投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [7] 核心观点 - 互联网行业客户投放强势复苏 楼宇媒体广告金额达9.62亿元 同比增长88.82% 成为核心增长驱动力 [7] - 拟收购新潮传媒将增强上游物业议价能力 新潮传媒运营74万部电梯智能屏 [7] - 创新"碰一下"模式联合支付宝打通品牌曝光到消费转化链路 带来新收入增量 [7] - 海外业务部分市场实现盈利 韩国、新加坡等市场已盈利 [7] - 延续高比例现金分红政策 2025年半年度拟派现14.44亿元 对应中报分红率58.6% [7] 财务表现 - 2025H1营业收入61.12亿元 同比增长2.43% 归母净利润26.65亿元 同比增长6.87% [1] - 单Q2营收32.54亿元 同比基本持平 归母净利润15.30亿元 同比增长5.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.6/57.9/60.3亿元 同比增长8%/4%/4% [2][7] - 毛利率持续改善 预计从2024年66.3%提升至2027年68.8% [11] - ROE保持高位 预计2025-2027年分别为31.9%/31.3%/30.4% [11] 业务结构 - 楼宇媒体收入56.32亿元 同比增长2.30% 占总收入主要部分 [7] - 日用消费品收入34.01亿元 占比55.6% 仍为第一大客户行业 [7] - 娱乐及休闲行业楼宇媒体收入同比增长28.84% 通讯行业同比增长76.84% [7] - 截至2025年7月31日 电梯电视媒体设备128.7万台 较2024年末增长5.5% [7] - 境外电梯电视媒体15.4万台 电梯海报媒体2.6万个 [7] 估值指标 - 当前股价8.31元 总市值120.0十亿元 [3] - 2025年预测PE为21.6倍 2027年预计降至19.9倍 [8][11] - 每股收益预计从2024年0.36元增长至2027年0.42元 [8][11]

交易概述 - 分众传媒拟以83亿元收购新潮传媒100%股权 交易包括发行股份和支付现金 其中现金对价121067万元 股份对价817893万元 [2] - 交易完成后新潮传媒将成为分众传媒全资子公司 [2] 估值与评估 - 新潮传媒100%股权评估值为8343亿元 较账面价值增值14658% [2][3] - 交易价格与数月前披露的预估值一致 [2] - 采用市场法评估 评估基准日为2025年3月31日 [2][3] 财务表现 - 新潮传媒2023年审计后净利润为-153亿元 较审计前-279亿元大幅调增 [1][6] - 2024年净利润330168万元 实现扭亏 2025年第一季度净利润33728万元 [4][6] - 2024年第四季度净利润约381153万元 但2025年第一季度环比下滑明显 [9] - 2023年审计后营业收入1894亿元 较审计前1932亿元略有缩水 [7] 交易结构特点 - 交易未设置业绩承诺及补偿安排 因交易对方非上市公司控股股东或实际控制人 [3] - 采用差异化定价 不同交易对方获得的对价对应标的公司整体估值差异显著 [9][10] - 重庆京东持有184745%股权 获得对价1978亿元 对应估值10707亿元 [9][11] - 百度在线持有89938%股权 获得对价1122亿元 对应估值12475亿元 [10][11] - CEO张继学持有106888%股权 获得对价815亿元 对应估值7625亿元 [10][11] - 联合创始人庞升东持有31281%股权 获得对价153亿元 其中现金202278万元 对应估值4891亿元 [10][11] 公司背景 - 新潮传媒2007年成立 2013年进入梯媒行业 2016年进军一线城市 [4] - 累计融资金额接近80亿元 投资方包括京东、百度等战略投资者 [4][12] - 京东系于2019年战略投资近10亿元 2020年和2021年追加投资 [12] - 百度系于2018年领投21亿元融资 当时估值16154亿元 2020年和2021年追加投资 [12] 行业背景 - IPO市场遇冷推动并购重组成为投资机构重要退出渠道 [14] - 差异化定价是各方利益博弈结果 后期投资者通常以更高估值进入 [14] - 财务投资人常与创始团队签署对赌协议 要求约定期限内实现合格IPO [14]

支付宝与分众传媒合作推出"碰一下"互动广告 - 支付宝与分众传媒合作推出"碰一下抢红包"创新玩法 已在北上广深等20多个城市上线 [2] - 用户解锁手机碰广告屏蓝环可领取支付红包和品牌优惠券 直接存入支付宝账户 [4] - 活动提供1亿元支付宝现金红包和1000万份淘宝闪购免单红包 [9] "碰一下"技术应用场景拓展 - 从电梯内扩展到等电梯场景 实现场景覆盖升级 [6] - 上海浦东机场163家门店上线"碰一下"支付 并支持点餐、退税、闪送等服务 [11] - 超10万个快递驿站/柜上线"碰一下取快递"服务 未来将扩展寄快递、存取餐等功能 [11] 商业价值与技术合作 - 将被动广告观看转化为主动互动 重构商业价值路径 [10] - 分众传媒表示该项目是开创性技术合作尝试 探索近场交互场景应用 [10] - 蚂蚁集团CEO称"碰一下"是线下服务亿级新入口 将助力行业创新交互 [11] 用户体验与安全保障 - 采用多重保障措施：手机未解锁不领取 触碰时不支付 承诺"被盗即赔" [6] - 北京用户实测可获2个无门槛红包和1张满减券 体验良好 [4]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 分众传媒经营稳健维持高分红政策，行业集中度提升有望迎来戴维斯双击；考虑广告主预算仍在恢复，下调25 - 26年归母净利润至55.5/57.1亿元；如新潮收购整合进展顺利，分众议价能力提升显著，长期有较大租金优化及广告提价空间；随着内需消费重要性凸显，分众传媒作为消费行业卖铲人有望受益于消费持续修复及新兴消费趋势，维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告各部分总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为119.04亿、122.62亿、130.08亿、135.48亿、140.62亿元，同比增长26%、3%、6%、4%、4%；营业利润分别为57.92亿、60.41亿、65.65亿、67.62亿、70.59亿元，同比增长65%、4%、9%、3%、4%；归母净利润分别为48.27亿、51.55亿、55.53亿、57.09亿、59.55亿元，同比增长73%、7%、8%、3%、4%；每股收益分别为0.33、0.36、0.38、0.40、0.41元；PE分别为21.5、20.2、18.7、18.2、17.5；PB分别为5.9、6.1、5.8、5.4、5.1 [3][8] 基础数据 - 总股本144.42亿股，已上市流通股144.42亿股，总市值104.0亿元，流通市值104.0亿元，每股净资产（MRQ）1.3元，ROE（TTM）28.9，资产负债率23.0%，主要股东为Media Management Hong Kong Limited，持股比例23.72% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为2%、 - 1%、10%，相对表现分别为5%、2%、6% [6] 业务分析 - 梯媒持续稳健增长，拟收购新潮有望进一步优化竞争格局；2024年楼宇媒体收入115.49亿元，同比增长3.87%，占总收入比重提升至94.19%；截至2025年3月31日，电梯电视媒体网络设备约126万台，较2023年末增长19.2%，电梯海报媒体网络设备约180万个，较2023年末下降8.1%；2025年4月9日，拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒，预估值83亿元；截至2024年9月30日新潮传媒电梯媒体平台约在200个城市运营约74万部智能屏，假设单屏年收入4500元/年、30%利润率，对应28.8亿收入增量、8.64亿利润增量；影院媒体营收6.89亿元，同比下滑10.43% [7] - 快消品作为压舱石，持续贡献增长，业绩韧性强；日用消费品广告主投放强劲增长，全年贡献收入75.91亿元，同比增长13.4%，占总收入比重达61.90%；消费品广告主投放相对刚性，占比提升有助于平滑业绩周期性波动；日用消费品中，衣着、化妆品细分品类表现亮眼；互联网、汽车、娱乐休闲、通讯、杂类、房产家居收入占比分别为9.24%、6.70%、5.21%、4.83%、4.78%，增速分别为 - 19.02%、 - 5.25%、 - 22.33%、 - 2.57%、 - 11.32% [7] - 布局未来，海外部分市场已实现盈利，公司维持高分红政策；截至2025Q1末，境外电梯电视媒体约15.0万台，较23年末增长10.3%，电梯海报媒体约2.6万个，较23年末增长62.5%；中国香港和新加坡市场已实现盈利，韩国、泰国、越南等市场仍处于亏损状态；公司拟24年年度分红33.22亿元，叠加24年半年度派发14.44亿元，全年累计分红47.66亿元，分红率为92.4% [7] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2027E流动资产分别为111.12亿、116.47亿、145.45亿、159.22亿、166.29亿元；非流动资产分别为132.49亿、111.51亿、103.28亿、103.67亿、103.90亿元；资产总计分别为243.61亿、227.99亿、248.73亿、262.89亿、270.20亿元；流动负债分别为52.03亿、44.92亿、58.70亿、61.13亿、55.52亿元；长期负债分别为11.17亿、9.86亿、9.86亿、9.86亿、9.86亿元；负债合计分别为63.20亿、54.78亿、68.56亿、70.98亿、65.37亿元；归属于母公司所有者权益分别为176.93亿、170.27亿、178.14亿、190.80亿、204.69亿元 [10] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流分别为76.78亿、66.42亿、58.63亿、48.21亿、51.24亿元；投资活动现金流分别为17.24亿、26.09亿、13.63亿、4.19亿、4.26亿元；筹资活动现金流分别为 - 92.57亿、 - 91.33亿、 - 46.30亿、 - 41.03亿、 - 50.69亿元；现金净增加额分别为1.45亿、1.18亿、25.96亿、11.37亿、4.80亿元 [10][11] - 主要财务比率：年成长率方面，2023 - 2027E营业总收入同比增长26%、3%、6%、4%、4%，营业利润同比增长65%、4%、9%、3%、4%，归母净利润同比增长73%、7%、8%、3%、4%；获利能力方面，毛利率分别为65.5%、66.3%、67.9%、68.0%、68.2%，净利率分别为40.6%、42.0%、42.7%、42.1%、42.4%；偿债能力方面，资产负债率分别为25.9%、24.0%、27.6%、27.0%、24.2%，净负债比率分别为9.5%、9.4%、8.8%、9.1%、6.3%，流动比率分别为2.1、2.6、2.5、2.6、3.0，速动比率分别为2.1、2.6、2.5、2.6、3.0；营运能力方面，总资产周转率均为0.5，存货周转率分别为361.2、469.1、669.0、1006.8、1004.9，应收账款周转率分别为7.2、5.9、5.4、5.4、5.4，应付账款周转率分别为29.9、35.6、43.6、44.1、44.0；每股资料方面，EPS分别为0.33、0.36、0.38、0.40、0.41元，每股经营净现金分别为0.53、0.46、0.41、0.33、0.35元，每股净资产分别为1.23、1.18、1.23、1.32、1.42元，每股股利分别为0.33、0.33、0.31、0.32、0.29元；估值比率方面，PE分别为21.5、20.2、18.7、18.2、17.5，PB分别为5.9、6.1、5.8、5.4、5.1，EV/EBITDA分别为0.8、0.7、0.7、0.7、0.6 [10][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 分众2024年和2025Q1营收和归母净利均实现增长 公司拟每10股派发现金红利2.30元（含税） 收入稳健增长 毛利率略有上行 加大点位开拓 收购新潮后有望协同发展 看好楼宇媒体赛道投资价值 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收122.62亿/+3.01% 归母净利51.55亿/+6.80%；2025Q1实现营收28.58亿/+4.70% 归母净利11.35亿/+9.14% [2][4] - 预计公司2025 - 2026年实现归母净利56/68亿 对应当前估值18/15X [10] 业务情况 - 2024年国内广告市场同比上升1.6% 增幅减缓 公司楼宇媒体业务收入115.49亿元 同比增长3.87% 影院媒体业务收入6.89亿元 同比下滑10.43% [10] - 2024年公司部分电梯电视和电梯海报媒体资源等固定资产折旧完毕 设备折旧费同比下降51.81% 楼宇媒体业务毛利率同比提升0.24pct至66.10% 带动整体毛利率恢复至66.26% 同比增长0.78pct [10] - 2024年公司销售费用率同比持平 管理费用率和财务费用率同比增长0.4pct、0.5pct [10] 点位布局 - 截至2025Q1 公司电梯LCD自营点位在一二线城市较2023年底分别增长12.6%和14.1%；LCD自营点位在三线及以下城市较2023年底增长68.7% [10] - 公司拟以发行股份及支付现金方式购买新潮传媒100%股权 发行价格5.68元/股 预估值83亿 截至24Q3 新潮运营约74万部智能屏 约64万个投放于住宅小区 [10] 行业投放 - 2024年公司楼宇媒体中日用消费品占总营收比为58.76% 较上年增长5.96pct 投放金额同比增加14.63% 高于2024年梯媒整体增幅 [10] - 2024年公司楼宇媒体中占总营收比较大的品类还有互联网、房产家居、娱乐及休闲、交通、商业及服务和通讯等 [10] 收益与损失 - 2024年权益法核算长期股权投资和处置交易性金融资产、非流动金融资产取得投资收益7.07亿元/+71.87% 推动净利增速快于收入增长 [10] - 2024年应收账款和合同资产计提减值损失合计1.41亿（去年同期为转回0.09亿） [10] - 2024/2025Q1公司收到政府补助推动其他收益同比增长7.27%/49.86% [10] 分红情况 - 公司公布2024年度利润分配预案 拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元（含税） 共计派发33.22亿元 [2][10] - 公司发布中期分红预告 中期分红上限为归母净利润的100％ [10] 财务报表预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据 包括营业总收入、营业成本、毛利等多项指标 [16] - 给出2024A - 2027E基本指标数据 如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [16]

公司业绩 - 2024年全年实现营收122.62亿元，同比增长3.01%，归母净利润51.55亿元，同比增长6.80%，扣非归母净利46.68亿元，同比增长6.73% [1] - 2025年一季度实现营收28.58亿元，同比增长4.70%，归母净利润11.35亿元，同比增长9.14%，扣非归母净利9.88亿元，同比增长4.56% [1] - 全年快消品类收入同比增长13.40%，快消品收入占比61.90%，快消品类广告投放贡献主要增长 [1] 收购新潮传媒 - 公司拟以发行股份及支付现金的方式购买新潮传媒100%的股权，预估价格为83亿元 [2] - 支付方式以股份对价为主，发行价格为5.68元/股，剩余部分采用少量现金形式 [2] - 新潮传媒截至2024年9月30日在约200个城市运营约74万部智能屏，2022-2024年前三季度营收分别为19.40/19.32/14.97亿元，净利润分别为-4.69/-2.79/-0.05亿元，亏损逐年收窄 [2] - 新潮传媒侧重于中产社区覆盖，重组后分众梯媒资源密度和结构将进一步优化，增强获客能力 [2] 行业与战略 - 公司有望直接受益于国家消费提振政策及消费增长 [1] - 收购新潮传媒后，公司对上游物业议价能力增强，成本端有望进一步降本增效 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为129.2/136.0/143.4亿元，归母净利润分别为55.3/60.6/66.0亿元 [3] - 当前价格对应2025-2027年PE为18.5/16.9/15.5倍 [3]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年4月9日分众传媒拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒，预估值83亿元 [1] - 新潮传媒主营业务基本实现盈利，潜在盈利空间大，整合后分众管理层有主导权和决策权，有望提升新潮点位经营效率 [8] - 随着部分中小梯媒退出，分众在高线城市LCD媒体价值凸显，基本盘稳固，复盘2005年收购框架传媒，整合后业绩高速增长 [8] - 本次整合后分众议价能力提升显著，长期有租金优化及广告提价空间，受益于消费修复及新兴消费趋势，维持“强烈推荐”评级 [8] 财务数据与估值 财务数据 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|9425|11904|12647|13507|14857| |同比增长|-36%|26%|6%|7%|10%| |营业利润(百万元)|3507|5792|6621|7171|8091| |同比增长|-55%|65%|14%|8%|13%| |归母净利润(百万元)|2790|4827|5493|5941|6691| |同比增长|-54%|73%|14%|8%|13%| |每股收益(元)|0.19|0.33|0.38|0.41|0.46| |PE|36.9|21.3|18.7|17.3|15.4| |PB|6.1|5.8|5.6|5.3|4.9| [3] 基础数据 |项目|详情| | --- | --- | |总股本（百万股）|14442| |已上市流通股（百万股）|14442| |总市值（十亿元）|103.0| |流通市值（十亿元）|103.0| |每股净资产（MRQ）|1.1| |ROE（TTM）|32.9| |资产负债率|28.7%| |主要股东|Media Management Hong Kong Limited| |主要股东持股比例|23.72%| [4] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|2|3|8| |相对表现|9|8|-1| [6] 新潮传媒情况 - 截至2024年9月30日，新潮传媒电梯媒体平台约在200个城市运营约74万部智能屏，其中约64万个投放于4.5万个住宅区 [8] - 2022、2023、2024前三季度收入为19.4、19.3、14.9亿元；2022、2023、2024前三季度利润为 -4.69、 -2.79、 -0.051亿元，亏损持续收窄 [8] - 截至24Q3净资产为34.2亿元，假设单屏年收入4500元/年，30%利润率，则对应28.8亿收入、8.64亿利润，对应收购价PE为9.6x [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|12488|11112|12610|14282|16158| |现金|3280|3493|4879|6394|8027| |交易性投资|4657|5361|5361|5361|5361| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收款项|1472|1821|1914|2044|2249| |其它应收款|40|47|50|53|59| |存货|13|9|5|5|5| |其他|3025|380|400|424|457| |非流动资产|12751|13249|12889|12668|12457| |长期股权投资|1880|2133|2000|2000|2000| |固定资产|592|503|590|651|694| |无形资产商誉|3093|3115|2804|2523|2271| |其他|7185|7498|7495|7493|7492| |资产总计|25239|24361|25499|26950|28615| |流动负债|6972|5203|5614|6068|6091| |短期借款|12|69|10|10|10| |应付账款|138|137|140|146|148| |预收账款|852|857|990|1050|1070| |其他|5969|4140|4474|4862|4863| |长期负债|971|1117|1117|1117|1117| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|971|1117|1117|1117|1117| |负债合计|7943|6320|6731|7185|7208| |股本|328|328|328|328|328| |资本公积金|381|387|387|387|387| |留存收益|16240|16978|17705|18703|20344| [9] 利润表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|9425|11904|12647|13507|14857| |营业成本|3797|4109|4211|4376|4457| |营业税金及附加|178|236|190|203|223| |营业费用|1779|2203|2264|2404|2614| |管理费用|609|443|455|500|654| |研发费用|69|62|63|66|88| |财务费用|(110)|(73)|(28)|(83)|(140)| |资产减值损失|(372)|6|0|0|0| |公允价值变动收益|(494)|(4)|30|30|30| |其他收益|715|456|600|600|600| |投资收益|555|411|500|500|500| |营业利润|3507|5792|6621|7171|8091| |营业外收入|4|10|10|10|10| |营业外支出|11|9|9|9|9| |利润总额|3500|5793|6623|7173|8093| |所得税|660|993|1130|1232|1402| |少数股东损益|49|(27)|0|0|0| |归属于母公司净利润|2790|4827|5493|5941|6691| [9] 主要财务比率 | |2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|-36%|26%|6%|7%|10%| |营业利润|-55%|65%|14%|8%|13%| |归母净利润|-54%|73%|14%|8%|13%| |获利能力| | | | | | |毛利率|59.7%|65.5%|66.7%|67.6%|70.0%| |净利率|29.6%|40.6%|43.4%|44.0%|45.0%| |ROE|15.8%|27.9%|30.4%|31.4%|33.1%| |ROIC|13.2%|23.5%|26.0%|26.9%|28.4%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|31.5%|25.9%|26.4%|26.7%|25.2%| |净负债比率|8.2%|9.5%|8.7%|8.2%|7.7%| |流动比率|1.8|2.1|2.2|2.4|2.7| |速动比率|1.8|2.1|2.2|2.4|2.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.5|0.5|0.5|0.5| |存货周转率|320.9|361.2|580.1|833.0|824.8| |应收账款周转率|4.2|7.2|6.8|6.8|6.9| |应付账款周转率|22.1|29.9|30.4|30.6|30.3| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.19|0.33|0.38|0.41|0.46| |每股经营净现金|0.46|0.53|0.36|0.38|0.39| |每股净资产|1.17|1.23|1.28|1.34|1.46| |每股股利|0.28|0.33|0.34|0.35|0.39| |估值比率| | | | | | |PE|36.9|21.3|18.7|17.3|15.4| |PB|6.1|5.8|5.6|5.3|4.9| |EV/EBITDA|1.1|0.7|0.6|0.5|0.5| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|6699|7678|5220|5511|5690| |净利润|2839|4800|5493|5941|6691| |折旧摊销|415|349|470|465|456| |财务费用|112|126|(28)|(83)|(140)| |投资收益|(555)|(411)|(1130)|(1130)|(1130)| |营运资金变动|4002|2777|415|314|(191)| |其它|(113)|37|0|4|4| |投资活动现金流|(2909)|1724|999|864|853| |资本支出|(95)|(273)|(246)|(246)|(246)| |其他投资|(2814)|1997|1246|1110|1099| |筹资活动现金流|(4701)|(9257)|(4834)|(4860)|(4910)| |借款变动|143|(5481)|(96)|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|6|0|0|0| |股利分配|(4881)|(4044)|(4766)|(4943)|(5050)| |其他|37|262|28|83|140| |现金净增加额|(911)|145|1386|1515|1633| [11]

报告核心观点 - “对等关税”政策或影响全球产业格局，加速中国科技自立和自主可控进程，看好国产软硬件市场发展机遇；人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，产业链将迎来“从0至1”的重要投资机遇 [34][85] 川恒股份 - 2024年营收59.06亿元，净利润9.56亿元，同比分别增长36.72%和24.80%，主要因磷化工产品收入提升 [3][5] - 2024Q4营收19.32亿元，净利润2.84亿元，同比稳定，磷矿石价格维持高位 [4][6] - 收购老寨子磷矿58.5%股权，资源优势增强，在建产能释放后有望进一步提升 [9] - 提高分红水平，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，维持“买入”评级 [10][11] 瑞华泰 - 2024年营收3.39亿元，净利润 - 0.57亿元，嘉兴项目投产初期业绩承压，但TPI等新产品规模化销售 [14] - 2024Q4亏损环比收窄，嘉兴项目放量加速，预计2025年全线投产，业绩有望好转 [17][18] - 加大研发投入，多款新产品实现销售，订单规模有望提升 [21] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，评级调整为“增持” [22] 工商银行 - 2024年全年营收同比下降2.52%，但Q4单季度增速转正至1.87%，净利润同比增长0.51% [25][26] - 年末净息差降至1.39%，资产质量改善，不良率降至1.34%，拨备覆盖率达214.91% [26] - 业务结构优化，缓解净息差收窄压力，首次覆盖给予“买入”评级 [27][28] 浦发银行 - 2024年营收同比 - 1.55%，剔除出售股权因素后同比增长0.92%，净利润同比增长23.31% [30] - 信贷稳健增长，存款结构优化，资产质量改善，资本充足率回升 [31][32] - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [33] 计算机行业 - “对等关税”政策加速中国自主可控进程，国产软硬件市场迎来发展机遇 [34] - 关税影响下，软件模型自主趋势不变，基础软件和工业软件自替代空间大；硬件芯片国产化加速，国产算力增长空间大 [35][36] - 维持行业“推荐”评级，并给出相关标的 [37][38] 南极电商 - 时代红利褪去但品牌价值仍在，2022年开始以客户和消费者为中心进行品牌重塑 [41] - 大牌平替趋势下，公司轻奢品牌成长空间大，线上店铺和快闪店表现良好 [42] - 预计2024 - 2026年营收和净利润增长，2025年扭亏为盈，首次覆盖给予“买入”评级 [43] 分众传媒 - 拟收购新潮传媒100%股权，有望拓展资源点位，优化竞争格局，贡献业绩增量 [45][46] - 复盘历史收购，业绩曾高速增长，维持“买入”评级，预计2024 - 2026年营收和净利润增长 [47][48] 唐德影视 - 定增落地，控股股东持股比例提升，将依托浙江广电转型为综合传媒公司 [51] - 明确“1234”发展战略规划，内容储备丰富，强化影视内容业务 [52][53] - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [54] 美丽田园医疗健康 - 2024年营收25.72亿元，净利润2.5亿元，亚健康医疗服务表现亮眼 [55] - 内生增长与外延扩张推动会员人数增长，单店运营效率优化，现金流充沛 [56][57] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [58] 吉利汽车 - 2025Q1归母净利润预计为52 - 58亿元，同比大增，主要因规模提振和内销盈利改善 [60][61] - 星耀8开启预订，2025年将推出多款新能源车型，极氪收购领克完成，资源整合有望提升效率 [62] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [63] 聚合顺 - 2024年营收71.68亿元，净利润3.00亿元，同比分别增长19.11%和52.66%，尼龙切片量价齐升 [64][65] - 2024Q4单季度归母净利润同比上升，募投项目进展顺利，产能有序释放 [68][69] - 受益于原材料供应和下游需求，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [71] 人形机器人行业 - 本周产业动态丰富，包括企业合作、融资、新品发布和国标立项等 [73][74][75] - 多家公司发布公告，涉及合资、股权合作、业绩报告和上市计划等 [81][82][83] - 维持行业“推荐”评级，给出重点推荐个股 [85][86]

文章核心观点 - 传媒板块应兼顾锐度和配置，看好中国开源大模型爆发及应用格局重塑，港股恒生科技仍值得配置，关税冲击下传媒互联网板块影响相对中性，给出多领域投资建议 [1][2][3] 市场表现 - 上周传媒（申万）指数整体下跌6.78%，跑输沪深300指数3.91%，位列所有板块第28位 [1] - 上周恒生科技指数下跌7.77% [1] 传媒板块投资逻辑 - 明线为AI应用起势，暗线为哪吒带来的文化自信 [1] - 2023年是闭源通用大模型爆发之年，看好今年成为中国开源大模型爆发及应用格局重塑之年，分三步发展，第一步公有云价值重塑+产业重回增长，第二步有平台有用户有场景但缺大模型能力赋能或此前未下定决心的公司，第三步C端场景不断落地 [1] 关税对传媒互联网板块影响 - 虚拟服务商品不受影响，传媒互联网公司出口大多为数字内容，仅少数为实体货物，数字内容出口免征关税，几乎无eps影响，玩具出口、跨境电商可能存在压力 [2] 各领域投资建议 游戏 - 建议关注华通、恺英、巨人、电魂、完美、吉比特、盛天、富春等 [1] - 关注产品周期驱动的完美世界、ST华通，配置方向关注恺英、泰岳、巨人 [2] - 游戏侧关注恺英网络、巨人网络、神州泰岳、网易、电魂网络、心动、盛天、电魂 [3] - 关注恺英网络、巨人网络、神州泰岳、吉比特、完美世界、电魂网络、富春股份等 [4] 港股互联网 - 关注腾讯、阿里、美团、快手、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易等 [1][5] 能被大模型改造的成熟应用场景 - 关注互联网巨头腾讯控股，电商场景的阿里巴巴、焦点科技、值得买、光云科技、微盟，教育场景的世纪天鸿、南方传媒 [3] 基于AI强互动能力衍生出的娱乐类软件与终端硬件 - 端侧AI玩具关注奥飞娱乐、实丰文化、上海电影 [3] IDC产业链 - 关注浙数文化、顺网科技、ST华通等 [3] IP衍生品 - 关注广博股份、奥飞娱乐、实丰文化、姚记科技、上海电影、中文在线 [3] 出版 - 关注南方、中南、凤凰、长江、中原等 [2] 影视 - 关注万达、上影、光线、横店、芒果、猫眼等 [2] 分众传媒 - 韧性基本盘+大比例分红，顺周期弹性展现，Q3业绩符合预期，以旧换新等政策有望支撑Q4预算，梯媒行业竞争格局稳固，公司有望保持经营韧性、巩固优化市占率并展现弹性 [5] 教育 - 港美股关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A股关注学大、昂立，关注高教板块红利属性 [5]