长期流动性到期量较大[6] - LPR预计同步下调10bp，推动实体融资成本降低，结构型工具利率从1.75%降至1.5%[9][10] - 公积金利率下调支持刚性住房需求，5年期首套房利率从2.85%降至2.6%[10] 政策展望 - 宽松周期或将延续，若经济压力增加仍有降息降准空间[1][10] - 财政政策或加快债券发行节奏，增加消费领域支持，必要时下半年增加财政额度[1][14] - 房地产政策有望进一步放松，出口支持政策也在加码[1][14] 经济基本面观察 - 4月出口受抢出口支撑，但5-6月数据可能明显体现关税冲击[2][16] - 地产企稳需更多政策支持，居民资产负债表压力未明显缓解[2][16] - 关税摩擦预期冲击最大时期或已过去，但实际影响开始显现[2][16]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 云计算25Q1微软Azure重新提速，谷歌云及亚马逊表现稳健；Capex方面META超预期提升全年指引，25年四家科技巨头Capex合计增速超35%；市场关注关税摩擦对互联网公司的不确定性，广告受一定影响，电商影响程度不明，软件具避险性质 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 美股云计算及互联网巨头：本季度业绩表现好于预期，但中期隐忧仍在 - 云厂25Q1微软Azure营收增速超预期，中长期增长趋势明朗，非AI业务出色，OpenAI训练占用产能或转向商业化；谷歌云增速符合预期，25Q2将兑现新一代GPU服务器业绩拉动；亚马逊AWS增速符合预期，营业利润率高，折旧成本环比未加速 [6][7][8] - 贸易摩擦影响亚太广告主向北美投放减少、支出部分转移至其他地区，电商成本侧暂未体现但有中期担忧，软件板块具避险属性 [24][25] 重点公司观点 - 微软FY25Q3整体营收、净利润略超预期，Azure增长预期向好，软件具避险属性，市场认可度有望提升，AI应用进展亮点多 [28][29] - META FY25Q1营收和净利润略超预期，中长期广告有担忧，AI+广告进展快，提升Capex加码AI [31][32] - 谷歌FY25Q1业绩中规中矩，广告业务优于预期，谷歌云体现AI竞争力，消费互联网生态卡位助其在AI时代取得优势 [36] - 亚马逊整体业绩符合预期，关税影响有担忧，AWS AI业务收入增长，给出25Q2指引，营业利润略低于预期 [41] 重点公司估值 - 报告给出微软、谷歌、亚马逊等多家公司2025E、2026E、2027E的总市值、营业收入、净利润、PS、PE等估值数据 [47]

沪银主力价格走势 - 5月7日沪银主力暂报8249元/克，涨幅0.13% [1] - 当日开盘价8240元/克，最高触及8280元/克，最低下探8177元/克 [1] 宏观贸易动态 - 欧盟拟对价值1000亿欧元美国商品加征关税，谈判失败为触发条件 [2] - 英国与印度达成自贸协定，印度将削减90%英国进口商品关税，其中85%在十年内降至零 [2] - 英美本周或达成贸易协定，计划降低汽车和钢铁关税 [2] - 特朗普表示可能重新谈判美墨加协定 [2] - 墨西哥经济部长称与美国贸易会谈"友好且富有成效" [2] 中美贸易关系进展 - 中国副总理何立峰将于5月9日-12日访瑞士并与美方会谈 [2] - 银河期货认为中美贸易破冰可能性增加，但谈判波折仍存，关税难回特朗普2.0前水平 [3] 贵金属市场展望 - 银河期货预计贵金属将维持高位震荡，因贸易摩擦负向冲击力度尚不明确 [3] - 建议关注美联储5月议息会议，以获取降息路径线索 [3] 数字货币政策动向 - 美国财长反对美联储发行数字货币 [2] - 英国财政部明确不会效仿美国建立国家加密货币储备 [2] - 美国众议院民主党因特朗普数字资产争议抵制加密监管听证会 [2]

新华财经北京5月6日电在周一（5月5日）大幅拉涨约100美元之后，周二（5月6日）国际金价继续惯性 冲高。截至发稿时，伦敦现货黄金一度突破3380美元／盎司关口，纽约COMEX黄金期货最活跃合约期 价更是一度摸高至3395美元／盎司。以下是部分机构观点： 铜冠金源期货表示，目前来看，黄金依然受到避险需求增强的支撑。密切关注本周即将公布的美联储货 币政策决议。特朗普重申不会提前解除鲍威尔的主席职务，并再次呼吁美联储应降息以刺激经济增长。 尽管市场普遍预期美联储在本次会议上将维持利率在4.25%-4.50%区间不变，但关税摩擦给美国经济前 景带来的不确定性加大，美联储的未来利率路径面临重新评估的压力。密切关注美联储经济展望与美联 储主席鲍威尔的讲话内容，以判断未来货币政策方向。 金瑞期货表示，当前市场风险偏好恢复，但是关税对经济的潜在负面影响并未解除，市场对关税缓解的 乐观预期停留在情绪层面，黄金的避险多头逻辑依然存在，叠加各国央行存在持续买入需求，因而底部 支撑较强。若后续美国经济出现实质性走弱信号，或关税政策进一步恶化，甚至关于关税的谈判细节不 及预期，均可能引发避险情绪反复，为贵金属价格提供新的上行动力。综 ...

文章核心观点 本周A股震荡盘整，受关税前景不确定影响多空观望，节日消息面有好有坏，市场对关税摩擦预期好转使美股反弹、港股上涨、离岸人民币汇率上升，美国经济受关税影响明显，五一后A股围绕关税新闻波动，建议投资者持股观望并调整持仓结构 [1][2][3] 市场表现 - 本周A股三个交易日呈震荡盘整格局，日均成交略超万亿，沪指微挫，其余股指小涨或微涨 [1] - 近期美股连续多日反弹，港股5月1日休市一天后周五恢复交易大涨，离岸人民币汇率周五单日暴升0.91%至7.2116 [1] 消息面情况 - 节日期间中美关税或贸易摩擦方面，美国释出谈判信号，中国做出反馈，美国放宽汽车零部件进口关税，但取消中国800美元以下小额输美商品关税豁免 [1] 宏观数据 - 4月份官方制造业采购经理人指数(PMI)从3月份的50.5降至49.0，弱于预期的49.8；4月份财新PMI从3月份的51.2降至50.4，但优于预期的49.8 [1] - 第一季度美国GDP年率下降0.3%，弱于预期的降0.1%，市场相信2025年美国经济衰退概率约为57%，远高于特朗普就职典礼当天的18% [2] A股后市展望 - 五一长假后市A股围绕关税相关新闻波动，一时难寻确定性方向 [3] - 若中美关税新闻向好，A股或获向上动能但力度有限；若解决迟缓，A股维持横盘格局；若关税问题缓解，护盘力度或放缓 [3] 操作建议 - 建议投资者持股观望并调整持仓结构，关税大幅缓解可回补出口类个股，缓解程度不明显可向权重股倾斜并配置对经济刺激敏感行业个股 [3]

财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入62.7亿元 同比减少3.4% 环比减少1.9% [1] - 归母净利润10.2亿元 同比增长35.5% 环比增长36.7% [1] - 扣非归母净利润9.0亿元 同比增长42.1% 环比减少2.5% [1] - 毛利率24.6% 同比提升5.1个百分点 环比提升1.1个百分点 [1] 业务板块收入 - 鲜味剂收入18.1亿元 同比减少11.7% [1] - 饲料氨基酸收入29.4亿元 同比增长6.9% [1] - 医药氨基酸收入1.2亿元 同比减少7.7% [1] - 大原料副产品收入9.4亿元 同比减少1.1% [1] - 其他产品收入4.6亿元 同比减少23.3% [1] 产品价格与成本变动 - 98赖氨酸均价9.83元/千克 同比上涨3% [1] - 70赖氨酸均价5.38元/千克 同比上涨3% [1] - 苏氨酸均价10.60元/千克 同比上涨2% [1] - 玉米均价2.30元/公斤 同比下降13% 环比下降3% [1] 行业环境与需求 - 中美关税摩擦可能推高豆粕价格 进口自美国大豆占比约21% [2] - 豆粕减量替代政策推进 有望促进氨基酸产品需求增长 [2] - 豆粕价格上涨有利于大原料副产品业务利润释放 [2] 股东回报措施 - 2024年度现金分红和回购总额22.7亿元 占归母净利润比例82.84% [2] - 截至2025年3月底回购股份3571万股 占总股本1.25% [2] - 累计回购支付金额3.52亿元 [2] 盈利预测 - 2025年预测营业收入272.3亿元 同比增长8.6% [2] - 2026年预测营业收入299.1亿元 同比增长9.8% [2] - 2027年预测营业收入308.1亿元 同比增长3.0% [2] - 2025年预测归母净利润30.4亿元 同比增长10.9% [2] - 2026年预测归母净利润33.4亿元 同比增长10.0% [2] - 2027年预测归母净利润36.1亿元 同比增长8.0% [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周主要观点：关税对全球大宗商品需求和国内钢材出口的影响仍有较大不确定性，不过矿价已经反映了比较悲观的预期，本周09合约最低跌至670.5元/吨，对应美金指数85左右，反映全年铁矿过剩3000万吨左右。而上半年看铁矿供需不会很宽松，平衡表推演港口小幅累库，加上接下来关税有缓和预期叠加国内还有政策预期，预计铁矿价格有望逐步触底反弹 [7] - 本周走势分析：本周铁矿价格先涨后跌，主要还是成材的带动，在出口预期不强及国内需求或出现短期高点下，市场交易宏观预期和基本面减产的逻辑 [7] - 本周主要观点：淡水河谷和力拓发布季度产销报告，1季度产量同比在下降，产量目标暂无变化，近期非主流矿发运下降。矿短期基本面尚可，高基差和节前钢厂补库的背景下，适合多配。单边面临的压力还是在于成材，本期虽然螺纹和热卷去库速度都不错，但关税摩擦预期下，市场对出口担忧依然很明显。建议单边观望，可以多铁矿空热卷套利 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 发运相对平稳 [7] - 需求也无太大变化，预期不佳 [7] - 港口去库 [7] 周度重点 - 发运情况：本期Mysteel全球铁矿石发运总量2907.7万吨，环比下降14.2万吨，澳洲发运量小幅回升，巴西发运量微幅降低，非主流国家发运量降低明显。澳洲巴西铁矿发运总量2393.0万吨，环比减少254.8万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2434.8万吨，环比增加41.8万吨。澳洲发运量1706.3万吨，环比增加47.1万吨，其中澳洲发往中国的量1476.3万吨，环比增加23.2万吨。巴西发运量728.5万吨，环比减少5.4万吨 [10] - 到港情况：45港口铁矿到港量2525.5万吨，环比增加336.8万吨 [10] - 需求情况：日均铁水产量240.12万吨，环比下降0.1万吨，钢厂复产的速度已经在放缓，上半年铁水高点或在243万吨附近。钢材表需继续增加，去库速度尚可，但一方面季节性看需求高点容易出现在4月底到5月初，另一方面后期钢材出口预期不佳，所以铁矿需求面临回落压力 [13] - 库存情况：45港日均疏港量309.51万吨，环比下降8.54万吨。45港库存14056万吨，环比下降285.02万吨，港口继续去库。钢厂进口铁矿石库存9052.92万吨，环比减少24.21万吨 [16] 相关数据图表 现货价格、基差 - 展示了超特粉、普氏指数62%Fe、铁矿石主力合约基差（PB粉）的价格走势 [19][20] - 列出了青岛港PB粉、青岛港超特粉的价格及基差的涨跌情况 [21] 品种价差 - 展示了PB粉与卡粉、超特粉、金布巴粉、PB块的价差走势 [24][25][27][29] 发运情况 - 展示了巴西、澳洲、澳巴发运总量、力拓、必和必拓、FMG发中国、淡水河谷的铁矿石发运量走势 [30][31][33] 生铁产量 - 展示了247家钢厂高炉产能利用率、日均生铁产量的走势 [36] 库存情况 - 展示了港口粗粉、球团矿、块矿、铁精粉的库存走势 [38][40]

行业动态 - 美国采购商在关税摩擦背景下仍继续前往浙江义乌采购圣诞用品 显示义乌商品在供应链中具有较强韧性 [1] - 4月为义乌圣诞用品采购旺季 美国客户订单未受显著影响 反映季节性需求维持稳定 [1] 竞争优势 - 义乌国际商贸城商户指出 当地商品在服务品质 质量控制和价格方面存在不可替代性 构成核心竞争优势 [1] - 美国客户基于性价比和服务持续性 仍优先选择义乌供应商 表明行业议价能力未因外部政策变化而削弱 [1] 供应链韧性 - 尽管面临"对等关税"政策冲击 义乌圣诞用品产业链仍保持正常运转 突显中国小商品制造集群的适应性 [1]

电动汽车与锂电池出口表现 - 一季度动力电池出口量达37 8GWh 同比增长21 5% 其中3月出口13 9GWh 环比增长8 6% 同比增长11 3% [2] - 三元电池主导出口 1-3月出口23GWh 磷酸铁锂电池出口14 6GWh 三元电池增速提升或与钴价上涨引发的库存储备有关 [2] - 新能源汽车出口亮眼 1-3月新能源乘用车出口41 9万辆(同比+39 6%) 商用车2 3万辆(同比+2 3倍) 纯电/插混分别出口29万辆(+16 7%)和15 2万辆(+1 6倍) [2] 美国关税政策影响 - 美国4月9日生效的新关税政策将动力电池关税提至73 4% 新能源整车关税提至147 5% 显著削弱国内厂商价格竞争力 [4] - 国内新能源出口市场以欧洲为主(占比41%) 美洲占比30%(美国占比较小) 中东东南亚亦有贡献 美国关税可能引发全球连锁反应 [5] - 欧盟4月10日达成新协议 以最低价格限制替代原计划20%-50%关税 平衡本土车企竞争力与出口企业利润 [6] 行业挑战与应对 - 关税摩擦根源在于供应链与价格竞争 国内企业需调整国际战略以适应贸易保护主义抬升的环境 [7] - 电动汽车与锂电池仍是外贸增长核心驱动力 但需警惕全球关税战对欧洲及美洲其他市场的潜在冲击 [3][5]