人民币汇率走势 - 人民币持续走强，离岸人民币兑美元自8月以来升值近1000个基点，与4月初低位相比升值近3000个基点 [1] - 对冲基金大幅增加对人民币兑美元将继续走强的期权押注，投资者目标为年底人民币水平达到7或更高 [1] - 市场对人民币升值获利的期权需求增加，押注基于对中国政策支持信心及美国利率预期转变 [1] 市场交易动态 - 7月中国在岸市场外汇期权交易量飙升至2278亿美元，为2015年以来最高水平 [3] - 出口商由卖出美元人民币看涨期权转向买入美元人民币看跌期权，因人民币上涨加速使下行期权更具吸引力 [3] - 交易量最大的12月期权是执行价格为6.94的看跌期权，当前交易价格约为7.125 [3] 升值驱动因素 - 中美关税预期和缓，5月会谈取得进展及8月加征关税展期，特朗普计划访华等信号降低关税风险溢价 [4] - 中国1—7月出口累计增速达6.1%，贸易结汇规模回升至近年高位，净结汇率7月转正，主动型外资加速流入A股 [4] - 中间价单周调升291个点，为2024年9月以来最大幅度，与即期汇率价差扩大释放升值信号 [4] 未来展望 - 短期或实现中间价、即期汇率和预期三价合一，人民币缓贬值、快升值特征可能推动即期汇率快速靠拢中间价 [4] - 年底前或温和升值，若美联储降息压制美元反弹，叠加人民币实际有效汇率估值偏低及跨境资金改善，人民币仍有上行空间 [4]

人民币汇率升值表现 - 2025年8月29日在岸人民币兑美元汇率最高达7.1260 离岸人民币兑美元汇率最高达7.1155 创2024年11月7日以来新高 [2] - 在岸人民币受政策监管波动较小 离岸人民币市场化程度高且对信息敏感 但两者汇率走势方向一致且价差逐步收敛 [2] 升值驱动因素 - 外部因素：美联储主席鲍威尔暗示9月调整政策立场 市场降息预期升温导致美元指数下跌 非美货币普遍升值 [3] - 内部因素：中国经济基本面稳健 人民币资产吸引力强 国际资金持续流入 [3] 历史升值周期特征 - 2005年汇改后至2008年金融危机前：人民币从8.28升值至6.83 [4] - 2017年至2018年：人民币兑美元最大涨幅约7.2% [4] - 2020年至2021年：人民币从7.18左右升值至6.35左右 [4] - 历次升值周期均伴随中国经济强劲表现和金融开放政策 并引发外资流入A股市场 [4] 汇率与股市关联性 - 人民币升值常与A股正相关 反映国际投资者对中国经济信心增强 [4] - 外资流入增加市场流动性 推高资产价格并对股市形成支撑 [4] 受益行业分析 - 航空业：外币负债和航空燃油进口成本降低 [5] - 造纸/石化/半导体行业：纸浆/原油/设备原料进口成本下降 [5] - 金融与房地产：外资流入改善资金环境并重估资产价值 [5] 出口结构演变与影响 - 高附加值产品（汽车/船舶/电机/家电）出口占比已达50% [6] - 低附加值产业（玩具/服装/金属制品）通过生产效率提升维持竞争力 [6] - 2020-2022年人民币兑美元升值11.6% 对美出口反增28.77%至5818亿美元 [6] - 同期人民币兑欧元升值18.47% 对欧盟出口增43.73%至5620亿美元 [6] 宏观经济影响 - 外贸贡献度降至1/3以下 内需成为经济增长主要驱动力 [7] - 升值降低能源与原材料进口成本 整体利于经济发展 [7]

人民币汇率走强驱动因素 - 美元兑离岸人民币跌破7.15关口 上周收盘报7.1222 逼近7.1关键点位 [3] - 人民币中间价创年内新低 8月28日报7.1063（2024年10月以来最强） 29日续升至7.1030 [3][14] - 近一周人民币兑美元升值0.9% CFETS贸易加权指数升值0.8% 表现强于其他货币 [14] 外资流入与股市表现 - 上证综指突破3800点 8月27日总交易量达3万亿元 为历史第四高 较7月日均1.6万亿元高出87% [6] - 沪深300ETF交易量107亿元 较7月日均60亿元增长78% [6] - 寒武纪股价创1587.91元历史新高 单月涨幅134% 年内低点涨幅超20倍 预计2025年营收50-70亿元 [6] - 国际对冲基金持续流入中国股市 长线投资者加仓 推动人民币从8月初7.2升值至7.13 [7] 出口与结汇行为变化 - 7月出口商结汇率从46.1%大幅升至54.9% 创2024年9月以来新高 显示美元抛售力度加大 [10] - 8月在岸银行净海外资产减少160亿美元 逆转去年夏季以来累计增加3000亿美元趋势 [11] 机构观点与预期 - 高盛预计美元兑离岸人民币未来1-2个月下行至7.1 年底前或至7.0 [12] - 瑞银预测2026年9月底目标位6.95 依据包括美联储降息周期收窄中美利差及结汇率攀升 [12] - 巴克莱建议做多CFETS一篮子指数 认为人民币可能对一篮子货币走升 [14] - 野村证券指出牛市非单纯"水牛" AI与创新药领域出现积极迹象 [8] 宏观政策与环境 - 美联储9月降息概率达85% 理事沃勒支持降息并呼吁未来3-6个月内进一步降息 [11] - 中美关税调整休兵降低风险 政府"反内卷"政策提振股市信心 MSCI中国指数创3年高点 [12]

对冲基金布局动向 - 对冲基金加大人民币看涨期权押注 目标年底汇率升至7或更强[2][3] - 新加坡交易所衍生品数据显示投资者看涨人民币需求上升 主要来自对冲基金客户[3][5] - 最活跃期权为12月到期美元/人民币看跌期权 执行价6.94 若汇率跌破该水平则获利[5] 市场驱动因素 - 实际波动率较低导致期权隐含波动率下降 使看跌美元/离岸人民币期权更具吸引力[5] - 中国央行上周上调人民币中间价 幅度为近一年最大[5] - 美元承压因市场预期美联储下月恢复降息[5] 机构观点与分析 - 渣打银行确认对冲基金客户对美元离岸人民币下行的需求增加[5] - 汇丰环球投研指出投资者情绪改善源于财政政策支持及中美贸易谈判温和进展[5] - 摩根大通观察到客户采用现金与期权混合方式表达美元/离岸人民币下行兴趣[6] 汇率走势预测 - 在岸与离岸人民币即期汇价连续升破7.15/7.14/7.13 离岸一度跌破7.12[8] - 东吴证券预计人民币短期加快升向7.1 能否突破7.0取决于中间价指引[8] - 即期汇率与中间价或在7.10点位实现三价并轨 汇率政策保持底线思维[8]

人民币汇率走势 - 人民币中间价创年内新低逼近7.1 8月28日中间价达7.1063为2024年10月21日以来最强 29日继续升值至7.1030 [1] - 美元兑离岸人民币上周跌破7.15关口 收盘报7.1222 单周升值0.9% 按贸易加权口径(CFETS)升值0.8% [1][10] - 机构预测美元兑离岸人民币未来1-2个月逐步下行至7.1 年底前或至7.0 2026年9月底可能跌破7至6.95 [9] 外资流入与股市表现 - 对冲基金持续买入中国股票 国际长线投资者加仓 推动人民币汇率从8月初7.2升值至7.13 [5] - 上证综指突破3800点后成交量居高 8月27日总交易量达3万亿元 较7月日均1.6万亿元高出87% [3] - 沪深300ETF交易量107亿元 较7月日均60亿元增长78% 寒武纪股价单月涨幅134% 年内低点涨幅超20倍 [3] 出口商行为变化 - 7月出口商结汇率从46.1%大幅升至54.9% 创2024年9月以来新高 显示美元抛售力度加大 [8] - 若人民币跌破7.1可能引发更多出口商结汇 进一步推动升值 净结汇率升至2024年10月以来最高 [1][9] 货币政策与外部环境 - 美联储9月降息概率达85% 理事沃勒支持9月降息并呼吁未来3-6个月内进一步降息 [8] - 中美利差收窄将推动美元兑人民币走贬 中美关税调整休兵降低风险稳定市场情绪 [9] - 在岸银行8月净海外资产减少160亿美元 代理行远期市场空头头寸基本对冲完毕 [8] 机构观点与市场预期 - 高盛认为A股散户风险偏好略高于中性 基金持仓未过度上升 资产配置流向股票潜力强劲 [4] - 野村证券指出牛市非纯粹"水牛" AI和创新药等领域出现积极迹象 [6] - 巴克莱倾向于做多CFETS一篮子指数 认为人民币可能对一篮子货币走升 [10]

人民币汇率走势 - 离岸人民币兑美元自8月以来升值近1000个基点 自4月初低位累计升值近3000个基点 当前汇率处于相对强势阶段[2] - 新加坡交易所数据显示对冲基金大幅增加人民币兑美元继续走强的期权押注 投资者目标为年底人民币水平达到7或更高[1][4] - 交易量最大的12月期权为执行价格6.94的看跌期权 较当前交易价格7.125明显处于更强位置[1][4] 外汇市场交易动态 - 中国在岸市场7月外汇期权交易量飙升至2278亿美元 创2015年以来最高水平[4] - 出口商由卖出美元人民币看涨期权转向买入美元人民币看跌期权 因人民币上涨加速使下行期权成为吸引交易[4] - 渣打银行与摩根大通均证实对冲基金客户对人民币升值需求增加 通过现金和期权交易增加人民币升值兴趣[4] 机构观点分析 - 华泰证券认为人民币兑美元升值蓄势已久 有进一步走强空间 重申12个月美元兑人民币汇率6.98预测[6] - 中金公司指出人民币升值因中美关税预期和缓 1-7月出口累计增速达6.1% 贸易结汇规模回升至近年高位[7] - 中间价单周调升291个点为2024年9月以来最大幅度 离岸央票发行及CNH Hibor抬升进一步收紧流动性[7] 升值驱动因素 - 全球对配置中国权益资产偏好上升成为人民币走强催化剂之一[6] - 主动型外资加速流入A股 境内不含储备资产的国际投资净头寸转正 外汇存款累积[7] - 人民币实际有效汇率估值偏低 跨境资金改善 若美联储降息压制美元反弹将提供上行空间[7]

消费 - 服务消费持续降温，海南旅游价格指数环比下降0.5%[6] - 暑期结束导致迁徙规模指数大幅下行，境内和国际航班执飞数同比增幅收窄[6] - 汽车零售和批发量四周平均值同比回落[6] 投资与地产 - 专项债累计发行3.26万亿元，但基建实物工作量支撑不足[15] - 水泥出货率大幅下降至29.2%，同比降幅扩大至41.2%[15] - 30城新房成交面积同比降幅收窄，但土地成交面积同比降幅扩大[15] 生产与进出口 - PTA开工率跌至2021年以来历史同期最低位[28] - 出口运价环比下降1.6%，进口运价环比上升1.3%[26] - 多数行业开工率下行，钢铁行业中下游生产表现较好[28] 价格与流动性 - 工业品价格多数下降，水泥价格环比下降0.4%[38] - 人民币汇率加速升值，美元兑人民币从7.1823降至7.1330[42] - 10年期国债收益率上升5.6个基点至1.83%[39]

市场表现与资金动向 - 上周A股高位放量震荡 日均成交额升至2.98万亿元 创业板指表现强劲[1] - 市场风格表现为成长>周期>消费>金融 科技成长板块领涨[1] - 资金博弈加大短期市场波动 外资流入或边际加快 人民币升值打开空间[1] 行业轮动与板块表现 - 地产、农林牧渔和电力设备板块借政策和中报业绩催化展开轮动[1] - 科技板块高位分歧增多 地产、稀土永磁等行业活跃度显著上升[1] - 军工行业因9.3阅兵和"十五五"规划酝酿存在轮动机会[2] 重点配置方向 - 科技方向建议关注AI应用和国内半导体先进制程 企业端盈利模式或加速兑现[2] - 价值方向关注非银领域（券商、保险、金融IT）的估值与业绩双重改善[2] - 外需受益的创新药、有色等出口链品种将迎来配置机会[2] - 政策重点关注的光伏行业因反内卷进度加强存在机会[2]

9月1日午后，港股三大指数集体上涨，恒生科技指数涨近2%。活跃个股方面，阿里巴巴绩后大涨超 18%，涨幅领跑一众科网股。A股同赛道规模最大的恒生科技指数ETF（513180）跟随指数上涨，持仓 股阿里巴巴、阿里健康、比亚迪（002594）电子、中芯国际、百度集团、京东集团等涨幅居前。 值得一提的是，华泰证券在《人民币升值，港股如何布局？》中还指出，从历史经验看，人民币升值期 间市场普遍上涨，港股弹性更大。一方面因为汇率和股市都是对经济预期改善的共同反应，另一方面市 场情绪、外资流向和企业基本面也会被汇率变化影响。综合市场因子和汇率因子看，以恒生科技为代表 的港股成长风格在升值区间更为占优。 阿里巴巴财报超预期，恒生科技有望回归AI叙事。截至8月29日，恒生科技指数ETF（513180）标的指 数的最新估值（PETTM）为21.23倍，处于指数2020年7月27日发布以来约17.72%的估值分位点，即当 前估值低于指数发布以来82%以上的时间。恒生科技当前仍处于历史相对低估区间，在美联储降息预期 升温、阿里巴巴财报超预期的催化下，高弹性、高成长等特性使其具备更大的向上动能。没有港股通账 户的投资者或可通过恒生科 ...

宏观与汇率 - 人民币兑美元和一篮子货币加速升值 8月28-29日离岸人民币兑美元升值0.4% 市场力量推动人民币走强 人民币有进一步升值空间 重申12个月美元兑人民币汇率6.98的预测 [2] - 8月制造业PMI从7月的49.3%回升至49.4% 非制造业商务活动指数从7月的50.1%回升至50.3% 生产指数分项上行0.3个百分点至50.8% 购进价格及出厂价格较7月上行1.8/0.8个百分点至53.3%/49.1% [3] 策略与市场 - 科技板块拥挤度上升 TMT成交额占比突破40% 短期关税豁免期延长和联储降息预期下风险偏好有望延续改善 继续在AI链、医药、反内卷、军工等强势方向内部高切低 并左侧布局消费、非银、电新等 [5] - 人民币升值期间市场普遍上涨 港股弹性更大 有色、农林牧渔、机械等板块对汇率升值更敏感 恒生科技为代表的港股成长风格在升值区间更为占优 [6] - 上周A股市场延续量价齐升行情 全市场日均交易额突破2.9万亿元 创业板指和科创50周度涨跌幅均超过7% 成长类因子表现较强 红利类因子表现相对较弱 [7] - 高股息板块整体表现走弱 非银在高股息内部表现相对较优 "反内卷"相关周期型高股息品种本月表现较弱 [11] 固定收益与保险 - 债市资金流入股市但程度有限 纯债基金遭遇一定赎回但"固收+"扩容 理财、保险、年金等部分头寸转向权益资产 对债市有一定挤出效应 十年国债1.8%左右尝试配置 [9] - 上市保险公司1H25加快配置高息股 FVOCI股票平均配置比例较年初提升1.3ppts至4.2% FVOCI股票余额增加近3200亿元 FVTPL股票配置比例较年初上升0.3ppts至5.5% 1H25平均净投资收益率下滑至3% [10] 行业与公司业绩 食品饮料 - 大众品板块表现分化 饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3% 扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2% [12] 科技与互联网 - 阿里巴巴1QFY26总收入2477亿元同增1.8% 经调整EBITA为388亿元同比-13.7% 云业务收入增速有望延续高增态势 闪购减亏目标为单均亏损收窄50% [14] - 地平线机器人1H25收入15.67亿元同比+67.64% 产品解决方案业务收入7.78亿元同比+49.7% 授权及服务业务收入7.38亿元同比+47.1% 毛利率65.36%同比下降13.4pct [15] - 源杰科技1H25营收2.05亿元同比+71% 归母净利润0.46亿元同比+330% 2Q25营收1.21亿元同比+101% [33] - 紫光股份1H25收入474.25亿元同比+25% 归母净利润10.41亿元同比+4% 2Q25收入266.35亿元同比+27% 归母净利润6.92亿元同比+18% [33] 制造业与工业 - 汇川技术1H25收入205.09亿元同比+26.73% 归母净利润29.68亿元同比+40.15% 2Q收入115.31亿元同比+18.99% 归母净利润16.46亿元同比+25.91% [18] - 中望软件1H25营收3.34亿元同比+8.24% 归母净利润-5241万元 Q2营收2.08亿元同比+10.59% [21] - 东微半导1H25营业收入6.16亿元同比+46.79% 毛利率16.0%同比提升2.14pct 归母净利润0.28亿元同比+62.80% [36] - 爱柯迪1H25营收34.50亿元同比+6.16% 归母净利润5.73亿元同比+27.42% Q2营收17.84亿元同比+11.01% 归母净利润3.16亿元同比+44.95% [37] 消费与零售 - 特海国际2Q25营收1.99亿美元同比+8.5% 经营利润3.7百万美元同比-56.5% 1H25营收3.97亿美元同比+7.0% 归母净利润0.28亿美元同比扭亏 [24] - 同庆楼1H25营收13.3亿元同比+4.67% 归母净利润0.72亿元同比-11.06% 2Q25营收6.38亿元同比+10.03% 归母净利润0.20亿元同比+34.08% [25] - 茶百道1H25收入24.99亿元同比+4.3% 归母净利润3.26亿元同比+37.48% 归母净利率13.0%同比+3.1pct [29] - 老凤祥1H25收入333.6亿元同比-16.5% 归母净利润12.2亿元同比-13.1% 2Q25收入158.3亿元同比+10.5% 归母净利润6.1亿元同比+0.9% [30] 房地产与基建 - 中国海外发展1H25收入832亿元同比-4% 归母净利润86亿元同比-17% [22] - 建发股份1H25营收3153.21亿元同比-1.16% 归母净利8.41亿元同比-29.87% Q2营收1715.48亿元同比-8.59% 归母净利2.57亿元同比-56.85% [26] 能源与公用事业 - 国投电力1H25营收256.97亿元同比-5.18% 归母净利润37.95亿元同比+1.36% 2Q25营收125.75亿元同比-3.22% 归母净利润17.16亿元同比+0.48% [28] - 南网能源1H25营收16.03亿元同比+21% 归母净利2.14亿元同比+4.5% Q2营收9.10亿元同比+22% 归母净利1.22亿元同比+6.7% [45] - 湖北能源1H25营收84.93亿元同比-13.52% 归母净利9.56亿元同比-32.91% 2Q25营收43.10亿元同比-6.61% 归母净利6.00亿元同比-7.08% [49] - 晶科科技1H25营收21.24亿元同比+10% 归母净利1.23亿元同比+40% Q2营收10.12亿元同比-12% 归母净利1.58亿元同比-15% [50] 医疗健康 - 海吉亚医疗1H25收入19.9亿元同比-16.5% 经调整净利润2.63亿元同比-34.5% [53] - 春立医疗1H25收入4.88亿元同比+28.3% 归母净利润1.14亿元同比+44.9% 2Q25收入2.58亿元同比+62.9% 归母净利润0.56亿元同比+136.7% [56] 汽车与交通 - 上汽集团1H25营业总收入2995.88亿元同比+5.23% 归母净利60.18亿元同比-9.21% Q2营业总收入1587.27亿元同比+12.08% 归母净利29.94亿元同比-23.50% [19] - 保隆科技1H25收入39.5亿元同比+24.1% 归母净利润1.35亿元同比-9.2% Q2收入20.4亿元同比+20.2% 归母净利润0.4亿元同比-50.8% [31] - 科博达1H25营收30.47亿元同比+11.10% 归母净利4.51亿元同比+21.34% Q2营收16.73亿元同比+26.22% 归母净利2.45亿元同比+60.66% [52] - 拓普集团1H25收入129.3亿元同比+5.83% 归母净利润12.95亿元同比-11.1% Q2收入71.7亿元同比+9.7% 归母净利润7.3亿元同比-10.0% [60]