日美财长会谈与市场反应 - 日美财长会谈未提出特别要求 日本财务相加藤胜信透露美方态度未如市场担忧 [1] - 美国因高关税冲击遭遇股债汇"三杀" 当前优先目标是稳定国债和美元而非削弱美元 [3][7] "海湖庄园协议"构想分析 - 构想源于白宫经济顾问主席米兰2024年报告 主张通过惩罚性关税迫使各国抛售美元储备并置换为100年期零息国债 [4] - 市场质疑该构想可行性 100年期国债可能被视为变相违约 损害美元信誉 [4] - 米兰本人澄清报告非现行政策依据 强调与当前政策路线偏离 [5] 美元作为轴心货币的矛盾 - 美国财政部长贝森特面临双重目标矛盾：既要维持美元国际货币地位 又要减轻其高估值对经济的压力 [7] - 前日本财务官渡边博史指出 削弱美元便利性将动摇其轴心货币地位 与降低估值目标自相矛盾 [7] - 新兴市场国家积累美元储备实为防范金融风险 客观上降低了美国银行的海外贷款损失风险 [7] 中国持有美债的动态 - 中国通过比利时等第三方账户持有美债 中美贸易战期间总持有量保持稳定 2022-2023年先减后增 [9] - 中国若全面抛售美债将产生显著市场冲击 尽管当前数据显示其维持持仓 [9] 潜在政策调整方向 - 替代方案包括延长海外央行持有的美债期限 当前60%以上海外公共机构持仓剩余期限不足5年 存在换购长期债空间 [11] - 亚洲国家间扩充货币互换协议或成选项 日本作为最大美债持有国可能配合美国调整策略 [12] 市场观点与警示 - 学者指出特朗普政策对美元国际地位构成威胁 需平衡稳定美元与重构贸易秩序的关系 [10] - 金融从业者警示汇率问题未消失 "海湖庄园协议"虽看似笑话但可能演变为实质性政策 [10][12]

美国财政部长斯科特・贝森特（Scott Bessent）上周也在一次闭门会议上向投资者发表了讲话。贝森特 表示预计美国和中国将"在不久的将来"达成贸易协议，这番言论推动了美国股市上涨。但中国多次澄清 称，中美正在进行贸易谈判为"假消息"。 美国总统特朗普的首席经济顾问斯蒂芬・米兰（Stephen Miran）上周在一次会议上努力安抚主要债券投 资者，此前总统的关税政策引发华尔街剧烈动荡。 知情人士称，经济顾问委员会主席米兰上周五在白宫的艾森豪威尔行政办公楼会见了来自顶级对冲基金 和其他主要投资者的代表。 一些与会者认为上周五的会议起到了反效果，有两人形容米兰围绕关税和市场的言论"条理不清"或不完 整，其中一人称米兰"力不从心"。 一位了解此次会议情况的人士表示："（米兰）被问到很多问题，情况就在那个时候变得糟糕起来。当 你的听众懂得很多时，那些事先准备好的讲话要点很快就会被驳倒。" 另一位了解会议情况的人士则对政府放松监管和减税的举措感到鼓舞。 大约15名与会者包括对冲基金巴里亚斯尼（Balyasny）、都铎（Tudor）和城堡投资集团（Citadel）的 代表，以及资产管理公司保德信投资管理公司（PGIM） ...

广场协议与卢浮宫协议的历史背景 - 上世纪80年代中期美元汇率飙升 美国贸易逆差占GDP约3% 国内贸易保护主义声音增强 [2] - 1985年9月G5国家达成广场协议 核心目标是推动美元有序贬值 [2] - 1987年2月签署卢浮宫协议 旨在稳定汇率并减少市场波动 [2] - 到1987年美元实现有序贬值 1989年美国贸易逆差占GDP比重减少三分之二 [2] 对协议成功因素的普遍误解 - 普遍认为外汇市场干预是美元贬值和贸易平衡改善的主因 [1][2] - 这种观点被专业人士广泛接受但实际错误 [1][2] - 协调干预的象征意义大于实际作用 其角色被显著高估 [3] 货币政策的核心作用 - 美联储在1984年10月至1986年12月期间将利率从12%降至6% [4] - 降息时间早于广场协议11个月 早于卢浮宫协议2个月 [4] - 美元贬值与降息步调高度一致 利率下降削弱美元资产吸引力 [4][5] - 保罗·沃尔克领导的货币政策宽松是决定性因素 [4] 财政政策的关键贡献 - 美国通过财政紧缩措施使预算赤字减少近40% [6] - 财政整顿降低经济需求 减少进口依赖和外国资本需求 [6] - 广场协议公报明确要求美日德财政调整以改善全球贸易失衡 [6] 当代政策协调的现实挑战 - 当前货币政策空间受限 低利率环境或通胀压力制约降息 [7] - 财政整顿面临政治阻力和高债务负担 [7] - 地缘政治复杂性远超80年代 大国协调难度显著提升 [7] - "海湖庄园协议"等现代倡议难以复制历史经验 [7]

文章核心观点 - “海湖庄园协议”构想遭遇现实挑战，Miran在与华尔街巨头会面时表现不佳，其观点遭投资者反对，而财政部长言论提振股市 [1][2][5] 会议情况 - 上周五特朗普首席经济顾问Stephen Miran在白宫与顶级对冲基金和主要投资者代表会面，会议由花旗集团召集，恰逢IMF春季会议期间，参与者包括Balyasny、Tudor等对冲基金及PGIM和贝莱德等资产管理公司代表 [2] - 金融巨头对Miran表现不满意，两名与会者形容他关于关税和市场的言论语无伦次，一人称其“能力不足” [2] - Miran收到提问后不知所措，面对知识渊博听众时官方套话被拆穿 [3] - 与会者表示Miran对缓解市场动荡几乎无帮助，只重复政府立场称关税对贸易伙伴伤害大于美国消费者，还称关税主要目的并非创收 [5] “海湖庄园协议”相关 - Miran曾撰文鼓吹“海湖庄园协议”优点，主张让全球市场更紧密围绕美国贸易和地缘政治利益运转，核心内容涉及关税战略、美元贬值、债务重组等措施 [3] - Miran认为美元作为主导性储备货币是“负担”，主张削弱美元，将美债持有者绑定到为国防开支提供资金安排中换取美国安全保证 [4] - Miran指出外汇市场“存在扭曲”，提供储备资产有“不良副作用”，解决方案是各国接受对美出口关税不报复或“向财政部签发支票资助全球公共产品” [4] - 这些想法遭债券投资者强烈反对，Miran在与投资者会议中与2024年论文观点保持距离，因特朗普4月2日宣布对等关税引发美股和债市剧烈波动 [4] 市场反应 - 特朗普4月2日宣布对等关税引发美国股票和债券市场剧烈波动，虽随后暂停90天，美国10年期国债收益率从4月11日高点4.59%降至4.17%，但长期债券价格下跌和美元贬值表明美国作为市场避风港角色面临压力 [3] - 财政部长贝森特称关税僵局不可持续，预计形势将缓和，该言论帮助提振美国股市，三大股指均上涨超2.5% [5]

美方高层释放贸易战缓和信号 - 美国总统特朗普表示将“大幅降低”对中国的高额关税 当前关税为145% 但不会降至零 并称双方会表现友好 若达成协议关税将下降[2] - 美国财长贝森特表示高关税是不可持续的 预计中美贸易战将“降级” 其言论最初由彭博报道后 标普500指数上涨了2.5%[2][3] - 贝森特在私人投资者峰会上预计 特朗普与中国的贸易战在“不久的将来”将“出现缓和” 并认为“没有人认为目前的关税税率水平可以持续”[3] 美方对谈判的立场与预期 - 贝森特坚称特朗普政策的目标“并不是脱钩” 但达成一项全面协议可能需要两到三年的时间 任何协议都需要重新平衡贸易以使美国增加制造业[4] - 白宫新闻秘书莱维特对与中国的谈判持积极态度 试图向金融市场保证谈判即将取得进展 但未表示谈判已经开始 并称特朗普正在“为与中国达成协议创造条件”[4] - 特朗普避免证实他是否认为与中国的局势不可持续 在回应相关问题时顾左右而言他[4] 市场反应与背景 - 自特朗普于4月2日推出全面关税以来 美国股市和国债遭受重创 特朗普随后宣布对大多数国家实行为期90天的暂缓关税 但对中国货物征收的145%的关税仍然有效[5] - 彭博亚洲首席经济学家表示 市场对中美达成类似1985年广场协议的汇率协议抱有希望 但其团队对此表示怀疑 认为中国寄希望于冷静的贸易谈判而非仅关注汇率的协议[5] - 多位经济学家分析指出 由于市场暴跌和美国国债收益率高企 特朗普面临更大压力需要尽快达成协议 而中国可能因此不需要提出太多让步[5]

美元汇率走势与评估 - 美元指数持续下跌，跌破100大关并于4月21日跌入98区间，创阶段性新低 [1] - 日元、欧元今年以来对美元升值5%至10% [1] - 华尔街投行认为美元此前被高估10%至20% [1] - 美元指数从年初高点下跌近10% [3] 强势美元的核心支柱与潜在风险 - 关税政策不成比例地打击美国企业利润和美国家庭消费能力，这两者是支撑美国“例外主义”的双引擎 [1] - 美元作为全球主要储备货币的特殊地位导致“特里芬难题”，造成美元长期被高估，损害美国制造业竞争力并加剧贸易逆差 [3] 美国政府政策信号与市场解读 - 美国政府关于美元政策的信号混杂，既希望看到强势美元又希望美元走弱，同时想保持美元的储备货币地位 [3] - 特朗普政府似乎希望美元适度走弱以增加出口竞争力，例如在与日本的谈判中可能鼓励日元升值 [4] - “对等关税”的数字基于贸易赤字数额，实质上反映了美国政府不希望出现贸易逆差的意图 [4] 美元储备货币地位的挑战与前景 - 短期内没有可替代美元的货币体系，美国资产市场规模最大、流动性最好，法治体系健全 [8] - 欧元是主要备选项，但欧洲在经济、法律、金融体系完整性上远不如美国，其他货币缺乏开放的资本账户与政府支持 [8] - 历史表明美元储备货币和全球支付货币地位不是那么容易被取代 [7] 欧洲资产与财政政策影响 - 欧洲宣布财政扩张，推动欧元走强，财政扩张带来更强增长和更高实际利率 [6] - 如果不是欧洲央行同步放松货币政策，欧元可能会更强，随着美联储降息，预计欧元对美元会进一步上涨 [6] - 欧洲、中国资产相对便宜，美股尤其是“科技七巨头”估值昂贵，战术上看好欧洲资产 [6] “海湖庄园协议”的分析与可行性 - “海湖庄园协议”核心思想包括削弱美元、增加关税保护本土制造业并增加收入 [3] - 协议中很多问题不符合现实，其改革措施需多国合作，可能因其他国家不配合而难以奏效 [3][10] - 美国制造业占实际GDP的比例自1947年至2024年基本稳定，就业人数下降主要由于自动化而非全球化，“再工业化”说法不准确 [9] - 增加关税理论上能带来收入，但税率过高会使税基减少，且可能导致通胀预期攀升，推升美债收益率 [10]

美国“对等”关税政策核心内容 - 2025年4月2日，美国宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高额外关税，标志着美国针对全球的一轮贸易战正式开启[2][10] - 本轮加征后，美国进口平均关税税率将达到20%以上，预计达到24%左右，为1930年代以来、近一百年的最高值[2][10] - 加征税率逻辑并非严格对等，而是简单使用“美国与该国贸易逆差/美国从该国进口金额”计算的比例，实为粗放处理[3][16] - 政策分阶段生效，10%普遍关税于2025年4月5日生效，对其他额外关税超过10%国家的政策于4月9日生效，特朗普保留进一步反制报复措施[11] 主要国家/地区受影响关税税率 - 中国面临的总关税最高，为特朗普上任前平均关税11% + 因芬太尼问题加征的20% + 本次对等关税34%，总计约65%[3][11][22] - 亚洲成为“重灾区”，越南被加征46%、泰国36%、中国台湾32%、印尼32%、印度26%、马来西亚24%[3][4][22] - 欧盟被加征20%关税，英国被加征10%，显示关税存在可谈判空间[3][4][23] - 加拿大、墨西哥因美墨加协定（USMCA）此前已加征25%，本次暂不涉及对等关税，符合原产地原则的商品继续享受0关税[3][4][11] - 南美洲国家如巴西、秘鲁、智利、阿根廷等仅被征收10%的基准税率[23] 特朗普加征关税的战略方向 - 战略性针对中国，税率已超60%，并针对中国的转口贸易（经墨西哥、加拿大）及出海战略（东盟国家）[6][45] - 涉及军事安全和科技安全的关键制造业，如已落地的钢铁、铝、汽车25%关税，以及计划中的半导体、药品关税[6][44][45] - 作为其他磋商（如俄乌冲突、“海湖庄园协议”）的谈判筹码，关税已升级为地缘博弈手段[6][46] 对美国经济与资产的影响 - 关税落地对美国GDP的冲击约为1.6个百分点，下半年陷入衰退的概率进一步加大，“滞”的压力大于“胀”的压力[6][50][51] - 加征关税对美国CPI会造成一次性冲击，预计使2025年CPI同比增速在基准上抬升1.14至1.45个百分点，但总需求下降将形成通缩效应，长期通胀压力有限[6][50][54] - 美股在不确定性因素下持续调整，下半年随着货币政策转向宽松及国内刺激政策落地，机会优于上半年[6][83][87] - 10年期美债收益率有下行空间，年内低点有望达到3.7%，中枢将降至4%下方[6][86][87] - 美元指数短期下滑幅度有限，长期可能因经济压制和通缩力量进一步走弱，下半年有低于100的可能[86] 对中国经济和政策的影响 - 美国合计超过50%的关税加征对中国GDP的影响约为1.0~1.5个百分点，对出口增速整体拖累或超5-6.5个百分点[7][75] - 政策层面需加码内需对冲，预计需要新增约1.5-2万亿左右政府支出规模，工具包括新增超长期特别国债、地方专项债限额等，用于“两新”“两重”扩容、生育补贴、商品房收储等[7][75][80] - 货币政策方面，全面降息窗口或需待二季度美联储降息预期重燃后打开，此前降准和结构性政策工具是对冲选项[80] 对中国市场的影响 - 权益市场方面，基本面有望保持稳定，中国股票市场将保持回升向好势头，内需、科技仍是主线[8][91] - 固收市场避险属性凸显，二季度货币政策宽松预期将更加明显，债市做多胜率提高[8][91] - 对人民币的冲击将弱于2018年，短期可能围绕7.3震荡，中美利差是保持基本稳定的坚实基础[8][92] 各国的反制措施与态度 - 中国态度强硬，已坚决采取反制措施，包括对部分美国商品加征关税、向WTO提起诉讼、将美企纳入出口管制名单等[25][29] - 欧盟态度强硬，已制定强有力的反制计划，将在必要时实施，并力求通过谈判解决分歧[27][29] - 加拿大虽未被征对等关税，但对已加征的汽车和钢铝关税表示要报复，已对价值300亿加元的美国商品加征25%关税[27][29][62] - 日本、韩国、英国等国态度相对柔软，希望通过外交途径获得关税豁免，避免卷入贸易战[27][28][29]

核心观点 - 高盛将2025年底黄金目标价从3100美元上调至3300美元 预测区间调整为3250-3520美元 [2][6] - 近期金价突破3000美元/盎司 主要受美国对欧盟关税消息和"海湖庄园协议"框架关注推动 [3][4] - ETF流入和央行购金需求超预期是上调目标价主因 预计亚洲央行将持续加速购金 [3][7][8] - 极端风险情景下金价可能突破4200美元/盎司 中期价格风险偏向上行 [3] 价格预测调整 - 2025年底基线预测从3100美元上调至3300美元/盎司 预测区间调整为3250-3520美元 [2][6] - 极端尾部风险情景下2025年底金价可能超过4200美元 12个月内或达4500美元 [23] ETF需求分析 - 近期ETF流入意外强劲 反映投资者避险需求增加 [3][7] - 基准预测基于美联储2025年降息两次25基点 2026年上半年再降息一次 [7] - 若ETF持有量回升至疫情水平 2025年底金价或达3680美元 [23] 央行购金趋势 - 央行月度购金假设从50吨上调至70吨 远高于2022年前17吨平均水平 [7] - 中国等国黄金储备比例或从8%提升至20-30% 需3-6年实现 [3][11][12] - 若央行购金达85吨/月 2025年底金价或达3380美元 [23] 地缘政治影响 - 俄罗斯资产冻结先例改变央行资产安全观 即使解冻购金趋势将持续 [15][16] - 俄罗斯-乌克兰和平协议或引发短期抛售 但影响有限 [14][15] - 俄罗斯黄金出口制裁解除后 实际进入全球市场数量可能减少 [18][19] 中国市场动态 - 中国10家保险公司可投资280吨黄金 资金尚未流入市场 [20] - 资金流入后上海-伦敦溢价或扩大 因进口配额受限 [21] 政策风险分析 - 美国对黄金征收关税可能性极低 因无明确政策收益 [22] - EFP收窄是市场扭曲纠正 预计Comex价格将回归伦敦水平 [22]

离岸美元理财 - 境外券商如老虎证券、富途证券、盈透证券提供4%活期利率的离岸美元理财产品，底层资产为10年期美国国债收益率4 3% [1] - 离岸证券账户开设存在限制，中资券商拒绝大陆KYC，外资券商可能接受 [1] 香港与大陆物价差异 - 香港物价普遍为大陆4倍，采用"除以4"理论换算，如香港月薪20000-30000港币对应大陆5000-7500元 [1] - 香港物业费4800港币/月、停车费4000港币/月，经换算与北京相当 [1] - 香港海底隧道过路费50-60港币，换算后12-15元 [1] - 香港人力服务昂贵，但进口商品因关税低而便宜，如丰田埃尔法大陆裸车价80万需加价20万，香港仅40万 [1][3] 香港服务业成本优势 - 香港雇佣东南亚住家佣人月薪4000-5000港币，换算相当于大陆1000多元 [4] - 香港演唱会门票1380港币的位置，大陆同等位置需3000元以上 [4] - 香港保险比大陆便宜10-25%，因香港人均寿命85岁比大陆高8-9年，且香港保险投资收益率6-8%高于大陆3-4% [6] 海湖庄园协议 - 特朗普政府拟通过美元贬值、要求贸易伙伴货币升值来减少贸易逆差 [7] - 计划发行100年免息不可交易债券置换4%+年息可交易债券，威胁不配合者加征关税 [7] - 要求北约成员国将国防预算从2%提升至5%分担军费 [7] - 拟重新估值黄金、建立比特币国家储备和主权基金 [8] - 对美贸易顺差大国将面临重点挤压，中美关系难有实质好转 [8]

全球金融市场重大事件 - 美国贸易战正式开打但对墨西哥和加拿大关税政策出现多次调整 从25%关税生效到最终对符合USMCA产品免征关税 [4] - 欧洲出台8000亿欧元"重新武装欧洲"计划并达成里程碑式"伦敦协议" 推动防务合作与经济独立 [8][10] - 中国科技领域持续突破 阿里发布QwQ-32B开源大模型 性能媲美DeepSeek-R1但成本仅1/10 带动阿里美股单日涨9%港股涨8% [6] 欧洲战略转向 - 德国推出战后最大规模财政刺激 包括5000亿欧元基建特别基金和"不设限"国防开支 总规模或超1万亿欧元 [9] - "伦敦协议"促使欧元兑美元单周上涨4% 可能引发欧元区储蓄从美国资产回流本土 推动欧元成为美元替代储备货币 [2][10][14] - 欧洲股市本周上涨9%创历史新高 与美国市场形成鲜明对比 [17] 中美发展对比 - 美国遭遇股债汇"三杀" 标普500年内跌2.2% 美元多头押注降至160亿美元 [16][17] - 中国AI技术实现成本突破 QwQ-32B以320亿参数达到6710亿参数模型的性能 [6] - 全球投资者开始分散对美国市场投资 欧洲与港股(科技股涨30%)成为新焦点 [17] 地缘经济格局演变 - "海湖庄园协议"被质疑 欧洲新一代领导人明确追求更大独立性 [11] - 欧洲可能通过财政一体化减少对美国依赖 加速全球经济多极化 [13] - 美国与欧洲利差缩小反映市场对美国经济前景担忧加剧 [16]