上市概况与股价表现 - 赛力斯于周二完成香港交易所上市，成为年内香港市场规模最大的车企IPO [1] - 公司上市首日股价表现波动，开盘即跌破131.5港元的发行价，盘中一度下探至118港元，最终收于发行价 [1] 港股市场环境 - 香港财经事务及库务局局长指出，港股市场前三季度IPO集资总额达到1829亿港元，位列全球第一 [1] - 当前港股处于调整期，投资者配置策略更趋谨慎，新股上市后需关注后续交投活跃度 [1] 公司战略与业务 - 赛力斯董事长表示，公司坚持“软件定义汽车”的发展路径 [1] - 公司旗下问界品牌已获得超过80万用户支持 [1] 估值与市场联动 - 市场分析指出，赛力斯作为A+H股上市公司，其在香港上市后的估值将受到A股价格的联动影响 [1]

上市里程碑与资本运作 - 公司于11月5日在香港交易所主板挂牌上市，成为首家"A+H"两地上市的豪华新能源车企 [1] - 此次港股上市是迄今为止规模最大的中国车企IPO，也是2025年以来全球规模最大的车企IPO [3] - 全球公开发售1.086亿股股份，募集资金净额为140.16亿港元 [3] 资金用途与战略方向 - 募集资金将重点投入全球产品研发、营销服务和渠道建设，以及必要的全球生产能力建设 [3] - 公司将充分发挥香港国际金融枢纽及高端人才优势，持续跨界合作，以全球智慧赋能中国智造 [1] - 公司依托"A+H"双资本平台，携手生态伙伴，加速中国高端新能源汽车品牌迈向全球市场 [7] 产品与技术实力 - 公司2016年全面转型新能源汽车领域，2021年与华为跨界合作推出问界品牌 [5] - 问界品牌已构建覆盖不同细分市场的高端产品体系，包括M5、M7、M8、M9四款车型，获得80多万用户认可 [5] - 问界M9连续19个月蝉联中国市场50万元级销冠，问界辅助驾驶行驶总里程已突破40亿公里，避免潜在碰撞200余万次 [5] 未来展望与技术转型 - 公司正深度探索"人工智能+"移动智能体的产业化应用落地，推动向技术科技型企业转型 [7] - 公司将产品打造为有情感、更智慧、更安全、可信赖的移动智能体和生活伙伴 [7] - 公司将持续锚定高端电动汽车主航道，以技术创新和用户体验为本，推动品牌向上 [7]

大众汽车在中国的战略调整 - 大众汽车在中国市场启动智能化重构，其核心理念是“在中国，为中国”，以应对销量下滑和行业秩序变化 [1] - 大众在中国市场的销量从2018年的400多万辆下降至2024年的275万辆，失去了延续三十年的销量冠军宝座 [1] - 比亚迪、华为、理想、小鹏等品牌在智能驾驶和座舱系统上的快速迭代，暴露出传统车企在软件体系上的结构性滞后 [1] 与地平线的合作：构建体系内工程能力 - 大众汽车集团（中国）旗下软件公司CARIAD与地平线成立合资公司酷睿程（CARIZON），将在中国自主设计并研发系统级计算方案 [1] - 酷睿程承担着为大众在华车型开发系统级计算架构的任务，旨在帮助大众构建一个自主可控的智驾研发体系 [2] - 酷睿程将负责研发大众集团首款自研智能驾驶芯片，算力范围在500至700 TOPS之间，计划三至五年内量产 [2] - 该芯片将采用3至4纳米制程工艺制造，并部署在大众集团的第三代中国电子电气架构（CEA）中 [2] - 到2030年，大众在中国销售的新车中将有80%基于该第三代中国电子电气架构开发 [2] - 地平线的优势在于软硬件协同和规模化量产，其征程系列车载芯片累计出货突破1000万套，合作车企超过40家 [6] - 最新一代“征程6”系列算力范围10至560 TOPS，基于自研的BPU，十年间性能提升超过千倍 [6] 与小鹏汽车的合作：获取算法与速度优势 - 大众汽车的另一条软件路线始于2023年，以7亿美元入股小鹏汽车，成为首个通过股权合作切入本地新势力的外资车企 [4] - 小鹏在广州科技日发布第二代视觉语言动作模型（VLA），宣布全球开源，并确认大众是首批合作伙伴 [4] - 该VLA模型采用阿里云三万张算力卡训练，参数规模达到720亿，每五天迭代一次 [6] - 模型能够在无高精地图条件下实现自主决策，复杂小路接管里程提升13倍，并能识别路人手势、判断红绿灯状态 [7] - 大众定点小鹏自研的“图灵”AI芯片，通过合作获得中国团队在模型构建与场景适配方面的经验 [7] 双线战略的互补性与行业影响 - 大众在中国的两条软件路径形成互补：地平线提供体系结构（工程逻辑），小鹏提供算法速度（算法逻辑） [5][7] - 与智能驾驶直接相关的研发链条首次在中国实现闭环，反映出汽车产业权力结构向软件和生态竞争转变 [6][8] - 大众选择主动靠近中国技术力量，通过“共创”在新的技术秩序中重新定位，中国不仅是其最大市场，也正成为研发前沿 [8][9] - 智能化时代的竞争是系统与生态的竞争，软件和智能化的定义权正在向中国转移 [8]

上市概况 - 赛力斯集团股份有限公司在香港交易所主板成功上市，股票简称塞力斯，股票代码09927 [2][3] - 公司建立了A股与H股双资本平台，联席保荐人为中金公司和中国银河国际 [5][6][7] - H股上市拓宽了公司的国际融资渠道，提升了在国际资本市场的品牌形象与影响力 [9] 财务表现 - 2024年营业收入达1451.76亿元，同比增长305.04%，创历史新高 [11] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为59.46亿元，成功扭亏为盈，成为全球第四家实现盈利的新能源车企 [11] - 2025年前三季度营收持续攀升至1105.34亿元，净利润达53.12亿元，同比增长31.56% [11] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为226.49亿元，较年初增长13.18% [11] - 截至2025年9月，总资产规模突破1215.06亿元，净资产达278.03亿元，较上年末分别增长28.76%和126.70% [11] 业务运营与市场表现 - 问界品牌作为核心增长引擎，截至2025年9月全系累计交付突破80万辆，刷新中国新能源豪华品牌交付速度纪录 [12] - 问界M9上市21个月累计交付突破25万辆，创50万级车型交付新纪录 [12] - 问界M8上市5个月累计交付超10万辆，蝉联40万级销量冠军 [12] - 全新问界M7上市41天大定破9万辆，成为现象级热销车型 [12] - 根据杰兰路研究，问界品牌荣膺2025年上半年品牌发展信心指数第一名，问界M9以85.2分位列新能源车型净推荐值NPS总榜第一名 [12] 技术研发与行业定位 - 本次H股发行募集资金的约70%将用于前沿技术研发 [9] - 公司持续构筑技术护城河，倾力打造魔方技术平台、超级增程、智能安全等先进技术 [14] - 行业乘用车L2级及以上智能驾驶渗透率持续提升，预计2025年将达到70% [14] - 公司荣膺"2024年度金牛最具投资价值奖"，并在2025年中国企业500强榜单中跃居第190位，较上年提升270位 [14] 资本支持与投资者基础 - H股上市基石投资者阵容涵盖22名投资者，承诺认购总金额达8.26亿美元（约64.21亿港元） [14] - 基石投资者包括地方政府产业基金、知名投资机构、汽车产业链上市公司及海外资本，形成多元资本矩阵 [15] - 重庆产业母基金以21.76亿港元认购额位居首位 [15] 未来战略与展望 - 公司计划以香港国际金融中心为支点，通过自建、反向合资、战略合作、兼并收购等方式推进海外网络建设 [16] - 未来将重点开拓中东、欧洲、中美洲及南美洲市场，实现本地化制造与运营 [16] - 公司将构建覆盖销售、充电网络的完整服务体系，强化全球品牌影响力 [16]

公司战略与研发模式转变 - 保时捷在中国设立德国以外首个战略级海外研发中心，集研发、采购和质量控制于一体并拥有独立决策权[3] - 新研发模式将开发周期从数年缩短至数月，极大提升了响应速度[3] - 公司秉持“在中国，为中国”的研发理念，旨在将中国数字创新融入产品设计[3] 中国市场定位与行业趋势 - 中国已成为全球最具活力和迭代速度最快的创新生态系统，在电动化、智能化和数字化方面引领行业发展[3] - 公司认为传统研发模式已无法满足快速变化的市场需求和本地客户的独特期待[3] - 中国研发中心的目标是成为连接德国工程技术与中国数字未来的桥梁，不仅服务中国市场，也将增强全球竞争力[4] 技术合作与产品开发重点 - 公司正与中国科技企业合作，在保持关键系统自主掌控的同时，吸收中国在用户体验和移动出行方面的先进实践[3] - 技术演进的目标是让驾驶更愉悦，同时坚持安全、可靠与品质的核心基础[3] - 公司秉持软件定义汽车的思维，积极学习中国市场的快速迭代经验[3]

新书发布与核心概念 - 《新汽车创新战略》正式出版，为“赵福全研究院·汽车产业战略系列”丛书的第九部专著 [2] - “新汽车”概念由赵福全于2017年首次提出，目前进入全面落地新阶段，相关创新发展战略的探讨变得必要且紧迫 [3] 书籍内容与来源 - 新书内容源自“赵福全研究院”高端对话栏目，该栏目自2014年创办以来已完成77期对话 [4] - 书籍收录了赵福全与付于武、朱江明、程鹏、李克强、安筱鹏等业内专家及企业领导的高端对话，以及其主持的第31届中国汽车工程学会年会上的尖峰对话 [5] - 书籍结构分为“高端对话”和“论道车界”两部分，后者基于对话内容系统归纳了产业发展共识及方法论，并配有专门制作的图表以直观展示观点 [5] 新汽车的系统工程属性 - “新汽车”创新发展是一项牵涉广泛、高度复杂的系统工程，涵盖产业、企业及技术层面 [6] - 未来汽车将与交通、能源、城市等融合发展，成为打通人流、物流、能源流、信息流及价值流的移动载体，其发展被视为一场社会经济革命而非简单的产品升级 [6] 技术驱动与产业趋势 - 人工智能技术特别是大模型的快速发展，将驱动汽车从“软件定义汽车”向“AI定义汽车”跃迁，强调颠覆性创新的必要性 [6] - 智能电动汽车是全球共同需求和共性规律，中国先行一步但不会成为世界孤岛，行业需坚定推进电动化、智能化发展 [6] 企业转型与创新 - 从企业体系升级角度看，数字化转型虽收益难预期，但不转型的风险是企业难以承受的，因此势在必行 [6][7] - 书中判断为“新汽车”创新勾勒出完整的行动地图，回应了业界关切问题并预判了行业发展趋势 [7]

公司销量表现 - 10月新能源汽车销量达51456辆，创历史新高，同比增长42.89% [1] - 1月至10月累计销量达356085辆 [1] 核心技术平台 - 赛力斯魔方技术平台以智能安全、多元动力、百变空间、智慧引领为核心特征 [1] - 平台实现安全、动力、底盘、软件等多域深度融合，提供好开、好用、超安全的驾乘体验 [1] - 该平台是全球首个全栈式多动力兼容平台，兼容超增、纯电、超混三大新能源动力形式 [1] 产品拓展性与舒适性 - 平台支持从B级到D级，从轿车到SUV、MPV等不同尺寸和车型，满足多样化需求 [2] - 平台可灵活搭载女王座椅、主动悬架、双腔空簧、后轮转向等豪华舒适配置 [2] - 结合高拓展性及高性能豪车底盘架构，为用户带来优异舒适性和操控性 [2] 智能化与软件能力 - 平台采用全车SOA服务化架构，坚持软件定义汽车的技术路线 [2] - 支持全场景连接技术、多维显示技术与智慧隐私保护技术 [2] - 配合全域无感OTA升级，实现越开越聪明、越开越新鲜的用户体验 [2] 市场竞争与战略意义 - 强大的科技创新实力是公司在激烈新能源汽车赛道持续领跑的关键原因 [1] - 魔方技术平台为公司征战高端新能源市场构筑了核心竞争力 [2] - 平台助力公司实现产品快速迭代、高效落地，并构建起长期技术护城河与战略高地 [2]

2025年第三季度财务业绩 - 25Q3营收31.73亿美元，同比下降2.4%，环比增长8.4%，超出业绩指引中值31.5亿美元[3] - 25Q3毛利率为57.0%，同比下降1.2个百分点，环比上升0.5个百分点，达到指引中值56.5%-57.5%的区间[3] - 25Q3 non-GAAP每股收益为3.11美元，较指引中值高出0.01美元[12] - 库存天数161天，环比增加3天，分销渠道库存为9周，低于长期目标11周[3][12] 分业务板块表现 - 汽车业务25Q3营收18.37亿美元，占比57.9%，同比增长0.4%，环比增长6.2%，同比表现高于指引[3] - 工业和物联网业务25Q3营收5.79亿美元，占比18.2%，同比增长2.8%，环比增长6.0%，与指引一致[3] - 移动业务25Q3营收4.30亿美元，占比13.6%，同比增长5.7%，环比大幅增长29.9%，超出指引预期[3] - 通信基础设施及其他业务25Q3营收3.27亿美元，占比10.3%，同比下降27.5%，环比增长2.2%，略好于指引预期[3] 2025年第四季度业绩指引 - 指引25Q4营收32.0-34.0亿美元，中值33亿美元，同比增长6%，环比增长4%，优于90天前预期[4][13] - 预计25Q4 non-GAAP毛利率为57.0%-58.0%，中值57.5%，环比提升约50个基点[4][18] - 预计25Q4 non-GAAP每股收益中值为3.28美元[18] - 渠道库存预计维持在9-10周，产能利用率预计高于75%[4][13] 分业务四季度展望 - 汽车市场预计同比中个位数增长，环比低个位数增长[4][14] - 工业和物联网市场预计同比增长约25%，环比增长约10%[4][14] - 移动市场预计同比中十位数百分比增长，环比中个位数增长[4][14] - 通信基础设施及其他业务预计同比下降约20%，环比持平[4][14] 终端市场需求与库存状况 - 汽车市场回归真实终端需求拉动，整体向好，受软件定义汽车、S32平台、雷达与车载互联等结构性因素驱动[5][28] - 中国汽车市场保持强劲，当地渠道库存偏紧，行业动能延续，第四季度前景向好[5][36] - 25Q4工业市场需求边际转好，各地区呈现广泛改善，动能主要由储能系统与楼宇自动化等应用驱动[5][27] - 物联网侧终端客户订单积压改善，需求回升，消费端受新兴可穿戴类别如智能眼镜等驱动[5][27] 财务状况与资本配置 - 25Q3末总债务122.4亿美元，现金39.5亿美元，净债务82.8亿美元[16] - 过去12个月调整后EBITDA为46.5亿美元，净债务/EBITDA为1.8倍，EBITDA利息保障倍数15.9倍[16] - 25Q3派息2.56亿美元，回购5400万美元，过去12个月合计回馈股东20.5亿美元，约为non-GAAP自由现金流的106%[16][32] - 25Q3经营活动现金流5.85亿美元，non-GAAP自由现金流5.09亿美元，约占营收16%[17] 战略发展与长期展望 - 公司已完成对Aviva Links与Kinara的收购，短期财务影响不大，长期有助于汽车与工业/物联网智能边缘布局[13][37] - 通过向300毫米合资企业持续投入与200毫米整合，2027年后有望带来约200个基点的公司层面毛利率提升[20][30] - 长期毛利率模型为57%-63%，经验法则是全年收入每增加10亿美元，毛利率约提升100个基点[22][30] - 公司聚焦质量与效率驱动的毛利率管理，不以短期换量为目标，毛利率提升由规模、组合优化与制造结构改善共同驱动[22][30]

融资协议 - 公司与投资机构ATW Partners达成证券认购协议 可发行并出售总额最高达1.5亿美元（约10.68亿元人民币）的可转换债券 [1] - 本次投资旨在增强公司资金实力 提供更高财务灵活性以支持全球化核心战略实施 [1] 资金用途 - 募集资金将主要用于公司全球化业务成长 [1] - 具体用途包括加速产品创新 深化与头部整车品牌的合作伙伴关系 [1] - 持续投资于软件定义汽车与智能座舱技术等核心领域 [1] 管理层观点 - 公司管理层认为本次认购体现了机构投资者对公司技术领先地位与全球化战略的坚定信心 [3] - 新增投资将强化公司财务稳健性 推进下一代出行解决方案的研发 [3] - 投资有助于提升公司高效实现规模化增长 服务多元化全球客户的核心能力 为股东创造长期价值 [3] 公司背景 - 公司成立于2017年 并于2022年在纳斯达克成功上市 [3] - 公司由汽车企业家李书福和沈子瑜联合创立 李书福是浙江吉利控股集团的创始人和董事长 [3] - 公司在全球拥有13个运营中心 分布在中国、英国、美国、新加坡、马来西亚、瑞典和德国 [3] - 公司服务多家全球汽车品牌 包括大众集团、中国一汽、吉利银河、领克、沃尔沃汽车、莲花跑车、智马达（smart）、极星（Polestar）、东风标致雪铁龙、长安马自达等 [3]

利润波动的核心原因：战略性投入大幅增加 - 三季度净利润略有下滑，主要源于公司在研发、销售和资本开支三个关键领域的主动高强度投入[1] - 三季度单季研发费用估算约21亿元，相比去年同期约15亿元增幅高达40%，投入主要指向软件定义汽车路线，包括智能驾驶、智能座舱和下一代平台研发[1] - 三季度单季销售费用估算约70亿元，同比去年约53亿元增长约30%，净增17亿元，背后是新车推广、渠道扩张及提升车主体验的品牌增值服务投入[1] - 公司在建工程从年初2.13亿元增至10.54亿元，固定资产从92.56亿元增长至141.89亿元，反映新研发中心、体验中心和生产设施加速投建[1] - 资本开支项目转固后的折旧摊销会计入当期成本，是增长型公司为未来更大产出必须承担的前期成本[2] 被忽略的积极本质：强劲的造血能力与健康度 - 三季度单季营收481.33亿元，同比增长15.75%，证明产品在市场端的需求和号召力依然旺盛[3] - 财报明确指出毛利率增加，盈利能力持续增强，利润总额本报告期大幅增长31.29%，核心造车业务赚钱能力在增强[3] - 若去除研发大幅增加等因素影响，公司三季度约有7%的净利率，在当前仍普遍亏损的造车新势力中属优秀水平[3] - 经营活动现金流净额高达226.49亿元，同比增长13.18%，证明销售回款能力极强，公司有充足弹药支持战略投入[3] - 公司正利用产品和市场强势期，将当期利润主动再投资于研发和品牌，短期利润波动换取长期更稳固的竞争地位和增长潜力[3]