报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][6][8] 报告的核心观点 - 短期中美谈判超预期使市场情绪好转支撑棉价震荡偏强，但国内进入消费淡季新年度丰产预期仍存且保留关税较高，棉价反弹空间受限；郑糖大方向跟随原糖波动，需关注巴西产量及国内进口节奏；中美谈判利好推动浆价底部修复，但淡季来临终端需求预期悲观，纸浆期价预计维持低位震荡 [3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2509合约收盘13330元/吨，较前一日无变动；现货方面，3128B棉新疆到厂价14453元/吨，较前一日降32元/吨，全国均价14572元/吨，较前一日降23元/吨；至5月25日全美棉花播种进度52%，较去年同期落后5个百分点，较近五年平均水平落后4个百分点，得州播种进度47%，较去年同期落后1个百分点，较近五年平均进度落后1个百分点 [1] 市场分析 - 宏观上中美谈判有进展但出口美国纺织品服装实际关税高且关税政策不确定，需关注后期宏观动向；国际上USDA下调25/26年度全球棉花产量上调消费量，期末库存同比持平，后续平衡表需调整，美棉产区降雨恢复旱情改善；国内新年度植棉面积稳中有增，棉苗长势好，工商业库存加速去库，需求未断崖下跌，成品累库不严重，但步入产业淡季，需求预期走弱，保留关税利空未充分反应 [2] 策略 - 中性，短期市场情绪好转支撑棉价震荡偏强，但国内消费淡季、新年度丰产预期、高关税限制棉价反弹空间 [3] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2509合约收盘5795元/吨，较前一日降46元/吨；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6155元/吨，较前一日无变动，云南昆明地区白糖现货价格5960元/吨，较前一日无变动；巴西5月前四周出口糖1572334.18吨，日均出口量98270.89吨，较上年5月全月日均出口量减少26% [4] 市场分析 - 原糖方面巴西增产预期强，印度产量预计回升，25/26榨季全球供应由短缺转过剩成共识，但利空已在盘面反应，需关注巴西生产情况；郑糖方面广西甘蔗旱情解除，4月产销数据向好，短期进口糖源有限且进入消费旺季，但外盘弱远期进口压力增加压制上方空间 [5] 策略 - 中性，郑糖跟随原糖波动，关注巴西产量及国内进口节奏 [6] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2507合约收盘5326元/吨，较前一日涨52元/吨；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格6215元/吨，较前一日无变动，俄针现货价格5305元/吨，较前一日无变动；昨日进口木浆现货市场价格主流稳定，山东地区部分牌号价格有松动 [6] 市场分析 - 宏观上特朗普“对等关税”政策反复，中美谈判使关税风险缓和推动浆价反弹；供需上4月Arauco长协报价下调成本支撑减弱且后续可能再降，5月进口货源到港量预计回升，国内港口库存大幅累库，下游需求持续偏弱，5 - 7月造纸行业进入传统淡季需求可能继续走弱 [7] 策略 - 中性，中美谈判利好推动浆价底部修复，但淡季终端需求预期悲观，纸浆期价维持低位震荡 [8]