行业命名规范动议 - 传闻称相关主管部门正酝酿出台新文件 拟将"半固态电池"统一命名为"固液电池" [2][5] - "半固态电池"概念模糊 易与"全固态电池"混淆 更名"固液电池"旨在规范行业发展 避免市场概念混淆 [3][5] - 统一命名有助于建立规范的技术和产品分类体系 为政策制定提供准确依据 提高市场透明度和消费者信任度 [5] 固液电池与全固态电池技术对比 - 固液电池保留部分液态电解质 通过添加固态电解质材料提升性能 能量密度和充电速度比传统锂电池有所提高 但仍存在漏液风险 [3] - 全固态电池完全采用固态电解质 基本不含液体 理论能量密度高于固液电池 支持快速充电 从根本上杜绝漏液风险 安全性更高 循环寿命优势明显 [4] 命名变更对产业链的潜在影响 - 明确技术路线可帮助中游电池企业在现有液态电池设备基础上进行针对性改造升级以生产固液电池 从而降低成本并快速推出新产品 [6] - 产业链上下游可实现更精准对接和协同合作 上游材料商加大固态电解质材料研发 中游优化工艺 下游车企设计更合理车型 [7] - 规范化命名有利于行业内企业沟通协作 促进技术交流和创新 推动电池行业健康有序发展 [5][6] 固液电池的市场定位与发展前景 - 在全固态电池完全成熟前 固液电池作为过渡技术将在一定时期内发挥重要作用 满足市场对更高能量密度、更快充电速度和更好安全性的需求 [9] - 固液电池的能量密度显著提升可延长新能源汽车续航里程 充电速度加快 并通过添加固态电解质材料降低热失控等安全风险 [9] - 固液电池发展所积累的技术和产业经验 如固态电解质材料研究成果和生产工艺 将为全固态电池的产业化提供宝贵借鉴 [10]

财务业绩 - 2025年前三季度累计营业收入295.1亿元，同比增长17.21% [2] - 2025年前三季度归母净利润25.33亿元，同比增长514.35% [2] - 第三季度营业收入101.14亿元，同比增长20.68%，连续两个季度营收达百亿元 [2] - 四季度排产持续增长，产能利用率处于高位水平 [9] 业务运营 - 前三季度动力及储能电池总出货量约63GWh，动力电池占比约70%，储能电池占比约30% [2] - 动力电池出货量增长主要源于新客户导入、产品结构优化（中高端乘用车及商用车/重卡占比提升）及新能源汽车单车带电量提升 [2] - 公司当前有效产能约130GWh，规划至2027年产能达300GWh，新增产能聚焦快充和大尺寸储能电芯等新一代电池 [7] 储能业务 - 国内大储市场在政策驱动下转向市场化，经济性配置成为核心驱动力，需求空间广阔 [3] - 储能电池订单充足，正加速推进唐山、金寨等基地的产能扩建以满足市场需求 [4] 技术研发与产品进展 - 全固态电池研发稳步推进，上半年已完成中试线落地和内部装车路测，已启动2GWh量产线设计，力争2025年底前完成设计定型 [5] - G垣准固态电池已基本具备量产能力，正开展客户验证，"001"号测试车行驶里程近2万公里，多家车企测试进行中 [6] - 公司已为大众安徽"与众07"车型配套动力电池，即将开启正式量产装车 [8] 供应链与风险管理 - 上游材料价格受供需关系影响，公司通过全产业链布局保障供应链安全并发挥成本优势 [9] - 人民币汇率波动带来汇兑损失，公司通过外汇衍生品交易开展套期保值业务对冲风险 [9]

公司技术与研发实力 - 贝特瑞中央研究院是集团的技术源头和"心脏"，负责驱动公司业务持续增长与长远发展 [8] - 研究院定位已从服务主营业务升级为产业孵化中心，覆盖固态电池、钠电、燃料电池、光伏等新业务领域 [8] - 公司在材料研发上投入巨大，早期实验室投资就达1亿元 [3] - 贝特瑞在2010年负极材料出货量首次成为全球第一，超越日本厂商 [3] - 公司已发布贝安FLEX半固态及GUARD全固态系列高镍正极、硅基负极等固态电池材料整体解决方案，宣告各环节已做好准备 [4] 全固态电池发展前景与挑战 - 全固态电池发展的核心动力是解决安全问题和提升能量密度，以拓展锂电池在低空经济、人形机器人、电动大飞机等新场景的应用 [10] - 行业保守估计2030年前全固态电池将在高端数码、人形机器人等对成本不敏感的场景实现示范应用 [5][11] - 预计2035年前全固态电池可能在汽车、无人机等更广泛的民用场景中达到相对成熟状态，让普通消费者受益 [1][5][11] - 全固态电池商业化面临材料挑战：硫化物电解质需解决成本、空气稳定性等问题；硅基负极需解决膨胀问题；金属锂负极需解决稳定性与膨胀问题；高镍正极需解决循环性能与DCR问题 [5][10] 储能市场布局与策略 - 储能被视为锂电产业第三波爆发期，预计2030年储能对锂电的需求量将与新能源汽车持平，2030年后需求量会更大 [13] - 公司针对储能市场开发长循环、高安全、低成本的材料方案，目标实现万次级循环，并布局钠离子电池、氢能燃料电池等相关材料 [14] - 贝特瑞推进海外产能布局，在印尼、摩洛哥等地匹配储能材料产能，以满足欧美、东南亚市场的需求 [14] - 公司通过技术创新和为客户开发定制化材料来应对储能市场的激烈竞争，前期定制化可能增加成本，但未来有较大降本空间 [15] 人工智能在材料研发的应用 - 公司应用"AI for Science"，将AI大模型植入材料开发，整体研发效率至少提升50%，研发成本降低50% [16] - AI模型通过计算前期积累的研发数据和实验结果，来预测或指导研发行为，优化实验参数，比直接做DOE实验的验证效率高得多 [6][16] - AI模型不能直接推广至其他材料领域，不同材料因电化学功能差异需单独优化模型，即使80%相同，仍有20%的优化调整空间 [17] 行业竞争与技术趋势 - 全固态电池商业化将对材料端格局产生冲击，其中对电解质、隔膜的冲击最大，半固态到全固态电池正负极材料整体变化不大 [12] - 负极材料技术突破分三个层次：常规液态电芯石墨负极向6C级快充推进；硅基负极解决低膨胀、长循环问题；全固态电池金属锂负极解决稳定性与低膨胀问题 [13] - 行业反内卷十分必要，恶性价格竞争会导致技术创新动力不足，需通过知识产权与技术创新实现价值提升 [16] - 当前电池材料行业已有好转迹象，若行业聚焦电芯与材料的技术革新，重回快速良性增长只是时间问题 [16]

投资评级与核心观点 - 报告对当升科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司三元正极材料将受益于欧洲电动化新周期，同时磷酸铁锂业务盈利能力在2025年第三季度大幅改善，叠加固态电池材料的领先布局，公司未来增长可期 [1][7] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收74亿元，同比增长33.9%，归母净利润5亿元，同比增长8.3% [7] - 2025年第三季度单季营收29.7亿元，同比增长49.5%，环比增长17.5%；归母净利润1.9亿元，同比增长8%，环比下降4.4% [7] - 2025年第三季度毛利率为12%，同比提升0.6个百分点，环比下降3个百分点；归母净利率为6.5%，同比下降2.5个百分点，环比下降1.5个百分点 [7] 三元正极材料业务分析 - 出货量：2025年前三季度三元正极出货约4万吨，同比增长30%以上；第三季度出货约1.5万吨，环比略有增长 [7] - 盈利水平：测算2025年第三季度三元正极单吨利润超过1万元，环比略有下降，主要因国际客户占比暂时下降 [7] - 未来展望：基于与LGES、SK On的长期协议，预计2025年三元正极出货近6万吨，同比增长40-50%；2026年有望同比增长30-40% [7] 磷酸铁锂正极材料业务分析 - 出货量：2025年前三季度铁锂正极出货约6.3万吨，同比翻倍以上增长；第三季度出货近2.3万吨，环比增长10%以上 [7] - 盈利水平：测算2025年第三季度铁锂单吨净利大幅提升至600-700元，实现环比扭亏为盈 [7] - 产能与展望：公司现有4万吨自有产能及7-8万吨代工厂产能，攀枝花项目新增8万吨产能将于2025年内投产，预计2025年铁锂出货近10万吨，同比增长约70% [7] 固态电池材料技术进展 - 全固态电池专用正极材料已实现十吨级出货，双相复合正极材料已导入清陶、卫蓝、辉能等客户 [7] - 硫化物电解质已建成10吨级小试线，计划于2026年建成千吨级产线，实现百吨级出货 [7] 财务费用与现金流 - 2025年第三季度汇兑损失0.17亿元，公允价值变动收益0.26亿元 [7] - 2025年第三季度经营性现金流为3.4亿元，同比下滑50.9%，但环比大幅增长1069% [7] - 2025年第三季度资本开支为4.9亿元，同比增长135.9%，环比下降1.5% [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测，分别为8.04亿元、10.51亿元、13.68亿元，对应同比增长70.33%、30.76%、30.14% [1][7] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为46.10倍、35.26倍、27.09倍 [1][7] - 目标价：基于公司固态技术领先性可给予估值溢价，按2026年50倍市盈率，目标价为97元 [7]

公司技术进展 - 全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货 [1] - 全固态专用高镍多元材料性能接近液态电池水平 电池能量密度超过400Wh/kg [1] - 半固态正极材料采用超高镍多元体系 可通过针刺及200℃热箱等安全测试 [1] 产品应用与市场 - 半固态正极材料除车用外 还可应用于无人机 eVTOL 人形机器人等领域 [1] - 半固态正极材料已累计实现千吨级出货 [1]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入29.67亿元，同比增长49.54% [4] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润1.92亿元，同比增长8.02% [4] - 2025年第三季度扣非净利润同比增长29.36% [4] - 多元材料出货量超过15,000吨 [4] - 磷酸铁锂出货量达23,000吨 [4] - 公司持有近70亿元资金储备 [13] 产品与技术进展 - 全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料实现20吨级以上批量供货 [5] - 全固态电池能量密度超过400Wh/kg [5] - 半固态正极材料已累计千吨级出货 [5] - 富锂锰基材料已实现十吨级出货 [7] - 硫化物固态电解质已完成数吨级小试线建设，产品进入多家头部客户验证阶段 [5] - 公司开发出氯碘复合硫化物固态电解质，属全固态电解质材料领域首创 [5][6] 磷酸铁锂业务 - 高压实磷酸铁锂三代半产品（压实密度2.58g/cm³）稳定量产供货 [10] - 四代半产品（压实密度2.68g/cm³）出货量不断提升 [10] - 第五代产品（压实密度2.75g/cm³以上）验证进展顺利并完成头部客户导入 [10] - 磷酸（锰）铁锂连续月度出货量近万吨 [12] - 攀枝花首期项目年产12万吨建成投产 [12] - 磷酸锰铁锂已实现小批量连续出货 [13] 国际市场与产能建设 - 2025年第三季度国际客户销量同比大幅提升 [4][8] - 与LGES、SKon的战略供货协议顺利履行 [4][8] - 欧洲芬兰基地于2025年上半年正式开工建设，预计2026年下半年建成投产 [11] - 欧洲电动车市场复苏，渗透率显著增加 [9]

财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入295.08亿元，同比增长17.21% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为25.33亿元，同比增长514.35% [1] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为21.67亿元，同比增长1434.42% [1] - 业绩大幅增长主要源于早期持有的奇瑞汽车股份在港上市带来的公允价值变动收益 [1] - 前三季度扣除非经常性损益后的净利润为8537.77万元，同比增长49.33% [2] - 第三季度单季扣非净利润为1250.70万元，同比增长54.19% [2] 研发投入与技术进展 - 前三季度研发费用达16.05亿元，同比增长17.10% [2] - 研发重点投向磷酸锰铁锂电池与固态电池两大技术路线 [2] - L600电池具备5C快充能力，预计2025年底实现量产，已获得主流车企批量订单 [2] - 全固态电池“金石”电池实验线已正式贯通，产品能量密度可达300Wh/kg，支持1000公里以上续航 [2] - 全固态电池计划2026年进入小批量量产阶段 [2] 市场布局与客户合作 - 公司是奇瑞汽车新能源汽车的核心电池供应商，双方有深度战略合作 [1] - 为奇瑞旗下捷途、星途、iCAR等多个品牌及JAECOO、OMODA等国际车型提供动力电池 [1] - 公司在国内积极完善产能布局，推进新一代产品量产交付 [3] - 公司推进海外项目落地，实现本地化生产，以更好地服务国际市场 [4] 行业竞争与战略定位 - 技术迭代与全球化布局成为动力电池企业突围的关键 [4] - 公司在磷酸锰铁锂电池领域具有产业化先发优势 [4] - 公司在固态电池领域有技术储备，有望不断提升市场份额 [4]

公司财务与经营业绩 * 公司前三季度营收74亿元，同比增长33.29%，归母净利润5.03亿元，同比增长8.3%，扣非净利润3.87亿元，同比增长20.38%[2][3] * 第三季度单季净利润2亿元，同比增长13.57%，扣非净利润1.35亿元，同比增长20.38%[3] * 前三季度整体出货量达11万吨，同比增长超70%，其中磷酸铁锂出货量实现翻倍增长[2][3] * 第三季度三元材料出货量15,000吨，铁锂材料接近23,000吨，钴酸锂出货1,100至1,500吨[14] * 第三季度铁锂正极材料实现盈利，每吨盈利约700元[4][11] * 第三季度三元材料单吨净利润约为1万元，钴酸锂单吨利润约为五六千元[16][20] * 第三季度汇兑损失1,700万元，同时因参股公司股价波动带来2,000多万元的公允价值变动净收益[29] 市场与客户结构 * 国内与国际市场占比约为55%和45%[2][3]，第三季度因国际客户结构调整，国际市场占比有所减少，但从9月开始恢复[4][9] * 预计2026年国际市场占比将超过国内市场[4][10] * 海外客户订单预计增长30%-40%，已与LG、SK签订长期供货合同，LG今年释放量约2万吨，明年预计3-4万吨；SK今年约1,000-2,000吨，明年3,000-5,000吨[4][23] * 海外市场高镍三元与中镍高电压三元各占一半比例，主要覆盖欧洲主流车型如奔驰、沃尔沃等[19] 未来业绩展望 * 预计2025年第四季度业绩将环比增长，三元材料业务预计增长约20%，钴酸锂业务增幅在60%至70%之间[2][5] * 预计2026年三元材料产量较2025年增加30%-40%，磷酸铁锂预计增长60%-70%，盈利能力保持稳定或略有增长[2][5] * 预计未来两年富锂锰基电池销量将明显增长，至少达到吨级水平，甚至可能达到十几吨级[2][9] 技术研发与产品进展 * 公司发布锂电复合硫化物电解质方案，实现高离子导电率和高界面浸润性，将全固态电池工作压力从几十兆帕甚至上百兆帕降至5兆帕以内[2][5][7][15] * 已建成10吨级固态电解质小试线，计划2026年建成千吨级产线[2][5] * 全固态专用高镍三元正极能量密度超400瓦时/公斤，订单已超20吨[2][8] * 富锂锰基正极在全固态体系中测试能量密度达500瓦时/公斤以上，开始吨级出货[2][8] * 预计2025年全固态电池出货量达几十吨级别，2026年预计达到上百吨；半固态电池销量可能持续保持千吨以上水平[14] 产能与资本开支 * 芬兰项目进展顺利，预计2026年6月基本产线建成，11月至12月产业化生产，公司承担该项目总投资的70%[4][12][31] * 公司正在进行战略投资规划，包括西南地区铁锂新建产能、芬兰项目以及固态材料产能布局，总投资约50亿人民币[30][31] * 铁锂总产能达到20万吨，主要客户包括中创新航、阳光电源等，并正在开发导入新客户[28] 成本与供应链管理 * 公司在铁锂正极材料方面具有成本优势，每万吨投资比同行低20-30%[13] * 钴原材料出口限制导致价格上涨，但公司通过定价机制将成本上涨传递给客户，并与中伟、格林美等长期合作伙伴确保供应稳定[16][17] * 碳酸锂价格可能因供应缺口在明年继续攀升，镍价相对稳定但有缓慢抬升趋势[34] 其他产品与市场动态 * 磷酸锰铁锂目前面临性能提升和成本控制问题，预计2026年会有一些上车应用但数量不大[18] * 公司正在开发和布局锰酸锂和五伏镍锰酸锂，与头部客户紧密合作，预计明年需求将大幅增加[21] * 铁锂四代产品占比正逐步提升，预计2026年将提升到30%[27]

固态电池技术进展 - 中国科学家成功攻克全固态金属锂电池关键技术难关，实现性能跨越式升级 [1] - 东风汽车已构建自主可控的固态电池供应链，掌握电解质、隔膜、原位固化等核心技术 [1] - 东风汽车开发出240Wh/kg和350Wh/kg固态电池产品，最高续航里程突破1000公里 [1] - 奇瑞汽车实现固态电池全产业链技术突破，展示能量密度高达600Wh/kg的犀牛S全固态电池模组，续航目标1200-1300公里 [5] 产业化进程与示范应用 - 东风汽车于2022年1月全球首发固态电池示范运营，获得国内首款固态电池乘用车公告 [1] - 东风汽车固态电池示范车辆已在6省10市运行超过280万公里 [1][2] - 行业预测全固态电池将于2027年开始装车，2030年实现量产化应用 [6] - 电池比能量400Wh/kg的全固态电池产业化时间预计在2027-2028年，2030年左右可实现量产 [8] 行业标准与政策支持 - 中国汽车工程学会于2025年5月发布《全固态电池判定方法》新标准，首次明确"全固态电池"定义 [5] - 新标准为产业链上下游技术协同提供统一衡量指标，有助于规范市场、加速成果转化 [5] - 工业和信息化部建议强化技术创新引领，系统布局全固态电池等新一代电池研发工作，加速产业化进程 [6] 面临的挑战 - 全球范围内尚未有真正意义上的全固态电池实现量产 [8] - 当前最先进的准固态电池产品电解质中液态成分仍占30%以上，成本比传统锂电池高出2-3倍 [8] - 固态电池量产挑战包括原材料供应链不完善、制造设备缺乏、需解决电解质材料选择、锂枝晶抑制、固-固界面接触等难题 [9]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”（维持）[1][4][6] 核心观点 - 公司动力储能电池出货量维持快速增长趋势，但股权激励费用与一次性返利等历史因素对短期利润产生扰动 [1][2] - 剔除上述因素影响后，公司实际盈利能力呈现同环比显著增长趋势，经营性利润稳中向好 [1][2] - 公司在新技术（如全固态电池）和全球化战略（如马来西亚、匈牙利基地）上快速布局，为中长期发展奠定基础 [3] - 基于客户需求向好，报告调整了盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润将实现显著增长 [4] 2025年三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收168.32亿元，同比增长36%，环比增长9% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润12.11亿元，同比增长15%，环比大幅增长140% [1] - 2025年前三季度公司累计营收450.02亿元，同比增长32% [1] - 2025年前三季度公司累计归母净利润28.16亿元，同比下降12% [1] - 若剔除股权激励费用和单项坏账计提影响，2025年前三季度调整后归母净利润为36.75亿元，同比增长18% [1] - 2025年第三季度公司转让部分长期股权投资，形成3.4亿元非流动性资产处置收益 [1] 业务运营与出货量 - 2025年前三季度动力储能电池总出货量达83.0GWh，同比增长47% [2] - 其中，动力电池出货量34.6GWh，同比增长67%；储能电池出货量48.4GWh，同比增长36% [2] - 2025年第三季度动力储能电池出货量32.8GWh，环比增长20% [2] - 第三季度动力电池出货量13.1GWh，环比增长16%；储能电池出货量19.7GWh，环比增长23% [2] - 公司储能大电芯产品获国内外客户认可，动力电池领域与宝马、小鹏、零跑、广汽等客户合作深化 [2] - 估计2025年第三季度动储电池单位扣非净利（加回一次性因素后）约为0.025元/Wh以上，环比小幅增长 [2] 技术与全球化布局 - 公司“龙泉二号”10Ah全固态电池成功下线，能量密度达300Wh/kg，面向人形机器人、低空飞行器等高端装备 [3] - 固态电池研究院成都量产基地一期计划于2025年12月建成，具备60Ah电池制造能力；二期计划于2026年12月实现100MWh年产能 [3] - 马来西亚小圆柱基地持续爬坡，储能基地预计2025年底至2026年初投产；匈牙利基地布局稳步推进 [3] - CLS模式首个落地项目ACT公司产能建设按计划推进，国内CLS合作工厂已实现满产满销 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为45.05亿元，同比增长11% [4][5] - 预计公司2026年归母净利润为75.25亿元，同比增长67% [4][5] - 预计公司2027年归母净利润为96.11亿元，同比增长28% [4][5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.20元、3.68元、4.70元 [4][5] - 对应2025-2027年动态市盈率（PE）分别为36倍、21倍、17倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为649.18亿元、910.05亿元、1128.56亿元，同比增长率分别为33.5%、40.2%、24.0% [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的9.8%提升至2027年的15.8% [5]