行业整体发展态势 - 行业正处于从规模扩张到高质量发展的深刻蜕变阶段 关键词为“变”与“变革” 发展格局正在重塑 [1] - 行业经历从惨烈价格战内耗到集体“反内卷”觉醒 以及从固定电价时代终结到全面市场化转型的多重变革交织 [1] 制造端与应用端分化 - 制造端与应用端的“分化”是2025年光伏行业最显著特征之一 [2] - 制造端增速放缓 2025年1-10月中国多晶硅产量约为111.3万吨 同比下降29.6% 为2013年以来首次同比下降 硅片产量约为567GW 同比下降6.7% [2] - 应用端装机在政策驱动下呈现高增长 1-10月国内光伏新增装机达252.87GW 同比增长39.5% [2] - 新增装机量季度波动剧烈 一季度递进式增长 二季度受政策刺激同比增长170% 三季度同比下降超过50% 四季度随竞价结果落地及大基地项目推进出现小幅回升 [2] 产业链价格与企业业绩 - 产业链价格上半年先扬后抑 3月达高点后逐步下行 6月触及低点 7-10月价格回升并保持稳定 受分布式新政及“136号文”等因素影响 [3] - 企业盈利逐步改善 前三季度主产业链环节企业亏损达310.39亿元 但三季度亏损额较二季度收窄46.7% [3] - 主产业链31家上市企业营收降幅逐季收窄 市场悲观预期得到扭转 [3] 行业共识与转型方向 - “反内卷”成为全行业核心共识与转型方向 核心目标是推动行业从“量”的规模竞赛转向“质”的价值创造 [3] - 行业自律与政策引导形成合力 中国光伏行业协会推动建立全产业链价格指数、编制主流产品成本模型并监测不正当竞价行为 [3] - 近60家企业在年度大会期间达成加强行业自律的共识 [3] 未来展望 - 展望2026年 行业转型压力与发展潜力并存 [3] - 国金证券预测 受各地市场化电价不确定性影响 2026年国内光伏新增装机量可能出现近年来首次负增长 [3] - 行业阶段性不景气并非衰退的开始 “十五五”末中国新能源发电装机比重将超过50% 市场仍具较大潜力 [3]

产业整体态势与市场规模 - 中国游戏产业正从高速增长迈向以“高质量发展”为核心的新阶段 [1] - 2025年国内游戏市场实际销售收入达3507.89亿元人民币，同比增长7.68%，用户规模达6.83亿，均创历史新高 [1] - 行业价值认知升维，由游戏直接及间接拉动的“游戏经济”总规模首次估算超过12000亿元人民币 [2] 细分市场表现与结构亮点 - 客户端游戏收入同比大幅增长14.97%，受精品移动游戏PC同步发行带动 [1] - 主机游戏市场延续爆发式增长，同比增幅高达86.33% [1] - 电子竞技市场收入突破1700亿元人民币，同比增长近19% [1] “游戏经济”生态圈层构成 - 核心经济层（游戏产业本体）创造超过4800亿元人民币收入 [2] - 关联经济层（硬件、电竞、云服务、IP衍生）规模约5548亿元人民币 [2] - 辐射经济层（与文旅、教育、商业等融合）贡献超过1730亿元人民币 [2] 产业对区域经济的驱动作用 - 游戏IP与城市生活融合，如上海“元界”特色街区、北京鸟巢举办《王者荣耀》总决赛、杭州《黑神话：悟空》艺术展、东莞产值超300亿元的电竞产业链 [3] - 上海市徐汇区2024年游戏产业营收突破700亿元，占全市近五成 [3] - 2025年上海网络游戏产业销售收入预计达1707亿元，同比增长9.57% [3] 技术革新：人工智能的应用 - AI已深入游戏研发全链路，三七互娱通过自研大模型使美术素材生产效率提升逾80%，年产生AI素材超两百万条 [4] - AI本地化翻译覆盖旗下85%的游戏，准确率达95% [4] - 行业调查显示，62%的游戏工作室将AI技术应用于开发全流程，生成式AI帮助开发效率平均提升30% [4] 文化深耕：传承与创新 - 游戏成为传承中华优秀传统文化的“数字容器”，在调研的43款热门国产游戏中，傩戏、苏绣、皮影等非遗元素已成为可互动的核心体验 [6] - 文化赋能增强了产品独特魅力并助力全球化，例如《燕云十六声》吸引了超过1500万海外玩家沉浸于轻功、太极等东方哲学体验 [6] 出海发展现状与策略 - 2025年我国自研游戏海外销售收入达204.55亿美元，连续六年站稳千亿元人民币规模，其中移动游戏贡献超90%收入 [6] - 美国、日本、韩国三大成熟市场合计占我国自研游戏海外销售收入的57.8% [6] - 出海策略强调因地制宜与深度本地化，如在重点市场设立本地团队，围绕当地文化节点定制活动 [7] - 企业采取分市场精细化运营，在欧美通过PC/主机精品竞争，同时在全球手游市场寻找机会 [7] 社会责任与多元价值探索 - 防沉迷系统取得显著实效，超七成未成年人周游戏时长控制在3小时内，但超过七成未成年人存在使用成人账号绕过监管的现象 [7] - “游戏+”探索为社会创造价值，例如波克科技将非遗主题游戏实训课程带入校园，恺英网络通过自研IP《百工灵》设计手工课程覆盖近千名乡村学生 [8] - 行业将商业价值与社会价值统一于长期主义框架，视此类探索为构建企业长期信任资产的投入 [8]

行业整体发展态势 - 2025年光伏行业的关键词是“变”，行业正经历从规模性扩张到高质量发展的深刻蜕变，发展格局正在重塑 [1] - 行业面临多重变革交织，包括从价格战到“反内卷”的集体觉醒，以及从固定电价时代终结到全面市场化的转型 [1] 制造端与应用端分化 - 制造端与应用端的“分化”成为2025年光伏行业发展最显著的特征之一 [1] - 制造端增速放缓，2025年1-10月中国多晶硅产量约为111.3万吨，同比下降29.6%，为2013年以来首次同比下降；硅片产量约为567GW，同比下降6.7% [1] - 应用端装机在政策驱动下呈现高增长，1-10月国内光伏新增装机达252.87GW，同比增长39.5% [1] - 新增装机量分季度波动剧烈，一季度“递进式增长”，二季度受政策刺激同比增长170%，三季度同比下降超过50%，四季度随竞价结果落地及大基地项目推进出现小幅回升 [1] 产业链价格与企业业绩 - 产业链价格变化与企业业绩逐步修复贯穿2025年全程，电池、硅片等价格上半年先扬后抑，3月达高点后逐步下行，6月触及低点，7-10月价格回升并保持稳定 [2] - 受分布式新政、“136号文”等因素影响，企业盈利改善，前三季度主产业链环节企业亏损达310.39亿元，但三季度亏损额较二季度收窄46.7% [2] - 主产业链31家上市企业营收降幅逐季收窄，市场悲观预期得到扭转 [2] 行业转型与共识 - 面对行业调整，“反内卷”成为全行业的核心共识与转型方向，核心目标是推动行业从“量”的规模竞赛转向“质”的价值创造 [2] - 行业自律与政策引导形成合力，中国光伏行业协会推动建立全产业链价格指数、编制主流产品成本模型，监测不正当竞价行为 [2] - 近60家企业在年度大会期间达成加强行业自律的共识 [2] 未来展望 - 展望2026年，行业转型压力与发展潜力并存，国金证券预测受各地市场化电价不确定性影响，2026年国内光伏新增装机量可能出现近年来首次负增长 [2] - 行业阶段性不景气并非衰退的开始，“十五五”末中国新能源发电装机比重将超过50%，市场仍具较大潜力 [2]

政策与战略定位 - 民营经济被定位为推进中国式现代化的生力军和高质量发展的重要基础，是推动实现第二个百年奋斗目标的重要力量 [1] - 国家政策坚持“两个毫不动摇”，旨在促进各种所有制经济优势互补、共同发展 [1] - 将通过落实《民营经济促进法》，从法律和制度上保障民营企业平等使用生产要素、公平参与市场竞争、有效保护合法权益 [1] 发展目标与方向 - 政策目标是发展壮大民营经济 [1] - 当前发展阶段的重点是推动民营经济实现健康发展和高质量发展 [1]

核心观点 - 文章系统阐述了统筹发展和安全作为推进中国式现代化必须坚持的重大原则 其核心观点是在复杂多变的国内外环境中 必须将安全要求系统嵌入发展全过程 通过高质量发展夯实安全根基 通过高水平安全拓展发展空间 形成两者良性互动、相互促进的现代化新格局 [1][2][5] 宏观环境与战略背景 - 国际层面 世界经济复苏乏力 国际力量对比深刻调整 全球治理体系面临深度重塑 同时新一轮科技革命和产业变革深入推进 科技竞争日趋激烈 数字化、网络化、智能化深刻改变生产方式和社会结构 [2] - 非传统安全风险快速上升 包括数据安全、生物安全、能源安全、产业链供应链安全等 这些风险与经济运行、社会治理、国家安全深度交织 风险生成机理更复杂 传导路径更隐蔽 防控难度明显加大 [2] - 国内层面 我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期 经济发展由高速增长转向高质量发展 发展方式、动力和结构加快转型 部分领域深层次矛盾和结构性问题集中显现 [2] - 改革进入攻坚期和深水区 利益格局深刻调整 社会结构更加多元 风险隐患点多面广 部分领域风险具有突发性、关联性和传导性特征 [2] 发展实践与成效 - “十四五”时期 面对错综复杂的国际形势和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务 我国坚持稳中求进工作总基调 统筹发展和安全 在应对风险挑战中保持了经济社会运行的连续性和稳定性 [3] - 高质量发展不断夯实国家安全的物质基础 经济总量持续增长 产业体系更加完整 创新能力显著增强 新质生产力加快培育 为防范化解各类风险提供了坚实支撑 [3] - 通过推动经济结构优化升级 提升产业链供应链韧性和安全水平 我国在外部冲击面前保持了较强的抗风险能力和战略回旋空间 [3] - 高水平安全为发展营造了稳定环境 通过健全国家安全体系 加强重点领域风险防控 统筹化解金融、房地产、地方债务等领域风险 坚决守住不发生系统性风险的底线 有效维护了政治安全、社会稳定和意识形态安全 [3] 改革方向与能力建设 - 需聚焦制约高质量发展的体制机制障碍 推进深层次改革 扩大高水平开放 推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础、国家治理和社会发展更好相适应 持续增强发展动力和社会活力 [4] - 要把安全要求系统嵌入改革和发展各领域全过程 无论是推进经济体制改革、科技体制改革 还是深化社会治理创新、扩大高水平对外开放 都要同步强化风险意识和底线思维 把安全评估、风险研判和预案设计纳入决策全过程 [4] - 要通过深化改革不断提升统筹发展和安全的能力 加快完善国家安全体系 健全与高质量发展相适应的法律法规和制度机制 推动形成权责清晰、协同高效的安全治理格局 [4] - 注重发挥市场机制、社会力量和基层治理在风险防控中的积极作用 提升全社会的安全素养和风险应对能力 形成共建共治共享的安全治理格局 [4] 战略统筹与未来路径 - 必须在高质量发展中不断夯实安全根基 通过提升发展质量和治理效能增强国家韧性 同时在高水平安全中持续拓展发展空间 通过营造稳定预期和良好环境释放发展潜力 [5] - 关键是把统筹发展和安全的要求落实到以新安全格局保障新发展格局的实践中 坚持系统观念和底线思维 推动形成发展和安全良性互动、相互促进的现代化新格局 [5]

宣讲活动概况 - 学习贯彻党的二十届四中全会精神省委宣讲团共开展宣讲活动100多场，直接受众达3.8万人次 [1] - 宣讲活动全面、准确、生动地传递了全会精神，为推进中国式现代化青海实践汇聚力量 [1] 组织领导与部署 - 省委高度重视，第一时间谋划部署，省委常委会召开扩大会议专题传达学习全会精神并研究贯彻落实意见 [2] - 省级领导以身作则、率先垂范，担当宣讲“领头雁”，省委书记和省长分别赴地方宣讲全会精神 [3] - 省委省政府主要领导坚持先学一步、学深一层，带头宣讲，为全省各级领导干部作表率 [3] - 省委宣讲团动员部署会于11月6日在西宁召开，全面安排部署集中宣讲工作 [4] - 11月11日，省委宣讲团首场宣讲报告会在省委党校举办，拉开了集中宣讲工作序幕 [4] 宣讲范围与形式 - 省委宣讲团成员分赴各市（州）、县（市、区），省直机关系统，高校系统，省属企业系统等集中开展为期一个多月的宣讲活动 [4] - 宣讲地点覆盖机关单位、企业车间、街道社区、高校课堂、田间地头、乡村牧场、三江源头、河湟谷地、雪域高原、柴达木盆地 [6] - 宣讲方式注重走出去、沉下去，采用“理论宣讲+文艺表演”等创新形式，并使用汉藏双语结合身边案例进行解读 [7] - “清风理韵”理论宣讲工作室团队深入基层开展宣讲，行程4900余公里，覆盖6个民族自治州，通过“访谈+互动”模式开展藏语宣讲 [7] - 示范宣讲活动融合视频短片、情景访谈、脱口秀、“理论+非遗”等多种形式，呈现有创新、有温度、有深度的“理论大餐” [7] 宣讲内容与重点 - 宣讲内容围绕讲清楚“十四五”时期我国发展取得的重大成就、“十五五”时期经济社会发展的重大意义、党中央关于国内外形势的基本判断、“十五五”时期经济社会发展的指导思想、重大原则、主要目标、战略任务和重大举措、根本保证等 [6] - 宣讲旨在第一时间把党中央决策部署和省委具体举措传达到全省上下每一个角落，推动全会精神在青海落地生根 [6] - 宣讲围绕乡村振兴、生态保护、惠民政策等群众关切进行通俗解读 [7] 宣讲反响与成效 - 宣讲受到广大党员干部群众热烈欢迎，现场听众聚精会神，不时响起阵阵掌声，会后交流互动激荡起广泛共鸣，汇聚起实干热情 [6] - 宣讲活动赢得群众广泛欢迎，用藏语谚语、安多民歌调式架起“连心桥” [7] - 基层党员干部表示宣讲脉络清晰、内容丰富、切合实际，既有理论高度又有实践高度 [8] - 农牧系统干部表示聆听了宣讲后方向更明、思路更清、信心更足，将重点抓好农资保供稳价、农牧业现代化服务体系建设、绿色有机农畜产品流通服务等工作 [8] - 农牧民群众表示宣讲方式接地气又鲜活，愿意听、听得懂、记得住，并列举了村里硬化路、安居房、特色养殖合作社等具体变化 [9] - 高校教师表示宣讲生动精彩、深入透彻，是一堂理论辅导课和实践指导课，将探索教学路径提升课堂实效 [9] - 高校学生表示宣讲精准回应青年群体所思所盼，奋斗方向更加清晰，将把全会精神转化为实际行动 [9]

核心观点 - 密云区总工会开展专项慰问活动 旨在通过关怀一线职工和肯定企业贡献 加强政企协同 以赋能区域经济高质量发展 [1][2] 活动概况与覆盖范围 - 活动名称为“情系企业职工 赋能高质量发展”专项慰问活动 [1] - 活动覆盖超过4000名一线职工 [1] - 慰问对象包括北京新能源汽车股份有限公司北京分公司 汉拿万都（北京）汽车部件有限公司等重点企业 [1] 政府对企业与职工的定位及评价 - 政府将企业定位为区域经济的“顶梁柱” [2] - 政府将职工定位为发展路上的“主力军” [2] - 政府充分肯定辖区重点企业对密云经济增长 税收贡献 就业保障等方面作出的贡献 并称其彰显了龙头企业的责任与担当 [1] 活动目的与后续举措 - 活动不仅提供物资关怀 更旨在传递精神鼓舞 [2] - 活动期间通过座谈交流倾听企业诉求 精准对接服务需求 为后续政企协同发力奠定基础 [1] - 区总工会表示未来将充分发挥桥梁纽带作用 当好职工“娘家人” 为企业高质量发展保驾护航 [2]

经济发展与产业支撑 - 主要经济指标增幅位居丹阳全市前列，一般公共预算收入、工业应税销售均实现两位数增长，一般公共预算收入增幅全市第一 [2] - 坚持项目为王，13个市级重点产业类项目按序时推进，已签约项目8个总投资16.52亿元，明年储备项目12个总投资21.1亿元 [2] - 注重企业提质培优，完成个转企25家，新增定报企业24家，入库创新型中小企业14家，有效高企达30家 [2] 财政与投资 - 已签约项目总投资额达16.52亿元，明年储备项目总投资额达21.1亿元 [2] - 试点开展房土两税核查监管，着力营造公平公正的法治化营商环境 [2] 科技创新与数字化转型 - 实施中小企业数字化赋能专项行动，入库创新型中小企业14家 [2] - 不断激发科技工作者创新创造活力，召开界牌镇科协第一次代表大会 [2] 基础设施建设与城市更新 - 聚焦学校周边、菜场等重点拥堵道路，完成总投资220万元的交通安全工程项目 [3] - 利用29亩的老小学闲置地块，设立临时机动车停车场及流动摊位 [3] - 富民西路污水管网建设工程已开工，双丰路、战斗沟路污水管网和雨水井箅工程已完工，南大街西路正式通车 [6] 农业与民生项目 - 占地1000亩的青绿智慧农业项目顺利投产，成为省现代农业示范新样板 [6] - 人代会票决6项民生实事、2项“敢丹当”攻坚事项推进有力 [6] - 发放各类临时救助、低保、补贴共计52.25万元，惠及130名困难群众 [6] 政府服务与行政效率 - 深化行政审批制度改革，实现高频事项一平台全覆盖，业务办理时限平均减少70%以上 [6] - 开设“企业开办”专窗，完成企业代办帮办事项76件，便民服务中心共接待群众2.6万余人次、受理办件2.3万件，群众满意度评价100% [6] 社会治理与公共安全 - 依托“界牌治理2.0”小程序，动态掌握全镇2759家企业底数，社会面小场所共有1869家，“红橙黄”三色风险场所全部完成全覆盖巡查及自查 [4] - 开展“拆牌破网清通道”专项行动，拆除67块封窗广告 [4] - 出台《村级矛调纠纷排查化解工作机制》，化解矛盾纠纷153件 [4][6] 环境治理与生态保护 - 永红河、浦河2个省考断面水质监测已连续三年稳定达标，开展VOCs专项整治行动，取缔10家散乱污企业 [3] - 对废旧物资回收行业进行整治，关闭取缔15家，整改提升20家 [3] - 持续开展垃圾提升行动，组织巡查考核13次、发现交办整改各类问题185个 [3] 法治建设与宣传教育 - 制订《界牌镇招投标采购实施意见》，明确流程规范 [6] - 实施“八五”普法，开展反诈、土地、安全、环保等各领域法治宣传131场 [6] - 做好法律援助联络点运营工作 [6]

核心观点 - “十五五”时期中国经济实现年均5%左右增长是完全有可能的 这是实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平这一目标的基础 [7] 宏观经济增长目标与挑战 - “十五五”时期是2035年基本实现社会主义现代化承前启后的关键五年 需为长远目标奠定更坚实基础 [3][5] - 当前国内发展面临有效需求不足、国内大循环存在卡点堵点、超大规模市场优势发挥遇阻等挑战 [5] - 新旧动能转换任务艰巨 制造业中传统产业仍占80% 先进制造业和新兴产业占比不高 原始创新能力不强 [5] - 人口结构变化带来新课题 人口出生率下降、老龄化加速 新增人口和新成长劳动力减少 [6] 产业发展与科技创新 - 需构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 优化传统产业 打造新兴支柱产业 培育未来产业 [8] - 需加快高水平科技自立自强 推动科技创新和产业创新深度融合 全面实施“人工智能+”行动 [8] - 需以碳达峰碳中和为牵引 加快经济社会发展全面绿色转型 [8] - 需深化科技体制改革 畅通高校、科研院所、企业人才交流渠道 推动创新资源向企业聚集 [10] 市场需求与内需提振 - 需坚持扩大内需战略基点 把强大国内市场建设与释放经济增长潜力更好结合 [9] - 需大力提振消费 加大直达消费者的普惠政策力度 清理汽车等消费不合理限制 [9] - 需扩大有效投资 实施更多标志性工程 加大新型城镇化投资力度 激发民间投资活力 [9] - 需努力扩大传统产业市场空间 为产业优化升级提供更多机会 [9] 深化改革与市场建设 - 需全面深化改革 破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点 规范地方政府经济促进行为 [10] - 需坚持“两个毫不动摇” 促进各种所有制经济优势互补 深化国资国企改革 落实民营经济促进法 [10] - 需加快完善要素市场化配置体制机制 深化零基预算改革 完善地方税体系 [10] - 需完善资本市场功能 构建同科技创新相适应的科技金融体制 [10] 对外开放与区域协调 - 需积极扩大自主开放 对接国际高标准经贸规则 扩大市场准入和开放领域 [11] - 需推动增值电信、生物技术、外商独资医院等领域开放试点 有序扩大教育、文化领域自主开放 [11] - 需拓展中间品贸易、绿色贸易 积极扩大进口 提升进口贸易便利化水平 [11] - 需促进城乡融合与区域协调发展 加快农业农村现代化 发挥重点区域增长极作用 [12] 民生保障与社会发展 - 需扎实推进全体人民共同富裕 加大保障和改善民生力度 加强普惠性、基础性、兜底性民生建设 [13] - 需促进高质量充分就业 完善收入分配 实施城乡居民增收计划 有效增加低收入群体收入 [13] - 需健全社会保障体系 加快发展多层次、多支柱养老保险体系 优化保障性住房供给 [13] - 需有效降低家庭生育养育教育成本 完善城乡养老服务网络 稳步推进基本公共服务均等化 [13]

中国物价长期低迷的成因与特征 - 核心观点：中国物价长期低迷是结构性、周期性和体制性问题的综合体现，其根本原因在于长期产能过剩，近年来叠加了以房地产下行为标志的有效需求不足，导致实现“物价合理回升”的政策目标面临较大挑战[2][12][16] - 自2012年5月起，中国PPI与欧美走势发生分野，进入负值区间，此轮低迷周期持续了4年零5个月，至2016年10月才转正[3] - 2012年至2025年的13年间，中国PPI为负的时间总计约8年半，尽管每次都有具体诱因，但产能过剩是根本原因[9] - 本轮PPI下行（始于2022年10月）与以往不同，其特征是居民部门从扩表转为缩表，进入房地产下行周期，表现为产能过剩与有效需求不足叠加[12] - 中国制造业增加值占全球比重从2004年的8.6%快速上升至2012年的22.3%，每年占比上升超过1个百分点，但全球消费者数量相对减少，加剧了供需矛盾[3] - 为应对2012年后刺激政策效应减弱，地方政府杠杆率从2011年末的16.3%升至2015年末的23.9%，投资带来的供给增加进一步加大了供需缺口[6] - 2016-2017年强力推进供给侧结构性改革（去产能、去库存、去杠杆），重点在钢铁、煤炭等领域，促使PPI在2016年10月由负转正[6][7][9] - 外部冲击加剧波动：2018年中美贸易摩擦导致对美出口下降，2019年下半年至2020年末PPI再次转负；2021年因全球供应链阻断，中国出口份额创新高，PPI大幅回升；2022年随着海外供应链恢复，国内需求偏弱，PPI再度进入负区间[9] - 中国以价换量维持出口高占比，最近三年出口价格指数累计下降17.5%，降幅远超国内CPI和PPI[9] - 具体行业例证：白酒消费量从2016年的1358万吨估计降至2025年的不足400万吨，十年内大幅下降，反映人口老龄化与消费降级的影响[13] 物价低迷背后的经济机制与风险 - 当前经济面临陷入“凯恩斯循环”（节俭悖论）的风险，即个体为应对悲观预期而增加储蓄、减少消费，导致总需求下降、企业生产萎缩、国民收入减少，最终全社会总储蓄不增反降，形成通缩循环[17][18] - 日本是凯恩斯循环的典型案例，其房地产泡沫破灭后经济陷入长期通缩，1991年至2021年的30年间，CPI累计仅上涨7.5%，期间政策存在误判、摇摆及协同性差等问题[21][22][45][47] - 日本走出通缩与失业率大幅下降有关，例如2021年后大学生失业率降至2%以下[47] - 中国当前总储蓄额仍在增加，但投资和消费增速已明显下降，2025年社会消费品零售总额增速估计为4%左右（低于GDP增速），固定资产投资增速可能为负[24] - 投资出现负增长的核心原因是投资回报率过低，无法覆盖成本，而回报率低的根源在于产能过剩（包括运能、储能、房屋空置等）[27] - 地方政府普遍热衷投资，因其是“快变量”且能立竿见影地拉动GDP和税收，但从全国看，集体扩大投资（集体非理性）会导致供给进一步增加，加剧产能过剩，形成“合成谬误”，并推高地方政府债务[29] - 疫情前后宏观杠杆率变化显示，2020年后中国杠杆率水平持续上升，而美国、日本等其他主要经济体的杠杆率则出现下降[32] - 物价由供需关系决定，促物价回升应在消费需求端发力，通过促就业、增收入来促消费，并通过稳楼市、股市来稳预期[24] - 菲利普斯曲线表明失业与通胀负相关，扩大基建和制造业投资虽可增加就业，但同时形成增量供给，无助于提高物价，因此扩内需应以扩消费为主导[34] 促消费与物价回升的难点与路径 - 当前消费低迷的三大原因：就业人口薪酬增速下降（2024年平均工资涨幅仅1.7%）、收入结构固化、房地产下行周期带来的还贷压力与预期偏弱[34][35] - 收入结构固化问题突出：过去12年中，中国40%的中高收入家庭占全国居民可支配收入的比重长期维持在70%左右，消费主力的中低收入群体收入占比未变[37][38] - 收入结构固化背后是初次分配（如城乡收入差距）和二次分配问题（如个税缴纳人数比例低、个税占总税收比重仅6-8%，而美国接近50%，且缺乏房产税、资本利得税和遗产税等税种）[40] - 物价长期低迷影响企业盈利：2024年三季度，万得全A公司的年化净资产收益率（ROE）中位数仅为4.6%，而同期标普500的ROE中位数接近20%[40][41] - 服务业发展滞后制约就业：美国服务业就业人数占比超80%，中国仅50%左右，服务业大发展需要居民恩格尔系数下降作为前提（中国2024年恩格尔系数为29.8%，美国约12%，欧元区约17%）[48] - 要降低失业率、发展服务业，需要巨额财政转移支付来有力增加居民收入，仅降低服务业门槛不够[48] - 预期偏弱加剧消费疲软：当前处于居民资产负债表“缩表”阶段，股市上涨中两融余额占流通股市值比重显示加杠杆意愿明显偏弱，稳楼市对稳预期至关重要[48] - 实现物价合理回升的三大主要难点具有“刚性”：中低收入群体在国民总收入中分配比重偏低、年轻人就业率偏低、房地产长周期性走弱[51] - 日本案例表明，若就业、居民收入和消费没有根本好转，物价短暂回升后仍会回落，政策需持续发力，防止物价低迷长期化[51] 政策应对方向与财政空间 - 中央经济工作会议为2026年经济工作指明方向，包括“制定实施城乡居民增收计划”、“适当增加中央预算内投资规模”等，回应社会关切[43] - 政策落实的关键在于“剂量”和比例：需明确中央和地方用于扩内需的财政支出中，用于扩消费与扩投资的具体比例，针对有效需求不足的问题应大力度增加居民收入以提高消费需求[43][44] - 中国实施扩张性财政政策的空间足够：作为社会主义公有制国家，政府拥有规模巨大的总资产（截至2024年末，不含金融企业的国有企业总资产达401.7万亿元，净资产109.4万亿元，国有土地总面积5.2万亿公顷），理论上举债空间更大[43] - 促消费需要较大“剂量”，核心是提高居民部门在国民收入中的分配比例并缩小收入差距，可通过财政转移支付补贴中低收入群体来实现[44] - 按照“十五五”规划要求，若能做到居民收入与GDP同步增长，则有望让物价走出长期低迷[44] - 让物价合理回升不能仅靠货币政策，需按照中央经济工作会议要求优化财政支出结构，并研究扩大财政支出的“剂量”，同时积极推进财税体制改革[51]