A股市场展望 - 流动性充裕和市场情绪升温推动A股上台阶 外部环境有利 积极情绪或蔓延至A股 维持战略乐观判断 海内外宏观环境 市场风险偏好和新赛道结构性景气均出现积极信号 市场有望进一步上台阶 [1] - 连续3周市场大涨后A股阶段性回调压力上升 但股权风险溢价指标显示仍处机会水平附近 整体系统性风险不大 看好后市行情 维持偏高仓位 短期调整视为布局良机 [1] - 主力资金净流入行业板块前五为食品 中药 银行 钢铁 动漫 概念板块前五为大农业 西部大开发 内蒙古概念 电力体制改革 优化生育（三孩） 个股前十为包钢股份 兆易创新 中国平安 万华化学 禾望电气 华能国际 工商银行 东芯股份 工业富联 西藏天路 [1] 乳制品与畜牧业 - 活牛价格和奶价处于历史较低水平 上游奶牛存栏去化持续推进 肉牛能繁母牛去化影响逐步显现 看好原奶和肉牛周期共振上行 推动上游养殖公司业绩改善 [2] - 2025年乳制品供需结构优化 奶价出现触底回升迹象 预计下半年生鲜乳达到供需平衡 2024年乳企控制发货节奏 常温奶库存积压改善 喷粉减值损失减少 原奶价格回升推动乳企经营业绩明显改善 [2] 保险资金配置 - 政策持续协同推动保险资金向耐心资本 战略资本 长期资本靠拢 险资在自身配置需求增大和长线资金入市政策鼓励下 与资本市场双向奔赴加速展开 [3] - 以长钱长投为核心 险资入市增量政策聚焦扩规模 拓渠道 优考核 助力险资构筑优质核心资产新底仓 夯实保险机构穿越周期基础 险资以更稳健权益资产布局与资本市场良性互动 丰富资本市场健康运行长效活水 [3] 稀土产业 - MP Materials与美国国防部合作反映美国高度重视稀土永磁供给独立性 美国本土生产镨钕金属高成本凸显稀土资源战略价值 [5] - 新能源汽车 空调 工业机器人等需求持续增长 人形机器人商业化进程加速打开稀土永磁远期需求增长空间 出口逐步恢复叠加东南亚雨季供给刚性提升 稀土价格有望稳中有进 带动产业链公司盈利能力提升 推荐稀土产业链战略配置价值 [5] 重卡行业 - 重卡批销实现9.2万辆 上牌约6.4万辆 同比高增29%和36% 实现4月以来批零三连涨 核心驱动力为以旧换新政策效果全国范围内加速显现 [6] - 预计2025年下半年重卡行业批发量同比增速约23% 景气度上行带动行业头部企业和供应链利润释放 推荐头部车企和具备国内重卡受益及非涉案基地大产能属性的头部轮胎企业 [6] 指数走势与主题投资 - 上证指数呈现一波流走势 冲关去年高点后需观察双头或震荡突破走势 越往上赚钱难度增大 [12] - 2018年以来无风险利率持续下行 银行股股息率相对无风险利率利差收敛 沪深300非金融建筑自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应估值提升 [12] - 创业板指数近期出现回调 表明场内资金出逃 机构资金减仓等待靴子落地再进场 短期调整但中期向上 [12] - 主题推荐自主可控（半导体高端装备/先进材料/基础软件） AI新基建（光模块/光器件/国产算力） 并购重组（科技制造与能源资源领域重组整合） [12]

行业格局与市场动态 - AIC版图正从"五大行时代"迅速扩容至"6+3新格局"，兴业银行、中信银行、招商银行旗下AIC相继设立，邮储银行也发起设立申请[4] - 五大行AIC已累计落地70余只股权投资基金，推动超700亿元活水流入市场，投资了瀚天天成、芯擎科技等公司[5] - AIC投资处于启动阶段，需调和初创企业早期融资需求与银行资本风险偏好及期限约束[8] 新晋银行投资背景 - 兴业银行通过「兴业国信资管」完成142笔直接投资和54次基金出资，主要投向生物医药、半导体、新能源等领域[13] - 中信银行旗下「信银投资」累计直接投资38起，出资17支基金，合作GP包括武岳峰、小米长江产业基金等[13] - 招商银行旗下「招商国际资本」平均每年直投20余起，阶段集中在A-B轮，并参设20亿美金印尼绿色电动汽车基金[14] - 邮储银行主要作为LP参与投资，向国家集成电路三期基金出资80亿，直投业务依托「中邮资本」[14] 现有AIC基金投资成效 - 工银AIC最为活跃，贡献700亿活水中的45%，设立规模逾316亿元，投资了瀚天天成、中伟新能源等公司[17] - 农银AIC已有3只基金投资落地，偏好半导体和机器人领域，投资了芯擎科技、德恒智能等[17] - 中银、建银、交银各有1只基金启动投资，分别布局商业航天、点石航空、乐凯科技[18] - 工银与农银出现两只基金共同投向单一项目的情形，如工银两只基金联合投资瀚天天成Pre-IPO轮[20] 未来投资策略趋势 - 中银资产落地首只明确并购策略的AIC基金，规模10亿元，引入宁波华翔围绕汽车零部件产业链开展并购和直接投资[23][25] - 宁波基金采用双GP架构，中银系与宁波华翔系各出资30%，宁波国企出资40%，锚定汽车零部件赛道[23] - 其他AIC基金如工银、中银也引入产业资本，聚焦科技创新、新一代信息技术、生命科学等领域[31] - AIC基金深度绑定链主企业，通过产业链整合降低IPO路径依赖，避免重复投资和资金扎堆[29][31]

股价表现 - 心通医疗-B(02160)股价上涨7.41%至1.45港元 成交额达1913.45万港元 [1] 业务重组计划 - 微创医疗与心通医疗考虑将心通医疗与集团CRM业务进行重组 旨在推动内部资源深度整合及高效协作 提升企业竞争力并整合不同业务板块及产品组合 [1] CRM业务详情 - CRM业务是微创医疗控股50.13%股权的子公司 主要生产用于诊断、治疗及管理心律失常及心力衰竭的产品 包括起搏器、除颤器、心脏再同步治疗装置及配套导线等产品 [1] - 微创医疗于2018年斥资1.9亿美元收购LivaNova旗下心律管理业务 该业务2016年营收2.5亿美元 2024年微创心律管理收入2.2亿美元但亏损8805万美元 [1] 战略协同效应 - 整合后的心通医疗有望打造覆盖结构性心脏病与心律管理疾病的平台型公司 通过共享国际销售渠道为两项业务创造协同效应 在全球市场建立更强大的销售网络和市场影响力 [1]

央企重组与产业整合 - 中国长安汽车集团获批成立 聚焦智能汽车机器人和具身智能领域 旗下拥有117家分子公司(含5家上市公司) 将优化资产配置[1] - 央企通过分拆重组聚焦主业或推动产业协同 典型案例包括中国船舶吸收合并中国重工 国泰君安合并海通证券[1][2] - 国务院国资委将推动新组建的中国资源循环集团和中国数联物流信息公司开展业务整合[1] 并购市场数据与特征 - 2025年上半年中国企业并购市场完成1397笔交易 同比上升10.09% 披露金额的830笔交易总额达888.7亿美元 同比上升31.07%[2] - 产业整合型并购集中在电子信息/医疗健康/金融/制造业 例如海光信息换股合并中科曙光实现芯片全链条整合 焦作万方并购开曼铝业完善铝基材料产业链[2] - 地方国资成为并购主力 2025上半年发生13起民企转国资交易 涉及传统行业和战略新兴产业[3][4] 跨界并购与产业转型 - 传统企业通过跨界并购获取创新能力 重点投向人工智能/低空经济/生物医药等新质生产力领域[3] - 地方政府从"保壳纾困"转向推动产业升级 通过少量股权实现资源深度整合 打造区域性产业集群[4] - 科技型企业跨境并购和未盈利资产整合获政策支持 "硬科技"领域并购成为新趋势[3][4] 政策环境与市场影响 - 证监会2024年9月和2025年5月连续出台促进并购重组政策 各地配套措施陆续出台[4] - 并购重组有助于化解产能过剩 提升产业集中度 发挥市场化出清功能 形成"马太效应"[4] - 上市公司通过并购构筑竞争护城河 改善资本市场结构效率 提升投资价值和回报率[4]

央企重组与资产优化 - 中国长安汽车集团获批成立 聚焦汽车产业 打造智能汽车机器人和具身智能等新质生产力 旗下拥有117家分子公司(含5家上市公司) 预计将进一步优化资产 [1] - 央企中国船舶拟吸收合并中国重工(601989) 国泰君安吸收合并海通证券 国务院国资委将推动新组建的中国资源循环集团和中国数联物流信息公司整合 [1] 并购市场数据与趋势 - 2025年上半年中国企业并购市场完成1397笔交易 同比上升10 09% 披露金额的830笔交易总金额达888 70亿美元 同比上升31 07% [2] - 并购以产业链整合为主线 集中在电子信息 医疗健康 金融及制造业 例如海光信息换股吸收合并中科曙光(603019)实现芯片设计到高端计算全链条整合 焦作万方(000612)并购开曼铝业形成完整铝基材料产业链 [2] 跨界并购与地方国资角色 - 部分资本通过跨界并购实现产业转型 地方政策支持企业投向人工智能 低空经济 生物医药等新质生产力方向 科技型企业跨境并购和未盈利资产整合增多 [3] - 2025年上半年个人或民企转为国资交易共13起 涉及传统行业和战略性新兴产业 地方国资通过较少股权比例推动产业协同整合 打造区域性产业集群 [3] 并购重组政策与功能 - 证监会去年9月和今年5月发布促进并购重组政策 各地陆续出台支持措施 资本市场将更大发挥并购重组功能 提升上市公司价值并推动产业升级 [4] - 并购重组可化解产能过剩 提升产业效率 发挥市场化出清功能 促进产业集中度与资源配置效率 改善资本市场结构与投资价值 [4]

并购重组 - 衢州发展拟通过发行股份等方式购买广东先导稀材持有的先导电子科技股份并募集配套资金 交易处于筹划阶段且方案未最终确定 [1] - *ST海华控股子公司茫崖源鑫能源以现金422.11万元收购新疆庆源实业持有的若羌源鑫能源51%股权 构成关联交易但不构成重大资产重组 [2] - 中贝通信控股子公司贝通信国际终止以2500万美元（约1.82亿元人民币）收购PT.Semesta Energi Services 55%股权 因未满足核心交割条件且不影响公司经营业绩及财务状况 [3] 业绩披露 - 仕佳光子2025年上半年营业收入9.93亿元同比增长121.12% 归属于上市公司股东的净利润2.17亿元同比增长1712% [4] - ST盛屯2025年上半年营业收入138.04亿元同比增长20.94% 归属于上市公司股东的净利润10.53亿元同比下降5.81% [5] - 恩华药业2025年上半年营业收入30.1亿元同比增长8.93% 归属于上市公司股东的净利润7亿元同比增长11.38% [6] 增减持 - 蓝丰生化股东海南闻勤私募基金计划减持不超过979.56万股（占总股本2.61%） 当前持股比例为8.95% [7] - 嘉和美康股东国寿成达计划减持不超过412.76万股（占总股本3%） 包括集中竞价减持不超过137.59万股及大宗交易减持不超过275.17万股 [8] - 华业香料控股股东华文亮计划减持不超过224.39万股（占总股本3%） 减持将在公告披露后15个交易日起三个月内进行 [9][10] 风险事项 - 力源科技实际控制人沈万中因犯违规披露重要信息罪被判处有期徒刑一年缓刑一年六个月并处罚金330万元 已辞去公司董事长及董事职务 [11] - 华是科技实际控制人叶建标被解除留置措施 公司生产经营正常且其可正常履行董事及总经理职责 [12]

发行股份购买资产交易修订 - 发行价格因2024年度分红派息实施从8.6元/股下调至8.25元/股 交易总价维持51.92亿元不变 [2] - 发行股份数量从6.04亿股增加至6.29亿股 占发行后总股本比例6.14% [2] - 定价基准日为公司审议交易董事会决议公告日 发行价格不低于定价基准日前60个交易日股票交易均价80%且不低于2023年审计每股净资产 [3] 加期评估情况 - 以2024年11月30日为基准日进行加期评估 万和证券100%股权估值54.59亿元 较2024年6月30日基准估值54.04亿元无减值 [3][4] - 采用资产基础法和收益法评估 资产基础法评估值54.04亿元增值率0.47% 收益法评估值53.87亿元增值率0.15% 两种方法差异0.32% [4] - 交易完成后公司总股本从96.12亿股增加至102.42亿股 [4] 2025年上半年业绩预告 - 预计归母净利润47.8-55.3亿元 较上年同期31.39亿元增长52%-76% [5] - 扣非净利润47.69-55.19亿元 同比增长53%-76% [6] - 基本每股收益0.43-0.51元/股 上年同期为0.26元/股 [5][6] - 业绩增长主要源于自营投资业务收入和经纪业务手续费净收入显著增长 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国资本市场制度建设不断完善，证券行业高质量发展路径日益清晰，“十四五”期间改革成效显著，服务实体经济能力增强 [2][14] - 证券行业呈现“两升两降”态势，头部券商优势明显，中小券商需探索差异化发展道路，行业并购重组提速 [2][3] - 证券行业各板块表现分化，重资产业务占比增幅显著，IPO 业务承压，传统经纪业务转型，金融科技赋能发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 资本市场改革不断深化，证券行业高质量发展改革路径日趋明晰 - 我国资本市场制度建设不断完善，“十四五”期间改革持续推进，出台多项政策举措，涵盖发行上市、监管、退市等核心环节 [14][15] - 资本市场改革投融资两端协同发力，融资端注册制改革落地，并购重组政策宽松；投资端公募基金改革启动，中长期资金入市进程加快 [16][18] 市场保持稳定，行业整体收入稳定增长 - “十四五”期间证券行业深度调整后企稳回升，“924”后市场信心提升，全 A 日均成交额维持万亿以上 [21] - 债券市场利率下行，A股市场震荡后强势上涨，上市券商规模、收入增长，经营杠杆和 ROE 下降 [22][23] - 上市券商可分为头部、区域头部和中小特色三类，经营杠杆表现分化，头部券商杠杆均值下降较快 [30] 头部券商盈利能力较强，并购重组显著加速 证券行业头部效应仍然显著，领先券商善用杠杆放大经营优势 - 券商整体盈利能力下降，头部券商相对较强但差距缩小，头部券商善用杠杆放大经营能力优势，加剧行业发展不均衡 [32][37] 券商并购重组显著提速 - “十四五”期间并购政策宽松，交易升温，2024 年以来有多起券商合并案例，预计“十五五”期间头部券商整合提速 [38][41] 证券行业各板块发展趋势分析 重资产业务占比增幅显著，投资杠杆驱动扩表 - 上市券商重资产业务营收占比整体增幅显著，投资收益成为主力，信用杠杆整体下滑 [43][49] IPO 业务持续承压，“股债跷跷板”趋势再现 - 投行业务整体承压，IPO 数量和金额断崖式下跌，预计“十五五”期间通过创新模式参与新质生产力培育 [50][52] - 债券市场环境较好，规模逐步扩大，预计未来持续向好 [57] 传统经纪业务占比下滑，人才建设成为核心点 - 券商经纪业务营收占比整体下滑，头部券商加速向买方投顾模式转型，核心在于人才体系建设 [60][64] 资管业务规模收入双承压，集合反超单一规模 - 上市券商资管业务规模和收入下降，集合资管规模反超单一资管，预计“十五五”期间围绕结构优化等展开变革 [65][70] 国际业务收入占比增加，全球服务能力持续升级 - 头部券商国际业务占比显著增长，预计“十五五”期间中资券商国际化进程加速 [71][75] 研究业务谋求转型，深化产业研究与资产配置 - 传统卖方研究业务收入预计下降，研究业务向产业研究和资产配置方向转型 [76] 金融科技赋能加速，AI 驱动业务生态创新升级 - 金融科技赋能呈现三大趋势，“十五五”期间将推动业务全链条数字化重构 [82][86]

证券虚假陈述诉讼进展 - 南京中院对1名机构投资者诉讼作出一审判决 公司被判赔偿损失并承担案件受理费合计3309.31万元[1] - 国泰海通 苏亚金诚 东洲评估 嘉源律所及两名自然人分别按50% 40% 15% 2% 2% 2%的比例承担连带赔偿责任[1] - 截至目前共有17名投资者提起索赔诉讼 累计诉请金额3.83亿元 一审判决公司负担赔偿损失和案件受理费合计8315万元[5] 投资者诉讼处理情况 - 已按判决履行完毕对9名普通投资者的赔偿义务 合计赔偿损失金额139万元[6] - 2名投资者索赔诉讼正在二审程序中 6名投资者索赔诉讼为待生效一审判决[6] - 对法院已受理但尚未立案的其他400余个投资者预提损失 累计计提投资者索赔损失金额2.16亿元[6] 历史并购事件追溯 - 2017年以34亿元对价收购广东龙昕科技100%股权 交易金额占2016年净资产逾50%[7] - 龙昕科技在2015年至2017年间通过虚增收入 利润等方式实施财务造假 导致重组报告书存在虚假记载[7] - 2018年对龙昕科技计提大额预计负债及坏账准备10.67亿元 当期归母净利润大幅亏损31.51亿元[7] 资产处置与追偿行动 - 2019年将龙昕科技以4亿元出售剥离 较收购价34亿元大幅折价[8] - 2018年向南京中院提起民事诉讼 要求龙昕科技20名原股东承担违约赔偿责任[8] - 持续追偿涉及股权转让价款返还 业绩承诺未完成补偿等方面[8] 财务数据明细 - 机构投资者诉请全额67,319,390.77元 一审判决赔偿损失32,907,933.08元 案件受理费185,117元[4] - 在另一判决书案号(2022)苏01民初3953号中 国泰海通对54.77万元赔偿在50%范围内承担连带责任[5]

并购重组活动趋势 - 年内首次披露并购重组事件已逾百起 是去年同期的2倍多 [1] - 并购重组呈现价值驱动和生态协同的新特点 [1] - 从规模扩张转向价值创造 更注重专而精而非大而全 [1] 并购策略转变 - 更加审慎考量并购标的与自身发展的匹配度 [1] - 注重技术创新 业务互补和资源共享 [1] - 以产业协同为目标 围绕新质生产力的"硬科技"并购重组成为主旋律 [1] 典型案例分析 - 中国船舶拟吸收合并中国重工 船舶产业整合再进一步 [1] - 亿华通拟收购旭阳氢能 氢能行业现首单民企深度重组案例 [1] - 国泰君安吸收合并海通证券尘埃落定 强强联合打造券商新龙头 [1] 经济背景驱动因素 - 技术创新进入密集活跃期 新兴产业发展势头强劲 [2] - 企业通过并购重组突破"卡脖子"技术瓶颈 构建创新生态体系 [2] - 并购重组提供向新向优的高效路径 实现技术突破和产业升级 [2] 政策环境影响 - 2024年7月中共中央政治局会议要求强化行业自律 防止"内卷式"恶性竞争 [2] - 中央财经委员会会议强调治理企业低价无序竞争 引导提升产品品质 [2] - 证监会表示将不断完善上市公司全链条监管制度安排 抓好"并购六条"落地 [3] 市场影响与展望 - 企业角逐告别低水平"内卷" 转向全产业链实力与创新生态的"内涵式"较量 [2] - 并购重组促进淘汰低效产能 盘活存量资产 发掘未来价值 [3] - 有望持续改善资本市场结构 效率和投资价值 推动经济发展实现新跃迁 [3]