文章核心观点 - 尽管2025年以来A股市场表现强劲，但将时间轴拉长至五年，仍有38%（1019只）的主动权益基金处于亏损状态，凸显了主动管理基金在长期业绩持续性方面面临的挑战 [1][2][3] - 高位加仓、频繁换手与赛道依赖被指为侵蚀基金长期净值的三大主要原因 [1][5][7][8] - 随着上证指数重回4000点，市场关注焦点转向主动权益基金经理如何在新一轮慢牛中为投资者创造持续的超额收益 [1][10][11][12] 市场整体表现 - 2025年以来（截至11月10日）市场主要指数显著上涨：上证指数涨19.42%，深证成指涨27.6%，创业板指涨46.35%，沪深300指数涨18.23% [2] - 同期主动权益基金短期表现优异：4679只基金中正收益比例高达97.45%，33只基金实现翻倍，表现最佳基金年内涨幅超200% [2] - 但长期业绩分化显著：存续超五年的2695只基金中，1676只实现正收益，1019只（占比38%）近五年仍亏损 [3] 长期亏损基金具体情况 - 部分基金亏损幅度巨大：174只基金近五年亏损超30%，其中19只产品亏损幅度超过50% [3] - 具体亏损案例：天治新消费、方正富邦创新动力和富荣价值精选过去五年回报率分别为-65.25%、-62.32%与-61.45% [3] - 高位成立基金回本艰难：在2020年6月30日至11月11日市场攀升期成立的212只基金中，49%至今仍未回本，亏损比例较全市场同期水平高出10% [3] - 头部机构与知名基金经理旗下产品亦未能幸免：例如景顺长城新兴成长近5年亏损32.98%，中欧医疗健康亏损30.17% [4] 导致长期亏损的主要原因 - **高位加仓风险**：近五年收益为负的基金在2020年末与2021年年中的平均股票仓位（84.22%和84.36%）显著高于全市场平均水平（79.83%和78.85%）[5] - **频繁换手操作**：2021年至2024年间，全市场主动权益基金年平均换手率为460.71%，而近五年亏损超30%的基金换手率升至508.45%，亏损超50%的19只基金换手率高达811.5% [7] - **基金经理频繁变动**：例如富荣价值精选自2020年下半年以来已更换六任基金经理，其中四位任职期间未能跑赢业绩比较基准，导致投资策略缺乏连续性 [7] - **赛道依赖与风格漂移**：部分主题基金持仓名不副实，过度依赖传统板块，未能及时转向新兴领域，例如天治新消费混合长期重仓传统消费，年内仍录得3.06%负收益 [8][9] 主动基金管理的新动向与策略展望 - 主动权益基金发行回暖：2025年以来新成立主动权益类基金发行规模达1390亿元，较去年同期568亿元实现翻倍 [11] - 策略上强调"风格再平衡"与深度研究：博时基金指出市场或将延续窄幅震荡，需等待宏观博弈节点；鹏扬基金建议通过产业深度研究寻找扎实业绩的好公司，而非完全排斥主题投资 [11][12] - 具体投资主线聚焦：高端制造业全球化、新消费、创新药、以及"十五五"规划相关的安全韧性领域，如军贸、半导体国产替代、AI基建等 [12]

市场整体表现 - 上证指数于11月10日收报4018点，时隔十年再度站上4000点关口，并在随后两个交易日守住该点位 [1][2] - 2025年初至11月10日，主要股指均实现显著上涨，上证指数、深证成指、创业板指和沪深300指数分别上涨19.42%、27.6%、46.35%和18.23% [2] - 在此背景下，截至10月29日，全市场4679只主动权益基金中，97.45%的基金在2025年内实现正收益，其中33只基金实现收益翻倍，表现最佳者年内涨幅超过200% [2] 近五年基金业绩分析 - 在存续时间超过五年的2695只主动权益基金中，有1019只基金近五年累计收益为负，占比达38% [1][3] - 近五年业绩领先的阵营中，有6只基金回报率超过200%，包括金元顺安元启、东吴移动互联等 [3] - 近五年亏损的基金中，174只基金亏损幅度超过30%，其中19只产品亏损超过50%，表现最差的三只基金天治新消费、方正富邦创新动力和富荣价值精选，过去五年回报率分别为-65.25%、-62.32%与-61.45% [3] - 在2020年6月30日至11月11日市场攀升期间成立的212只基金中，有49%至今仍未回本，亏损比例较全市场同期成立满五年的基金整体水平高出10% [3] 头部机构与知名基金经理产品表现 - 部分知名基金经理管理的产品近五年业绩承压，例如刘彦春管理的景顺长城新兴成长和葛兰管理的中欧医疗健康，近五年分别亏损32.98%和30.17% [4] - 多家头部公募机构旗下产品出现显著亏损，例如华夏基金、银华基金、广发基金、嘉实基金和汇添富基金旗下多只产品近五年亏损幅度在30%至44.58%之间 [5] 基金长期业绩承压原因分析 - 高位加仓是原因之一，近五年收益为负的基金在2020年末与2021年年中的平均股票仓位为84.22%和84.36%，高于全市场主动权益基金79.83%和78.85%的平均水平 [6] - 以国融融银为例，其在2020年中报股票仓位为23.5%，至2021年中报提升至83.8%，随后在市场调整中迅速砍仓至61.9%，其2020年和2021年净值增长率分别为0.42%和-23.11%，大幅跑输业绩比较基准 [6] - 频繁换手对业绩造成负面影响，2021年至2024年间，全市场主动权益基金年平均持仓换手率为460.71%，而近五年亏损超30%的基金该指标为508.45%，亏损超50%的19只产品年平均换手率高达811.5% [7] - 基金经理频繁变动影响策略连贯性，例如富荣价值精选自2020年下半年以来已更换六任基金经理，其中四位任职期间未能跑赢业绩比较基准 [7] - 赛道依赖问题突出，部分基金过度依赖传统高景气赛道，截至11月11日，万得房地产指数、白酒指数与医药指数相较于2022年同期仍分别下跌8.52%、3.08%和0.92% [8] - 部分全市场选股型基金存在名不副实的情况，例如天治新消费混合历史重仓股长期集中于白酒、家居等传统消费领域，后又转向创新药，但年内仍录得3.06%负收益 [8] - 景顺长城新兴成长基金重仓股高度聚集于消费与医药类个股，银华领先策略连续17个季度重仓贵州茅台，持仓仍以传统消费为主 [9] 当前市场动态与未来展望 - 2025年以来新成立基金数量达1354只，创近三年新高，合计发行规模突破1万亿元，其中主动权益类基金发行规模达1390亿元，较去年同期的568亿元实现翻倍 [10] - 博时基金指出"风格再平衡"是当前较为稳健的思路，A股盈利底进一步确认，市场短期或将延续窄幅震荡 [10] - 鹏扬基金吴西燕认为可关注具有长期增长潜力的主题标的，最看好处于全球化进程中的高端制造业，以及新消费和创新药领域 [11] - 中欧基金建议增加对中美两国自主可控题材的关注度，如军贸、半导体国产替代、AI基建、商业航天与6G基建等 [11]

文章核心观点 - 会计新规调整后，险资股票投资业务带来显著的利润贡献，成为支撑保险股上涨的核心驱动因素，行业估值修复行情有望从周期性反弹演变为长期的价值重估 [2] - 险资举牌次数创下历史新高，投资领域从传统红利资产拓宽至科技股，投资逻辑呈现多元化趋势，显著提升了资金运用回报率和盈利稳定性 [4][13][16] - 上市险企前三季度投资利润超预期增长，成为新的业绩主引擎，推动归母净利润同比增长33.5%，其中三季度单季同比增长68.3% [24] 险资投资动态与趋势 - 今年以来险资举牌达31次，突破2020年阶段性高点，创2015年有记录以来新高 [4] - 保险资金运用余额大幅增长，权益资产配置规模和比例持续提高 [6][7] - 险资投资逻辑从“偏爱银行”向“多元配置”转变，科技股成为新的布局重点，三季度对电子行业持仓市值增长近118亿元 [13][14][16] 政策与市场环境支持 - 多部门通过调降股票风险因子、调整权益类资产监管比例、实施长期投资试点、建立长周期考核等方式，持续引导中长期资金入市 [5] - 证监会鼓励上市公司分红回购，营造适合“长线长投”的市场环境 [5] - “资产荒”背景下存款利率和国债收益率下行，权益资产配置性价比日益凸显 [5] 险资持仓结构与偏好 - 银行、公用事业、交通运输等高股息红利资产仍是险资持仓的“压舱石”，其低估值、高股息属性与险资需求高度契合 [9][10][12] - 险资采用“宽基+主题”的卫星策略，增持科技和制造等领域相关ETF [14] - 中国平安对央企H股等优质资产的战略性增持，契合“中国特色估值体系”建设导向 [27] 上市险企业绩表现 - 五家A+H股上市险企前三季度总投资收益率显著提升，中国人寿、中国太保、新华保险平均年化总投资收益率达7.3%，同比增长1.2个百分点 [24] - 新会计准则IFRS9和IFRS17实施提高了险企业绩与股市相关性，各险企股票FVTPL占比分别为：新华保险81%、中国人寿77%、中国太保66%、中国人保54%、中国平安35% [24][25] - 中国平安前三季度归母净利润1328.56亿元，同比增长11.5%，第三季度单季同比大幅增长45.4% [27] 投资工具与市场表现 - 港股通非银ETF(513750)年内涨幅超过50%，昨日单日获资金净买入6.46亿元，连续9个交易日净买入，年内累计净买入222.25亿元，规模达246.54亿元创历史新高 [16][18] - 该ETF是全市场唯一跟踪中证港股通非银行金融主题指数的ETF，成份股为“67%保险+13%港交所+15%券商” [34] - 截至11月12日，港股通非银指数市盈率为8.33倍，处于上市以来14.35%历史分位数，股息率为2.91%，高于沪深300非银指数的2.11% [33]

市场整体表现 - 市场早盘震荡走弱，三大指数翻红后再度回落，中证A500指数下跌0.66% [1] - 短期内大盘或延续指数震荡下的结构性行情 [1] - 中期来看在全球科技投资热情不减、政策持续推进、居民储蓄入市等因素支撑下，A股市场仍存在继续走强的基础 [1] 板块与概念股表现 - 银行板块逆势上涨，机器人概念股局部活跃，油气板块走强 [1] - 超硬材料概念股集体走弱，光伏概念股重挫 [1] 中证A500指数ETF交易情况 - 场内跟踪中证A500指数的ETF小幅下跌，有10只相关ETF成交额超1亿元，其中3只超28亿元 [1] - A500ETF基金早盘成交额为35.04亿元，现价1.166元，下跌0.60% [1][2] - A500ETF易方达早盘成交额为33.43亿元，现价1.193元，下跌0.67% [1][2] - 中证A500ETF早盘成交额为28.41亿元，现价1.173元，下跌0.51% [1][2] - A500ETF华泰柏瑞现价1.239元，下跌0.64%，换手率9.82% [2] - A500ETF南方现价1.219元，下跌0.65%，换手率10.21% [2]

市场表现 - 市场全天震荡调整，三大指数高开低走，证券板块回调 [1] - 证券ETF（159841）收跌1.05%，成交额3.24亿元，换手率3.09% [1] - 成分股中东北证券、锦龙股份、华创云信、华安证券、中泰证券上涨 [1] 资金流向 - 证券ETF（159841）昨日获净申购3720万份 [1] - 该ETF近20日资金净流入累计超6.4亿元，最新规模为105.56亿元 [1] 产品特征 - 证券ETF（159841）跟踪中证全指证券公司指数，为深市唯一百亿规模证券ETF [1] - 截至11月10日，中证全指证券公司指数前十大成分股权重超过60% [1] 行业观点 - 机构看好证券行业受益于慢牛行情 [1] - 财信证券认为慢牛行情根基未动摇，A股指数存在继续走强基础 [2] - 招商证券表示证券行业受益于慢牛行情，业绩同比延续高增，当前券商板块PB处于历史较低水平，具备配置价值 [2] 宏观环境 - 海外主权基金持续加大对华投资，呈现规模扩大、领域拓宽、深度加深特征 [2] - 专家认为加仓源于对中国经济韧性和创新能力的认可，完善政策体系提供保障 [2] - 未来中国将进一步成为全球长期资本的重要目的地 [2]

贵州茅台投资价值 - 投资人认为贵州茅台未来一定会回归，但回归时间不确定，可能是5年或10年 [1] - 贵州茅台被视为具备资源属性的独一无二上市公司，不能简单等同于白酒股 [1] - 贵州茅台的稀缺性在当前行业环境下未充分体现，若行业重新崛起其价值将回归 [1] - 核心投资逻辑在于资金若无更好去处，贵州茅台仍是优选，体现出投资的笃定性 [1] - 当前表现不佳不代表未来表现，长线看贵州茅台可能仍是较好选择 [1][2] A股市场走势展望 - 策略师希望4000点成为新支撑位，推动市场继续上升 [4] - 股市在11月至次年2月往往存在季节性行情，若行情未走完则获利了结为时过早 [4] - 上证指数呈现慢牛态势，近期4000点附近波动减小，有站稳迹象 [4][5] - 过去十年市场难以维持在4000点以上，因该点位多空博弈激烈 [4] - 当前市场在4000点附近多数板块估值偏高，投资性价比降低，需寻找新赚钱效应板块 [5]

文章核心观点 - 多家券商对2026年A股市场展望普遍乐观，认为“9.24”以来的震荡上行行情有望延续，A股将呈现慢牛行情 [3][6][11][12] - 市场经过估值修复后，基本面重要性进一步上升，盈利周期上行的预期兑现成为行情持续性关键 [3][6][7] - 资产配置主线聚焦科技成长、消费复苏、外需突围等领域 [4][13][14] 基本面支撑因素 - 政策效果初步显现，企业利润、通胀等指标走势继续回升，经济基本面进一步优化强化 [3][7] - 中美关系进入新阶段，国际货币秩序重构强化，美元资产安全性下降利好人民币资产 [6] - 中国企业加速出海，海外收入占比有较大提升空间，A股非金融地产上市公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司 [7] - “三新”产业（新产业、新业态、新商业模式）规模上升，对GDP贡献加大，传统产业占比下降 [8] - 2026年是财政货币双宽松之年，政策在稳增长、稳就业、稳预期方面发挥托底作用 [9] 慢牛行情驱动逻辑 - 增量资金可期，外资A股仓位偏低有增配空间，中长期资金加速入市提供长期稳定资金支持 [12] - 个人投资者入市潜力明显，在“资产荒”环境中居民对权益资产配置需求提升 [12] - 市场节奏可能前升后稳，2025年底至2026年上半年中外流动性宽松周期共振支持市场升势 [12] - “新四牛”逻辑延续，包括资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛和消费升级牛 [13] 资产配置主线 - 科技自立自强主线：AI革命进入应用关键期，国内科技创新迎来业绩兑现，算力、光模块等景气成长领域受关注 [6][14] - 产业升级主线：科技创新推进产业升级思路清晰，AI拓宽商业化应用版图放大中国企业竞争优势 [13][14] - 外需突围主线：出海、工程机械、商用客车等领域受益于中国企业全球化 [14] - 消费复苏主线：消费规模和质量有望上升，服务性消费空间巨大，居民增收和提振消费新举措能见度提升 [13][15] - 周期反转主线：化工、养殖业、新能源等领域存在机会 [14]

市场整体展望 - 券商普遍认为A股市场在2026年将延续“9.24”以来的震荡上行行情，呈现慢牛格局 [1][3][8][9] - 市场在经历估值修复后，基本面的重要性将进一步上升 [1][3] - 2026年市场节奏可能前升后稳，受益于中外流动性宽松周期共振及成长产业高景气 [9] 行情驱动因素：基本面与盈利 - 盈利周期上行的预期能否逐步兑现，是决定上涨行情持续性的关键 [1][4] - 企业加速出海，A股非金融地产上市公司的海外收入占比仍有较大提升空间，成为盈利回升动力 [4] - A股上市公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司，中国资本市场向成熟市场转型 [4] 行情驱动因素：资金面 - 增量资金可期，外资A股仓位偏低有继续增配空间，中长期资金有望加速入市 [9] - 在“资产荒”环境中，居民对于权益资产的配置需求有望继续提升 [9][10] - 资金正在从实物资产配置逐渐向金融资产配置转变 [10] 宏观与政策环境 - 2026年是财政货币的双宽松之年，宏观政策空间充足，政策将在稳增长、稳就业、稳预期方面发挥托底作用 [6] - 中美关系步入新阶段，国际货币秩序重构逻辑强化，美元资产安全性下降利好人民币资产 [3] - 2026年是育新创新之年，“三新”产业（新产业、新业态、新商业模式）规模上升，对GDP贡献加大 [6] 行业配置主线 - 机构普遍看好科技成长、消费复苏等主线 [2] - 推荐关注三条主线：科技自立自强、产业升级、战略资源或资源安全 [10] - 具体可关注景气成长（算力、光模块、创新药等）、外需突围（出海、工程机械等）、周期反转（化工、养殖业等）领域 [10] 科技创新与产业趋势 - AI革命进入应用关键期，国内科技创新迎来业绩兑现，AI投入的资本回报是影响全球资本市场的关键产业因素 [3][11] - AI进一步拓宽商业化应用版图，延续科技板块趋势并放大中国企业相对竞争优势 [11] - 中国的科技创新不断推进，产业升级思路清晰 [10]

市场指数表现 - 截至2025年11月11日13:13，沪深300指数下跌0.75% [2] - 成分股中阿特斯领涨6.07%，晶科能源上涨2.21%，三六零上涨2.09% [2] - 成分股中天孚通信领跌7.80%，兖矿能源下跌4.58%，寒武纪下跌4.28% [2] - 沪深300ETF博时(515130)下跌0.85%，最新报价1.51元，近1周累计上涨0.86% [2] - 沪深300ETF博时盘中换手率8.26%，成交额1031.14万元，近1月日均成交1320.21万元 [2] 宏观经济数据 - 2025年10月份居民消费价格指数同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [2] - 2025年10月份工业生产者出厂价格指数环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [2] - 中信证券预计中国2025年将实现5.0%左右的经济增速，2026年或保持4.9%左右的增速 [3] - 2026年经济增长可能呈现"前低后高"的节奏 [3] - 东莞证券预计四季度经济基本面有望改善，并实现全年"5%左右"的增长目标 [3] 行业与板块观点 - 积极的政策信号有望重塑资本市场投资主线与估值体系，提振市场风险偏好 [3] - 指数有望在震荡中延续慢牛行情 [3] - 建议进行均衡配置，关注新能源、科技成长、红利和有色金属等板块 [3] 指数与产品构成 - 沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成 [3] - 截至2025年10月31日，沪深300指数前十大权重股合计占比21.76% [4] - 前十大权重股包括宁德时代、贵州茅台、中国平安、招商银行、紫金矿业、中际旭创、美的集团、长江电力、新易盛、兴业银行 [4]

可转债发行与市场表现 - 卓镁转债中签号码仅有4.05万个，中签率较低 [1][3] - 每个中签号码认购额度为10张，对应金额1000元 [1][3] - 卓镁转债申购价为100元/张 [1] - 尽管正股星源卓镁股价下跌导致转股价值下降，但基于高溢价率行情，预估上市价格可达300元以上 [1] 当前A股市场情绪与特征 - 大盘指数突破4000点大关，市场势头强劲 [2] - 市场情绪持续高涨，赚钱效应蔓延，吸引投资者关注 [5] - 当前行情被描述为“慢牛”，特征是“进二退一”的有节制上涨，旨在避免泡沫快速堆积 [5] - “踏空”焦虑感成为场外观望投资者的主要心理，对比套牢更令人不安 [2] 可转债市场交易特点 - 可转债市场行情有时比股票市场更为火热 [1] - 可转债实行T+0交易制度，吸引大量短线热钱参与 [1] - 可转债市场的活跃度与股票市场行情高度相关，股市火热则转债市场参与度提升 [1] - 新可转债被视为低风险投资，破发风险极低 [1]