报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 光伏6月排产下行，产业链价格走势胶着，建议关注全年确定性较高的BC产业趋势；风电海风项目稳步推进，进入基本面右侧，关注塔桩环节；储能蒙东首发文件承接方案，发改委推动绿电直连，关注出海大储和海外户储；氢能行业发展加速，关注制氢、储运及应用环节；电网设备国网公布特高压设备候选人，河南加速源网荷储一体化建设；人形机器人前景广阔，布局主业扎实厂商；宁德时代全固态电池2027年有望小批量生产，继续配置高盈利底公司 [3] 根据相关目录总结 本周观点 光伏 - 本周（2025年5月26 - 30日）光伏板块-1.77%跑输大盘，硅料价格小幅下跌，N型电池片降价0.5分/W [11][12] - 2025年二季度供需方面，国内光伏抢装对价格影响减弱，美国市场需求不确定，新兴市场待发掘，供给侧行业自律效果待察；价格预计平稳震荡但有向下压力；企业盈利主产业链公司或处负毛利率状态 [13] - 投资建议关注全年确定性较高的BC技术产业趋势，相关标的有隆基绿能、爱旭股份等 [13][17] - 细分板块投资观点，硅料、硅片、电池片、组件板块均维持“中性”评级，各板块在价格、产量、库存、企业盈利和行情判断上各有特点 [14][15][16] - 6月建议关注国内光伏行业自律执行和铜粉铜浆下游验证进展情况 [17] 风电 - 5月30日浙江408MW海上风电项目招标，近日山东400MW海上风电EPC项目开标，海上风电项目稳步推进 [18] 储能 - 5月29日蒙东发布新能源上网电价市场化改革实施方案，推动新能源上网电价全面市场化，明确机制电价等内容 [20][22] - 保加利亚落成496MWh电池储能系统，江苏6月峰谷价差缩小工商业储能受挫，新疆20万千瓦/100万千瓦时全钒液流新型储能项目并网发电，国家发改委推动绿电直连 [23][24][25] 氢能 - 德国和英国探索建立北海氢气走廊，江西九江共青城落户氢能无人机产业园，东风特汽中标300辆氢能重卡，鑫思创氢能为新疆项目提供制氢设备 [28][29][30][31] 电网设备 - 国网特高压第二次设备招标合计中标5.19亿元，河南加快源网荷储一体化项目建设，关注特高压及配电等环节投资机会 [32] 人形机器人 - 荣耀确认进军机器人业务，宇树G1参加机甲格斗赛，优必选首发家庭桌面机器人，智元远征A2获中美欧认证，零次方推出轮式人形机器人，均普智能发布柔性双臂机器人 [34][35][36][37] - 2025年人形机器人行业进入量产阶段，关注量产前供应链进展，布局关键零部件环节 [38] 宁德时代全固态电池 - 宁德时代2027年有望小批量生产全固态电池；锂源科技发布正极材料新品T246；比亚迪刀片电池与闪充刀片电池通过新国标检测；远景动力沧州工厂上线500 + Ah储能电芯；LG新能源和三星SDI计划在美国生产磷酸铁锂电池；中创新航技术成果将应用于小鹏汇天飞行汽车 [39][40][41][42] 行业概览 新能源发电产业链价格跟踪 - 展示2025年硅料、硅片、电池片、组件环节售价图表 [45][46] 国内锂电池需求和价格观察 - 本周锂矿价格环比下跌，碳酸锂、氢氧化锂、三元材料、磷酸铁锂、磷酸铁、人造石墨、天然石墨、湿法隔膜、干法隔膜、钴酸锂、电解液、直流侧电池舱等价格有不同表现，市场供需情况各异 [47][50][51][52][53][55][56][57][58][60][61]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 产业链价格下行拖累隆基绿能业绩，2025 年 BC 产品出货占比有望超 25% [1] 各部分总结 事件描述 - 隆基绿能发布 2024 年年报和 2025 年一季度报告，2024 年营收 825.8 亿元，同比 -36.2%，归母净利润 -86.2 亿元，同比 -180.2%；2025 年 Q1 营收 136.5 亿元，同比 -22.8%，环比 -43.1%，归母净利润 -14.4 亿元，同比 +38.9%，环比 +32.0% [1] 事件点评 - 行业竞争加剧、产业链价格下降拖累业绩，2024 年硅片营收 82.1 亿元，同比 -66.5%，出货 108.46GW；组件及电池营收 663.3 亿元，同比 -33.1%，电池组件出货量 82.32GW；硅片、电池组件毛利率分别为 -14.3%、6.3%，分别同比 -30.2pct、-12.1pct；2025 年 Q1 硅片出货量 23.46GW，电池组件出货量 16.93GW [2] HPBC2.0 组件情况 - HPBC2.0 组件产品力领先，预计 2025 年底 BC 产能增至 50GW；头部光伏企业加速布局 BC 技术，产业生态圈日趋完善；隆基绿能 HPBC 1.0 产线升级为 N 型 HPBC 2.0 技术，已投产电池良率达 97%左右；2024 年 BC 组件出货 17.33GW，同比高增 191%；2025 年 Q1 出货 4.32GW；预计 2025 年 6 月底 BC 二代产能增至 35GW，年底增至 50GW，全年 BC 产品出货占比超 25% [3] 投资建议 - 预计隆基绿能 2025 - 2027 年 EPS 分别为 -0.28/0.32/0.60，对应 5 月 30 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 -51.0/45.3/23.9，维持“买入 - B”评级 [4] 财务数据与估值 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 129498、82582、71686、83372、96333 百万元，同比分别为 0.4%、-36.2%、-13.2%、16.3%、15.5%；净利润分别为 10751、-8618、-2131、2401、4558 百万元 [6] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了隆基绿能 2023 - 2027 年的财务状况和主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标的变化情况 [10]

项目调整 - 公司终止"芜湖（二期）年产15GW单晶组件项目"，转投"铜川隆基12GW高效单晶电池项目"，涉及资金10.8亿元 [1] - 调整直接原因是光伏行业供需失衡及公司对BC电池技术商业化的需求 [1] - 公司组件产能已明显过剩，BC技术被视为下一代光伏技术的关键方向 [1] 行业转型 - 光伏行业正从"规模扩张"向"技术驱动"转型 [1] - 行业产能过剩导致产业链价格持续下跌，多晶硅、硅片、组件价格分别下滑35%、45%、25%以上 [1] - 公司原有PERC技术产能面临淘汰风险，2024年底国内PERC产能预计逐步退出市场 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营收825.82亿，同比下降36.23%，归母净利润-86.18亿元，创历史最大亏损 [1] - 全年资产减值高达87亿，其中计提存货跌价准备61.28亿元，固定资产减值损失22.99亿元 [2] - 综合毛利率从2023年的18.26%骤降至7.44%，降幅达10.82个百分点 [2] 经营状况 - 资产负债率升至59.83%，经营现金流净流出47.25亿元 [2] - 2024年上半年硅片、电池、组件产能分别为170GW、80GW、120GW，但实际出货量仅44.44GW（硅片）、31.34GW（组件） [2] - 2023年计提固定资产减值损失16亿元，2024年上半年再计提57.84亿元 [2] 技术布局 - 公司将突围希望寄托于BC技术，2024年5月发布的HPBC二代组件效率达24.4%，较TOPCon技术高5% [2] - 计划2025年底形成50GW BC技术产能 [2] - 部分PERC产线将改造为HPBC二代技术，但关键设备重复利用率有限 [2] 技术挑战 - 一代HPBC组件初期量产遇阻，导致交付延迟及存货减值 [3] - BC组件成本高于TOPCon，市场接受度存疑 [3] - TCL中环等企业加速布局BC技术，行业技术路线争夺白热化 [3] 管理层变动 - 创始人李振国辞任董事、总经理及法定代表人职务，退居中央研究院院长 [3] - 其女李姝璇拟进入董事会，引发外界对家族化治理的担忧 [3] 战略失误 - 2023年初硅料价格波动时，公司采取跟随定价策略，损害硅片利润 [3] - 二季度未跟进低价订单，导致组件市占率下滑 [3] - 2024年因海关查扣问题损失高利润订单，美国市场受挫 [3]

人事变动 - 隆基绿能创始人李振国辞去董事、总经理及法定代表人职务，由董事长钟宝申兼任总经理并接任法定代表人[2][3][9] - 李振国未来将专注于中央研究院院长及首席技术官角色，主导研发体系与前沿技术攻关[8][15] - 管理层调整旨在形成"双轮驱动"模式：钟宝申负责战略落地与经营效率，李振国专注技术研发[8][9] 董事会改组 - 新一届董事会提名李振国之女李姝璇为非独立董事，其拥有金融与生物技术行业背景[11][12] - 新增董事包括战略管理专家印建安和财务专家周喆，原董事王志纲、徐珊退出[12][13] - 控股股东李振国、李喜燕夫妇直接持股比例合计19.1%，实控人未变化[10] BC技术战略 - 公司押注BC电池技术，现有15GW产能，6月底将扩至35GW，年底达50GW[16] - BC组件目标年底成本接近主流TOPCon产品，集中式市场溢价预期15%，分布式溢价更高[16] - 采用贱金属替代银浆可使金属化成本每瓦降低0.02元，BC二代比TOPCon更易实现该替代[16] 行业与业绩现状 - 2024年硅片/组件价格同比下跌61%/39%，计提资产减值87亿元，参股硅料亏损4.86亿元[19] - 2025年一季度净亏损14.36亿元，同比减亏，行业价格仍低于生产成本[20] - 预计2025-2026年光伏需求进入中低速增长，2024年全年需求或持平/微增[20] 全球化布局 - 马来西亚工厂生产电池出口美国，税率低于东南亚其他地区，但美国政策存在不确定性[20]

公司高层变动 - 隆基绿能实际控制人李振国辞去董事、总经理及法定代表人职务，将专注于公司研发和科技管理工作，继续担任中央研究院院长和科技管理中心首席技术官 [2] - 董事长钟宝申将接任法定代表人职务 [2] - 李振国持有公司14.08%股权，为第一大股东，与妻子李喜燕共同作为实际控制人 [2] 公司发展历程 - 公司初创时期李振国需要拍板所有大小事务，2003年经历"生死一线的关口"后意识到"一言堂"风险 [3] - 2025年是公司成立25周年，李振国表示光伏发电已成为未来能源转型和碳中和主力军 [4] - 公司下一个25年目标是让绿色能源唾手可得，降低光伏发电成本，为储能和其他调节手段让出空间 [4] 行业背景 - 2023年李振国曾预测光伏行业将进入供需失衡周期，认为"今后两三年会有超过一半的企业被淘汰出局" [2] - 自2023年下半年起行业进入周期低谷，公司正押注宣称是"未来主流技术路线"的BC技术 [3]

人事变动 - 隆基绿能创始人李振国辞去公司董事、总经理及法定代表人职务，将专注于研发和科技管理工作，担任中央研究院院长及科技管理中心首席技术官 [3][8] - 公司董事长钟宝申将兼任总经理及法定代表人职务，以强化管理协同和战略落地 [3][8] - 此次人事调整旨在优化管理层分工，提升决策与执行效率，内部管理架构未发生变化 [8] - 李振国之女李姝璇被提名为新一届董事会非独立董事候选人，其他新董事包括印建安、周喆等 [11][12] 公司战略与技术布局 - 公司形成"双轮驱动"战略，钟宝申负责战略落地与经营效率，李振国主导技术研发与突破 [6] - 隆基绿能押注BC（背接触）电池技术，与行业多数企业选择的TOPCon技术形成差异化 [6][13] - 公司已有15GW的BC二代量产产能，预计6月底增至35GW，年底达50GW [14] - BC产品降本目标为年底与主流TOPCon产品成本接近，集中式市场溢价期望15%，分布式市场溢价更高 [14] - 使用贱金属替代贵金属方案可使金属化成本每瓦下降两分钱 [14] 经营业绩与行业环境 - 2024年公司主营产品硅片和组件价格同比分别下降61%和39%，计提资产减值损失87亿元，参股硅料企业投资损失4.86亿元 [16] - 2024年净利润亏损严重，为近十年来最艰难一年 [16] - 2025年一季度净利润亏损14.36亿元，同比减亏 [16] - 行业预计2025-2026年进入中低速增长阶段，2025年需求可能持平或略增 [17] - 美国市场面临关税政策变化，马来西亚工厂相对东南亚其他区域具备税率优势 [17] 市值与股权结构 - 截至5月26日收盘，公司股价报14.99元/股，市值1136亿元 [6] - 公司控股股东和实际控制人为李振国、李喜燕夫妇，两人直接持股比例未披露 [9]

人事变动 - 隆基绿能创始人李振国辞去董事、总经理及法定代表人职务，由董事长钟宝申兼任总经理并接任法定代表人 [1][6] - 李振国未来将专注于公司研发和科技管理工作，担任中央研究院院长及科技管理中心首席技术官 [6][11] - 此次调整旨在优化管理层分工，钟宝申负责战略落地与经营效率，李振国主导技术研发，形成"双轮驱动" [4][6] 董事会调整 - 公司新一届董事会提名李振国之女李姝璇为非独立董事候选人，其出生于1993年，具备金融与品牌管理背景 [8][9] - 新董事会引入印建安（战略管理专家）和周喆（财务审计背景）等新成员，以完善治理体系 [8][9] - 原非独立董事王志纲及独立董事徐珊退出董事会，职工董事白忠学留任但身份变更 [10] 技术战略与产能规划 - 公司押注BC电池技术，与行业主流TOPCon技术路径不同，目标年底BC组件成本接近TOPCon，并追求更高毛利 [11][12] - BC产品在集中式市场预期溢价15%，分布式市场溢价更高，现有15GW BC二代产能，6月底扩至35GW，年底达50GW [12] - BC技术采用贱金属替代银浆可降低金属化成本每瓦0.02元 [12] 行业与经营现状 - 光伏行业处于深度调整期，2024年公司硅片和组件价格同比降61%和39%，计提资产减值损失87亿元，参股硅料企业投资损失4.86亿元，全年亏损 [14] - 2024年一季度净利润亏损14.36亿元，同比减亏，行业价格仍低于生产成本 [14] - 预计2025-2026年行业进入中低速增长阶段，2024年需求或持平略增，美国市场因关税政策存在不确定性 [15] 公司市值与股权结构 - 截至5月26日收盘价14.99元/股，市值1136亿元 [3] - 控股股东及实际控制人为李振国、李喜燕夫妇，直接持股合计19.1% [7]

核心观点 - 行业供需错配导致产业链价格大幅下滑，公司2024年及2025年一季度盈利能力承压 [1] - HPBC2 0产品一季度出货4 32GW占比达25%且订单饱满，公司规划年底HPBC2 0产能达到50GW，预计2026年出货规模进一步提升 [1] - HPBC2 0量产效率领先，规模化量产效率达到24 8%，已投产电池良率达到97%左右 [1] - 公司在手现金规模较大，资产负债率处于较低水平，行业周期底部下经营韧性较强 [1] 财务表现 - 公司2024年度实现收入825 82亿元，同比-36 23%；归母净利润-86 18亿，同比-180 15%；扣非后归母净利润-87 47亿，同比-180 74% [2] - Q4单季度收入239 9亿元，同比-32 23%，环比+19 57%；归母净利润-21 13亿元；扣非后归母净利润-22 59亿元 [2] - 2025Q1实现收入136 52亿元（同比-22 75%，环比-43 09%）；归母净利润-14 36亿元，扣非后归母净利润-19 83亿元 [2] 业务分析 - 2024年组件及电池业务收入663 34亿元，同比减少33 13%，电池及组件出货82 32GW，毛利率6 27%，同比下滑12 11pct [3] - 硅片及硅棒业务实现收入82 07亿元，同比减少66 53%，硅片出货108 46GW（外销46 55GW），毛利率-14 31%，同比下滑30 19pct [3] - 2024年计提资产减值损失87亿元，其中Q4单季21 43亿元（以固定资产为主），存货跌价损失及合同履约成本减值损失计提61 28亿元，固定资产减值计提22 99亿元 [4] - 2025Q1毛利率进一步回落至-4 18%，主因上游硅料价格上涨及组件确收价格下降 [4] 技术转型与市场策略 - 一季度电池组件出货16 93GW，其中BC组件出货4 32GW（占组件总出货25 5%），HPBC2 0量产效率达24 8%，全年目标BC出货占比超25% [5] - 国内及欧洲分销市场需求旺盛，订单饱满度高，BC溢价或成未来盈利关键变量 [5] - 5GW美国组件合资工厂已投产，针对美国高价市场，预计盈利能力较强 [5] 现金流与经营状况 - 一季度末存货周转天数同比缩短12天至98天，显示库存去化初现成效 [5] - 货币资金514 83亿元，现金及现金等价物499 93亿元，资产负债率59 8%，明显低于其他头部企业 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为808 32/934 49/1055 51亿元，归母净利润-27 68/10 75/38 34亿元 [6]

公司基本信息 - 证券代码 300716，证券简称 ST 泉为，2025 年 4 月 30 日起被实施其他风险警示 [1][9] - 2025 年 5 月 21 日下午 15:00 - 17:00 通过网络远程方式召开业绩说明会 [1] - 接待人员包括董事长褚一凡、总经理雷心跃、财务总监徐珍英、独立董事邹育飞 [1] 业务与技术 业务结构 - 2024 年光伏组件收入占比 69.07%，但未能扭转亏损 [1] 技术优势 - 高效异质结（HJT）技术领先，“虎鲸”系列 HJT 组件最高功率达 752.3W（实验室数据），布局钙钛矿叠层技术，实验室效率达 26%，目标量产效率提升至 30%以上 [1] 场景应用 - 场景化应用能力突出，“虎鲸”系列适配海上光伏、高盐雾环境，“泉耀”系列覆盖陆地场景，“海上光伏养殖系统”已落地实践 [2] 市场布局 - 2024 年海外营收占比达 45%，参与多国项目，计划拓展中东、非洲及亚太市场 [2] 质量控制 - 建立全生命周期质量控制体系，提供 25 年产品质保和 30 年功率线性质保，良品率稳定在 99.3% [2] 发展方向 - 明确以 HJT 为核心，钙钛矿叠层为未来方向，兼顾 BC 技术储备 [2] 财务与审计 - 2024 年被财务审计机构出具带持续经营重大不确定性段落的无保留意见《审计报告》及否定意见的《内部控制审计报告》 [2][6][9] 经营与发展 资金与运营 - 存在暂时性资金压力，积极寻找对策缓解，目前生产经营正常运转 [4][9] 重大项目 - 重大项目推进及合作事宜依据法律法规及时披露，钙钛矿叠层晶硅光伏电池项目按计划推进 [1][4][9] 定增方案 - 2023 年相关会议审议通过向特定对象发行股票方案并修订，后续进展按规定公告 [4][7] 人员任职 - 雷心跃总经理尚在任职中，部分董事、董事会秘书因个人原因离职，将积极推进相关人员聘任 [5][8][10] 违规担保 - 违规担保事项尚在处理整改中，未被证监会立案调查 [5][6] 未来规划 - 围绕异质结技术路线，探索多项降本增效技术路径，深耕光伏产业，拓展其他业务增长点 [10] 销售中心 - 暂时没有关闭上海销售中心的计划 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 公司年报及一季报营收和业绩维持较快增长，受益于在手订单验收推进，虽行业扩产趋势放缓，但公司积极布局新技术，核心产品竞争优势强劲，25 年 BC 新技术订单有望保持韧性 [1][9] - 24 年公司盈利能力因产品验收结构及减值计提等因素承压，不过期间费用率改善明显 [9] - 公司持续推进激光新技术产品开发，在多种工艺有激光技术覆盖，大客户未验收订单有望支撑 25 年经营，泛半导体领域设备或成订单增量 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司 2024 年实现营收 20.14 亿元，同比+25.20%；归母净利润 5.28 亿，同比+14.40%；扣非归母净利润 4.92 亿，同比+14.03% [3] - 2025Q1 实现营收 5.61 亿元，同比+24.55%；归母净利润 1.63 亿，同比+20.76%；扣非归母净利润 1.58 亿，同比+23.80% [3] 事件评论 - 行业产能过剩，扩产趋势放缓，但公司布局 BC 等新技术及 LIF 等激光增益技术，2024 年 LIF 设备量产，BC 激光刻蚀设备获 12.29 亿订单，预计 2030 年 BC 全球市场占有率突破 60%，2025 年 BC 有 50 - 60GW 扩产需求 [9] - 24 年公司销售毛利率为 46.93%，同比-1.45pct，期间费用率同比-4.23pct，合计计提 1.07 亿资产和信用减值损失，整体净利率同比-2.47pct；25Q1 毛利率 47.90%，同比降 0.75pct，净利率 29.07%，同比降 0.91pct [9] - 公司在多种工艺有激光技术覆盖，TCP 激光设备与 6 - 7 家客户合作获批量订单，单 GW 价值量 800 多万；HBC 有 2 - 3 道激光方案对接，部分设备交付；组件研发新激光焊接工艺，已交付量产样机；在研 TBC、HBC 等项目；有大额待验收订单，TGV 激光微孔设备覆盖晶圆级和面板级封装技术 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2014|2520|2942|3363| |归母净利润（百万元）|528|706|820|954| |每股收益（元）|1.93|2.58|3.00|3.49| |市盈率|32.97|22.60|19.45|16.73| |市净率|5.02|3.82|3.26|2.80| |总资产收益率|8.0%|9.6%|10.1%|10.3%| |净资产收益率|15.2%|16.9%|16.8%|16.7%| |净利率|26.2%|28.0%|27.9%|28.4%| |资产负债率|47.7%|43.3%|39.9%|38.7%| |总资产周转率|0.30|0.34|0.36|0.36|[12]