证券板块表现 - 证券ETF龙头（560090）成分股普遍上涨，锦龙股份涨超7%，湘财证券涨超4%，东方财富涨超3%，中国银河涨超2%，首创证券、中信建投等涨幅居前 [2] - 2024年Q1证券业绩超预期，41只成分股合计归母净利润达1535亿元，同比增长16%，中信证券、华泰证券、国泰海通、招商证券、中国银河等净利增速均达两位数以上 [2] - 分析师预测2026年证券ETF龙头标的指数营业收入、归母净利润同比增速可达8.27%和11.13%，高于银行、保险等其他金融板块 [3] 货币政策影响 - 央行发布三类共10项宏观货币政策，包括数量型政策（降准等）、价格型政策（下调政策利率、公积金贷款利率）和结构性货币政策（支持科技创新、普惠金融等领域） [2] - 适度宽松货币政策背景下，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，券商经纪、自营业务有望延续强势 [2] 板块估值与前景 - 证券ETF龙头标的指数当前市净率为1.34x，处于近10年来23.41%分位数，具备较强配置性价比 [3] - 券商ROE处于上行通道，板块安全边际牢固，2022年9月至2024年8月PB值在1.3~1.5倍范围震荡，当前市场情绪和基本面优于当时，下行空间有限 [5] - 政策暖风、券商并购潮、市场交投活跃等多重因素催化证券板块，基本面强劲反弹叠加估值安全边际，板块配置机遇显著 [5] 投资工具 - 证券ETF龙头（560090）跟踪中证全指证券公司指数，覆盖50只上市券商股，为直接布局证券板块的高效工具，无证券账户可布局联接基金（A类：501047；C类：501048） [5]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 分众传媒经营稳健维持高分红政策，行业集中度提升有望迎来戴维斯双击；考虑广告主预算仍在恢复，下调25 - 26年归母净利润至55.5/57.1亿元；如新潮收购整合进展顺利，分众议价能力提升显著，长期有较大租金优化及广告提价空间；随着内需消费重要性凸显，分众传媒作为消费行业卖铲人有望受益于消费持续修复及新兴消费趋势，维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告各部分总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为119.04亿、122.62亿、130.08亿、135.48亿、140.62亿元，同比增长26%、3%、6%、4%、4%；营业利润分别为57.92亿、60.41亿、65.65亿、67.62亿、70.59亿元，同比增长65%、4%、9%、3%、4%；归母净利润分别为48.27亿、51.55亿、55.53亿、57.09亿、59.55亿元，同比增长73%、7%、8%、3%、4%；每股收益分别为0.33、0.36、0.38、0.40、0.41元；PE分别为21.5、20.2、18.7、18.2、17.5；PB分别为5.9、6.1、5.8、5.4、5.1 [3][8] 基础数据 - 总股本144.42亿股，已上市流通股144.42亿股，总市值104.0亿元，流通市值104.0亿元，每股净资产（MRQ）1.3元，ROE（TTM）28.9，资产负债率23.0%，主要股东为Media Management Hong Kong Limited，持股比例23.72% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为2%、 - 1%、10%，相对表现分别为5%、2%、6% [6] 业务分析 - 梯媒持续稳健增长，拟收购新潮有望进一步优化竞争格局；2024年楼宇媒体收入115.49亿元，同比增长3.87%，占总收入比重提升至94.19%；截至2025年3月31日，电梯电视媒体网络设备约126万台，较2023年末增长19.2%，电梯海报媒体网络设备约180万个，较2023年末下降8.1%；2025年4月9日，拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒，预估值83亿元；截至2024年9月30日新潮传媒电梯媒体平台约在200个城市运营约74万部智能屏，假设单屏年收入4500元/年、30%利润率，对应28.8亿收入增量、8.64亿利润增量；影院媒体营收6.89亿元，同比下滑10.43% [7] - 快消品作为压舱石，持续贡献增长，业绩韧性强；日用消费品广告主投放强劲增长，全年贡献收入75.91亿元，同比增长13.4%，占总收入比重达61.90%；消费品广告主投放相对刚性，占比提升有助于平滑业绩周期性波动；日用消费品中，衣着、化妆品细分品类表现亮眼；互联网、汽车、娱乐休闲、通讯、杂类、房产家居收入占比分别为9.24%、6.70%、5.21%、4.83%、4.78%，增速分别为 - 19.02%、 - 5.25%、 - 22.33%、 - 2.57%、 - 11.32% [7] - 布局未来，海外部分市场已实现盈利，公司维持高分红政策；截至2025Q1末，境外电梯电视媒体约15.0万台，较23年末增长10.3%，电梯海报媒体约2.6万个，较23年末增长62.5%；中国香港和新加坡市场已实现盈利，韩国、泰国、越南等市场仍处于亏损状态；公司拟24年年度分红33.22亿元，叠加24年半年度派发14.44亿元，全年累计分红47.66亿元，分红率为92.4% [7] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2027E流动资产分别为111.12亿、116.47亿、145.45亿、159.22亿、166.29亿元；非流动资产分别为132.49亿、111.51亿、103.28亿、103.67亿、103.90亿元；资产总计分别为243.61亿、227.99亿、248.73亿、262.89亿、270.20亿元；流动负债分别为52.03亿、44.92亿、58.70亿、61.13亿、55.52亿元；长期负债分别为11.17亿、9.86亿、9.86亿、9.86亿、9.86亿元；负债合计分别为63.20亿、54.78亿、68.56亿、70.98亿、65.37亿元；归属于母公司所有者权益分别为176.93亿、170.27亿、178.14亿、190.80亿、204.69亿元 [10] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流分别为76.78亿、66.42亿、58.63亿、48.21亿、51.24亿元；投资活动现金流分别为17.24亿、26.09亿、13.63亿、4.19亿、4.26亿元；筹资活动现金流分别为 - 92.57亿、 - 91.33亿、 - 46.30亿、 - 41.03亿、 - 50.69亿元；现金净增加额分别为1.45亿、1.18亿、25.96亿、11.37亿、4.80亿元 [10][11] - 主要财务比率：年成长率方面，2023 - 2027E营业总收入同比增长26%、3%、6%、4%、4%，营业利润同比增长65%、4%、9%、3%、4%，归母净利润同比增长73%、7%、8%、3%、4%；获利能力方面，毛利率分别为65.5%、66.3%、67.9%、68.0%、68.2%，净利率分别为40.6%、42.0%、42.7%、42.1%、42.4%；偿债能力方面，资产负债率分别为25.9%、24.0%、27.6%、27.0%、24.2%，净负债比率分别为9.5%、9.4%、8.8%、9.1%、6.3%，流动比率分别为2.1、2.6、2.5、2.6、3.0，速动比率分别为2.1、2.6、2.5、2.6、3.0；营运能力方面，总资产周转率均为0.5，存货周转率分别为361.2、469.1、669.0、1006.8、1004.9，应收账款周转率分别为7.2、5.9、5.4、5.4、5.4，应付账款周转率分别为29.9、35.6、43.6、44.1、44.0；每股资料方面，EPS分别为0.33、0.36、0.38、0.40、0.41元，每股经营净现金分别为0.53、0.46、0.41、0.33、0.35元，每股净资产分别为1.23、1.18、1.23、1.32、1.42元，每股股利分别为0.33、0.33、0.31、0.32、0.29元；估值比率方面，PE分别为21.5、20.2、18.7、18.2、17.5，PB分别为5.9、6.1、5.8、5.4、5.1，EV/EBITDA分别为0.8、0.7、0.7、0.7、0.6 [10][12]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 今年市场交易由去年的“弱现实、弱预期”向“稳现实、强预期”切换，A股交易逻辑是“戴维斯双击”逻辑，PE由弱转强的节奏和波动是影响市场表现的核心关注点 [5] - 五一假期后大概率成长走强、顺周期走弱，但顺周期依然为盾，EPS寻底回升预计具备可持续性，此轮风格切换或是年内顺周期的新一轮布局窗口 [5] - 我国有望在内需方面出台进一步政策，传统投资或是年内更为立竿见影的对冲方向，顺周期底部反转有望提前到来 [5] - 当下我国诸多周期品呈现大周期拐点信号，后续业绩修复或将具备可持续性，当前未被市场充分认知，或是超额收益的来源 [5] - 维持2025年是上市公司拐点、2026年是行业拐点的判断，认为全年上市公司先于行业寻底，回调是赚“认知差”的机会，“对等关税”或使基本面和行情拐点前移 [5] 根据相关目录分别进行总结 板块跟踪 板块跟踪 - 本周上证指数下跌0.5%、深证成指下跌0.2%、创业板指持平，同期建筑材料指数（申万）下跌2.1% [9] - 建材行业细分领域中，水泥、玻璃玻纤、装修建材指数（申万）分别下跌2.2%、1.3%、2.8% [9] - 个股方面，涨跌幅前五的分别为四川金顶(+13.3%)、韩建河山(+8.0%)、北京利尔(+6.9%)、友邦吊顶(+6.0%)、万里石(+5.8%)；涨跌幅后五的分别为纳川股份(-12.4%)、金刚光伏(-11.7%)、坚朗五金(-8.8%)、公元股份(-8.1%)、青龙管业(-7.2%) [9] 行业动态 - 2025年1 - 4月，百强企业拿地总额3608亿元，同比增长26.6%；百强房企销售总额为11198.6亿元，同比下降10.2%，4月单月百强房企销售额同比下降16.9% [16] - 工信部组织开展2025年度国家工业和信息化领域节能降碳技术装备推荐工作，包括重点行业领域节能降碳技术、用能低碳转型技术、工业减碳技术、数字化绿色化协同转型技术、高效节能装备五类 [16] - 第17周土地成交规模量增价涨，热度回升，重点城市监测供应建筑面积452平方米，环比上升119%，成交293万平方米，环比上升136%，周度溢价率上升至9.2%，三四线城市平均溢价率连续五周超过5% [16] 数据跟踪 水泥 - 全国42.5水泥平均价为387.7元/吨，环比下降3.2元/吨，同比上升29.7元/吨；全国水泥库容比为61.7%，环比下降0.1pct，同比下降5.6pct；水泥出货率为49.8%，环比上升2.2pct，同比下降2.0pct [17] 浮法玻璃 - 全国5mm浮法玻璃均价为1423.0元/吨，环比上升1.3元/吨，同比下降393.7元/吨；全国重点13省生产企业库存总量为5626万重箱，环比上升0.1%，同比上升4.3% [32] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜均价为14.3元/平，环比不变，同比下降4.1元/平；3.2mm原片均价为14.0元/平，环比不变，同比下降4.3元/平；3.2mm镀膜均价为22.3元/平，环比不变，同比下降4.0元/平 [37] - 全国光伏玻璃在产生产线共计459条，日熔量合计98690吨/日，环比上升2.1%，同比下降8.9%；光伏玻璃库存天数为26.97天，环比上升0.4%，同比上升37.5% [37] 玻璃纤维 - 无碱玻璃纤维纱均价为4705.0元/吨，环比下降40.0元/吨，同比上升525.0元/吨；合股纱均价为5316.7元/吨，环比不变，同比上升650.0元/吨；缠绕直接纱均价为3787.5元/吨，环比下降100.0元/吨，同比上升337.5元/吨；电子纱均价为9100.0元/吨，环比不变，同比上升1150.0元/吨 [44] 碳纤维 - 大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，环比不变，同比下降2.0元/千克，小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比不变，同比下降20.0元/千克 [47] - 大丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为49.29元/千克，环比不变，同比上升0.50元/千克，小丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为69.20元/千克，环比不变，同比下降12.77元/千克 [47] - PAN基T300 - 24K碳纤维盈利 - 6.69元/千克，环比上升0.38元/千克，同比上升0.03元/千克，PAN基T300 - 12K碳纤维盈利3.32元/千克，环比上升0.38元/千克，同比上升0.04元/千克 [47] - 碳纤维企业平均开工率为60.62%，环比上升0.43pct，同比上升13.29pct [47]

央行流动性注入 - 央行通过买断式逆回购操作向银行体系注入1 2万亿元流动性 创年内单日投放新高 其中3个月期8000亿元 6个月期4000亿元 [1] - 此次操作缓解节后资金面压力 传递强烈"稳增长"信号 资金充裕是股市上涨关键因素 [1] - 流动性增加可能推动投资者将资金投入股市 金融股估值修复可能带动整个市场估值提升 形成"戴维斯双击"效应 [1] 市场走势预测 - A股市场开市大概率高开 但需警惕高开幅度过大导致获利回吐 [2][3] - 理想走势是小幅红开后震荡走强 收盘形成放量中阳线 若能补缺口则确认新一轮上攻开始 [2] - 若成交量未能放大 未来几天可能维持补缺预期 强势震荡是较理想情况 [2] 潜在市场机会 - 若大盘高开幅度不大或低开 将为节前离场资金提供低吸机会 [5] - 市场能否维持强势攀升取决于领涨板块带动作用 成交量放大和新升势启动 [5] - 若高开高走收出长阳线 可能形成岛型反转形态 突破3300点并向3400点冲击 [5] 节后行情展望 - 节后A股可能集体小幅高开 随后震荡分化普涨 尾盘再度拉升 [7] - 节前市场已做好铺垫 多头压制股价进行洗盘 蓄势待发为节后拉升做准备 [7] - 预计节后A股将呈现带量普涨收市格局 [7]

行业整体表现 - 2025年一季度42家上市券商合计实现营业收入1259.30亿元，同比增长24.6%，净利润521.83亿元，同比大增83.48% [1] - 37家券商净利润同比增长，其中22家增幅超50%，7家实现翻倍增长，头部券商优势显著 [2] - 营收百亿俱乐部扩容，中信证券(177.61亿元)和国泰海通(117.73亿元)突破百亿大关 [4][6] 头部券商表现 - 中信证券营收177.61亿元(+29%)，净利润67.62亿元(+30.99%)，经纪、自营、投行业务均贡献稳定收入 [2][8] - 国泰海通净利润122.42亿元(+391.78%)，主因并购重组带来的资产整合效应及自营业务收益提升 [2][10] - 华泰证券营收82.32亿元(+35%)，净利润36.43亿元(+59%)，财富管理与机构服务业务表现亮眼 [2] 中小券商分化 - 东北证券、东吴证券、国海证券等净利润同比增幅超100%，主因低基数效应及自营业务扭亏为盈 [2] - 财通证券、第一创业等因金融资产投资收益下滑，净利润同比下降超30% [2] - 国联民生营收同比暴增800.98%，长江证券营收增长88.81% [5] 经纪业务 - 一季度日均股基成交额达1.77万亿元，同比增72.1%，权益类公募新发份额同比翻倍至1101亿份 [12] - 中信证券(33.25亿元)、国泰海通(26.52亿元)、广发证券(20.45亿元)经纪业务净收入突破20亿元 [14] - 国信证券经纪业务手续费净收入同比增长72.54%至18.61亿元 [15] 自营业务 - 25家券商自营收入实现增长，中信证券以88.62亿元(+62.32%)位居第一 [16][18] - 长江证券自营收入同比暴增2328.61%，华西证券增长602.18% [16][17] - 财通证券自营收入同比减少94.53%，中原证券减少87.68% [18] 投行业务 - 23家券商投行收入增长，中信证券以9.76亿元(+12.24%)排名第一 [20][22] - 华安证券(+327.94%)、中银证券(+316.35%)投行收入增长超300% [21][23] - 华泰证券投行收入5.42亿元(-5.93%)，中金公司4.03亿元(-10.47%) [20] 资管业务 - 中信证券资管收入25.63亿元(+8.69%)居首，广发证券16.92亿元(+5.26%)次之 [25][27] - 华泰证券资管收入锐减61.70%至4.24亿元，首创证券下滑52.52% [26][28] - 招商证券资管收入增长42.91%，长城证券增长41.05% [26][28] 行业展望 - 分析师认为券商板块景气度和盈利有望持续改善，市场交投情绪回升将带动行业受益 [29] - 资本市场政策环境持续回暖，券商或迎来业绩与估值的"戴维斯双击" [30]

行业整体表现 - 2025年一季度42家上市券商合计实现营业收入1259.30亿元，同比增长24.6%，净利润521.83亿元，同比增加83.48% [3] - 24家券商净利润增幅超过50%，仅4家券商营收和净利润双下滑（中原证券、首创证券、第一创业证券、财通证券） [3] - 证券行业有望依托高成交额、资本市场回暖及成本控制，在2025年上半年保持较高净利润增速 [3] 合并券商业绩 - 国联民生一季度营收15.62亿元（同比+800.98%），净利润3.76亿元（上年同期亏损2.19亿元），总资产同比增加79.53% [5] - 国泰海通一季度营收117.73亿元（同比+47.48%），净利润122.42亿元（同比+391.78%），总资产同比增加61.58%，扣除负商誉后净利润同比+60.65% [5][6] - 国泰海通一季度净利润超过中信证券，但中信证券扣非净利润64.37亿元（同比+31.23%）仍居行业首位 [6][7] 头部及中小券商表现 - 头部券商中银河证券净利润增长84.86%，国信证券增长89.52%，广发证券增长79.23%，华泰证券、中信建投、中金公司增幅均超50% [7] - 申万宏源营收微降但净利润增超四成，调整后营收53.06亿元（同比+21.26%） [7] - 东北证券净利润同比+859.84%，天风证券营收同比+243.05%，净利润扭亏为盈（上年同期亏损3.76亿元） [8] 业务板块分析 - 一季度券商投资收益（含公允价值变动）同比+52.17%，经纪业务手续费净收入同比+48.70%，利息净收入同比+27.25%，投行业务回暖，资管业务收入微降3.34% [10] - A股新开户数747.14万户（同比+30%），万得全A指数涨1.9%，日均股基成交额1.7万亿元（同比+70%），推动经纪业务增长 [11][12] - 17家券商经纪业务手续费净收入同比涨幅超50%，其中国联民生以333.69%居首 [12] - 自营业务分化明显，27家券商自营收入增长，7家实现翻倍（如长江证券自营收入8.72亿元，同比+23倍；华西证券3.06亿元，同比+6倍） [13] 市场展望 - 证券行业经营环境持续回暖，短期波动不影响中长期向好趋势，有望进入新一轮上升周期 [13] - 券商板块或迎来业绩与估值的"戴维斯双击"，当前估值低位提供布局契机 [13]

投资理念与策略 - 稳健投资者坚持在合理估值下购买具有强劲资产负债表、真实盈利、强劲现金流、可持续分红和提价能力的公司 [1] - 优质公司通常具备数十年甚至上百年的生命周期 拥有矿产资源、地理优势、强势品牌、成本优势或自然垄断等特征 [1] - 投资不需要追逐"时代呼声" 历史上热门概念股往往让投资者付出沉重代价 市场常对具有奇异特性的公司赋予过高市盈率 [1] - 深刻理解投资可行与不可行的底层逻辑 才能避免被虚幻前景支配 建立稳固的财富基础 [2] 戴维斯效应分析 - "戴维斯双击"指低预期公司通过估值与业绩双提升实现股价大涨 戴维斯家族通过此策略实现千亿美元资产管理规模 [3][5] - "戴维斯双杀"指热门股遭遇盈利下降和估值倍数收缩的双重打击 举例说明某60倍PE股票盈利减半且PE降至10倍时 股价将暴跌91% [3] - ARKK基金近5年净值下跌超70% 亏损超百亿美元 印证热门成长股投资的高风险性 [3] - 过去5年A股港口/电力/煤炭/出版/高速公路等低估值(约10倍PE)板块 仅靠利润翻倍就实现股价翻倍 尚未包含估值提升效应 [6] 行业估值比较 - 工业制造领域顶级公司如台积电/阿斯麦估值不超过30倍 格力电器长期PE维持在10倍左右 [4] - 历史表明多数概念闪亮的公司最终难以持续 汽车/航空等行业曾领先的企业多数已消失 成功企业背后存在大量失败案例 [4] - 即使是亚马逊/微软等巨头 在成长过程中也经历过估值暴跌(如亚马逊2000年下跌80%) 为价值投资者创造买入机会 [4] 长期投资逻辑 - 可持续盈利的公司能通过分红在5-10年内让投资者收回本金 使投资者免受二级市场波动影响 [7] - 投资成功不需要依赖运气/内幕消息或交易技巧 错误归因(如归咎运气)是长期亏损的主要原因 [7] - 复利效应的实现需要建立在坚实的逻辑基础上 对商业本质的深刻理解比市场时机更重要 [7]

投资纪律与公司选择 - 稳健投资者坚持在合理估值下选择资产负债表强劲、盈利真实、现金流稳定、分红可持续且具备提价能力的公司 [2] - 优质公司通常具备数十年甚至百年生命周期，拥有资源/地理/品牌/成本/垄断等核心优势，并经历过多轮经济周期考验 [2] - 无需追逐时代热门股，历史显示热门概念股常因盈利下滑叠加估值收缩导致股价跌幅超90%（如部分A股公司案例） [2][4] 戴维斯效应与估值陷阱 - "戴维斯双击"指低预期公司通过盈利增长与估值提升实现股价大幅上涨（如A股部分公司5年翻倍案例） [4][7] - "戴维斯双杀"指热门股因盈利腰斩叠加估值崩塌导致暴跌（案例：60倍PE公司盈利减半后PE降至10倍，股价跌91%） [4] - 工业制造龙头如台积电/阿斯麦PE通常<30倍，格力电器长期PE仅10倍，警示概念股估值泡沫风险 [5] 长期投资逻辑与市场误区 - 热门股依赖接盘者支撑价格，缺乏基本面支撑的蹭热点公司可能导致投资者血本无归 [8] - 可持续盈利来源于高现金流与股息率，部分公司分红可让投资者5-10年收回本金，无需依赖二级市场波动 [8] - 科技行业幸存者偏差显著（如亚马逊曾跌80%），多数创新公司最终消亡，错过头部企业并非实质性损失 [5][6] 历史案例与数据验证 - ARKK基金5年内净值下跌超70%，亏损超百亿美元，印证热门主题投资的高风险性 [4] - A股港口/电力/煤炭等低估值板块5年利润增长近100%，推动股价翻倍，体现盈利驱动的复利效应 [7] - 戴维斯家族案例显示：利润年增13%+PE从10倍升至13倍可使6年投资回报达110% [7]

小赛道公司表现 - 港股和A股市场涌现一批"小赛道"高增长个股 包括食品饮料赛道的盐津铺子 万辰集团 宠物经济赛道的中宠股份 美容护理赛道的百亚股份 润本股份 锦波生物 这些公司股价在4月29日均创历史新高 [1] - 万辰集团2025年第一季度营业收入108.21亿元 同比增长124.02% 归属净利润2.15亿元 同比提升3344.13% 去年四季度以来股价涨幅超260% [2] - 若羽臣2024年营收17.66亿元 同比增长29.26% 归母净利润1.06亿元 同比增长94.58% 2025年第一季度营收5.74亿元 同比增长54.16% 归母净利润2742.2万元 同比增长113.88% 去年四季度以来股价涨幅超254% [3] - 登康口腔去年四季度以来涨幅超70% 基金合计持股比例达43.61% 润本股份涨幅超60% 百亚股份涨幅超25% [3] 公募基金持仓 - 恒越匠心优选一年持有 申万菱信乐融一年持有 银华品质消费 海富通消费优选等消费主题基金年内收益回报均超20% [1] - 财通基金 易方达基金 富国基金等去年四季度买入万辰集团 [2] - 兴证全球基金重仓若羽臣 富国基金 华宝基金 南方基金增持登康口腔 银华基金重仓润本股份 交银施罗德基金 大成基金重仓百亚股份 [3] - 恒越匠心优选一年持有年内收益率超30% 前十大重仓股中9只为新兴消费 包括谷子经济 贵金属消费 美容护理 宠物经济 休闲零食等细分领域 [4] 渠道变革与业绩驱动 - 零食品牌通过"商超+量贩店"双渠道布局 在传统渠道下滑背景下实现23%的营收增长 [4] - 健康化创新品类如魔芋零食 低糖奶茶等细分品类增速超50% [4] - 硬折扣店 会员折扣店 传统超市调改 食品团购等新渠道崛起 改变超市独大格局 [4] - 消费品企业通过新渠道或新产品为增量消费者提供价值满足 抓住核心消费者 [5] 消费板块展望 - 2025年消费板块面临三大利好催化：政策环境改善 居民消费信心企稳 行业供需格局优化 [6] - 消费板块估值处于低位 政策支持力度前所未有 内需恢复和政策持续性推动传统消费领域复苏 [7] - 早周期行业如工程机械 通用设备 出行快递等已显示回暖迹象 [7] - 看好两条投资主线：具有格局改善逻辑的传统核心消费资产 以及高景气度且估值合理的新消费资产 [7]

小赛道高增长公司表现 - 今年以来港股和A股市场涌现一批"小赛道"高增长个股，如食品饮料赛道的盐津铺子、万辰集团，宠物经济赛道的中宠股份，美容护理赛道的百亚股份、润本股份、锦波生物等股价均创历史新高 [1] - 公募基金产品投向这些高成长新兴消费公司，带动基金净值优异表现，如恒越匠心优选一年持有、申万菱信乐融一年持有、银华品质消费、海富通消费优选等年内收益回报均超20% [1] 渠道变革驱动业绩增长 - 消费品赛道公司业绩高增长推动股价上涨，如万辰集团2025年第一季度营业收入108.21亿元（同比+124.02%），归属净利润2.15亿元（同比+3344.13%），股价涨幅超260% [2] - 若羽臣2024年营收17.66亿元（同比+29.26%），归母净利润1.06亿元（同比+94.58%）；2025年Q1营收5.74亿元（同比+54.16%），归母净利润2742.2万元（同比+113.88%），股价涨幅超254% [2] - 登康口腔、润本股份、百亚股份等公司因新渠道发力（如抖音电商）实现股价显著上涨，涨幅分别超70%、60%、25% [2] 基金经理布局高成长消费公司 - 恒越匠心优选一年持有基金年内收益率超30%，前十大重仓股中9只为新兴消费领域（谷子经济、贵金属消费、美容护理等） [3] - 申万菱信乐融一年持有、银华品质消费、海富通消费优选等基金重仓高成长新兴消费公司 [3] 新产品与渠道变革观察 - 社区团购压价倒逼产业升级，具备终端渠道优势的企业突围，如零食赛道通过"商超+量贩店"双渠道布局实现23%营收增长 [4] - 健康化、创新品类（魔芋零食、低糖奶茶等）增速超50%，成为穿越周期的成长赛道 [4] - 硬折扣店、会员折扣店、食品团购等新渠道崛起，消费板块投资策略转向自下而上拥抱新渠道公司 [4] 消费板块2025年展望 - 消费板块面临三大利好催化：政策环境改善（中央经济工作会议强调提振消费）、居民消费信心企稳（1-2月社零增速环比改善）、行业供需格局优化（ROE回升契机） [6] - 当前消费板块估值处于低位，政策支持力度大（如《提振消费专项行动方案》），内需恢复推动估值修复与基本面改善的戴维斯双击效应 [6] - 投资主线包括传统核心消费资产（ROE提升+高股息）和新消费资产（高景气度+合理估值），配置方向涵盖乳制品、家电、化妆品、黄金珠宝等 [6]