日本经济前景 - 日本经济可能在2025年第三季度出现环比萎缩 受美国加征关税和全球经济放缓担忧影响 企业资本支出趋于谨慎 [2] - 夏季异常高温抑制居民外出消费意愿 对零售 旅游等服务业复苏构成阻力 加大国内需求恢复压力 [2] - 日本央行最早可能在2026年1月启动加息 前提是全球经济企稳且实际GDP能在第四季度恢复持续正增长 [2] 欧洲垃圾债券市场 - 欧洲高收益债券发行量2025年以来突破800亿欧元 创历史同期第二高位 [2] - 用于再融资的债券占比达70% 显著高于约55%的历史平均水平 接近历史峰值 [2] - 用于支付股息的债券发行明显强于往年 反映企业积极调整资本运作策略 [2] 美元走势分析 - 美元指数8月以来下跌约2.3% 跌破98.00关口 反映市场对美联储9月降息信心增强 [3] - 美国核心零售销售预计增长0.3% 低于6月份的0.5% 表明消费有所放缓 [3] - 若地缘政治风险缓和 美元可能因避险需求下降而面临下跌压力 [3] 欧元区债券市场 - 欧元区政府债券表现可能弱于美国国债 导致其收益率上升 [3] - 欧洲央行进一步降息空间有限 可能暂停行动 与美联储货币政策路径出现明显分化 [3] 泰国经济 - 泰国二季度GDP经季节性调整后环比预计增长0.35% 低于一季度0.7%的环比增幅 [1] - 受就业市场疲软和旅游业回落影响 泰国私人消费可能放缓 [1] 美国通胀与货币政策 - 美国PPI大幅上涨引发对美联储今年降息幅度的质疑 强劲数据削弱通胀迅速回落预期 [1] - 若美国批发通胀超预期趋势持续 将增强美元支撑 可能抵消地缘缓和带来的利空 [3] 英国货币政策 - 英国央行在2025年余下时间可能维持谨慎利率立场 9月与12月料暂停降息 [4] - 市场对暂停降息的预期为英镑提供关键支撑 [4]

美联储降息与通胀前景 - 市场预计9月美联储降息25个基点概率接近100%，2024年累计降息至少两次，若降息将在通胀同比上升背景下进行[1] - 即使CPI月环比仅增长0.1%，年底CPI同比仍将回升至2.9%，显著高于上半年2.3%-2.4%的水平[1][3] - 核心PCE物价指数同比上升趋势更早出现，已生效的"对等关税"政策带来供应侧通胀上行风险[5] 历史政策组合罕见性 - 1973年以来美联储在通胀上升时降息的概率仅16%，属于四种政策组合中最罕见情形[1][7] - 四种政策组合占比分别为：通胀上升利率上升33%、通胀下降利率下降32%、通胀下降利率上升19%、通胀上升利率下降16%[7] - 最近一次类似情景出现在2007年下半年至2008年上半年，由能源食品价格上涨推动通胀但美联储因房地产劳动力市场疲软而降息[7] 美元汇率影响 - 通胀上升与利率下降组合下美元同期6个月内平均贬值1.6%，降息后1个月和3个月内分别下跌0.3%[1][8] - 美元疲软趋势在降息后1-3个月内延续，但6个月后可能反弹1.7%，因通胀降温速度超过降息幅度推高实际利率[1][8] - 2024年美元有望录得1999年以来最大年度跌幅，USD/JPY货币对在这种情景下跌幅最大[8][10] 市场预期与基本面差异 - 美国银行基本情景预测2025年降息，但市场预期已转向2024年降息，因7月非农数据走软及前月数据下修[3] - 历史数据显示通胀上升背景下降息对美元构成利空，同期美元回报率在四种政策组合中表现最差（-1.6%）[2][8]

来源：格隆汇APP 格隆汇8月12日｜荷兰国际集团的分析师Francesco Pesole在一份报告中表示，今日晚些时候公布的美国 通胀数据可能超过预期，但美元的任何涨幅可能都是短暂的。他表示，劳动力市场数据比通胀数据更有 影响力，因为人们认为关税引发的价格冲击是暂时的，而且最新的非农就业报告已大幅向下修正。他 说，如果通胀高于预期，但伴随着劳动力市场进一步恶化，仍然可能符合美联储在九月降息的预期。这 意味着高于预期的通胀不太可能导致美元持续上涨。荷兰国际预计，7月份核心通胀率将环比上升 0.4%，高于经济学家普遍预计的0.3%。 ...

美元走势影响因素 - 美元走势取决于市场对美联储政治倾向的解读 [1] - 美联储下一步货币政策举措及下一任主席人选存在不确定性 [1] 货币政策预期影响 - 若美联储逐步降息将支持美元兑多种货币逐步走弱的观点 [1] - 若市场担忧美联储受政治干预则美元走势将取决于跨资产波动率变化及美国长期债券收益率走势 [1] 货币汇率潜在变化 - 形势不利时美元兑欧元、日元、瑞郎和人民币等核心货币最初可能走弱 [1]

美元走势影响因素 - 美国政策多变可能导致海外投资者减少美债配置 进而引发美元走弱 [1] - 海外资金过去支撑美国融资与外债累积 若因回报担忧收缩将伴随去杠杆和美元贬值 [1] - 美元当前在窄幅区间波动 等待周二美国7月CPI数据公布 [1] - 上周美元走低因就业转弱和临时任命抬升近端降息预期 同时进口税推升通胀迹象受关注 [1] - 若本周CPI显示进口税传导有限 降息预期或抬升并使美元偏弱 [1] 其他货币走势分析 - 英国就业数据偏弱对英镑汇价影响有限 因数据可能上修且英银对就业降温表现从容 [1] - 新元受美股期指走强影响小幅走强 USD/SGD大概率进入整理区间 [1] - 英镑短线受数据修正与英银路径指引影响 新元区间震荡 [1] 市场驱动因素 - 海外美债需求与通胀读数共同影响美元走势 [1] - 外资配置意愿下降可能使美债融资成本与美元承压 [1] - 风险情绪与美元方向是汇市主线 政策不确定性影响放大 [1] - 数据与政策沟通主导本周汇市节奏 [1]

格隆汇8月11日｜高盛表示，中国人民设定的人民币中间价显示出升值倾向，人民币汇率将继续逐步向7 迈进。 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不 对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担 全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com 高盛指出，自5月以来，人民币中间价每月逐步调强，显示出稳步且可控的升值倾向。无论美元近期走 势如何，中国央行保持着对人民币走强的异常倾向。这表明在市场普遍预期美元中期走弱的背景下，中 国央行正在进行前瞻性的外汇管理。 高盛认为中国央行将继续执行人民币兑美元的逐步升值路径，即期汇率未来6个月有望达到7的观点。美 国数据疲软和或美联储降息可能会引发美元兑人民币进一步下跌。高盛称，美元兑人民币实际波动率下 降，部分反映市场对中美关系显著再度升级的可能性预期降低，同时也突显央行明确倾向于避免人民币 出现剧烈波动。 ...

美联储人事变动影响 - 特朗普提名斯蒂芬·米兰填补美联储理事会空缺后美元仅小幅走弱[1] - 斯蒂芬·米兰曾因降息问题批评美联储并呼吁对美联储进行全面改革[1] - 斯蒂芬·米兰将暂时填补职位直到明年1月任期届满[1] 美联储主席潜在继任者 - 美联储理事沃勒是接替美联储主席鲍威尔的热门人选[1] - 沃勒在降息问题上的立场相比潜在候选人凯文•哈塞特更为温和[1]

**纪要涉及的行业或公司** * 全球宏观经济与主要央行（美联储、欧洲央行、日本央行、印度央行）[1][2] * 外汇市场（美元、亚洲货币、G10货币、印度卢比）[1][4][5][10] * 债券市场（收益率曲线、债券拍卖）[6][7] * 大宗商品（原油）[8] * 国家/地区经济（美国、中国、欧洲、日本、韩国、印度）[1][2][4][9][12] **核心观点和论据** * **全球经济增长放缓**：上半年美国经济增长1.2%，下半年增长率预计约为1% [1][2] * **主要央行货币政策路径**： * 美联储预计9月开始降息三次 [1][2] * 欧洲央行利率维持2%不变 [1][2] * 日本央行预计明年1月加息 [1][2] * **贸易关系与关税影响**： * 中美同意延长90天不提高关税，维持现状 [1][2] * 欧洲、日本、韩国与美国达成15%关税贸易协议，其GDP预测被略微上调 [1][2] * 印度面临25%报复性关税，GDP预测被略微下调 [1][2] * **外汇市场动态**： * 美元在NFP数据公布后大涨，但市场情绪随后缓和 [1][4] * 美元兑亚洲货币双向波动增加 [4] * 对美元走弱的预期重燃，但缺乏实际跟进 [5] * **印度经济面临压力**： * 国内经济增长乏力，股市情绪低迷 [3][4][9] * 贸易赤字上个月约为180亿美元，资本账户流出预计7月达40亿美元 [12] * 外汇储备为6950亿美元，但整体账簿仍短缺约550亿美元 [12] * **通胀与油价展望**： * 未来几个月通胀可能进一步上升 [3][8] * 需密切关注油价，任何形式的供给紧缩都将产生重大影响 [3][8] * 市场多头头寸减少，亚洲已进行重新定价 [3][8] **其他重要内容** * **中国政策与经济**：中国政治局会议吸收中美关税协议进展，短期内无刺激政策迹象，政策制定者对经济现状感到满意，未来几个季度经济增长将有所放缓 [1][2] * **交易策略**： * 倾向于在期限或利率空间进行选择性交易 [1][6] * 香港期权头寸管理收益具吸引力 [1][6] * 印度前端通胀保持良好，对30到50个基点之间的打击进行管理 [1][6] * 对印度卢比交易策略仍然看好，在掉期曲线上持有多头头寸 [10] * **印度央行行为**：干预方式发生变化，采取平滑调节方式而非直接阻止波动，目前尚未采取措施遏制波动 [11] * **近期关注点**： * 中国7月贸易数据和通胀数据 [13] * 英格兰银行会议 [13] * 特朗普总统可能提名的新美联储接替人选 [13]

行业与公司 - 行业：全球宏观经济与固定收益市场[1][13][14][22][27][39] - 公司：摩根士丹利研究覆盖的央行政策（美联储、欧洲央行、英国央行等）及美国国债市场[1][23][28][36] --- 核心观点与论据 **1 美国经济降温** - 2Q GDP显示国内需求显著放缓，增速从上年同期的2.7%降至1.2%[5] - 劳动力市场需求急剧下降，就业增长放缓，但劳动力参与率回升[7][10] - 非农就业数据（NFP）初值的急剧减速比历史数据修正更能预示衰退风险[11] **2 央行政策预期** - 美联储：市场隐含政策利率峰值预计将跌破3.00%，通胀仍是主要问题，2026年3月前不会降息[15][40] - 欧洲央行与英国央行：预计年内将放宽政策，与美联储政策收敛或进一步削弱美元[23][25] - 日本央行：预计按兵不动[40] **3 美国国债市场动态** - 短期国库券（Bills）主导财政部融资，导致未偿债务的加权平均期限（WAM）下降[28][31] - 长期国债回购规模扩大：10Y-20Y和20Y-30Y期限合计占比42%，操作规模达16亿美元[36][37] - 期限溢价（Term Premium）因经济数据质量担忧和FOMC鸽派倾向保持高位[19] **4 外汇市场展望** - 美元看跌：美联储与欧央行政策利率差收窄将推动欧元兑美元升值[23][25] - 建议做空美元/日元（入场点位156.2），因该货币对利率敏感性高[41] **5 投资策略建议** - 固定收益：做多美国5年期国债（收益率3.96%）和FVU5期货，做陡3s30s收益率曲线[41] - 通胀对冲：做空10年期TIPS盈亏平衡通胀率（2.39%）[41] - 利率衍生品：做多SOFR 1y1y vs. 5y5y陡峭化交易[41] --- 其他重要细节 **数据质量与市场影响** - 关税传导效应显现：6月数据表明受关税影响的商品（如服装、家电）价格涨幅高于其他商品[40] - 美国经济数据不确定性推高期限溢价，长期国债收益率或维持高位[19][20] **财政部操作细节** - 8月季度回购计划总规模38亿美元，其中长期债券（10Y以上）占比21%[36][37] - 回购操作加权平均期限（WAM）为11.2年，侧重流动性支持[37] **风险提示** - 通胀或劳动力数据超预期可能推迟美联储降息，导致利率策略失效[41] - 关税取消或通胀黏性可能逆转收益率曲线陡峭化趋势[41] （注：未提及具体上市公司，内容集中于宏观经济与政策分析）

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 核心观点 - 欧盟贸易协议涉及超过6000亿美元投资和7500亿美元美国能源采购 大额美元交易显著影响外汇市场 市场预期美中及欧盟贸易紧张局势升级风险[1] - 美联储对通胀证据持谨慎态度 关注劳动力市场报告 若失业率未如预期上升 美元存在反弹风险 中期看为维持中性立场2026年或需进一步降息 与欧洲央行政策存在分歧[1] - 贸易政策不确定性变化率呈正值 若不确定性降低 美元或将上涨至收益率差异暗示水平 关税负面影响将在第四季度显现 美联储可能需在2026年大幅降息以应对经济放缓[1] - 若各国减少从俄罗斯进口石油 将给全球石油市场带来压力 推高油价 对石油进口型新兴市场货币产生负面影响 并可能推迟美联储加息 对美元产生一定支撑[1] - 通常美元指数走强 新兴市场货币相应贬值 若下周各国减少从俄罗斯进口石油并推高油价 多数新兴市场货币可能走弱 美国施压俄罗斯谈判乌克兰和平或加剧此趋势[1] 美联储政策与美元走势 - 本周美元涨势迅猛 主要得益于美国强劲经济数据及美联储鹰派立场 美中持续谈判新动态和美欧达成协议降低贸易紧张升级预期 欧盟协议涉及6000亿美元投资和7500亿美元能源采购显著影响外汇市场[3] - 美联储近期政策立场谨慎 关注通胀证据及劳动力市场报告 若失业率未如预期上升 美元反弹风险加大 2026年或需进一步降息以维持中性立场 与欧洲央行政策分歧[4][5] - 预计到2026年底前美联储将进行两到三次降息[5] 贸易政策影响 - 贸易政策不确定性变化率呈正值 若不确定性降低 美元或上涨至收益率差异暗示水平 关税负面影响将在第四季度显现 美联储可能需在2026年大幅降息应对经济放缓[6] 石油价格与新兴市场货币 - 若各国减少从俄罗斯进口石油 将推高油价 布伦特原油价格已从每桶68-69美元上涨至72美元以上 对石油进口型新兴市场货币产生压力 或推迟美联储加息 对美元形成支撑[7] - 美元指数走强通常导致新兴市场货币贬值 若油价因减少俄石油进口而上涨 多数新兴市场货币可能走弱 美国施压俄罗斯谈判乌克兰和平或加剧此趋势[8][9]