经济增长观察 - 三季度经济同比增速或降至4.5% [2] - 8月出口同比增速预计从7月的7.2%放缓至5%-6% [2] - 8月前10天国内汽车销量与家电线上销量同比大幅下滑 [4] - 中央已向地方政府拨付约6000亿元补贴资金 [4] - 二手住宅销量持续低于2019-2023年同期均值 交易价格同比及环比均下跌 [5] - 8月基建资本支出同比或小幅回升 水泥周发货量数据印证边际改善 [6] - 8月政府债券净融资规模较前期明显下降 [7] 市场情绪支撑因素 - 自2025年6月起中国金融投资领域自由流动性同比变化由负转正 [11] - 2025年上半年离岸中国股市资金流入规模达15-17万亿元人民币 其中超三分之二来自保险公司 [13] - 散户投资者向A股额外注入约4000-5000亿元人民币 [13] - 7月居民存款出现超季节性下降 非银金融机构存款大幅增长 [15] - 国务院要求加快落实消费支持措施 [18] - 中国政府正考虑对国内炼化及石化行业进行产能整顿 [18] 央行政策立场 - 央行重提防范资金空转 将通过互换工具支持证券、基金、保险公司及股票回购贷款 [19] - 6月以来央行逐步减少流动性净注入规模 [19] - 7天期银行间市场利率已回落至政策基准利率水平 [19] 市场杠杆水平 - A股两融余额突破2万亿元人民币（约2900亿美元）为2015年以来高位 [22] - 两融余额占自由流通市值比重约4.8% 略低于10年均值4.9% 远低于2015年峰值10% [22] - 两融交易额占A股日成交额比重低于2020年峰值及2015年水平 [24]

财政收支增速 - 2025年1-7月全国一般公共预算收入累计同比增速为+0.1%，较前值-0.3%回升[1] - 一般公共预算支出累计同比增速为+3.4%，与前值持平[1] - 政府性基金预算收入累计同比增速为-0.7%，较前值-2.4%改善[1] - 政府性基金预算支出累计同比增速为+31.7%，较前值+30.0%加快[1] 收入结构改善 - 7月税收收入同比增长5.0%，增速连续两个月改善[3] - 非税收入同比增速进一步放缓至-12.93%[3] - 证券交易印花税同比增速高达125.37%，较上月提升58.23个百分点[6] 主力税种表现 - 国内消费税同比增长5.38%，增速回升3.43个百分点[4] - 企业所得税同比增长6.36%，增速明显改善[4] - 个人所得税同比增速+13.92%，增速上升7.15个百分点[5] 政府性基金收支 - 7月政府性基金收入同比增速+8.9%，较上月+20.8%明显回落[22] - 国有土地使用权出让收入同比增速+7.2%，较上月回落[22] - 政府性基金支出同比增速+42.4%，上月为+79.2%[22] 财政政策展望 - 基建投资支出回升叠加重大项目开工有利于提振国内投资[2] - 财政政策在"落实落细"外仍留有加力余地择机推出[2]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，12个月目标价12.14元 [4][9] 核心观点 - 2025H1营业收入14.73亿元（yoy+8.85%），归母净利润1.72亿元（yoy+70.98%），延续高增态势 [1][2] - 业务结构优化驱动盈利能力提升：预应力材料板块净利润1.30亿元（yoy+67.05%），混凝土制品板块净利润0.43亿元（yoy+76.69%） [2] - 2025-2027年归母净利润预测为3.57/4.72/5.67亿元，对应PE 23.7/18.0/14.9倍 [9][11] 业务表现 营收结构 - 预应力材料板块营收11.58亿元（yoy+8.12%，占比78.58%），其中钢丝业务yoy+34.36%，钢绞线业务yoy-12.62% [2] - 混凝土制品板块营收2.13亿元（占比14.45%），高铁轨道板营收同比高增64.21% [2] 盈利能力 - 综合毛利率24.26%（同比+8.14pct），净利率12.24%（同比+4.45pct） [3] - 预应力材料毛利率17.43%（同比+4.50pct），细分产品钢丝/钢绞线毛利率分别提升4.83pct/4.03pct [3] - 混凝土制品毛利率49.56%（同比+22.09pct），净利率20.19%（同比+8.76pct） [3] 财务与运营 - 2025Q2经营性现金流净流入1.06亿元，较2024Q2（-7750.41万元）显著改善 [8] - 应收账款22.45亿元（较2024年末+2.41亿元），1年内账期占比80.28% [8] - 资产负债率39.33%，负债水平较低 [8] 成长驱动 - 高附加值产品（轨道板钢丝、超高强钢绞线等）占比提升优化业务结构 [3] - 基建投资稳健增长支撑短期需求，中长期受益于细分产品渗透率提升及海外布局 [9] - 全产业链布局强化竞争力，新能源等多元业务贡献增量 [9] 市场表现 - 总市值84.96亿元，流通市值83.53亿元，12个月股价区间3.98-9.91元 [5] - 近12个月绝对收益134.8%，相对沪深300超额收益109.0% [6]

前7个月全国一般公共预算收入同比增长0.1% 数据显示，1至7月，全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%。其中，全国税收收入110933 亿元，同比下降0.3%；非税收入24906亿元，同比增长2%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入 58538亿元，同比下降2%；地方一般公共预算本级收入77301亿元，同比增长1.8%。 广发证券资深宏观分析师吴棋滢分析，从当月数据看，7月税收收入同比回升4个百分点，非税收入同比 连续三月下探，财政对非税收入的依赖度进一步减轻。1至7月一般公共预算收入累计同比增长0.1%， 已达到年初预算目标，收入进度也已超过去年同期水平，其中税收收入相较年度目标仍有上升空间。 数据还显示，1至7月，国内增值税同比增长3%；国内消费税同比增长2.1%；企业所得税同比下降 0.4%；个人所得税同比增长8.8%；房地产相关税收中，契税同比下降15%，房产税同比增长11.2%；城 镇土地使用税同比增长5.8%，土地增值税同比下降17.8%，耕地占用税同比增长3.1%。印花税同比增长 20.7%，其中证券交易印花税同比增长62.5%。 转自：北京日报客户端 新华财经北京8月20日 ...

财政收支总体情况 - 1-7月全国一般公共预算收入135839亿元同比增长0.1% [1][2] - 1-7月全国一般公共预算支出160737亿元同比增长3.4% [1][4] - 全国政府性基金预算收入23124亿元同比下降0.7% 预算支出54287亿元同比增长31.7% [6] 财政收入结构分析 - 税收收入110933亿元同比下降0.3% 非税收入24906亿元同比增长2% [2] - 中央一般公共预算收入58538亿元同比下降2% 地方本级收入77301亿元同比增长1.8% [2] - 证券交易印花税同比增长62.5% 反映股市交易活跃 [2][3] - 个人所得税同比增长8.8% 7月单月增速达13.9%超季节水平 [2][3] - 国内增值税同比增长3% 消费税同比增长2.1% 企业所得税同比下降0.4% [2] - 房地产相关税收分化明显：契税下降15% 房产税增长11.2% 土地增值税下降17.8% [2] 财政支出特征 - 中央本级支出23327亿元同比增长8.8% 地方支出137410亿元同比增长2.5% [4] - 社会保障和就业支出同比增长9.8% 教育支出增长5.7% 卫生健康支出增长5.3% [4] - 科学技术支出同比增长3.2% 城乡社区、农林水、交通运输支出同比下滑 [4][5] - 7月卫生健康、社保就业支出增速领先 基建类支出放缓 [5] 政策效果与展望 - 7月税收收入同比回升4个百分点 非税收入连续三月下探 [2] - 财政支出进度慢于去年同期 财政存款多增保障未来支出修复空间 [5] - "两重"资金拨付和新型政策性金融工具加速落地 将支撑建筑业实物工作量 [1][5] - 下半年宏观政策延续积极方向 托底总需求并优化供给结构 [3]

财政收入总体表现 - 7月全国一般公共预算收入同比增长2.6% 中央和地方收入分别增长2.2%和3.1% 均为年内最高月度增速 [1] - 前7个月全国一般公共预算收入135839亿元 同比增长0.1% 增速较上半年提升0.4个百分点 实现转正 [1] - 7月税收收入同比增长5% 创年内新高 推动前7个月税收收入降幅较上半年收窄0.9个百分点 [1] 主要税种表现 - 前7个月国内增值税同比增长3% 较上半年增速提升0.2个百分点 [1] - 国内消费税同比增长2.1% 较上半年增速提升0.4个百分点 与商品零售高增速相关 [1] - 个人所得税同比增长8.8% 较上半年增速提升0.8个百分点 绝对规模处于近年高位 [1] - 企业所得税同比下降0.4% 但降幅较上半年收窄1.5个百分点 反映企业盈利修复 [2] - 证券交易印花税同比增长62.5% 增速较上半年进一步扩大 反映A股市场信心修复 [2] 行业税收特征 - 装备制造业税收表现突出：铁路船舶航空航天设备制造业增长33% 计算机通信设备制造业增长10.1% 电气机械器材制造业增长8% [3] - 现代服务业税收增长显著：科学研究技术服务业增长12.7% 文化体育娱乐业增长4.1% 与"三航""两新"及服务消费高景气相关 [3] 财政支出结构 - 前7个月全国一般公共预算支出160737亿元 同比增长3.4% [3] - 民生领域支出力度加大：社会保障和就业支出增长9.8% 卫生健康支出增长5.3% 文化旅游体育与传媒支出增长5.3% 增速均较上半年扩大 [3] - 基建相关支出持续下降：城乡社区支出、农林水支出、交通运输支出同比呈下降态势 [3] 政府债券与投资支持 - 前7个月政府性基金预算支出增长31.7% 主要受地方政府专项债券、超长期特别国债等2.89万亿元资金支出带动 [4] - 国家发改委已下达第三批"两重"项目清单 预计基建投资增速将在充足项目与资金支持下回升 [4]

财政收入表现 - 7月全国一般公共预算收入同比增长2.6% 中央和地方收入分别增长2.2%和3.1% 均为年内最高月度增速 [1] - 前7个月全国一般公共预算收入135839亿元 同比增长0.1% 增速较上半年提高0.4个百分点 实现转正 [1] - 7月税收收入增长5% 创年内新高 推动前7个月税收收入降幅较上半年收窄0.9个百分点 [1] 主要税种表现 - 前7个月国内增值税同比增长3% 国内消费税增长2.1% 个人所得税增长8.8% 增速分别较上半年提高0.2/0.4/0.8个百分点 [1] - 前7个月企业所得税下降0.4% 降幅较上半年收窄1.5个百分点 成为拉动7月税收增长主要因素 [2] - 前7个月证券交易印花税同比增长62.5% 增速较上半年进一步扩大 反映市场信心修复 [2] 行业税收表现 - 装备制造业税收表现突出 铁路船舶航空航天设备制造业增长33% 计算机通信设备制造业增长10.1% 电气机械器材制造业增长8% [3] - 现代服务业税收增长显著 科学研究技术服务业增长12.7% 文化体育娱乐业增长4.1% [3] 财政支出结构 - 前7个月全国一般公共预算支出160737亿元 同比增长3.4% [3] - 民生领域支出力度加大 社会保障和就业支出增长9.8% 卫生健康支出增长5.3% 文化旅游体育与传媒支出增长5.3% [3] - 基建相关支出持续下降 城乡社区支出 农林水支出 交通运输支出均呈现同比下降态势 [3] 政府债券资金使用 - 前7个月政府性基金预算支出增长31.7% 主要得益于地方政府专项债券 超长期特别国债等资金支出达2.89万亿元 [4] - 国家发展改革委已下达第三批"两重"项目清单 预计下半年基建投资增速有望回升 [4]

财政收支状况 - 7月税收收入同比回升4个百分点至5.0%，非税收入同比连续三月下降至-12.9%，财政对非税收入依赖度减轻 [1][5] - 1-7月一般公共预算收入累计同比0.1%，达到年初预算目标，税收收入累计同比-0.3%，距离年度目标3.7%仍有上升空间 [1][5] - 四大主要税种表现强劲：个人所得税同比13.9%，企业所得税单月同比回升至6.4%，国内消费税同比5.4%，证券交易印花税同比大幅上行58个百分点至125.4% [1][10][11] 财政支出动态 - 7月一般公共预算支出同比3.0%，主要拉动项为社保就业（同比13.1%）、卫生健康（同比14.2%）和债务付息（同比8.9%），基建三项支出同比-3.6% [2][11][12] - 1-7月支出累计同比3.4%，略低于预算目标4.4%，支出进度54.1%慢于去年同期，政府债发行前置但支出平滑导致财政存款多增 [2][12] 土地财政与广义财政 - 7月土地出让收入同比7.2%，但1-7月累计同比-4.6%，8月前14天300城商住土地出让金同比下降31.5% [3][18] - 广义财政支出同比42.4%，主要受银行注资特别国债和超长期特别国债支出带动，收支差额走阔趋势与2022年类似 [3][19] 基建投资与政策导向 - 6-7月基建投资较弱可能助推狭义流动性宽松，与"两重"资金拨付和政策性金融工具衔接不足有关 [4][21] - 国务院会议强调扩大有效投资，"两重"资金拨付和新型政策性金融工具落地速度有望加快，支撑三四季度建筑业实物工作量 [4][21] 行业与税种关联 - 个人所得税高增13.9%与权益市场表现、低基数及征缴管理完善相关，1-7月累计同比8.8% [10] - 国内消费税回升部分源于小汽车等领域政策调整，企业所得税单月反弹反映非工业部门贡献 [10][11] - 证券交易印花税同比125.4%显示资本市场活跃度显著提升 [1][10]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[2] 核心观点 - 地产及基建投资增速双降，静待政策加码[1] 水泥玻璃产量 - 2025年1-7月全国水泥产量累计同比-4.5%，7月当月同比-5.6%，降幅较6月基本相当[7] - 2025年1-7月全国玻璃产量累计同比-5.0%，7月当月同比-3.4%，较6月降幅继续收窄[10] 下游投资情况 - 2025年7月商品房销售、施工、新开工、竣工面积同比变动-8.4%、-16.4%、-15.2%、-29.5%，竣工面积降幅扩大尤为明显[12][13] - 2025年7月广义库存去化周期5.33年，较上月小幅增加[15] - 2025年7月房地产投资同比-17.1%（6月为-12.4%），基建投资同比-1.9%（6月为5.3%），基建投资增速由正转负[18] 固定资产投资 - 2025年前7个月固定资产投资完成额累计同比1.6%，较前6个月2.8%有所下降[18] - 2025年前7个月基建固定资产投资完成额累计同比7.3%，较前6个月8.9%有所下降[18] - 2025年前7个月制造业固定资产投资完成额累计同比6.2%，较前6个月7.5%有所下降[18] - 2025年前7个月房地产固定资产投资完成额累计同比-12.0%，较前6个月-11.2%有所下降[18] 价格指数 - 2025年7月百城挂牌均价（二手住宅）同比-7.8%，较6月-8.7%有所收窄[15] - 2025年7月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比-3.4%，较6月-3.7%有所收窄[15]

超长期特别国债发行计划 - 财政部拟发行2025年第六期30年期超长期特别国债 竞争性招标面值总额830亿元 计划于8月22日招标[1] - 8月份超长期特别国债总发行规模达2350亿元 成为年内单月发行规模第二高 仅次于5月份的2420亿元[1] - 7月及8月单月发行规模均超2000亿元 显示发行节奏进一步加快[1] 年度发行进度与规模 - 2025年拟发行超长期特别国债总额1.3万亿元 较上年增加3000亿元[1] - 截至8月22日累计发行量达9960亿元 发行进度完成76.6%[1] 资金分配与项目落地 - 1.3万亿元中超长期特别国债中 8000亿元用于支持"两重"项目 5000亿元用于实施"两新"政策[2] - 设备更新领域1880亿元投资补助资金已下达完毕 覆盖工业 能源电力 交通运输等约8400个项目 带动总投资超1万亿元[2] - 第三批690亿元消费品以旧换新资金已下达 第四批690亿元计划于10月下达 全年3000亿元下达计划将完成[2] 对基础设施投资影响 - 1-7月基础设施投资同比增长3.2% 增速高于全部投资1.6个百分点[3] - 基础设施投资对全部投资增长贡献率达43.0% 较上半年提升6.0个百分点[3] 经济拉动作用 - 超长期特别国债为基建项目提供直接资金保障 推动项目启动和建设进度[3] - 资金注入撬动社会资本形成杠杆效应 扩大基建领域投资规模[3] - 基建投资增长带动钢铁 水泥等上下游产业发展 促进经济增长和就业[3]