报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计波动幅度加大，保持谨慎；看好股指长期表现，等待做多机会；看好贵金属中长期上涨，前期多单可继续持有；螺纹、热卷关注反弹做空机会；铁矿石关注低位买入机会；焦煤焦炭关注反弹做空机会；铁合金关注锰硅虚值看涨期权和硅铁底部区间空头离场机会；原油和燃料油主力合约偏多操作；合成橡胶和天然橡胶弱势震荡；PVC底部震荡；尿素短期偏弱；对二甲苯、PTA、乙二醇、短纤、瓶片跟随成本端低位震荡；纯碱短期弱势；玻璃市场情绪偏弱；烧碱关注供需博弈；纸浆市场清淡低位震荡；碳酸锂偏弱运行；铜考虑做多；锡震荡运行；镍谨慎观望；工业硅/多晶硅反弹高位做空；豆油关注虚值看涨期权机会，豆粕观望；棕榈油暂时观望；菜粕、菜油关注豆菜价差收窄后的做扩机会；棉花待反弹后逢高远月；白糖观望；苹果回调后逢低做多；生猪逢高沽空；鸡蛋等待市场情绪释放；玉米暂时观望；原木警惕价格滑落 [7][11][14][15][17][20][23][26][29][31][33][37][39][41][42][44][45][47][48][49][51][52][53][54][56][57][60][62][64][66][69][74][76][80][82][84][86] 各品种总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约涨0.16%报119.700元，10年期主力合约涨0.02%报109.025元，5年期主力合约跌0.02%报106.230元，2年期主力合约跌0.05%报102.432元；4月18日央行开展2505亿元7天期逆回购操作，单日净投放2220亿元 [5] - 外部环境利好国债期货，但当前国债收益率处在相对低位；抛开关税影响，中国经济呈现平稳复苏态势，内需政策有发力空间 [6] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货主力合约-0.11%，上证50股指期货主力-0.05%，中证500股指期货主力合约-0.02%，中证1000股指期货主力合约-0.54% [8][9] - 一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%，支出72815亿元，同比增长4.2%；3月份全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8% [9] - 国内经济保持平稳，但关税打乱复苏节奏，全球衰退风险加大，不过国内资产估值低，政策有对冲空间，看好中国权益资产长期表现 [10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价791.02，涨幅0.23%，夜盘收盘价788.3；白银主力合约收盘价8160，涨幅-0.01%，夜盘收盘价8128 [12] - 全球贸易金融环境复杂，关税扰动下全球经济衰退风险加大，各国货币政策可能被动宽松，利好黄金价格上涨和配置、避险价值 [12][13] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅回调；唐山普碳方坯最新报价2940元/吨，上海螺纹钢现货价格2990 - 3110元/吨，上海热卷报价3190 - 3210元/吨 [15] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下行、产能过剩压制价格，但当前处于需求旺季或有支撑；热卷走势与螺纹钢一致；钢材价格估值低，下行空间或许不大；技术面钢材期货日线连续收阴，或将跌破前低 [15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅回调；PB粉港口现货报价755元/吨，超特粉现货价格615元/吨 [17] - 铁水日产量突破240万吨，一季度铁矿石进口量同比下降，港口库存回落，供需格局好转支撑价格；铁矿石估值水平有所下降，但在黑色系中仍最高；技术面日线连续收阴，或将考验前低支撑 [17][18] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货弱势震荡 [20] - 焦煤供应宽松，成交氛围转弱；焦炭随着钢厂铁水产量回升出货改善，但现货价格继续上调可能性降低；技术面焦炭期货或将跌破前低，焦煤期货破位下跌创新低 [20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.04%至5871元/吨，硅铁主力合约收跌0.02%至5682元/吨；天津锰硅现货价格5640元/吨，内蒙古硅铁价格5600元/吨 [22] - 4月11日当周加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿发运有恢复迹象，港口锰矿库存回升，报价回落；上周样本建材钢厂螺纹钢产量229万吨，3月螺纹钢长流程毛利回升；锰硅、硅铁产量下降，亏损加剧推动减产，需求偏弱，供应仍偏高；锰硅和硅铁仓单高位，压制期现货市场 [22][23] - 钢材需求旺季来临，铁合金需求回暖，减产推进，供应过剩程度减弱；锰矿供应扰动可能延续，可关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动小，主产区现货亏损，可关注底部区间空头离场和低位虚值看涨期权机会 [23] 原油 - 上一交易日INE原油冲高回落，走势偏强 [24] - 截至4月15日当周，基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸；4月11日当周美国石油和天然气钻机总数减少7座，创2024年6月以来最大单周降幅；OPEC最新补偿计划每月减产量增加，若全部完成将抵消OPEC+其他成员国5月份增产影响 [24][25] - 市场变化复杂，OPEC深化6月份减产协议支撑原油价格前景 [25] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油冲高回落 [27] - 炼油利润疲软，亚洲燃料油需求难急剧增加；夏季需求季节来临，但液化天然气价格低，电力公司不积极购买；富查伊拉港口船用燃料油销售3月份恢复，高硫和低硫燃料油销售量同比下降；预计4月份新加坡低硫燃料油进口减少，高硫燃料油市场供应充裕，但南亚夏季需求或有支撑 [27] - 中美开始接触谈判，关税压力前景转好，全球航运压力减轻；美俄关系转好，高硫燃料油供应压力前景减轻，燃料油或许震荡偏强 [28] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌0.68%，山东主流价格持稳至11650元/吨，基差走扩 [30] - 供应压力延续，需求边际改善有限；原料丁二烯价格回调，加工亏损收窄；供应端产能利用率回升；需求端轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓；库存端厂家库存环比累库，贸易商库存环比去化 [30] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌0.44%，20号胶主力收涨0.20%，上海现货价格下调至14400元/吨，基差持稳 [32] - 全球供应增量预期强化，需求端受关税扰动预期偏差；供应端东南亚开割季推进，国内产量逐步释放；需求端轮胎企业成品库存压力未解，采购谨慎，美国关税政策抑制出口订单，终端需求难回暖；库存端社会库存同比中性，环比累库；2025年一季度中国橡胶轮胎出口量达224万吨，同比增长6.2% [32] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.18%，现货价格持稳，基差持稳 [34] - 4月中下旬检修装置增多，预计开工率降至75%以下，供应端压力缓和；五一节前下游或小幅补库，但硬制品需求受房地产拖累，软制品开工受关税政策扰动；电石价格持稳，烧碱利润压缩或倒逼氯碱企业降负；社会库存去化缓慢，压制价格反弹空间；华东地区电石法五型现汇库提4770 - 4920元/吨，乙烯法4950 - 5150元/吨；截至4月17日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数6.9天，环比减少10.39% [35][36] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨0.91%，山东临沂下调至1850元/吨，基差持稳 [38] - 5月后农业需求季节性转淡，复合肥开工率或下滑，工业需求难以独立支撑市场；新增产能持续释放，供应端压力凸显；下周国内尿素日产预计维持在19万吨以上；农业需求进入青黄不接期，工业需求分化；截至4月16日，中国尿素企业总库存量90.62万吨，环比增加8.70% [38] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2509主力合约上涨0.66%；PXN价差下滑至170美元/吨，PX - MX价差在70美元/吨附近 [40] - 近期PX装置集中检修，负荷小升至73.4%；镇海炼化等装置预计降负荷；下游PTA开工下降至76.4%；外盘原油价格震荡运行，短期支撑有改善 [40][41] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约上涨0.65%，华东市场价格4300元/吨，基差率0.14% [42] - 能投100万吨按计划检修，逸盛大化375万吨检修推迟，PTA负荷降负至75.4%；瓶片装置检修与开启并存，聚酯负荷在93.4%，终端织机开工继续下降，纺织品服装出口受阻；PTA加工费调整至330元/吨，PXN在170美元/吨左右，原油价格有修复预期 [42] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌0.02%，华东市场价格4190元/吨，基差率1.84% [43] - 煤制装置降负停车较多，乙二醇整体开工负荷在65.32%；华东主港地区MEG港口库存约77.1万吨，环比下降2.9万吨，库存去化但维持中性偏高水平，预到港环比增加；下游聚酯开工上升至93.4%，终端织机开工下调，纺织品服装出口受阻 [43][44] 短纤 - 上一交易日，短纤2506主力合约下跌0.13% [45] - 短纤装置负荷下滑至88.9%，后续仍有降负空间；江浙终端开工继续下降，坯布需求乏力，价格跟跌；近期PTA和乙二醇价格低位调整，缺乏驱动 [45] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2506主力合约上涨0.43% [46] - 近期原料端PTA底部调整，成本支撑有限；万凯55万吨瓶片3月下旬减停，三房巷等装置3月底重启，聚酯瓶片装置负荷上升至75.9%，提升空间有限；下游软饮料消费逐步回升，1 - 2月我国软饮料产量2684.7万吨，与同期基本持平 [46] 纯碱 - 上一交易日，主力2509收盘于1324元/吨，跌幅2.29% [48] - 纯碱装置运行稳定，产量及开工率延续高位；上周周度总产量环比增加2.43%至75.56万吨，库存持续环比增加1.08%至171.13万吨；供应高位，新订单接收平平，下游采购情绪不积极 [48] 玻璃 - 上一交易日，主力2509收盘于1122元/吨，跌幅4.43％ [49] - 河北南玻玻璃有限公司一线4月17日投料改产白玻；产线持续低位震荡，上周维持225条产线；库存变化不大，环比-0.19%至6507.8万重量箱；沙河市场交投一般，华中市场中下游刚需拿货，价格暂稳；实际供需基本面无明显驱动，关税消息面刺激，下游汽车、光伏等产品或受影响，市场情绪偏弱 [49] 烧碱 - 上一交易日，主力2505收盘于2462元/吨，涨幅0.08% [50] - 上周中国20万吨及以上烧碱样本企业周度产量79.2万吨，环比减少2.11%；本周华北检修及减产装置复产，华中及华南各有1套设备检修计划；需求方面受几内亚矿石供应和海外价格影响，市场悲观情绪略改善，国内减产导致产量阶段性下降，部分厂家挺价；山东32碱周均价780元/吨，环比下降4.76%，50碱周均价1400元/吨，环比下降0.99%；江苏地区液碱市场先跌后稳，32%周均价950元/吨，环比下调2.06%；氯碱综合利润下探，或有集中检修预期，氧化铝方面有利润利好驱动，具体价格波动看供需博弈 [51] 纸浆 - 上一交易日，主力2507收盘于5362元/吨，跌幅0.04% [52] - 上周中国纸浆主流港口样本库存量206.9万吨，较上期累库5.5万吨，环比上涨2.7%；下游开工涨跌不一，受美国及国内关税消息面刺激，盘面显著下跌；考虑国内纸浆进口国供应弹性，美国加征关税或引发进口供应结构重构，采购渠道转换或引起现货市场短期溢价，但需观测造纸行业整体景气程度；目前生活用纸开工率下跌，文化纸及白卡纸市场原纸出货不畅，库存预期累库，原纸价格低迷；现货市场报价试探性小幅上涨，部分阔叶浆品牌小幅下调10 - 20元/吨，交投清淡 [52] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘跌0.34%至70180元/吨 [53] - 中美贸易关税事件令市场避险情绪增加，或使碳酸锂下游出口需求下滑，消费走弱；基本面矿价下跌打破成本支撑，矿石提锂产量下滑，但盐湖提锂产量弥补减量，周度供应端继续高产，进口到港货源充足；消费端增速放缓，正极厂库存压力大，即将进入传统消费淡季，需求或进一步走弱；库存继续累增，供需过剩基本面无明显改变 [53] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，收于5日均线上方；上海金属网1电解铜报价76220 - 76360元/吨，均价76290元/吨，较上交易上涨140元/吨，对沪铜2505合约报升90 - 升140元/吨；美元指数低位震荡，盘中铜价震荡偏强运行，主力合约上涨200元/吨，涨幅0.26% [54] - 中美开始接触，关税压力前景转好；国内即将出台稳定市场举措，美国对铜单独征税靴子未落地 [54] 锡 - 上一交易日锡涨0.48%至257950元/吨 [56] - 受美国加征关税影响，锡价波动加剧；Alphamin Resources位于刚果（金）的Bisie锡矿将恢复运营，但短期内仍可能受安全局势扰动；印尼锡矿特许权使用费上调，当地矿端开采成本上涨，国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低于正常水平；消费方面下游排产数据良好，关注白色家电消费驱动 [56] 镍 - 上一交易日镍价跌0.48%至125010元/吨 [57] - 美国关税事件使市场宏观情绪悲观，有色金属下行；印尼、菲律宾政府收紧矿端供应，印尼矿价升水，矿端价格上行，成本支撑较强；刚果金政策扰动使MHP价格走强，硫酸镍成本有支撑，但下游对高价接受度不高，上方空间有限；需求端不锈钢成交偏弱，短期需求有支撑，后续进入消费淡季需求或走弱，后市仍可能供需过剩；当前受宏观悲观情绪影响，成本锚定失效，若宏观情绪企稳镍价有望重回成本支持逻辑 [57] 工业硅/多晶硅 - 上一交易日，工业硅、多晶硅盘面大幅回落，现货价格下跌；工业硅主力合约收于8720元/吨，涨幅-3.43%；多晶硅主力合约收于37615元/吨，涨幅-6.35%；现货市场N型致密

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，认为关税政策对市场影响大，不同品种受影响程度和表现不同，投资者需综合考虑各因素谨慎决策并把握机会 [5][6][10] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.16%报 120.33 元等 [5] - 关税调整、中美经贸政策等影响市场，关税利好国债期货，预计未来其强势运行，但收益率处低位，中国经济有复苏态势，内需政策有发力空间，建议谨慎 [6][7] - 小结预计波动幅度加大，保持谨慎 [8] 股指 - 上一交易日股指期货全线上涨，沪深 300 股指期货主力合约涨 2.13%等 [9] - 国内经济平稳但关税打乱复苏节奏，市场担心企业盈利增速下滑，全球衰退风险加大，股指期货将承受压力，但国内资产估值低，政策有对冲空间，不宜过度看空，看好中国权益资产长期表现，考虑短期回避，等待做多机会 [10][11] - 小结考虑短期回避，等待做多机会 [12] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 728.14，涨幅 1.24%等 [13] - 关税落地后贵金属先涨后跌，看好黄金长期价值，关税环境利好其配置和避险价值，冲击结束后有望延续向上趋势，考虑市场平稳后的做多机会或买入远期看涨期权 [13] - 小结中长期上涨逻辑仍强，考虑市场平稳后的做多机会 [14] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货继续下跌，唐山普碳方坯最新报价 2940 元/吨等 [15] - 受关税影响国际金融市场波动，大宗商品价格承压，短期内市场走势由宏观逻辑主导，产业供需上房地产行业下行，需求疲弱，螺纹钢周产量回升，但旺季预期和宏观政策或有支撑，热卷走势与螺纹钢一致，当前钢材价格估值低，下行空间不大，技术面短期或延续弱势，投资者可暂且观望或关注日内交易机会，轻仓参与 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货大幅下跌，PB 粉港口现货报价在 740 元/吨等 [18] - 受关税影响大宗商品价格承压，短期内市场走势由宏观逻辑主导，产业逻辑上铁水日产量创新高，需求回升，供应端前两个月进口量下降，3 月后发运量上升，港口库存下降，供需格局对价格构成支撑，但估值在黑色系中最高，技术面短期或延续弱势，投资者可暂且观望或关注日内交易机会，轻仓参与 [18] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货大幅下跌 [20] - 受关税影响大宗商品价格承压，短期内市场走势由宏观逻辑主导，产业逻辑上炼焦煤价格下跌后部分企业采购，主产地市场情绪回暖，进口蒙煤下游拿货意愿好转但口岸库存高位且降库慢，焦炭现货价格下调后出货改善，钢厂铁水产量回升，基本面有改善迹象，技术面短期或延续弱势，投资者可暂且观望或关注日内交易机会，轻仓参与 [21] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 1.14%至 5914 元/吨等 [23] - 4 月 4 日当周加蓬产地锰矿发运量回升，港口锰矿库存回落报价企稳，警惕供应端扰动，样本建材钢厂螺纹钢产量高位持稳，锰硅、硅铁产量减少，亏损推动企业减产，需求偏弱，供应仍偏高，高位库存对期现货市场有压力，钢材需求旺季来临，铁合金需求回暖，减产推进，供应过剩程度减弱，可关注锰硅深度虚值看涨期权机会，硅铁底部区间空头关注离场机会，留意中美贸易摩擦短期情绪影响 [23][24] 原油 - 上一交易日 INE 原油低开低走触及跌停 [25] - 市场消化关税战负面消息，美国 CFTC 数据显示基金经理增持原油期货及期权净多头头寸，美国能源公司削减石油和天然气钻机总数但石油钻机数上升，OPEC + 组织同意 5 月增加石油供应，美国暂停征收关税 90 天，油价有望修复，考虑原油主力合约偏多操作 [25][26][27] 燃料油 - 上一交易日燃料油低开大幅走低 [28] - 国际原油价格暴跌拖累低硫燃料油，全球关税战抑制贸易活动，东北亚地区炼厂检修，供应紧缩，美国暂停征收关税 90 天，燃油料反弹，考虑燃料油主力合约偏多操作 [28][29] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力跌停，山东主流价格下调至 12000 元/吨 [30] - 美国加征关税对成本端和需求预期有负面影响，盘面短时偏弱运行，原料端丁二烯价格回调，加工亏损，供应端产能利用率回落但同比偏高，需求端轮胎样本企业产能利用率小幅波动，库存端厂家和贸易商库存环比去化，同比中性 [30] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 4.05%，20 号胶主力收跌 6.01% [32] - 美国加征关税从需求收缩、供应链转移和成本塌陷冲击市场，短期内价格缺乏上行驱动，超跌后有技术性反弹可能，中长期需观察全球贸易政策演变及产业链重构进程，供应端云南产区部分地区开割暂缓，海南及海外产区部分区域试割，需求端半钢胎企业出货压力大，新订单不及预期，产能利用率走低，全钢胎企业排产稳定，产能利用率微幅下调，库存端社会库存同比低位，环比累库 [32][33] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收跌 1.82%，现货价格下调 [35] - 美国加征关税对 PVC 进出口影响有限，市场预计延续“弱现实与政策预期博弈”的震荡格局，春检带来供应收缩和出口韧性提供短期支撑，高库存、新增产能投放及房地产需求疲软主导中期压力，供应端产能利用率环比上升，需求端下游制品企业开工部分微降，出口端依靠低价，印度对临时反倾销延期有抗议情绪，外商补货谨慎，4 月成交可期，成本利润端兰炭价格下跌降低成本，供应因检修恢复增加，下游刚需采购支撑价格，短期偏稳运行，观点底部震荡 [35][37][38] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨 0.49%，山东临沂持稳 [39] - 本周尿素市场预计弱势调整，供需宽松格局下价格缺乏上行驱动，成本线支撑限制跌幅，需关注东北补货需求、出口政策变化及极端天气扰动，夏季肥需求启动前市场或震荡运行，供应端日产维持 20 万吨附近，需求端农业返青肥结束，下波农需还需时间，工业复合肥厂开工高位但采购压力大，企业总库存量环比减少 [39] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2505 主力合约下跌，跌幅 6.16% [41] - PXN 价差下滑，近期 PX 装置检修增多，负荷下降，下游 PTA 开工上升，成本端外盘原油暴跌，成本坍塌，短期 PX 预计跟随成本端弱势运行，考虑暂观望，关注成本端原油变动和供应端变化 [41][42] PTA - 上一交易日 PTA2505 主力合约下跌，跌幅 5.73% [43] - 供应端西北一套装置停止产出，华南一套装置停车检修，负荷提升，需求端瓶片装置变动，聚酯负荷上升，江浙终端开工局部下调，终端纺服受关税政策扰动出口受阻，对上游产生负反馈，成本端加工费拉升，原油价格下跌，短期 PTA 供需基本面影响被弱化，受成本和需求拖累，价格或弱势运行，波动和不确定大，考虑谨慎参与 [43] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌，跌幅 3.54% [44] - 供应端煤制装置降负，整体开工负荷下降，库存方面华东主港地区库存增加，去化困难，需求端下游聚酯开工上升，终端织机开工局部下调，受关税政策影响，纺织品服装市场受冲击，短期乙二醇库存累库，供应压力大，需求端弱势，压制盘面，预计价格承压运行，考虑谨慎操作，关注港口库存和上下游装置变动情况 [44][45] 短纤 - 上一交易日短纤 2505 主力合约下跌，跌 3.13% [46] - 供应方面装置负荷下滑但仍处偏高水平，后续或小幅降负，需求方面江浙终端开工局部下调，坯布销售氛围环比走弱，布价小跌，成本效益方面受关税政策影响，PTA 和乙二醇价格下跌，成本端支撑偏弱，后市短纤跟随成本端运行，近期波动大，注意控制风险 [46] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2505 主力合约下跌，跌幅 4.02% [47] - 成本效益方面短期原料端 PTA 暴跌，成本支撑崩塌，供应方面装置负荷上升，4 月上旬有提升空间，需求端下游软饮料消费逐步回升，近期原料价格下滑，叠加供需基本面缺乏驱动，预计后市瓶片价格跟随成本端弱势调整，关注成本价格变化，注意控制风险 [47][48] 纯碱 - 上一交易日主力 2505 收盘于 1313 元/吨，跌幅 2.52% [49] - 河南金山、湖北双环恢复运行，天津碱业计划减量运行，上周纯碱周度总产量环比增加，库存持续环比增加，企业订单接收不佳，下游企业观望，按需采购，期现商成交好转，企业成交气氛一般，短期内市场局面需求主导 [49] 玻璃 - 上一交易日主力 2505 收盘于 1180 元/吨，跌幅 1.58％ [50] - 产线持续低位震荡，株洲醴陵旗滨玻璃有限公司 3 线引头子出玻璃，新疆普耀新型建材有限公司产线放水，沙河地区个别厂家价格上调，市场整体交投一般，价格灵活，华中市场多数价格暂稳，个别企业提涨，实际供需基本面无明显驱动，关税消息刺激，下游汽车、光伏等产品或受影响，市场情绪偏弱主导 [50] 烧碱 - 上一交易日主力 2505 收盘于 2355 元/吨，跌幅 2.57% [51] - 寿光新龙氯碱装置检修，上周中国 20 万吨及以上烧碱样本企业周度产量环比增加，需求方面氧化铝行业亏损扩大但未规模减产，部分新投产能放量，市场看跌情绪蔓延，非铝刚需有好转，但纸浆季节性检修，粘胶行情和利润偏弱，企业轮检，对烧碱消费有限，各类需求按需进货，市场多观望，氯碱综合利润条件好，烧碱供应累库，价格难有显著支撑，预计整体震荡 [52][53] 纸浆 - 上一交易日主力 2505 收盘于 5202 元/吨，跌幅 4.38% [54] - 上周纸浆主流港口样本库存量环比上涨，下游开工白卡纸、铜版纸、生活纸环比下降，双胶纸环比上升，受关税消息刺激盘面下跌，美国加征关税或引发国内纸浆进口供应结构重构，采购渠道转换或引起现货市场短期溢价，需观测造纸行业整体景气程度，目前生活用纸开工率下跌，文化纸及白卡纸市场原纸出货不畅，库存预期累库，原纸价格低迷，下游消费情绪有限，受消息面冲击短期内或偏弱震荡 [54][55] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘跌 1.05%至 69900 元/吨 [56] - 矿价下跌打破成本支撑，一体化企业仍有利润，供应端累增，进口货源充足，消费端增速放缓，正极厂库存压力大，进入传统消费淡季，需求或进一步走弱，库存累增，供需过剩基本面未改变，叠加宏观事件悲观情绪发酵，预计偏弱运行 [56] 铜 - 上一交易日沪铜低开低走，上海金属网 1电解铜报价下跌，现货市场成交平稳，铜价下挫下游低采情绪改善但消费仍谨慎，升水下跌 [57] - 美国暂停征收关税 90 天，铜价更受益于国内政策 [58] 锡 - 上一交易日锡跌 5.72%至 244570/吨 [59] - 美国加征关税使锡价大幅回落，基本面方面刚果（金）东部锡矿将恢复运营，国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低于正常水平，消费端下游订单不及预期，锡价高位抑制采购，国内库存上升，海外去库放缓，短期宏观事件影响加剧，矿端偏紧格局缓解，预计价格弱势运行，短期内注意控制风险，等待风险情绪释放 [59] 镍 - 上一交易日镍价跌 1.01%至 117710 元/吨 [60] - 美国关税事件使市场宏观情绪悲观，有色金属下行，基本面来看印尼、菲律宾政府收紧矿端供应，矿端价格上行，成本支撑强，刚果金政策扰动使 MHP 价格走强，硫酸镍成本有支撑，但下游对高价接受度不高，上方空间有限，需求端不锈钢成交偏弱但利润修复，短期需求有支撑，旺季需求不及预期，后市或供需过剩，叠加宏观悲观情绪，短期维持低位运行，注意控制风险 [60] 工业硅/多晶硅 - 上一交易日工业硅主力合约收于 9520 元/吨，涨幅 -0.52%；多晶硅主力合约收于 42245 元/吨，涨幅 -0.01%，现货市场 P 型多晶硅均价为 3.4 万元/吨，N 型多晶硅均价为 4.1 万元/吨 [61] - 美国政府征收关税对光伏行业影响有限，工业硅出口依赖低，但全球商品供应链预期悲观，市场情绪波动，工业硅供需失衡局面难突破，西南丰水期电价下调，成本下降，价格跌破企业成本线，部分停产企业暂无复产意愿，价格调整幅度有望收窄，多晶硅市场国内终端抢装临近结束，历史库存消化难度加大，盘面受商品整体悲观情绪影响，建议暂时观望 [62][63] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨 0.55%至 3119/吨，豆油主连收跌 0.89%至 7576 元/吨，现货方面连云港豆粕涨 40 元/吨，张家港一级豆油跌 40 元/吨，美国宣布对部分国家暂缓实施关税 90 天，隔夜美豆主连收涨 2.02% [64] - 4 月 4 日当周主要油厂大豆压榨量减少，样本油厂豆粕库存环比增加，饲企观望，豆油库存环比减少，豆油消费预计延续温和增长，豆粕消费短期内预计小幅增长，巴西大豆丰产，4 月国内大豆到港量攀升，供应趋于宽松，中美贸易摩擦或加剧，关税扰动和市场情绪影响下，短期市场可能过度反应，之后回归基本面，当前油厂压榨利润尚可，豆粕多头关注冲高离场机会，豆油关注下方底部支撑，暂时观望 [64][65][66] 棕榈油 - 马棕收低，受竞争油脂跌势和关税担忧影响，马来西亚棕榈油总署定于 4 月 10 日公布月度报告，3 月份棕榈油库存料六个月来首次上升，印尼将调整毛棕榈油出口税，国内 2025 年 1 - 2 月棕榈油进口量同比下降，棕榈油去库，库存处近 7 年同期次低水平，现货方面广东棕榈油价格下跌 [67] - 策略暂时观望 [68] 菜粕、菜油 - 菜粕关注豆菜价差收窄后的做扩机会，加菜籽上涨受美国豆油期货大涨推动，美国对加拿大油菜籽产品关税政策有不确定性，国内对原产于加拿大的菜子油、油渣饼加征 100%关税，对菜粕影响大于菜油，预计对菜粕近端供应影响较远期大，豆菜价差收窄至平水至 200 元/吨区间可能对菜粕价格构成压力，上周菜籽、菜粕、菜油累库，现货方面广西菜粕价格上涨，菜油价格下跌 [69][70] - 策略考虑关注豆菜价差收窄后的做扩机会 [71] 棉花 - 上一日国内郑棉大幅下跌创新低，隔夜外盘棉花小幅反弹，美国对中国商品增收关税，国内反制，美国农业部种植意向报告显示 2025 年棉花种植面积预计减少，月度供需报告下调全球棉花期末库存预估，国内供给充足，工商业库存处于高位，下游春季订单完成，夏季订单偏低，4 月中旬后下游累库压力或显现 [72] - 中长期外盘供需偏宽松，国内工商业库存高位，下游利润

国债收益率变动 - 去年末10年国债收益率一度跌破1.6%，年初以来央行通过暂停国债购入、回笼流动性等操作推动国债收益率回升，10年国债收益率相比于此前低点回调超过20BP [2] - 2月以来债券市场持续调整，国债收益率曲线转向熊平，DR007利率大幅高于OMO利率，1年期及以内国债收益率重回1.5%左右 [2] 货币政策变化 - 3月21日央行公布《货币政策委员会一季度例会通稿》，对国债的表述从"开展国债买卖"变为"从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况"，表明债券收益率过低对货币工具的制约有所减弱 [5] - 3月24日央行预告在25日采用"固定数量、利率招标、多重价位中标"方式投放4500亿元，净投放630亿元，这是2024年8月以来的首次净投放 [5] - MLF投标利率预计会参考市场化融资成本，目前AAA级1年期同业存单利率在1.9%左右，有利于缓和银行负债端压力 [5] 市场资金利率 - 近期市场资金利率有所下降，DR007利率与OMO利率的差值逐渐回落至0.3个百分点左右 [6] 汇率影响 - 央行将"离岸价7.35、中间价7.2"视为汇率的波动上限，年初人民币离岸汇率再度跌破7.3 [7] - 随着美元指数持续回落，人民币离岸价重回7.25左右，与中间价的差距逐渐收敛 [7] 政府债发行 - 截至3月23日，地方政府特殊再融资债发行规模近1.2万亿元，占全年发行额度超60%，专项债、国债的发行进度为15.8%和25.5% [10] - 3月24日财政部表示要合理安排政府债券发行，加快政府债券资金预算下达，预计后续政府债或会加速发行 [10] 货币政策工具展望 - 央行可能再度开启国债买入操作，后续可能重启国债买入 [14] - 央行可能通过扩大买断式逆回购规模或者降准等方式向市场投放流动性 [14] - 降息仍尚需等待，一季度GDP同比增速或在5.2%左右，降息的迫切性不足 [14]

多位债券市场人士普遍认为，政府工作报告仍然透露出了足够的宽松信息，财政政策和货币政策都值得期待， 不过货币政策的具体力度仍待观察，何时降息和降息的力度将成为债市关注重点。全年来看，债市仍然大概率 震荡上行，但是由于市场当前对于货币宽松等定价已经相对充分，全年债市波动可能加大。 货币政策节奏或将加快 政府工作报告提出，实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息， 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 大多数机构对于降准降息的节奏和力度都有比较大的期待。银河证券就表示，短期来看会后或有降准落地。一 方面，报告提到"出台实施政策要能早则早、宁早勿晚"，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高 政策实效。加强上下联动、横向协作，促进政策从"最初一公里"到"最后一公里"衔接畅通。注重倾听市场声 音，协同推进政策实施和预期引导，塑造积极的社会预期。近期政府债发行加快叠加"加强上下联动、横向协 作"的要求央行配合流动性管理的必要性加强；另一方面，央行稳汇率目标和长端收益率预期管理目标均有阶 段性达成，因此降准降息的宽货币条件已有累积。 ...

报告核心观点 本周利空因素释放，长端利率震荡上行，短端1年国债收益率大幅上行且3Y - 1Y国债收益率倒挂资金面收紧，债市曲线熊平但长债、超长债调整压力可控扛过资金压力后有做多价值长端应坚持“逢调必买”，10Y/30Y较好配置点分别为1.65%和1.8%，短端关注资金面变化择机抄底 [2][5][9][47] 分组1：债券市场表现回顾 利率债市场走势 - 本周长端利率震荡上行，10年国债活跃券（240011）、30年国债活跃券（2400006）分别上行3、4个bps；短端1年国债上行16个bps，3Y - 1Y国债收益率倒挂 [2][9] - 国债收益率曲线呈“牛平”特征，中短久期收益率大幅上行，3年内利率债收益率普遍上行9 - 16bp，5 - 7年上行7 - 9bp，10年以上上行约2 - 5bp；周五收盘，国债10Y - 1Y期限利差仅28bp，30Y - 10Y利差不足25个bps [12] 信用债市场走势 - 1年、3年、5年期隐含AA +城投债收益率上行幅度普遍在5bp左右，信用利差被动收敛 [12] - AAA - 二级资本债收益率变化略与利率债相似，1年期品种调整幅度较大，上行14bp至1.86% [12] 分组2：债市一级发行情况 利率债发行详情 - 本周发行多种利率债，如24贴现国债17发行规模400亿，期限0.25年，票面利率1.33%等 [16] 各类型债券发行及净发行规模 - 地方债本周发行1615亿元，净发行1417亿元，含新增一般债48亿、新增专项债400亿等 [17] - 国债本周发行3536亿元，净发行2286亿元 [17] - 政金债本周发行1709亿元，净发行1229亿元，2月17日发行政金债240亿元，净发行240亿元 [17] 分组3：资金市场情况 资金面整体情况 - 本周资金面先松后紧，继续收紧 [20][22] 主要资金利率变化 - DR001在1.85 - 1.91%附近高位波动，R001从1.85%上行至超2.0%，二者周均值分别较前一周上行7bp、6bp；隔夜和7天资金利差缩小一度倒挂，DR007从1.8%上行至1.94%，R007从1.8%上行至2.03%，均值分别较前一周上行7bp、3bp [22] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.89%、1.89%，较上周分别变动 + 26、 + 12bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收2.61%、2.72%，较上周变动 - 9.9、 - 23.7个bps [22] 同业存单情况 - 同业存单收益率年前冲高后回落，本周到期收益率明显回升，1年期同业存单收益率回升12.7个百分点至1.81%；一级市场同业存单加权发行利率1.80%，较前一周上行3bp，存单加权发行期限8.3个月，前一周为6.7个月 [23] 融资额和杠杆率情况 - 本周银行间质押式回购成交额冲高回落，银行间杠杆率连续下滑，平均成交量由前一周的4.10万亿元升至5.0万亿元，仍低于1月平均值5.7万亿元，周内成交量波动，周二下探至4.63万亿元，周四达5.39万亿元，其后回落至4.85万亿元 [24] 分组4：中国债券市场宏观环境跟踪与展望 社融数据情况 - 2025年1月社融单月新增7.1万亿元，同比多增5833亿元，月末增速8%，实体贷款与政府债融资同比多增，企业债券与表外融资同比大致持平，短期内化债是政策主基调，数据结构与过去2个月基本相似 [29] 实体信贷情况 - 2025年1月实体信贷新增信贷5.万亿元，同比多增3793亿元，企业中长贷数据走强，结束连续10月负增企业部门新增贷款增加4.78万亿元，居民贷款增加4438亿元，同比少增5363亿元，企业贷款或与居民债务置换有关 [37] M1和M2数据情况 - 2025年1月M1同比0.4%，主要受高基数因素扰动；M2同比7%，较前值小幅回落，源于狭义流动性偏紧约束银行扩表 [40] 国务院常务会议要点 - 强调把提振消费摆到更突出位置，支持居民增收，改善国民收入分配结构 [42] - 有序扩大自主开放，拿出举措稳存量、扩增量，深化开放试点，支持外资在华投资 [42] - 化解重点产业结构性矛盾，从供需两侧发力，优化产业布局等 [42] 汇率及货币政策情况 - 美元指数震荡下行，离岸人民币汇率贬值压力缓解，短期稳增长是货币政策主要目标，Q1降息/降准可期，下一个宽松时点可能在两会前后本周央行净回笼4849亿元，逆回购投放10303亿元，到期16052亿元 [45] 基本面、货币政策及债市展望 - 1月经济数据开门红，政策对供给端呵护提升，但需求端偏弱，短期内经济数据对债市多空因素均衡 [5] - 货币政策预计持续宽松，稳增长政策落地后信贷投放可能加码，信贷增速回升、房地产市场企稳概率偏高 [47] - 短期债市或因利空因素调整，长债、超长债调整压力可控，长端坚持“逢调必买”，短端关注资金利率边际变化 [47]

宏观经济与债券市场 - 10年期国债收益率创历史新低至1.941%，市场预期明年货币政策进一步宽松，降息幅度或达40-50bp [2] - 债券市场近4-5年综合年化回报率约4.5%，利率与债券价格呈反比关系，货币宽松周期推动债券慢牛 [2] - 11月CPI同比+0.2%，PPI同比-2.5%，食品价格普遍下跌：鲜菜-13.2%、猪肉-3.4%、鲜果-3%、水产品-1.3% [2] 保险行业动态 - 保险行业从业人员本科以上学历占比达72%，主动离职率显著下降，反映行业竞争加剧 [2] 公司行为与资本市场 - 海康威视计划回购20-25亿元股份并注销，回购价上限40元/股，此举对股价及市场情绪构成利好 [2] 消费电子与电商促销 - 拼多多12.12活动推出3450元消费券包，覆盖家电、数码等品类，折扣力度最高达8折 [3][8][9] - iPhone 16系列降价幅度达1350元：标准版5099元起（官网5999元）、Pro Max版8799元起（官网9999元） [3] - 安卓机型同步降价：华为Mate70（5999元起）、小米15（4499元起）、vivo X100s（3369元起） [6] - 家电品类补贴明细：空调/冰箱/洗衣机享9折券（最高抵300元），电脑享9折券（最高抵400元） [8] 消费品价格趋势 - 暖冬家电促销：米家水暖毯392元起、戴森HD16吹风机2149元起 [8] - 酒水食品折扣：53度飞天茅台双瓶4103元起、智利车厘子5斤205.9元起 [8][9] - 美妆护肤优惠：雅顿粉胶90粒228元起、赫莲娜黑绷带面霜100ml 2409元起 [9]