核心观点 - 寒武纪8月最后两个交易日收盘价接连超过贵州茅台 问鼎A股第一高价股 反映经济增长动能 资本市场叙事主线和资金定价逻辑的多重变化 [1] - 经济发展动能从要素驱动和投资规模驱动转向创新驱动 人工智能 半导体 新能源等新兴产业崛起 [1] - 资本市场叙事主线转向"科技叙事" 科技板块表现抢眼 上市公司上半年新能源汽车行业净利润增长超30% 消费电子行业营收增长24.82% 全市场研发投入超8100亿元 同比增长3.27% [2] - 资金投资偏好从消费蓝筹股转向科技创新企业 重新定义价值内涵 不仅看当前盈利能力 更看重未来成长潜力 愿意为研发投入高 盈利滞后但市场前景广的优质科技企业支付更高溢价 [2] - 三重变化叠加共振 科技企业获得资金更精准高效支持 聚力攻克"卡脖子"技术 快速发展壮大 [3] - 资本市场与科技创新双向奔赴 资金链 创新链 产业链畅通对接 推动战略性新兴产业脱颖而出 加快培育新质生产力 [3] - 寒武纪等科技新星与贵州茅台等传统"压舱石"携手 形成多层次 高质量的上市公司群体 增强市场吸引力和竞争力 [3] 经济发展动能变化 - 过去以要素驱动和投资规模驱动为主的发展模式下 白酒等传统行业繁荣生长 资金倾向于投资高现金流传统企业 贵州茅台长期占据第一高价股之位 [1] - 经济迈向高质量发展 创新驱动发展战略深入实施 新旧动能转换加快 人工智能 半导体 新能源等新兴产业迅速崛起 [1] - 杭州"六小龙"大放异彩 深度求索点燃创新热情 推动产业转型升级 给资本市场带来丰富投资机会 [1] - 以寒武纪为代表的新兴科技企业吸引大量资金关注 走到资本市场舞台中央 [1] 资本市场叙事主线变化 - 寒武纪股价超过贵州茅台 工业富联市值突破万亿元 电子行业市值创历史新高 A股市场科技板块8月表现抢眼 [2] - 上市公司上半年成绩单显示 新能源汽车行业净利润增长超30% 消费电子行业营收增长24.82% [2] - 全市场研发投入超8100亿元 同比增长3.27% [2] - 资本市场深化改革 增强对科技创新包容性和适应性 发现一批科创能力强 成长空间大 市场前景广的优质科技企业 [2] - 资本市场成为护航科技创新行稳致远的重要平台 [2] 资金投资偏好变化 - 投资者偏好从消费蓝筹股转向科技创新新贵 重新定义价值内涵 [2] - 价值投资和长期投资蔚然成风 不仅关注当前盈利能力 更看重未来成长潜力 [2] - 更加关注研发投入高 盈利滞后但市场前景广 成长空间大的优质科技企业 [2] - 寒武纪2020年上市 今年上半年首次实现半年度盈利 凭借在人工智能芯片领域的深耕 让市场看到技术自主可控的未来 [2] - 市场愿意为寒武纪的成长潜能支付更高溢价 陪伴其创新长跑 [2] - 中国资产尤其是优质科技资产正迎来资金的重新考量和价值重估 [2] 多重变化影响 - 科技引领估值风潮下 资金更精准 更高效地涌向创新创造 [3] - 科技企业能够聚力攻克"卡脖子"技术 快速发展壮大 [3] - 资本市场与科技创新双向奔赴 资金链 创新链 产业链畅通对接 [3] - 推动战略性新兴产业脱颖而出 加快培育新质生产力 [3] - 寒武纪等科技新星与贵州茅台等传统"压舱石"携手 形成多层次 高质量的上市公司群体 [3] - 极大增强市场吸引力 竞争力 [3] - 全球科技创新加速迭代 颠覆性技术不断涌现 国际竞争格局面临重塑 [3] - 需要更好发挥资本市场枢纽功能 培育壮大优质硬科技上市公司 抢占全球科技竞争和未来发展制高点 [3]

核心观点 - A股与港股将迎来长达二十多年的超级长牛 由时代红利和国家有形之手引导驱动 [2][3][7][9][13][33][56][71][100][105] 时代红利 - 中国经济增长方式从债务扩张型转向科技创新驱动型 权益资产进入黄金发展期 [34][36][37][47][48][49][50][54] - 旧动能（房地产、铁公基）扩张期结束 新动能（硬科技、新消费、创新药）崛起 [37][47][57][60][68][131][140] - 居民财富结构亟待优化 超200万亿人民币储蓄及理财资金需向权益资产再配置 [64][65][66][116][122][126] - 资本市场将盘活政府、企业、居民资产负债表 通过资产端扩张化解债务忧虑 [49][50][51][52][54][70][86] - 中央政府债务率仅26%（34.5万亿人民币） 远低于美国的126.8%（36万亿美元） [39] - 居民部门债务率从2008年17-18%升至2024年近60% 接近美国70%水平 [44] - 企业部门债务率达142%（不含城投） 显著高于美国74% [45][46] 国家有形之手引导 - 金融发展模式转向"以义取利" 强调政治性、人民性和功能性 [19][20][73][76][77][98][99] - 吸取2014-2015年杠杆牛教训 拒绝疯牛快牛 追求"小白兔式长牛" [9][10][11][13][72][78][80][101] - 调控手段包括IPO、再融资、并购重组等"中国式做空机制" 抑制过度投机 [84][85][102][103] - 地方政府从"土地财政"转向"股权财政" 通过资本市场赋能实体经济 [88][89][90][92][94] 港股特色优势 - 国家明确巩固提升香港国际金融中心地位 政治经济面貌"由治及兴" [108][111][112][113][115] - 投资逻辑从外资主导离岸市场转向泛中资主导在岸市场 风格更多元化 [26][144][147][150] - 生态环境良性循环 科技、新消费、创新药等成长性资产将获溢价 [26][127][131][142][143][147] - 做空占比曾达35%的极端悲观情绪已扭转 "三座大山"（经济硬着陆、科技落后、民企退场）被证伪 [127][128][130][131][132] 市场特征与节奏 - 牛市将持续20年以上 伴随阶段性快涨与调整 拾级而上 [8][13][23][56][78][79][101] - 短期估值争议（如国产算力）需用发展眼光看待 类比00年代上海房价 [4][5][6][68][69][70] - 宏观环境温和稳定 聚焦结构性机会而非总量波动 [31][136][141] - 内资取代外资成为主导力量 中国社会财富再配置是核心驱动力 [26][28][120][121][122][126]

市场表现 - A股三大股指集体回调 上证指数跌1.25% 深证成指跌2.99% 创业板跌4.16% [1] - 跟踪中证A500指数的A500ETF基金跌2.25% 但部分持仓股逆势走强 中伟股份、晶澳科技、鹏辉能源涨超7% [1] - A500ETF基金盘中成交额超46亿元 位居同类产品第一 [1] 盈利周期分析 - A股盈利周期迎来重要拐点 全A（非金融石油石化）归母净利润同比大幅转正 企业步入温和复苏通道 [1] - 复苏呈现结构性分化特征 新旧动能加速转换成为核心主线 [1] - 营收端改善得益于PPI企稳带来的成本压力缓解 消费信心边际回升及政策拉动 [1] 风格展望 - 短期震荡不会改变成长风格主线 大盘股更优 [2] - 美联储降息即将落地 融资资金热度较高未来流入可能放缓 [2] - 外资可能逐渐转向流入 因美联储可能重启降息 人民币汇率升值叠加国内PPI企稳 [2] - 历史经验显示牛市阶段Ⅱ回调期间 前期强势风格回调幅度更大但很快重新回到主线风格 [2] - 9月市场风格可能相对偏大盘 成长风格有望继续占优 [2] 产品特征 - A500ETF基金跟踪中证A500指数 采取行业均衡配置与龙头优选双策略 [2] - 覆盖中证全部35个细分行业 融合价值与成长属性 [2] - 相比沪深300超配AI产业链、医药生物、电力设备新能源等新质生产力行业 具备天然哑铃投资属性 [2]

市场近期表现与调整原因 - A股市场近期震荡调整 AI芯片 PCB 光模块 液冷等科技细分板块振幅显著扩大 主要因板块自结构性牛市启动以来积累大量获利盘兑现需求[1] - 热门赛道拥挤度处于历史较高区间 TMT板块成交额占全市场比重于8月28日突破40%阈值达40.54% 历史规律显示单一板块成交额占比持续高于40%时资金博弈加剧 短期回调风险上升[3] 市场整体环境与趋势判断 - 市场不存在系统性风险 去年"924"政策转向是行情重要转折点 财政与货币政策协同发力注入流动性 AI与人形机器人技术突破增强新旧动能转换信心[4] - 9月国内市场无利空因素扰动 宏观流动性宽松态势延续 政策面对科技创新支持力度不减 美联储议息会议临近降息预期升温 若降息将强化弱美元趋势 人民币升值带来外资流入增量 为国内货币政策调整提供更大空间[4] - 短期调整属获利资金正常兑现而非趋势逆转 震荡整固有利于消化获利盘修复估值结构 市场后续仍有望延续震荡上行态势[4] 新旧动能转换与产业表现 - 牛市呈现"新胜于旧"特征 新产业显著跑赢旧产业 新消费表现优于旧消费 与传统产业占比下降高度契合 2024年房地产与建筑业增加值占GDP比重降至12.97% 较2020年峰值下降超1个百分点[5] - 新产业规模快速扩张 2024年"三新"增加值占GDP比重提升至18.01% 高技术产业投资比上年增长8.0% 较全部投资增速快4.8个百分点[6] - 经济发展新动能指数2024年同比增长14.2% 显著高于同期GDP增速 代表新质生产力的产业进入快速发展阶段[8] 企业业绩分化 - 电子板块营收同比增长19.14% 净利润同比增长28.90% 计算机板块营收同比增长11.66% 净利润同比增长40.45% 维持高景气度[10] - PCB 光模块 AI芯片等细分领域龙头企业业绩高速增长 新消费板块如茶饮 潮玩 宠物经济 智能家电依托产品创新与消费升级实现快速增长[10] - 传统消费板块如食品饮料 商贸零售业绩表现平淡 传统周期板块如房地产 煤炭出现大幅度下滑[10] 政策支持方向 - 2024年12月中央工作会议明确以科技创新引领新质生产力发展 推动"人工智能+"行动培育未来产业[13] - 8月26日出台《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 从技术研发 产业发展 应用落地等多维度明确推进方向[13] - 10月二十届四中全会将重点研究"十五五"规划建议 科技创新方向预计占据核心位置 或有更多支持政策出台[13] 板块配置建议 - AI与机器人领域具备强产业趋势 经震荡调整后仍具高配置机会 但科技板块存在部分过热现象 赛道拥挤度处于高位[14] - "高景气度与估值合理相匹配"板块包括有色金属 创新药 智能家电与宠物经济[14] - 有色金属2025年上半年净利润同比增长36.12% 截至9月3日行业PE为24.1倍 处于近十年37.6%分位 美联储降息预期强化弱美元趋势 对贵金属 铜等资源品形成利好催化[14] - 创新药板块业绩确定性较强 医药生物行业PE为40.74倍 处于近十年45.96%分位 研发管线持续丰富与临床试验推进推动创新成果业绩兑现[15] - 智能家电受益于"以旧换新"政策与消费升级 宠物经济依托"单身经济""银发经济"发展红利 行业渗透率相对欧美发达国家仍处较低水平 未来增长潜力巨大[16] - "估值较低且有望迎来拐点"板块包括光伏与锂电 行业"反内卷"政策推动产能出清 供给端优化改善供需关系推动产品价格上行 上游锂资源 硅料价格已明显回升[17] - 截至9月3日光伏板块PE处于近十年29.41%分位 锂电板块处于25.29%分位 估值安全垫充足[17]

行业转型趋势 - 中国家电行业从规模扩张转向高质量转型 竞争逻辑从价格战转向价值战 [1] - 传统品类面临调整 彩电2024年销售额1271亿元较峰值回落 冰箱2025年首次出现-5.3%同比下滑 [1] - 新动能加速成长 干衣机 洗碗机等趋势品类2024年市场占比达12.2% [1] 头部企业业绩表现 - 美的2025年上半年营收2511.24亿元同比增长15.58% 净利润260.14亿元同比增长25.04% [2] - 海尔智家上半年营收1564.94亿元同比增长10.2% 净利润120.33亿元同比增长15.6% [2] - 格力上半年营收973.25亿元同比微降2.46% 净利润144.12亿元同比微增1.95% [2] 格力业务结构分析 - 空调业务占总营收78.38% 毛利率33.2%较同期微降0.29% [4] - 非空调业务出现增长信号 工业制品及绿色能源板块营收95.91亿元同比增长17.13% [5] - 智能装备板块营收3.14亿元同比增长20.90% 但规模仍相对有限 [5] 美的多元化布局 - 新能源及工业技术业务营收220亿元同比增长28.61% [5] - 智能建筑科技业务营收195亿元同比增长24.2% [5] - 两类业务合计占总营收超16% 机器人使用密度达650台/万人 [5] 海尔高端化战略 - 卡萨帝品牌稳居中国高端大家电市场榜首 [6] - 在1.5万元以上高端市场 冰箱份额59.2% 空调49.2% 洗衣机90.4% [6] - 集团毛利率26.9%较2024年同期仅提升0.1个百分点 [6] 行业竞争新方向 - 主业向精耕细作换挡 通过场景化 个性化创新挖掘存量增量 [3] - 海外市场从产品出口转向本地运营 成为必争阵地 [3] - 企业需从单一功能向场景解决方案转型 [4]

核心观点 - 寒武纪股价超越贵州茅台标志资产定价权向科技创新转移 市场钟摆转向科技板块 [1][8] - 科技板块成为资本市场主要驱动力 反映经济新旧动能转换趋势 [2][8] - 政策强力引导AI、半导体等新兴产业发展 数字经济占GDP比重达35% [8][11][13] 市场表现 - 寒武纪于2025年8月28日以1587.91元收盘价超越贵州茅台 终结后者2785天股价第一地位 [4][6] - 寒武纪较7月28日收盘价上涨133.86% 动态市盈率超300倍 [6][14] - 2025年上半年公司实现营收28.8亿元 净利润10.4亿元 首次扭亏为盈 [14] 产业趋势 - 新能源车渗透率突破50% 创新药、AI、机器人等前沿产业增速超30% [2] - 数字经济增加值预计达49万亿元 占GDP比重35% [8] - 人工智能+行动提出三步走目标：2027年重点领域应用普及率超70% 2035年步入智能经济新阶段 [11][12] 政策支持 - 国家集成电路产业投资基金重点支持半导体产业链薄弱环节 [8] - 算力基础设施高质量发展行动计划将算力定义为新型生产力 [13] - 证监会倡导长期投资、价值投资理念 支持硬科技企业和优质红筹股 [13] 资本配置 - 国内外资本持续加大对科技新经济公司配置 [9] - 技术突破进展、算力基建投入、技术差距变化成为关键观测点 [9] - 算力红利取代人口红利 掌握算力意味着掌握资本潮汐阀门 [14]

市场走势预判 - A股和港股已走出估值洼地 完成价值重估 反映投资者对中国资本市场中长期投资预期的改善 [4] - 市场反弹接近一年 体现对中国经济企稳复苏 产业结构优化 企业盈利改善等基本面可持续变化的正面反馈 [4] - 本轮价值重估参与者多为国际及国内机构 投资方法理性科学 具有长期投资目标 配置形成持续趋势 [4] - 港股有望继续成为海外投资和南下资金的宠儿 因分红率较高 人工智能 软件 创新药等板块及出海概念具备高成长性 [4] - A股将走出慢牛行情 在A/H溢价层面有足够空间迎头赶上 [5] - 随着美国例外论收敛 受美元虹吸效应影响的资产将获得价值重估 中美关税问题影响可能已过去 [6] - 在反内卷政策引导下 各类主体经营活力被激发 落后产能淘汰 企业轻装上阵 预计帮助扩大利润空间 [6] 中国经济形势 - 中国经济展现稳中有进运行态势 具备完成全年增长目标的坚实基础 [8] - 消费修复与产业升级提供内生动力 外贸多元化提供韧性支撑 宏观政策组合拳持续显效 内外需协调改善 [8] - 7月以来经济增速有所回落 但工业和服务业表现仍高于去年同期 当前经济仍运行在5%水平之上 [8] - 后续政策关注三方面：财政政策积极靠前发力 货币政策适度宽松及结构优化 国内大市场建设打破壁垒释放红利 [9] - 下半年政策力度较克制 以持续发力用好存量政策为主 保留适时加力空间 政府将优先全面落实2025财政预算 适度放宽货币政策以实现约5%增长目标 [9] 美联储货币政策 - 美联储主席鲍威尔传递调整政策信号 降息概率抬升 未来政策权衡中或提高对就业风险的考量 [11] - 若就业数据继续恶化 即便通胀高于2% 美联储仍可能进一步降息 预计全年累计降息50至75个基点 [11] - 基于美国利率期货市场定价 市场预计美联储9月降息至少25个基点的概率超80% [11] - 市场对美联储降息前景过于乐观 9月降息25个基点是大概率事件 但后续降息力度或不如预期 因通胀预期未显著下降 [11] 资产配置策略 - 面对美国关税政策不确定性 投资者可遵循传统分散化框架布局 根据政策及资产估值摆动进行灵活仓位调整 [12] - 2022年底以来投资者持续超额配置美元资产 当前需降低集中度 做到多元分散 [13] - 特朗普正在破坏美国经济系统百年根基 美元贬值或持续数年 应加大非美元资产配置 如黄金 白银 有色 房地产等实物资产及加密数字资产 [14] - 非美投资者持有超30万亿美元美国资产 随着美元主导地位边际削弱 美元指数回落 前期超配美元及美国资产的资金有再平衡需求 [14] - 欧洲及亚洲资金部分回流本地市场 边际上加强对本地资产估值的支撑 [14] - 未来6~12个月看涨股票 但短期风险存在 将美股上涨视为削减过多美国投资并将资金轮动至亚洲（除日本）股票的机会 [14] - 日本和欧洲股票仍为核心持仓 聚焦新兴市场本币债 同时把握美元债券收益率提供的机会 [14]

市场表现与股价变动 - 寒武纪股价于2025年8月27日触及1464.98元 短暂超越贵州茅台1460元 [3] - 8月28日寒武纪收盘价1587.91元 正式超越贵州茅台141元 终结后者2785天股价第一地位 [5] - 次日寒武纪股价下跌6.01%至1492.49元 贵州茅台上涨2.34%至1480元 [6] 公司经营与财务数据 - 寒武纪2025年上半年营业收入28.8亿元 净利润10.4亿元 实现首次扭亏为盈 [17] - 公司发布2025年全年营收预测50-70亿元 [5] - 动态市盈率超300倍 市净率显著高于行业水平 [5][18] 行业发展趋势 - 人工智能 半导体 新能源等新兴产业增速超30% 成为经济增长重要引擎 [2] - 数字经济增加值预计达49万亿元 占GDP比重35% [8] - "三新"经济占GDP比重超18% [12] 政策支持与战略规划 - 国家发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出2027年AI与6大领域融合普及率超70% 2030年智能经济成重要增长极 [14] - 算力基础设施被定义为"新型生产力" 地方政府积极投资算力基建 [8][15] - 国家集成电路产业投资基金重点支持半导体产业链薄弱环节 [8] 资本市场动态 - 科技板块成为市场主要驱动力 市场成交额达3万亿元 [2] - 沪指年内涨幅超15% 深证成指涨21.9% 创业板指涨34.95% [2] - 国际国内资本持续加大科技新经济公司配置 [9] 技术发展与产业转型 - 新能源车渗透率突破50% [2] - 技术突破进展 算力基建投入 技术差距变化成关键观测点 [10] - 产业升级推动增长引擎向数字经济切换 [8]

会议概况 - 2025海峡两岸产业合作区建设推进会在山东济南举行 全国台企联 台湾商业总会等协会代表及两岸专家学者 企业家代表等240余人参会[1][3] - 会议推介海峡两岸新旧动能转换产业合作区 并举行合作区基金启动仪式 涉台资企业纠纷人民调解委员会揭牌仪式 两岸职业资格一体化服务中心山东分中心揭牌仪式[4] 产业合作方向 - 中国国民党前代理主席林政则建议在高端装备制造 新能源 生物医药 现代农业等领域深化合作 鼓励两岸企业及科研机构共建研发中心[3] - 台湾商业总会荣誉理事长赖正镒建议搭建产业对接会等常态化交流平台 在互补性强的产业领域加强合作 推进智能制造与产业转型升级 壮大服务消费和新型消费[3] - 全国台企联常务副会长林天良表示将协助台湾中小企业对接山东绿色低碳产业链 推动绿色技术 高端人才与山东企业 研发机构合作共建创新平台[3] 投资案例与成效 - 旺旺集团在山东投资设立两家工厂 23年来多次追加投资 总投资额达4.4亿美元[3] - 2024年两家工厂产值达38.7亿元人民币 其中济南市济阳区的工厂已成为旺旺集团全球最大生产基地[3] 政策支持 - 济南市加快规划建设中国唯一以新旧动能转换为主题的海峡两岸产业合作区 全面落实各项惠台政策措施[3] - 济南市将进一步加强与台湾在经贸 科技 文化等各领域的交流合作 欢迎和支持广大台胞台商来济投资兴业[3]

中国资本市场中长期走势 - A股和港股已走出估值洼地 完成价值重估 反映投资者对中国资本市场中长期投资预期改善 [13] - 市场反弹接近一年 并非短期资金投机炒作 而是对中国经济企稳复苏 产业结构优化 企业盈利改善等基本面可持续变化的正面反馈 [13] - 本轮价值重估参与者多为国际及国内机构 投资方法理性科学 具有更长期投资目标 一旦开始配置会形成持续趋势 [14] - 港股有望继续成为海外投资和南下资金宠儿 因分红率较高 人工智能 软件 创新药等板块及出海概念具备较高成长性 [14] - A股将走出慢牛行情 在A/H溢价层面有足够空间迎头赶上 [14] - 随着美国例外论逐渐收敛 此前受美元虹吸效应影响的资产将获得价值重估 中美关税问题影响可能已经过去 [15] - 在反内卷等政策引导下 各类主体经营活力被激发 落后产能被淘汰 企业轻装上阵 预计将对企业扩大利润空间有所帮助 [15] 中国经济形势与政策 - 中国经济展现稳中有进运行态势 具备完成全年增长目标的坚实基础 [17] - 7月以来经济整体增速有所回落 但工业和服务业表现仍高于去年同期 当前经济仍运行在5%水平之上（参照去年5%经济增速） [17] - 关注财政政策继续积极靠前发力 货币政策继续适度宽松结构优化 国内大市场建设打破壁垒释放红利 [18] - 下半年政策力度比较克制 以持续发力用好存量政策为主 保留适时加力空间 预计政府优先全面落实2025财政预算 适度放宽货币政策以实现约5%增长目标 [18] 美联储货币政策与资产配置 - 美联储主席鲍威尔传递调整政策信号 降息概率抬升 保持全年累计降息50至75个基点判断 [20] - 市场预计美联储9月降息至少25个基点概率超80% 市场对1个月内降息预测具有较高准确度 [20] - 市场对美联储降息前景过于乐观 9月降息25基点是大概率事件 但后续降息力度或不如预期 因通胀预期未显著下降 [20] - 特朗普正在破坏美国经济系统百年根基 美元贬值或持续数年 应加大非美元资产配置如黄金 白银 有色 房地产等实物资产及加密数字资产 [23] - 非美投资者持有超30万亿美元美国资产 随着美元主导地位边际削弱 美元指数回落 前期超配美元及美国资产的资金有再平衡需求 [23] - 欧洲及亚洲资金部分回流本地市场 边际上加强对本地资产估值支撑 [23] - 未来6~12个月看涨股票 将美股上涨视为削减过多美国投资并将资金轮动至亚洲（除日本）股票的机会 日本和欧洲股票仍为核心持仓 [23] - 聚焦新兴市场本币债 同时把握美元债券收益率提供的机会 [23] - 投资者应降低美元资产集中度 做到多元分散 [22] - 面对美国关税政策不确定性 投资者可遵循传统分散化框架布局 根据政策及资产估值摆动进行灵活仓位调整 [21]