报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5][11] 报告的核心观点 - 24年业绩总体稳定，25Q1实现改善，费用管控持续深化，高研发投入布局未来，智能物联网业务回暖，智能汽车业务放缓，深化端侧智能战略布局构建差异化竞争力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年主营收入53.85亿元，同比上升2.72%；归母净利润4.07亿元，同比下降12.6%；扣非净利润1.75亿元，同比下降48.49% [1][9] - 2025年Q1主营收入14.69亿元，同比增长24.69%；归母净利润0.93亿元，同比增长2.48%；扣非净利润0.88亿元，同比增长2.48% [1][9] 费用情况 - 24年销售/管理/研发费用率为3.71%/8.88%/19.10%，同比+0.4%/-2.86%/+8.16%，25Q1费用控制进一步优化，销售/管理/研发费用率为3.54%/9.37%/19.20%，同比-0.76%/-0.25%/-2.17% [1] 业务情况 - 24年智能手机业务收入14.23亿元，同比增长0.49%；智能汽车业务收入24.16亿元，同比增长3.42%；智能物联网业务收入15.45亿元，同比增长3.73% [2][9] - 智能物联网业务扭转23年下滑态势，得益于构建“端 - 边 - 云”一体化平台；智能汽车业务增长率较23年大幅放缓，因行业调整期主机厂延长验收周期和部分车企新车型交付量不及预期 [2] 战略布局 - 在智能汽车领域，滴水OS成核心技术底座，与大众CARIAD联合研发加速本土化智驾方案落地；消费电子领域，打造创新终端，联合构建端侧生成式AI开发平台推动AIPC生态商业化；机器人方向形成工业自动化闭环解决方案助力制造业智能化升级 [3] 投资建议 - 考虑竞争格局加剧、AI研发投入等影响，下调盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润为5.05/6.41/8.96亿元（前值25 - 26年分别为6.68/11.17亿元），对应当前PE分别为50/39/28倍，维持“优于大市”评级 [4][11] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年及 2025 年一季度经营向好，基本盘存储、MCU 产品持续稳健，且逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，调整盈利预测并维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数 664.06 百万，流通股 662.99 百万，总市值 86,560.12 百万元，3 个月日均交易额 2,887.55 百万元，主要股东朱一明持股 6.89% [2][3] 股价表现 - 今年至今绝对涨幅 26.6%，相对上证综指涨幅 24.1%；1 个月绝对涨幅 25.1%，相对上证综指涨幅 17.1%；3 个月绝对跌幅 5.9%，相对上证综指跌幅 7.1%；12 个月绝对涨幅 55.1%，相对上证综指涨幅 48.9% [2] 财务数据 - 预计 2025/2026/2027 年分别实现收入 92.04/111.44/134.90 亿元，归母净利润分别为 15.95/20.41/25.27 亿元，对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 54.3/42.4/34.3 倍 [5] - 2024 年全年实现收入 73.56 亿元，同比 +27.69%，归母净利润 11.03 亿元，同比 +584.21%，扣非归母净利润 10.30 亿元，同比 +3660.79%；25Q1 实现营收 19.09 亿元，同比 +17.32%/环比 +11.88%，归母净利润 2.35 亿元，同比 +14.57%/环比 -13.24%，扣非归母净利润 2.24 亿元，同比 +21.83%/环比 -11.52% [8] - 2024 年毛利率 38%，同比 +3.58pcts，归母净利率 14.99%，同比 +12.19pcts，扣非归母净利率 14.01%，同比 +13.53pcts；2025Q1 毛利率 37.44%，同比 -0.72pct/环比 +4.27pcts [8] 业务发展 - 以市占率为中心，积极开拓市场，2024 年产品出货量达 43.62 亿颗，同比增长 39.72%，闪存、MCU、传感器产品营收及出货量均实现同比良好增长 [8] - 积极拥抱端侧 AI，多元业务线稳步迈进，FLASH、利基 DRAM、MCU、模拟等业务均有积极进展 [8]

智能体发展趋势 - 智能体行业从年初至今呈现爆发态势 各大厂商密集推出新产品[1][2] - 行业正从初代智能体向"超级智能体"演进 联想率先提出明确定义[3][4][6] - 超级智能体覆盖个人 企业 城市三大领域 推动AI全社会渗透[5][36] 超级智能体核心能力 - 具备感知与交互能力 通过多模态输入实现精准意图识别 如联想智能眼镜结合用户健康数据动态推荐商品[11] - 认知与决策能力支持跨设备知识库调用 建立长期记忆并实现复杂意图理解[15] - 自主与演进能力可分解复杂任务 调用生态工具主动执行并持续优化决策逻辑[18] 联想产品布局 - 天禧个人超级智能体部署于PC/手机终端 搭载推理加速引擎使本地PC达到OpenAI o1-mini云端模型水平[21][22] - 演示显示加速引擎使AI PC数学题解答速度提升100%（26秒→13秒）且保持满分准确率[27] - 乐享企业超级智能体构建混合计算基础设施 GPU内核态虚拟化技术降低训练成本 AMD版本AI一体机达12000 token/s吞吐量[31] - 城市超级智能体已在武夷山等地落地 采用"1×N"架构实现任务规划与领域服务协同[37][39] 技术演进方向 - 端侧AI能力未来12个月将提升至少3倍 AI PC/AI手机成为关键载体[38][41] - 混合式AI架构（端-边-云-网）支撑智能体灵活流转 个人智能体将按用户而非设备分配[38][40] - 计算设备与智能体关系重构 从工具升级为"认知操作系统"级别的解决方案入口[42][43]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 32.63 亿元同比+49.94%，归母净利润 4.60 亿元同比+272.47%；2025 年第一季度营收 9.95 亿元同比+52.25%，归母净利润 1.91 亿元同比+590.22% [5] - 预计公司 25 - 27 年营收为 48.00/61.90/75.94 亿元，25 - 27 年归母净利润为 8.74/11.82/15.41 亿元，对应的 EPS 为 7.28/9.85/12.84 元，对应 PE 为 60.11/44.44/34.09 倍 [9] 报告各部分总结 25Q1 营收与盈利情况 - 25Q1 营收创单季度历史新高，2024 年因智能可穿戴市场增长、开拓新客户和应用推动营收增长，25Q1 因智能手表芯片销售占比提升等推动营收创新高 [8] - 2024 年毛利率 34.71%同比提升 0.51%，25Q1 毛利率 38.47%同比提升 5.54%、环比提升 0.77%；2024 年净利率 14.11%同比提升 8.43%，25Q1 净利率 19.16%同比提升 14.93%、环比下降 2.53% [8] 智能手表市场表现 - 智能手表市场基础手环与手表功能升级，健康类应用精度和多样性提升，未来技术商用有望打开成长周期 [8] - 公司智能手表/手环芯片导入新客户，市场份额持续提升，2024 年营收 10.45 亿元同比增长 116%，出货量超 4000 万颗 [8] - 2024 年蓝牙音频芯片占比约 62%，智能手表/手环芯片占比约 32%，产品结构趋于多元化 [8] 新一代芯片情况 - 新一代 6nm 芯片 BES2800 已量产落地，采用 6nm FinFET 工艺，性能、功耗和技术创新大幅提升，能为多种产品提供算力和连接体验 [8] - BES2800 已在品牌客户旗舰耳机和智能手表量产，将拓展智能眼镜、低功耗 Wi - Fi 市场应用 [8][9] - 2024 年全球 AI 眼镜出货量 188 万部，预计 2025 年同比增长 265%至 686 万部，2028 年增长至 2650 万部；25Q1 AI 耳机在中国传统主流电商渠道销量 38.2 万副，同比增长 960.4%，预计 2025 年总销量达 152.7 万副同比增长超 3 倍 [9] 财务报表预测 - 预计 25 - 27 年流动资产为 6788/7471/8274 百万元，非流动资产为 915/1029/1204 百万元，资产总计为 7702/8500/9478 百万元 [15] - 预计 25 - 27 年营业收入为 4800/6190/7594 百万元，营业成本为 2945/3774/4607 百万元，净利润为 874/1182/1541 百万元 [10][15] - 预计 25 - 27 年经营活动现金流为 763/1039/1362 百万元，投资活动现金流为 - 14/83/ - 10 百万元，筹资活动现金流为 - 401/ - 567/ - 729 百万元 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内智能音视频SoC芯片领先企业，智能手表/手环芯片不断导入新客户，市场份额持续提升，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，并有望在TWS耳机、智能手表、智能眼镜等产品中全面应用，端侧AI有望助力公司持续高速成长，预计公司25 - 27年营收为48.00/61.90/75.94亿元，25 - 27年归母净利润为8.74/11.82/15.41亿元，对应的EPS为7.28/9.85/12.84元，对应PE为60.11/44.44/34.09倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 近日公司发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年公司实现营收32.63亿元，同比+49.94%；归母净利润4.60亿元，同比+272.47%；扣非归母净利润3.95亿元，同比+1279.13%；2025年第一季度公司实现营收9.95亿元，同比+52.25%，环比+25.88%；归母净利润1.91亿元，同比+590.22%，环比+11.18%；扣非归母净利润1.77亿元，同比+1838.60%，环比+11.46% [5] 投资要点 - 25Q1营收创单季度历史新高，毛利率持续提升。2024年随着智能可穿戴市场增长及公司开拓新客户和新应用，产品市场份额提升推动营收增长；25Q1智能可穿戴市场持续增长，智能手表芯片销售占比提升、产品迭代、均价提升，推动营收创新高。2024年毛利率34.71%，同比提升0.51%，25Q1毛利率38.47%，同比提升5.54%，环比提升0.77%；2024年净利率14.11%，同比提升8.43%，25Q1净利率19.16%，同比提升14.93%，环比下降2.53% [8] - 智能手表市场份额持续提升，产品结构趋于多元化。智能手表基础功能升级、健康监测功能增多推动入门级用户增长，未来技术商用有望打开成长周期。公司智能手表/手环芯片导入新客户，市场份额提升，2024年营收10.45亿元，同比增长116%，出货量超4000万颗。2024年蓝牙音频芯片占比约62%，智能手表/手环芯片占比约32%，产品结构更多元 [8] - 新一代6nm芯片BES2800已量产落地，端侧AI有望助力公司持续高速成长。BES2800采用6nm FinFET工艺，性能、功耗和技术创新大幅提升，已在品牌客户旗舰耳机和智能手表量产落地，将拓展智能眼镜、低功耗Wi - Fi市场应用。2024年全球AI眼镜出货量达188万部，预计2025年同比增长265%至686万部，2028年增长至2650万部；25Q1 AI耳机在中国传统主流电商渠道销量38.2万副，同比增长960.4%，预计2025年总销量达152.7万副，同比增长超3倍 [8][9] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,176|3,263|4,800|6,190|7,594| |增长比率（%）|46.57|49.94|47.10|28.96|22.67| |净利润（百万元）|124|460|874|1,182|1,541| |增长比率（%）|0.99|272.47|89.80|35.27|30.36| |每股收益(元)|1.03|3.84|7.28|9.85|12.84| |市盈率(倍)|424.92|114.08|60.11|44.44|34.09| |毛利率（%）|34.20|34.71|38.65|39.04|39.34| |净利率（%）|5.68|14.11|18.21|19.10|20.29| |ROE（%）|2.03|7.08|12.61|15.74|18.64| |ROIC（%）|0.34|5.06|11.64|14.68|17.43| |资产负债率（%）|6.93|7.80|10.00|11.62|12.77| |净负债比率（%）|7.45|8.46|11.11|13.15|14.63| |流动比率|13.42|11.84|9.08|7.80|7.07| |速动比率|11.89|10.42|7.76|6.55|5.87| |总资产周转率|0.34|0.48|0.65|0.76|0.84| |应收账款周转率|6.49|8.40|10.89|10.67|10.44| |应付账款周转率|6.07|7.29|8.53|8.53|8.62| |每股经营现金流（最新摊薄）|3.91|4.83|6.35|8.66|11.35| |每股净资产（最新摊薄）|50.79|54.18|57.75|62.58|68.88| |P/E|424.92|114.08|60.11|44.44|34.09| |P/B|8.62|8.08|7.58|6.99|6.35| |EV/EBITDA|122.53|78.60|49.71|37.58| - | [10][17]

联想Tech World 2025创新科技大会发布内容 - 联想正式发布覆盖全场景的超级智能体矩阵，包括联想天禧个人超级智能体、联想乐享企业超级智能体、联想城市超级智能体及新一代联想推理加速引擎 [1] - 联想推出推理加速引擎，这是联想、清华大学和无问芯穹产学研合作的成果 [1] - 推理加速引擎是专为高效AI PC设计的软硬件协同平台，通过三大技术创新实现性能跃迁：高性能并行解码、异构计算架构、算子融合优化 [1] 联想AI技术发展 - 端侧AI的指数级爆发增长是算力与模型能力双螺旋驱动的结果 [1] - 大模型轻量化与推理效率提升已成行业核心痛点 [1] - 推理加速引擎技术与大模型推理芯片相结合，实现深度耦合，达到"算力放大效应" [1] 企业超级智能体技术架构 - 企业超级智能体的核心根基在于算力支撑体系 [2] - 联想构建企业智能的底层逻辑是基于"端-边-云-网"四层架构打造混合计算基础设施 [2] - 该架构支持数据采集、存储和处理，通过智能调度系统将数据输送到混合云，完成企业AI模型训练 [2] 联想混合式人工智能优势 - 联想可以基于企业私有的数据和知识库，通过模型工厂和智能体平台开发通用及垂直行业解决方案 [2] - 构建人工智能解决方案的应用库，并赋予人工智能安全、合规和治理的要求 [2] - 通过释放优势集的潜力，帮助企业全方面实现智能化应用 [2] 联想乐享企业超级智能体 - 联想正式发布首个基于优势集开发的企业超级智能体——联想乐享 [2] - "联想乐享"深度集成全域业务数据与知识资产 [2] - 具备从供应链优化到市场营销的全链条智能，实现"硅基生命"与实体业务的同频共振 [2]

联想战略转型 - 公司未来将以智能体业务为核心，而非传统设备销售[1] - 超级智能体技术成为今年Tech World展示重点，具备感知交互、认知决策、自主演进三大核心能力[1] - 超级智能体定位为认知操作系统，可串联各类智能硬件并持续自我学习[1] 超级智能体技术特性 - 技术定位为生活质量和生产力提升的引爆点，应用场景覆盖PC、工作站及机器人产品[3] - 实现从工具型助手向全场景智能伙伴进化，可完成复杂任务分解与跨生态工具调用[5] - 端侧AI能力显著提升，联想推理加速引擎使普通PC本地推理能力接近云端o1-mini模型水平[5] - 端侧AI综合能力预计未来12个月实现至少三倍提升[6] 产品应用展示 - 现场演示搭载乐享超级智能体的机器人通过面试考核并展示太极拳技能[3] - 提出"硅基双胞胎"概念，用户可拥有AI数字分身[4] - 展示智能体在旅行规划场景的主动服务能力，包括酒店预订、行程协调等[5] 全球化战略布局 - 全球PC出货量超预期增长，但关税政策考验供应链韧性[8] - 强调整合全球优质资源的重要性，需结合中国制造优势与海外技术人才[8] - 已在10国建设33家工厂，通过"全球资源+本地交付"模式应对关税变化[10] - 端到端集成模式使公司能快速调整生产布局，多数竞争对手因外包模式面临调整困难[10] 技术安全架构 - 将深度伪造检测技术集成至超级智能体，强化AI换脸风险防御[7] - 数据安全与隐私保护被确立为不可妥协的核心准则[7]

超级智能体定义与核心能力 - 超级智能体被定义为提高生活质量和生产力水平的下一个引爆点，是个人和企业的"认知操作系统"和需求总入口 [2] - 具备三大核心能力：感知与交互（多模态主动感知）、认知与决策（跨生态知识库调用）、自主与演进（任务分解与自我学习） [4][5] - 强调"超级卷王"特性，即持续学习但不增加人类负担 [4][7] 联想超级智能体产品矩阵 - 发布天禧个人超级智能体，深度融合感知/认知/决策/演进能力，支持用户训练迭代 [7] - 推出乐享企业超级智能体，基于"端-边-云-网"架构构建混合计算基础设施 [10] - 展示首款硅基员工"联想乐享壹号"，具备多模态交互、企业知识库决策及隐私保护能力 [11] 端侧AI技术突破 - 联合开发推理加速引擎，通过并行解码/异构计算/算子融合三大技术实现性能跃迁 [8] - 预测未来12个月端侧AI综合能力将提升至少3倍，AI PC可承载原需数据中心的推理算力 [8] - 发布四款搭载天禧的终端设备：折叠手机、平板、卷轴屏PC及3D拯救者 [10] 行业趋势与战略定位 - 从AI助手到超级智能体的演进突破算力/模型/隐私瓶颈，实现从"工具"到"操作系统"的跨越 [5] - 企业超级智能体被视为未来创新"芯片"，需构建混合计算基础设施支撑分布式推理 [10][12] - 提出"AI Everywhere"愿景，强调超级智能体将成为个人与企业场景的标配 [12]

联想Tech World 2025创新科技大会核心观点 - 大会主题为"让AI成为创新生产力"，聚焦人工智能在个人、企业及城市层面的应用革命 [1] - 首次定义超级智能体三大核心功能：感知与交互、认知与决策、自主与演进 [1] - 发布覆盖全场景的超级智能体矩阵，包括个人版、企业版和城市版 [1] - 宣布与国际足联（FIFA）世界杯技术合作，提升全球球迷观赛体验 [1] 超级智能体技术突破 - 端侧AI推理能力已比肩云端，实现从概念到规模化落地的跨越 [3] - 推出革命性推理加速引擎，通过高性能并行解码、异构计算架构和算子融合优化三大技术创新，实现推理速度大幅提升 [8] - 装备推理加速引擎的AI PC解码速度更快，内存占用减少，能耗降低 [8] - 预计未来12个月端侧AI综合能力将实现至少三倍提升 [9] 个人超级智能体"天禧" - 具备多模态感知和意图驱动的自然交互能力，可识别场景信息并自主规划任务 [5] - 能调用跨设备数据整合个人知识库，进行复杂推理和决策 [5] - 支持自主拆解复杂任务并执行，未来可实现多智能体协同 [6] - 推出四款搭载天禧的智能终端设备，包括全球首款卷轴屏AI PC ThinkBook（屏幕可扩展至16.7英寸，扩大近50%）和3D拯救者游戏设备 [11] 企业超级智能体"乐享" - 基于"端-边-云-网"四层架构打造混合计算基础设施 [13] - 万全异构智算平台通过GPU内核态虚拟化技术降低训练成本，加速AI推理 [13] - 深度集成企业全域业务数据，实现从供应链优化到市场营销的全链条智能 [16] - 被评价为从"工具"到"硅基生命共同体"，可化身多种职能的"员工之集大成者" [17] 城市超级智能体 - 采用"1×N"架构：1个城市核心中枢协同多个领域智能体 [18] - 已在武夷山实现游客个性化行程规划、景区动态资源管理 [20] - 在宜昌推动城市精细化运营与可持续发展 [20] FIFA世界杯技术合作 - 为赛事打造更灵敏可靠的智能基础设施，提升转播质量 [22] - 开发AI引擎支持球队赛前赛中表现分析 [22] - 研发AI生成的3D分身技术辅助裁判决策 [22] - 为球迷创造互动式观赛体验 [22]

超级智能体技术 - 联想集团推出划时代的"超级智能体"技术，定义为个人与企业的"认知操作系统"，标志着人工智能从工具型助手向全场景智能伙伴的跨越式进化 [2] - 超级智能体具备三大核心功能：感知与交互、认知与决策、自主与演进，加速混合式AI的全面落地 [2][3] - 该技术通过多模态协同实时捕捉用户状态与环境信息，跨终端实现精准解读和响应 [5] 三大功能特征 - **感知与交互**：通过文本、语音、手势、眼动追踪等多模态协同，动态推荐个性化内容（如健康食品推荐） [5] - **认知与决策**：调用跨设备知识库，建立长期记忆，理解复杂意图并生成思维导图，通过端云协同确保隐私安全 [5] - **自主与演进**：分解复杂任务（如组织户外烧烤），自主编排执行步骤，并通过自我学习不断优化 [6] 技术突破与设备发布 - 联想自研"推理加速引擎"，将百亿参数级大模型计算压缩至PC端，解题速度翻倍且能耗降低40% [8][9] - 发布四款搭载天禧个人超级智能体的终端设备：AI元启版moto razr折叠屏手机、AI元启版Yoga平板、全球首款卷轴屏AI PC ThinkBook、3D拯救者AR智能眼镜 [10] - 现有联想AI智能终端用户可升级搭载天禧个人超级智能体 [10] 市场前景与行业地位 - Gartner预测2027年全球个人智能体市场规模达2600亿美元 [10] - 联想作为全球PC市占率第一厂商，通过"硬件算力基座+软件智能中枢"构建智能体服务价值闭环 [11]