公司重要事件 - 招商银行全资子公司招银金融资产投资有限公司获国家金融监督管理总局批复正式开业 [2] - 公司注册地为深圳，注册资本为150亿元人民币，是成立时初始注册资本金额最高的金融资产投资公司 [2] - 招银金融投资是国内首批获准设立的股份制银行金融资产投资公司之一，是继兴业银行、中信银行之后第三家股份制银行AIC [2] 战略定位与业务方向 - 公司将重点布局科创企业、绿色低碳产业及粤港澳大湾区建设 [2] - 公司将坚持智能化、绿色化、融合化方向，推动制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国建设 [3] - 业务将围绕科技创新、绿色低碳、先进制造等重点领域，发挥长期资本和耐心资本优势 [3] 运营模式与协同效应 - 公司将开展市场化债转股业务，助力企业降低杠杆率，促进企业转型升级 [2][3] - 公司将充分发挥招商银行多资管牌照的综合化经营和协同优势 [2] - 公司将为客户提供“资金+资本”的投商行一体化服务 [2]

新能源车ETF市场表现 - 新能源车ETF（159806）当日下跌超过5% [1] - 该ETF跟踪CS新能车指数（399976），该指数覆盖锂电池、智能驾驶技术、新能源整车制造等业务的上市公司证券 [1] - 指数样本全面涵盖新能源汽车产业链的上游材料、中游零部件及下游应用环节，聚焦绿色能源与先进制造领域 [1] 碳酸锂价格动态与预测 - 碳酸锂期货价格自10月9日以来大幅上涨超过30% [1] - 行业预测显示，若2026年碳酸锂需求增速超过30%，其价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [1] 钠电池产业发展 - 钠电产业链已完成冷启动，行业有望迎来产业规模扩张期 [1] - 钠电池在储能、两轮车及A0级以下乘用车细分赛道具备较好的比较优势，有望成为锂电池的有效补充 [1] - 宁德时代推出的钠离子电池品牌"钠新"能量密度达到175Wh/kg [1] - 容百科技等企业正在加速钠电正极材料的产能布局 [1]

资产配置核心理念 - 资产配置的核心并非最大化短期回报 而是以最稳健的方法实现客户的长期回报目标 投资分散是最重要的部分 [1] - 根据客户回报目标调整配置 例如期望6%-7%长期年化回报可配置50%股票和50%债券 若需求8%-9%回报率则可100%投资全球股票 [1] - 客户若不介意投资另类资产并愿意以短期流动性换取更高长期回报 可将20%-40%资产配置于私募股权、私募债券和房地产等领域 [1] 亚洲市场投资机遇 - 看好中国境外以科技为主的股票 对中国人工智能科技发展非常乐观 相关股票今年至今已上涨约30% 未来12个月有双位数上涨空间 [1] - 中国境内高息股需求稳定 新加坡股票和印度股票同样被视为亚洲市场的机遇 [1] - 亚洲本地债券多数由亚洲国家发行 收益率可达3%-4% 预计亚洲货币每年上涨2%-3% 从总回报角度看亚洲本币债券具备吸引力 [1] - 总体看好亚洲股票、亚洲债券及中国股票 亚洲平衡策略长期有望实现7%以上的年化回报 [2] 应对低利率挑战策略 - 建议投资者将财富划分为流动部分和增长部分 流动部分用于计算未来几年所需现金并配置于定存、货币基金和债券等安全领域 [3] - 增长部分可配置于股票和私募等风险较高但长期能带来高回报的标的 以缓解低利率难题 [3] - 机构应着眼于长期回报目标并做好投资分散 如股票债券分散配置 有利于在市场下跌时保护组合并拉高长期回报 [3] - 机构可搭配人工智能和先进制造等科技主题 长期来看能拉高超额回报并解决低回报问题 [3]

其次是AI泡沫论。这个咱们在前面文章也讲过了，科技巨头投入了数万亿美元建设数据中心和AI能力，可何时能真正看到这些投入 带来的回报？英伟达则是那个关键，不夸张地说全球AI个股的表现都会受英伟达影响，甚至于美股的涨跌也要系英伟达于一身。不 过英伟达财报还是很给力的，无论是营收、利润还是对下一季度的展望，均显著高于市场预期，盘后股价也受影响大涨。今天日韩 股市能暴涨两三个点，也是因为深度绑定了英伟达产业链。不过财报虽然超出了华尔街预期，但不及陆家嘴预期，国内相关产业链 个股全都高开低走。虽然有不少分歧，但是美股看起来短期仍有支撑的逻辑。 来源：财经林妹妹 美股，日股，黄金，虚拟货币，大宗品过去的一周几乎全军覆没，A股走势也一言难尽，看起来又要触碰3900了。咱们今天主要来 分析一下原因，再说说对未来市场的判断。 | | | A股重要指数 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | 最新 | 涨跌 | 涨幅 | 年初至今 | | 上证指数 | 3931.05 | -15.69 | -0.40% | +17.28% | | 深证成指 | 12980.82 | -99.27 ...

公司投资动态 - 公司董事会审议通过与控股股东等共同发起设立股权投资基金议案 [1] - 公司通过子公司厚生投资作为有限合伙人出资3000万元参与设立信辉一号基金 [1] - 该基金已在中国证券投资基金业协会完成备案并取得备案证明 [1] 基金合作方与结构 - 基金合作方包括控股股东常州投资集团有限公司及基金管理人常州信辉私募基金管理有限公司 [1] - 关联董事沈喆、谈洁在相关议案表决时进行了回避 [1] 基金投资方向 - 信辉一号基金将投资于先进制造项目 [1] - 投资重点聚焦高端制造、智能农机、新能源、新动力等战略性新兴产业和未来产业 [1]

主要股指表现 - 沪指收盘下跌0.46%至3972.03点 [1] - 深证成指收盘下跌0.11%至13202点 [1] - 创业板指收盘下跌0.2%至3105.2点，盘中曾大幅下行 [1] - 上证50指数下跌0.87% [1] - 北证50指数逆市上扬0.81% [1] - 沪深北三市合计成交额达19305亿元 [1] 行业板块动态 - 保险、银行、券商、医药、电力等板块走低 [1] - 军工、煤炭、地产等板块出现拉升 [1] - 锂矿、AI应用、华为算力概念等主题保持活跃 [1] 市场趋势与展望 - 市场大方向或仍处牛市中，但短期或进入宽幅震荡阶段 [1] - 与往年牛市相比，当前指数仍有相当大的上涨空间 [1] - 在“慢牛”政策指引下，牛市持续时间可能比涨幅更重要 [1] - 短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主 [1] 配置建议 - 短期关注防御及消费板块，市场震荡阶段前期滞涨方向如高股息及消费板块可能表现更好 [1] - 中期继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下TMT更容易成为主线 [1] - 若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或处中期，先进制造值得重点关注 [1]

中小企业集群的理论发展 - 1990年波特在《国家竞争优势》中论述了集群的重要性及政策作用[2] - 新产业区理论被公认为产业集群理论的一支，背景是柔性制造技术的兴起[3] - 2009年巴卡提尼等意大利学者共同编辑出版《产业区手册》，内容包括理论和世界各国案例[3] 国际中小企业集群案例 - 日本东京大田区是机械产业技术创新源地，80%以上是占地面积不到50平方米、员工不足10人的微型企业[2] - 大田区中小企业通过Techno-Plaza共享创新基础设施，触及国际前沿技术信息[2] - 2001年OECD在巴黎召开的企业地方集群世界大会认为，扎根于特定地区的中小企业集群能在全球市场竞争中与大企业抗衡[2] 中国中小企业集群的发展历程 - 二十多年前广东的专业镇和浙江的"块状经济"已得到学者关注[6] - 跨国公司的全球离岸外包是中国中小企业集群大量形成的主要背景[6] - 中国大批量出口的服装、鞋、家具等商品大都在专业镇生产，大部分专业镇从事外贸加工[6] 中国中小企业集群的现状与规模 - 中国中小企业集聚现象极其普遍，存在于众多细分行业和大量村镇，估计集群数以万计[8] - 专精特新企业以及不少出海企业也大都来自专业镇[8] - 阿里巴巴APP上的"产业带"和"超级工厂"显示有1000多个集群，但实际数量远高于此[10] 代表性产业集群案例 - 河北清河羊绒产业集群已发展出"共享智造"模式[11] - 浙江绍兴大唐袜业集群、温州乐清柳市电气产业集群等均由乡镇企业起家并成就斐然[11] - 福建南平市拥有千余家笋竹加工企业，下辖建瓯县、邵武市、政和县分别形成竹茶具、竹餐具、竹家具等细分集群[10] 产业集群的新趋势与政策 - 2022年开始，国家级和省级中小企业主管部门对上千个中小企业特色产业集群建立梯度培育体系并实行动态管理[8] - 上海市长宁区工业互联网平台产业集群、东莞市石排镇潮流玩具产业集群等是在制造业数字化转型时代兴起的新兴集群[8] - 人工智能、机器学习、大数据分析等先进技术将彻底改变生产过程，为供应链提供敏捷性、透明度和弹性[7]

投资评级 - 对邮储银行的投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 邮储银行2025年三季度非息收入表现亮眼，资产质量保持稳定 [1] - 公司对公信贷延续较快增长，金融投资规模增速小幅放缓 [4] - 息差受重定价及资产结构影响承压，但存贷同步降息有望缓解后续压力 [4] - 手续费及佣金收入明显改善，投资收益表现亮眼 [4] - 资产质量方面，不良率与关注类贷款占比稳中有升，但整体风险可控 [4][5] - 当前估值处于历史较低水平，市净率为0.60倍 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2650.80亿元，同比增长1.82%；实现归母净利润765.62亿元，同比增长0.98% [4] - 截至三季度末，公司总资产达18.61万亿元，同比增长11.10%；总贷款规模为9.66万亿元，同比增长9.98% [4] - 三季度单季净息差为1.64%，环比下降5个基点，同比下降约21个基点 [4] - 三季度末不良贷款率为0.94%，环比上升2个基点；不良贷款拨备覆盖率为240.21%，环比下降约20个百分点 [4] 资产负债与业务发展 - 信贷结构：对公一般贷款新增规模创新高，主要投向先进制造、绿色金融等领域；个人贷款新增规模弱于去年同期 [4] - 资产配置：金融投资规模增速明显提升，在个人贷款偏弱背景下，信贷配置向政府债倾斜 [4] - 负债情况：三季度存款增速小幅放缓，与资产端较为同步，个人存款占比较高 [4] - 非息收入：手续费及佣金净收入保持较快增长，得益于对公业务发力；投资收益+公允价值变动损益同比延续高增长 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为3532亿元、3677亿元、3894亿元，同比增速分别为1.28%、4.10%、5.91% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为874亿元、897亿元、925亿元，同比增速分别为1.02%、2.68%、3.16% [6] - 预测2025-2027年净息差分别为1.66%、1.63%、1.63% [6] - 预测2025-2027年末每股净资产分别为8.51元、8.63元、9.26元，对应11月14日收盘价的市净率分别为0.69倍、0.68倍、0.63倍 [6][8] 资产质量展望 - 资产质量压力主要来自小额贷款、消费贷款与住房按揭贷款，与宏观环境相符，但预计个人贷款风险可控 [4] - 对公贷款领域，租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率持续下降；批发零售业及制造业不良率由升转降 [5] - 预测2025-2027年不良贷款率分别为0.93%、0.93%、0.89%；拨备覆盖率分别为227.95%、205.61%、202.08% [6]

公司战略与业务布局 - 公司成立于2003年，过去20年专注于集成灶业务，在全国影响力和排名靠前 [2] - 未来公司将聚焦智能化、全球化及绿色化，巩固厨电市场差异化竞争力 [2] - 公司在2023年布局算力业务和AI应用领域，坚定高科技企业属性，坚持国产芯片和海外芯片双轮驱动 [2] 算力业务投资与合作 - 公司与劳埃德私募基金共同设立上海德数云私募基金，重点投向人工智能、大数据、算力、IDC等领域 [4] - 劳埃德私募基金管理有限公司担任基金执行事务合伙人，注册资本5亿美元 [4] - 上海德数云基金已完成签署股权转让协议，获得X公司77.4%股权，X公司持有算力服务相关订单金额约100亿-110亿元人民币，订单期限5年 [4] - 公司作为有限合伙人，劳埃德基金作为普通合伙人 [5] - 德数云基金设立投资决策委员会，实行全票通过制 [6] 国产芯片合作与项目进展 - 公司与燧原科技合作紧密，目前已落地1万卡算力集群 [7] - 公司与燧原、庆阳政府签订三方合作框架协议，期待助力国产十万卡集群 [7] - 业务模式包括从燧原科技购买一体机产品进行转售，以及自持算力对外提供算力服务整体解决方案 [8][9] 传统主业与高端品牌合作 - 集成灶行业属于地产后周期，传统主业仍处"磨底"阶段，毛利率被压缩，渠道库存需时间消化 [10] - 公司品牌、渠道保持第一梯队位置，为转型期提供现金流和品牌背书 [10] - 公司与意大利高端厨电品牌SMEG签署经销协议，负责其产品在指定区域的进口、分销及市场推广 [11] - SMEG产品线与公司集成灶形成互补，提供整体厨房解决方案 [11]

当前市场格局与短期展望 - 上证指数呈现震荡整固格局，短期内因缺乏强催化因素及年底投资者行为趋于稳健，市场上行动能相对平缓，预计以震荡蓄势为主要特征 [1] - 市场内部风格与行业轮动速度明显加快，盈利机会更多向部分细分领域集中，建议采取"多看少动"策略以规避追涨杀跌风险 [1] - 四季度市场主线常出现切换，11月A股进入业绩真空期，"十五五"规划建议内容为市场提供新热点，至年末A股市场将平稳无忧 [1] 中期市场核心逻辑与支撑 - 市场核心支撑逻辑日益清晰，当前态势与2020年—2021年行情存在可比性，体现在从政策引导到产业升级再到资金共振的内在逻辑 [1] - A股正处于新一轮政策驱动和产业趋势共同构造的行情初期，部分机构年内已获得较大盈利，四季度或更倾向于稳健 [1] - 中期主线仍锚定科技成长与先进制造，在流动性驱动环境下TMT板块易成主线，若行情转向基本面驱动则先进制造值得重点关注 [2] 2026年人民币权益资产展望 - 战略性看好2026年人民币权益资产表现，理由包括先进制造与科技创新推动中国经济新动能全面崛起，驱动海外资金重估中国增长模式 [1] - 中美关系短期内边际缓和有助于提升风险偏好，全球流动性宽松确定性逐步提升对人民币及权益市场形成呵护 [1] - 2026年市场增量资金大概率来自外资和公募基金，人民币对美元有望开启渐进升值之路，基金净值快速修复或加速公募产品发行 [1] 资产配置策略建议 - 基于市场震荡格局及风格轮动加速特征，建议采取"哑铃型"资产配置策略并保持均衡配置 [2] - 短期布局应注重防御性与修复机遇，前期滞涨板块及高股息板块在低利率和资产荒背景下展现配置价值，成为存款和地产替代资金的重要方向 [2] - 中期布局核心围绕国产化进程与新质生产力两大方向，重点关注"十五五"规划提及的新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业及量子科技、生物制造、氢能等未来产业 [2]