美国6月PMI数据与经济活动 - 美国6月Markit制造业PMI初值为52 与5月持平 高于预期的51 为2月以来最高水平 表明制造业活动保持扩张 [1] - 美国6月Markit服务业PMI初值为53.1 低于前值53.7 创两个月新低 [1] - 美国6月Markit综合PMI初值为52.8 低于前值53 创两个月新低 表明第二季度末经济继续增长但势头有所减弱 [1][5] 通胀压力与成本传导 - 制造业价格压力显著加剧 材料采购价格指数大幅上升5.4点至70 销售价格指数上升至64.5 均达到2022年7月以来最高水平 [3] - 约三分之二的制造商将原材料成本上涨归因于关税 超过一半的制造商将销售价格上涨归因于关税 [3] - 商品价格急剧上涨 涨幅加速至三年来的最高点 企业将更高的与关税相关的成本转嫁给消费者 [8] - 服务业同样面临价格上涨 主要受工资 燃料和融资成本增加影响 成本上涨最终被转嫁给消费者 [3][8] 需求 订单与就业 - 商业活动和新订单继续增长 但在商品和服务出口下降的背景下 增长已显得疲弱 [7] - 制造业需求的改善推动了就业增长 制造业就业增长速度达到一年来最快水平 服务业就业增幅创五个月新高 [10] - 6月制造业积压订单指标自2022年9月以来首次上涨 服务业积压订单增加达到三年来的最大增幅 [10] 行业前景与企业信心 - 制造业的增长部分源于企业为应对供应问题和价格上涨而提前增加库存 这种增长势头可能在未来几个月逐渐消退 [8] - 制造业信心略有回升 部分原因是希望从贸易保护主义中获得比服务业更多的好处 [10] - 服务行业企业对未来的信心略有下降 主要由于政府政策的不确定性增加 如削减开支等问题 [10] - 数据支持美联储可能保持利率不变一段时间 以评估经济韧性和观察通胀持续性 [10]

金十数据6月23日讯，标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示，6月份的PMI初值显 示，美国经济在第二季度末继续增长，但前景仍然不确定，而过去两个月通胀压力急剧上升。尽管6月 份商业活动和新订单继续增长，但由于商品和服务出口双双下降，增长有所减弱。此外，尽管国内需求 （尤其是制造业）已经增强，以鼓励更高的就业，但这在一定程度上是由库存积累所驱动，而库存增加 往往与对价格上涨和关税导致的供应问题的担忧有关。这种提振可能会在未来几个月消退。与此同时， 商品价格再次大幅上涨，随着企业将更高的关税相关成本转嫁给消费者，上涨速度加速至三年来的最高 水平。服务提供商绝不可能不受这种关税的影响，同样报告了价格的另一次上涨，通常与食品等投入物 的关税有关。因此，这些数据证实了人们的猜测，即美联储将在一段时间内保持按兵不动，以评估经济 的弹性，以及当前这轮通胀将持续多久。 PMI显示美国经济在二季度末继续增长，但前景仍不明朗 ...

美国6月标普全球制造业及服务业PMI初值将于十分钟后公布。 ...

本周海外重要经济数据 - 美国5月零售销售环比-0.9%低于预期，工业产值环比-0.2%低于预期，进口价格指数环比0%高于预期，新屋开工折年125.6万套低于预期，美联储6月FOMC会议维持利率不变[3][10] - 欧元区5月CPI终值同比1.9%符合预期，核心CPI同比2.3% [3][10] - 日本4月核心机械订单环比-9.1%基本符合预期，5月核心CPI同比3.7%高于预期，日央行6月会议维持政策利率0.5%不变[4][11] 下周海外重要经济数据 - 美国将公布6月标普PMI初值等多项数据[2][12] - 欧元区将公布6月PMI初值和消费者信心指数终值[2][13] - 日本将公布6月PMI初值、东京CPI数据等[2][13] 周度经济指数 - 6月14日当周美国WEI指数为2.01%，经济活动指数小幅上行[5][14] - 6月15日当周德国WAI指数为-0.39%，经济活动指数有所回落[5][14] 需求 - 6月14日当周美国红皮书商业零售销售同比5.2%，零售同比小幅上行[19] - 截至6月20日全球航班数量较去年同期上升0.3% [20] - 6月18日当周美国30年期抵押贷款利率为6.81%基本持平，申请指数小幅回落[21] 就业 - 6月14日当周美国初请失业金人数24.5万符合预期[5][25] - 6月7日当周美国续请失业金人数194.5万略有回落[5][25] 物价 - 截至6月20日RJ/CRB商品价格指数环比0.8%，全球大宗商品价格小幅上涨[6][27] - 6月16日当周美国汽油零售价3.02美元/加仑，环比1.1% [6][27] 金融 - 截至6月20日彭博美国、欧元区金融条件指数分别收于0.292、0.905，美国基本持平，欧元区边际趋紧[31] - 本周日元兑美元、欧元兑美元掉期点分别收于-22.125、-1.5pips，离岸美元流动性变化不大[34] - 截至6月20日美日10年期国债利差为294bp，较前一周收窄4bp；美德10年期国债利差为186bp，较前一周收窄6bp [37]

智通财经APP获悉，由于美国贸易政策反复无常以及地缘政治冲突导致企业对未来前景感到迷茫，6月 份欧元区私营部门活动几乎没有增长。相比之下，德国私营部门活动在经历了一个月的萎缩后意外恢复 增长，而法国继续萎缩。 欧元区私营部门活动接近停滞 周一公布的数据显示，欧元区6月SPGI综合PMI初值保持在50.2，略高于50的荣枯分界线。经济学家此 前预计该指数将加速至50.5。服务业PMI回到了至关重要的50，而制造业PMI则停留在49.4，连续36个 月未见增长。 6月份欧元区私营部门活动几乎没有增长 汉堡商业银行经济学家Cyrus de la Rubia表示："欧元区经济正艰难地复苏。六个月来，经济增长一直微 乎其微。" 各国PMI数据喜忧参半 欧洲最大经济体德国的6月SPGI综合PMI初值从上月的48.5攀升至50.4，分析师此前预计该指数将维持在 荣枯线以下。 随着制造业PMI升至49，达到2022年8月以来的最高水平，德国制造业接近结束近三年的衰退。服务业 PMI也在5月份下滑后企稳，这增强了人们对德国经济正在摆脱停滞的预期，尽管美国关税和中东冲突 的不确定性扔挥之不去。 6月份德国私营部门活动意外增长 R ...

提醒：北京时间15:30，将公布德国6月制造业和服务业PMI初值。 ...

多国制造业和服务业PMI公布 - 本周将有多国制造业和服务业PMI数据公布 这些数据将反映全球主要经济体的经济活动状况 [1] 美国对钢制家电加征关税 - 美国宣布对多种钢制家电产品加征关税 这一贸易政策变化可能影响相关行业的成本和供应链 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场或有反复，预计大盘继续保持震荡调整态势，建议短线交易；操作上建议IM2507空单持有，期权上买入MO2509 - P - 5600持有 [11] 各部分内容总结 周度观点及策略 基本面观点 - 上周大盘先扬后抑小幅调整，四大指数震荡，中小盘股指跌幅大；中长期信贷增长率连续24个月回落至6.78%，创2011年以来新低 [6][7] - 风格指数全线下跌，成长风格指数跌幅最大；申万行业多数下跌，纺织服装、医药等板块跌幅居前，仅银行、通信和电子行业上涨 [8] - 2025年5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点，非制造业PMI为50.3%，较上月回落0.1个百分点；中美谈判关税下降，PMI回升，产需回升，部分指数上升，个别产成品库存下降，价格下降 [8] - 政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场；央行创设新型货币政策工具，降准降息降低存量房贷利率；证监会提出并购重组和市值管理提升市场活跃；推动中长期资金入市实施方案发布，每年有望为A股新增八千亿长期资金 [8] - 营收上，创业板、创业板和中证500指数营收增速增长，其他指数增速回落；归母净利润上，除上证指数外，其他指数净利润增速较大增长；但二季度以来美国加征关税或使A股业绩再寻底 [8] - 上证指数估值为14.6431，处于2010年以来的68.72分位数，创业板估值较低；各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH下行反弹后或再次下行，IH/IF震荡调整后企稳，IM/IF、IM/IH下行反弹后继续下行 [9] - 2025 - 04 - 07到2025 - 6 - 20中，ETF规模增加1383亿元，上周增持129亿元，是5月以来首次增持；融资融券方面，2024年净流入2748亿，截止2025年6月12日，2025年净流出449亿，前五个交易日净流入2亿；2024年年末，国家队和险资资产净增加，陆港通资产净减少，主要是中央汇金和险资资产增加 [9] 策略观点与展望 - 上周五大盘弱势震荡，四大指数分化，个股板块涨跌比低位回升，港股反弹，市场情绪或回暖；中美谈判利好兑现，后续政策或观望，市场重心或落国内基本面，CPI和PPI超预期回落，产能过剩问题大，加征关税利空或显现；技术上面临压力，预计大盘继续震荡调整，建议短线交易 [11] 指数行业走势回顾 - 上周大盘先扬后抑小幅调整，四大指数震荡，中小盘股指跌幅大 [14] - 风格指数全线下跌，成长风格指数跌幅最大；申万行业多数下跌，纺织服装、医药等板块跌幅居前，仅银行、通信和电子行业上涨 [16] 主力合约和基差走势 - 四大指数震荡调整，中小盘股指调整更多；周五交割，基差缩小并且升水 [19] - 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH下行反弹后或再次下行，IH/IF震荡调整后企稳；IM/IF、IM/IH下行反弹后继续下行 [24] 政策经济 - 2025年5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点，非制造业PMI为50.3%，较上月回落0.1个百分点；中美谈判关税下降，PMI回升，产需回升，部分指数上升，个别产成品库存下降，价格下降 [28] - PPI领先库存周期，2023年6月触底回升2个月后走弱平，2024年3月以来跌幅变化，4月工业企业营收回落，3月库存回落，近二年库存和营收平稳回升，随着PPI再次回落，有望进入被动补库阶段 [30] - 2025年5月社融同比多增2246亿，政府债券增加2367亿，增加量大幅缩小；信贷同比少增3300亿，主要是企业贷少增2100亿，短贷多增2300亿，中长期贷少增1700亿 [32] - 中长期信贷增长率由2022年11月开始回升至2023年5月高点后，截止2025年5月连续24个月回落至6.78%，创2011年以来新低 [35] - 推动中长期资金入市实施方案明确稳步提高中长期资金投资A股规模和比例，对公募基金和商业保险资金有具体安排，延长考核周期，巩固形成落实增量政策合力 [37] - 政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场，加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳等 [38] - 央行创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等新型货币政策工具，开展MLF操作和逆回购操作，调整逆回购操作利率 [39] - 2024年公布化债举措，总体化债规模分三部分，前两部分增加10万亿元地方化债资金，隐债置换后地方化债压力减轻 [40] - 央行降息降准，降低存款准备金率，完善制度，下调政策利率、结构性货币政策工具利率、个人住房公积金贷款利率，增加再贷款额度，设立新再贷款，优化支持资本市场货币政策工具，创设科技创新债券风险分担工具 [41][43] - M1 - PPI触底回升后回调，再次连续回升三个月，资金继续流入金融市场 [45] 各指数营收和净利润 - 2024年年报各指数营业收入同比增速除中证500外都回落；归母净利润方面，上证50指数同比继续增长，沪深300指数小幅增长，中证500、创业板和深证成指指数不同程度回落 [50] - 营收方面，深成指、创业板和中证500指数营收增速增长，其他指数增速回落；归母净利润方面，除上证指数外，其他指数净利润增速较大增长 [56] - 虽全A业绩有企稳迹象，但二季度以来美国加征关税或使A股业绩再寻底 [60] 估值 - 上证指数估值为14.6431，处于2010年以来的68.72分位数，创业板估值较低 [65][66] 资金面 - 2025 - 04 - 07到2025 - 6 - 20中，ETF规模增加1383亿元，上周增持129亿元，是5月以来首次增持 [69] - 2025 - 01 - 01到2025 - 04 - 30中，新成立的股票型规模增加1254亿元 [72] - 2024年年末，国家队和险资资产净增加，陆港通资产净减少，主要是中央汇金和险资资产增加；2025年一季度险资大幅增加 [73] - 融资融券方面，2024年净流入2748亿，截止2025年6月12日，2025年净流出449亿，前五个交易日净流入2亿 [76] - 2023年IPO融资3565亿，2024年IPO融资673亿，2025年IPO融资371亿 [79] - 近一周（2025 - 06 - 13到2025 - 06 - 20）中，ETF份额增加292.52亿份（+0.83%），总规模减少371.37亿元（-0.77%） [82] - 二级市场重要股东有增持和减持情况，上周二级市场重要股东继续净减持35.8亿 [83][84][85] - 3 - 6月限售股解禁量不大 [88] 技术面 四大指数走势相关日线走势图展示，但未提及具体技术分析内容 [92][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月零售数据走势印证前期判断，制造业和服务业开始萎缩，但通胀、就业和信贷数据暂稳，部分关税措施回调降低未来经济增长风险 [5][69] - 目前仍存在较多不确定因素，如关税谈判进展缓慢、美债收益率再次走高、个人消费支出有放缓迹象等 [5][69] - 5月消费板块反弹使估值继续处于高位，对消费板块投资继续保持谨慎，尤其是受关税影响较大的低价消费品和进口耐用消费品 [5][69] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 整体：2025年5月美国零售销售数据环比下降0.9%，超市场预期，5月关税政策部分暂停后抢购潮消退，需求回归常态致耐用品销售下滑；6月密歇根消费者信心指数升至60.5，较5月大幅增长15.9%，但长期隐忧仍存 [1][8][9] - 通胀：5月CPI同比上涨2.4%，环比上涨0.1%，均低于市场预期，能源商品等价格下跌主导CPI环比放缓；若7 - 8月关税豁免期结束后无协议达成，通胀或反弹 [11] - 就业：5月非农新增就业13.9万人高于预期，但前值下修，失业率维持4.2%不变，劳动参与率下降0.2个百分点；行业分化明显，服务业韧性显著，制造业就业下降 [15][17] - 信贷：4月美国消费者信贷单月激增179亿美元，关税豁免到期后进口成本上升或抑制消费信心，引发信贷需求骤降 [25] - PMI：5月制造业PMI为48.5%，收缩加剧；服务业PMI为49.9%，首次进入萎缩 [27] 行业 必选消费 - 酒类：4月美国酒水店零售额同比+1.6%，酒类CPI同比+1.8%，酒水销量持续下跌，近年呈现“量减价增、品类分化”态势 [2][29] - 乳制品：4月美国乳制品出货额同比+2.5%，乳品CPI同比+1.6%，近期表现较为平淡 [2][34] - 饮料：4月美国饮料出货额同比+4.7%，饮料CPI同比+3.1%，是必选品中韧性赛道，预计2025年量增、价增均有贡献 [2][34] - 烟草：4月美国烟草出货额同比+6.4%，烟草CPI同比+7.1%，目前烟草CPI仍在高位且高于大盘CPI，但出货额环比增速下降 [2][37] 可选消费 - 餐饮：5月美国餐饮零售额同比+5.3%，环比下降0.9%，餐饮CPI同比+3.8%，7月关税豁免到期后进口成本可能跳升，餐饮CPI或加速上行 [3][39] - 日用品商场：5月美国日用品商场零售销售额同比+2.2%，零售额增速数据弱于3 - 4月，进入库存去化周期，部分公司加大促销力度，后期价格传导压力将加剧 [42] - 服装：5月美国服饰零售销售额同比+3.7%，零售额增速数据弱于3 - 4月，若关税全面实施，服装及鞋类价格将明显上涨，廉价基础款受影响最严重 [44] 行业及公司新闻 - 近期美国消费行业新闻涉及时尚行业应对关税调整、零售受关税影响等内容 [46] - 美国消费公司新闻包括家得宝AI优化库存管理、宝洁AI驱动供应链升级等动态 [46] 股价表现及估值 - 涨跌幅度：5月美股全面反弹，可选消费、信息技术涨幅居前，日常消费品行业+2.0%；日常消费子行业食品分销商、烟草等收涨，可选消费子行业全部收涨，纺服领涨 [4][47] - 资金流向：5月非必需消费品ETF、必需消费ETF资金净流入明显，金融ETF资金净流出最多 [4][52] - 估值水平：截至2025年5月31日，美股日常消费品行业PE历史分位数处于2011年以来较低的行业为葡萄酒、啤酒等，美股食饮龙头、可选消费龙头估值中位数较上月持平 [4][65][67]

宏观经济展望 - 经济学家建议通过提振信心、扩大内需、深化开放、强化创新应对外部压力，推动转型升级 [1] - 第一财经首席经济学家信心指数回升至50.50荣枯线以上，反映短期经济景气度回暖 [1] - 中美贸易谈判释放积极信号，政策灵活性和产业链韧性成为应对冲击的关键 [1] 工业生产 - 5月工业增加值同比增速预测均值为5.85%，制造业PMI回升0.5个百分点至49.5% [2] - 制造业生产经营活动预期指数上升0.4个百分点至52.5%，企业信心保持稳定 [2] - 华泰证券预测5月工业增加值同比增速或升至6.2%，新出口订单PMI边际改善 [3] - 北京大学国民经济研究中心预计5月规模以上工业增加值同比增长6.0%，受贸易摩擦和房地产疲软制约 [3] 消费市场 - 5月社零同比增速预测均值为4.85%，家电和通讯器材类商品受促销政策拉动表现较好 [4] - 民生银行指出节日需求释放带动服务业活跃，但高基数或导致同比增速小幅回落 [4] - 5月汽车产销同比分别增长11.6%和11.2%，新能源汽车和出口增速显著提升 [5] 固定资产投资 - 5月固定资产投资增速预测均值为3.96%，新增专项债发行超4400亿元创年内新高 [6] - 浙商证券测算专项债投入基建比例约72%，建筑业商务活动指数保持51%扩张态势 [6] - 中金预计前5个月固定资产投资累计增长4.0%，基建投资累计同比或超10.5% [7] - 房地产投资累计同比降幅可能持平于10.3%，制造业投资增速或微降至8.7% [7]