**中国银行业与宏观经济研究电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业：中国银行业 宏观经济 房地产 金融科技[2][7] * 公司：工商银行(ICBC) 建设银行(CCB) 中国银行(BOC) 中信银行(CITIC) 民生银行(MSB) 招商银行(CMB) 成都银行(BOCD) 杭州银行(BOHZ) 南京银行(BONJ) 浦发银行(SPDB) 交通银行(BOCOM) 农业银行(ABC) 兴业银行(IB) [24][25][26][27][29][30][31][32][33] **宏观经济政策与增长前景** * 2025年GDP增长目标约5%有望实现 主要基于H1增长5.3% YoY和H2低基数效应 但2026年增长风险显著增加[3][12] * 进一步政策降息可能性低 更倾向于定向财政补贴（如1%消费贷款补贴） Q3或是额外财政政策窗口期[3][12] * 通胀疲软反映结构性问题：7月CPI/PPI同比+0.1%/-1.2% 反内卷措施仅暂时性帮助[3][11] * 人民币可能温和升值 因美元走弱和贸易再平衡 出口可承受2-3%升值幅度[3][19][22] * 资本市场监管层优先健康发展 市场复苏受中美关税紧张缓解 全球流动性改善和资本配置再平衡驱动[3][15] **结构性挑战与长期改革** * 地方政府财政压力通过债券发行暂时缓解 但收支错配根本问题未解[4][10][12] * 消费税改革可能2025年推出：从生产环节延迟至消费环节征收 由中央与地方政府共享[4][16] * 通缩压力源于投资驱动模式导致的制造业产能过剩和国内需求疲软[4][11] * "十四五"规划重点包括新质生产力 服务消费和人民福祉 服务消费占比目标从当前46%提升至50%以上[14][16][17] **银行业经营与展望** * 净息差(NIM)接近底部或即将稳定：多数银行预计NIM下行压力减缓 支持收入和盈利前景[5][24][25][26][29][31][32][33] * 贷款需求仍疲软 尤其普通企业（非政府相关）和零售贷款 零售贷款资产质量承压[5][24] * 区域银行表现分化：成都银行和杭州银行因高股息收益率 强劲盈利增长和高ROE受青睐[5][24] * 小银行加速整合或被大银行收购 但风险可能集中化 美国对大型中资银行制裁可能性极低[20][22] **房地产与消费市场动态** * 房地产政策放松空间有限：保交付倡议已完成超600万套 但二级市场价格仍下行 新房需求旺盛[18][22] * 零售消费增长疲软：2024年社会消费品零售总额增长放缓至3.5% YoY（2014年为12.0%） 7M25小幅回升至4.8% YoY[16] * 服务消费成为关键驱动：文化 教育 医疗和交通是战略增长领域 设备更新和消费品以旧换新补贴计划在H125带动1.6万亿元销售[16] **金融科技与跨境支付** * 稳定币和公链技术低调研究中：稳定币可作为跨境支付新基础设施 降低对SWIFT依赖（费用高达6.7%C端/2.2%B端） 处理时间从2-3天缩短至近实时[21][23] * 香港是试验场 监管更接近美国标准 需用户地理识别和地区服务限制[23] **投资偏好与风险提示** * 偏好高股息标的：H股推荐工行 建行 中信银行；A股推荐招商银行 区域银行推荐成都银行和杭州银行[5][24] * 主要风险：资产质量恶化 资本充足率压力 利率下行对盈利的冲击[37] **其他重要细节** * 反内卷措施本质是供给侧限制 仅暂缓价格下跌而非推升价格[13] * 存款利率进一步下行空间有限 1年期存款收益率已低于1% 继续降息边际效应递减[22] * 保险机构积极投资银行 金融体系内风险关联度上升[22]

科创板定位与使命 - 坚持金融服务实体经济根本宗旨 提升支持科技创新能级 发挥交易所资本市场枢纽功能 [1] - 坚守硬科技定位 推动板块从资本市场服务科创试验田成长为科技创新示范田 [1] - 汇聚589家上市公司 A股总市值超9万亿元 [1] 资本支持机制 - 通过IPO与再融资为企业注入资本活水 支撑企业从实验室走向大市场 [1] - 推出多元上市标准 允许未盈利企业 红筹企业 特殊股权架构企业登陆A股 [1] - 新改革1+6政策 搭建科创成长层 重启第五套上市标准 纳入人工智能 商业航天 低空经济等前沿领域 [1] - 为技术突破型企业提供及时雨 让未盈利但手握硬核技术企业获得资本入场券 [2] 适应性制度创新 - 紧扣科技企业轻资产 高研发 重整合发展规律 优化并购重组 再融资 股权激励等制度供给 [2] - 推出科八条改革35项举措 包括股份对价分期支付机制 并购重组简易程序等制度创新 [2] - 推动科技型企业并购市场活跃度 新披露并购交易达134单 披露金额超400亿元 数量超以往5年之和 [2] 全链条服务体系 - 形成现场办监管 按需做培训 主动解疑惑全链条服务三板斧 [3] - 现场办监管将问题清单变成果清单 服务精准对接企业急难愁盼 [3] - 按需做培训通过定制化培训解渴 产业型交流抱团 帮助企业破解技术瓶颈 链接合作资源 [3] - 主动解疑惑针对规则适用 信披实务问题举一反三 研究解答并推广典型案例 [3] 生态建设与未来规划 - 聚焦投融资两端协同 让资金流向实处投到硬处 让投资者分享红利获得回报 [3] - 构建企业 投资者双赢正循环 [3] - 继续以改革不停步 服务不止步 生态不松劲担当 紧扣科技创新和新质生产力发展需求 [4] - 进一步打通科技 资本 产业良性循环堵点痛点 为实现高水平科技自立自强注入资本市场动能 [4]

8月CPI与PPI数据分析 - 8月CPI同比下降0.4% 但核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨0.9% 且涨幅连续第四个月扩大 [3] - 1-8月CPI平均数值同比下降0.1% 显示商品通缩环境持续 [6][7] - 食品价格同比下降4.3% 降幅较上月扩大2.7个百分点 对CPI同比下拉影响增加约0.51个百分点 [8] PPI止跌反弹迹象 - 8月PPI同比降幅为今年3月以来首次收窄 环比结束连续八个月下行趋势 由降转平 [9][10] - 反内卷行动针对上游企业价格 直接推动PPI回升 [12][13] - 上游价格向下游传导存在时滞 是CPI短期持续下跌的原因之一 [14] 通缩扭转条件与资本市场作用 - 当前PPI和CPI均未转正 断言通缩扭转为通胀仍为时过早 [15][16] - 通缩核心原因为投资不足 导致资金流动性缺乏及资产价格萎缩 [21][22] - 需通过资产价格上涨刺激投资 历史采用"涨价去库存"策略 [23][24] - 股市因流动性强、资金需求较少且赚钱效应快 比房地产更易修复资产价格 [26][27][28] - 股价修复对CPI和PPI转正具有正向推动作用 [29][30] 资本市场行情预期与催化因素 - 当前A股3888点并非行情高点 因资本市场承担推动通胀任务 [32] - 近期市场调整属快速回暖后的正常休整 [32] - 美联储降息后可能触发下一波行情 因流动性预期改善及利好释放 [33] - 若资本市场持续赚钱效应 PPI和CPI年底或出现显著改善 [34] 资产配置与投资机会 - 需关注降息后资本市场暴击机会及提前布局资产 [36][37] - 直播课涵盖全球事件影响分析、资产配置逻辑及市场数据解读 [39][40][41]

产业集群发展现状 - 产业集群是国家竞争优势的重要来源 强化了制造业在劳动力成本上升背景下的竞争力[3] - 甘肃省已形成12个省级先进制造业集群 包括镍钴铜新材料 工业母机 石化化工 建材 新能源装备 集成电路 数字经济 生物医药等重点产业[3] - 有色金属集群和工业母机集群入选2024年国家先进制造业集群[3] 金融体制现存问题 - 间接融资占比高 僵尸企业淘汰缓慢 金融资源配置不合理导致中小企业融资难融资贵问题未实质性解决[4] - 实体经济尤其是中小企业和民营企业仍面临融资困境[4] 资本市场解决方案 - 资本市场具有风险偏好特性 更有利于创新企业融资[5] - 需大力促进市场化PE/VC发展 吸引人工智能领域海外技术人才回国[5] - 利用香港资本市场拓宽融资渠道[5] 金融机构服务优化 - 通过奖励机制激励金融机构服务实体经济的优秀实践[5] - 提升基于数据的风险评估模型能力 政府需搭建高质量数据平台[5] - 利用政策性融资担保降低全国性金融机构与本地企业合作的信息不对称[5] 中小企业创新发展 - 甘肃省培育创新型中小企业2000家 专精特新中小企业692家 国家级专精特新"小巨人"企业35家 国家制造业单项冠军5家[6] - 利用大数据和AI技术降低信息不对称 减少对抵押担保的依赖[6] - 鼓励金融机构提供应收账款 存货 仓单和订单融资服务 利用中小企业资金流信用信息[6] 金融资源配置改革 - 确保国企和民企竞争中性 对民企融资占比提升的金融机构给予奖励[6] - 优化民营小微企业融资全过程容错纠错和尽职免责制度[6] - 取消歧视性贷款政策 落实《民营经济促进法》消除拖欠民企账款现象[6]

核心观点 - 光大银行积极响应国家政策 通过并购贷款业务支持科技金融、高端制造、资本市场等重点领域 助力产业升级和经济结构优化[1] - 公司2025年上半年累计提供并购贷款166亿元 为上市公司及其关联方提供并购融资服务十余次[4][5] 科技金融领域 - 将科技金融作为并购贷款业务战略核心 重点支持集成电路、生物医药、新能源、节能环保等关键领域并购整合[2] - 利用科技企业并购贷款试点政策 帮助企业突破技术瓶颈、构建技术优势、强化产业链条[2] - 2025年4月为苏州某电子材料企业收购东南亚同业公司提供占交易价款78%的融资支持[2] 高端制造领域 - 并购贷款紧密围绕制造业高端化、智能化、绿色化转型方向 服务高端装备、汽车制造、新材料等领域并购交易[3] - 助力制造业企业获取关键技术、扩大先进产能 推动产业升级[3] - 2025年1月向山东某新材料企业发放并购贷款6.7亿元 支持收购聚烯烃弹性体装置 加快光伏胶膜核心原材料国产替代[3] 资本市场领域 - 为上市公司及其关联方提供涵盖股权交易和资产交易的融资解决方案[4] - 支持上市公司并购重组、收购、定增等资本市场活动 增强国内资本市场吸引力[4] - 2025年上半年累计为上市公司及其关联方提供并购融资服务十余次[4] 业务创新与协同 - 组建专业高效的并购金融团队 持续拓展并购贷款应用场景[5] - 探索股权激励、公募REITs等创新领域及并购基金业务合作模式[5] - 依托集团金融全牌照优势 协同证券、信托、资产管理等多方资源提供全链条综合金融支持[5]

市场走势分析 - 上周市场呈现冲高回落走势 连续放量大涨后出现获利回吐调整[1] - 前期热门题材股跌幅较大 部分个股短期翻倍甚至涨数倍[1] - A股日成交量达历史次高水平 两融余额突破23000亿元创历史新高[1] 杠杆率与估值水平 - 当前两融余额占流通市值比重不足3% 远低于2015年高点时的4.27%[1] - 沪深300市盈率约13.6倍 中证A500指数市盈率约16倍[1] - 场外配资规模较2015年大幅减少 当时场外配资量达场内两倍以上[1] 政策支持逻辑 - 政策层面需要持续2-3年慢牛长牛行情 通过财富效应提振3亿股民7亿基民消费能力[2] - 资本市场被定位为拉动经济增长的第四辆马车 证监会强调巩固市场良好开局[4] - 中央政治局会议及监管层多次表态维持市场上升势头[4] 资金流动格局 - 传统行业退出资本寻求投资转型 实业跨行业转型难度较大[2] - 居民存款余额连续四五年攀升 低利率环境驱动资金寻找投资出口[2] - 楼市资金转移及债市资金流出可能成为股市增量资金来源[2] - 外资对中国资产信心增强 硬件软件突破推动资产价值重估[2] 投资策略建议 - 调整期间建议多看少动 逢低布局被错杀优质股票或基金[4] - 短期调整不会持续太久或太深 场外踏空资金等待入场机会[3] - 应关注经济长期趋势而非短期波动 保持"不以涨喜不以跌悲"投资心态[3] 经济环境支撑 - 稳经济政策逐步落地 经济数据持续改善提升权益资产估值[2] - 经济复苏趋势与政策支持形成共振 市场中长期上行趋势大概率延续[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现调整，叠加市场成交量的萎缩，短期指数面临一定的调整压力，但政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主[10][11] 各部分总结 月度评估及策略推荐 - 重要消息包括习近平主席提及建设人工智能应用合作中心、财政与央行联合工作组会议、央行开展10000亿元买断式逆回购操作、吴清强调巩固资本市场回稳向好势头[10] - 经济与企业盈利方面，7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，1 - 7月全国固定资产投资增长1.6%，7月社会消费品零售总额38780亿元同比增长3.7%；8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.1个百分点，非制造业PMI上升0.2个百分点至50.3，综合PMI 50.5较前值回升0.3个百分点；7月M1增速5.6%，M2增速8.8%；7月社融增量1.13万亿元，同比多增3613亿元；7月出口同比增7.2%，进口同比增4.1%，贸易顺差982.4亿美元[10] - 交易策略建议为单边持有少量IM多单，长期持有，因估值处于中等偏低水平且IM长期存在贴水；IF多单持有6个月，盈亏比3:1，因新一轮降息周期开启，高分红资产有望受益[12] 期现市场 - 现货市场中，上证综指点位3857.93，成交额200718.9亿元，涨284.72点，涨幅7.97%；深证成指点位12696.15，成交额277604.8亿元，涨1686.38点，涨幅15.32%等[14] - 期货市场中，IF当月点位4506.2，成交额16402亿元，涨442.4点，涨幅10.89%；IF次月点位4500.8，成交额8845亿元，涨450.0点，涨幅11.11%等[15] 经济与企业盈利 - 经济方面，2025年第二季度GDP实际增速5.2%，8月制造业PMI录得49.4%，较7月回升0.1个百分点；7月消费增速3.7%，消费增速连续三个月回落；7月美元计价出口同比增长7.2%，出口总体仍保有韧性；7月投资增速1.6%，制造业投资增长6.2%，房地产投资 - 12.0%，基建投资(不含电力)增长3.2%，增速均较上月有明显下降[31][34][37] - 企业盈利方面，2025年半年报营业收入增速同比持平，环比一季度小幅回升0.4%；半年报净利润增速同比2.5%，环比一季度回落1.0%[40] 利率与信用环境 - 利率方面，股市8月份大幅上涨，股债跷跷板导致10Y国债利率反弹，信用债利率有所回落，信用利差进一步走低，流动性较为宽松[10] - 信用环境方面，2025年7月份M1增速5.6%，M2增速8.8%，主要受去年低基数影响；7月份社融增量1.13万亿元，同比多增3613亿元，政府债及票据融资增长是主因，居民及企业信贷数据同比大幅回落，社融整体表现不及预期[54] 资金面 - 资金流入方面，本周偏股型基金份额新成立205.28亿份，近期发行总体平稳，但场内ETF成交量快速放大，导致指数表现显著好于个股平均表现；8月份两市融资余额增加近3000亿元，总余额突破2015年高点，创历史新高[60][63] - 资金流出方面，8月份重要股东净增持 - 344.67亿，近期减持增加，增持减少；IPO批文数量7个[66] 估值 - 市盈率（TTM）方面，上证50为11.83，沪深300为13.85，中证500为32.09，中证1000为44.68[70] - 市净率（LF）方面，上证50为1.29，沪深300为1.44，中证500为2.13，中证1000为2.37[70]

黄金价格表现及驱动因素 - 现货黄金价格突破3500美元/盎司创历史新高 年内累计上涨超800美元 现货白银突破40美元/盎司关口 [1] - 黄金价格长期上涨核心逻辑为美元发行量持续增加 多国央行包括中国央行大量增持实物黄金 投资者购买黄金首饰及实物黄金共同推动价格上行 [1] - 过去三年国际金价和银价均实现翻倍以上涨幅 白银价格今年以来上涨超过40% 涨幅超过黄金 [2][3] 美联储政策与降息预期 - 美联储9月降息25个基点概率极高 基准利率预计降至4%-4.25% 年底可能再次降息至4%以下 降息预期推动黄金价格上行 [2] - 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会表态降息窗口有望打开 近三个月美国经济数据低于预期 非农就业数据可能进一步验证劳动力市场疲软 [2] - 美联储独立性受特朗普干预威胁 市场担忧其解除美联储理事丽莎·库克职务 加剧政策不确定性 [3] 地缘政治与宏观经济风险 - 美国政府负债突破37万亿美元 引发投资者对美元信用担忧 推动避险资金流入黄金市场 [2] - 特朗普政府关税政策被法院裁定超出总统权限 加剧进口商经营不确定性 延迟经济红利兑现 加大全球经济放缓风险 [3] - 地缘政治风险及全球贸易风险攀升 共同推动贵金属避险需求 [2] 白银市场供需状况 - 白银在太阳能电池等清洁能源技术中工业用途显著 使用价值消耗部分白银供应 市场预计连续第五年面临供应短缺 [3] - 投资者涌入白银ETF 持仓量实现8月连续第七个月增长 伦敦市场可自由流通白银库存持续下降 供应紧张加剧 [3] 资金流动与市场动态 - A股日成交额持续保持在2万亿元以上 显示投资者信心提升及交投活跃 [4] - 六路资金共同推动市场上涨：居民存款搬家 险资等机构加仓 债市资金流出 楼市资金流入 传统行业资金转型 外资流入（上半年超100亿美元） [4] - 贵金属配置策略建议保持20%仓位应对市场波动 [3] 长期投资视角 - 黄金价格长期呈现向上走势 短期波动不影响中长期表现 十年前持有黄金至今收益翻倍 [1] - 资本市场短期调整属正常现象 长期走势仍被看好 上涨动力来自资金面支撑及经济复苏预期 [4]

中国经济现状 - 大宗商品价格企稳 [1] - 股市回暖 [1] - 消费品零售总额增长 [1] 中国经济及资本市场展望 - 下一阶段发展方向成为关注焦点 [1] - 未来存在值得期待的潜在机会 [1]

整体业绩表现 - 全行业2025年上半年实现营业收入2510.36亿元 同比增长23.47% [2] - 全行业实现净利润1122.80亿元 同比大幅增长40.37% [2] - 150家证券公司中有128家实现盈利 占比高达85% [2] 业务收入结构 - 自营业务稳居第一大收入来源 贡献营业收入39.93% [2] - 经纪业务收入达764.13亿元 同比大幅增长46.02% 收入占比提升4.7个百分点至30.44% [2] - 利息净收入 投行业务和资管业务分别贡献营业收入10.45% 6.62%和4.52% [3] - 代理买卖证券业务平均净佣金率为万分之2.15 延续下降趋势 [2] 资产管理业务 - 证券行业资产管理业务总规模9.35万亿元 同比微升0.93% [4] - 集合资管计划和公募产品规模合计增长3.74% 占比同比提升1.2个百分点 [4] - 单一资管规模降至3.08万亿元 同比减少8.33% 占比下降3.33个百分点 [4] 财富管理业务 - 行业代销金融产品保有规模同比增长23.88%至3.8万亿元 [4] - 投资咨询业务净收入同比增长25.11%至32.41亿元 [4] - 基金投顾业务试点证券公司增至30家 [4] - 25家证券公司获批个人养老金基金销售机构 11只证券公司资管产品纳入个人养老金基金名录 [4] 投行业务 - 证券行业服务实体经济通过股权融资7350.81亿元 同比大幅增加4.6倍 [5] - 服务33家科技创新型企业通过IPO登陆科创板 创业板 北交所 实现融资197亿元 [5] - 三大板块IPO企业家数和融资金额分别占IPO总额64.71%和52.63% [5] - 服务实体经济通过债券融资2.84万亿元 同比增长17.65% [5] - 承销科技创新债券金额合计3813.91亿元 较去年同期大幅增长56.48% [5] 国际化业务 - 内地证券公司设立36家境外子公司（其中35家在香港） 总资产达1.64万亿港元 同比增长20.45% [6] - 境外子公司参与服务40家企业登陆港交所 融资金额达1081亿港元 [6][7] - 证券公司跨境业务期末存量9481亿元 同比增长21.37% [7] - 承销10只"一带一路"债券 合计金额79亿元 [7] - 全行业共有16家外资参控股证券公司（外资控股11家 外资独资5家） [7] - 外资证券公司总资产合计532.8亿元 净资产合计296.3亿元 同比分别增加10%和6.96% [7] - 外资证券公司实现营业收入合计43.6亿元 净利润合计7.1亿元 同比分别增加19.88%和5.8倍 [7]