近期重大订单 - 在国家电网2025年第六十五批采购活动中预中标23个标包，预中标金额约5.84亿元，约占2024年营业收入的5.76% [1][2] - 2025年上半年累计中标金额达71.09亿元，同比增长47.25%，其中国内市场中标58.84亿元，同比增长68.19% [3] - 截至2025年9月末，公司合同负债余额为4.9亿元，较2024年末增加1.2亿元，增幅达32.4%，显示在手订单充足 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现归母净利润2.83亿元，扣非净利润2.7亿元，同比分别大幅增长58.54%和88.93% [1][3] - 2025年前三季度营业收入同比微降3.1%至73.43亿元，但毛利率同比提升3.02个百分点至12.13%，主要受益于降本增效及原材料价格下降 [3][4] - 2024年全年营业收入突破百亿，达101.39亿元，同比增长9.07%，归母净利润为2.3亿元，同比增长85.52% [3] 市场地位与业务构成 - 公司是国内规模最大的输电线路铁塔供应商，产能规模和技术水平处于国内领先地位，被誉为行业“国家队” [1][6] - 核心业务为全系列电压等级的角钢塔、钢管塔、钢管杆、变电构支架的生产和销售 [2] - 在国家电网总部招标采购中市场占有率约为21.33%，在南方电网总部招标采购中市场占有率约为24.05% [3] 技术与研发实力 - 公司自特高压建设初期即深度参与，掌握了核心技术和工艺，参与了我国全部特高压工程建设 [6] - 研发投入持续增长，2024年研发费用达1.21亿元，较2021年的5217万元实现翻倍，2025年前三季度研发费用为1.16亿元 [7] - 通过引入智能化装备实现生产自动化、工序集成化和智能化，智能制造水平跻身行业前列 [7] 国际市场拓展与财务状况 - 2025年上半年国际市场中标12.25亿元，中标项目覆盖阿曼、坦桑尼亚、澳大利亚、巴基斯坦、秘鲁等国，全球化版图持续扩大 [3] - 截至2025年9月末，公司账面货币资金16.3亿元，有息负债合计约3.61亿元，货币资金约为有息负债的4.5倍，流动性较好 [7] - 同期经营性现金流为4.18亿元，多年来持续为正，资金储备能够支撑业务拓展及研发支出 [7]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入达4689.9亿元，同比增长8.95% [1][3] - 2025年前三季度归母净利润达81.01亿元，同比增长17.28% [1][3] - 2025年第三季度营业总收入达1694.03亿元，同比增长16.19% [1][3] - 2025年第三季度归母净利润达20.83亿元，同比增长644.88% [1][3] - 2025年前三季度扣非净利润71.22亿元，同比增长578.58% [1][3] - 2025年第三季度扣非净利润16.92亿元，同比增长5699.86% [1][3] - 2025年1-9月计提减值准备35.22亿元，利润总额减少35.22亿元 [4] - 2025年第三季度计提减值准备22.87亿元，利润总额减少22.87亿元 [4] - 2022年至2024年归母净利润连续三年大幅下滑，2024年为16.66亿元，同比下降88.19% [3] 销量情况 - 2025年前10月销量达364.72万辆，同比增长19.53% [1][5] - 2024年销量达401.3万辆，同比下降20.07% [9] - 2025年整车销量目标超过450万辆，前10月已完成全年目标约81% [9][10] - 2025年比亚迪前10月销量达370.19万辆，同比增长13.88%，与上汽集团销量差距不大 [1][10] - 上汽通用前10月销量达43.39万辆，同比增长37.85% [6] - 上汽乘用车前10月销量达68.94万辆，同比增长23.99% [6] - 上汽通用五菱前10月销量达132.56万辆，同比增长35.2% [6] - 上汽大众前10月销量达84.61万辆，同比下降4.46% [6] - 智己汽车前10月销量达5.58万辆，同比增长17.4% [8] 成本控制与运营效能 - 2025年前三季度销售费用达141.1亿元，同比下降5.6% [10] - 2025年前三季度管理费用达149亿元，同比增长0.11% [10] - 2025年前三季度财务费用为-11.42亿元，上年同期为17.83亿元 [10] - 公司通过全面深化改革，着力提高运营效能，成本费用得到有效控制 [1][4] 新产品与市场战略 - 上汽集团与华为联合打造的尚界H5于9月23日正式上市，预售29天内小订达16万 [12] - 尚界H9月挂牌销量1901辆，公司表示从营销势能转化为终端销能需要一个过程 [13] - 公司近期推出上汽奥迪E5 Sportback、别克至境L7等产品 [14] - 公司依托上汽与华为各自优势，加紧推进尚界后续产品开发，以扩大细分市场覆盖面 [13]

行业背景与挑战 - 便利店行业过去十年以快速扩张、供应链深度和商品丰富度为竞争核心[2] - 当前市场进入存量博弈阶段，折扣店、量贩零食店、社区团购等新兴业态分流了传统便利店的客群和消费场景[2] - 客流分散、消费者精打细算、获客成本飙升，便利店的核心价值面临全方位挑战[2] 7-ELEVEn：情绪便利与场景创新 - 日本7-ELEVEn通过推出"Seven Cafe Tea"红茶现萃机，瞄准10-60岁女性客群，计划在2027年2月前覆盖1万家门店[3] - 利用90秒的现萃茶等待时间创造"情绪留白"的仪式感，将便利店定位从"快速便利"延伸为"情绪便利"[5] - 战略从"帮消费者省时间"转向"陪消费者花时间"，通过STP策略进化聚焦女性、午后及需要疗愈的消费场景[7] FamilyMart：情感化运营与ESG结合 - 日本全家推出"哭哭饭团"情感化设计，通过拟人化营销激发消费者同理心，预计可使购买率提升4%-10%，并每年减少约3,000吨食物浪费[14] - 运用行为经济学的"助推理论"和"品牌拟人化"策略，将减少食物浪费从企业行为转化为社会共识[14] - 通过情感设计实现降本增效，让效率充满温度，使消费者从"捡便宜"转变为参与共创品牌善意的伙伴[16] LAWSON：空间拓展与资源重构 - LAWSON将部分门店停车场改造为自驾旅人的住宿区，突破传统门店边界，创造"车中泊"新场景[17] - 基于资源基础理论（RBV），对既有停车场资源进行再配置，将成本项转化为收益项和体验项[19] - 便利店角色从补给点升级为旅途能量站和安全屋，接入自驾、露营等新兴生活需求，实现"景效"与"时效"的创新[23] 行业未来发展方向 - 便利店竞争焦点从商品数量、折扣力度转向对生活真实需求的深度理解和对温度、功能与体验的创造[28] - 未来价值创造可能存在于情绪便利、情感化运营和空间场景创新等非货架领域[29] - 真正的便利体现在需要时提供陪伴、理解和温暖，而不仅仅是商品交易[31]

2025年第三季度财务业绩 - 单季营业收入1694亿元，同比增长16.2% [3] - 单季归属于上市公司股东的净利润20.8亿元，同比激增644.9% [3] - 前三季度累计营收4689.9亿元，归母净利润81.01亿元 [3] - 三季度毛利率8.99%，同比上升0.50个百分点，环比上升0.52% [3] - 三季度净利率2.21%，较上年同期提升1.51个百分点 [3] - 利润爆发式增长与2024年同期低基数高度相关，2024年三季度归母净利润仅2.80亿元，同比大幅下降93.53% [3] 销量表现与成本控制 - 三季度整车批售114.1万辆，同比增长38.7% [6] - 前三季度累计整车批售319.3万辆，同比增长20.5% [3] - 营收增速8.95%较销量增速20.5%低11.55个百分点，凸显“以价换量”后遗症 [3] - 三季度期间费用404.81亿元，同比减少59.67亿元，其中销售费用同比减少22.71%，财务费用同比减少164.07% [3] 各子品牌销量分化 - 上汽通用五菱销量40.44万辆，集团占比35.45%，同比增长49.77% [5][6] - 上汽通用销量13.56万辆，集团占比11.89%，同比增长156.35%，为集团内增长幅度最大品牌 [5][7] - 上汽乘用车销量22.83万辆，同比增长55.86% [5][7] - 上汽大众销量26.03万辆，同比仅增长0.10%，增长乏力 [5][8] - 智己汽车销量2.35万辆，集团占比仅2.06%，同比增长56.03% [5][8] 新能源品牌发展挑战 - 智己汽车前三季度累计销量4.26万辆，2025年10万辆销量目标完成率不到一半，全年目标基本无望 [8] - 智己汽车月均销量不足8000辆，尚未形成规模效应，原定2025年12月实现当月盈利的目标希望渺茫 [8] - 上汽与华为合作的尚界品牌首款车型H5预售起售价15.98万元，预售阶段小订累计16万台 [9] - 尚界H5上市不足10天销量1901辆，10月完整销售月销量约9000辆，合计刚过1万台，未达到“月销2万台”官方目标 [9] 公司战略与市场动态 - 上汽通用旗下别克至境L7起售价16.99万元，上市10天内大定订单突破1.2万辆 [7] - 上汽大众凌渡L上市首月销量突破5000辆，大众Pro家族2026款通过引入端到端高快NOA功能实现智能化升级 [8] - 公司加速扩大朋友圈，先后与OPPO在智能车机合作，并投奔华为 [9] - 部分品牌销量下滑，如上汽正大同比下降17.71%，上汽通用五菱印尼同比下降18.21% [9]

投资评级 - 报告对晨光股份维持"买入"评级 [7][5] 核心观点 - 报告认为晨光股份作为文创龙头核心优势稳固 传统核心业务通过IP及强功能新品驱动产品结构优化 科力普业务经营已恢复正常节奏 九木杂物社积极蓄力 看好公司长期成长价值 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入173.28亿元 同比增长1% 实现归母净利润9.48亿元 同比下降7% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入65.19亿元 同比增长8% 实现归母净利润3.91亿元 同比增长1% [1] 传统核心业务表现 - 2025年第三季度传统核心业务实现营业收入25亿元 同比下降3.6% [2] - 线上渠道晨光科技实现营业收入4亿元 同比增长3.1% [2] - 分产品看 书写工具/学生文具/办公文具第三季度营业收入分别为9/11/7亿元 同比分别下降3.3%/3.9%/2.8% [2] - 产品结构优化效果显著 IP及强功能文具销售表现优异 [2] - 海外市场预计延续双位数以上增长 公司持续加大东南亚及非洲市场开拓 [2] 新业务表现 - 科力普业务2025年第三季度实现营业收入36亿元 同比增长17.3% 毛利率为6.5% 同比下降0.6个百分点 [3] - 科力普业务回暖得益于央国企采购下单回归常态及新客户开拓顺利 预计其净利率环比回暖 [3] - 零售大店业务2025年第三季度实现营收4.2亿元 其中九木杂物社实现收入约4.0亿元 同比增长8.6% [3] - 截至2025年第三季度末 公司共拥有零售大店870家 较上半年末净增40家 [3] - 公司正优化九木产品结构并提升自有品牌占比 为其明年成长修复蓄力 [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为19.89% 同比下降0.56个百分点 [4] - 分产品毛利率：书写工具42.14%（同比+1.29ppt）/学生文具34.64%（同比+3.84ppt）/办公文具27.87%（同比+0.74ppt）/办公直销6.54%（同比-0.56ppt） [4] - 传统核心业务毛利率提升明显 整体毛利率下滑主要受办公直销（科力普）业务拖累 后者毛利率下降与属地供应商占比提升有关 [4] - 2025年第三季度单季公司销售/管理及研发/财务费用率分别为8.1%/4.7%/0.1% 同比分别+0.2/-0.2/+0.1个百分点 期间费用率整体稳定 [4] - 2025年第三季度单季归母净利率为6.0% 同比下降0.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为254亿元/282亿元/314亿元 同比增长5%/11%/12% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.5亿元/15.4亿元/17.2亿元 同比增长-4%/14%/12% [5] - 对应市盈率分别为19倍/17倍/15倍 [5]

财务表现 - 前三季度毛利率为28.51%，同比上升2.09个百分点 [2] - 第三季度毛利率为26.86%，同比增加1.52个百分点 [2] - 净利润同比微降，主要因收入规模下滑导致期间费用率同比增加，期间费用金额同比基本持平 [2] 零售渠道策略 - 以店效倍增项目为核心抓手，进行零售渠道精细化运营管理 [2] - 经销商试点门店店效显著提升，有效带动经销零售收入的增长 [2] - 推动店效倍增项目由点及面，逐步覆盖更多门店，实现全面推广与持续增效 [2] 经营优化举措 - 持续推进内部管理变革和降本增效工作，改善毛利率，降低费用率 [2][3] - 四季度将零售渠道精细化管理模式逐步复制到其他渠道，推动全渠道协同发展 [3] - 实施产品和营销双轮驱动，打造旗舰产品，提升产品力，优化销售结构以带动毛利率提升 [3] 智能家居发展 - 重点推进与某主流智能家居生态平台的合作 [3] - 推进箭牌智能浴霸与智能花洒等新产品在线上线下渠道的销售 [3] - 借助平台生态资源提升新产品策划、研发及上市流程的内部运营能力，加快渠道资源开发与布局 [3] 海外市场拓展 - 海外收入占比较低，上半年有所下降，公司持续推进国际化战略，加大对海外市场的战略投入 [3] - 针对不同市场特点制定差异化策略：通过与当地经销商合作加快专卖店及销售网点布局 [3] - 积极依托主流海外电商平台拓展线上销售渠道，并通过品牌合作推进海外业务发展 [3] - 北美以外市场收入增长明显，但受国际经贸环境影响，出口北美市场业务收入下降，导致总体境外收入同比下降 [3] 政策影响 - 国补政策实施有效促进家居家装消费，公司积极把握政策机遇优化销售结构 [3] - 国补政策明确与否对公司经营策略有影响，但更关键的是公司精细化管理的持续推进 [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且评级由前次的“增持”被调高[6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩实现高速增长，营收139.04亿元，同比增长19.53%，归母净利润25.68亿元，同比增长67.51%[1] - 第三季度单季营收47.95亿元，同比增长23.17%，归母净利润8.81亿元，同比增长54.06%，收入增速较Q2提升，主要受益于下游需求增加带来的销量提升[1][2] - 公司盈利能力显著增强，前三季度毛利率同比提升8.69个百分点至32.42%，净利率同比提升5.59个百分点至19.22%，得益于产品结构优化和降本控费[3] - 作为全球玻纤龙头，公司正进一步布局电子布等高端领域，产品高端化有望提升其未来盈利中枢，叠加行业价格有望修复上行，未来业绩增长可期[2][4] 财务业绩表现 - **收入增长**：2025年Q1、Q2、Q3单季营收分别为44.79亿元、46.30亿元、47.95亿元，同比增速分别为+32.42%、+6.28%、+23.17%，Q3增速显著回升[2] - **利润增长**：2025年Q1、Q2、Q3单季归母净利润分别为7.30亿元、9.57亿元、8.81亿元，同比增速分别为+108.52%、+56.58%、+54.06%，虽Q3增速环比略降但仍保持高增[2] - **盈利能力**：Q3单季毛利率为32.82%，同比提升4.64个百分点；期间费用率为9.08%，同比下降1.85个百分点；净利率为19.08%，同比提升3.70个百分点[3] - **营运能力**：前三季度经营活动现金净流入21.35亿元，同比大幅增加99.20%；存货周转率提升至2.37次；期末存货为37.21亿元，同比下降7.04%，显示持续去库[3] 行业与市场分析 - 玻纤价格在Q3有所回调，2400tex缠绕直接纱均价为3550元/吨，环比下降4.8%，但十月底多家企业已发布产品复价函，调价幅度5-10%，预计Q4价格有望修复上行[2] - 玻纤主要下游应用领域需求增加，是推动公司销量提升的主要原因[2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为34.91亿元、41.07亿元、46.48亿元，对应增长率分别为42.8%、17.7%、13.2%[4][5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、1.03元、1.16元，对应市盈率（P/E）分别为18.0倍、15.3倍、13.5倍[5] - 预测公司净资产收益率（ROE）将逐步提升，2025-2027年分别为11.2%、12.3%、12.9%[11]

投资评级与目标价 - 报告对赤峰黄金维持“买入”投资评级 [3][5] - 基于2026年16倍市盈率估值，给予公司目标价32元，当前股价为29.92元 [3][5] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为公司矿产金产量环比明显提升，业绩有望加速改善 [2][8] - 根据黄金价格调整盈利预测，2025-2027年每股收益预测分别为1.44元、2.00元、2.60元 [3] - 预计公司营业收入将从2024年的90.26亿元增长至2027年的186.38亿元，年均复合增长率显著 [4] - 预计归属母公司净利润将从2024年的17.64亿元增长至2027年的49.34亿元，盈利能力持续增强 [4] 经营表现与成本分析 - 2025年第三季度矿产金产量为3950.94克，环比第二季度的3415.46克增长15.68% [8] - 2025年第三季度矿产金销量为3904.34克，环比第二季度的3433.81克增长13.70% [8] - 2025年前三季度矿产金全维持成本为356.37元/克，较上半年的355.41元/克微幅增长0.96元/克 [8] - 国内矿山成本控制良好，前三季度全维持成本为256.88元/克，较上半年的271.42元/克下降14.54元/克 [8] 行业环境与金价展望 - 美联储货币政策转向宽松，于10月30日降息25个基点，强化了市场对降息的预期 [8] - 报告看好金价中长期趋势上行，认为这将有利于公司业绩加速改善 [8] 财务指标预测 - 公司毛利率预计从2024年的43.8%提升至2027年的53.4%，净利率从19.5%提升至26.5% [4] - 净资产收益率（ROE）预计将维持在25%以上的高水平 [4] - 公司估值水平有望下降，市盈率从2024年的32.2倍预计降至2027年的11.5倍 [4]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营业收入6.87亿元，同比增长4.84% [1] - 2025年第三季度经营活动现金流净额9877.49万元，环比增长17.6% [1] - 2025年第三季度期间费用0.49亿元，同比下降28.3%，环比下降3.9% [2] - 期间费用率占比7.1%，同比下降2.8个百分点，环比下降0.5个百分点 [2] 业务板块分析：胶膜业务 - 2025年第三季度胶膜业务营业收入4.01亿元，同比增长19.2%，出货量同比增长57.5% [3] - 国内及越南基地的胶膜产线均处于满产状态 [3] - 2025前三季度TPO胶膜出货量同比增长41.9% [3] - 计划通过轻资产模式扩产，以提升胶膜行业市占率 [6] 业务板块分析：非光伏业务 - 2025年第三季度非光伏业务收入占比突破28.6%，同比增加6.3% [1][4] - 锂电和新能源汽车材料业务2025年第三季度出货量同比增长85.0%，营业收入同比增长33.6% [4] - 消费电子业务2025年第三季度出货量同比增长77.1%，营业收入同比增长41.9% [5] - 半导体业务2025年第三季度出货量同比增长17.4% [5] 战略与运营效率 - 公司通过技术改造与供应链管理升级系统性提升运营效率 [2] - 引入BLM模型推进组织变革，实现组织效能可视化和流程精简 [2] - 非光伏业务收入占比持续提升，印证了公司多元化平台型经营战略的成效 [1] - 未来将推动非光伏业务收入占比再创新高，力争成为平台化的多元应用领域企业 [6] 产品与技术进展 - 重点推广光转膜在TOPCon和HJT组件海外市场的量产交付 [3] - 与国内头部光伏企业达成钙钛矿光伏材料战略合作，提供一站式高分子材料解决方案 [3] - 锂电和新能源汽车材料业务将加快FFC/FCC胶膜、高剪切蓝膜等新产品在客户端放量速度 [4] - 消费电子业务将加快OLED用一体化泡棉胶带、MicroLED用承接胶等新产品的导入进度 [5] - 半导体业务中CMP固定胶带、MiniLED芯片翻膜用UV减粘膜等产品实现稳定交付并进入放量阶段 [5][6]

公司战略与核心竞争力 - 公司高度重视核心技术自主创新[2] - 公司积极推动供应链优化与精益管理以实现降本增效[2] - 公司聚焦高价值场景以推动技术商业化落地[2] 行业发展与公司定位 - 公司是国产替代历史进程中的参与者和试金石[1] - 行业处于国产替代的历史进程中[1]