债券市场活跃态势 - 七月份城农商行现券交易金额达17.24万亿元 延续领先于大行和股份行的势头 [1] - 城农商行现券交易规模除一二月份外均超过大行和股份行之和 [4] - 现券交易规模从五月开始连续月度增长 七月份创年初以来月度新高 [4] 中小银行转向债券投资动因 - 有效贷款需求不足导致信贷投放缩量 大型银行下沉业务形成挤压 跨区域展业受限 [3] - 西部城农商行上半年资产规模增量中相当大部分依靠债券投资实现 [3] - 某城商行二季度资产规模增量500亿元中贷款投放和债券投资各占一半 [4] - 农商行因不能跨区展业和大行挤压 从去年下半年开始稳抓债市行情 [4] 债券交易规模数据 - 城商行前七个月现券买卖规模分别为64552.77亿元 74994.44亿元 104174.19亿元 89224.96亿元 86214.04亿元 100534.48亿元 109175.2亿元 [4] - 农商行同期规模为44457.04亿元 45297.66亿元 66608.66亿元 66788.82亿元 57406.44亿元 62537.76亿元 63199.86亿元 [4] - 城商行二季度资产规模环比增速达11% [4] 金融投资配置偏好 - 城农商行自营资金偏爱配置同业存单 国债 证金债等品种 部分配置超长期国债 [5] - 一些农商行受白名单限制只能投资利率债 [5] - 结构性资产荒暂难缓解 城农商行将继续成为债市主力 [5] 金融投资占比提升 - 一季度上市银行金融投资资产占总资产比重达近年新高 30家银行占比超过30% [6] - 29家A股上市银行金融投资资产占比较去年同期进一步提高 [6] - 重庆银行金融投资余额增加1227亿元至3859亿元 占比提高7.71个百分点至41.42% [6] - 齐鲁银行 长沙银行 贵阳银行等多家中小银行金融投资占比超过40% [6] 投资收入表现 - 杭州银行金融投资资产占比45.51% 超过信贷资产占比43.03% [7] - 兑现债券浮盈成为投资收益重要拉动项 买卖债券价差收益计入投资收益 [7] - 一季度A股42家上市银行中一半银行投资收益同比增幅达20%至90% [7] - 光大银行 郑州银行 建设银行 邮储银行等10家银行投资收益同比增速超过100% [7]

中小银行债券投资热情高涨 - 7月城农商行现券交易金额合计达17.24万亿元 创年内新高 超过大行和股份行总和 [1] - 城商行7月现券买卖规模达109175.2亿元 农商行达63199.86亿元 均为年初以来月度峰值 [2] - 两家西部城农商行透露 上半年资产规模增量中"投债"贡献显著 某城商行二季度500亿元增量中债券投资占50% [1][3] 债券交易月度趋势分析 - 城农商行现券交易规模一季度逐月攀升 二季度分化后5月起连续回升 7月创纪录 [2] - 除1-2月外 城农商行现券交易总额持续领先大行和股份行总和 [3] - 农商行因区域展业限制和大行挤压 转向债券投资 部分机构专注利率债 [3] 金融投资资产占比提升 - 一季度30家上市银行金融投资资产占比超30% 29家占比同比上升 [4] - 重庆银行金融投资余额同比增1227亿元至3859亿元 占比提升7.71个百分点至41.42% [4][5] - 杭州银行金融投资占比45.51% 首超信贷资产占比(43.03%) [6] 债券投资收益驱动营收 - 一季度半数上市银行投资收益同比增20%-90% 光大银行等10家增速超100% [7] - 城农商行通过卖出AC账户资产兑现浮盈 收益同比增逾100% OCI账户老券止盈平滑利润 [8] - 农商行OCI账户剩余浮盈兑换期限约5个季度 [8] 监管动态与市场反馈 - 央行肯定债券投资对财政政策和实体经济的支撑作用 认可银行卖出债券实现利润的合理性 [8] - 央行提示需平衡投资收益与风险 关注激进机构的利率和信用风险 将加强高风险机构监测 [9]

债券税收政策调整 - 核心观点：8月8日起新发国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，取消原有免税政策[1][4] - 政策细节：仅针对利息收入中的增值税（原免税部分），不同投资者类型及券种税率差异显著（公募基金国债/地方债利息收入税率0%，其他资管产品非金融企业债利息收入税率27.45%）[3][4][5] 市场影响分析 - 新老划断效应：存续老券不受影响，新发债券需缴税，推动市场偏好转向老券（30年国债价格先跌后涨）[6] - 券种分化： - 利率债（国债、政金债）因续发机制短期影响有限，收益率或贴近老券[8] - 银行/券商金融债新发需全额缴税，收益率需补偿税收溢价[8] - 信用债因原有税率不变，与利率债税收差异收窄，相对利差缩小[9][10] 财政与机构影响 - 财政动机：上半年全国税收收入同比下降1.2%，政府性基金收入降2.4%，政策旨在拓宽财政收入来源[13][14][15] - 金融机构： - 银行/券商发债成本边际上升，自营债券收益税负增加，但对保险/券商利润影响微弱[16] - 银行受影响略显著，但整体对股价冲击有限[17] 投资者策略 - 个人投资者实际影响较小，无需过度反应[18][19] - 机构投资者需调整券种配置策略，关注老券与信用债的相对价值[6][9][12] 资产配置观点（非债券相关） - FOF基金经理建议： - 长期配置应注重地区分散与均衡（如创新药、军工板块）[21][24] - 区分长期逻辑与短期变量，避免追涨一致预期[22][24] - 市场工具推荐：FOF季报可作为资产配置参考，因其贴近普通投资者视角[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月债券托管余额同比增速14.9%，新增托管规模1.4万亿元，同比少增1769亿元，券种上利率债贡献多增，同业存单少增 [3][6] - 分机构看，除外资减持外，机构配债力度整体不弱，银行、保险等配置类机构同比多增，非法人产品受基数影响同比少增但绝对值不弱 [3] - 展望关注权益走势和基金负债端压力演化，7月券种结构大概率延续6月，8 - 9月政府债净供给或回落，债市供给压力或缓解 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年6月债券托管情况 - 托管余额同比增速14.9%，较5月微降0.3个百分点，新增托管规模1.4万亿元，同比少增1769亿元 [3][6] - 券种上利率债和金融债同比多增，政府债供给偏快，6月国债同比多增约2000亿元，地方债同比多增约2800亿元，信用债同比多增约440亿元；同业存单明显少增，净供给转负，延续二季度回落趋势 [3][19] 分机构配债情况 - 银行：存贷差增速上升，债券投资同比多增，考虑央行买断式逆回购后实际同比多增4645亿元，结构上偏好地方债 [3][31] - 保险：6月增持861亿元，同比多增1782亿元，结构上增配地方债、信用债和金融债，一方面债市走牛，另一方面保费收入增速回升 [3][33] - 非法人产品：增持5854亿元，同比少增6604亿元，主要受基数影响，配债力度尚可，负债端稳健，结构上净卖出同业存单，增持国债和政金债 [3][39] - 外资：减持1149亿元，同比少增1978亿元，延续5月减持趋势，因人民币对美元升值套息收益下降，主要减持同业存单和政金债 [3][44] - 券商：增持1514亿元，同比少增529亿元，配债规模和季节性差异不大，6月回补部分债券仓位，主要增持国债和金融债，减持同业存单 [3][44] 展望情况 - 供给方面：7月券种结构大概率延续6月，政府债放量、同业存单缩量；预计8 - 9月政府债净供给规模回落，同比少增，债市供给压力或缓解 [3][51] - 机构方面：银行预计配债维持较高水平；保险预计7月维持一定配债强度，但需关注股市上涨对配置节奏的影响；广义资管户中理财负债端相对无虞，基金需关注债市调整带来的赎回压力 [3]

债券ETF市场概况 - 截至7月25日我国债券ETF总规模突破5100亿元占全部ETF规模的11% [1] - 2024年5月债券ETF规模首次突破1000亿元2025年7月突破5000亿元两年内实现爆发式增长 [1] - 股票型ETF规模占比70%债券型ETF数量为39只总规模5105.05亿元 [1] 债券ETF增长驱动因素 - 基准做市信用债ETF和科创债ETF作为新上市品种贡献超2000亿元增量资金 [1][3] - 债券ETF兼具被动指数基金和ETF双重优势持仓透明度高、费率低、流动性强支持"T+0"交易且免收申购赎回费 [2] - 机构投资者占比85%广义基金为主力配置信用债ETF作为底仓利率债ETF用于择时交易 [2] 重点产品与资金流向 - 海富通短融ETF和富国政金债券ETF规模均超500亿元博时可转债ETF超400亿元 [3] - 21只债券ETF规模超100亿元海富通短融ETF今年净流入234.43亿元居首 [3] - 8只信用债ETF和5只科创债ETF规模超100亿元科创债ETF底层资产信用风险可控 [3] 债券市场投资机会 - 科创债ETF因政策支持兼具收益性、安全性和流动性市场需求空间大 [3] - 货币政策宽松预期下债市中期逻辑顺畅信用债呈现"利差优势+票息保护"特征 [4] - 短端利率或仍有下行空间当前债市回调为三四季度提供配置和交易机会 [4]

FOF二季度投资布局 - 华安黄金ETF成为全市场获FOF重仓数量最多的基金，共有78只FOF重仓持有，持仓市值总计达9.87亿元，其中华安盈瑞稳健优选6个月持有持仓市值最高达1.69亿元 [3] - 与一季度末相比，FOF对黄金资产的追捧热度降温，一季度末华安黄金ETF获86只FOF重仓持有，持仓市值达14.14亿元，华安盈瑞稳健优选6个月持有持仓市值曾高达3.03亿元 [3] - 债券类资产仍是FOF重仓主力品种，海富通中证短融ETF获FOF合计持有市值超过16.43亿元，被57只FOF持有，博时中债0-3年国开行ETF、博时信用优选ETF获FOF持有市值均超10亿元 [3] FOF配置思路与业绩表现 - 工银睿智进取FOF今年以来回报率21.64%，重仓港股通互联网ETF、港股创新药ETF、科创芯片ETF等成长风格品种，同时配置红利低波ETF、黄金ETF等稳健产品 [4] - 渤海汇金优选进取6个月持有混合发起（FOF）今年以来回报率超20%，大举布局港股创新药、港股互联网、科创芯片等主题ETF，并重仓两只纳斯达克主题ETF [4] - 国泰行业轮动股票（FOF-LOF）今年以来回报率近20%，重仓行业涵盖军工、黄金、动漫游戏、地产、稀土等多只主题型ETF [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度，主动债基纯债仓位上行，权益仓位整体下降，杠杆久期双升；债市低波震荡，短端表现优于长端；机构在资产配置、杠杆运用和个券选择上有相应调整以增厚收益 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 2025年二季度市场回顾 债市低波震荡，短端表现优于长端；4月受“对等关税”行政令影响上涨后震荡，5月进入过渡期利差压缩，6月资金宽松且受论坛影响上涨；中债总净价指数涨0.90%，中债金融债总净价指数涨0.53%，中债企业债总净价指数涨0.01%，中证转债指数涨3.77% [4][8] 大类资产配置：纯债仓位整体上升，权益仓位整体下降 截至6月30日，主动债券开放型基金（老）权益仓位4.70%较一季度末降0.31个百分点，纯债仓位109.03%较一季度末升2.88个百分点；各类型主动债基纯债仓位操作思路分化，权益仓位均调降，可转债债券型基金权益仓位下降显著，偏债债券型基金次之，除可转债债券型基金外其他类型主动债基纯债仓位显著提升 [10][11][12] 类属资产配置：纯债类产品利率债和信用债仓位上升 截至6月30日，主动债券开放型基金（老）利率债仓位43.42%较上季度末升1.99个百分点，信用债仓位65.61%较上季度末升0.89个百分点；纯债债券型和准债债券型产品二季度末利率债仓位46.81%较上季度末升1.89个百分点，信用债仓位65.85%较上季度末升0.72个百分点；利率债内部国债增持、政金债微降，信用债内部金融债（不含政金债）仓位提升较多，机构增配金融债增厚收益 [17][18] 杠杆率：有所回升 截至6月30日，主动债券型基金（老）整体杠杆率116.76%，较上季度末升2.31个百分点；二季度资金面偏松，利差压缩，机构加杠杆增厚收益 [20] 个券选择：拉长久期，加仓高等级信用债 截至二季度末，主动债基高等级信用债仓位约51.19%较上季度末升1.16个百分点，低等级信用债仓位约14.42%较上季度末降0.28个百分点；机构因信用利差降至低位，增加高等级信用债配置；重仓券杠杆前久期4.13年较上季度末拉长0.90年，杠杆后久期4.49年较上季度末拉长1.07年，机构拉长久期等待利率走强 [23]

截至7月18日，东方红智逸沪港深定开混合近三个月复权单位净值增长率为5.46%，位于同类可比基金59/630；近半年复权单位净值增长率为5.58%，位于同 类可比基金85/630；近一年复权单位净值增长率为12.43%，位于同类可比基金58/630；近三年复权单位净值增长率为5.18%，位于同类可比基金309/552。 通过所选区间该基金净值增长率分位图，可以观察该基金与同类基金业绩比较情况。图为坐标原点到区间内某时点的净值增长率在同类基金中的分位数。 AI基金东方红智逸沪港深定开混合（004278）披露2025年二季报，第二季度基金利润407.99万元，加权平均基金份额本期利润0.0057元。报告期内，基金净 值增长率为0.76%，截至二季度末，基金规模为7.67亿元。 该基金属于偏债混合型基金。截至7月18日，单位净值为1.443元。基金经理是纪文静，目前管理9只基金。其中，截至7月18日，东方红智逸沪港深定开混合 近一年复权单位净值增长率最高，达12.43%；东方红稳添利纯债A最低，为2.82%。 基金管理人在二季报中表示，展望三季度，政府债发行节奏前置或带来后期供给压力减轻，银行体系的流动性有望好转； ...

基金产品概况 - 基金简称为博时双月享60天滚动持有债券，主代码013068，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2021年8月3日 [1] - 报告期末基金份额总额为3,671,367,885.46份，投资目标为在控制风险前提下实现超越业绩比较基准的回报 [1][2] - 业绩比较基准为中债综合财富（1年以下）指数收益率×85%+一年期定期存款利率(税后)×15%，风险收益特征介于货币市场基金与混合型基金之间 [2] 投资策略与配置 - 采用自上而下与自下而上结合的信用策略，包括期限结构、互换、息差等策略，重点挖掘低估券种以获取信用溢价 [2] - 债券配置占比达94.30%，总金额5,041,252,228.18元，其中政策性金融债占比8.79%（363,955,024.65元） [13][15] - 未持有股票、资产支持证券及贵金属，但参与国债期货套期保值，合约市值108,360,000.00元 [13][15][16] 业绩表现 - A类份额过去三个月净值增长率0.57%，超越基准0.08%；C类份额同期增长0.53%，超额收益0.04% [5] - 成立以来A类累计净值1.1339元，C类1.1251元，过去三年A类年化收益9.71%，显著高于基准6.60% [5][11] 市场分析与展望 - 二季度债市收益率下行，10年国债触及1.65%低位，主因关税战冲击外需预期及货币政策转向稳增长 [10] - 当前债市利差处于历史低位，需警惕止盈抛压及股债跷跷板效应，组合将维持短久期优质债券配置 [10][11] 基金管理与规模 - 基金经理具备10年证券从业经验，管理多只纯债基金，现任基金规模超16,069亿元，公募非货规模6,729亿元 [8][17] - 报告期内总申购份额115,225,934.09份，赎回220,778,046.00份，期末总份额3,671,367,885.46份 [17]

基金产品概况 - 基金简称为天弘鑫意39个月定开债，主代码008478，运作方式为契约型、定期开放式，合同生效日为2020年07月02日 [3] - 报告期末基金份额总额为7,987,245,412.16份 [3] - 投资目标为采取严格的买入持有到期策略，控制组合净值波动率，获取稳健增值 [3] - 投资策略包括资产配置策略、债券投资策略、资产支持证券投资策略等，执行买入并持有到期策略 [3] - 业绩比较基准为封闭期起始日的中国人民银行公布并执行的金融机构三年期定期存款利率（税后）+1.0% [3] 风险收益特征 - 该基金为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金 [4][5] 主要财务指标和基金净值表现 - 报告期（2025年04月01日 - 2025年06月30日）净值增长率为0.76%，标准差为0.01%，业绩比较基准收益率为0.80%，标准差为0.01% [7][8] - 过去六个月净值增长率为1.41%，过去一年为2.91%，过去三年为9.19%，自基金合同生效日起至今为16.38% [8] 管理人报告 - 基金经理柴文婷，金融学硕士，14年证券从业经验，历任嘉实研究员，2012年10月加盟天弘基金 [8] - 二季度债券市场表现整体较好，曲线平坦化下行，组合操作方面维持较高杠杆，取得平稳收益 [10][11] - 截至2025年06月30日，基金份额净值为1.0576元，报告期份额净值增长率为0.76% [11] 投资组合报告 - 报告期末基金总资产中债券占比97.23%，金额为15,015,091,759.87元 [12] - 政策性金融债占基金资产净值比例为80.76%，金额为6,821,641,371.69元 [12] - 未持有股票、资产支持证券、贵金属、权证、股指期货及国债期货 [12] 开放式基金份额变动 - 报告期期初和期末基金份额总额均为7,987,245,412.16份，期间无申购赎回及份额拆分变动 [14] 基金管理人运用固有资金投资本基金情况 - 报告期基金管理人未持有本基金份额，也未运用固有资金投资本基金 [14] 影响投资者决策的其他重要信息 - 报告期内未出现单一投资者持有基金份额比例达到或超过总份额20%的情况 [14] - 报告期内未有影响投资者决策的其他重要信息 [14]