报告行业投资评级 - 棉花投资评级为★★★，预判趋势性上涨 [1] - 纸浆投资评级为★☆☆，偏多，判断有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白糖投资评级为★★★，预判趋势性上涨 [1] - 苹果投资评级为☆☆☆，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 木材投资评级为★★★，预判趋势性上涨 [1] - 20号胶投资评级为☆☆☆，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 丁二烯橡胶投资评级为☆☆☆，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 天然橡胶投资评级为☆☆☆，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 各品种短期走势不一，操作上大多建议暂时观望，部分品种可尝试特定策略 [2][3][4] 各品种情况总结 棉花&棉纱 - 郑棉小幅下跌，国产棉现货交投一般、基差坚挺，纯棉纱市场成交走淡，纺企库存累积但不高，下游压价增多，淡季压力增加 [2] - 2025年4月棉花进口6万吨，同比降28万吨，环比降1.4万吨；2024/25年度9 - 4月累计进口86.6万吨，同比降65% [2] - 截至5月15号国内棉花商业库存为383.4万吨，环比4月底减少31.86万吨，去库情况尚可 [2] - 若中美谈判向好，棉末库存偏紧预期增加，操作上暂时观望或尝试期权的牛市价差策略 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，市场关注巴西食糖产量，供应预期偏空；北半球三季度印度、泰国降雨预计高于历史均值，利于甘蔗生长 [3] - 郑糖维持震荡，美糖下跌使食糖进口利润回升，预计后期进口量增加 [3] - 市场交易重心转向消费与进口，今年国产糖销量好，消费端利多糖价；一季度食糖和糖浆进口量大幅减少，供给端也有利多；美糖趋势向下，郑糖上方空间有限，预计短期糖价震荡，操作上暂时观望 [3] 苹果 - 期价震荡，现货主流报价持稳，需求进入淡季，市场出货慢、客商采购谨慎，批发市场出货速度放缓 [4] - 各地气温升高，时令水果上市，对苹果需求产生冲击 [4] - 市场交易重心转向新年度估产，今年西部产区受高温和花期大风影响，坐果率和苹果质量或受影响，但整体花量较足，市场对产量预估分歧大，操作上暂时观望 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日橡胶RU小涨，NR大涨，BR上涨，美国关税政策存变数，国内金融市场情绪改善，国内天然橡胶现价上涨，丁二烯橡胶现价稳定，泰国原料市场价格总体下跌 [5] - 全球天然橡胶供应进入增产期，国内外主要产区全面开割；上周国内丁二烯橡胶装置开工率回落，上游丁二烯装置开工率继续回落 [5] - 上周国内轮胎开工率微回落，国内市场消耗缓慢，出口市场放缓，轮胎产成品库存增加 [5] - 本周青岛地区天然橡胶总库存略增至61.45万吨，保税区库存下降，一般贸易库存增加；上周中国顺丁橡胶社会库存大幅回升至1.44万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回落至2.82万吨 [5] - 下游需求略降，天胶供应增加，合成供应减少，现货库存增加，成本驱动走弱，宏观驱动增强，策略上观望 [5] 纸浆 - 纸浆大幅上涨，山东银星现货报价6200元/吨，上调50元；河北乌针布针报价5320元/吨；阔叶浆明星报价4100元/吨，下跌100元 [6] - 截至2025年5月29日，中国纸浆主流港口样本库存量为216.1万吨，较上期累库0.4万吨，环比上涨0.2%，库存变动不大，呈小幅累库走势 [6] - 国内港口库存同比偏高，纸浆需求偏弱，4月份纸浆进口环比回落，预计5、6月进口或继续回落，纸浆估值偏低，关注前低附近支撑情况，操作上暂时观望或逢低轻仓试多 [6] 原木 - 期价反弹，现货主流报价持稳 [7] - 辐射松外盘价格持续下跌，外商生产意愿增强，国内贸易商接货积极，上周国内到货量增加 [7] - 进入淡季后港口日均出库量回落至6万方左右，港口原木继续去库，主要去库品种是北美材和云杉，辐射松继续累库 [7] - 因利润不佳，新西兰原木发运量将维持低位，供给端有利多，但国内需求处于淡季，价格反弹动力不足，操作上暂时观望 [7]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][6][8] 报告的核心观点 - 短期中美谈判超预期使市场情绪好转支撑棉价震荡偏强，但国内进入消费淡季新年度丰产预期仍存且保留关税较高，棉价反弹空间受限；郑糖大方向跟随原糖波动，需关注巴西产量及国内进口节奏；中美谈判利好推动浆价底部修复，但淡季来临终端需求预期悲观，纸浆期价预计维持低位震荡 [3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2509合约收盘13330元/吨，较前一日无变动；现货方面，3128B棉新疆到厂价14453元/吨，较前一日降32元/吨，全国均价14572元/吨，较前一日降23元/吨；至5月25日全美棉花播种进度52%，较去年同期落后5个百分点，较近五年平均水平落后4个百分点，得州播种进度47%，较去年同期落后1个百分点，较近五年平均进度落后1个百分点 [1] 市场分析 - 宏观上中美谈判有进展但出口美国纺织品服装实际关税高且关税政策不确定，需关注后期宏观动向；国际上USDA下调25/26年度全球棉花产量上调消费量，期末库存同比持平，后续平衡表需调整，美棉产区降雨恢复旱情改善；国内新年度植棉面积稳中有增，棉苗长势好，工商业库存加速去库，需求未断崖下跌，成品累库不严重，但步入产业淡季，需求预期走弱，保留关税利空未充分反应 [2] 策略 - 中性，短期市场情绪好转支撑棉价震荡偏强，但国内消费淡季、新年度丰产预期、高关税限制棉价反弹空间 [3] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2509合约收盘5795元/吨，较前一日降46元/吨；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6155元/吨，较前一日无变动，云南昆明地区白糖现货价格5960元/吨，较前一日无变动；巴西5月前四周出口糖1572334.18吨，日均出口量98270.89吨，较上年5月全月日均出口量减少26% [4] 市场分析 - 原糖方面巴西增产预期强，印度产量预计回升，25/26榨季全球供应由短缺转过剩成共识，但利空已在盘面反应，需关注巴西生产情况；郑糖方面广西甘蔗旱情解除，4月产销数据向好，短期进口糖源有限且进入消费旺季，但外盘弱远期进口压力增加压制上方空间 [5] 策略 - 中性，郑糖跟随原糖波动，关注巴西产量及国内进口节奏 [6] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2507合约收盘5326元/吨，较前一日涨52元/吨；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格6215元/吨，较前一日无变动，俄针现货价格5305元/吨，较前一日无变动；昨日进口木浆现货市场价格主流稳定，山东地区部分牌号价格有松动 [6] 市场分析 - 宏观上特朗普“对等关税”政策反复，中美谈判使关税风险缓和推动浆价反弹；供需上4月Arauco长协报价下调成本支撑减弱且后续可能再降，5月进口货源到港量预计回升，国内港口库存大幅累库，下游需求持续偏弱，5 - 7月造纸行业进入传统淡季需求可能继续走弱 [7] 策略 - 中性，中美谈判利好推动浆价底部修复，但淡季终端需求预期悲观，纸浆期价维持低位震荡 [8]

报告行业投资评级 - 棉花：无明确星级评级 [1] - 纸浆：★☆★，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白糖：无明确星级评级 [1] - 苹果：无明确星级评级 [1] - 木材：无明确星级评级 [1] - 20号胶：无明确星级评级 [1] - 天然橡胶：无明确星级评级 [1] - 丁二烯橡胶：☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 软商品各品种近期表现不一，各品种受自身供需、天气、市场交易重心等因素影响，操作上大多建议暂时观望 [2][3][4] 各品种情况总结 棉花&棉纱 - 郑棉回落，国产棉现货交投一般、基差坚挺，纯棉纱成交走淡，纺企库存累积但不高 [2] - 2025年4月棉花进口6万吨，同比降28万吨，环比降1.4万吨；1 - 4月累计进口40万吨，同比降71%；2024/25年度9 - 4月累计进口86.6万吨，同比降65% [2] - 3 - 4月棉花库存去化良好，截至5月15号商业库存383.4万吨，环比4月底减少31.86万吨 [2] - 若中美谈判向好，年末库存偏紧预期增加，操作上暂时观望或尝试期权牛市价差策略 [2] 白糖 - 隔夜美糖休市，市场关注巴西食糖产量，供应预期偏空，北半球印度、泰国三季度降雨预计高于历史均值利于甘蔗生长 [3] - 郑糖震荡，美糖下跌使食糖进口利润回升，预计后期进口量增加 [3] - 市场交易重心转向消费与进口，国产糖销量好、一季度食糖和糖浆进口量大幅减少，均利多糖价，但美糖趋势向下，郑糖上方空间有限，预计短期震荡，操作上暂时观望 [3] 苹果 - 期价弱势运行，现货主流报价持稳，山东市场出货慢、客商采购谨慎，批发市场出货放缓 [4] - 气温升高和时令水果上市使苹果需求下降，市场交易重心转向新年度估产，西部产区受高温和花期大风影响坐果率和质量或受影响，但整体花量足，产量预估分歧大，操作上暂时观望 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - RU震荡，NR上涨，BR小涨，国内天然橡胶和丁二烯橡胶现价稳定，外盘丁二烯港口价下跌、泰国原料市场价格涨跌互现 [6] - 全球天然橡胶供应进入增产期，国内外产区全面开割，国内丁二烯橡胶装置开工率回落，燕山石化等有检修或降负荷情况 [6] - 国内轮胎开工率略微回落，市场消耗慢、出口放缓、产成品库存增加 [6] - 青岛地区天然橡胶总库存略增至61.45万吨，保税区库存下降、一般贸易库存增加，中国顺丁橡胶社会库存回升至1.44万吨，丁二烯港口库存回落至2.82万吨 [6] - 下游需求略降，天胶供应增加，合成供应减少，现货库存增加，成本驱动减弱，宏观驱动增强，市场走势分化，策略上观望 [6] 纸浆 - 纸浆回落，山东银星现货报价6200元/吨，下跌50元；河北乌针布针报价5350元/吨；阔叶浆明星报价4100元/吨，下跌100元 [7] - 截至2025年5月22日，中国纸浆主流港口样本库存量215.7万吨，较上期去库4.1万吨，环比下降1.9%，国内港口库存同比偏高，需求偏弱 [7] - 4月纸浆进口环比回落，预计5、6月继续回落，纸浆估值偏低，关注前低支撑情况，操作上暂时观望或等待回调轻仓试多 [7] 原木 - 期价弱势运行，现货主流报价持稳 [8] - 辐射松外盘价格下跌、外商产意愿增强，国内贸易商接货积极，上周到港量增加，进入淡季后进口日均出库量回落至6万方左右 [8] - 港口原木去库，主要去库品种是北美材和云杉，辐射松累库，新西兰原木发运量将维持低位，供给端有利多，但国内需求淡季，价格反弹动力不足，操作上暂时观望 [8]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [2][8] 报告的核心观点 - 棉花短期因中美谈判超预期市场情绪好转支撑棉价震荡偏强，但国内进入消费淡季新年度丰产预期仍存且保留关税较高对出口贸易利好有限棉价反弹空间受限 [2] - 白糖郑糖大方向跟随原糖波动需重点关注巴西产量及国内进口节奏 [5] - 纸浆中美谈判超预期宏观利好推动浆价底部修复但淡季来临终端需求预期悲观产业链缺乏利好驱动短期纸浆期价预计维持低位震荡 [8] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面昨日收盘棉花2509合约13385元/吨较前一日变动 -25元/吨幅度 -0.19% [1] - 现货方面3128B棉新疆到厂价14504元/吨较前一日变动 -10元/吨现货基差CF09 +1119较前一日变动 +15；3128B棉全国均价14606元/吨较前一日变动 -2元/吨现货基差CF09 +1221较前一日变动 +23 [1] - 美国主产区以及德州干旱指数处于五年均值水平，截止到5月20日美棉主产区（93.0%）的干旱程度和覆盖率指数97环比 -2同比 +43；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为162环比持平同比 +71 [1] 白糖 - 期货方面昨日收盘白糖2509合约5835元/吨较前一日变动 +2元/吨幅度 +0.03% [2] - 现货方面广西南宁地区白糖现货价格6155元/吨较前一日变动 +0元/吨现货基差SR09 +320较前一日变动 -2；云南昆明地区白糖现货价格5970元/吨较前一日变动 -5元/吨现货基差SR09 +135较前一日变动 -7 [2] - 美国农业部预计2025/26榨季全球食糖产量增长860万吨至1.893亿吨巴西和印度产量提升将抵消欧盟减产 [3] 纸浆 - 期货方面昨日收盘纸浆2507合约5402元/吨较前一日变动 -62元/吨幅度 -1.13% [5] - 现货方面山东地区智利银星针叶浆现货价格6260元/吨较前一日变动 -25元/吨现货基差SP07 +858较前一日变动 +37；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5425元/吨较前一日变动 +0元/吨现货基差SP07 +23较前一日变动 +62 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格略有松动，上海期货交易所主力合约价格小幅松动，江浙沪、山东地区进口针叶浆现货市场部分牌号价格松动20 - 50元/吨；进口阔叶浆现货市场交投清淡，河北、山东、江浙沪地区现货价格部分牌号价格松动30 - 50元/吨；进口化机浆现货市场供需两弱，现货市场价格横盘整理；进口本色浆现货市场需求弱势，山东、江浙沪地区现货市场价格下跌20 - 100元/吨 [6] 各品种市场分析 棉花 - 昨日郑棉期价震荡收跌，宏观上中美谈判取得实质性进展市场情绪转好，但出口美国的纺织品服装实际关税仍高达45% - 50%且24%关税延期90天后关税政策不确定性将再次提升需关注后期宏观动向 [1] - 国际上USDA下调25/26年度全球棉花产量上调消费量期末库存同比持平，但不确定因素多后续平衡表需根据各主产国天气及宏观带来的需求预期调整，美棉新年度缩种预期强但近期主产区降雨恢复旱情环比改善其他国家天气正常供应端天气叙事性不足 [1] - 国内新年度植棉面积稳中有增，全国棉花播种结束棉苗长势普遍较好，新疆天气良好种植端缺乏利好驱动，国内工商业库存加速去库，需求未断崖式下跌，成品累库不严重，但已步入产业淡季需求预期走弱，保留关税利空影响未在消费环节充分反应和交易 [1] 白糖 - 昨日郑糖期价窄幅震荡，原糖方面巴西中南部4月下半月双周报数据低于市场预期对盘面有提振作用，但25/26榨季巴西增产预期强印度产量预计回升，全球供应由短缺转为过剩成市场共识使原糖承压，不过利空因素基本在盘面反应，中长期巴西供应与天气风险是最大变量需关注巴西生产情况 [4] - 郑糖方面4月下旬以来广西全区普遍降雨甘蔗旱情基本解除，4月产销数据向好，短期进口糖源数量有限，国内进入消费旺季基本面存利好，但外盘走势偏弱加工糖厂出现利润窗口远期进口压力预期增加压制郑糖上方空间，中长期若新榨季全球增产预期兑现郑糖跟随原糖走弱可能性大 [5] 纸浆 - 纸浆期价昨日弱势震荡，宏观上特朗普“对等关税”政策反复，纸浆受宏观情绪影响波动加剧，近期中美谈判取得实质性进展关税风险缓和，宏观情绪好转推动浆价自低位反弹 [7] - 供需上4月Arauco长协报价大幅下调，成本面支撑减弱且后续报价可能继续下调，4月进口量环比下滑但5月进口货源到港量预计回升，供应宽松格局短期难逆转，国内港口库存大幅累库压制市场价格，下游需求持续偏弱，纸厂采购以刚需为主，终端需求预期不乐观，5 - 7月造纸行业进入传统淡季需求可能继续走弱 [7]

| | | | Millio | 国投期货 | 软商品日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年05月26日 | | 棉花 | な女女 | 曹凯 首席分析师 | | 纸浆 | ★☆☆ | F03095462 Z0017365 | | 白糖 | な女女 | 胡华轩 高级分析师 | | 苹果 | な女女 | F0285606 Z0003096 | | 木材 | な女女 | | | 20号胶 | 女女女 | 黄维 高级分析师 | | 天然橡胶 | ななな | F03096483 Z0017474 | | 丁二烯橡胶 ☆☆☆ | | | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | (棉花&棉纱) 今天郑棉有所回落，下游需求偏弱仍是限制价格主要因素；国产棉现货交投一般，主流甚差坚挺;纯棉纱近日交投尚可,但淡 季之下市场信心不足。国内棉花进口延续偏低的情况，2025年4月进口6万吨，同比降28万吨，环比降1.4万吨；2025年1-4月累 计进口40万吨，同比降71%；2024/25年度9-4月累计进口86.6万 ...

市场表现与政策 - 上周市场缩量下跌，周均成交额11733亿元，环比缩量929亿元，上证指数下跌0.57%，深证成指下跌0.46%，创业板指下跌0.88%[9] - 1年期LPR下调10个基点至3.00%，5年期以上LPR下调10个基点至3.50%，六大行及部分股份行下调人民币存款利率5-25个基点[3][9] - 央行公开市场全口径净投放1.2万亿元，包括MLF加量续作净投放3750亿元[9] 债券市场 - 债市整体震荡，短端利率上行长端下行，10年国债活跃券上行1.1个基点，30年国债活跃券下行0.35个基点[9] - 资金利率受税期走款及跨月影响边际收紧，隔夜和7天利率上行，全周平均资金价格较前周抬升[3][9] - 存款利率调降后货币环境宽松，但国债一级发行偏弱，供给制约下债市震荡[3][9] 海外市场 - 美股下跌，道指跌2.47%，标普500指数跌2.61%，纳指跌2.47%[9] - 美债收益率分化，10年美债收益率上行3个基点至4.51%，2年期下行1.4个基点至3.98%[9] - 穆迪将美国信用评级从AAA下调至AA1，反映政府债务增加及GDP增长可能放缓[3][9] - 特朗普减税法案在众议院通过，计划未来十年减税逾4万亿美元并削减至少1.5万亿美元支出[3][9] 大宗商品与汇率 - 黄金期货上涨5.35%，美元指数周跌1.84%至99.12，离岸人民币兑美元升值376个基点至7.1722[9]

权益市场 - 上周市场缩量下跌，周均成交额11733亿元，环比缩量929亿元，上证指数跌0.57%，深证成指跌0.46%等[9] - 1年期LPR下调10bp至3%，5年期以上LPR下调10bp至3.5%，六大行及部分股份行下调人民币存款利率5 - 25bp，或助二季度实体融资数据回升[3][9] - 4月经济数据整体偏弱，房价有下行压力，但出口预期扭转下市场对基本面数据反馈相对钝化[3][9] 固收市场 - 上周债市整体震荡，短上长下，全周T2509涨0.20%，TL2509涨0.32%等，现券10年国债活跃券上行1.1BP等[9] - 资金面或维持1.5% - 1.6%中枢，短期债市下行催化有限，中期基本面有内生压力，对债市仍乐观[3][9] 海外市场 - 上周美股下跌，道指跌2.47%，标普500指数跌2.61%，纳指跌2.47%；美债10年收益率上行3bp至4.51%，2年期下行1.4bp至3.98%；美元指数周跌1.84%报99.12；黄金期货涨5.35%[9] - 穆迪将美国信用评级从AAA下调至AA1，20年期美国国债拍卖结果弱于预期，特朗普减税法案计划未来十年减税逾4万亿美元并削减至少1.5万亿美元支出[3][9] 风险提示 - 基本面超预期弱化、中美谈判进度不及预期[3] 当周关注 - 5月27日关注中国4月工业企业利润累计同比，前值0.80%；5月30日关注美国4月核心PCE物价指数同比，前值2.65%；5月31日关注中国5月官方制造业PMI，前值49.00[11]

特朗普关税政策影响 - 特朗普威胁对欧盟商品加征50%关税 若产品在美国制造则免征 欧洲股市和欧元汇率应声跳水 [1][2] - 欧盟对美贸易逆差达2 5亿美元 美国认为军事协防节省欧洲军费却遭贸易占便宜 必须改变现状 [2] - 欧盟拒绝接受美式"10%底线协议" 认为基准关税是美国强加 谈判陷入僵局 [3] - 欧洲在安全上高度依赖美国 联军计划不现实 最终可能妥协接受高于10%的关税 [5] 消费电子产业链冲击 - 特朗普拟对"非美生产手机"征25%关税 苹果股价单日跌超3% 创近期最大跌幅 [1][6] - 苹果60%以上iPhone在中国代工 迁回美国将导致边际成本上升150% 毛利率从40%降至20%以下 [6] - 中国消费电子制造优势在于规模化熟练工人和产业集群 短期内难以被替代 [7] - 苹果可能采取"妥协性转移"策略 将出口美国产能放在印度 同时加码美国芯片制造换取关税豁免 [8] 美债市场结构性风险 - 2025年6月美债到期规模达2 2万亿美元 但主要由短期国库券构成 展期压力可控 [9][10] - 美国联邦债务总额突破36万亿美元 2025财年利息支出近1万亿美元 占GDP3 4%创历史新高 [12] - 20年期美债拍卖遇冷 中标利率飙升至5 05% 反映需求减弱问题 [12] 美债主要买家行为变化 - 日本作为最大海外持有国(1 13万亿美元) 因日债抛售潮可能减持美债 3月仅增持49亿美元 [15][16] - 中国加速减持美债 3月持仓降至7654亿美元 单月减持189亿美元 主要抛售长期债券 [17] - 中东国家减少美债配置 沙特持仓较高峰减少数百亿美元 探索石油贸易非美元结算 [18] 全球资本配置新趋势 - 美国股债汇三杀现象频发 显示单一美元资产策略失效 需转向全球分散配置 [23] - 亚洲资产吸引力上升 宁德时代等港股核心资产被外资抢购 反映非美经济体优势 [24] - 美国债务压力可能促使其在贸易谈判中让步 为其他经济体创造博弈空间 [22][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆、豆粕短期震荡偏弱，进一步向上突破需生物柴油、产量额外刺激；油脂震荡偏弱；白糖后市价格走弱可能性偏大；棉花短线偏强震荡；鸡蛋近月反弹抛空；生猪近月关注基差回归方式，远期反弹抛空 [3][5][11][14][17][19][21] 各目录总结 大豆/粕类 - 周四美豆震荡小幅收涨，新作平衡表在贸易战缓和及产量不增情景下有偏紧趋势，阿根廷局部产量受损及本周美豆产区降雨过多或推迟播种提供支撑，但已播种区域降雨偏好限制涨幅 [3] - 周四国内豆粕现货涨跌互现10 - 60元/吨，华东低价报2880元/吨，5 - 7月大豆预计到港量分别为919.75万吨、1100万吨、1050万吨，昨日油厂开机率63.87%，成交34.09万吨 [3] - 美豆产区未来两周中部降雨较多或影响播种，巴西农民大豆销售进度超60%，后期卖压或下降，巴西升贴水关注供需基本面，预计大豆到港成本稳定 [3] - USDA预计25/26年度巴西、阿根廷产量增幅不大，美国大豆因大幅下调面积产量小幅下降70万吨，后期若天气致单产下降，该年度大豆产量下调概率高，或进入震荡磨底过程 [3] - 09等远月豆粕成本区间2850 - 3000元/吨，近期跌至成本下沿后迅速修复，USDA月报中性略利多，美豆油生柴政策待确定，市场认为可能不及预期施压美豆 [5] - 近期国内大豆短期供应偏大但估值偏低，美豆产区降雨过多或影响播种，预计美豆、豆粕短期震荡偏弱 [5] 油脂 - 2025年5月1 - 5日马来西亚棕榈油产量增加60.17%，前10日环比增加约22.31%，前15日增加8.5%，前20日增加约3.72%；5月1 - 10日出口量较上月同期减少9%，前15日预计增加6.63%，前20日预计增加1.55% - 5.25% [7] - 截至05月18日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加37.38%至17.86万吨 [7] - 传EPA否认大规模豁免小型炼油厂传闻 [7] - 马棕4月大幅累库、产量大增，但印尼、印度、中国棕榈油库存低提供支撑，中期若棕榈油产量快速恢复，油脂价格承压，美豆油因提交规则低于预期大幅下跌，国内现货基差震荡 [8][10] - 利空因素为原油中枢下行抑制油脂估值、棕榈油产量恢复明显、美国生柴政策可能低于预期；利多因素为印尼及印度棕榈油、加拿大菜籽库存偏低，产地报价有支撑，若中期产量维持恢复趋势，油脂上行空间有限，预期油脂震荡偏弱 [11] 白糖 - 周四郑州白糖期货价格冲高回落，郑糖9月合约收盘价报5885元/吨，较前一交易日下跌8元/吨，或0.14% [13] - 广西制糖集团报价6120 - 6170元/吨，较上个交易日下调10元/吨；云南制糖集团报价5900 - 5950元/吨，较上个交易日下调0 - 10元/吨；加工糖厂主流报价区间6370 - 6440元/吨，较上个交易日下调0 - 10元/吨；广西现货 - 郑糖主力合约基差235元/吨 [13] - 截至5月21日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为79艘，此前一周为86艘，等待装运的食糖数量为314.74万吨，此前一周为351.95万吨 [13] - 原糖5月合约交割前大幅下跌，巴西中南部开始新榨季生产，外盘价差结构走弱，国际市场供应最紧张阶段或已过去；国内当前产销情况良好，但盘面价格下跌使基差糖流入市场，外盘价格下跌后进口利润窗口打开，未来进口供应将增加，后市糖价走弱可能性偏大 [14] 棉花 - 周四郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉9月合约收盘价报13430元/吨，较前一交易日下跌10元/吨，或0.07% [16] - 中国棉花价格指数3128B新疆机采提货价14380元/吨，较上个交易日上涨40元/吨，基差950元/吨 [16] - 巴西5月前三周出口棉花10.16万吨，日均出口量为0.92万吨，较上年5月日均出口量减少15.44% [16] - 截至2025年5月18日，美国棉花种植率为40%，前一周为28%，去年同期为42%，五年均值为43% [16] - 中美谈判取得实质性进展提振市场信心，基本面旺季已过但上周下游开机率环比小幅提高，进口窗口基本关闭使棉花库存去化小幅加速，郑棉9 - 1合约月间价差走出正套，预计短线棉价偏强震荡，有回补上方缺口可能 [17] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格有稳有跌，主产区均价落0.04元至3.04元/斤，黑山落0.1元至2.7元/斤，馆陶落0.05元至2.62元/斤，新开产货源增加，鸡蛋供应量充足，下游采购心态谨慎，生产、流通环节部分库存水平不减，今日或部分延续弱势行情，部分稳定 [18] - 新开产等供应持续增多，小蛋价格贴水大蛋，市场信心不佳备货持续度差，库存反复积累，现货震荡承压，未来1 - 2个月预期悲观，维持盘面06、07等近月反弹抛空思路，月间反套，持仓过大时关注09等远月下方支撑 [19] 生猪 - 昨日国内猪价主流下跌，河南均价落0.24元至14.35元/公斤，四川均价落0.13元至14.14元/公斤，养殖场出栏积极性偏高，下游跟进乏力，今日国内生猪价格或北方继续下滑，南方稳中偏弱 [20] - 现货窄幅波动，趋势有转弱迹象，虽体重向后积累，但冻品和二育栏位不高，短期难明显下跌，近月关注基差回归方式；远期走势偏悲观，市场锚定供应增加、体重积累和成本下降，中期维持反弹抛空思路，阶段性留意现货和基差的拖拽 [21]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆投资评级均为中性 [2][5][7] 报告的核心观点 - 短期中美谈判超预期使市场情绪好转支撑棉价震荡偏强 但国内进入消费淡季 新年度丰产预期仍存 保留关税较高 棉价反弹空间受限 [2] - 郑糖大方向跟随原糖波动 需重点关注巴西产量及国内进口节奏 [5] - 宏观情绪改善提振浆价 但淡季来临 终端需求预期偏悲观 产业链缺乏利好驱动 短期纸浆期价预计维持低位震荡 [7] 各品种总结 棉花 - **市场要闻与重要数据**：期货方面 2509合约13395元/吨 较前一日涨5元/吨 涨幅0.04%；现货方面 3128B棉新疆到厂价14465元/吨 较前一日降9元/吨 全国均价14550元/吨 较前一日降16元/吨；美棉15个主要种植州种植率为40% 较去年同期慢2% 较近五年同期平均水平慢3个百分点 [1] - **市场分析**：宏观上中美谈判有进展但纺织品服装实际关税仍高且政策有不确定性；国际上USDA下调25/26年度全球棉花产量 上调消费量 期末库存同比持平 但不确定因素多；国内新年度植棉面积稳中有增 工商业库存加速去库 需求未断崖下跌 但已入产业淡季 需求预期走弱 保留关税利空未充分反应 [1] 白糖 - **市场要闻与重要数据**：期货方面 2509合约5849元/吨 较前一日降4元/吨 降幅0.07%；现货方面 广西南宁地区白糖现货价格6140元/吨 较前一日涨20元/吨 云南昆明地区白糖现货价格5910元/吨 较前一日持平；巴西5月前三周出口糖和糖蜜91.92万吨 较去年同期减少69.13万吨 降幅42.92% [3] - **市场分析**：原糖方面 巴西中南部4月下半月食糖产量低于预期提振盘面 但多家机构预计25/26榨季全球供应过剩使原糖承压；郑糖方面 国内产销数据利好 短期进口有限有支撑 但外盘低位使远期进口压力增加 若巴西丰产 郑糖可能跟随原糖走弱 [4][5] 纸浆 - **市场要闻与重要数据**：期货方面 2507合约5410元/吨 较前一日涨20元/吨 涨幅0.37%；现货方面 山东地区智利银星针叶浆现货价格6300元/吨 较前一日降25元/吨 山东地区俄针现货价格5425元/吨 较前一日持平；进口木浆现货市场价格主流偏稳 部分牌号价格有松动 [5] - **市场分析**：宏观上特朗普“对等关税”政策反复 近期中美谈判使宏观情绪好转推动浆价反弹；供应上外盘美金报价下调 成本支撑减弱 库存处于同期高位；需求上欧洲需求未见起色 国内下游需求偏弱 进入传统淡季后需求可能继续走弱 [6]