报告核心观点 7月以稳应变谨防过热，重视黄金，债券重点挖掘转债；特朗普2.0对等关税或使市场不确定性上升，中美贸易豁免期限临近，三季度稳增长压力或增大；预计财政扩张与货币宽松协同，后续政策转向结构宽松应对潜在影响 [114] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 国务院总理李强出席巴西中资企业座谈会，强调中国企业“走出去”重要性，中巴在贸易、投资、金融合作成果显著，深化合作有积极意义 [11] - 丁薛祥副总理出席上合组织数字经济论坛，提出四点建议推动数字经济合作，强化成员国合作有积极影响 [12][13][14] - 其他政策涉及货币财政、资本市场、产业、地产、金融等多个领域，对经济各方面发展有推动作用 [4] 海外政策要闻 - 美国实施新一轮关税极限施压，特朗普向25个国家下“最后通牒”，或受贸易逆差、债务付息压力等因素影响 [19] - 特朗普再催美联储主席鲍威尔降息，虽难迫使鲍威尔辞职，但可能产生压力 [20][21] 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦美国关税施压和特朗普催降息；国内政策聚焦多个重要会议和多项政策发布 [22][23] 权益市场分析 市场回顾 - A股三大权益指数7月以来延续上涨，万得微盘股指数涨幅近3%，南向资金净流入，MSCI中国A股指数上涨，股指期货四大品种上涨，美股三大股指回落 [25] 政策影响分析 - 保险公司“长钱长投”有制度性突破，预计后续社保基金长周期考核方案或推出 [26] - 沪深交易所对程序化交易出台监管措施，将沪深股通投资者纳入报告范畴，促进交易规范发展 [27] 固收市场分析 市场回顾 - 央行二季度货币政策例会定调宽松，7月上旬资金面宽松，央行净回笼资金，DR007维持低位，十年期国债收益率小幅反弹 [49] 政策影响分析 - 债券通“南向通”参与投资者扩容至四类非银机构，可拓宽海外资产配置渠道 [50] - 6月PPI同比跌幅扩大，预计财政加力扩容，需警惕输入型通胀抬头 [51][53] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属价格走低，原油价格回升，贵金属价格反弹，黑色金属价格反弹，猪肉价格反弹猪粮比高于预警区间 [68][69][71][72][73] 产业政策影响分析 - 商务部开展打击战略矿产走私出口专项行动，合理审查出口许可申请 [90] - IEA报告今年原油供给远超需求，下调需求增长预期 [91] - 上半年黄金ETF净流入创5年新高，投资者寻求避险使贵金属投资需求激增 [91] - 发改委明确新型城镇化目标，以资金为抓手加大重点领域投入 [93] - “十四五”期间我国草原生态质量提升，“十五五”将继续加强保护修复 [95] 外汇市场分析 市场回顾 - 美元指数震荡小幅走强，人民币贬值压力抬头，相关汇率指数有反弹 [96] 汇率政策影响分析 - 6月外汇储备上升，央行连续8个月扩大黄金储备，经济稳健利于储备稳定 [97] - 马来西亚下调基准利率，中美外长吉隆坡会晤有建设性成果 [98][99] 大类资产轮动展望 7月以稳应变谨防过热，重视黄金，债券挖掘转债；特朗普2.0对等关税使市场不确定性上升，预计财政扩张与货币宽松协同应对潜在影响 [114] 本周大事前瞻 本周将公布上半年进出口、金融数据，二季度GDP等经济数据，还有G20财长和央行行长会议等重要事件 [116]

美国总统特朗普警告称，将从8月1日起对欧盟征收30%的关税，此举不仅让欧盟震惊，据报道一些欧盟 官员甚至认为这让美国自己的谈判代表也感到意外。 "可以看到目前清单上主要是工业品，其次是具有关税回击代表意义的一些农业产品。" 欧盟已确定第二份对美关税反制清单，同时发出了对谈判进程的最新警告。 当地时间14日，欧盟委员会（下称"欧委会"）负责贸易和经济安全等事务的委员谢夫乔维奇称，如果美 欧贸易谈判失败，欧盟准备对价值720亿欧元（约合840亿美元）的美国进口商品征收额外反制关税。 同时，他还称，在美国特朗普政府威胁对欧盟征收30%关税后，美欧贸易谈判存在"巨大分歧"。 据悉，这份反制措施清单上的商品包括波音公司飞机、汽车和波本威士忌等，该清单最初针对总价值 950亿欧元的美国商品，但在与企业和欧盟成员国磋商后被缩减。目前，各成员国批准后，清单才能通 过。 对外经济贸易大学法国经济研究中心主任、巴黎索邦大学博士生导师赵永升对第一财经记者表示，此前 欧盟在7月就公布了上述第二份征税清单，通过公众咨询的方式讨论关税加税程度；公布该清单，也有 让压力渗透到所有被涉及的美国企业和财团的意图，随后倒逼美国利益相关方回国游说 ...

实际上，美国对所谓的"对等关税"早已信心不足，这种损人不利己的招数要落地执行将会遭遇巨大阻 力，因此生效日期一拖再拖，从最开始的4月9日再给90天缓冲期，在大限将至的7月9日又延长到8月1 日，本来划定最后期限是美国的极限施压，可是一退再退的日子，让全世界看到了美国的色厉内苒，现 在签是立刻输，观望中国的态度和后续行动，拖下去就有可能赢。对中美新一轮会谈，中国始终持乐观 开放态度，有意愿继续交流，保持积极沟通，两国经济体量大，涉及层面广，细节多，距离达成最终协 议尚有一段路走，美国只是着急喊话没有用，必须拿出诚意落到实处，与我们相向而行，这样才能做好 榜样。 美国发出全球加税令，谁都没吓倒，首批14国竟无一低头，财长贝森特急忙喊话中国，再见一面吧。近 日，美国方面陆续向日本、韩国等14个国家发出关税信函，将从8月1日起分别对来自这14个国家的进口 产品征收25%至40%不等的关税。本以为经过90天的缓冲，这些国家能够"认清形势"，没想到竟然都不 准备服软，传统盟友日本和韩国被征税25%，表示要"继续周旋下去"，其他国家最高征税达到40%，泰 国甚至喊出了"战斗到底"的口号。面对如此棘手情况，美国急需寻找到解决 ...

报告核心观点 7月以稳应变谨防过热 重视黄金 债券重点挖掘转债 特朗普2.0对等关税来袭使市场不确定性或上升 中美贸易豁免期限临近 三季度稳增长压力或增大 预计财政扩张与货币宽松协同配合 后续政策转向结构宽松以应对潜在影响 [103] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 国务院总理李强出席巴西中资企业座谈会 称中国企业“走出去”步伐加快 中国经济有能力抵御冲击 政府将为企业提供支持 中巴在贸易、投资、金融等合作成果显著 深化合作能树立榜样推动国际新秩序建立 [11] - 丁薛祥副总理出席上合组织数字经济论坛 称习近平重视数字经济合作 中国愿开创合作新局面 论坛将围绕多议题交流 丁薛祥提四点建议 强化合作利于扩散效应和峰会筹备 [12][13][14] 海外政策要闻 - 美国实施新一轮关税极限施压 特朗普7月7日起向25国发“最后通牒” 8月1日实施新关税 其目的或与稳定美债收益率和降低贸易逆差有关 需关注中美磋商和美联储降息节点 [19][20] - 特朗普再催美联储主席鲍威尔降息 近期其支持者施压鲍威尔 虽特朗普或无法迫使其辞职 但指责或持续 目的或为施压降息 [21][22] 政策导向分析 - 上周海外政策聚焦美国关税施压和特朗普催降息 国内政策涉及多领域 包括企业座谈、数字经济论坛、财政货币、资本市场、产业、地产等政策 [24][25][26] 权益市场分析 市场回顾 - A股7月受中美会谈影响 上周三大权益指数普涨 中证500和深证综指涨近2% 万得微盘股指数涨近3% 7月第二周南向资金净流入241.19亿元 美股三大股指回落 [27] 政策影响分析 - “长钱长投”迎来制度性突破 财政部印发通知完善险企考核体系 预计后续社保基金长周期考核方案或推出 [28] - 沪深交易所将沪深股通投资者纳入程序化交易报告范畴 有助于规范交易和维护市场秩序 [29] 固收市场分析 市场回顾 - 央行二季度例会定调宽松 7月上旬资金面宽松 上周净回笼资金2265亿元 DR007维持低位 十年期国债收益率小幅反弹 [47] 政策影响分析 - 债券通“南向通”参与投资者扩容至四类非银机构 能拓宽非银机构海外资产配置渠道 提升配置灵活性和收益能力 [48] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属价格走低 南华沪铜指数周环比下行1.54% LME铜期货价格周环比下行2.43% [62] - 原油价格回升 WTI原油和布伦特原油周环比分别上涨2.93%和2.48% 7月4日美国EIA原油库存上涨1.69% [63][65] - 贵金属价格反弹 伦敦现货金价和COMEX黄金期货主力合约周环比分别上涨0.53%和0.82% 白银走势类似 [66] - 黑色金属反弹 螺纹钢现货和期货价格周环比分别上涨1.89%和1.65% 部分库存有增减变化 [67] - 猪肉价格反弹 猪粮比高于预警区间 大商所生猪主力合约价格周环比增长0.28% [68] 产业政策影响分析 - 商务部回应打击战略矿产走私出口专项行动 已部署行动 同时兼顾各国合理民用需求 [82] - IEA报告今年原油供给远超需求 预计今明两年供应量增加 需求增长预期下调 季节性因素使市场短期紧张 [83] - 上半年黄金ETF净流入创5年新高 全球政治经济受关税影响 投资者寻求避险 亚洲投资者购买量创纪录 [84][85] - 发改委明确新型城镇化目标 以“两重”“两新”资金为抓手 推进四大行动 加大重点领域投入 [85] - “十四五”期间我国草原生态质量显著提升 但保护修复形势仍严峻 “十五五”将采取系列措施筑牢生态屏障 [87] 外汇市场分析 市场回顾 - 上周美元指数反弹 收于97.87 周环比回升0.91% 人民币贬值压力抬头 周度贬值0.13% [88] 汇率政策影响分析 - 6月外汇储备稳步上升 规模为33174亿美元 升幅0.98% 央行连续8个月扩大黄金储备 [89] - 马来西亚五年来首次下调基准利率 中美外长在吉隆坡会晤 会晤具建设性 为外交团队交往铺路 [90][91] 大类资产轮动展望 7月以稳应变谨防过热 重视黄金 债券重点挖掘转债 关注特朗普关税和中美贸易形势 预计财政和货币政策协同应对潜在影响 [103] 本周大事前瞻 7月14 - 18日将公布进出口、GDP、CPI、PPI等数据 还有特朗普发布声明、美联储公布褐皮书、G20财长和央行行长会议等事件 [105]

美日贸易谈判进展 - 美国财长贝森特计划于7月19日访日参加大阪世博会活动 这一时机选择引发市场高度关注 可能推动美日贸易谈判取得进展 特别是围绕美国提出的25%对等关税问题展开磋商 [1] - 特朗普宣布将从8月1日起对日本征收25%的关税 日本政府正协调安排贝森特与经济再生担当大臣赤泽亮正的会面以继续谈判 [1] - 美国商务部长卢特尼克也将访问日本 可能促成针对特定行业关税（包括汽车关税）的讨论 [1] 汇率市场影响 - 即使贸易谈判下周未取得明确突破 仅推迟关税实施也可能限制美元/日元上行空间 [1] - 若贝森特与日本财务大臣加藤胜信会面 将引起市场更大关注 但目前加藤表示无会面计划 更可能参加G20会议 [1] - 5月贝森特与加藤会谈纪要显示美方试图遏制美元/日元上涨 历史背景使潜在财长会晤对汇率走势影响重大 [2] 市场预期 - 若加藤取消G20行程与贝森特会面 市场可能预期两位财长将讨论汇率问题 [1] - 野村证券认为相关会晤可能对汇率走势产生重要影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 关注中国6月经济数据和美国6月CPI数据、“对等关税”的影响；中国经济有企稳迹象但基础需夯实，服务消费是提振关键，“反内卷”政策预期升温；美国政策转向“易松难紧”，“对等关税2.0”开启；商品和股指期货建议工业品逢低多配 [2][3][4] 各部分总结 市场分析 - 5月国内投资、出口数据走弱，消费有韧性，6月制造业PMI回升但企稳基础待夯实 [2] - 2025年6月末M2余额330.29万亿元，同比增长8.3%，6月社融增量4.2万亿元，新增人民币贷款2.24万亿元，M2 - M1剪刀差缩小 [2] - 6月中国出口同比增长5.8%，进口增长1.1%，中美贸易缓和促进对美出口恢复 [2] - 服务消费是提振消费关键，短板在供给，中小银行债券投资需平衡收益和风险 [2] - 7月以来部分行业“反内卷”政策预期升温，关注多行业综合整治“内卷式”竞争 [2] - 关注7月政治局会议加码稳增长政策可能 [2] 要闻 - 上半年人民币贷款增加12.92万亿元，分部门看住户、企（事）业单位、非银金融机构贷款有不同表现 [6] - 6月末M2余额330.29万亿元，同比增长8.3%，M1余额113.95万亿元，同比增长4.6%，M0余额13.18万亿元，同比增长12%，上半年净投放现金3633亿元 [6] - 2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元 [6] - 6月中国出口（美元计价）同比增长5.8%，进口增长1.1%，贸易顺差1147.7亿美元；出口（人民币计价）同比增7.2%，进口增2.3%，贸易顺差8259.7亿元 [6] - 央行表示不寻求通过汇率贬值获竞争优势，保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定 [6] - 日本40年期国债收益率上行16.5个基点至3.49%，20年期国债收益率升至2000年以来最高水平 [6] 策略 - 商品和股指期货方面，建议工业品逢低多配 [4]

美日韩贸易冲突 - 特朗普政府宣布自8月1日起对日本和韩国所有出口商品征收25%关税，比原计划提前两天实施，导致东京和首尔股市迅速下挫，丰田股价单日暴跌超4%，现代集团市值蒸发近20亿美元 [2] - 日本首相石破茂七次赴美谈判未果，提出放宽汽车进口限制、增加液化天然气采购等妥协条件，但美方坚持25%关税底线 [2] - 韩国总统李在明试图以产业合作换取关税豁免，但美方要求大幅增加驻韩美军费用分摊并开放半导体市场，谈判陷入僵局 [4] 日韩经济反制措施 - 日本财务大臣暗示可能抛售美国国债作为反制，韩国驳斥美方关于韩对美关税率为美国四倍的说法，强调实际税率仅0.79% [6] - 日本汽车工业协会会长丰田章男表示宁可失去美国市场也不签署损害产业根基的协议，韩国10万农民在首尔集会抗议对美妥协 [7] - 日本取消原定7月初的日美"2+2"会谈，为1996年日美安保同盟强化以来首次 [6] 军事自主化进程 - 日本宣布2025财年防卫预算增至8.7万亿日元（约630亿美元），重点投向高超音速导弹和卫星星座，并组建由防卫大臣直接指挥的海上运输群 [9] - 韩国拒绝将驻韩美军费用提高至50亿美元的要求，加速国产"天弓"-3防空系统研发（射程150公里），并首次引进俄罗斯S-500技术 [11] - 韩国提前收回部分战时作战指挥权，涵盖西部海域反潜作战指挥，引发驻韩美军司令公开批评 [15] 军事合作格局变化 - 美日联合军演规模缩减30%，取消针对朝鲜的模拟打击科目 [13] - 日本与澳大利亚《互惠准入协定》生效实现部队轮换部署，韩国与印尼合作研发新型护卫舰 [15] - 美国智库CSIS指出这些动向或预示"亚洲版北约瓦解前兆" [15] 行业影响 - 日本汽车产业面临25%关税冲击，丰田等车企股价显著下跌 [2] - 韩国半导体产业受美方市场开放要求压力，现代集团等出口型企业市值受损 [2][4] - 日韩军工产业迎来发展机遇，日本高超音速导弹、韩国"天弓"系统及俄制技术引进推动本土化进程 [9][11]

出口表现分析 - 6月出口韧性超预期 二季度出口增速较一季度小幅走强 体现"对等关税"豁免期全球贸易活动"抢运"效应 [1] - 全球制造业周期回升和中国制造业竞争力走强对出口形成支撑 [1] - 6月美元计价进口同比增速较5月回升4.5个百分点至1.1% 主要受上游进口改善及美中关税"降级"拉动 [1] 短期影响因素 - 美国"对等关税"豁免截止日期(7月9日)临近 6月出口受短期"抢出口"需求提振 [1] - 美国上调欧盟和墨西哥等国关税可能提升中国出口的相对竞争力 [1] 未来展望 - 三季度整体出口同比增速中枢可能小幅下移 因"抢出口"部分透支需求及美国关税税率上行冲击进口 [1]

美欧关税争端最新进展 - 欧盟委员会主席冯德莱恩宣布将对美国关税的反制措施暂停期延长至8月初，强调倾向于通过协商解决争端 [1] - 特朗普宣布自2025年8月1日起对来自欧盟的输美产品征收30%关税，引发欧盟多国领导人强烈反对 [1][2] - 欧盟成员国4月9日已投票通过首轮对美关税反制措施，涉及商品价值约210亿欧元 [1] 美国关税政策动态 - 特朗普政府7月7日起陆续宣布对日本、韩国等14国征收25%-40%关税，对巴西关税达50%，后续对加拿大、欧盟、墨西哥分别加征35%和30%关税 [2] - 新关税税率调整与各国谈判态度相关，强硬国家税率可能上升 [3] - 美国当前对欧盟钢铝产品征收50%关税，汽车领域25%关税，其他商品10%基准关税 [6] 欧盟主要产业受影响情况 - 德国5月出口额环比下降1.4%至1294亿欧元，连续两月下滑，美国需求创三年新低 [6] - 法国5月贸易赤字扩大至78亿欧元，出口下降0.3%至489亿欧元 [6] - 意大利农产品对美出口增速从28.7%骤降至1.3%，梅赛德斯-奔驰预计未来汽车价格将大幅上涨 [7] 美欧谈判核心矛盾 - 美国要求缩小1900亿欧元货物贸易逆差，但欧盟在大飞机、汽车、农产品等领域让步空间有限 [4][5] - 欧盟对美出口商品可替代性高，且不涉及关键战略物资，议价能力较弱 [8] - 德国对美贸易逆差占欧盟近三分之一，成员国立场分化导致决策困难 [8] 协议前景预测 - 美欧可能达成框架性协议，但欧盟需接受15%-20%基准关税，协议对促进贸易作用有限 [10][11] - 协议或包含欧盟对美国飞机零部件、医疗器械和烈酒产品的有限让步，以及降低欧盟汽车进口关税 [3] - 谈判结果将影响欧盟支柱产业，涉及5000多亿欧元对美出口商品和大量就业人口 [8]

当地时间7月13日，美国总统特朗普称，美国上月通过关税政策获得250亿美元收入，主要来自汽车、 铝、钢和木材等商品，并强调"这仅仅是个开始"。特朗普还称美国关税收入将在未来一个月内达到"强 劲水平"。不少网友对此评论称，"美国人民真的能看到这笔钱吗""支付这些关税的是美国人民"。特朗 普4月2日宣布开征所谓"对等关税"。在多方压力下，特朗普又在4月9日宣布暂缓对部分贸易对象征收高 额"对等关税"90天，但维持10%的"基准关税"。7月7日，特朗普签署行政命令，延长所谓"对等关税"暂 缓期，将实施时间从7月9日推迟到8月1日。近日，特朗普先后致信20多个国家领导人，称将从8月1日起 对这些国家征收新关税。他还宣布，从8月1日起对所有进口到美国的铜征收50%的关税。(央视新闻) ...