黄金市场动态 - 美元持续走弱与地缘政治紧张局势共同提升黄金吸引力 [1] - 美联储官员近期鹰派言论抑制市场对12月降息的预期 限制了金价上行空间 [1] - 现货黄金报4171.19美元/盎司 涨幅0.01% [3] - 部分消费者利用深圳水贝地区跑腿代购服务购置金条 以低于实时金价的价格成功省下近万元费用 [1] 货币政策预期 - 多位美联储决策者强调通胀担忧尚未消除且劳动力市场趋于稳定 暗示不急于进一步降息 [2] - 交易员对美联储12月降息25个基点的预期概率从64%下降至51% [2] 地缘政治事件 - 乌克兰首都基辅遭受俄军大规模袭击 乌克兰无人机攻击俄罗斯新罗西斯克港油库 推动市场避险情绪攀升 [1] - 印度与加拿大发表联合声明 将携手保障关键矿产及清洁能源供应链安全 意味着两国双边关系重启 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中国 10 月经济增长动能边际减弱，大概率完成 5%左右年度经济增长目标，未来一年有望出台新一轮稳增长政策；美国联邦政府停摆对经济造成短期冲击，结束后 2025 年底至 2026 年经济增长动能大概率回升；黄金长周期牛市基础巩固，中期偏强运行，建议投资者继续持多头思路参与贵金属交易 [4][16][26] 各部分总结 宏观环境评述 中国经济 - 10 月经济增长动能继续边际减弱，投资、消费、产出增速均有回落，房地产市场重新转弱，供需失衡状况进一步恶化；决策层或加强政策力度，新一轮稳增长政策预期逐步发酵 [4][5][9] - 1 - 10 月固定资产投资累积同比萎缩 1.7%，制造业、房地产、广义基建投资增速均放缓 [5] - 10 月社会零售总额同比增长 2.9%，为 2024 年 9 月以来最低值，1 - 10 月社零累积同比增长 4.3% [8] - 10 月规上工业增加值同比增长 4.9%，为 2024 年 9 月以来最低值，供需失衡指数扩大 [9] - 10 月国房景气指数回落，房地产供需两端萎缩程度扩大，库存高企但结构优化，房价环比下滑 [11][12][14] 美国经济 - 2025 年 10 月 1 日至 11 月 12 日美国联邦政府停摆 43 天，对经济造成短期冲击，结束后经济数据发布或推高美联储 12 月降息预期 [15][16] - 长期来看，2025 年底至 2026 年美国经济增长动能大概率回升，美联储可能在 2026 年上半年暂停降息，对贵金属利空 [17] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 2025 年下半年美元指数低位震荡，核心波动区间 95 - 102，关注多空因素影响；人民币兑美元汇率震荡偏强但上有压力 [19][20] - 2025 年下半年美债 10 年期国债利率核心波动区间 3.8 - 4.5%，关注中期经济增长与美联储政策对利率的推升作用 [22] 市场投资情绪 - 2025 年以来特朗普新政不确定性提振黄金 ETF 投资意愿，6 月后资金做多黄金以外的贵金属；11 月 13 日，SPDR 黄金 ETF 和 SLV 白银 ETF 持仓量较 2024 年 5 月低点有不同程度增长 [23] 贵金属回顾展望 - 长周期看，百年变局和中美博弈巩固黄金长周期牛市基础；中周期看，美国经济滞胀和全球经济衰退风险使金价中期偏强；短期看，美联储降息预期推动金价上涨，近期回调后企稳 [26][27] - 预计未来半年和一年伦敦黄金、白银价格上涨，建议投资者持多头思路，关注金银再次做多机会 [30] 贵金属相关图表 - 金银比值 2024 年 6 月至 2025 年 4 月中旬回升，4 月下旬至 10 月上半月回落 [31] - 黄金与美元指数正相关，与美债实际利率负相关性减弱，与原油负相关性加强，与白银正相关 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 自10月下旬以来，国内高硫燃料油期货2601合约宽幅震荡，昨日重挫4%至2600元/吨一线下方，预计后市维持震荡偏弱态势 [2] - 短期宏观面预期转弱，美元再度走强或抑制燃料油期价，但俄罗斯燃料油供应受限格局难逆转，地缘政治风险溢价仍存，受原油期货价格走低拖累，燃料油期货或偏弱震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 燃料油市场现状 - 10月下旬以来，国内高硫燃料油期货2601合约受供应扰动与需求季节性疲软影响，在2600 - 2850元/吨区间宽幅震荡，昨日受原油期货价格回落拖累重挫4%至2600元/吨一线下方 [2] 宏观因素影响 - 美联储官员释放“鹰派”信号，美国维持高利率环境使美元指数再度走强，美国政府“停摆”拖累经济活动，宏观预期转弱给燃料油期货市场带来多层面影响 [2] - 高利率抑制全球经济增长预期，美元强势打压大宗商品需求，压制燃料油价格；美国政府“停摆”致关键经济数据延迟发布，增加交易波动性与风险；美国经济不确定性上升，抑制船用燃料油消费需求 [2] 供应端情况 - 当前高硫燃料油市场供应端持续收紧，为价格提供底部支撑 [3] - 俄罗斯炼厂遭遇地缘冲击，炼油能力下滑，11月美国及欧盟加码制裁限制其成品油出口能力，出口量环比减少影响亚洲市场供应格局 [3] - 中东地区沙特部分炼厂检修、科威特部分炼厂装置火灾影响高硫燃料油产出，拉美地区出口量季节性回落，新投产二次加工装置制约供应增长 [3] 需求端情况 - 国内四季度地炼原油配额临近耗尽，部分炼厂采购高硫燃料油作为进料，为市场提供新需求支撑 [4] - 全球安装脱硫塔船舶数量超4500艘，这类船队对高硫燃料油需求稳定 [4]

黄金价格表现 - 国际现货黄金在4188美元/盎司左右震荡，国内黄金T D报价冲上956.65元/克，单日涨幅1.31%，沪金期货突破963.96元/克高位 [1] - 国际金价一夜暴涨40美元，冲破4150美元关键阻力位 [1] - 11月12日晚伦敦金现冲上4209美元，纽约金期货触及4213美元，13日早盘国内市场完全接住涨势，黄金T D和沪金期货成交量同步放大 [3] - 金价突破4150美元关键阻力位后，该位置已从压力位转化为支撑位，11月12日金价收盘站稳4170美元上方 [9] - 11月13日早盘沪银期货涨幅达4.58%，伦敦银现同步上行，白银涨幅持续超越黄金意味着贵金属板块整体上涨趋势更为稳固 [7] 机构资金动向 - 全球最大黄金ETF在11月12日逆势增持0.28吨，总持仓量达到1046.64吨 [1] - 前三季度中国黄金ETF增仓79.015吨，同比增幅164.03%，全球黄金ETF则增仓619吨，资金流入640亿美元 [3] - 2024年美联储进入降息周期后，黄金ETF全年流入34亿美元，资产管理规模增至2710亿美元 [5] - 当前黄金ETF波动率指数大幅上升，COMEX黄金投机净多头持仓从低位持续增长，杠杆资金与实物资金共同驱动 [9] - 11月13日早盘数据显示国内黄金ETF仍维持高位持仓，未见大规模资金出逃 [11] 央行购金行为 - 2025年三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，前三季度累计购金634吨 [5] - 2024年全球央行净购金1045吨，连续三年突破千吨大关，95%的受访央行表示未来一年将继续增持 [7] - 央行对黄金的长期配置需求对价格极不敏感，这为金价提供了坚实底部 [5] 宏观驱动因素 - 美联储政策发生确定性转变，2025年已降息两次，9月降息50个基点，10月再降25个基点，当前利率区间降至3.75% [3] - 11月12日传出消息美联储官员伯蒂克将退休，市场预期特朗普将提名鸽派人士接任，东吴证券预测12月美联储再降息概率极高 [5] - 2024年末美元在官方外汇储备中占比降至57.80%，创1995年以来新低，全球货币体系重构使黄金的货币属性重新凸显 [5][7] - 黄金与美元的反向关系极度凸显，美元指数疲软直接推动金价上涨，穆迪于2025年5月将美国评级从Aaa下调至Aa1，美债拍卖遇冷导致长期收益率飙升 [9] - 地缘政治风险在短期放大避险需求，近期部分地区冲突持续，不确定性让机构资金更倾向于选择黄金作为压舱石 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多位美联储官员放鹰使贵金属价格承压，短期或使贵金属价格有所调整，但中长期因全球多国债务膨胀、财政赤字扩张预期、多国央行购金及地缘政治风险等因素支撑贵金属价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约收盘价961.22元，成交量260377.00，持仓量124239.00，库存810.00（十克）；现货沪金T+D收盘价944.31元/克，成交量51666.00，持仓量238542.00 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价12588.00元，成交量669617.00，持仓量231753.00，库存583060.00（十克）；现货沪银T+D收盘价12563.00元/十克，成交量605638.00，持仓量 -217728.00 [1] - COMEX黄金期货活跃合约收盘价4174.50美元/盎司，成交量302473.00，持仓量321089.00，库存37881682.09（金衡盎司）；伦敦金现3968.20美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量1048.93，iShare黄金ETF持有量483.28 [1] - COMEX白银期货活跃合约收盘价52.23美元/盎司，成交量122388.00，持仓量84452.00，库存 -5142171.28（金衡盎司）；伦敦银现53.87美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量15173.28，加拿大PSLV白银ETF持有量6345.23 [1] 价格比值与大宗商品数据 - 黄金与白银价格比值方面，上海期金/上海期银76.36，上海金现/上海银现76.31，纽约期金/纽约期银79.93，伦敦金现/伦敦银现83.35 [1] - 主要大宗商品中，INE原油463.70元/桶，ICE布油63.11美元/桶，NYMEX原油0.12美元/桶，上海期铜86840.00元/吨，LME现铜10859.00美元/吨，上海螺纹钢3046.00元/吨，大连铁矿石772.50元/吨 [1] 利率、汇率与股票指数数据 - 主要国家利率方面，行间同业拆放利率SHIBO 1.32，美国10年期国债名义收益4.1700，美国10年期国债TIPS收益0.02，10年期国债损益平衡通胀2.2800 [1] - 主要国家汇率方面，美元指数99.1760，美元兑人民币中间价7.0833，欧元兑人民币中间价8.2223 [1] - 主要股票指数中，上证指数3997.5557，标普500 6737.4900，英国富时100 9807.6800，法国CAC40 8232.4900，德国DAX 24048.8400，日经225 51281.8300，韩国综合指数4170.6300 [1] 重要资讯 - 美国众议院通过临时拨款法案，政府关门结束开始“漫长重启”，估计政府关门造成6万人失业 [1] - 美联储官员在公布重磅经济数据前放鹰，多位官员对12月是否降息表态谨慎或不支持 [1] 多空逻辑 - 多位美联储官员表态使12月降息预期概率降至45%附近，叠加美国政府结束停摆经济数据将公布，短期或使贵金属价格调整 [1] - 大国竞争与人口老龄化引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期，多国央行持续购金，地缘政治风险难解，中长期支撑贵金属价格 [1] 交易策略 - 前期多单继续持有，关注伦敦金3850 - 3950附近支撑位及4180 - 4384附近压力位，沪金870 - 890附近支撑位及960 - 1000附近压力位，伦敦银38 - 45附近支撑位及55 - 60附近压力位，沪银9500 - 10500附近支撑位及12400 - 13000附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普政府可任命更多美联储官员引导未来降息预期升温，美国联邦政府即将结束停摆引导财政部现金流出预期，叠加全球多国财政赤字扩张预期、多国央行持续购金及地缘政治风险，或将支撑贵金属价格 [1] 相关目录总结 市场数据 - 上海黄金收盘价944.31元/克，成交量51666.00，持仓量243138.00；上海白银收盘价12092.00元/十克，成交量870430.00，持仓量4243002.00 [1] - COMEX黄金期货活跃合约收盘价4133.20美元/盎司，成交量278020.00，持仓量278065.00；COMEX白银期货活跃合约收盘价53.23美元/盎司，成交量69857.00，持仓量88600.00 [1] - 伦敦黄金现货价格4136.75美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量1046.36，iShare黄金ETF持有量482.31；伦敦白银现货价格51.54美元/盎司 [1] - 上海期金/上海期银比值78.34，纽约期金/纽约期银比值80.92，伦敦金现/伦敦银现比值80.27 [1] - INE原油463.50元/桶，ICE布油64.35美元/桶，NYMEX原油61.04美元/桶；上海期铜86840.00元/吨，LME现铜10897.00美元/吨，上海螺纹钢3038.00元/吨，大连铁矿石777.50元/吨 [1] - 美元指数100.2092，美元兑人民币中间价7.0833，欧元兑人民币中间价8.2152；上证指数4007.7599，标普500指数6850.9200，英国富时100指数9911.4200等 [1] 重要资讯 - 主张“12月不降息”的亚特兰大联储主席明年2月退休，“美联储三把手”称可能很快重启购债管理流动性 [1] - 美国财长称特朗普谈到向低收入家庭发放退税，重申“渐进式”调整美债发行，强调市场稳定 [1] 多空逻辑 - 美国10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，10月挑战者企业裁员人数高于前值，私人数据显示10月非农就业人数减少9100人 [1] - 亚特兰大联储主席退休使特朗普政府可任命更多美联储官员，引导降息预期升温；共和党同意就延长《平价医疗法案》补贴投票，使政府即将结束停摆 [1] - 美联储通过常备回购便利提供流动性，伦敦白银租赁利率升高，多国财政赤字扩张预期，多国央行持续购金，地缘政治风险难解 [1] 交易策略 - 逢价格回落布局多单为主，伦敦金关注3850 - 3950附近支撑位及4180 - 4384附近压力位，沪金870 - 890附近支撑位及960 - 1000附近压力位 [1] - 伦敦银38 - 45附近支撑位及55 - 60附近压力位，沪银9500 - 10500附近支撑位及12400 - 13000附近压力位 [1]

市场行情与近期表现 - 国内高硫燃料油期货2601合约自10月下旬以来在2600至2850元/吨区间宽幅震荡 [1] - 受国内外原油期货价格大幅回落拖累 燃料油期货2601合约昨日重挫4% 跌至2600元/吨一线下方 [1] - 在偏空氛围主导下 预计后市燃料油将维持震荡偏弱态势 [1][4] 宏观环境影响因素 - 美联储释放鹰派信号 美国将维持高利率环境更长时间 提振美元指数再度走强 [2] - 高利率环境抑制全球经济增长预期 强势美元打压以美元计价的大宗商品需求 对燃料油价格形成上行压制 [2] - 美国政府停摆导致关键经济数据延迟发布 增加交易波动性与风险 美国经济不确定性上升可能抑制企业投资与航运贸易活动 间接抑制船用燃料油消费需求 [2] 供应端结构性变化 - 俄罗斯炼油能力自年初至10月底下降约20% 加之美国及欧盟加码制裁 限制其成品油出口能力 作为全球重要高硫燃料油出口国 其出口量环比减少将显著影响亚洲市场供应格局 [3] - 中东地区沙特部分炼厂进入检修周期 科威特部分炼厂因装置火灾导致产能关停 减少了中质馏分油与高硫燃料油的供应 [3] - 拉美地区高硫燃料油出口量季节性回落 且部分炼厂新投产装置更倾向于将重质油品转化为高附加值产品 长期制约高硫燃料油供应增长 [3] 需求端支撑因素 - 国内四季度地炼原油配额临近耗尽 部分炼厂倾向于采购高硫燃料油作为延迟焦化装置进料 生产石油焦与轻质燃料油 为市场提供新的需求支撑 [4] - 全球安装脱硫塔的船舶数量持续增长 2025年保有量已超过4500艘 这部分船队因经济性优势对高硫燃料油的需求保持稳定 成为市场重要压舱石 [4]

油价市场现状 - 油价在下午交易中维持在区间内，交易员正权衡供应过剩担忧与欧佩克+闲置产能萎缩及俄罗斯制裁风险 [1] - 近期的前景继续显示出疲软，充足供应和疲弱季节性需求是主要原因 [1] 长期前景展望 - 长期前景因国际能源署的重大转变而更具建设性 [1] - 国际能源署在其年度《世界能源展望》报告中恢复一种情景，即全球石油消费在现有政策下将持续增长到2050年 [1] 供需平衡预测 - 国际能源署预测今年将出现更大的供应盈余 [1] - 欧佩克修订第三季度估算，称供应超过了需求，此举被广泛解读为长期预期的供应过剩已经到来的确认 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期油价或再次测试区间下沿，中期关注地缘风险与库存拐点；需警惕英国对俄制裁执行力度及中东地缘冲突风险对盘面的脉冲式冲击 [6] 各部分总结 日度市场总结 原油期货市场数据变动分析 - 2025年11月12日，WTI和Brent期货价格显著反弹，WTI收于60.99美元/桶，涨幅2.45%；Brent收于65.09美元/桶，涨幅2.39%；SC原油价格小幅回落至458.8元/桶 [2] - SC-Brent价差由前日1.08美元/桶转为 -0.66美元/桶，SC-WTI价差从5.12美元/桶收窄至3.44美元/桶，反映国内SC原油相对国际油价的弱势；Brent-WTI价差走强至4.1美元/桶，显示欧洲市场供需趋紧 [2] 产业链供需及库存变化分析 - **供给端**：俄罗斯10月海运石油产品出口量维持780万吨；雪佛龙计划2030年前每年增产2%-3%，美国加州海岸石油钻探租赁可能重启，长期供应预期边际宽松；但英国计划2026年起限制对俄液化天然气出口服务，卢克石油公司申请延长对美制裁豁免期限未获批或影响其欧洲业务 [3] - **需求端**：炼厂需求分化，日本炼厂开工率微降至90.6%，美国API数据显示汽油库存减少138.5万桶，降幅收窄暗示需求边际放缓；印度国有炼油商采购俄ESPO原油，显示亚洲现货需求仍存支撑；美国战略石油储备采购100万桶，政策端托底意图明确 [4] - **库存端**：美国API原油库存增加130万桶，累库速度放缓但绝对值仍处高位；成品油库存下降，反映季节性需求切换；日本商业原油库存下降35.4万升至1038万升，但汽油、煤油库存增加，显示终端补库节奏分化 [5] 价格走势判断 - 短期或再次测试区间下沿，中期关注地缘风险与库存拐点 [6] - OPEC将第三季度全球石油市场的预估从供不应求调整为供过于求，今年第三季度全球石油供应每天超出需求50万桶，一个月前估算为每天短缺40万桶 [6] 产业链价格监测 原油 - 期货价格方面，SC涨1.61%，WTI跌4.19%，Brent跌3.63%；现货价格方面，OPEC一揽子持平，Brent跌2.87%，阿曼涨1.42%等 [8] - 价差方面，SC-Brent、SC-WTI、Brent-WTI价差均有变化；其他资产如美元指数、标普500、DAX指数、人民币汇率也有相应变动 [8] - 库存方面，美国商业原油库存、库欣库存、美国战略储备库存、API库存均有增加；开工方面，美国炼厂周度开工率下降0.69%，原油加工量增加0.24% [8] 燃料油 - 期货价格方面，FU涨0.82%，LU涨1.50%，NYMEX燃油跌4.28%；现货价格方面，部分品种有变动，如船用180CST新加坡FOB涨1.13%等 [9] - 价差方面，中国高低硫价差涨4.57%等；库存方面，部分库存数据有相应变化 [9] 产业动态及解读 供给 - 11月12日数据显示，俄罗斯10月份海运石油产品出口量为780.4万吨，与9月份基本持平 [10] - 11月12日，雪佛龙计划到2030年将石油和天然气产量每年增长2%至3% [10] - 11月12日，印尼上游油气监管机构预计2025年石油日产量约为60.7万桶 [10] - 特朗普政府官员正计划开放加州海岸进行石油钻探租赁销售 [11] 需求 - 印度国有炼油商印度石油公司为明年初采购的原油包括俄罗斯的ESPO混合原油和索科尔原油 [12] 库存 - 美国至11月7日当周API多项库存数据有变动，如取暖油库存 -0.2万桶，精炼油库存94.4万桶等 [13] - 美国能源部宣布为战略石油储备采购约100万桶原油 [13] - 11月12日，上期所能源化工仓单部分数据有变化，如燃料油期货仓单减少10000吨 [13] - 截至11月08日当周，日本商业原油库存下降，汽油和煤油库存增加，炼油厂平均开工率为90.6% [14] - 保加利亚手头可用的汽油仅够维持大约一个月，柴油储备可维持50天以上 [14] 市场信息 - 俄罗斯卢克石油公司已向美国财政部申请延长禁止交易最后期限 [15] - 截至2:30收盘，沪金、沪银主力合约收涨，SC原油主力合约收跌；WTI、布伦特原油等原油系期货大幅下跌 [15] - 英国石油公司正就嘉实多的出售事宜与Stonepeak公司进行积极谈判 [15] - 英国外交大臣宣布自2026年起分阶段禁止本国企业为俄罗斯液化天然气出口提供服务 [15]

地缘政治局势 - 乌克兰外交部宣布停止与俄罗斯的所有和平谈判且2025年底前不再启动新谈判导致俄乌和平进程彻底陷入停滞 [1] - 俄罗斯外交部将停谈责任归咎于乌方并指责其破坏战俘交换协议 [1] - 地缘风险升温引发全球金融市场震荡避险情绪与能源农产品供给担忧主导短期走势 [1] 金融市场影响 - 地缘政治僵局迅速引发全球金融市场震荡 [1] - 市场避险与博弈情绪料将维持 [1] - 若战事延长全球通胀压力或再度抬头美联储降息预期可能延后 [1] 黄金市场表现与观点 - 日内沪金上涨1.56%报收961.22元/克 [3] - 地缘政治风险事件频发及更多央行增持黄金驱动投资者重塑资产定价体系对金融属性强的商品货币的配置比例上升 [4] - 中长期贵金属有望重现类似1970年代的牛市行情但价格创新高后可能面临2-3个月的盘整或要到12月酝酿新的上涨动能 [4] - 短期国际金价呈现宽幅波动若跌破3900美元（900元）可以择机逢低买入后期仍以震荡整理走势为主 [4] 行业与资产配置 - 对投资者而言能源与贵金属的避险配置价值上升 [1] - 欧洲制造业企业盈利将持续承压 [1] - 美国经济运行和就业市场持续受到政府"关门"和贸易摩擦的冲击 [4]