报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 各期货品种表现不一，部分品种涨跌幅明显，资金流向有差异，市场受地缘政治、关税政策、供需关系等多因素影响 [7] - 不同品种因各自基本面和宏观因素，呈现不同走势，如部分品种预计高位震荡、低位震荡、震荡偏弱或震荡偏强等 各品种总结 原油 - 中东地缘风险降温，缓解原油供给中断担忧，但风险仍不能完全排除 [3] - 进入季节性出行旺季，美国原油库存降至低位，但 EIA 报告显示库存意外增加，OPEC+八月增产超预期 [3] - 沙特阿美上调旗舰产品售价，超出市场预期，关注美国贸易谈判及中东局势后续发展 [3] 豆粕 - 主力 09 合约盘面高开低走，继续偏弱走势，美豆优良率高，进口大豆供应充足 [5] - 国内 7 月大豆压榨量和豆粕产出高，供应宽松，需求不足，库存回升，短期震荡偏弱可能性大 [5] 期市综述 - 7 月 8 日收盘，国内期货主力合约涨多跌少，集运欧线、多晶硅等涨幅居前，鸡蛋、苯乙烯等跌幅居前 [7] - 股指期货主力合约均上涨，中证 1000、沪深 300、中证 500 期货合约资金流入，纯碱、十年国债等期货合约资金流出 [7] 沪铜 - 今日低开低走午后拉涨，特朗普将对多国进口产品征关税，国内强调治理企业低价竞争等 [10] - 铜冶炼厂加工费预计止跌回稳，美国关税博弈使铜库存加速流向美国，其他地区库存去化 [10] - 需求季节性转淡，订单和用铜下降，开工负荷将下降，下游采购谨慎，沪铜预计高位震荡 [10] 碳酸锂 - 今日高开低走震荡上行，现货成交价格重心持续震荡上行，盘面受消息和宏观情绪影响偏离基本面 [11] - 产能利用率略有下降，供应充裕，库存累库，压力难缓解，下游刚需补库 [11] - 若需求回升价格将提振，终端新能源汽车数据可观，市场受会议思想影响加大供应端偏紧预期 [12] 沥青 - 供应端开工率回升，7 月排产增加，下游开工率涨跌互现，出货量减少，炼厂库存回升但仍处低位 [13] - 中东地缘风险降温，特朗普终止对伊朗制裁放松措施，原油价格窄幅震荡，建议逢低做多沥青 09 - 12 价差 [13] PP - 下游开工率回落，美国加征关税不利出口和上游丙烷进口，部分检修装置重启，企业开工率上涨 [14] - 标品拉丝生产比例下跌，石化去库一般，库存中性，新增产能投产，检修装置增加缓解压力 [15] - 南方季节影响下游恢复，需求多刚需，库存压力大，预计低位震荡 [15] 塑料 - 部分检修装置重启，开工率维持在中性偏低水平，下游开工率下降，农膜淡季，订单有增减 [16] - 美国加征关税不利出口和上游乙烷进口，乙烷限制性许可要求撤销利于需求，新增产能投产 [16] - 地膜淡季，下游需求一般，新单跟进慢，库存压力大，预计近期低位震荡 [16] PVC - 上游电石价格多数地区稳定，供应端开工率下降，下游开工略有回升但仍偏低，采购谨慎 [17] - 印度政策延期，出口高价成交受阻，雨季或限制出口，社会库存增加，压力大 [18] - 7 月检修增加，新增产能将投产，需求未实质改善，预计近期低位震荡，逢高做空 [18] 豆油 - 主力 09 合约盘面高开高走，美中西部大豆产区天气好，中东局势缓和但关税或加剧油脂行情波动 [19] - 国内大豆集中到港，压榨量高，豆油累库，处于消费淡季，供应压力大 [19] - 美豆丰产预期强，关注后续天气、美生柴政策和中美关系走向，豆油上涨动力偏弱 [19] 螺纹钢 - 主力合约震荡回落，供应端长期有收缩潜力，但短期政策落地效果待察，产量仍处高位 [21] - 需求端进入淡季，施工进度放缓，成交萎缩，表观需求低位震荡，现货价格小跌 [21] - 库存端厂库降、社库增，总库存小降，基差修复，成本支撑减弱，预计震荡偏弱运行 [21] 热卷 - 主力合约缩量震荡回落，供应端鞍钢、本钢复产提速，唐山限产对热卷轧线冲击有限 [22] - 需求端制造业淡季深化，出口承压，高温多雨压制出货，累库周期延长 [22] - 基差贴水，现货小涨，政策利好支撑弱，预计延续震荡态势 [23] 焦煤 - 今日低开高走，进口煤数量减少，国内煤矿产量受安全月影响小，期货反弹使贸易商拿货增加 [24] - 矿山库存去化，焦企有提涨意愿未落实，钢厂盈利尚可，开工率无明显下滑 [24] - 预计矿山后续恢复生产，终端需求转弱，供需宽松未扭转，上方空间有限，短期震荡偏强 [24] 尿素 - 今日盘面低开低走日内上涨，现货市场平稳，部分工厂下调价格，日产变动不大，预计产量增加 [25] - 需求端农业需求好于工业需求，本月东北华北农业需求将收尾，复合肥工厂开工负荷低 [25] - 库存去化减轻供应压力，盘面有支撑，短期震荡偏强，关注出口政策 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 特朗普关税举措引发市场避险情绪，各品种受宏观和基本面因素影响呈现不同走势，部分品种短期或震荡调整，投资者需关注关税动态和经济数据政策信号[2][3] 各品种总结 宏观 - 海外特朗普签署行政令延关税生效日期并大幅加税，市场风险偏好回落，美股下挫，美债利率回升，美元指数强势，避险情绪推动金价反弹、铜价走弱、油价收涨，短期关注被加征对象应对，扰动幅度预计小于4月[2] - 国内经济呈“低通胀，弱复苏”格局，A股缩量调整，债市资金面偏松，短期股市或缩量震荡，债市难有较大利好[3] 贵金属 - 特朗普对日韩加征关税使金价收回跌幅，COMEX黄金期货涨0.10%报3346.40美元/盎司，COMEX白银期货跌0.39%报36.94美元/盎司，关税不确定性或加大短期贵金属价格波动[4][5] 铜 - 关税扰动使铜价高位回落，沪铜主力和伦铜下跌，内贸铜升水降至95元/吨，LME库存回升，海外挤仓风险缓解；美国加税引发贸易战担忧，美联储与特朗普态度反差，美国电力缺口扩大，印度有提高铜产量举措；预计铜价短期回调确认支撑[6][7] 铝 - 关税担忧及仓单转增使铝价高位调整，沪铝主力和伦铝收跌，铝锭和铝棒库存增加；特朗普延长关税暂缓期并加码税率，美国财长称将公布贸易协议，欧元区投资者信心和零售销售数据向好[8][9] 氧化铝 - 仓单仍处低位，氧化铝偏好震荡，期货主力合约收3042元/吨涨0.02%，现货全国均价持平，贴水141元/吨，澳洲氧化铝F0B价格持平，理论进口窗口关闭；预计延续偏强震荡，但供应过剩及消费刚性中期限制上方空间[10] 锌 - 美元收涨及加速累库使锌价承压运行，沪锌主力合约震荡偏弱，伦锌收跌，社会库存增加；特朗普关税举措及美元走势影响锌价，基本面供应释放、下游订单不足、库存累库，预计短期偏弱运行[11] 铅 - 消费改善预期支持，铅价回调有限，沪铅主力合约震荡尾盘拉涨后重心下移，伦铅收跌，社会库存增加；期现价差高、临近交割有累库预期，但库存总体压力有限，基本面供需双增，预计回调有限[12] 锡 - 淡季如期累库，锡价高位回调，沪锡主力合约午后跳水尾盘止跌，伦锡收跌，社会库存增加；关税担忧和美联储降息预期减弱使市场情绪转紧，基本面供应修复、下游消费淡季，预计维持高位回调走势[13][14] 工业硅 - 利好情绪释放，工业硅窄幅震荡，主力合约窄幅震荡，华东通氧553现货升水，仓单库存下滑，部分主流牌号报价上涨，社会库存上升；供应端弱势下行，需求侧部分环节有变化，预计产业链短期弱势探底、中长期改善，期价短期震荡[15][16] 碳酸锂 - 情绪扰动降温，锂价回调，期价震荡运行，现货价格小幅上涨，原材料价格持平，仓单、持仓等数据有变化；价格反弹使供给维持高位，库存累库，现货市场冷清，材料厂排产增加但抗拒高价锂，预计短期回调[17][18] 镍 - 关税风波再起，镍价弱势震荡，镍价震荡偏弱，SMM库存增加；特朗普关税举措及贸易声明预期使宏观预期扰动升温，产业上印尼镍矿和镍铁价格走弱，不锈钢低迷，电镍基本面无明显改善，预计弱势震荡[19] 原油 - 强现实与弱预期互博，油价弱势震荡，原油震荡偏强运行，沪油夜盘、布伦特原油和WTI原油有涨跌幅；美国对伊态度转换，欧佩克+增产幅度提升，市场预期9月增产规模或再提升且解除部分成员国减产计划，关注越月偏弱预期[20] 螺卷 - 现货成交一般，期价小幅调整，钢材期货震荡调整，现货成交9.6万吨，价格下跌；基本面供需数据平稳，进入高温期螺纹表需低位增加、热卷库存小增，预计短期钢价震荡[21][22] 铁矿 - 到港环比增加，期价震荡调整，铁矿期货震荡调整，港口现货成交85万吨，价格下跌；6月30日 - 7月6日到港总量环比增加，发运总量环比减少，唐山钢企高炉检修影响铁水产量，预计震荡承压运行[23] 豆菜粕 - 美豆作物评级良好，连粕或震荡运行，豆粕和菜粕合约及CBOT美豆合约下跌；美豆优良率符合预期，开花率、结荚率有变化，库存数据有增减，产区未来降水高于均值；国内豆粕库存增加，允许埃塞俄比亚豆粕进口，预计短期震荡[24][25] 棕榈油 - 贸易担忧情绪重燃，棕榈油相对抗跌，棕榈油、豆油、菜油合约及BMD马棕油主连、CBOT美豆油主连有涨跌；马来西亚7月1 - 5日棕榈油出口量增加，全国重点地区三大油脂库存有变化；宏观上贸易担忧情绪再起，基本面上需求有支撑，预计短期震荡[26][27]

关税政策调整 - 美国总统特朗普向14个国家发出加征新关税的信函，并将"互惠"关税生效日期延后至8月1日，为贸易谈判争取20天缓冲期 [1] - 关税调整呈现鲜明针对性，日本商品将被加征24%关税，韩国则高达25%，打破美国对传统盟友的关税豁免预期 [1] - 特朗普政府延续强硬贸易政策，同时通过谈判施压进行战术调整 [1] 目标国家分析 - 日韩成为首批目标国家，经济层面因其对美出口规模庞大，加征关税能快速产生市场震动效应 [1] - 战略层面通过施压盟友向其他国家传递"无人能免"的信号，增强美国在谈判中的心理优势 [1] - 美国商务部内部文件显示，白宫认为日韩最终妥协概率较高 [1] 关税策略特点 - 突破盟友界限，将贸易武器化 [3] - 设置弹性谈判期，通过"最后期限"效应迫使对方让步 [3] - 采用差异化税率，根据各国经济结构制定施压强度，被形容为"精准外科手术" [3] 全球贸易影响 - 8月1日大限临近，全球贸易格局正面临新一轮洗牌 [3] - 美国主导的关税博弈考验各国经济韧性，将重塑后疫情时代的国际贸易规则 [3]

活动议程 - 活动包含主题分享、Q&A环节及高金MBA培养体系解析，涵盖关税博弈、科技股估值、汇率对冲、行业轮动策略等议题 [3][10][11] - 具体议题包括：市值管理+供应链金融对冲关税风险、科技股估值重构中的国产替代机遇、数字人民币在汇率对冲中的应用、内需驱动下的行业轮动策略、债券市场合规套利工具 [3] - 两场活动分别于7月12日（北京）和7月20日（上海）举行，主讲人为朱宁教授和李楠教授 [3][9] 主讲人背景 - 朱宁教授为行为金融学专家，曾任雷曼兄弟和野村证券高管，研究领域包括卖空、破产重组及公司财务，著有《刚性泡沫》等畅销书，连续4年入选"中国高被引学者"榜单 [4][5] - 李楠教授专注金融计量与宏观资产定价，与诺贝尔奖得主合作发表Journal of Political Economy论文，主持国家自然科学基金项目，研究技术创新估值与长期风险定价 [12][13] 关税政策分析 - 2025年美国对华关税政策经历三阶段演变：2月实施"基准关税+差异化税率"双轨制，4月升级至125%对等关税，5月豁免半导体等6440亿美元商品，反映其国内政治经济矛盾 [7] - 政策反复体现美国"极限施压"战略，中美经贸关系进入关键转折期，需关注半导体、新能源领域的技术封锁与转口贸易可行性 [7][10] 投资策略方向 - 企业可通过市值管理+供应链金融组合对冲关税风险，利用数字人民币优化汇率对冲 [3] - A股需锚定长期价值，把握政策窗口优化全球布局，内需驱动与政策红利下防御性配置成行业轮动关键 [10] - 债券市场可探索利率互换与气候债券的合规套利机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内铜价冲高回落，宏观层面驱动有限，降息乐观预期略受打压，关税博弈使宏观情绪承压，国内制造业数据略有回升但连续三月处荣枯线下，“反内卷”行动提上日程 [4][85] - 年中长单谈判以0美元落地，冶炼厂长单盈利能力受挫，国内产量高位，利润结构不健康，国内淡季加深，出口增多累库预期不强，LME逼仓缓解，升水下滑 [4][85] - 关税博弈阶段宏观预期或承压，需关注7月9日附近关税预期博弈及铜232调查情况，铜价周线冲高回落，卖近月CALL、买远月PUT继续持有 [4][85] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 6月欧洲制造业PMI持稳，欧元区6月制造业PMI初值49.4%与上月持平，德国环比升0.7%至49%，法国环比降2%至47.8%，美国6月标普全球制造业PMI初值52%环比持平 [12] - 2025年6月中国制造业PMI录得49.7%，环比回升0.2个百分点，连续三个月处于荣枯线下方，6月新订单与新出口订单略有改善，服务业PMI逐渐企稳 [12] - 美国经济“硬数据”有韧性，美联储7月行动概率下降，关税博弈重回视野，7月9日时限到期，新一轮关税冲击使宏观情绪承压 [4][13][85] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1 - 12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%，2024年市场过剩30.1万吨 [21] - 2025年4月全球铜矿产量190.9万吨，同比增长5.59%，1 - 4月累计生产铜矿752.6万吨，同比增长2.65%，4月全球精炼铜市场供应短缺3.8万吨 [21] - 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨，环比增加12.3%，同比增加1.7%，1 - 12月累计进口2811.4万吨，累计同比增长2.1% [27] - 2025年5月中国进口铜精矿约240万吨，环比减少18.09%，同比增加5.8%，略低于1 - 5月月均进口量248.5万吨 [27] TC - 7月4日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 44.25美元/干吨，较上一期增加0.56美元/干吨 [31] - 2024年12月6日，相关企业敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅 [31] 精炼铜产量 - 6月SMM中国电解铜产量环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%，1 - 6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.40% [37] - 预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨，升幅为1.37%，同比增加12.22万吨，升幅为11.88% [37] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%，其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88% [43] - 2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%，其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61% [43] - 2025年5月中国进口电解铜总数为29.27万吨，同比下滑15.64% [43] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26% [47] - 2025年5月我国铜废料及碎料进口量18.52万实物吨，环比下降9.55%，同比下降6.63%，1 - 5月累计进口量为96.22万吨，累计同比下降1.98% [47] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率为24.79%，较上周下降2.52个百分点，同比下降5.16个百分点，精废铜杆平均价差本周为每吨1549元，环比扩大507元 [51] - 再生铜原料供应结构性收紧，持货商出货态度转变，再生铜杆企业面临原料采购困境，需求端受政策与成本双重压制，企业亏损，接单意愿低迷 [51] - 预计不少再生铜杆企业将转向生产阳极板，下半年阳极板供应将较为宽松 [51] 消费端 - 2024年1 - 12月电源累计投资11687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6082.58亿元，同比增长15.26%，2025年1 - 5月电源累计投资2577.82亿元，同比增长0.39%，电网投资2039.86亿元，同比增长19.8% [52] - 2024年12月当月空调产量2369.50万台，同比增长12.9%，1 - 12月累计产量26598.44万台，同比增长9.7%，2025年1 - 5月产量13490.9万台，同比增长5.9%，行业进入生产淡季 [56] - 2025年5月汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，同比分别增长11.6%和11.2%，1 - 5月产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9% [61] - 2025年5月新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%，1 - 5月产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44% [61] - 2024年1 - 12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%，2025年5月地产竣工面积1.84亿平方米，同比下滑17.3%，新开工面积同比下滑22.8% [63] 其他要素 库存 - 截至7月4日，三大交易所总库存40.08万吨，周度增加1.87万吨，LME铜库存增加4000吨至9.53万吨，上期所库存增加3039吨至8.46万吨，COMEX铜库存增加1.16万吨至22.1万吨 [68] - 截至7月3日国内保税区库存为7.29万吨，较上周增加0.45万吨，上海保税库环比增加0.38万吨至6.3万吨，广东保税区库存环比增加0.07万吨至0.99万吨 [68] CFTC非商业净持仓 - 截至6月24日CFTC非商业多头净持仓29433手，月度增加6852手，非商业多头持仓70781手，月度环比增加837手，非商业空头持仓41348手，月度环比减少6015手 [70] 升贴水 - 截至7月4日LME铜现货升水95.35美元/吨，LME铜现货升水冲高回落，亚洲仓库库存增加使LME逼仓危机暂时缓解 [76] - 本周铜现货升水冲高回落，周初升水一度达240 - 280元/吨，后下调至60 - 80元/吨，预计下周现货升水将继续被压制，但下调空间有限 [76] 基差 - 截至2025年7月4日，铜1上海有色均价与连三合约基差790元/吨 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通胀回落、美国降息预期增加，但关税风险和地缘局势上周减少，黄金价格震荡调整，中长期不确定性多，长期全球秩序重塑，黄金具战略配置价值；白银逻辑变化不大，基本金属受未来经济政策刺激有支撑；特朗普关税施压，铜围绕8万关口震荡盘整；锌精矿加工费修复，国内锌库存累库，需求走弱；国内原生铅部分企业检修，再生铅复产慢，下游蓄电池消费不乐观；缅甸锡矿供应未恢复，运输困难，终端消费进入淡季；海外铝土矿进口扰动减弱，6月铝锭社会库存去化提供支撑，但终端进入淡季；海外印尼镍矿成本价格松动，国内精炼镍库存去化，下游不锈钢库存垒库压力显现；合盛硅业停产刺激盘面，仓单去化短期偏强，但基本面偏空；仓单矛盾和电池厂排产增加带动碳酸锂盘面反弹，但基本面过剩，总库存创新高 [1] 各品种总结 黄金 - 核心观点：高位震荡 [1] - 主要逻辑：通胀回落、美国降息预期增加，关税风险和地缘局势上周减少，黄金价格震荡调整，中长期不确定性多，长期全球秩序重塑，黄金具战略配置价值 [1] - 价格区间：【760 - 790】 [1] - 策略推荐：黄金盘面震荡，关注760附近支撑，长期看多逻辑不变，择机考虑做长线准备 [4] 白银 - 核心观点：区间震荡 [1] - 主要逻辑：白银逻辑变化不大，基本金属受未来经济政策刺激有支撑，目前金银比价回归正常区间 [1] - 价格区间：【8600 - 8900】 [1] - 策略推荐：缺乏新动力，区间震荡，关注8550支撑 [4] 铜 - 核心观点：多单持有 [1] - 主要逻辑：海外铜矿供应紧张，铜精矿加工TC下降；COMEX铜抽干全球铜库存，LME现货升水环比回落；消费淡季，下游畏高观望，终端电力和新能源汽车等绿色铜需求亮眼，对冲传统铜需求不足 [5] - 价格区间：沪铜【78500，81000】，伦铜【9700，9900】美元/吨 [6] - 策略推荐：7月9日90天关税豁免临近，特朗普施压，关税博弈再起，国内6月制造业PMI环比回升，建议前期铜多单继续持有，部分逢高止盈兑现，警惕高位回落风险，中长期看涨 [6] 锌 - 核心观点：反弹承压 [1] - 主要逻辑：2025年锌矿端趋松，近期秘鲁锌冶炼厂罢工引发供应担忧，锌矿整体供应高位，TC延续反弹；国内库存小幅累库，下游逢低采购，镀锌企业开工率受钢材需求疲软拖累低于往年同期 [7] - 价格区间：沪锌【22200，22800】，伦锌【2700，2850】美元/吨 [8][9] - 策略推荐：锌精矿加工费修复，国内锌库存累库，消费淡季需求走弱，反弹承压、窄幅震荡，长期供增需弱，把握逢高空机会 [8] 铅 - 核心观点：反弹承压 [1] - 主要逻辑：国内原生铅部分企业检修，再生铅企业复产缓慢，废电瓶原料成本有支撑，下游蓄电池消费不乐观 [1] - 价格区间：【16800 - 17500】 [1] 锡 - 核心观点：反弹承压 [1] - 主要逻辑：缅甸锡矿供应未恢复，雨季运输困难，佤邦矿区复产停滞，终端领域消费进入淡季 [1] - 价格区间：【265000 - 270000】 [1] 铝 - 核心观点：反弹承压 [1] - 主要逻辑：海外铝土矿进口扰动减弱，6月铝锭社会库存去化提供支撑，但终端进入淡季 [1] - 价格区间：【20200 - 20800】 [1] - 策略推荐：建议沪铝关注逢高抛空机会，注意铝锭库存变动，主力运行区间【20000 - 20800】；氧化铝低位区间运行 [11] 镍 - 核心观点：反弹回落 [1] - 主要逻辑：海外宏观环境转暖，菲律宾镍矿发运量回升，印尼镍矿价格下调，成本支撑减弱；国内精炼镍产量环比下降，但原材料库存充足，供应过剩；不锈钢终端淡季与高库存压力延续，社会库存再度面临垒库压力，产业供需过剩 [13] - 价格区间：【119000 - 122000】 [1] - 策略推荐：建议镍、不锈钢关注反弹抛空，注意库存变动，镍主力运行区间【118000 - 122000】 [13] 工业硅 - 核心观点：反弹承压 [1] - 主要逻辑：合盛硅业停产刺激盘面，仓单去化短期偏强，但基本面偏空 [1] - 价格区间：【8000 - 8170】 [1] - 策略推荐：关注逢高沽空机会 [1] 碳酸锂 - 核心观点：反弹承压 [1] - 主要逻辑：市场传言致空单离场，但基本面供应过剩且矛盾加剧，供应端产量回升，终端进入消费淡季且砍单，材料厂排产下滑，预计延续累库趋势，总库存创新高，价格反弹增加盘面抛压 [15] - 价格区间：【61700 - 63600】 [1] - 策略推荐：逢高沽空【61700 - 63600】 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月铜价横盘整理，关税问题发酵支撑铜价，月底LME铜现货升贴水异常，宏观无新驱动，市场有降息乐观预期，关注7月美国就业数据和关税谈判进展 [5][86] - 年中长单谈判0美元落地，冶炼厂长单盈利能力受挫，国内产量高但利润结构不健康，国内淡季加深，出口增多累库预期不强，基本面支撑价格 [5][86] - 关税预期发酵铜价偏强，COMEX与LME铜价差走阔，LME库存降至逼仓风险水平，关注国内出口对逼仓情绪的抑制及7月9日关税预期博弈，盘面或冲高回落，可尝试建立新的卖虚值近月CALL，买虚值远月PUT头寸 [6][87] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 6月欧洲制造业PMI持稳，美国6月标普全球制造业PMI初值环比持平，2025年5月中国制造业PMI环比回升但连续两月处荣枯线下，需求端受关税博弈影响承压 [13] - 当前美国经济等待“硬数据”，制造业回落，关注就业情况变化，美联储过去三次降息为“预防式降息”，利率处限制性水平，下一次降息有成为“衰退式降息”的概率，需“硬数据”给出衰退风险信号 [14] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年全球铜矿产量同比增长，市场过剩；2025年4月全球铜矿产量同比增长，4月精炼铜市场供应短缺 [22] - 2024年12月中国进口铜精矿环比和同比均增加，2025年5月进口数据低于预期，环比减少但同比增加，略低于1 - 5月月均进口量 [28] TC - 2025年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判TC/RC定为0美元/干吨及0美分/磅，铜精矿现货加工费和长单水平均降至历史低位 [32] 精炼铜产量 - 5月SMM中国电解铜产量环比和同比均上升，1 - 5月累计产量同比增加；6月预计总产量较5月下降，但1 - 6月累计产量预计同比增加 [40] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜累计同比增加，出口累计同比大幅增加；2025年5月中国进口电解铜同比下滑 [46] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量环比和同比均增加，2025年5月单月进口量环比和同比均下降，1 - 5月累计进口量同比下降 [50] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率上升但同比下降，精废铜杆平均价差环比缩小，再生铜原料供应收紧，需求端疲软，市场陷入“原料紧缺与成品滞销”僵局 [53] 消费端 - 2024年电源和电网投资同比增长，2025年1 - 5月电源累计投资同比微增，电网投资同比增长 [54] - 2024年空调产量同比增长，2025年1 - 5月产量同比增长但环比下滑，行业进入淡季 [56] - 2025年5月汽车产销环比和同比均增长，1 - 5月累计产销同比增长；新能源汽车5月和1 - 5月产销同比大幅增长，5月新车销量占比近半 [61] - 2024年地产竣工和新开工面积同比下滑，2025年5月地产竣工和新开工面积同比仍下滑 [63] 其它要素 库存 - 截至6月29日，三大交易所总库存减少，LME库存转移，COMEX铜库存增至五年新高；截至6月26日国内保税区库存增加，受关税影响国内进口铜亏损扩大，部分冶炼厂布局出口业务 [68] CFTC非商业净持仓 - 截至6月24日CFTC非商业多头净持仓增加，非商业多头持仓增加，非商业空头持仓减少，COMEX铜价因关税上涨，多头少量加仓 [70] 升贴水 - 截至6月27日LME铜现货升水快速上升至极端水平，关注挤仓风险；沪铜现货升水先走低后冲高，预计短期内现货升水仍有走高可能 [80] 基差 - 截至2025年6月27日，铜1上海有色均价与连三合约基差420元/吨 [82] 行情展望 - 同报告核心观点中宏观层面和产业基本面内容 [5][86] - 策略同报告核心观点中策略内容 [6][87]

美日贸易摩擦升级 - 特朗普在48小时内两次对日本强硬表态，威胁对日本征收新关税，主要针对汽车和大米领域 [1][2] - 特朗普表示日本必须支付25%的汽车关税，并批评日本不接受美国汽车和大米 [4] - 日美已进行七轮部长级关税谈判，但未取得实质性进展，谈判可能延期至9月 [2] 贸易逆差与关键行业数据 - 日本2024财年贸易逆差达5.2217万亿日元，连续4个财年出现逆差 [4] - 日本对美贸易顺差约9万亿日元，汽车及零部件占对美出口总额的30%（约6万亿日元） [4] - 美国2024年汽车销量约1600万辆，日本车企贡献130万辆，另有40万辆在墨西哥生产 [4] - 日本是美国第二大精米出口市场，每年免除约77万吨大米关税 [5] - 2022财年日本通过政府进口67.5万吨大米，民间进口773万吨，2023财年政府进口中约一半来自美国 [5] 行业影响与反应 - 日本首席谈判代表表示25%汽车关税将摧毁日本汽车业40年对美布局 [5] - 日本汽车制造商协会主席警告关税将迫使日企大幅调整生产计划 [5] - 2019年日美"迷你贸易协定"中日本降低其他农产品关税但保留大米关税 [6] - 专家认为此次博弈是否会突破大米"禁区"值得观望 [7] 经济影响 - 日本5月工业产出环比仅增长0.5%，低于预期的3.5% [8] - 日本2025年一季度GDP环比下降0.2%，按年率下降0.7% [8] - 瑞银预计特朗普关税将在第二季度明显冲击日本经济，可能导致出口下降和消费者信心下滑 [8] - 经济学家预计关税将导致日本GDP萎缩0.4到0.6个百分点 [8] - 68%日本受访者表示对美国"不信任"，较去年55%的比例上升 [8]

A股市场展望 - A股上半年首次月线收盘站上3400点 完成月线级别突破 下半年目标至少看到3600点 [1] - MACD季线金叉确认启动信号 但短期可能透支7月上涨空间 [1] - 创业板15分钟和30分钟级别出现顶背离 短期不建议追高 等待回踩确认后的上车机会 [1] - 市场高度关注7月9日关税豁免期到期后的博弈 这将影响美联储7月降息决策 [1] - 若美联储7月降息落地 下半年货币政策宽松空间将打开 市场高度有望再上台阶 [1] 热门板块分析 - 银行板块当前面临保险公司抛售压力 主要因股息率降至低位 [2] - 银行板块估值处于近5年最高位 短期价格偏高 [2] - 证券板块若出现回踩10日线走势 仍具备关注价值 其走势对大盘高度有引领作用 [2]

中美关税政策演变 - 2025年美国对华关税政策经历三阶段变化：年初实施"基准关税+差异化税率"双轨制[1] - 4月全面升级至125%的"对等关税"[1] - 5月选择性豁免半导体等6440亿美元商品[1] - 政策反复反映美国"极限施压"战略与国内政治经济矛盾[1] 公开课核心议题 - 解析美国通胀、债务与选举政治对关税政策的驱动机制[4] - 探讨中国通过反制措施与内循环增强经济韧性的路径[4] - 分析半导体、新能源领域技术封锁与转口贸易可行性[4] - 提出A股波动中的长期价值锚点及企业全球化布局策略[4] 主讲人学术背景 - 现任上海高级金融学院副教授兼证券金融研究所副所长[5] - 曾任职新加坡国立大学商学院及风险管理研究中心[5] - 研究聚焦不确定性下的经济政策、长期风险定价及技术创新估值[6] - 与诺贝尔经济学奖得主Lars Peter Hansen合作发表Journal of Political Economy论文[6] - 主持国家自然科学基金等多项国家级研究项目[6] 活动组织架构 - 由第一财经与上海高级金融学院联合打造[8] - 定位为企业提供破局之道的专业智库平台[8] - 活动包含教授公开课、MBA体系解析及问答环节[4]